营收打平，利润、市值差距大。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 8月底，人形机器人赛道最具话题性的两份财报先后落地。 8月19日，宇树科技科创板挂牌上市，首份中报随上市公告书一并披露；8月28日，优必选交卷2026年中期业绩。两家公司的人形机器人业务在上半年双双创下历史新高，营收规模也站到同一量级，优必选12.69亿元，宇树11.52亿元。优必选在人形机器人赛道，真的追上了宇树吗？ 要回答这个问题，首先需要解释为什么这两家公司可以放在一起比较。 它们都是人形机器人上市公司，且分别是A股和港股的“人形机器人第一股”。优必选2023年底登陆港交所，宇树科技2026年8月19日挂牌科创板，从受理到上市仅用了不到五个月，创下科创板“预先审阅”机制下的最快纪录。 人形机器人也都是它们的第一大业务。优必选2026年上半年全尺寸具身智能人形机器人收入5.90亿元，同比增长1445.0%，占总收入的比重从上年同期的6.1%升至46.5%，也超过2025年全年的41.1%。宇树科技2025年人形机器人销售额达8.68亿元，已超越四足机器人成为最大业务板块，2026年上半年人形机器人收入继续保持较快增长。虽然宇树仍有四足机器人基本盘，优必选也保留教育、消费级等业务，但人形机器人都已占据两家公司的核心位置。 基于这两点，将两家公司放在同一维度下比较，除了能看清优必选在人形机器人赛道是否追上宇树，或许也能大致窥见当前市场最迫切想要知道的答案：在具身智能从概念走向落地的关键节点，什么样的商业模式更经得起检验。 01.营收在同一个量级，利润不在同一个水平 我们先来看两份中报的核心数据。 先看营收，优必选2026上半年达12.69亿元，宇树是11.52亿元，单纯从数字上来看，优必选领先约1.17亿元。优必选营收增速也不错，达到了104.2%，而宇树为48.54%。

海外增长、国内承压。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 比亚迪上半年，国内承压，海外收入第一次超过了境内。 8月28日，比亚迪发布2026年中报。 按半年看，这份成绩单不算好。营收3448亿元，同比下降7.1%；归母净利润123亿元，同比下降20.5%。销量、收入和利润都没有恢复增长。 比亚迪归母净利润 图源 / 比亚迪半年报 市场对比亚迪的担心，已经反映在股价里。过去一年，比亚迪港股累计下跌近20%。今年6月底触及71.4港元的阶段低点后，股价有所反弹，到8月28日收于91.95港元（市值8383亿港元）。 比亚迪二季度确实出现了一些变化。根据半年报扣除一季报测算，二季度比亚迪实现营收约1946亿元，同比下降3.2%；归母净利润约82亿元，同比增长近30%。收入还在下降，但利润已经开始增长。 海外业务也跨过了一个节点。上半年，比亚迪境外收入1813亿元，同比增长34%，占集团收入的52.6%，第一次超过境内收入。 比亚迪境内外收入 图源 / 比亚迪半年报 需要说明的是，52.6%是集团口径，其中包含电子业务。单看汽车及相关产品，境外收入占比约47%，国内仍是更大的市场。 从二季度表现看，比亚迪已经走过利润下滑最快的阶段。需要关注的是，毛利率提高，为什么上半年利润仍然下降？国内市场承压，究竟更多来自行业周期，还是产品竞争力和市场份额变化？ 01.上半年少赚32亿 比亚迪上半年归母净利润约123亿元，同比下降20.5%，比去年同期少赚约32亿元。 不过，比亚迪的毛利率从18.01%升至18.85%，公司给出的主要原因是海外新能源汽车业务增长。海外收入占比提高，部分抵消了国内销量下降带来的影响。 从主营业务看，比亚迪上半年的问题主要在收入规模。上半年，比亚迪收入下降7.1%，毛利约650亿元，同比减少约19亿元。车卖得少了，主营业务贡献

上市以来首次单季亏损。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 影石创新可能正处在上市以来最艰难的一段时期。上游存储芯片涨价大幅挤压毛利空间，与硬件巨头的全面竞争又不断抬高费用，利润开始不堪重负。 8月27日盘后，影石创新发布2026年半年报，财报中最扎眼的数字是利润。上半年公司扣非后归母净利润由盈转亏，亏损约1534万元，去年同期为盈利4.9亿元；拆开单季来看，Q2公司扣非归母净利润亏损约7760万元，这家全景相机出货量全球第一的公司，上市以来第一次出现单季亏损，但结果并不意外。 一季报中端倪已现，当季营收增长83.11%，扣非净利润却下滑61.27%。创始人刘靖康还专门发了一封致投资人信解释原因，把利润的消失归因于创新研发、市场竞争和存储成本上升。 到了Q2，这三个问题都没有解决，而且愈演愈烈。 影石面临的阶段性困境，可能是所有从细分赛道杀出来的智能硬件后来者都要面对的共性问题。它的规模还不够大，供应链话语权不够强，无法像苹果、**那样消化上游成本的压力。与此同时，它的品牌力和自我造血能力也还不够强，面对行业巨头的正面竞争，应对手段相对有限。 成本的波动或许只是短期挑战，竞争才是影石的长期课题。 01.AI拖垮毛利，竞争侵蚀利润 收入与利润的背离在影石这份半年报里走到极致。 2026年上半年，影石实现营收55.16亿元，同比增长50.29%，归母净利润却从上年同期的5.20亿元萎缩至3040.73万元，同比下滑94.15%，扣非后归母净利润亏损1534万元，加权平均净资产收益率从14.34%跌至0.53%。 回顾上市以来的数据，营收和利润增长的背道而驰早已开始。2025年影石的营收增长74.76%至97.41亿元，扣非归母净利润反而下降10.09%至8.5亿元。进入2026年，这条曲线进一步恶化，Q1营收24.81亿元、同比增长83.

不止工具， 爱奇艺给AI影视造了个生态。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阮梅 在8月20日下午举行的2026爱奇艺创作者大会上，创始人龚宇穿着黑色T恤和牛仔裤走上台。过去十几年，他在公开场合几乎总是西装革履。这一天，台上台下的爱奇艺员工都换上了同款黑T恤，看起来更像一家初创公司。 变化不只在衣服上。 以往爱奇艺办行业大会，首席内容官王晓晖通常紧跟龚宇登场。他对内容政策和行业趋势的判断，是影视公司、制片人揣摩平台风向的重要信号。在他之后，各工作室负责人轮番上台，推介平台下一年的重点项目。 这一次，王晓晖被排到了大会尾声。上台后，他先自嘲，“说去中心化，先把我‘去’了。”随后又说，自己这个“内容官”，以后要逐渐变成“服务官”。 台下坐着一千多人，加上全国各地的分会场，参会者超过1500人。不少人没有收到报名成功的短信，还是直接赶到了现场。 流程也变了。每个环节结束，屏幕上跳出来的都是二维码：扫码进群、看投稿规则、查分账政策。以前想在爱奇艺上线个项目，得先约上工作室的制片人，递交策划案、过项目会等等。现在，创作者在爱奇艺号自己就能根据流程往前推进。 这些变化发生在爱奇艺，尤其意味深长。 过去十多年，它是长视频“中心化”模式最典型的代表之一。《奇葩说》带火了网综，《盗墓笔记》开启了自制剧，《人世间》《狂飙》立起行业标杆。平台掌握资金、项目和分发渠道，决定什么内容值得被拍出来，再组织成熟的影视工业完成生产。 今年，龚宇把两个词放到了一起：去中心化，All in AI。 一家习惯挑项目、投项目、组织生产的平台，开始把更多生产权交给外部创作者；AI又第一次让小团队甚至个人，拥有过去只有剧组才能负担的生产能力。 这对行业来说究竟意味着什么？在爱奇艺创作者大会后，我们和几位一线的创作者以及爱奇艺纳逗Pro的产品架构师聊了聊。 01.涌进来的人 摄影师李

第一次出现半年度利润负增长。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 营收微增、利润大跌，蜜雪冰城交出了一份让市场意外的中期成绩单。 8月27日，蜜雪冰城发布半年报：上半年收入152.2亿元，同比只涨2.3%；净利润23.2亿元，同比下滑14.7%。这是这家“平价之王”上市以来，第一次出现半年度利润负增长。 财报发布当日，蜜雪股价午后一度跌超12%，收盘跌8.37%，市值跌破900亿港元。拉长时间看，近一年来，蜜雪股价已经腰斩，市值较上市后最高点蒸发逾千亿港元。 问题出在了哪里？ 财报上能直观看出的是，蜜雪冰城赖以撑起千亿市值的“规模神话”，正在失去说服力。2026上半年，门店总数从去年同期的5.3万家冲到近6.4万家，但店越开越多，钱越赚越薄。 在这样的背景下，公司宣布派发约10亿元特别股息，账上还躺着216亿元现金、零有息负债。这更像是一次主动的信心修复，向外界传达股价下跌不等于基本面失守，但分红稳得住的是短期情绪，稳不住长期估值。当规模扩张不再等于收入和利润增长，蜜雪冰城需要一个新故事。 01.开到6.4万家，为什么还是涨不动？ 先来看看蜜雪冰城这份中期成绩单的基本面： 2026年上半年，蜜雪冰城收入152.2亿元，利润23.2亿元，毛利率从31.6%降至30.4%，净利率从18.3%滑落至15.2%。 这组数据中，唯一在正区间的是收入增长，但如果结合门店情况来看，这个“正增长”含金量不高：截至2026年6月底，蜜雪冰城全球门店达到63987家，比去年同期的53014家，增长20.7%。 门店一年净增超1万家，收入却只多了3.4个亿。如按公司向加盟商的出货收入（其97%以上的收入来自向门店卖商品和设备）除以期末门店数粗略测算，2025年上半年每家门店平均贡献约27.3万元，2026年上半年降到约23.1万元。店越开越多，单店贡献却摊

机器人雷达上量，毛利率还在降。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 机器人火了，很多公司都在往上靠，卖激光雷达的禾赛和速腾聚创也不例外。两家公司相继发出的2026年半年报，为观察机器人业务的进展提供了一个窗口。 今年上半年，两家公司的ADAS雷达销量都接近翻倍。禾赛卖出83.93万台，同比增长86.7%，占公司总销量约76%；速腾卖出43.66万台，同比增长98%，占总销量约61%。 但随着激光雷达进入更便宜的车型，产品价格继续下探。禾赛披露，交付量增加带来的收入，被平均售价下降抵消了一部分。速腾还受到原材料成本上涨影响。 价格压力也反映在毛利率上。上半年，两家公司的毛利率均同比下降，经营现金流虽有改善，但仍为净流出。 这也解释了它们为什么盯上机器人，急着把产品线扩到激光雷达之外的机器人零部件。 机器人故事很热，两家公司的股价表现却一般。截至8月27日，禾赛市值约220亿港元，约为速腾（90亿港元）的2.4倍。考虑禾赛7月拆股的影响，按前复权口径，今年以来禾赛股价下跌约34%，速腾下跌约49%。 机器人能给激光雷达公司带来多大的想象力，最后还要看这些订单究竟能让它们多赚多少钱。 01.机器人雷达卖得多，利润没跟上 机器人业务最先改变的，是两家公司的出货结构。 今年上半年，禾赛卖出26.07万台机器人激光雷达，同比增长165.3%，占总销量约四分之一；速腾的机器人及其他领域激光雷达销量为28.26万台，同比增长510.4%，占比已经接近四成。 机器人雷达占比正在提高，但车载业务仍是两家公司的主要市场。在国内乘用车装机市场，禾赛的位置更靠前。据盖世汽车研究院，2026年上半年，禾赛的激光雷达装机份额为34.2%，排名第一；速腾为14%，排在**和图达通之后，位列第四。 出货结构变了，但收入增速没有跟上。 从公司整体看，禾赛激光雷达销量增长

跑赢人类后，人形机器人的上半场结束了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王璐 编辑 | 魏佳 51个赛项、1301场比赛、2056台机器人，8月26日，第二届世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆“冰丝带”正式闭幕。来自16个国家的666支队伍同台竞技，在五天时间内，完成了竞技类和场景类两大竞赛单元的比赛。如果用一句话概括这届运动会，“在特定赛道条件下跑得比人快、在真实场景中干得比人慢”或许最为贴切。 从开幕式起，这届运动会就牢牢抓住了国内外的目光。银河通用Galbot ET1“银河星仔”与网球名将郑洁上演人机对打，因时灵巧手拉弓射箭、弹奏钢琴，这些曾经的科幻场景，被搬到现实中。 正式赛场的比拼更加激烈。荣耀自研机器人“闪电”在百米备赛中跑出9.32秒、超越博尔特9.58秒的人类世界纪录，相关视频引发马斯克转发；8月26日晚的100米大型组决赛中，北京人形机器人创新中心的天工Ultra以8.64秒强势夺冠；原地跳高项目中，天工机器人跳到3.4米的高度；1500米、跳远等竞赛项目成绩均大幅刷新去年纪录。更值得关注的是，与首届相比，今年更强调全自主运行，遥控模式明显减少。 但与此同时，点名后不开跑、冲线后刹不住车、对着空气挥拳等意外也不少。在商超、家庭等场景赛中，机器人也表现出明显局限，即使能完整走完流程，速度仍远不及人类。 人形机器人的峰值性能可以很炸，但稳定性和智能化还在补课。 01.破人类纪录：极限能力频繁刷新天花板 本次人形机器人运动会最亮眼的表现，体现在田径赛场。仅仅一年，人形机器人的“运动能力”已经发生了质变，部分项目的极限表现上已优于人类顶尖水平。 领跑的是天工系机器人，它们包揽100米、400米、1500米三项冠军，成绩相较首届大幅提升。百米跑出8.64秒，400米38.15秒，1500米2分21秒64，三块金牌对应的成绩，均优于各自的人类世界

仅靠出海，已经不够。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 两家全球扫地机器人龙头先后发布了2026年半年报。 表面上看，两家公司各自的老问题都有一定程度的缓解。石头科技上半年营收100.84亿元，同比增长27.6%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比增长60.74%，困扰公司一年多的增收不增利暂时画上句号；科沃斯上半年营收103.41亿元，同比增长19.18%，双品牌战略收到成效，营收增速开始复苏。 财报发出后，资本市场一度买账，石头科技盘中涨停，但热闹过后，以8月25日收盘市值和扣非净利润计算，两家公司市盈率（TTM）都在20倍上下，略高于传统家电，远低于科技股。这几乎是市场给这两家公司下的定义：能赚钱、经营稳，但增长空间可以预期。 真正底层的变化在于行业，扫地机器人告别了高速增长的年代。奥维云网数据显示，2026年上半年国内扫地机器人零售额98亿元，同比下降4.0%，零售量309万台，同比下降4.6%，仅半年时间，线上市场就有11个品牌和73款机型消失。 蛋糕不再变大，份额开始加速向头部集中。石头和科沃斯Q2合计市占率已经达到66.5%，环比提升7.8个百分点。中腰部公司中，追觅扫地机在经历年初的促销和新品周期后线上市占率迅速回落，米家与云鲸稳定在个位数水平。 头部公司依然能赚钱，但把镜头拉远，它们赚钱的方式、增长的来源，已经和以前不同。仅仅靠出海，已经不足以打消市场对行业发展空间的顾虑，市场还在等待扫地机行业的下一个故事。 01.两份财报，两面镜子 两家行业头部公司的财报就像两面镜子，从两个视角折射出行业存在的问题。石头科技此前的问题是增收不增利，背后是行业持续多年的价格战和营销战。科沃斯此前面对的主要问题是行业发展见顶，扫地机主品牌增长乏力，连续多年营收慢速增长。 两家公司上半年的经营数据高度一致，营收都在100亿元上下，扣非

海外增长快，国内新能源还没带动整体销量。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 8月25日，长城汽车发布2026年半年报：海外继续增长，利润却明显下滑。 上半年，长城汽车营收1021亿元，同比增长10.6%，但归母净利润只有24.6亿元，同比下降61.1%，扣非净利润16.1亿元，同比下降55%。 总销量只有小幅增长。上半年长城卖了57.58万辆车，同比增长1.2%。其中国内28.67万辆，比去年同期少了8.3万辆；海外28.90万辆，同比增加约9万辆。海外销量已经略高于国内。 收入结构的变化更加明显。 去年上半年，长城境内收入（564.4亿元）比境外（358.9亿元）多206亿元。今年上半年，境外收入（562.9亿元）反过来比境内收入（458.1亿元）高出105亿元。 长城汽车境内外收入 图源 / 长城汽车半年报 也就是说，长城上半年同比多出来的97.7亿元营收，主要来自海外；境外收入占总营收的比例也已经升到55%左右。 收入增长主要来自海外，但整体利润没有同步增长。长城在半年报中解释，今年净利润同比下降，主要受到海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动影响。 8月25日收盘，长城汽车港股报8.36港元，总市值约716亿港元，低于奇瑞汽车的约1530亿港元、吉利汽车的约2047亿港元和比亚迪的约8533亿港元。过去一年，长城市值下降五成以上。 01.净利降六成，卖车到底少赚了多少？ 这近40亿元的利润缺口，并不全是汽车业务本身盈利减少造成的。 长城在7月发布业绩预告时，提到了两项影响较大的因素。 一项是海外税收政策相关收益。去年上半年，公司收到22.7亿元相关收益，今年这部分收益收回延期。 另一项是汇率。半年报显示，长城的汇兑差额直接计入财务费用，去年同期是17亿元收益，今年变成4.2亿元损失；公司财务费用也从去年同期的-16.9亿

电商发展到存量阶段，商品、价格的差距正在不断收窄。当消费者打开手机，能在多个平台买到大同小异的货品，平台靠什么留住人？答案指向同一个方向：付费会员。 如今不管是传统电商还是特卖平台，会员已不再是锦上添花的附加功能，而是各家战略层面都高度重视的核心业务。可以说，尽管不同平台基于自身禀赋，走出截然不同的会员建设路径，但整个行业，已经形成了看重会员价值的普遍共识。 阿里对88VIP的重视，体现在持续的生态投入上。并非把会员局限于购物折扣，而是打通淘宝天猫、饿了么、优酷、飞猪等多元业务，把购物、吃饭、影音、出行打包进同一会员权益。 京东的会员体系，则深度绑定自身核心优势：自营供应链、物流履约和售后体系。会员享受到的免运费、专属客服、优先售后，不是简单发放优惠券，而是把平台最强的服务能力向付费用户倾斜。 放到特卖赛道，唯品会更是把SVIP 会员视作业务底盘，自上而下高度倾斜资源。平台专门打造超V品牌日、超V补贴日等会员专属活动，还有私享特卖价、专属货品优先供给SVIP用户，为SVIP用户提供更具稀缺性和惊喜感的商品。 不同于大促才短暂释放优惠，平台把深度特卖变成会员日常可享的权益，推动用户从大促临时下单转向常态化复购，让超级会员们不用蹲大促，等活动。 可以看到，阿里投入生态资源做大会员场景，京东调动供应链、物流能力夯实会员体验，唯品会集中货品资源服务核心会员。三家平台业务模式千差万别，但都在会员这件事上投入大量资源，足以证明会员的战略地位。 最近电商财报季，各家会员战略到了检验时刻：阿里88VIP会员规模达到6400万，保持双位数同比增长，依旧是国内规模领先的电商付费会员体系。京东年度活跃用户与 PLUS 会员也双双实现双位数增长。 唯品会最新数据则显示，SVIP用户规模持续稳健增长，目前已突破1000万。SVIP活跃用户数同比保持快速增长，持续贡献超过50%的线上销售额。 归根到底

朱江明喊出至少2000亿，市场只给600亿港元。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 2021年的个人年度演讲上，雷军回忆起两年前的小米，发出过一个灵魂拷问，那时候小米手机营收和市场份额都在快速增长，但市值一路降到接近发行价的一半，“为什么资本市场就是不认可我们？” 若干年后，零跑汽车创始人、董事长朱江明有了同样的疑问。 8月24日港股盘后，零跑汽车发布2026年Q2及中期业绩。上半年零跑汽车总交付量为356487辆，较2025年同期增长60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首。7月，零跑交付量再创新高，达到101267辆，同比增长102.0%，成为国内首个月交付量突破10万的新势力品牌；盈利层面，Q2公司毛利率回升至12.6%，较Q1明显改善，上半年录得净利润2.1亿元，连续实现半年度盈利。 亮眼的交付数据并没有换来资本的青睐。年初至今，零跑股价累计下跌12.05%。截至8月24日收盘，零跑市值为608亿港元，同期新势力中的蔚来市值是886亿港元、小鹏913.6亿港元、理想1014亿港元，而这三家Q2交付量最高的也不到零跑一半。 朱江明近期公开表示，零跑当前五六百亿的市值被严重低估，电池、电驱、电子电气架构和整车四块业务，每一块单独拿出来都值500亿至1000亿元，照此计算，零跑至少应该值2000亿。 月交付破十万辆，零跑迈过了规模化造车的门槛，但销量与资本定价之间横着一千多亿的鸿沟，它究竟差在了哪儿？ 01.规模效应回归，百万目标仍有坡要爬 整体来看，这一季度零跑的业绩基本落在此前给出的指引范围内，交付量依然是最大的亮点，稳定的盈利能力和出海业务是交付之外的两个看点。 先看营收规模。 零跑Q2营收达到272.9亿元，同比增长91.78%。作为对比，今年Q1，零跑的营收增速一度只有8%，主要原因是Q1零跑旗下的A、B、T三个低价系列车

热钱涌入、赛道扎堆，三类玩家疯抢。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 过去十年，AI医疗一直是资本市场眼中的“黄金赛道”。 2026年7月，商汤医疗完成超1亿美元B轮融资，投后估值突破百亿元。这家脱胎于AI视觉巨头的医疗子公司，正以“医疗世界模型”的概念向资本市场发起冲刺。据知情人士透露，公司已进入Pre-IPO阶段，有望成为“医疗世界模型第一股”。 与此同时，巨头也在加速下注。字节跳动斥资60亿元，想建成全国第一家“AI原生医院”；蚂蚁阿福从C端切入健康医疗领域，以“科学减重一亿斤”活动打开声量，目前月活突破3000万；腾讯发布AI医疗全栈解决方案，助力AI医疗加速落地；由李彦宏创立、百度支持的AI制药公司“百图生科”，据市场消息也已秘密递交上市申请...... 钱和人，正加速涌进AI医疗。 易观分析的最新数据显示，中国AI+医疗市场规模已突破1500亿元，年均复合增长率保持在40%-50%，远高于同期医疗行业整体增速。渗透率也在迅速提升，三级医院AI辅助诊断系统的渗透率已超过65%，二级医院达到40%；截至2025年底，国家药监局批准的AI医疗器械三类注册证已超过120款。AI早已在医院里干活。 不过，上一轮热潮也曾这样起势。2021年前后，科亚医疗、推想医疗、数坤科技、鹰瞳科技集体冲击IPO，四家明星独角兽公司被资本捧上高点，最终只有鹰瞳科技一家上市，其余三家均不顺利。它们目前仍在运营，但当年的集体受挫也暴露行业共性困境：核心AI产品迟迟跑不出规模化营收，研发持续高投入导致持续亏损，商业化路径无法被验证。加上鹰瞳上市后股价从75港元的高点跌至如今的个位数，整条赛道声量渐弱。 这一轮的不同，在于AI技术的发展和政策的加码。 易观分析认为，2025年上半年DeepSeek爆发后，医疗垂直大模型进入了密集发布与快速迭代期；有业内人士

需求往上游走，客户和订单开始替行业投票。 整理 |「定焦One」 作者 | 李梦冉 2026WRC（世界机器人大会）正在北京如火如荼地举行。场馆内，机器人踢足球、跳舞、打拳击、做咖啡，demo一个比一个炫。但热闹归热闹，供应链端的真实体感怎么样？ 据IT桔子数据，2026上半年，国内具身赛道融资额超过900亿元，同比激增5倍。当资本和舆论的聚光灯打在宇树、智元这些本体公司身上时，真正决定机器人能不能“下场干活”的传感器、数据采集、工业落地等环节，也从“幕后”走到“台前”。 8月21日，《2026机器人核心零部件创新发展论坛》在WRC现场举行。论坛的圆桌环节由「定焦One」创始人兼总编辑贺树龙主持，与五位来自供应链不同环节的嘉宾：做机器人力觉传感器的蓝点触控副总裁张鹏玲，做手部数据采集设备的手亿科技创始人兼CEO许展玮，做具身数据服务的恺望数据创始人兼CEO于旭，做工业具身智能整机与大模型的中科图灵CEO丘宇峰，以及投资机构六鹰资本合伙人邢军，围绕“具身供应链的机遇和风险”展开讨论。 五位嘉宾，正好拼出一条从感知层到资本层的完整链条。 什么是具身供应链发展的关键问题？张鹏玲的答案在订单里：机器人想下场干活，力觉传感器是最核心的零部件之一，每年数倍增长的订单就是最好的答案；许展玮的答案在“手”上：谁能用最低成本拿到最高质量的操作数据，谁就握住了具身竞赛的燃料；于旭的答案在场景里：真实数据依然稀缺，这是一片还能蓝很久的海；丘宇峰的答案在“较真”：工业客户容错率趋近于零，供应商必须自己拿出保障机制；邢军的答案最不按常理出牌：泡沫不是坏事，真正该警惕的是别把机器人硬塞进不该去的场景。 创业者的位置不同，但判断是共通的：需求是真的在往上游走，客户和订单开始替行业投票；分工也还在拉锯，但没人再把“单打独斗”当成好故事。 本文从“机遇、风险、协同”三个行业话题切入，梳理本场圆桌的精华内容。

销量涨了，利润却转亏了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 阿伦 过去一年，赛力斯股价先涨后跌。去年11月登陆港交所时，港股市值一度超过2200亿港元；到今年8月20日，市值约728.5亿港元。随着问界销量上了一个台阶，市场关注的重点转向了卖出去之后能留下多少利润。 8月19日，赛力斯公布2026年半年报。上半年，公司收入574.9亿元，同比下降7.9%；归母净亏损17.2亿元，去年同期盈利29.4亿元。 同期，赛力斯公司新能源汽车销量17.9万辆，同比增长3.9%，其中赛力斯汽车销量16.1万辆，同比增长5.6%。销量仍在增长，收入却下降了，利润也由盈转亏。 利润转亏集中发生在二季度。收入环比一季度回升，归母净利润却转为大额亏损。 再往下看，赛力斯与引望之间的采购、结算和股权关系，也越来越多地反映在财报里。双方合作产生的价值，最终有多少能留在赛力斯的利润表里，同样是市场关注的问题。 01.二季度多了60亿元收入，利润却转亏 一季度，公司收入257.5亿元，同比增长34.5%；归母净利润7.5亿元，同比增长0.9%。但扣非净利润只有1亿元，同比下降73.9%。归母净利润还维持正增长，扣非后的盈利已经明显下滑。 到了二季度，收入环比回升，利润却由盈转亏。 半年报披露，上半年公司收入574.9亿元、归母净亏损17.2亿元。结合一季报数据计算，二季度收入约317.5亿元，归母净亏损约24.7亿元。 二季度比一季度多了约60亿元收入，归母净利润却从盈利7.5亿元变成亏损24.7亿元。 问题先出在毛利上。按一季报营业收入和营业成本计算，一季度赛力斯毛利率约26.2%；结合半年报数据倒算，二季度毛利率约20.9%，环比下降约5.3个百分点。收入规模扩大了，毛利反而从一季度约67.6亿元降到二季度约66.4亿元。 半年报给出的原因来自产品和成本两方面。

年轻人的“反打卡”行动。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 苏友宁 编辑 | 阿伦 在敦煌沙洲夜市附近，有一家门脸并不起眼的壁画体验馆——敦煌汉塞·壁画研习室。 推门进去，却是另一番景象。墙上挂满了大大小小的壁画，客人可以先选一幅喜欢的图案拓印，再用矿物颜料一层层上色，最后勾线。店里常常坐着不少人，却很安静。那些原本只存在于莫高窟、隔着玻璃观看的佛像和飞天，在几个小时里，从自己的笔下一点点显出轮廓。 余秋雨写过，看莫高窟“不是看死了一千年的标本，而是看活了一千年的生命”。但对大多数游客来说，这种“生命”依然有些遥远，参观、拍照、离开，再奔赴下一个景点，是更常见的旅行方式。 老板朱俊峰想做的，就是把这段距离拉近一些。 他是土生土长的敦煌人，系统学习古法壁画绘制多年。2021年，他创办敦煌汉塞·壁画研习室，希望游客不只是“看”敦煌，也能真正动手进入敦煌。 这家小小的研习室，因此改变了一些人的旅行节奏。很多游客此前没有想过，自己可以拿起矿物颜料，在泥版上一笔一画临摹千年前的壁画。有人原本只计划待一两个小时，最后却坐了大半天。还有人形容，画着画着便进入了一种“心流”，忘了时间。这家店，上榜2026大众点评“必玩榜”。 林语堂在《论旅行》中曾写，旅行一旦变成实业，人便拿着程序表，到过一处，就划去一个名字。如今，越来越多游客开始寻找程序表之外的东西。 他们不是非要多看一个景点，而是愿意在一个地方多停留几个小时：画一幅壁画、做一块扎染、采一次茶，或者什么都不干，只体验一小段当地人的生活。 而在敦煌、大理、景德镇、武夷山以及更多中小城市，一批小店正在接住这些被重新分配的时间。 01.慢下来，往小城去 如果说在敦煌的壁画研习室里，游客用一支画笔接近一段延续千年的艺术传统。那么到了武夷山，理解一座山、一座城的入口，可能是一片茶叶。 武夷山的旅游一直绕不开茶。这里是乌龙茶和红茶

投资人担心：阿里的现金流能否支撑高额投入？ 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 阿伦 阿里的一切都在为AI让路，包括刚刚烧掉1000多亿的即时零售。 8月20日港股盘后，阿里发布2026年Q2财报（对应阿里2027财年Q1，下文均以自然年计），期内实现营收2689.53亿元，同比增长9%，与此前几个季度的增速大体相当。利润端仍在承受投入压力，经调整EBITA同比下滑30%至273.29亿元，但较上一季度84%的降幅已有明显改善，差别主要在于即时零售投入放缓，阿里把更多资源集中到了AI。 财报中唯一出乎意料的是资本开支。Q2阿里资本开支从上一季度的200多亿元跃升至676.78亿元，经营现金流为229.45亿元，自由现金流净流出446.7亿元。 财报发布后，阿里美股盘前一度跌超4%，最终收盘价定格在130.53美元，上涨1.26%。 很多人可能没有注意到，在进入今年Q2后阿里基本已经成为港股互联网板块的Toppick，截至8月20日收盘，阿里巴巴港股的市值与腾讯的差距已经缩小到1.45万亿元，在2025年年底时两家的差距还在2.5万亿左右，即便是去年阿里凭借激进的资本开支获得资本市场支持，股价冲至52周最高点的185港元时，它与腾讯的差距仍然在2万亿以上。 估值的相对变化主要是由于阿里在AI的投入上远比腾讯激进，并且阿里云的商业化叙事更有想象力空间。但摆在当前阿里面前的一个新难题是，阿里云的增长，能否足够快地覆盖这张持续扩大的AI账单。 在财报发布后的电话会上，吴泳铭几乎用整场会议回答同一个问题：如此大规模的投入会不会拖垮阿里的现金流。 01.电商降速，AI吞金 从集团层面看，阿里Q2的经营数据大体落在市场预期之内。真正超出预期的，是资本开支的抬升幅度。期内，阿里经营现金流为229.45亿元，同比增长11%；自由现金流则由去年同期净流出188

机器人开始找工作了。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 阿伦 逛WRC时，最吸引「定焦One」的还是人形机器人。展馆前场，格斗、跳舞、后空翻轮番上演，观众里三层外三层。 WRC C馆展示的机器人格斗 再往里走，展台上的机器人做着不起眼、却更像“打工人”的活儿：传送带转个不停，机械臂一次次落位，有的在分拣包裹，有的在搬运料箱，还有的机器人低着头，努力把衣服叠好、把桌上的杂物归位。 WRC C馆展示的机器人分拣订单 今年的看点，不全在最热闹的那几个展台。泡完茶，能不能把杯子递到人手里？物料换了一批，还能不能找到抓取位置？箱子摆歪了，会不会自己调整？任务做到一半有人拿走了杯子，还能不能接着干？这些事放在人身上稀松平常，放到机器人身上，却一道比一道难。 整机也不再是唯一主角。灵巧手、触觉传感器、关节、电机、减速器、视觉模组、数据采集设备和模型，都走到了前台。 论坛上，企业家和研究者谈大脑、本体、世界模型、开发者、开源和数据供应链，也谈家庭陪护、安全治理和责任边界。话题各不相同，最后都落到实际使用上：机器人离开展台之后，能不能把活儿稳定地干下去。 采购方关心的则更直接：能不能接入自己的业务流程，出了故障找谁，这笔账最后算不算得过来。 逛完大会再回头看，今年WRC有三条线并行。一条“补身体”：零部件、供应链和制造能力，让机器人更稳、更轻、更便宜；一条“补大脑”：模型和数据，让它能应对变化，把一连串动作做完，出了错还能接着干；还有一条更接近生意本身，机器人开始进工厂、仓库和门店，采购、交付、维修和长期成本也被摆到了桌面上。 这是一场从秀场向市场靠近的大会。机器人确实开始找工作了。至于能不能留下来，要等它在工厂、仓库和家庭里真正跑上一段时间才知道。 01.今年抢镜的不是整机，是卖铲子的人 整机还是展馆里最吸睛的部分。但今年，寿命、适配、量产和成本这些过去

把人类经验变成机器可学习的数据，他想为具身智能造一座“风洞”。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 贺树龙 许展玮很喜欢莱特兄弟。 两个多小时的交流里，他至少三次把话题带回这对兄弟身上：他们怎么发现前人的升力数据是错的，怎么自己造风洞、造发动机，又怎么在所有人都认为“人类要再等一百万年才能飞行”的年代，把飞机送上了天。 “我觉得，今天的通用具身智能，看上去并没有当年的飞行那么困难。”他说。 2025年，许展玮从清华大学博士毕业后，一个人在深圳南山注册了手亿科技。一开始这家公司不做具身数据，而是做AR眼镜的手势输入外设——一副腕带。他的博士课题是基于手部姿态估计的人机交互，最初给投资人演示的demo里有一架纸做的钢琴，许展玮特意让爱玩音乐的英诺天使基金合伙人王晟体验——手指敲在纸面上，算法能识别出敲到了哪个琴键，还能识别和弦。 公司成立没多久，就有人找上门来问：你们做不做具身智能的数据采集？ “不做。”许展玮回答得很坚决。 但三个月后，他就改了主意。手亿科技从一家做交互硬件的公司，转向具身智能数据基础设施：用腕带和头戴设备采集人类真实操作，再把原始记录处理成机器人可以学习的数据。今年2月到6月，这家公司四个月完成三轮融资，估值快速抬升。 谈到公司转型，许展玮承认，真正让他迟疑的并不是技术能不能做，而是能不能推翻自己刚刚向投资人和团队讲过的路径。“我不习惯朝令夕改，一开始觉得，转具身智能会不会代表自己之前一直在说瞎话？” 站在一年后回看，这错过的三个月是他给自己算的最大一笔学费。 “我现在觉得，一年前自己很幼稚，很幼稚。”这是采访中他说得最多的一句自我评价。一个刚毕业的博士，从一个人、没有工资、自己掏钱做起，到三轮融资、推进产品量产，他在这一年里学到的不是怎样显得永远正确，而是怎样守住长期目标。 01.第一课：不要为面子交学费 许展玮很早就看见

7.44%流通股造就的狂欢定价之下，宇树仍要回答几个高估值绕不开的问题。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 阿伦 8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板。集合竞价阶段，公司股价大幅高开629.44%，以1100元/股开盘，较150.80元的发行价上涨949.20元，对应总市值4449亿元。 对参与打新的投资者而言，这是2026年以来最丰厚的一只“肉签”。以500股一签、7.54万元的缴款金额计算，中一签浮盈47.46万元。而根据8月13日晚间披露的发行结果公告，网上投资者缴款认购969.83万股，放弃认购8734股；网下投资者缴款认购2265.01万股，无一弃购。以开盘价计算，那些在最后时刻放弃认购的人，各自错失了将近50万元的收益。 亢奋的定价并未维持太久。开盘约十分钟后，宇树股价回落至895元附近，市值稳定在3600亿元上下。即便如此，这一水平仍超出许多一级市场投资人的预期。挂牌之前，一部分保守的投资人认为宇树至少值2000亿元，激进者看到4000亿元。 一场财富的重新分配随之完成。创始人王兴兴合计持股约1.21亿股，以开盘价计算持股市值达1335.73亿元，正式跻身千亿身家。外部股东中，账面收益最大的或许是美团：美团系合计持有宇树发行前9.6488%的股份，是最大的外部机构股东，累计投入约4.20亿元。上市后持股比例被稀释至8.6840%，以1100元的开盘价计算，账面浮盈约380亿元，资本回报约92倍。 宇树获得如此定价，首先在于稀缺性。它是A股具身智能第一股，此前整个赛道的火热大多停留在一级市场，二级市场始终缺少一个估值锚点。已经上市的优必选和越疆，分别对应具身智能概念兴起之前的老人形机器人叙事与协作机器人叙事。 其次在于基本面。宇树是行业内少有的已经跑通商业模式并实现盈利的具身智能公司，2025年实现营收1

利润跌了，AI开始创收。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 阿伦 小米公布了一份“利润承压、AI还在起步”的财报。 8月18日，小米公布2026年第二季度业绩：收入1089亿元，同比下降6.1%；经调整净利润62亿元，同比下降42.6%；整体毛利率从去年同期的22.5%降到19.8%。手机毛利率降到8.5%，IoT收入同比下降19.2%，汽车及AI等创新业务经营亏损26亿元。 图源 / 小米2026年第二季度财报 去年第二季度，小米经调整净利润同比增长75.4%，高基数放大了今年的同比降幅。利润下滑的原因也比较清楚。存储等核心零部件涨价，压缩了手机利润；家电补贴退坡，影响了IoT与生活消费产品销售规模；汽车交付量还在增长，但车型结构变化、零部件涨价和AI相关投入，仍然压低了分部毛利率。 看上半年，小米收入2080.6亿元，同比下降8.4%；经调整净利润122.9亿元，同比下降42.8%。小米的业绩，已经从去年的高增长转为利润下滑。2025年全年，小米收入4572.9亿元，同比增长25%；归母净利润416.4亿元，同比增长76%。 不过，这一季也不是没有亮点：手机价格上去了，AIoT设备仍在增加，汽车交付继续增长。 小米还首次在财报中明确点名Xiaomi MiMo大模型系列，称其他相关业务收入的增长，部分来自Xiaomi MiMo相关AI业务，但MiMo收入没有单独披露。 过去一年，小米股价从高点跌去一半以上。2025年8月，股价还在53港元附近；随着汽车交付数据变好、AI预期变热，9月25日一度冲到59.5港元。随后，市场把注意力转回手机毛利率、IoT需求和汽车盈利，股价一路回落，2026年6月最低跌到21.4港元。7月反弹到31港元，到了8月18日，又回到26.3港元附近。 股价下跌反映的并不只是这一季少赚了多少钱。市场更想知道，汽车的