摘要：分化严重（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场洪水冲垮了苹果的价格堤坝，然后水漫金山，淹没了一整片A股。 2026年6月26日，A股迎来了一场名副其实的“黑色星期五”。 截至收盘，上证指数报4027.26点，大跌2.26%；深证成指报15782.22点，重挫3.44%；创业板指报4194.21点，跌4.07%。 全市场超4600只个股下跌，仅不到800只个股上涨，成交额约3.58万亿元，较前一交易日缩量约419亿元。大盘主力资金净流出高达1738亿元。 显然，这不仅是一次普通的技术性调整。 1、 事情要从6月25日说起，这一天，苹果CEO推倒了一堵墙。 不是产品线的墙，是定价逻辑的墙。杠杆游戏看到，苹果一口气上调了MacBook、iPad、Vision Pro、HomePod、Apple TV等多条产品线售价，iPhone暂时不动，但留了一句意味深长的后手：未来仍可能进一步涨价。 这次苹果价格涨幅不小。其中MacBook Neo从599美元跳到699美元，涨幅16.7%；中国官网从4599元到5499元。 MacBook Air起售价从1099美元到1299美元，涨幅18.2%。中国官网从8499元涨到9999元 iPad Air从4799元涨到5999元，涨幅25%；iPad Pro也从999美元到1199美元，涨了20%…… 图表来源｜钛媒体（特此感谢） 这不是苹果的作风。苹果过去十几年做的是另一件事：用供应链极致管控把成本压到骨头里，然后维持价格不动，靠毛利率和规模赚钱。 iPhone从2007年到2025年，基础款定价逻辑几乎没有大幅偏离，它涨的是配置，不是标价。 但这一次，苹果破例了。对此，库克在声明里用了四个字来形容存储芯片的价格走势：百年一遇。他说这是“洪水”。 接着6月25日美股收盘，苹果跌6.12%，报275.15美元。一夜之间

摘要：三大槽点引爆舆论（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 WPS终于上热搜了。 2026年6月21日，#被WPS背刺了#的话题点燃舆论火药桶，诸多用户开始声讨国民办公软件WPS存在的系统卡顿、强制缓存占用C盘、文档无故丢失、会员体系“套娃式”收费等一系列问题。 作为一名WPS长期用户，其中很多问题杠杆游戏都深有体会。 戏谑的是，另一边的2026年一季度，WPS背后公司金山办公归母净利润同比大增444.97%。其财报与口碑之间，为何会如此撕裂？ 1、 这一次的导火索很具体：大量用户发现，即便把WPS安装在D盘或E盘，软件依然默认在C盘写入缓存文件和云文档副本。 但真正点燃舆论的，是“批量清理缓存”这项基础功能被划入了会员付费专区。免费用户只能一个个文件夹手动清理！ 图片来源｜网络（特此感谢） 综合网络上的海量反馈，杠杆游戏不完全总结了一下，吐槽主要集中在以下三个层面。 第一，产品层面的诸多小动作。默认缓存塞满C盘只是最新的一例。在此之前，WPS的广告弹窗、默认关联文件格式、后台自动更新策略等问题就曾多次引发争议。 第二，会员体系的套娃迷魂阵。从普通会员到超级会员、超级会员Pro、AI会员、大会员，层级越分越细，权益越来越乱。 此外，WPS还推出PDF、云盘等独立付费套餐。一些原本打包在会员权益里的功能，后来甚至被单独拆分出来收费。 第三，敷衍式公关。 每一次争议爆发，金山办公的回应都似曾相识：承认问题、表态核查、然后——没有了。用户感受不到体验感增强。久而久之，抱怨变成习惯，信任变成消耗品。 2、 与C端市场的舆情汹涌完全相反，WPS背后公司金山办公在财务报表上表现亮眼。 2026年第一季度，金山办公营业收入16.13亿元，同比增长23.95%。归属于上市公司股东的净利润21.95亿元，同比暴增444.97%。扣非净利润21.71亿元，同比增长456.91

摘要：一季度继续亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 “羊都杀死了，怎么薅羊毛？” 这句来自北京某餐饮店主的感慨，本意是吐槽外卖平台低价内卷伤了商家元气，没想到现在看来，这个比喻还可以有另一层读法——谁在宰羊？谁又在借死羊说事？ 2026年6月18日，《上海证券报》的一篇调查报道，让看多了各种黑幕的杠杆游戏也有点小惊讶。 报道称，记者获得了多份录音、截图等证据材料，显示美团曾于2025年底在全北京范围内，以调研为名向一线业务员下达任务指标，通过向商户发放助力金的方式，有偿征集竞争对手淘宝闪购的负面案例。 刚被约谈又被曝出这种事儿，美团的压力大到如此程度了吗？ 1、 要看懂这件事，得先把幸福水饺超低价事件还原清楚。 公开报道显示，2026年初北京一家名为“幸福水饺”的门店老板发现，自己店里一款正常售价18元的手工水饺，因为被平台业务人员强行上架某促销活动，消费者实际支付18元，而商家到手只剩1.25元。 此后该事件迅速发酵，引发全网讨论。 这个故事本身没有任何疑点。问题在于这家商户最终作为典型案例出现在哪里？怎么出现的？谁在推动它发酵？ 根据记者调查，在此事引发舆论风暴之前，美团业务经理就已经介入。不是作为被投诉方，而是作为信息收集方。 美团业务人员让幸福水饺店主提供相关材料，帮其发起对淘宝闪购的投诉举报，事后该商户拿到5000元奖励。 据报道，类似剧本在北京至少还有7家餐饮门店上演过，杠杆游戏就不一一举例了，有兴趣的杆友可以去搜索。 有意思的是，记者获取的内部群聊截图显示，美团员工在通知发钱的同时，特别强调要把握沟通尺度，一再叮嘱切勿将助力金与调研行为相关联。甚至还拟好了话术模板。 这就很难让人认为是偶发事件了，不得不合理怀疑是组织层面的刻意安排。 在杠杆游戏看来，这种操作模式，其隐蔽性和威力不容小觑。美团拥有数百万活跃商户，通过一个看似平常的奖励活动

摘要：领罚六大行（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 继海南、福建之后，中国银行另一家一级分行：深圳分行再收大额罚单。 6月15日，据央行深圳分行披露，中国银行深圳市分行因四项违法违规行为被警告并罚款462.35万元。 2026年2月，中行才公告了一则罕见的人事安排：由行长张辉亲自兼任首席合规官，业内称之为顶格配置。 然而接下来的这几个月里，中国银行接连收到显眼罚单，这家已有百余年历史的国有大行，在风控问题上似乎沉疴难除。 1、 先来看看最新的深圳分行这张罚单。主要涉及四大违规，分别是：违反金融统计相关规定、占压财政存款或者资金、违反金融科技相关规定、违反信用信息采集及查询管理规定。 另外该行信用卡部员工孙某武因对信用信息管理违规负有直接责任，个人被罚14.3万元。 杠杆游戏注意到，这并非深圳分行收到的首张大额罚单。就在不到一年前的2025年9月，该行因贷款业务、黄金租赁业务、票据业务管理不到位，报表数据管理不审慎，被深圳金融监管局罚款295万元，5名责任人被警告和罚款。 九个月时间里，同一家分行两次被罚，且罚款金额涨幅超过56%。违规领域也从信贷业务、黄金租赁、票据业务、报表管理，扩展至金融统计、财政资金、金融科技、征信管理等四个全新条线。 再结合此前海南、福建分行收到的大额罚单来看，可见这并不是什么偶发性失误。 2026年4月14日，中国银行海南省分行因三项违法行为被警告并罚款764.836万元。这三项违规分别是违反金融统计相关规定、占压财政存款或者资金、违反信用信息采集及查询管理规定。 在杠杆游戏印象里，这是2026年目前为止中行系统收到的金额最高的单张罚单。 三周后的5月9日，中国银行福建省分行因七项违法违规行为被警告并罚款315万元。违规覆盖账户管理、数据安全管理、反假货币、人民币流通、占压财政存款、信用信息管理、客户尽职调查等。 该行金融科技部

摘要：一季度营收同比降97.04%（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 6月初的中交地产大事不断。 2026年6月3日，中交城市发展控股集团股份有限公司（简称“中交地产”）正式撤销退市风险警示。股票简称由“*ST中地”恢复为“中交地产”，日涨跌幅限制从5%调回10%。 这一天，公司等了超过一年。 然而，复牌第二天（6月4日），中交地产就以跌停收盘，每股价格4.84元，跌幅10.04%，成交额放大至1.46亿元。 紧接着当天晚上，中交地产再发公告：董事长王尧辞职，辞去董事、董事长及公司所有其他职务，不再担任任何职务，因为个人原因。 而此时距离他2025年9月当选董事长，尚不满九个月，原定任期应至2028年4月。 从摘帽到跌停，再到掌门人突然离场，前后不过48小时。中交地产到底怎么了？ 1、 先从摘帽说起。 中交地产此番摘帽的起点，还要从2025年4月说起。彼时，该司2024年报显示，期末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，触发了退市风险警示。 2025年4月16日起，中交地产股票被*ST。 当时的财报里杠杆游戏看到，2024年中交地产全年归母净亏损51.79亿元，资产负债率89.75%。 摆在面前的选择不多，要么引入外部重组，要么依靠股东力量进行资产剥离。最终中交地产选择了后者。 2025年8月，中交地产将房地产开发业务相关的资产及负债，以1元对价整体转让给控股股东中交房地产集团有限公司。 这笔交易完成后，该司主业从开发销售切换至物业服务、资产管理与商业运营。财务结构随之变化：资产负债率降至48.26%，净资产由负转正，为12.08亿元。 2025年，中交地产营业收入147.07亿元，但归母净利润仍亏损17.10亿元，不过净资产这一关键指标已经达标。于是2026年4月，其向深交所提交了摘帽申请，并于6月3日获准生效。 2、 接着故事来到摘帽的这一部分。

摘要：守城烧钱、出海烧钱、AI烧钱（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 增长放缓，亏损继续，美团的一季度似乎仍然挑战重重。 2026年6月1日，美团发布2026年第一季度业绩。收入910亿元，同比增长5.6%；期内亏损68.3亿元，去年同期为盈利100.6亿元。 这份财报里杠杆游戏看到美团在三条战线上的同步承压：核心本地商业遭遇双重夹击，新业务仍需以亏损换取规模，而AI投入与监管罚款也在烧钱。 1、 先看收入。 从收入结构看，美团正经历双速分化。一季度，其核心本地商业季度收入641亿元，同比仅增0.1%。 细分项里杠杆游戏看到，其配送服务收入241亿元，同比下降6.5%；商家服务收入356亿元，同比微增0.2%；商品销售收入30亿元，同比增长96%。 对于配送收入的负增长，财报解释为“为应对激烈竞争而从收入中扣除的补贴增加”。换言之，消费者支付的配送费中，越来越大的比例被用于补贴骑手和用户。这反映的是美团在即时配送领域的定价权正在削弱。 商家服务收入原地踏步，同样也是受到补贴策略的拖累； 新业务分部这边，一季度收入270亿元，同比增长21.3%。其中商品销售180亿元增长40.7%，商家服务24.5亿元增长97.6%。 增长动力来自食杂零售（小象超市）和海外业务（Keeta），且这是在关停“美团优选”的背景下实现的，说明核心增长引擎仍有韧性。 然而，美团新业务的亏损并未消除。该分部经营亏损21亿元，不过亏损率从去年同期的-10.2%收窄至-7.8%。 2、 更值得关注的是利润。 一季度，美团从上年同期的盈利100亿元到亏损68亿元。杠杆游戏看了下，主要是五大数据的拖累。 其一：销售成本651亿元，同比增长20.2%，占收入比重从62.8%升至71.5%。原因是三条战线同时烧钱：骑手补贴与福利提高、食杂零售业务扩张、海外业务投入增加。 其二：营销开支激增51

摘要：连续第三个季度出现经营性亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 理想好不容易攒起来的“赚钱能力”正在迅速消退。 2026年5月28日晚，理想汽车披露今年一季度财务报告，营业收入同比下滑11.4%；归母净利润大降452.06%，为亏损22.9亿元。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 过去两年，理想汽车几乎是造车新势力里最让人眼红的一个。不仅车卖得多，还能赚钱。别的车企还在亏钱换市场，它已经连续多个季度交出盈利答卷。 如今，理想汽车已经连续第三个季度出现经营性亏损，而且幅度还在扩大。难道好日子这么快就结束了吗？ 1、 先看最核心的销售端。 财报里杠杆游戏看到，一季度理想汽车总交付量95,142辆，同比只增长2.5%，环比下滑了12.9%。车辆销售收入215亿元，同比减少12.7%，环比减少21%。 销量微增但收入大跌，侧面说明平均售价在往下走。 更值得关注的是，其他销售和服务收入（主要是充电、配件、服务等）虽然同比增长了16.1%，达到14亿元，但环比其实微跌了4.8%。 销售成本却几乎没有下降。一季度销售成本212亿元，同比反而增加2.7%。 基于此，第一季度。理想汽车的车辆毛利率下滑至6.1%，去年同期是19.8%，去年四季度也有16.8%。 整体毛利率则从20.5%掉到7.9%。这里面不只是车的问题——其他销售和服务的毛利率也在下滑，虽然绝对值不大，但方向是一致的。 毛利率下降的直接后果，就是经营利润下滑。一季度理想汽车经营亏损30亿元，而去年同期还是盈利2.7亿元。 2、 在此背景下，理想汽车又开始缩紧开支了。 一季度营业费用总额48亿元，同比减少4.8%，环比减少13.8%。其中销售、一般及管理费用20亿元，同比减少19%，环比减少22.6%。财报解释是因为员工薪酬和市场推广费用减少了。 但研发费用并没有跟着一起降。一季度研发支出27亿元，同比

摘要：业绩双降，豪气回购（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 小米遭遇了“倒春寒”。 2026年5月26日，小米集团披露一季度财务报告，数据出现罕见下滑：营收同比降10.9%，期间净利润跌56.5%，手机出货量减近两成，汽车业务仍在烧钱。 就在这份季报发布同日，雷军祭出了200亿港元的回购计划。 一边是业绩滑坡，一边是豪气回购。小米到底情况如何？ 1、 财报显示，一季度小米总收入991.4亿元，同比减少10.9%，环比亦下滑15.2%。在杠杆游戏印象里，这是其自2022年以来罕见的双位数季度跌幅。 分业务来看，一季度小米智能手机业务似乎正遭遇量价背离的困境：收入443亿元，同比下降12.5%，出货量从去年同期的4180万部骤降至3380万部，锐减19.2%，但ASP（平均售价）同比提升8.2%至1310元，创下历史新高。 官方将原因归结为“产品矩阵优化，主动减少中低端出货”。 IoT与生活消费产品这边，小米一季度收入同比跌23.7%至247亿元。主因是中国大陆的国家补贴政策退坡，导致国内收入显著减少。尽管境外市场在平板、智能电视等品类带动下有所增长，但体量和增速均不足以对冲国内的下滑。 值得注意的是，这已经是小米IoT业务连续第二个季度出现收入同比负增长。 互联网服务小米一季度同比增长了4.3%，为95亿元，但其收入占比不足10%。 汽车业务方面，小米一季度出现换代断档。 智能电动汽车等创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，但环比去年四季度跌了46.6%。 一季度，小米汽车交付量8.09万辆，环比锐减44.3%。 综上，一季度小米营收的下滑，可以归结为手机、IoT、汽车三条增长曲线同步遭遇了阶段性增长瓶颈。 2、 利润方面小米一季度降幅更大：期间净利润47.3亿元，同比跌56.5%；经调整净利润60.7亿元，同比降43.1%。 一季度小米的利润降幅

摘要：券商寡头时代再下一刀（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 草案终于披露！ 2026年5月18日晚，中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的核心方案。 三家“汇金系”券商的整合在业内并非意外。自2025年11月中金停牌起，市场便已预期一桩大体量并购正在成型。 如今草案披露，交易结构、定价逻辑、股东利益安排逐一公开，可供推敲的细节也随之增多。 1、 先看交易结构，杠杆游戏看到，上述文件里说是换股吸收，一拖二。 合并方为中金公司，被合并方为东兴证券、信达证券，方式为换股吸收合并：中金向东兴、信达全体A股股东发行A股，按约定比例换取其所持股份。合并后两家公司终止上市并注销法人资格，中金承继全部资产、负债、业务、人员及资质。 这一结构本身不复杂，但涉及三家上市公司同时推进，协调成本与合规要求较高。中金为此需新发行约31.04亿股A股，发行后总股本将从48.27亿股大幅扩张。 换股价格是交易的核心。方案采用定价基准日前20个交易日均价作为基础。中金36.68元/股；东兴16.05元/股（较基准价溢价26%）；信达19.11元/股（无溢价）。 换股比例是1股东兴换0.4376股中金；1股信达换0.5210股中金。 这里的问题是：东兴获得26%溢价，信达平价，理由是什么？文件中说是“综合考虑资产质量、盈利能力、业务协同价值”。 对于反对合并的股东，方案也设置了退出机制。 中金异议股东可行使“收购请求权”，A股价格为34.57元/股。注意，该价格低于中金的换股价36.68元，也低于定价基准日前一交易日的收盘价（经除息调整后）。 这意味着反对合并的中金股东若要退出，需接受约6%的折价。 东兴、信达的异议股东行使“现金选择权”，价格分别为13.04元/股和17.75元/股。这两个价格同样低于各自的换股理论对价。 此外，方案设有动态调

摘要：被“三座大山”压顶（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 被称为“黑马”的海辰储能在资本市场门口第三次铩羽而归。 近日，厦门海辰储能科技股份有限公司递交的第二份招股书，到期又自动失效。这是继该司2023年撤回A股上市辅导、2025年3月首次递表港交所失效之后，第三次在上市路上折戟。 招股书失效本身是港交所的程序性规则，并不必然宣告最终会上市失败。然而接连失效这背后透露的信号也不容忽视。 从表面数据看，海辰储能并不缺故事。年营收在短短三年内从2022年的36亿元飙升至2024年的129亿元，出货量在全球储能电池市场突飞猛进。 但这些光鲜数字的背后，还潜藏着更为棘手的问题，今天我们来一一拆解。 1、 第一座山：宁德时代的法律“连环杀” 在杠杆游戏看来，海辰储能上市最大的障碍，应该是来自其创始人的前东家——宁德时代。 公开信息显示，自2023年以来，宁德时代对海辰储能发起多轮诉讼，涵盖竞业限制、不正当竞争、专利侵权和商业秘密等。打击面从创始人延伸到高管，手段从民事追责升级到刑事调查。 海辰储能创始人吴祖钰曾在宁德时代担任技术骨干。2019年离开宁德时代后，吴祖钰旋即创立了海辰储能。2023年，他被裁定违反竞业限制协议，需向前东家支付100万元违约金。 2025年，双方矛盾进一步白热化。当年6月，宁德时代以不正当竞争为由，将海辰储能及吴祖钰等关联方诉至法院，索赔金额高达1.5亿元。 争议的焦点在587Ah大容量储能电芯上。海辰储能于2025年4月发布该产品，而宁德时代在两个月后便宣布量产同规格产品，并指控双方产品参数“高度重叠”，能量密度偏差仅约4.4%，远低于行业公认的10%技术代差阈值。 一款新电芯的发布会与竞争对手的量产之间仅隔了60天，产品参数差异不到4.4%。且不说真相如何，这样的技术同步，本身就会成为港交所审阅核心技术来源时重点关注且无法绕开的疑点

摘要：电商守城、AI攻艰（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 阿里明显“失速”了。 2026年5月13日，这家我国互联网大佬披露了2026财年及2026年三月底止的季度业绩公告。 2.74%，这是阿里巴巴交出的2026财年收入增速。 对于一家几年前曾动辄50%以上增长，前两年虽有降速但依旧维持5%以上“体面”的公司来说，2.74%这个数字颇为苦涩。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 而利润端则是彻底失速。期内经调整EBITA同比下降56%，经营利润下滑64%。 毫无疑问，阿里巴巴正在穿越一场风暴。 1、 2026财年，阿里巴巴总收入1.02万亿元，同比增长3%。剔除高鑫零售和银泰的处置影响后，同口径收入增速11%。 分业务看，问题远比表面数字复杂。 电商业务这边，阿里巴巴中国电商集团全财年收入5542亿元，同比增长9%。其中客户管理收入（CMR）增长5%，若剔除新营销发展计划带来的视作收入冲减，同口径增速为7%。 即期零售业务全年收入785亿元，同比增长47%，主要来自2025年4月底推出的“淘宝闪购”。但这个增速是有代价的，下文杠杆游戏会详述。 88VIP会员超过6200万，同比增长两位数。这批高购买力用户是阿里的压舱石，不过当全网都在争夺同一批高净值用户时，留存成本也在水涨船高。 国际业务这边，2026财年阿里国际数字商业集团收入1442亿元，同比增长9%。其中国际零售增长9%，国际批发增长11%。增速尚可，但绝对值仍然偏小。 亮点在于亏损大幅收窄：经调整EBITA从亏损151亿元收窄至20.5亿元，速卖通Choice的运营效率显著改善。 不过汇率波动也暗藏风险。阿里有若干国际业务以当地货币计价，而财报以人民币列报，2026财年汇率变动导致现金及流动性投资减少了134亿元。 云与AI业务成为最亮的那道光。 2026财年，阿里云智能集团收入1581亿元，同

摘要：从“互粉求救”到“百万亿生态”（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 追觅CEO俞浩最近画风突变。 就这几天时间，他从一位高高在上的独角兽企业创始人，变身为无比接地气的短视频“暴徒”，一天更新十几条那算少的。 就在今天（5月8日），他还因为昨天发的一条争议内容干上头条。 俞浩原话是这样说的，“中国真正理解汽车设计的，只有三个人，雷军、余承东和我。”他还把这条视频置顶，不得不说这做法还挺“互联网”的。 而且杠杆游戏注意到，这并不是俞浩的个人秀，实际上是整个追觅公司正在进行的一场轰轰烈烈的“全员营销”plan中的一环。 此前曾有媒体报道，该司被曝要求全体员工每日发布三条与产品和技术相关的短视频，且奖励颇丰。 这一套组合拳下来，俞浩似乎成功地让追觅成为话题中心，但也同时将追觅公司置于各种风险的聚光灯下。 1、 先说这场实验，其实底层逻辑并不复杂：既然外部流量的“水”越来越贵，不如发动全员自己挖井来吸引流量。 不过理想和现实总会有落差。落地这几天，追觅就遭遇了现实的骨感。 比如俞浩的“命令”发布后，各大平台就出现了以“追觅”命名的员工账号开始“互粉求救”。 可见每天15分钟的内容生产说来简单，但对于研发、供应链或产线工人而言，本职工作的精力分配与内容产出之间的张力，恐怕不是这15分钟所能消解的。 更关键的风险还不在这，在于对品牌资产的反向侵蚀。 当被动员的个体在公开平台流露出抗拒与疲惫，其传递的品牌信号恐怕比任何负面测评都更有传染性，毕竟这是在用员工的私人信用为公司增信。 这是一场精算，但变量并非全然可控。 2、 在杠杆游戏看来，支撑俞浩进行如此激进实验的，是追觅近年狂飙的增速。 公开信息显示，追觅公司2017年成立，凭借高速数字马达技术切入清洁赛道，连续六年年均复合增长率超100%。创始人俞浩1987年出生于江苏南通。 2025年，追觅官方宣布全年营收突破4

摘要：股价跌回6年前（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 股市热火朝天，但白酒板块除外。 2026年5月6日，A股节后第一个交易日，上证指数收4160.17点，大涨1.17%。其中白酒板块和酒店餐饮、旅游景区一起领跌A股。 五粮液跌幅最猛，当日下跌4.96%，股价报收92.26元，几乎回到了接近6年前的水平。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 就在节前，这家我国白酒行业的“千年老二”突然宣布推迟发布2025年年报和2026年第一季度业绩，给出的理由语焉不详。 节前最后一个交易日，五粮液公告姗姗来迟，其披露的内容杠杆游戏认为用“暴雷”来形容也不为过。 而且不仅是五粮液，整个白酒板块，从茅台、泸州老窖到洋河、古井贡酒……都在经历一场前所未有的深度调整。 1、 先从五粮液说起。 2026年4月30日，五粮液相继披露了2025年年报、2026年一季报，以及一份令市场哗然的《关于前期会计差错更正的公告》。 五粮液在公告中解释称，基于对2025年业务模式的梳理和谨慎性原则，公司对部分业务收入确认相关的核算进行了调整，因此需要对2025年已披露的一季报、半年报和三季报进行追溯调整。 在杠杆游戏看来，这句话的关键词是“业务模式”和“收入确认”。 长期以来，包括五粮液在内的许多白酒企业采用“压货式”销售模式，即只要将产品发货给经销商，无论经销商是否真正将酒卖给终端消费者，厂家都将其计为当期营业收入。 此次调整后的新口径，要求真正卖到终端、实现动销后，五粮液才能将其算作自己的收入。 这次调整的幅度之大令人咋舌。 根据更正公告，五粮液将2025年前三季度原列报的营业收入分别从一季度369.40亿元、半年度527.71亿元、前三季度609.45亿元，大幅调减至一季度170.86亿元、半年度235.10亿元、三季度306.38亿元。 综合计算，此次调整累计调减了约303亿元的营业收入

摘要：主业承压、低利率困局（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 当稳健成为一种奢求，疼痛会显得尤为刺骨。 2026年4月28日晚，年入万亿的金融帝国中国平安披露今年一季度报告，营收、归母净利润连续三年期内同比下滑。 跌跌不休背后，这位金融界巨鳄到底能否穿越周期迷雾？ 1、 先看营收。2026年一季度中国平安的营收2184.05亿元，同比降幅6.2%。拆解其构成杠杆游戏发现，背后问题的复杂性恐怕不是简单一句“市场不好”所能概括的。 一季度，中国平安保险服务收入1383.87亿元，同比微增0.5%，几乎原地踏步。 中国平安的寿险从“人海战术”转向“精英化”渠道改革至今，代理人数量已从高峰期的百万级降至33.2万。 银行业务是中国平安营收的第二大支柱，一季度贡献了利息净收入与非利息收入。然而，最核心的利息净收入仅222.82亿元，同比下滑2.9%。根源在于净息差的持续收窄，一季度为1.79%，同比降4个基点。 投资端的表现最为矛盾。一季度中国平安投资收益409.13亿元，同比大增38%；但公允价值变动损益却录得-499.52亿元的巨额亏损，较去年同期的亏损218.02亿元翻倍不止。 两相抵消后，中国平安的投资业务对营收反而形成净拖累。 这种撕裂感，源于金融资产的不同分类和计价方式。 计入“投资收益”科目的主要是债券的利息、股票的分红以及处置已实现收益。而计入“公允价值变动损益”的，反映的是尚持有资产的未实现浮亏。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 将时间轴拉长，中国平安的下跌并非这一年。如上图东方财富统计数据显示，平安一季度营收的峰值出现在2019年的3782亿元，此后便踏上漫长的下行通道。 2020年因为口罩原因跌至3282亿，2021年3403亿短暂反弹，2022年骤降至1941亿，2023年恢复至2538亿，2024年2456亿，2025年2328亿…… 七

摘要：营收增长，但亏损95亿元（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 没有站在光里后的房企们有点阵痛难熬。 今晚（2026年4月24日），A股上市房企华发股份披露了2025年度业绩报告，比较有行业代表性。 一边是营收迎来近5年里的最高增长，另一边净利润却是至少近9年里的最大亏损。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 这两年一度以黑马之姿崛起的广东国企，为何会如此撕裂？ 1、 先看营收。 2025年华发股份营业收入834.26亿元，同比增加38.85%，为五年来最高，也远高于同期的全国商品房销售额增速。 杠杆游戏看到，2025年华发股份的营收来源由三大板块构成： 房地产开发板块收入727.64亿元，同比增长30.59%，占总营收的87.22%。这部分增长主要来自前期销售项目的结转交付。 这批项目多为2022—2023年市场相对高位时的销售合约，其集中交付构成了营收增长的主体。 值得关注的是，华发股份2025年房地产开发板块对应的营业成本为654.54亿元，毛利率仅为10.05%，较上年同期下降4.26个百分点，创下近年来新低。 再就是物业服务板块收入19.33亿元，同比增长9.36%，毛利率15.64%，相对稳定。截至2025年末，其在管面积已超5948万平米，服务覆盖44座城市。 其他业务实现收入87.30亿元，同比大增235.91%。年报显示，华发股份其他业务中包含“土地收储业务”。这一科目在2024年为25.99亿元，2023年更是仅有约22亿元。 2025年，华发股份通过政府收储回笼资金57亿元，涉及珠海总部大厦及研发中心地块、深圳前海冰雪世界7宗商业用地、武汉都荟天地AB北地块等，其中部分收储交易的收入被纳入这一科目。 2、 利润这边华发股份则比较惨。2025年由盈转亏，归母净利润亏损94.96亿元，同比断崖式下跌1095.54%。 从财报里也不难看出来

摘要：拼多多领罚15亿（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一张罚单，七种痛感。 4月17日，据多家权威媒体报道，国家市场监督管理总局依法对7家电商平台“幽灵外卖”系列案作出行政处罚决定，责令7家电商平台改正违法行为，暂停新增蛋糕店铺3至9个月不等，并处以罚没款共计35.97亿元。同时，对7家平台企业法定代表人和食品安全总监合计处以罚款1968.74万元。 这7家电商平台分别是：上海寻梦信息技术有限公司（拼多多）、北京三快科技有限公司（美团）、北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司（京东）、上海拉扎斯信息科技有限公司（原饿了么，现淘宝闪购）、北京抖音科技有限公司（抖音）、浙江淘宝网络有限公司（淘宝）、浙江天猫网络有限公司（天猫）。 在杠杆游戏印象里，这是我国互联网平台经济史上对食品安全问题开出金额最高的罚单之一，也是首次针对“幽灵外卖”的系统性亮剑。 一步步告别野蛮生长，或许外卖行业的高质量发展时代真的快来了。 1、 所谓“幽灵外卖”，即线上看似光鲜亮丽、线下实则无证经营、卫生状况堪忧甚至根本不存在实体店的虚假商户。 这一问题由来已久。之所以长期存在，在杠杆游戏看来主要有三点。 一是野蛮生长时期平台过度抢地盘。在过去数年的激烈市场竞争中，总交易额（GMV）、商户数量、订单密度是衡量平台价值的核心指标。 为争夺市场份额，部分平台在商户入驻审核上睁一只眼闭一只眼，甚至简化流程以吸引更多商家。 效率是提上来了，但空子也出来了。 第二点就是违法利润和违法成本不成正比。众所周知，开一家合规的餐饮实体店需要办理营业执照、食品经营许可证等，还需要承担租金、人力和装修成本等。 而通过伪造证件上线幽灵外卖，则能以极低的成本迅速进入市场牟利。在被发现前，其利润相当可观，即便被平台封禁，换个马甲仍可卷土重来，违法成本远低于潜在收益。 再就是消费者的信息不对称。在点餐时我们通常只能看

再次双降！经销商“出逃”，舍得酒业坠落史｜看财报 摘要：“老酒”故事讲崩了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 舍得酒业又跌了。 2026年4月15日晚，这家复星系旗下的白酒公司披露一季度财务及经营数据，营收继续下探6.01%；归母净利润下滑33.10%，这已经是连续第三个一季度下滑。 犹记得五年前，舍得酒业以黑马之姿横扫次高端赛道。谁能想到五年后，其营收规模又回到起点之下。 这到底是周期，还是结局？ 1、 2026年一季度，舍得酒业营收14.81亿元，同比降6.01%，连续第二年下滑。 其中，中高档酒销售收入10.54亿元，同比跌14.60%；普通酒销售收入2.95亿元，同比增41.88%。这一降一升，把舍得酒业的品牌战略败象显露无遗。 在杠杆游戏看来，中高档酒是舍得的利润核心和品牌支柱。品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等大单品构成了公司的产品金字塔塔尖，也是其“老酒战略”的主要载体。 这也并非舍得酒业中高端产品的首次“滑铁卢”，2025全年其中高档酒营收31.20亿元，同比跌23.83%，超过总营收降幅。 这似乎意味着舍得的品牌溢价能力正在削弱，消费者不再愿意为“老酒”概念支付额外溢价，且这一趋势并无反转迹象。 这是个糟糕的信号，因为品牌的滑落大部分时候是不可逆的。 沱牌系平价品牌撑起了增速，但占营收份额又要少很多，而且毛利率远低于舍得系列。这也导致该司毛利率继续承压。 2026年一季度舍得酒业毛利润9.828亿元，较上年同期的10.93亿元下降10.09%，毛利率从69.36%降至66.35%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果将舍得酒业2021年至2026年的一季度营收数据连成线，下行趋势有点令人窒息，太陡峭了。 谁还记得2021年，复星系刚入主舍得酒业不久，渠道改革红利全面释放，“舍得+沱牌”双品牌战略高歌猛进，老酒战略的概念包装与渠道铺货形成

摘要：营收增速连续2年下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 春秋航空正在以一种体面但令人警惕的方式“躺平”。 2026年4月11日，“廉价航空之王”春秋航空披露2025年业绩报告，营业收入214.6亿元，同比增长7.30%，比2024年的增速继续缩窄；归母净利润23.17亿元，同比增长1.96%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 告别报复性狂欢，步入常态化肉搏，这家中国低成本航空的标杆企业究竟在经历什么？ 1、 年报显示，春秋航空的核心业务为国内、国际及港澳台航空客货运输，配套航空出行增值服务。运营模式以单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率、低销售费用、低管理费用为核心。 规模方面，春秋航空2025年增长其实还行。可用座位公里（ASK）同比增长12.08%，旅客运输量同比增长12.74%，机队规模从129架扩张至134架，其中自购飞机98架占比73.1%、经营租赁34 架占比25.4%、融资租赁2架占比 1.5%，平均机龄8.2年。 从这些数据看，这似乎是一家仍在高速扩张的航空公司。 但另一边杠杆游戏看到，2025年春秋航空客运人公里收益同比下降了3.78%：从0.385元降至0.370元，其中国内航线收益下滑幅度达4.91%，远超国际航线的1.86%。 这也侧面说明，春秋航空正在用更多的运力、更满的客座率（91.53%的历史高位），换来更低的单位收益，典型的增量不增价。 对于低成本航司而言，因为票价低，所以辅助业务收入是重要的营收补充。比如全球低成本标杆瑞安航空，该项收入占比常年超过30%。 辅助业务收入主要包括四大类：一是行李托运、选座、餐饮等；二是向合作伙伴出售里程、积分等；三是合作伙伴的服务佣金比如酒店预订、租车等；四是广告与推广。 行业整体来看，辅助业务收入对航司也是越来越重要。最新数据显示，2025年全球航空辅助收入预计达1570亿美

摘要：第四季度经营利润大降74%（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 阿里似乎也想再造一个“阿里”。 2026年4月8日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布新一轮AI相关组织架构调整：设立集团技术委员会，将通义实验室升级为通义大模型事业部。 这是继3月16日成立ATH（Alibaba Token Hub）事业群后，阿里在一个月内对其AI力量进行的第二次重大组织调整。 在2025年第四季度经营利润大降74%，以及财报电话会议中高频率提及AI后，阿里正逐渐将AI从一项分散于各业务线的未来投资，重整为一台由集团中枢直接指挥的核心引擎。 1、 此次调整最吸睛的无疑是新设立的“集团技术委员会”。根据公开报道，该委员会由CEO吴泳铭亲自挂帅担任组长，核心成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞等核心人物，可见级别之高。 从成员构成来看，则指向了阿里AI战略的三大支柱：周靖人作为新成立的通义大模型事业部负责人，他代表了AI的核心：模型能力； 李飞飞作为新任阿里云CTO代表了AI的基石：算力与基础设施； 吴泽明作为集团技术平台和AI推理平台的负责人，他代表了AI的命脉：工程化与应用落地。 所以技术委员会的成立，相当于在集团层面建立了一个跨越阿里云、达摩院、各业务集团的技术参谋总部，旨在打破部门墙，实现技术资源的统一规划与高效协同，是典型的“技术集权”举措。 再就是将通义实验室升级为通义大模型事业部，这意味着定位转变。 一般而言，实验室的定位通常偏向于前沿探索和技术研发，对商业化指标的考核相对宽松 。而事业部则是一个权责利清晰的业务单元，必须对商业结果负责。 这次升级，也标志着“通义”系列大模型已经走过了纯粹的技术孵化阶段，正式成为阿里巴巴集团希望直接产生商业价值的核心产品，其重要性不言而喻。 2、 AI无疑是阿里未来几年的关键词。 此前阿里披露的2025年四季报里杠杆游戏看到

摘要：营收、利润同比均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 作为“四五”规划的收官之年，浙商银行2025年的成绩单有点尴尬。 近日，该行披露了2025年度报告，营收利润双双下滑。其中营收同比下滑7.6%为625.1亿元；净利润同比下滑14.85%为129.3亿元。 浙商银行这一下滑幅度在目前披露的20多家上市银行里，比较罕见。且杠杆游戏对比了下，这是所有A股上市股份行里，2025年最大利润下滑幅度；营收下滑幅度则仅次于平安银行。 综合来看，浙商银行2025年这一增长速度，算是在股份行里垫底的成绩了。 下面我们来看看原因。 1、 先说营收。 细读年报杠杆游戏看到，非利息净收入是浙商银行2025年最大的“出血点”。其该项收入为180.55亿元，同比下降19.73%。 其中公允价值变动净收益从2024年的盈利35.16亿元，转为亏损12.55亿元，直接拖累营收近48亿元。年报将此归因于“债市收益率震荡上行”。 续费及佣金净收入浙商银行2025年为37.52亿元，同比下降、16.38%。其中承销及咨询业务收入下降 33.62%、承诺担保业务下降 20.85%。降幅也不小。 利息净收入这边浙商银行下降了1.55%，背后是“量增价跌”的无奈。 2025年，浙商银行生息资产平均余额3.07万亿元，同比增长4.52%。其中，发放贷款和垫款平均余额1.90万亿元，增长5.42%。 资产规模在扩张，这是积极的一面。 “价”这边，2025年浙商银行生息资产平均收益率从3.77%降至3.31%，跌46个基点。其中贷款平均收益率从4.45%降至3.78%，降幅67个基点；投资平均收益率从3.00%降至2.81%，下降19个基点。与此同时，付息负债平均付息率从2.25%降至1.85%，下降40个基点。 “价”的下降幅度远大于“量”的增长幅度，导致浙商银行2025年利息收入总额下降