戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ “疫情”时期如何交易？加入群聊，同交易大神聊宏观，获取独家投行信号，体验同时与500位交易者头脑风暴的机会。本群已破400人，添加群管理员Stella微信：WEEX333 发送入群申请。 随着疫苗的好消息频频爆出，美股里那些本来在底部挣扎的一众传统型股票在最近的一段时间内领涨股市。而原本享受着无上光环的科技股，却在最近几天内比较惨淡。 航空公司，银行股，石油股在受到复苏希望的刺激后，一路飙升。这波反弹来势汹涌。那些价值股，尤其是那些传统行业的重资产型企业，已经在大盘吊了10余年的车尾。 价值投资的践行者需要长久的耐心，坚定的底线和精准的眼光。 任是再自信的基金经理都忍不住怀疑，在如今的数字时代用传统的价值投资模型去评判一只股，是否还有意义？ 答案是否定的，因为在数字时代，企业的无形资产和外部效应带来的影响更为重要，只有将这些因素考虑进模型，基金经理们才能更正确的去评估一只股票。 近一个世纪以来，价值投资都一直是金融领域的主要意识形态。尽管这套理论有所吸收优化，但万变不离其宗的是，这套理论通常对公司持保守态度，对公司的资产，现金流量和历年记录有更多的重视，而对他们的投资计划或战略的关注则较少。 该信条起源于30、40年代，当时本杰明·格雷厄姆革新化的提出，投资者需要摒弃1914年前的时代，那时的资本市场以铁路债券和内部交易为主导。他提出了一种科学的方法来评估公司的资产负债表并甄别优劣证券。 随着后来的经济向消费型股票和金融转型，他的门徒沃伦·巴菲特将这套理论发挥的淋漓尽致。而市场也一直将它奉为圭臬。 问题在于价值投资的表现并没有理论上的那么简单。如果您十年前购买了价值1美元的有价股票，今天它们的价格为2.50美元，而整个股票市场为3.45美元，暂且不谈哪些价值4.65美元的股票。 巴菲特的伯克希尔

戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ “疫情”时期如何交易？加入群聊，同交易大神聊宏观，获取独家投行信号，体验同时与500位交易者头脑风暴的机会。本群已破400人，添加群管理员Stella微信：WEEX333 发送入群申请。 虽然瑞典地处欧洲，但是它并没有加入欧元区。而最近瑞典金融监管局传出的消息，在乐观的情况下，一些银行可以被允许支付股息。 消息一出，可是把隔壁英国和欧盟的“孩子”给馋哭了。 疫情伊始，欧洲的金融监管局要求：为了保证疫情期间的金融稳定，欧洲各银行在10月份前都不可以派发股息。消息一出，欧洲各银行股票开始了暴跌之旅。 投资者通常持有银行股以赚取稳定的收入，当然投资者也可以随时将资金放到科技股等高增长股票。没有了股息，银行股的吸引力瞬间失去了绝大部分。 自英国央行和欧洲央行要求它们停止支付股息以来，英国和欧元区银行股的股价难看的不能再难看了。欧洲银行业的老大哥-汇丰银行，其股价从疫情前的近40美元，一度跌到17多美元，股价腰斩下，还多砍了一刀。而其他大行诸如法巴，法农，法兴，股价更是跌的惨不忍睹。 下面几张图，大家可以感受一下，下五图为欧洲五家银行的本年度股价走势。 花旗银行的罗尼特·戈斯说，这（停止派息）对于银行来说，弊大于利。如果银行股失宠，那么他们将很难再募集到资金了。 而现在，欧洲开始第二轮的封锁，但很多银行也交出了高于预期的业绩。因此，很多银行的老板们要求恢复股息。 11月11日，瑞典（非欧盟区）提议，如果银行能保证稳定盈利的话，可以恢复派发股息。 消息一出，可以馋坏了那些欧洲区的银行们，因为再不派股息，投资者们怕是要把银行股给遗忘了？ 第三季度，欧洲银行的业绩好于预期，主要源于三个因素：稳定的收入，备用金下降和更健康的资本比率。 先讲稳定的收入。一些银行在疫情一开始，抓住市场机遇，大量买进债券和

戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ “疫情”时期如何交易？加入群聊，同交易大神聊宏观，获取独家投行信号，体验同时与500位交易者头脑风暴的机会。本群已破400人，添加群管理员Stella微信：WEEX333 发送入群申请。 传媒大亨默多克控制澳大利亚2/3的报纸，英国2/5的报纸，他手下的Fox News福克斯新闻，也是碾压CNN和MSNBC这两个左派有线新闻台，连续18年稳坐美国第一。 这个老保守派媒体一直以来都是共和党保守主义的喉舌。平时特朗普手撕炮轰的，基本都是民主党阵营的MSNBC和CNN之流。只有偶尔上头的情况下，特朗普才会怼一怼福克斯新闻。 可以说一直以来，双方都保持着良好的互动和睦的关系。特朗普时不时在媒体上“点赞”福克斯，建议观众去收看福克斯的节目。 而随着特朗普逐渐式微，福克斯新闻也有了倒戈的味道。 拜登在多个州胜选的消息，已经引起了美国保守派媒体之间的“内乱”。其中，特朗普喜欢的福克斯新闻也不例外。而在此之前，外界早已开始猜测，福克斯新闻背后的传媒大鳄默多克要“抛弃”特朗普，为“后特朗普时代”做好准备。 流水的“总统”，铁打的普京、英国女王、默多克。对于默多克来说，无论最终特朗普是否能够连任，又或是坚定的立场，也没有白花花的银子来的实在。 5日，福克斯新闻主持人劳拉·英格拉姆，公开建议特朗普“体面的”“接受失败”。 5日，《纽约邮报》指责特朗普“毫无根据地声称政敌正试图窃取选举结果”。 6日，福克斯新闻邀请了共和党人参加节目，一起看衰特朗普。 而最近发生的，便是因为福克斯新闻，早于其他自由派系新闻，率先预测拜登在亚利桑那州取得胜利。 于是特朗普在媒体上开始DISS福克斯新闻忘恩负义（引用了“会下金蛋的鹅”做典故，和杀鸡取卵的意思差不离）。特朗普在推文中说，福克斯新闻是2016年和2020年选举之间最大的不同，因

戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ 尽管民主党疯狂DISS，最终美国参议院还是以52：48通过了提名，确认 Amy Coney Barrett 巴雷特成为最高法院的大法官之一（虽然有名共和党的议员在投票时反了水。。。）。 在大选最后的冲刺阶段，两个候选人都是卯足了马力。。。发推特 为竞选造势。 巴雷特落座大法官，无疑给特朗普团队带来很多优势。 由于美国最高法院的特殊地位，和大法官这一职能的特殊性（大法官一旦任命，即为终身，除非辞职或病故、失能）。 回顾历史，两党、尤其是历任总统，都会在执政期间，想方设法的往大法官席位中塞自己派别的人。 在执政的这小四年的时间内，特朗普已经任命了三名大法官，考虑到新上任的巴雷特才48岁。这一事件带来的优势，预计会持续很多年。 进入大选冲刺阶段，特朗普仍落后于民主党人乔·拜登。现在最高法院保守派占据6-3的多数席位。在这接下来的几天内，共和党还是能搞一波事情的。 首先，巴雷特在Duo Tai权上，持鲜明的反对立场。这无疑会给特朗普带来一波投票， 因为福音派基督教团体是特朗普的一个重要支持票来源，他们也一样反对Duo Tai。 美国两个党派在这个事情的立场上可谓是泾渭分明。共和党支持者中多达72%持反对立场，而民主党支持者中68%支持 其次，共和党在掌控美国国会后，已经砍掉了奥巴马医改法案的部分内容，如今美国最高法院保守派得势，很有可能，会将这整个法案彻底否决掉。 最后，美国宾州要求延长3天来清算邮寄选票，在巴雷特落座大法官前，目前投票是4：4的僵持状态。巴雷特的出现，很可能打破僵局，否决宾州的要求。 还有一件好玩的新闻，就是 新任大法官通过提名这一事情，CNN和MSNBC这两个电视媒体只字未提。

     “纽约证券交易所是世界上唯一一个当标语上写着“每天高价”，但每个人都会为之兴奋的地方。如果沃尔玛使用相同的标语而不是“每天低价”，那么没人会进去。” 概要 ·        在过去的几周中，市场正在进行调整。 ·        抛售是有序的，而不是“恐慌”引起的下跌之一。 考虑到中期选举中市场面临的挑战，包括选举，市场缺乏资金支持，疫情反复以及经济停滞，市场仍然存在更深调整的风险。 市场正在经历着有序的抛售 目前市场的抛售是有序的，而不是“恐慌”引起的踩踏。 市场确实从2个标准差的顶部开始回撤，这一修正也与历史的9月和10月的疲软相吻合，尤其是在大选年中。 重要的是，鉴于震动波幅没有急剧上升，这也证实这是一个更加有序和健康的市场回撤。市场目前处于明确的下降趋势。 美联储还有招嘛？ 美联储行长目前的处境也是十分的尴尬。虽然以他的团队在最近几个月向市场灌注了极大的流动性。虽然下图有些过时，但还是能说明美联储采取紧急措施的意愿不高。 美联储救市措施效果如此之差的原因有两个。 1.信贷市场的运作是基于市场情绪的。信贷市场上总是存在有大量的流动性。当前缺乏的，是市场将正常运转的“信心”。 2.企业不想再申请额外的债务。虽然这些计划是为了确保企业能给员工发薪水，但由于封锁，客户大幅减少，那么借贷发薪水就没有多大意义了。 所以综合看来，真正的危机在于中小型企业，这些企业无法通过股权或债务进入股市来筹集资金。 当前，大量的非公营企业正面临着巨大的危机，而小型企业的“死亡率”正在上升到近50％。鉴于小企业就业人数约占美国就业人数的一半，所以这不是小事。 财政政策方面被束手脚 目前，美联储继

戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ “疫情”时期如何交易？加入群聊，同交易大神聊宏观，获取独家投行信号，体验同时与500位交易者头脑风暴的机会。本群已破400人，添加群管理员Stella微信：WEEX333 发送入群申请 路透社调查显示，由于积极的货币宽松政策和资产购买计划将继续进行，主要主权债券的实际收益率严重为负，并且对正回报的期望很快就会消失。 十多年来，众多国家的中央银行采用了激进的货币政策工具，以试图抑制长期借贷成本，以保持信贷流动，从而推动其经济回到较高的增长和通胀水平。 在冠状病毒大流行期间，美国10年期美国国债的实际收益率（经通胀因素调整后），今年暴跌至零以下。此外，日本、德国和英国都在同样的激进发债，在过去十年的大部分时间里，日本，德国和英国的等额债券都带来了负回报。 路透社的民意调查显示，人们错误地认为债券收益率将上升，但最近一项对100多位固定收益策略师的调查显示，多数人认为政府债券收益率仍有望在20-30个基点左右增长。 但是，尽管政府大量举债不断增加，但经过通货膨胀调整后，那些债券实际回报的预期仍然是负面的。 超过四分之三的策略师表示，主权债券收益率最可能的走势是保持在当前水平附近或处于区间波动范围内-与今年的低点相距不远，且远低于之前的水平。 这在很大程度上反映了低通胀预期和主要央行承诺将基准政策利率维持在零附近或在某些情况下低于零的预期，并且债券购买计划预计将扩展到当前计划到期之后。 宏观负责人艾尔文·德·格鲁特表示：“尽管我们担心债券发行量正因债券需求持续旺盛而黯然失色，但我们仍认为债券收益率会受到压抑，并受到央行降低利率的政策的压制。”荷兰合作银行的战略。 预计美国10年期美国国债的收益将在一年内上升25个基点，至0.93％，约为预期平均通胀率的一半，这表明来年的实际回报为负。 提前12个月达成的共

提到牛顿，多数人只知道他是中学课本里难以逾越的大山，但是鲜为人知的是，这位大牛也曾经在南海泡沫中投资失败了。牛顿曾因此自嘲说 “我计算天体的运动，但不能计算人心的疯狂”。牛顿 从17世纪阿姆斯特丹的郁金香狂热到英国维多利亚时代的铁路狂热，历史上的知名许多投资者，都在这里赔到“只剩裤衩子”，这被美联储前主席艾伦·格林斯潘所描述 “非理性繁荣”。 如果在事后看来，这些对财富的幻想似乎显而易见。但是，想要在你失去理智的情况下发现问题是近乎不可能的，尤其是当现在的泡沫化程度根本无法衡量的今天。华尔街一众投行通常会考虑市盈率。沃伦·巴菲特则瞄准了高资本回报率的公司，其利润与资产负债表的规模进行了比较。 但是，尽管美联储疫情以来的一系列刺激措施提振了股价，但由疫情引发的经济低迷已经导致经济明显下降。 美国最大的的股票价格指数标准普尔500，在有史以来最严重的经济衰退中于上个月创下历史新高。在没有可靠的数据支撑下，我们必须解释市场异常的行为信号，才能发现泡沫的真实情况。 这样的迹象之一就是某些股票的非常规表现。特斯拉是一家造车公司，于8月底进行股票分割，今年迄今为止其市值已翻了两番。市值来到了3540亿美元，超过了福特，丰田和大众的总和。自5月以来，电动卡车制造商Nikola（尽管目前一辆卡车都没生产）的价值已增长了两倍。更加令人困惑的是，之前投资者们对汽车租赁公司赫兹的喜爱。在其宣布破产之前，其股价上涨了十倍。 第二个迹象，那就是零售券商的大热。例如，现在大受欢迎的“罗宾侠”股票交易商（门槛低，无手数要求，吸引了大量的零散投资者），自2019年底以来已经增长了300万个账户，达到1300万。或者在Reddit上出现了一个论坛，鼓励投资者去做梭哈般的投资，去购买期权（股票版大乐透）。自一月份以来，论坛用户数量几乎翻了一番，达到140万以上，超越了同网站的传统型投资论坛。 这种繁

戳上面的 蓝字 关注我们获取更多精彩内容！ “疫情”时期如何交易？加入群聊，同交易大神聊宏观，获取独家投行信号，体验同时与500位交易者头脑风暴的机会。本群已破400人，添加群管理员Stella微信：WEEX333 发送入群申请 (接昨日推文） 从理论上来说，将当前的市场与20年前的科技泡沫进行比较，然后再得出结果，是不真实的。 但是当这种比较和讨论的声音变得越来越大的时候，例如现在，这可能就是当前泡泡达到顶端的一个标志信号吧。打个比方，无论对先前的车祸进行多么彻底的研究，即使驾驶员避免了先前的事故原因，仍然会有其他的原因会导致车祸的发生。” 将当前市场与历史进行比较是毫无意义的。当前的市场不像1995年，1999年亦或是2007年？市值大小，经济因素，驱动因素等在每个周期之间都不一样。最重要的是，无论金融市场对之前的泡沫经济崩盘做了多充分的复盘和预防，都无法预防下一次的泡沫。 繁荣的迹象 因此，如果“泡沫”具体是“投机心理”的函数，则应该有一些相关迹象表明这种泡沫的存在。 衡量“繁荣”的最好方法之一是查看“期权投机指数”。期权是投资者们使用的一种杠杆押注，它可以，并且确实会吹高那些泡沫虚值。历史上只有两点期权投机指数的高点在– 2020年2月和2000年3月。 “恐惧/贪婪”量表基于散户和专业投资者对市场波动的预期。目前该指标已重新回到“贪婪”区。 但是，这些角度只能反映整个市场的情绪。而1999年那次，真正的末日狂欢发生在纳斯达克，目前纳斯达克的投资情绪已经跃升至历史新高。 此外，另一个能够反映“贪婪”的指标是市场的长期移动平均线与价格的偏差。下图显示了纳指与其200天移动均线的2和3个标准差的位置范围。 长期移动均线是价格的“引力”。价格与长期均线的偏差越大，价格被“拉动”的可能性越大。按照规律性，价格朝一个方向极端偏差会导致

无需多言，人们开始担心现在的美国科技股会不会像1999年那样，看似一切美好，但却在经历着如同1999年的那次“末日狂欢”。虽然没有两个完全相同的经济周期，但这些周期的结果往往有着同样的结局。 对于长线投资者而言，如果我们接下来即将面临的是下一个“互联网泡沫”，那么最大的挑战就是如何应对它，并活下来向后来人讲述这个故事。 送上一张极富年代感的照片，应应景。 “是要盛世中活的平淡，还是要乱世中死的壮烈”Joseph Chamberlain 从3月份的“见证历史”，目睹了金融市场从暴跌35％，到七月重回高低之后。任是谁都是一脑门的汗。 有趣点是，在现在这样萧条的经济下，这次反弹居然是美股自1938年以来上最快的反弹。 以下是一些当前统计数据： 第二季度-32.9%的GDP年化增长率（单季度 -8.675％） 美国约有5740万人失业（截止到8月20日） 个人收入减少了4.2％ 第一季度美国国际金融交易减少1042亿（第二季度会更差） 美国商品和服务国际贸易减少546亿美元。 企业利润下降约30％ 根据目前的估计，公司收益下降了约35％ 股市与经济之间的关系从未有现在这样的脱离。但是，正是因为这种脱离，才创造了1938年以来最快的股市反弹，只不过经济却没有同样的反弹罢了。 正如前言，我们正处于一个乱世之中。 Party Like It’s 1999，末日前的狂欢 最近的一段时间中，很多媒体都在讨论股价的差异，公司市值与营收的差异，其中也包括我们。 显然，此次的暴涨和与之前的顶点有着诸多相似点：投资者都将”谨慎行事“抛诸脑后，心甘情愿的为那些热门股票付天文数字般的高价。关于这点，20年前，sun公司就给那些以10倍于市销率的价格购买它股票的投资者们一个惨痛的教训。20年后的今天，历史似乎在重演。 当然，这些历史被遗忘，主要现在的美国投资者们大多不曾经历1999年

“那些在欢呼标普500新高的言论如同是傻子说书般言辞灼灼。短命的熊市、飙升的股市没有留任何篇幅去展示那数百万人在食品券上的苦难，或者数百万人被迫失业、无家可归，也没有镜头给到那些挤在家里等待疫苗的人。” Jim Cramer 这是美媒体人 Jim Cramer 在谈论繁荣股市与残酷现实之间的脱节时说的一段话。 美股市场出现了并完成了V型复苏，但是现在，股指已经不能体现整个经济的现状了。标普500最近再创历史新高，纳斯达克综合指数。道琼斯工业平均指数也缺点时间也将创下新高。 对于这种再简单不过的问题，Cramer说：“您无需具备很专业的学识就可以弄清楚这一点。” “看看那些将股市带回顶点的股票-它们所起的不是复苏经济作用。实际上，它们恰恰相反。他们由于我们世俗化的投资趋向，它们才在这个时间段表现良好。 在谈论这种“拉远人社交距离的”数字化发展时，Cramer指出，现在的股市不是由那些“经典的复苏股票”（工业，零售或银行）将其推至新高。而是苹果，亚马逊和微软这一众科技公司。 确实，目前此时股市的牛头力量大多来自与基础经济最脱离的公司。但实际的经济状况并不稳定，尤其是在美联储的刺激方案用完之后，国会也跑去放假了。 在此次仍未结束的疫情中，经济中最强大的动力之一是数字化转型，企业在业务中配备最新技术以提高效率。 在更广泛的经济面中，数百万的美国人仍然没有工作，许多小企业继续在疫情和萧条中挣扎，那里的餐厅抗风险能力有限，其他企业正等待政府重新开放的命令。

我们最熟悉的是西德克萨斯中质原油(WTI)基准和国际交易布伦特原油(Brentcrude)。西德克萨斯中质原油的质量略高于布伦特原油。 而今年的西德克萨斯盆地是一个漫长的干旱。自有记录的2000年以来，北美的页岩钻探活动已降至历史的水平。那一年，页岩活动开始几乎从零开始，并在2008年达到历史最高点。随着后来的起起伏伏，伏伏伏伏，一直到此次疫情的开始之前，也就是2019年年底，活跃在北美的钻机仅剩805个，并且在随后的半年多时间内，一直下降。  在过去的八个月中，页岩油气活动也进行了相应的下撤，这与传统经济学观念相悖，即随着价格开始上涨，生产活动将相应增加。两种情况都没有发生。为什么？ 在这种历史少见的低价因素下，最近几个月，包括切萨皮克能源公司（ChesapeakeEnergy）、Whiting Petroleum和加利福尼亚资源公司（California Resources Corp）等主要页岩油企业纷纷宣告破产。哈里伯顿公司（纽交所：HAL），斯伦贝谢公司（纽交所：SLB）等服务提供商已经取消价值数百亿美元的机械设备生产，关闭的设施并解雇了数千名工人。 2016年以来的大部分市场增长，都是油气商不计成本的疯狂拓张导致的，同时那些银行家们也受到页岩油储量估值的诱惑，愿意去买单。随着对利润和现金流需求的双重压力，直到在2018年底，行业内以及银行家们对页岩油行业一贯的自由放任主义的心态遭到了闪崩。那时页岩活动开始线性下滑，与此同时，产量增长奇迹却正在发生。产量的增长源于技术的进步以及对关键储油层的深入勘探，达到了创纪录的水平。  在今年3月达到了将近1300万桶油/天（等量）的峰值，随着石油输出国组织（OPEC +）成员国未能在当时达成减产协议，导致石油价格随机发生闪崩。 价格闪崩后，油气商随即停掉钻机，产量迅速下降，然后在4月份关闭了油井，以期油价能够有所回升。

当市场想观察对经济是否复苏时，其中一种方法是去简单地观察到标普500 指数，标普500已从3月时的最低点上涨了49.69％，仅比2月中旬（疫情在美国爆发前夕）时的最高点只差1.09%。 但是在这种单一因素利好的表面之下，真实情况看起来可能并没那么好：由于市场广度在下降，科技股的头部效应愈发明显。简单来说，头部股票的迅猛上涨，掩盖了美股整体表现拖后腿的事实。 如果你想问市场广度下降会有什么影响，请参考08年金融危机和00年的科技泡沫。当前的市场广度已经差于08年，但远没有2000年那会儿的市场广度差。>>>送你一个【传送门】  内德·戴维斯（Ned Davis Research）的一系列指标“Rally Watch”（暂译为：股市回升指标）。在这些指标中，比如股市中股票的股价高于其50天移动平均线的百分比，这一指标已经下降了。 内德·戴维斯（Ned Davis Research）首席全球投资策略师蒂姆·海斯（Tim Hayes）表示：黄金上涨、被拔高的股市（头部效应）、高收益率的企业债市场在波动和美国国债收益率下跌。这种种迹象都在表明，人们对经济复苏的信心正在减弱。 美国人民都在谈论国会是否将延长目前的这些失业福利：国会能否最终就此达成协议？但关键点是，如果目前萎靡的经济无法对这些释放出的流动性有所反应，那目前的处境和09年到18年相比，就今时不同往日了。 上图是69年到20年的收益率是市盈率的对比，可以看出收益率走低，估值却在越高。 从2009年到2018年，股市经历了几次下挫，但基本上，我们有一个长期的牛市，股票的年化两位数的年收益率，是对这种大量注入流动性的反应，有效地反映了全球经济。长期熊市的特征之一是投资者获得负的年化收益。18年以后，许多指数的年化收益率都为负。 如果经济没有显示出回暖的迹象并且市场广度的问题没有改善，则可能会导致潜