斑马消费 陈晓京 奶粉行业日前最大的事件，莫过于伊利股份入主澳优管理层——强强联合，可能会改变今后的市场竞争格局。 上一次奶粉行业的分化，还是2008年。15年里，外资品牌趁虚而入，赚得盆满钵溢；国产品牌刮骨疗伤后逆势赶超，终于回归主场。 依靠高端产品，中国飞鹤站到婴配粉市场的金字塔尖；伊利股份、蒙牛乳业在液态奶主业外，积极布局奶粉业务；规模稍小的奶粉企业，还在这一领域稳扎稳打。 这期间，美赞臣中国、多美滋中国业务先后被出售，曾盛极一时的雅培，去年底宣布退出中国市场。国产奶粉品牌二次崛起，逐步收复失地，迄今市场占有率已超50%。 随着婴配粉市场持续下沉，中外品牌的角力还在延续。只不过，如今婴配粉市场，已进入了存量时代，强者更强的马太效应越来越明显。 两大寡头 2021年，伊利股份（600887.SH）战略入股澳优，62.45亿港元的对价，堪称当时奶粉行业最大一次并购。 这一年，伊利股份收入规模首破千亿，国内唯此一家；紧随其后的蒙牛乳业（02319.HK），次年才越过900亿元的门槛。 乳业双雄的液态奶主营业务基本稳定，其他业务发展各显神通。 蒙牛乳业收购雅士利国际，为发展奶粉划上注脚，伊利股份则成为澳优单一最大股东，加码奶粉业务，拉满了弓弦。 伊利股份发展奶粉业务，较蒙牛乳业略胜一筹。关键在于，入局较早。伊利股份2020年奶粉及奶制品收入规模达128.85亿元，次年162.09亿元；2022年达到262.60亿元，增速62.01%，创近年来新高。 这有很大一部分来自于澳优的贡献。以至于公司2022年婴配粉市场零售额份额较上年提高5个百分点，成人奶粉市场零售额份额同比提高1.1个百分点。 在国内婴配粉领域，中国飞鹤（06186.HK）是名副其实的巨头，婴配粉产品收入占收入近9成比例。 不过，如今正遭遇上市以来最大的困扰。2022年，公司收入为213.1亿元，同比下降6.43

斑马消费 任建新 途虎养车上市，最终却因为京东养车略带挑战意味的“震虎价”，引发了市场对于汽车服务行业大战在即的关注。 作为全球最大的汽车市场，中国乘用车保有量在去年底达到2.736亿辆，随便保养一下，就能在2022年创造12398亿元的市场规模。 但是，4S店体系饱受诟病，零散小店不堪大用，连锁专业汽车服务商应运而生；特别是借助互联网模式的途虎养车、天猫养车、京东养车等，近年快速崛起。 此番，京东养车携价格战利刃汹涌而来，途虎养车借行业深度布局严阵以待。接下来，将进入更深度的行业比拼之中。 汽车后市场第一股 9月26日，途虎养车（09690.HK）港股上市，成为汽车后市场第一股。创立12年，经历数次IPO冲刺，终于到港交所敲钟，这让创始人陈敏颇为感慨。 十几年前，“码农”陈敏离开惠普研发中心加入一家车险直销公司，阴差阳错进入汽车后市场。2011年，他创立途虎养车网，以轮胎为切入点进入汽车服务行业。5年后，公司从线上往线下拓展，开设途虎工场店，并建立线上线下一体化的商业模式。 如今，途虎养车已经成为拥有4770家工场店、19624家合作门店的汽车后市场巨头，门店数量在中国所有汽车服务商中排名第一；收入规模在万亿级的汽车服务行业排名第三，市场份额0.9%，仅次于中升集团（00881.HK）和广汇汽车。 途虎养车喜欢用飞轮效应来解释公司的崛起路径和后续发展：为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使出很大的力气；飞轮的速度一旦起来，后续就变得轻松。 前期，通过烧钱模式吸引用户、拓展门店，一旦用户养成了去途虎养车保养汽车的消费习惯，形成品牌认知和消费惯性，后续便可以通过为这些用户服务来创造价值。 然而，公司忽略了一个关键点。飞轮效应，更适合高频消费场景，瑞幸咖啡便是借助飞轮效应崛起的典型案例。而不太适合汽车保养这类低频消费场景，用户粘性的相对价值偏低。 所以，还没等途虎养车借助飞

斑马消费 沈庹 一个行业难得的优质标的，居然被漱玉平民抢到了手中。 漱玉平民对天士力旗下连锁药店业务的收购，筹划时间长达半年，终于在9月25日签署了协议，以7.1亿拿下天士力在辽宁、济南等地的556家直营药店。 当中国的连锁药店行业步入万店时代，新一股开店竞赛已然开启。 7.1亿大收购 历时半年，山东区域医药零售企业漱玉平民（301017.SZ），对医药企业天士力旗下连锁药店业务的收购，终于跨出了最为关键的一步。 9月25日晚间，漱玉平民披露了重大资产购买报告书草案，交易还需有关部门的审核，以及公司股东大会票决，才能最终成行。 本次交易的标的，为辽宁天士力100%股权和济南平嘉60%股权，交易对手为天津天士力和自然人李杉杉（持有辽宁天士力10%股权），支付方式为现金。 根据资产评估报告，辽宁天士力100%股权的估值为5.69亿元，增值率6809.49%，最终确定交易价格5.60亿元；济南平嘉的整体估值为2.61亿元，增值率1099.54%，60%股权对应交易价格1.54亿元。 天津天士力为上交所主板医药公司天士力旗下全资子公司，交易已获改公司董事会全票通过，尚需提交股东大会审议。 辽宁天士力和济南平嘉的主营业务，均为医药零售连锁。前者的主要销售区域集中在辽宁和天津，业务覆盖沈阳、本溪、丹东等辽宁省9个地市以及天津市，拥有直营门店424家；后者的销售主要集中在济南，旗下有直营门店132家。 2021年-2022年及2023年Q1，辽宁天士力的营业收入分别为6.40亿元、7.08亿元和1.76亿元，归母净利润分别为683.68万元、858.35万元和358.63万元，该公司资产负债率畸高，各期均接近或超过100%。 上述同期，济南平嘉的营业收入分别为2.52亿元、2.88亿元和0.74亿元，归母净利润分别为163.63万元、812.48万元和330.95万元，各期末的资产负债

斑马消费 陈晓京 中小乳企在今年的日子不太好过。一方面，有来自乳业双雄的挤压，同时，遭遇消费市场的疲软。 乳业这个大蛋糕面前，基本上是伊利、蒙牛先吃，区域乳企次第上桌，再才轮到中小乳企和个性玩家上场，收拾残羹冷饭。 虽然，行业历经几次周期性调整，所谓个性玩家们仍徘徊在主流圈层之外。 在行业逆周期面前，对于妙可蓝多、阳光乳业及菊乐食品等一众企业来说，路子只有差异化一条路。 接下来，行业的洗牌更加残酷，会让这些个性玩家的生存空间更为逼仄。 逆周期重创 去年至今，乳业行业遭遇重创，奶价、消费和成本，三大要素环环相扣——成本推高了原料奶生产成本，消费疲软影响奶价下行，供大于求的局面，一时难以扭转。 受此影响，整个液态奶行业消费总量下滑。据尼尔森数据，自去年7月至今年6月，全国液态奶消费数据较同期下滑5%。 几乎没有哪家乳企能独善其身，即便是乳业双雄，同样备受煎熬。 2023年上半年，伊利股份（600887.SH）营业收入增速4.31%，归母净利润增速2.81%，均处于近6年来最低水平。而且，主力业务液态奶收入首次出现负增长，较上年同期下降1.10%。 上述同期，蒙牛乳业营业收入增速7.12%，归母净利润已陷入负增长（-19.48%）。 头部乳企尚且如此，中小玩家的日子更加紧张。 早年间，妙可蓝多（600882.SH）、麦趣尔以及菊乐食品等个性玩家，凭借自身优势，在细分领域占据一席之位，逆周期里，现时大为不同。 这在妙可蓝多身上体现得尤为明显。今年1-6月，公司奶酪板块收入16.45亿元，同比下降19.45%，同期，公司营业收入、归母净利润分别下降20.35%和78.36%。 麦趣尔（002719.SZ）是近年红极一时的新疆小众牛奶，去年丙二醇事件东窗事发，至今还没能还魂，继去年巨亏3.51元后，今年上半年再亏3737万元。 中国飞鹤（06186.HK）去年结束多年来营收超20%高

斑马消费 任建新 即将港股上市、还喜提认购王标签的中旭未来，到底什么来头？ 你或许不知道这家定位于吃喝玩乐的数字互动娱乐服务商，应该大概率听说过该公司旗下的游戏发行平台，贪玩游戏。 短短8年时间，贪玩游戏便成为游戏发行领域首屈一指的品牌，收入规模进入行业TOP10。 但是，游戏发行公司的定位，短平快运营方法论导致的高毛利率、高费用率模式，让中旭未来的业绩和盈利能力掉队。 于是，这家公司一边应对国内游戏市场的存量时代，布局吃喝玩乐，一边寄希望于用IPO募集资金将现有模式输出到海外市场。 以游戏为核心 9月底，沉寂已久的港股IPO市场，迎来久违的热闹。本周，6家公司排队到港交所敲钟。其中，中旭未来（09890.HK）被称为年内认购王。 1985年出生于江西上饶的吴旭波，毕业后进入广州维动网络工作多年。这家公司隶属于云游控股（00484.HK），虽然现在名不见经传，但在网页游戏时代，凭借游戏发行平台91wan，成为细分市场王者般的存在。 2015年，吴旭波带着自己在维动网络的核心营销团队，创立游戏发行公司贪玩游戏。短短几年便成长为行业小巨头之一，成为准上市公司中旭未来的核心。 吴旭波的野心不止于此，中旭未来的定位也并非一家游戏公司，而是围绕“吃”、“喝”、“玩”、“乐”四大领域的数字互动娱乐服务商。 2020年，公司推出快餐米粉品牌渣渣灰，次年又以西兰花头大叔为形象打造了潮玩玩具品牌Bro Kooli。 接下来，中旭未来还计划在“喝”这个领域布局。不过，到底是进军饮料领域，还是在奶茶市场搅弄风云，仍处于筹备状态。 这种业务布局，确实具备商业逻辑：贪玩游戏有两亿多注册用户，月活千万级；快餐米粉和潮玩，又多是游戏宅们的心头好；通过供应链模式推出新业务，满足存量用户的多样化需求，预期的市场空间和盈利能力都相当可观。 就目前来看，快餐米粉和潮玩玩具这两项业务占据了公司业务规划版图的四分

斑马消费 徐霁 今起，种蘑菇、卖蘑菇的万辰生物，正式更名为万辰集团。 2021年，公司创业板上市，即遭遇业绩大变脸。在这一背景之下，启动业务转型，通过收购和资本的链接，快速涉足量贩零食连锁经营。 新业务的加入和连锁门店的增多，推动营收规模大增，但也导致公司财务压力大增，业绩由盈转亏。 如今，量贩零食行业的开店竞速仍在持续，赛道上谁能留到最后，远没有到揭晓答案的时候。 更名 从万辰生物更名为万辰集团（300972.SZ），显示出了公司大踏步转型的决心。新的证券简称，于今日开始启用。 一直以来，万辰生物所从事的业务，都是鲜品食用菌的研发、工厂化培育与销售，主要产品为金针菇、真姬菇等，2021年4月19日，在创业板挂牌上市。 早期，我国食用菌的种植，都是依靠手工作坊的模式，规模小，种植水平低，环境和技术参差不齐，导致产量上不去，质量不稳定。 随着市场需求的增加，工厂化的生产方式产生，不仅克服了技术难题，还显著提升了产量。2000年，中国食用菌总产量为664万吨，2021年增至4134万吨。 由此，众兴菌业、雪榕生物等多家以食用菌为主业的企业，登上资本市场。 虽然，中国食用菌市场的规模不断增长，但行业总体呈现出小而散的局面，市场集中度不高，行业头部企业的规模也不大。 因消费者的饮食偏好，且食用菌与蔬菜之间具有一定的替代关系，导致工厂化的食用菌种植解决了地域和气候的问题，却无法解决消费的季节性特点。晚春至早秋，市场绿色蔬菜供应充足，食用菌的消费量就相应降低。 在多种因素的制约下，食用菌企业业绩不稳，成长性不足，相关上市公司难以得到市场的关注。所以，各家企业上市后，纷纷谋求转型。 星河生物是“金针菇第一股”，早在2010年就登陆创业板，发行市盈率曾高达138倍。然而，公司刚一上市，就出现业绩变脸。2011年和2012年，归母净利润连续腰斩，随后两年出现巨亏。 与此同时，公司市值从上市

斑马消费 陈晓京 饲料成本和原料奶价格，决定了上游牧场，能过上什么样的日子。 在过去20多年里，这两大因素反复困扰着牧场企业：饲料贵了，压缩盈利空间；终端消费疲软，原料奶供大于求。 于是，酝酿出可怕的行业周期。对牧场企业来说，原料奶价格高低，直接左右着奶牛存栏规模——价格高就买牛扩张，价格低就倒奶卖牛。就像猪周期一样，是公开的秘密，也是难以打破的顽局。 在几年前乐观消费的预期之下，国内乳企在上游掀起扩张浪潮，“万头牧场”比比皆是，头部乳企、区域乳企等皆加入其中。 带来的后遗症是，奶牛存栏规模扩大，原料奶产量不断膨胀，2022年首次突破4000万吨，成为全球第四大产奶国。隐患渐渐显露，原料奶过剩了。 现在牧场不得不低价售奶，乳企被迫喷粉储存。规模牧场大面积亏损，没有议价能力的中小牧场们，早已入不敷出。这应该是2008年以来最难熬的时刻。 成本承压 喝着利乐包牛奶，你可能不知道，上游牧场、下游乳企的日子，今年特别难熬。7家上市牧场企业，原料奶产量齐齐增长，业绩却跌入冰点，4家巨亏，3家净利润大减。 行业代表性企业尚且如此，中小牧场乃至养殖户的日子，就更难过了。 今年初，山东奶协的一次发文，透露出一个残酷现实——原料奶相对过剩、下游乳企喷粉率超20%，奶牛养殖场挣扎在盈亏线上下。 山东并不是国内牧场最集中的地区、产奶量仅约全国7%，在牧场密集的河北，这种状况更为直观。今年一季度，该省生鲜**易参考价是4.10元/公斤，最低不低于3.93元/公斤，实际上迫于出货的压力，最低价格已下调至与山东一样的3.85元/公斤。 据农业农村部数据，今年上半年，国内奶业主产省生鲜乳均价3.96元/公斤，较上年同期的4.20元/公斤，下降了5.7%。 奶价走低，饲料原料价格却在上涨。豆粕和玉米及苜蓿，是牧场企业的主要饲养原料，在饲养成本占据较大比例。 今年上半年，国内豆粕、玉米价格持续高位运行，均

斑马消费 沈庹 念念不忘，必有回响。 在新三板“见习”了长达8年之后，中国专注于消费行业的VC头牌天图投资，两度闯关港股IPO，终于在日前再次通过港交所聆讯，距离挂牌上市只差临门一脚。一旦上市成功，它将成为首家“新三板+港股”两地挂牌的创投机构。 天图投资的上市，倍受外界关注，关注的重点是，这个“超级吃货”登上更大的资本舞台后，会给PE/VC行业带来什么改变。 两次闯关 在一般人的印象中，创投机构是一个神秘而又多金的存在。它们拿着从各路金主那里募集来的资金，在市场上筛选优质项目，一旦看准，就豪掷重金。通过几年的跟踪和培育，坐等被投企业估值增长，或通过股权转让，或推动并购、上市，实现高额的投资收益，结利退出。 但很多人不知道的是，创投机构在用资本的力量，推动被投资企业走向资本市场的同时，自身的资本化，却一直存在较大的障碍。A股沪深两市，几乎没有PE/VC机构，通过IPO上市的案例。 2013年，新三板宣布开板，对挂牌企业更加包容，也给PE/VC机构的资本化，提供了一条便捷的路径。 九鼎集团于2014年挂牌新三板，成为了首家新三板私募机构。公司市值一度超过千亿，被成为“新三板第一股”。2015年，公司借壳中江地产，曲线登陆上交所主板，更名为九鼎投资。 转正A股后的九鼎投资，问题频发，从天堂直线下坠。最新市值，仅有56.75亿元（9月21日收盘）。 在九鼎之后，天图投资也于2015年11月，成功挂牌新三板，但它远没有九鼎那般疯狂。 新三板流动性较差，且融资能力相对较弱，天图投资一直寻求更大的资本舞台。不过，这一条路走得并不顺畅。 去年6月，天图投资就向联交所递交了上市申请，并于当年10月获得了证监会的批复。1个月后，联交所上市委就审议通过了公司的H股上市申请。但因公司在A1半年有效期内未完成上市，相关材料失效，首次上市折戟。 很快，公司于今年3月31日，更新加期数据再战，直至近

斑马消费 杨伟 谁能想到，川酒身后，鄂酒居然是中国白酒产量榜的亚军。 这个结果令所有人感到意外。毕竟，湖北并非传统意义上的白酒主产区，也称不上白酒消费大省，却能在自身稳健发展的基础上，随着竞争对手们的一一坠落，悄然崛起。 低调的湖北白酒背后，是一个又一个低调的白酒巨头，保健酒起家的劲酒和毛铺，兼香型白酒代表白云边，“中国新八大名酒”之一的稻花香等。 白酒新周期已然开启，这一轮全面全国化的浪潮，会不会成为湖北白酒借产量崛起的契机？ 白酒亚军 熟悉白酒行业的人都知道，川酒是当之无愧的老大。以占据全国三成的规模以上白酒企业，实现了中国白酒52%的产量和收入，遥遥领先。 川酒之后的第二名是谁？说出来，绝大部分人会表示惊讶：湖北，已经悄然成长为中国白酒产量亚军。 近年，白酒行业持续“量减价升”，从2016年开始呈现逐年下降的趋势。2022 年，我国白酒产量671.24万千升，同比下降5.58%。就连川酒，产量也下降了4.39%。 2022年，湖北白酒产量却逆势增长4.31%至36.28万千升，跃升为行业第二。 这个结果，哪怕是湖北酒圈的从业人士，都表示不可思议。 湖北并非传统意义上的主要白酒产区。中国六大白酒产区，宜宾、遵义、泸州、宿迁、吕梁、亳州，与湖北完全不沾边。 湖北也并非白酒消费大省。论喝白酒的习惯，应该没有哪些地区能超越河南和山东。湖北人去山东、河南喝酒，基本只有躺出的份。 除了饮用习惯，人口规模和经济水平也是白酒消费的重要支撑。所以，2022年白酒消费排名靠前的地区分别是：广东13.09亿瓶、山东10.59亿瓶、河南10.35亿瓶，而湖北只有5.60亿瓶。 湖北白酒，几乎没有享誉全国的品牌。A+H股，21家白酒上市公司，四川4家、安徽4家，就连产量排名末尾的青海和新疆都能拥有1家。湖北，愣是一家都没有。 河南白酒，因六朵金花大多枯萎，导致了全行业的大幅下滑，让出了白酒产

斑马消费 沈庹 一笔3.26亿元的收购，再次体现出了达嘉维康扩张的急迫。 标的山西思迈乐，一心堂曾有过投资，并已计划将其纳入麾下。最终，这家连锁药房龙头企业，选择了放手。随即，达嘉维康高价快速接盘。 当中国连锁药房行业进入万店时代，头部企业仍在借助资本、资源等优势实施进一步扩张。 留给达嘉维康等中小玩家的时间已经不多了。 3.26亿元捡漏 经历了上一轮连锁药店的并购大潮后，市场上的优质标的，几乎被行业头部企业全部扫荡了一遍。后来者，只能努力沙中淘金，甚至不惜高价收购行业龙头们抛下的弃子。 9月19日，湖南医药流通企业达嘉维康（301126.SZ）披露公告，拟以3.26亿元对价，收购连锁药店企业山西思迈乐51%股权，成为控股股东。 山西思迈乐成立于2021年8月，目前有连锁药店235家，势力范围主要集中在山西大同市区及周边区县。 虽然，该公司成立时间不久，但该公司两名股东杨锦江、刘红明，早在2015年就创立了大同思迈乐，在当地开展连锁药房的经营业务。 直到2021年8月，二人与山西鸿翔一心堂共同出资成立新公司，名字就叫一心堂思迈乐，将相关业务注入到了这家新公司，大有从大同向山西全省扩张的趋势。 思迈乐拉开扩张架势的底气，是仅持有公司1%股权的山西鸿翔一心堂，它是A股上市连锁药店企业一心堂的全资子公司。 新公司成立不到1年，2022年5月，一心堂即宣布，鸿翔一心堂以183.15万元和1.81亿元，分别收购杨锦江、刘红明持有的一心堂思迈乐0.5%和49.5%股权，持股达到51%，实现控股。对该公司的整体估值为3.6亿元。 并购事项推进近一年时间，一心堂不仅未实际取得相关股权，同时决定从一心堂思迈乐彻底退出。原因是，双方在合作推进的过程中，未能就相关合作及发展事宜达成一致意见。 随着双方合作关系的解除，思迈乐将一心堂从公司名称中剔除。 很快，思迈乐与达嘉维康成功牵手，短短一年时间

斑马消费 杨伟 在中国广阔的白酒产业地图上，西北白酒集群的基础并不好，不仅产量垫底，还缺乏专业化的产业运作。 在这相对贫瘠的产业区域内，却诞生了多家老牌白酒巨头，中国四大名酒之一的西凤酒，有着西北茅台之称的皇台酒业，以及破局产地特色的天佑德和伊力特。 然而，几轮白酒周期跌宕起伏，西北白酒板块全面掉队，长期徘徊于主流白酒竞争圈外。 对于金徽酒、伊力特、天佑德酒、皇台酒业以及西凤酒等公司而言，几乎只剩一条路——向东、向南，全国化。否则，接下来这一轮以进一步全国化为主线的白酒周期，会让偏居西北的它们彻底失去成长空间。 西北白酒豪门 西风烈，霜如雪，将进酒，杯莫停…… 在中国白酒市场，西北的酒企们，常常被忽略。它们没有川酒集群规模庞大，没有贵酒的酱香热，不如皖酒的博采众长，不如苏酒的后发优势…… 但是，它们凭借并不出色的产地和消费条件，愣是站上了白酒市场的重要一极。 从中原去往西部，遇见的第一家白酒巨头，便是陕西的西凤酒。全国评酒会举办了五届，西凤酒四获名酒殊荣，妥妥的中国四大名酒之一。 因经营管理混乱、业绩萎缩以及A股实质性关闭白酒IPO闸门等原因，西凤酒上市折戟，前段时间还传出了与华润的绯闻。 正是因为西凤酒的软塌，导致西北白酒缺少领头羊，影响了这个板块的雄起。 不过，继续往西走，则呈现出另一番景象。甘肃，坐拥两家白酒上市公司，相当突出。 老牌巨头皇台酒业（000995.SZ），1994年与茅台同登第二届巴拿马国际金奖台，业内有称“南有茅台，北有皇台”，2000年上市，比贵州茅台还早一年。 行业新势力金徽酒（603919.SH），2009年成立，很快就在甘肃省内市场称霸，2016年登陆上交所主板，成为最年轻的IPO上市的A股白酒企业。很多人不知道，金徽酒这个品牌也拥有近千年历史，被称为“陇山明珠”，长江上游秦岭深处的一杯美酒。 再往西走，迎面而来的是青海的天佑德酒。原名为青青

斑马消费 陈晓京 随着消费市场逐步复苏，被亏损困扰已久的味千中国，今年上半年业绩终于“回春”。 但它依然面临严冬。通过关店和压缩开支，并非长久之计，这家日式快餐品牌，又将何去何从？ 在中国市场掘金多年，众多日式快餐品牌走到十字路口，它们几乎一致地遇到消费者审美疲劳和转粉。另一边，中式餐饮肉眼可见地崛起和扩张，日式餐饮还有什么新故事？ 艰难扭亏为盈 今年上半年，味千中国实现营业收入8.85亿元，归母净利润1.33亿元，营收大增30.6%，业绩扭亏为盈。 公司业绩得以“回春”，除了餐饮消费市场的逐步复苏，其自身降本增效是一个重要因素。关闭经营不良门店，减少门店数量，以此降低现金和盈利的负担。 截至今年6月底，公司门店总规模较上年同期减少门店100家，同时，店铺及工厂管理费用、广告及促销和清洁费用等，均呈现两位数下降。 用规模换利润，确实可以让公司暂时喘一口气，可这并非长久之计。餐饮行业规模大，但进入门槛低、玩家甚多以及产品同质化，赛道的内卷越来越严重。 门店数量的压缩，也掩饰不了经营效率急速走低的现实。2020年，味千在中国内地、香港翻台率分别为5.1次/天、6次/天，2022年这一数据降至3.7次和2.5次。 不仅吃货们远去，投资者也对味千中国敬而远之，股价已跌“成仙”，总市值仅9.71亿港元。   门店越开越少 早年，味千中国借助大骨熬汤+日式拉面的营销定位，在强手林立的面条江湖，开辟了一个蓝海市场，扩张不遗余力。 2007年，公司携122家门店成功登陆港股。3年后门店规模达到508家，潘慰当年高调宣布千店计划，即在5年内门店规模达到1000家。 天有不测风云。次年，味千在“骨汤门”丑闻中元气大伤，股价大跌、停牌、市值蒸发，门店扩张计划随即放缓，至2015年，门店规模才升至673家。 千店计划首次折戟，拉面女王潘慰并不死心，2015年旧事重提。 第二次冲刺千店规

斑马消费 杨伟 A股20家白酒上市公司，四川拥有4家，安徽也有4家，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒，所以，皖酒集群的实力，毋庸置疑。白酒行业笃信，“西不入川、东不入皖”。 上一轮以高端化为主线的白酒行业周期，口子窖率先破局，成为彼时的安徽白酒之光，业绩一度逼近皖酒老大古井贡酒。 然而，短短几年时间，攻守易形。 佛系口子窖全国化进展不畅，被全面高端化的竞争对手们围攻，它所提出的“加快迈入全国白酒第一梯队”目标，其实应该交给古井贡酒。 古井贡酒借助行业并购、市场策略，再加上高端化与全国化，成为白酒板块的增长王，即将向中国白酒第一梯队发起冲击。 迎驾贡酒稳扎稳打，沿着同样的高端化与全国化路径低调崛起，已经取代口子窖，成为新晋的安徽白酒老二。 至于金种子酒，那就期待华润的金手指，能点亮这支老牌白酒力量吧。 皖酒四大品牌，均成功上市。这个市场的透明度，让安徽白酒成为观察中国白酒新路径与新趋势的绝佳窗口。 四朵金花 1996年9月，古井贡酒（000596.SZ）登陆深交所主板上市，成为A股第4家白酒上市公司，也是唯一一家AB股同时发行的白酒上市公司。 彼时，正值古井贡酒的黄金时代。90年代，公司连续6年排进中国白酒前三，其中两年仅次于五粮液位列第二。 毕竟，要说底蕴，中国可能没有几家白酒品牌能够超越古井贡酒。公司在年报中介绍，公元196年，曹操将家乡亳州产的“九酝春酒”和酿造方法进献给汉献帝刘协，此后一直作为皇室贡品，以“色清如水晶、香纯似幽兰、入口甘美醇和、回味经久不息”的独特风格流传下来，古井贡酒成为老八大名酒之一。 两年之后，金牛实业上市。很多人并不熟悉这家安徽阜阳国资旗下的上市平台，直到公司因牛肉、医药等业务式微，白酒成为核心，公司2006年更名为金种子酒（600199.SH）。 金种子酒也并非等闲之辈。它的前身是1949年成立的新中国首批国营酒厂——阜阳县酒厂，源自明

斑马消费 陈碧婷 A股将再无广州浪奇。 9月16日，公司董事会已通过决议，拟更名为红棉股份，只待下月举行的股东大会票决生效。 广州浪奇曾是国产日化的龙头企业之一，是上市30年的老牌地方国资公司。在激烈的行业竞争中，公司不断沉沦、内控失守、财务造假、一蹶不振。 今年，在控股股东的主导下，公司通过资产置换，变身为文化创意园区资产运营商。 从此，做日化的广州浪奇成为A股的过去式。 更名红棉股份 应该不会存在太大的变数，10月9日召开临时股东大会之后，30岁的老牌国资上市公司广州浪奇，就将更名为红棉股份。 9月16日，公司披露公告称，经重大资产重组后，现有的公司名称已不能体现公司业务特点和发展方向。 事实上，从7月13日，公司股东大会通过《重大资产置换暨关联交易方案的议案》后，广州浪奇的主营业务就已发生重大变化，卖洗衣粉、洗衣液等日化产品，已成为过去式。 为彻底解决广州浪奇（000523.SZ）的业绩颓势，今年5月，在控股股东广州轻工集团的主导下，推进上市公司业务转型。 以上市公司持有的南沙浪奇 100%股权、韶关浪奇100%股权、辽宁浪奇100%股权及日化所60%股权，与轻工集团持有的新仕诚60%股份进行置换，置出和置入资产分别作价7.17亿元和6.14亿元，差额部分由轻工集团现金补足。 置出的资产是广州浪奇的日化板块，也是公司的起家业务，旗下拥有浪奇、高富力、天丽、万丽、肤安等多个品牌，涉及织物清洁护理、厨房清洁、家居清洁、个人护理等多品类，其中，浪奇、高富力为中国驰名商标。 然而，在日益激烈的日化行业竞争中，广州浪奇败下阵来。公司日化板块持续萎靡，2021年和2022年分别亏损1.64亿元和0.87亿元，直接拖累了上市公司业绩。 新仕诚是广州轻工集团控制的企业，主要业务是从事文化创意园区资产的开发和运营管理。 广州轻工集团旗下有很多轻工业企业，在市区拥有大量的老厂房等资产。

斑马消费 杨伟 川酒的规模之大，无人能及。以占据全国三成的规模以上白酒企业，实现了中国白酒52%的产量，相当于第二名的十倍左右，断层式遥遥领先。 但是，川酒，还不够强。占行业过半的收入，却只实现了1/3净利润。要知道，隔壁的贵州，以4.3%的产量，就拿下了行业30%的收入和43.9%的净利润。 而且，川酒头部玩家们，各有各的苦恼。五粮液彻底追不上茅台，泸州老窖落后于洋河与汾酒，舍得酒业增速大幅下滑，郎酒苦冲上市，剑南春忙着解决遗留问题。 这几年，川酒最大的短板在于，没能找到自己的振兴节奏，忙着追行业热点，亦步亦趋。茅台直营化，多家酒企一拥而上，不管经销体系的反映；直播带货热，赔本赚吆喝也要上，不管它是不是会影响价格体系。但是，不加入这场内卷，又能如何？ 川酒，该着急了吗？ 川酒无敌 在中国白酒市场，川酒的老大地位，无人可以动摇。 2022年，全国白酒总产量671.24万千升，同比下降5.58%；累计完成销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。 其中，四川白酒产量348.1万千升，同比下降4.39%，仍然断层式位列第一，相当于第二名的十倍左右；实现销售收入3447.2亿元，同比增长6.15%。2022年，川酒的产量和收入，占全国的比重，进一步提升至52%。 四川并非白酒消费大省，而是纯粹的白酒生产大省，去年对外输出了61.24亿瓶白酒，赚得盆满钵溢。 2022年，全国规模以上白酒企业963家，四川294家，占据三成。其中，以“川酒六朵金花”为首，五粮液、剑南春、泸州老窖、郎酒、舍得酒业（600702.SH）、水井坊。 河南白酒亦有“六朵金花”的称谓，可豫酒的金花们，掉队于主流白酒市场，与川酒完全不在一个层次。 川酒，拥有四家A股上市公司：第一梯队的五粮液（000858.SZ），市值曾冲上万亿级别；次顶级，泸州

斑马消费 沈庹 继重罚我乐家居近5000万元后，东方时尚顶风减持又成了负面典型，公司实控人被抓、公司及控股股东成了监管对象，有关部门重拳治理违规减持乱象，真的动真格了。 两年前，私募大V叶飞对9家上市企业自杀式举报，东方时尚就是其中之一，虽然在被剑指伪市值管理后，股价遭遇暴跌，后来竟也相安无事。 日前撞在了枪口上，结果相当严重。命运的齿轮开始转动，东方时尚何去何从？ 顶风减持 东方时尚（603377.SH）实控人徐雄被抓几天之后，股吧里仍有不少人对此震惊不已。一部分人笃信其运气不佳，更多的人认为这是顶风作案，撞在了枪口上。 事实也正是如此。证监会8月27日晚间发布关于进一步规范减持行为的要求，明确上市公司存在股价破发情形的，控股股东、实控人不得通过二级市场减持本公司股份。 次日，东方时尚控股股东东方时尚投资（下称：东时投资）即通过大宗交易减持340万股，占公司总股本的0.47%，涉及金额2203.2万元。 要是在以前，减持套现基本不会有什么“风险”，最多被股民埋怨一通，或者吃下一份警示函。 今时不同往日。继上交所、北京证监局9月6日对公司及东时投资实施监管措施后，实控人徐雄因涉嫌操纵证券市场罪，已被相关部门逮捕。 违规减持之后，东时投资立即停止了减持，在9月15日前，以自有资金购回相关股份，并将相关收益上缴。 受此影响，东方时尚股价一路下跌。8月28日至9月15日，股价从6.96元/股跌至6.07元/股，总市值43.75亿元（9月15日）。 截至今年6月底，徐雄持有东时投资79.48%股权，东时投资持有上市公司21.81%股权，徐雄直接持有东方时尚6.90%股权。 他既是公司实控人，又是董事长，对公司有着特殊的责任，是企业治理中的关键少数，但这次终没能踩住刹车。 9月17日晚间，公司董事会已免去徐雄董事、董事长等职务，推举创始人之一、董事、总经理闫文辉代行其责。 &nbs

斑马消费 杨伟 毫无意外，9月16日上市的茅台酒心巧克力，又火了。线上平台1分钟内售罄，线下门店也为此排起了长队。 在此之前，茅台冰淇淋热销，更热门的酱香拿铁，靠着茅台与瑞幸两大品牌的加持，单日销售额过亿。茅台，不止是白酒老大，也成为了年轻群体中的顶流。 要知道，20年前，贵州茅台还只是白酒行业的小弟之一，那时候的老大是五粮液，甚至泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）和酒鬼酒，都能力压茅台。靠着不断提价造就的金融属性，和“国酒”的品牌认知，茅台终于在上一轮白酒行业调整中，实现对五粮液的超越。 之后十余年，白酒老大的对手便只剩下自己。第一次，靠做大系列酒，重新开辟了一条增长通道，如今系列酒已经成长至200亿元级别；第二次，以i茅台为抓手的直营化，帮贵州茅台大幅提升了盈利。 第三次，便是现在，通过多元化的品牌探索，吸引传统白酒受众之外的年轻人群体，破圈。这些流量型的运作，对品牌价值和对用户心智的影响，远高于冰淇淋、咖啡、巧克力这些联名活动的获利。 白酒之王，正在通过守正出奇，酝酿一轮又一轮的新增长。无人可以挑战的茅台，也正在向着世界酒王发起冲击。 独孤求败 很多抢购茅台冰淇淋、酱香拿铁、茅台酒心巧克力的年轻人们，可能并不知道，20多年前，如今这位白酒老大，其实只是行业小弟。 2001年，贵州茅台上市，成为A股第12家白酒上市公司。彼时白酒老大，是五粮液，当年贵州茅台的规模和业绩只有它的三分之一。甚至，连泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒和酒鬼酒（000799.SZ），都压过茅台一头。 之后，茅台酒几乎每年都在提价，10年时间，出厂价从200元上涨到600元以上，成为白酒涨价鼻祖。如果说前面只是持续不断的小打小闹，那么，2012年将出厂价从619元提升到819元，则是一锤定音。再到2017年，茅台酒出厂价上调至969元，官方指导价1499元/瓶。 那时候，买点茅台酒，

斑马消费 杨伟 同样是酒，红酒与白酒、啤酒乃至黄酒的命运大不相同。 2022年，白酒量升价跌，规模以上企业整体利润增长30%；啤酒销量触底反弹，整体业绩增长超过20%；黄酒虽然品类承压，但三大龙头，相对稳健。 唯有红酒，产量跌跌不休，10年缩水八成以上，头部企业们大面积亏损，上市公司数量不少，能打的几乎一个都没有。 今年上半年，这种冷暖差异，更为明显。这么多红酒上市公司，除了张裕，基本都没挣到钱。 何以至此？要知道，这可是中国传统酒饮品类，中国市场也曾经历过红酒热。十几年前，葡萄酒板块群星璀璨，一度令白酒公司们羡慕不已，纷纷跨界而来。 国产葡萄酒为什么不行？ 不进反退 与白酒和黄酒一样，葡萄酒，算是中国最老牌的酒饮品类。 两千多年前，中国便有了葡萄酒。唐代诗人王翰那句“葡萄美酒夜光杯，欲饮琵琶马上催”，想必很多人印象深刻。 此后，葡萄酒便如白酒和黄酒一样，隐身于历史的长河之中，随着商品经济的发展，在上世纪形成产业。 1978年-2000年左右，全国刮起了“干红热”，王朝、长城、张裕三足鼎立。2000年以后，国内葡萄酒产业进入高速发展期，此后十余年，国产葡萄酒产量的年均增长率达到17%。 这一时期，中国葡萄酒市场，群星璀璨：张裕营收60.27亿元，王朝销售高达16.15亿元；长城、新天、通化、威龙、丰收，亦是风光无限。 彼时，红酒才是酒饮市场最靓的仔，吸引众多白酒企业跨界而来。现在很多白酒巨头旗下的红酒业务，大多是那个时候播下的种子。 然后，之后的十余年，酒类市场周期跌宕最终又王者归来，白酒站上C位，啤酒引领增长，黄酒虽然体量不大但深耕核心市场；只有葡萄酒，不进反退，再也没回到过去的辉煌。 2022年业绩显示，葡萄酒板块集体沉沦，头部企业张裕营收仅有39.19亿，仅恢复到2011年营收高点的2/3。2023年上半年，张裕虽然实现盈利，但增速几乎可以忽略不计；中葡股份微利，S