摘要：全价格带产品营收均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 洋河股份还喝得动吗？ 2026年8月26日晚，曾经稳居“茅五洋”第一梯队的苏酒龙头洋河股份，交出了一份持续承压的半年报：上半年营收、净利润继续双位数大跌。 从一个季度还能赚20多个亿，到一个季度只剩1.5个亿。洋河这杯酒，为啥越来越不好喝了？ 1、 2026年1—6月，洋河股份实现营业总收入105.4亿元，同比下滑 28.76%；归属于上市公司股东的净利润26.02亿元，同比下滑40.10%；扣除非经常性损益后的净利润24.49亿元，跌幅42.12%。 在杠杆游戏印象里，这已经是洋河连续第二年上半年业绩“腰斩式”下滑。2025年同期，洋河股份营收同比下滑35.32%，归母净利润同比下滑45.34%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 更值得注意的是，单季度来看，二季度的洋河股份下滑幅度更大。今年1、2季度，洋河股份营收同比下滑幅度分别为26.03%、36.86%；归母净利润下滑幅度分别为32.73%、78.04%。这说明二季度的经营压力较一季度进一步加大，业绩寻底过程远未结束。 究其原因，也是有多方面的。洋河在财报中将业绩下滑归因于“白酒行业处于深度调整阶段，消费动能偏弱，存量博弈格局延续”，确实也是如此。 图表来源｜中商产业研究院（特此感谢） 根据国家统计局数据，2026年1—6月全国规模以上企业白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%。中国酒业协会的调研更夸张：86.7%的受访酒企营业利润下滑，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧。 即便是一直稳如老狗的贵州茅台，上半年的归母净利润也下跌了近2%。 但行业下行并不能完全解释洋河的跌幅。同样是次高端白酒，券商预测汾酒二季度收入利润同比下滑20%—25%，古井贡酒下滑40%—50%。洋河二季度归母净利润78%的跌幅，明显高于同行。 所以

摘要：营收同为300亿级，差在哪了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 同样是三百亿级别的营收，为何利润天差地别？ 8月24日晚，两家造车新势力披露2026上半年成绩单，情况有点分裂。 一边的零跑汽车上半年营收381.1亿元，净利润2.1亿元大涨530.97%；另一边的小鹏集团上半年营收327.8亿元，净亏损却高达31.2亿元！ 同样的赛道、相近的体量，差距到底在哪？ 1、 细拆收入结构杠杆游戏看到，零跑和小鹏两家的卖车盈利能力，其实几乎在同一起跑线。 其中零跑的收入高度聚焦整车业务：上半年汽车及零部件收入356亿元，占总营收的93.4%；服务及其他收入25.1亿元，占比不足7%。 11.7%的综合毛利率相比去年的14.1%还下降了，主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。 小鹏的收入也由两部分构成：汽车销售收入280.5亿元，占比85.6%，绝对值少了零跑约75.5亿元，占营收比略高于零跑；服务及其他收入这块零跑更高为47.3亿元，占比14.4%。 毛利率这边，小鹏的汽车业务毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，也相比上年的12.6%下降了点；而技术研发服务、配件销售等业务毛利率高达71.4%。 整体毛利率来看小鹏汽车其实远高于零跑。上半年零跑综合毛利率为11.7%，小鹏约20.6%。 也就是说，单看卖车这项主业，两家每100元收入都只能赚12元左右的毛利，盈利能力没有本质差距。 小鹏看似更高的整体毛利率，本质是靠高毛利的技术输出业务结构性拉高，但这块业务目前仅47亿体量，还远不足以覆盖巨额的期间费用，无法成为利润支柱。 真正决定盈亏走向的，还是费用端的天壤之别。 2、 首先是研发投入的强度。 财报里杠杆游戏看到，上半年零跑研发费用23.2亿元，研发费用率6.1%；小鹏研发费用58.2亿元，研发费用率17.8%，投入规模是零跑的大约2.5倍。 也

摘要：一边减收，一边大赚（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贝壳惊现收缩式繁荣！ 2026年8月21日，该司最新半年报披露，别家公司是增收不增利，它刚好相反：营收下滑11.97%，利润却大增近80%。 行情筑底之下，贝壳到底有什么驭冬之术？今天我们从财报里一探究竟。 1、 先从利润说起。 2026年上半年，贝壳净收入434亿元，比2025年同期的493亿元少了12%。总交易额（GTV）1.65万亿元，同比下降4.5%。 尽管如此，贝壳上半年的净利润从21.6亿涨到38.8亿，同比大增79.4%；经调整净利润48亿，同比增49.2%。 尤其二季度，贝壳净收入245亿元，同比下降5.7%；但净利润26.2亿、同比增长了100.8%。 为何会如此分裂？看完财报杠杆游戏最大的感受就是，贝壳上半年干了三件事：关店、裁人、砍费用，然后把省下来的钱，变成利润表上的增长。 以二季度为例。贝壳期内营业成本175亿元，较上年同期减少28亿元，降幅13.7%。 其中门店成本下降25.9%，内部佣金及薪酬下降4.8%，家装家居成本降37.8%，房屋租赁服务成本降21.3%。同期运营费用总额同比下降14.1%。 截至6月末，贝壳门店数量同比减少0.4%，活跃门店减少1.5%，经纪人总数减少3.1%，活跃经纪人减少7.5%。 人少了，店少了，但效率在提升：贝联活跃门店店均二手房交易单量同比增长26%，链家活跃经纪人的人均二手房交易单量同比增长50%。 这是典型的减员增效逻辑，也是贝壳从追求规模到追求效率的底层逻辑切换。 成本结构的优化也反映在业务端。二季度贝壳的存量房业务贡献利润率从39.9%升至46.1%，新房业务从24.4%升至28.8%，家装家居从32.1%升至39.6%，房屋租赁服务从8.4%升至15.3%。 四大主营业务的贡献利润率全线提升，这在贝壳的历史上并不多见。 2

摘要：出口亮眼，利润微妙（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了15%，李书福却把主席位交了出去。 8月17日，吉利汽车同时披露两份文件。一份是2026年中期业绩，一份是主席变更公告。营收1736亿，创了新高；李书福辞任董事会主席，安聪慧接棒。 李书福在这个时间点选择退场，究竟意味着什么？吉利的这份中报到底成色如何？今天我们来看看。 1、 财报显示，上半年吉利汽车实现总收入1736亿元，同比增长15%，规模再创新高。 增长背后杠杆游戏注意到，吉利的销售结构正在变天。上半年吉利销量增长其实并不明显：总销量142.3万辆，同比仅增长1%。所以撑起营收增长的，是汽车单价。 上半年，吉利单车平均销售收入从去年同期的9.7万元跃升至11.2万元，净增1.5万元。这不是靠通胀涨价，而是靠产品结构的上移。 数据显示，极氪上半年销量17.8万辆，同比大增97%，营收占比从17.9%升至31.7%。 领克上半年销量14.4万辆；吉利品牌贡献了110万辆的基本盘。 还有就是出口。 上半年吉利汽车出口销量达到47.4万辆，同比大增158%，占总销量的比重从去年同期的约13%上升到33%。其中新能源汽车出口27.7万辆，同比大增585%，占出口总量的58.5%。 海外市场没有国内如此惨烈的价格战，一辆在国内卖15万的车，在海外可以卖到20万以上的等价。这正是吉利在“销量不涨”的情况下仍能推高营收的核心引擎。 不过另一边，吉利汽车在国内的销量则在下降，上半年销量948,730辆，简单计算下同比降幅大概在22.6%。 2、 利润这边则更显微妙。上半年，吉利汽车归母净利润90.9亿元，同比下降1.8%。净利润少了，每股收益也从91.85分降至84.13分。 但如果只看这个数字，相当于只看了电影的“删减版”。因为同期还有一个数据：母公司拥有人应占核心利润96.8亿元，同比增长46%

摘要：至少12年来首次（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贵州茅台利润又下滑了。 2026年8月14日晚，贵州茅台发布2026年半年度报告：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果你翻回过去的中报会发现，这是茅台至少12年来半年报净利润第一次出现同比下滑。 当“白酒之王”告别高增长时代，后面的故事又该如何书写？ 1、 先来看看上半年贵州茅台的“成绩单”。 上半年茅台营业总收入922.78亿元，同比增速只有1.3%，几乎就是原地踏步。 分产品看，茅台酒收入777.24亿元同比增长约2.8%，系列酒收入129.34亿元同比下降约6%。分渠道看，直销收入519.62亿元，批发代理收入386.97亿元。直销占比继续提升，批发代理占比下降。 值得注意的是，上半年，该司i茅台平台实现酒类不含税收入402.64亿元，已成为直销渠道的核心支柱。 与此同时，茅台的经销商数量在收缩。期末国内经销商2307家，较期初净减少46家（增加220家、减少266家），变动主要为系列酒经销商。 值得注意的还有合同负债。财报里杠杆游戏看到，上半年末茅台的合同负债仅31.78亿元，较2025年末的80.07亿元锐减60.31%，较去年同期的73.4亿元更是大幅缩水。 该司明确解释：未按往年惯例安排社会渠道商提前打款，转为推行物权不转移的“代售”新模式。 这意味着什么？ 过去，茅台通过要求经销商提前打款，将未来的收入“储存在”合同负债中，需要时再释放，从而平滑业绩波动。如今，这一传统操作被放弃。 2、 再看利润端。如文初杠杆游戏提到的，上半年贵州茅台营收好歹还在涨，但利润为啥在跌？问题不在费用方面，而来自成本和收入结构。 如上表，上半年茅台的营业成本94.74亿元，同比增长21.

摘要：14人被追责（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 农业银行最近被罚了个大的。 8月3日，国家金融监管总局上海监管局挂出数十张行政处罚决定书，其中农业银行堪称“显眼包”，其上海市分行因七项违法违规事实被罚1210万元； 另外还有14名时任管理人员同步被追责，警告并罚款5万至10万元不等，横跨普陀、宝山、徐汇、川沙、虹口、闵行、浦东、松江、嘉定等支行及市分行部门。 在杠杆游戏的印象里，这也是监管部门在2026年对一级分行开出的首张千万级罚单。 1、 如上表所示，农业银行上海市分行此次被罚主要涉及“七宗罪”，都比较具有代表性。 第一，固定资产贷款管理严重违反审慎经营规则。固定资产贷款是指银行向借款人发放的用于固定资产投资项目建设的贷款，通常金额大、期限长、风险敞口广。 根据《固定资产贷款管理办法》，贷款人开展固定资产贷款业务应当遵循依法合规、审慎经营的原则，实行贷款全流程管理，全面了解客户和项目信息，建立风险管理制度和有效的岗位制衡机制。 此类违规可能表现为：贷前未充分评估项目可行性或借款人资质；贷中未按进度发放贷款、超比例放款；贷后未有效监控资金用途和项目进展等。 杠杆游戏看到，该违规在14名被追责的责任人中半数以上与此相关，是本次处罚中涉及面最广的一项。这很可能说明分行层面固定资产贷款业务管理中存在系统性的流程缺陷。 再就是第二项违规：经营性物业贷款授信管理严重违反审慎经营规则。经营性物业贷款是以商业地产、写字楼、酒店等经营性物业作为抵押物发放的贷款，其贷款额度原则上不得超过承贷物业评估价值的70%。银行还需结合第三方评估公司价值评估情况，审慎确定物业评估价值。 在上海房地产市场和商业地产面临较大调整压力的背景下，物业价值评估的审慎性更显重要。 第三类则是比较常见的违规行为：贷款资产风险分类不实。金融资产按照风险程度分为五类：正常、关注、次级、可疑、损

摘要：两个月内两家被查（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 快递行业风云突变。 2026年8月4日，国家邮政局官网公告称，决定对申通快递有限公司（下称“申通快递”）进行立案调查。因使用“申通快递”商标的企业今年以来多发生产安全事故，且其场所内多次被发现存在安全隐患，而申通快递有限公司作为品牌和网络的主导者，对申通快递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理。 这是啥情况？ 1、 回溯过往，申通快递的安全问题确实不少。 2024年9月，国家邮政局市场监管司就申通快递黑龙江省分拨中心伸缩机倒塌致1名员工死亡事故进行行政约谈。 然而，一次致死事故并未换来系统性的整改。据申通快递披露的《2026年度向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，2023年至2025年，申通快递及其重要子公司受到的罚款金额在1万元及以上的行政处罚合计52起，处罚金额304.50万元。 其中安全生产类处罚27起，主要事由包括未采取措施消除安全生产隐患、安全设备使用不符合标准、未按规定对从业人员进行安全教育和培训等；邮政类处罚19起，主要事由为未按规定实行统一管理、加盟网点未办理快递许可手续经营快递业务等。 在地方执法记录里，杠杆游戏看到，2025年以来，义乌、宁波、绍兴、湖州、台州等地共计6家申通快递加盟企业，因不执行收寄验视制度、违规收寄禁止寄递物品等问题被属地邮政管理部门行政处罚15家次。 浙江申通瑞盛快递有限公司作为浙江省总部企业，被认定“未按规定履行统一管理义务，存在管理措施不到位、执行标准不严格等问题”。 2、 一边是安全乱象频出，另一边申通快递最近的财务表现其实向好。 2025年全年，申通快递营业收入555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比增长37.22%。经营活动产生的

摘要：为何增收不增利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 宇树科技上市又有新进展。 2026年7月30日晚，宇树科技发布公告，确定科创板IPO初步询价日为8月5日，网上网下申购日为8月10日。 这家被市场称为“A股人形机器人第一股”的企业，从3月20日IPO申请获受理到7月2日证监会批准注册，全程仅104天，创下科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。 然而，就在冲刺上市的聚光灯下，宇树科技交出了一份充满矛盾的最新成绩单：营收仍在增长，但增速已从巅峰时期的332%骤降至40%左右；扣非净利润更是出现下滑。 这是什么情况？ 1、 先看最新数据。 2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比下降52.55%。 2026年上半年，宇树科技预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计2.58亿至3.06亿元，而上年同期是亏损3,202.45万元；扣非归母净利润预计2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。 为何会这么矛盾？在杠杆游戏看来，原因主要有两层。 第一层要从2025年上半年的亏损说起。宇树科技招股书显示，其在2025年6月就员工激励平台“上海宇翼”的增资一次性确认股份支付费用3.49亿元，全额计入非经常性损益，直接把2025年上半年的归母净利润直接砸成了负数。 所以2026年上半年归母净利润从亏转盈，很大程度是去年同期低基数+一次性费用不再发生的会计效应，不能简单理解为盈利能力翻了好几倍。 第二层也是更关键的一层：即便剔除股份支付，宇树科技2026年上半年扣非净利润仍然是同比下降的。 宇树科技在招股书里给出的解释是，一季度研发费用、销售费用同比增幅较大。其中研发

摘要：五粮液等46家公司出局（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 46家公司从2025年的榜单里消失了。 2026年7月21日，财富中文网发布2026年《财富》中国500强排行榜。与2025年榜单相比，500家上榜公司的总营收从14.2万亿美元增至14.26万亿美元，净利润从7,564亿美元增至7,949亿美元，营收门槛则从约36.2亿美元降至约35.4亿美元。 杠杆游戏基于两年榜单对比，梳理出2026年掉出中国500强的公司名单，大概有47家，换血比例接近10%，我们一起来看看。 1、 先说房地产。掉榜的企业里，房地产行业是重灾区。 根据杠杆游戏不完全统计，2026年共有8家房地产相关企业跌出500强，包括：中梁控股、旭辉控股、正荣地产、融信中国、金科地产、仁恒置地、合生创展，以及珠海万达商管。 这不是一个孤立现象。因为2025年的榜单上，房地产企业已经开始大面积滑落。而今年，更多房企直接跌出了榜单。 背后的逻辑也不难理解：行业流动性危机仍在持续，营收规模收缩是必然结果。克而瑞数据显示，2025年百强房企销售额同比仍在下滑，多数出险企业的销售规模已经腰斩甚至更低。当营收跌穿35.4亿美元（约合255亿元人民币）的门槛线，掉榜就是自然结果。 房地产行业的出清，似乎比市场预期的要漫长。 2、 第二类掉榜大户，是过去两年风光无限的周期股。 杠杆游戏统计发现，2026年《财富》中国500强榜单里煤炭行业有6家公司出局，分别为中国中煤、山西焦煤、平顶山天安煤业、潞安化工、济宁能源、永泰能源。 这并不意外。2022—2024年是煤炭行业的超级周期，煤价高位运行让一众煤企业绩暴涨。 但从2025年开始，随着国内经济复苏节奏放缓、新能源替代加速，煤炭需求和价格双双回落。周期的潮水退去，一批中小煤企自然就跌出了榜单。 类似的还有钢铁建材行业的华新水泥、合盛硅业、中国联塑、

摘要：营收、销量涨了，净利润却腰斩（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了、销量涨了，净利润却腰斩，这是长城汽车的上半年。 2026年7月14日晚，长城汽车披露2026年半年度业绩预告，上半年营收、销量同比增长，但归母净利润预计仅为23.50亿至26.00亿元，较去年同期的63.37亿元下降58.97%至62.92%，相当于近40亿元的净利润蒸发了。 营收与利润为何如此背离？ 1、 在公告里杠杆游戏看到，长城汽车将利润下滑归因于两个因素：海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动。 先看补贴。去年上半年，长城汽车收到一笔22.74亿元的海外税收政策补贴。今年这笔补贴未能如期到账，单此一项，利润即蒸发近23亿元。 再看汇率。今年上半年，长城汽车综合汇兑损失约2.66亿元；而去年同期为汇兑收益14.93亿元。一进一出，汇兑收益同比减少约17.59亿元。 两项合计近40亿元。换言之，长城汽车上半年净利润下滑的窟窿，几乎可以全部由这两个非经常性因素解释。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 好消息是，长城汽车的净利润腰斩不是一个经营恶化导致的故事，而是一个基数效应的故事。 同时它侧面也反映了一个问题：如果一家公司的利润太依赖一次性收益，那么当这些收益消失时，利润表就会很难看。 而且还有坏消息，那就是在几年的价格战之后，叠加上游成本增加等，行业整体利润都越来越薄了。 与此同时，乘联分会数据显示，上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%。 如此来看，国内基本盘的松动，才是比汇率波动等更值得警惕的信号。 2、 国内这边，在杠杆游戏看来，长城汽车的情况远不如营收数字那般体面。 如上图，以6月单月为例，长城旗下哈弗品牌销量60,288台，同比下降3.38%； 坦克品牌15,713台，同比跌27.16%； 魏牌7,191台，同比下滑29.48%。 三大

摘要：分化严重（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场洪水冲垮了苹果的价格堤坝，然后水漫金山，淹没了一整片A股。 2026年6月26日，A股迎来了一场名副其实的“黑色星期五”。 截至收盘，上证指数报4027.26点，大跌2.26%；深证成指报15782.22点，重挫3.44%；创业板指报4194.21点，跌4.07%。 全市场超4600只个股下跌，仅不到800只个股上涨，成交额约3.58万亿元，较前一交易日缩量约419亿元。大盘主力资金净流出高达1738亿元。 显然，这不仅是一次普通的技术性调整。 1、 事情要从6月25日说起，这一天，苹果CEO推倒了一堵墙。 不是产品线的墙，是定价逻辑的墙。杠杆游戏看到，苹果一口气上调了MacBook、iPad、Vision Pro、HomePod、Apple TV等多条产品线售价，iPhone暂时不动，但留了一句意味深长的后手：未来仍可能进一步涨价。 这次苹果价格涨幅不小。其中MacBook Neo从599美元跳到699美元，涨幅16.7%；中国官网从4599元到5499元。 MacBook Air起售价从1099美元到1299美元，涨幅18.2%。中国官网从8499元涨到9999元 iPad Air从4799元涨到5999元，涨幅25%；iPad Pro也从999美元到1199美元，涨了20%…… 图表来源｜钛媒体（特此感谢） 这不是苹果的作风。苹果过去十几年做的是另一件事：用供应链极致管控把成本压到骨头里，然后维持价格不动，靠毛利率和规模赚钱。 iPhone从2007年到2025年，基础款定价逻辑几乎没有大幅偏离，它涨的是配置，不是标价。 但这一次，苹果破例了。对此，库克在声明里用了四个字来形容存储芯片的价格走势：百年一遇。他说这是“洪水”。 接着6月25日美股收盘，苹果跌6.12%，报275.15美元。一夜之间

摘要：三大槽点引爆舆论（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 WPS终于上热搜了。 2026年6月21日，#被WPS背刺了#的话题点燃舆论火药桶，诸多用户开始声讨国民办公软件WPS存在的系统卡顿、强制缓存占用C盘、文档无故丢失、会员体系“套娃式”收费等一系列问题。 作为一名WPS长期用户，其中很多问题杠杆游戏都深有体会。 戏谑的是，另一边的2026年一季度，WPS背后公司金山办公归母净利润同比大增444.97%。其财报与口碑之间，为何会如此撕裂？ 1、 这一次的导火索很具体：大量用户发现，即便把WPS安装在D盘或E盘，软件依然默认在C盘写入缓存文件和云文档副本。 但真正点燃舆论的，是“批量清理缓存”这项基础功能被划入了会员付费专区。免费用户只能一个个文件夹手动清理！ 图片来源｜网络（特此感谢） 综合网络上的海量反馈，杠杆游戏不完全总结了一下，吐槽主要集中在以下三个层面。 第一，产品层面的诸多小动作。默认缓存塞满C盘只是最新的一例。在此之前，WPS的广告弹窗、默认关联文件格式、后台自动更新策略等问题就曾多次引发争议。 第二，会员体系的套娃迷魂阵。从普通会员到超级会员、超级会员Pro、AI会员、大会员，层级越分越细，权益越来越乱。 此外，WPS还推出PDF、云盘等独立付费套餐。一些原本打包在会员权益里的功能，后来甚至被单独拆分出来收费。 第三，敷衍式公关。 每一次争议爆发，金山办公的回应都似曾相识：承认问题、表态核查、然后——没有了。用户感受不到体验感增强。久而久之，抱怨变成习惯，信任变成消耗品。 2、 与C端市场的舆情汹涌完全相反，WPS背后公司金山办公在财务报表上表现亮眼。 2026年第一季度，金山办公营业收入16.13亿元，同比增长23.95%。归属于上市公司股东的净利润21.95亿元，同比暴增444.97%。扣非净利润21.71亿元，同比增长456.91

摘要：一季度继续亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 “羊都杀死了，怎么薅羊毛？” 这句来自北京某餐饮店主的感慨，本意是吐槽外卖平台低价内卷伤了商家元气，没想到现在看来，这个比喻还可以有另一层读法——谁在宰羊？谁又在借死羊说事？ 2026年6月18日，《上海证券报》的一篇调查报道，让看多了各种黑幕的杠杆游戏也有点小惊讶。 报道称，记者获得了多份录音、截图等证据材料，显示美团曾于2025年底在全北京范围内，以调研为名向一线业务员下达任务指标，通过向商户发放助力金的方式，有偿征集竞争对手淘宝闪购的负面案例。 刚被约谈又被曝出这种事儿，美团的压力大到如此程度了吗？ 1、 要看懂这件事，得先把幸福水饺超低价事件还原清楚。 公开报道显示，2026年初北京一家名为“幸福水饺”的门店老板发现，自己店里一款正常售价18元的手工水饺，因为被平台业务人员强行上架某促销活动，消费者实际支付18元，而商家到手只剩1.25元。 此后该事件迅速发酵，引发全网讨论。 这个故事本身没有任何疑点。问题在于这家商户最终作为典型案例出现在哪里？怎么出现的？谁在推动它发酵？ 根据记者调查，在此事引发舆论风暴之前，美团业务经理就已经介入。不是作为被投诉方，而是作为信息收集方。 美团业务人员让幸福水饺店主提供相关材料，帮其发起对淘宝闪购的投诉举报，事后该商户拿到5000元奖励。 据报道，类似剧本在北京至少还有7家餐饮门店上演过，杠杆游戏就不一一举例了，有兴趣的杆友可以去搜索。 有意思的是，记者获取的内部群聊截图显示，美团员工在通知发钱的同时，特别强调要把握沟通尺度，一再叮嘱切勿将助力金与调研行为相关联。甚至还拟好了话术模板。 这就很难让人认为是偶发事件了，不得不合理怀疑是组织层面的刻意安排。 在杠杆游戏看来，这种操作模式，其隐蔽性和威力不容小觑。美团拥有数百万活跃商户，通过一个看似平常的奖励活动

摘要：领罚六大行（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 继海南、福建之后，中国银行另一家一级分行：深圳分行再收大额罚单。 6月15日，据央行深圳分行披露，中国银行深圳市分行因四项违法违规行为被警告并罚款462.35万元。 2026年2月，中行才公告了一则罕见的人事安排：由行长张辉亲自兼任首席合规官，业内称之为顶格配置。 然而接下来的这几个月里，中国银行接连收到显眼罚单，这家已有百余年历史的国有大行，在风控问题上似乎沉疴难除。 1、 先来看看最新的深圳分行这张罚单。主要涉及四大违规，分别是：违反金融统计相关规定、占压财政存款或者资金、违反金融科技相关规定、违反信用信息采集及查询管理规定。 另外该行信用卡部员工孙某武因对信用信息管理违规负有直接责任，个人被罚14.3万元。 杠杆游戏注意到，这并非深圳分行收到的首张大额罚单。就在不到一年前的2025年9月，该行因贷款业务、黄金租赁业务、票据业务管理不到位，报表数据管理不审慎，被深圳金融监管局罚款295万元，5名责任人被警告和罚款。 九个月时间里，同一家分行两次被罚，且罚款金额涨幅超过56%。违规领域也从信贷业务、黄金租赁、票据业务、报表管理，扩展至金融统计、财政资金、金融科技、征信管理等四个全新条线。 再结合此前海南、福建分行收到的大额罚单来看，可见这并不是什么偶发性失误。 2026年4月14日，中国银行海南省分行因三项违法行为被警告并罚款764.836万元。这三项违规分别是违反金融统计相关规定、占压财政存款或者资金、违反信用信息采集及查询管理规定。 在杠杆游戏印象里，这是2026年目前为止中行系统收到的金额最高的单张罚单。 三周后的5月9日，中国银行福建省分行因七项违法违规行为被警告并罚款315万元。违规覆盖账户管理、数据安全管理、反假货币、人民币流通、占压财政存款、信用信息管理、客户尽职调查等。 该行金融科技部

摘要：一季度营收同比降97.04%（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 6月初的中交地产大事不断。 2026年6月3日，中交城市发展控股集团股份有限公司（简称“中交地产”）正式撤销退市风险警示。股票简称由“*ST中地”恢复为“中交地产”，日涨跌幅限制从5%调回10%。 这一天，公司等了超过一年。 然而，复牌第二天（6月4日），中交地产就以跌停收盘，每股价格4.84元，跌幅10.04%，成交额放大至1.46亿元。 紧接着当天晚上，中交地产再发公告：董事长王尧辞职，辞去董事、董事长及公司所有其他职务，不再担任任何职务，因为个人原因。 而此时距离他2025年9月当选董事长，尚不满九个月，原定任期应至2028年4月。 从摘帽到跌停，再到掌门人突然离场，前后不过48小时。中交地产到底怎么了？ 1、 先从摘帽说起。 中交地产此番摘帽的起点，还要从2025年4月说起。彼时，该司2024年报显示，期末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，触发了退市风险警示。 2025年4月16日起，中交地产股票被*ST。 当时的财报里杠杆游戏看到，2024年中交地产全年归母净亏损51.79亿元，资产负债率89.75%。 摆在面前的选择不多，要么引入外部重组，要么依靠股东力量进行资产剥离。最终中交地产选择了后者。 2025年8月，中交地产将房地产开发业务相关的资产及负债，以1元对价整体转让给控股股东中交房地产集团有限公司。 这笔交易完成后，该司主业从开发销售切换至物业服务、资产管理与商业运营。财务结构随之变化：资产负债率降至48.26%，净资产由负转正，为12.08亿元。 2025年，中交地产营业收入147.07亿元，但归母净利润仍亏损17.10亿元，不过净资产这一关键指标已经达标。于是2026年4月，其向深交所提交了摘帽申请，并于6月3日获准生效。 2、 接着故事来到摘帽的这一部分。

摘要：守城烧钱、出海烧钱、AI烧钱（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 增长放缓，亏损继续，美团的一季度似乎仍然挑战重重。 2026年6月1日，美团发布2026年第一季度业绩。收入910亿元，同比增长5.6%；期内亏损68.3亿元，去年同期为盈利100.6亿元。 这份财报里杠杆游戏看到美团在三条战线上的同步承压：核心本地商业遭遇双重夹击，新业务仍需以亏损换取规模，而AI投入与监管罚款也在烧钱。 1、 先看收入。 从收入结构看，美团正经历双速分化。一季度，其核心本地商业季度收入641亿元，同比仅增0.1%。 细分项里杠杆游戏看到，其配送服务收入241亿元，同比下降6.5%；商家服务收入356亿元，同比微增0.2%；商品销售收入30亿元，同比增长96%。 对于配送收入的负增长，财报解释为“为应对激烈竞争而从收入中扣除的补贴增加”。换言之，消费者支付的配送费中，越来越大的比例被用于补贴骑手和用户。这反映的是美团在即时配送领域的定价权正在削弱。 商家服务收入原地踏步，同样也是受到补贴策略的拖累； 新业务分部这边，一季度收入270亿元，同比增长21.3%。其中商品销售180亿元增长40.7%，商家服务24.5亿元增长97.6%。 增长动力来自食杂零售（小象超市）和海外业务（Keeta），且这是在关停“美团优选”的背景下实现的，说明核心增长引擎仍有韧性。 然而，美团新业务的亏损并未消除。该分部经营亏损21亿元，不过亏损率从去年同期的-10.2%收窄至-7.8%。 2、 更值得关注的是利润。 一季度，美团从上年同期的盈利100亿元到亏损68亿元。杠杆游戏看了下，主要是五大数据的拖累。 其一：销售成本651亿元，同比增长20.2%，占收入比重从62.8%升至71.5%。原因是三条战线同时烧钱：骑手补贴与福利提高、食杂零售业务扩张、海外业务投入增加。 其二：营销开支激增51

摘要：连续第三个季度出现经营性亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 理想好不容易攒起来的“赚钱能力”正在迅速消退。 2026年5月28日晚，理想汽车披露今年一季度财务报告，营业收入同比下滑11.4%；归母净利润大降452.06%，为亏损22.9亿元。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 过去两年，理想汽车几乎是造车新势力里最让人眼红的一个。不仅车卖得多，还能赚钱。别的车企还在亏钱换市场，它已经连续多个季度交出盈利答卷。 如今，理想汽车已经连续第三个季度出现经营性亏损，而且幅度还在扩大。难道好日子这么快就结束了吗？ 1、 先看最核心的销售端。 财报里杠杆游戏看到，一季度理想汽车总交付量95,142辆，同比只增长2.5%，环比下滑了12.9%。车辆销售收入215亿元，同比减少12.7%，环比减少21%。 销量微增但收入大跌，侧面说明平均售价在往下走。 更值得关注的是，其他销售和服务收入（主要是充电、配件、服务等）虽然同比增长了16.1%，达到14亿元，但环比其实微跌了4.8%。 销售成本却几乎没有下降。一季度销售成本212亿元，同比反而增加2.7%。 基于此，第一季度。理想汽车的车辆毛利率下滑至6.1%，去年同期是19.8%，去年四季度也有16.8%。 整体毛利率则从20.5%掉到7.9%。这里面不只是车的问题——其他销售和服务的毛利率也在下滑，虽然绝对值不大，但方向是一致的。 毛利率下降的直接后果，就是经营利润下滑。一季度理想汽车经营亏损30亿元，而去年同期还是盈利2.7亿元。 2、 在此背景下，理想汽车又开始缩紧开支了。 一季度营业费用总额48亿元，同比减少4.8%，环比减少13.8%。其中销售、一般及管理费用20亿元，同比减少19%，环比减少22.6%。财报解释是因为员工薪酬和市场推广费用减少了。 但研发费用并没有跟着一起降。一季度研发支出27亿元，同比

摘要：业绩双降，豪气回购（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 小米遭遇了“倒春寒”。 2026年5月26日，小米集团披露一季度财务报告，数据出现罕见下滑：营收同比降10.9%，期间净利润跌56.5%，手机出货量减近两成，汽车业务仍在烧钱。 就在这份季报发布同日，雷军祭出了200亿港元的回购计划。 一边是业绩滑坡，一边是豪气回购。小米到底情况如何？ 1、 财报显示，一季度小米总收入991.4亿元，同比减少10.9%，环比亦下滑15.2%。在杠杆游戏印象里，这是其自2022年以来罕见的双位数季度跌幅。 分业务来看，一季度小米智能手机业务似乎正遭遇量价背离的困境：收入443亿元，同比下降12.5%，出货量从去年同期的4180万部骤降至3380万部，锐减19.2%，但ASP（平均售价）同比提升8.2%至1310元，创下历史新高。 官方将原因归结为“产品矩阵优化，主动减少中低端出货”。 IoT与生活消费产品这边，小米一季度收入同比跌23.7%至247亿元。主因是中国大陆的国家补贴政策退坡，导致国内收入显著减少。尽管境外市场在平板、智能电视等品类带动下有所增长，但体量和增速均不足以对冲国内的下滑。 值得注意的是，这已经是小米IoT业务连续第二个季度出现收入同比负增长。 互联网服务小米一季度同比增长了4.3%，为95亿元，但其收入占比不足10%。 汽车业务方面，小米一季度出现换代断档。 智能电动汽车等创新业务分部收入199亿元，同比增长6.9%，但环比去年四季度跌了46.6%。 一季度，小米汽车交付量8.09万辆，环比锐减44.3%。 综上，一季度小米营收的下滑，可以归结为手机、IoT、汽车三条增长曲线同步遭遇了阶段性增长瓶颈。 2、 利润方面小米一季度降幅更大：期间净利润47.3亿元，同比跌56.5%；经调整净利润60.7亿元，同比降43.1%。 一季度小米的利润降幅

摘要：券商寡头时代再下一刀（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 草案终于披露！ 2026年5月18日晚，中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的核心方案。 三家“汇金系”券商的整合在业内并非意外。自2025年11月中金停牌起，市场便已预期一桩大体量并购正在成型。 如今草案披露，交易结构、定价逻辑、股东利益安排逐一公开，可供推敲的细节也随之增多。 1、 先看交易结构，杠杆游戏看到，上述文件里说是换股吸收，一拖二。 合并方为中金公司，被合并方为东兴证券、信达证券，方式为换股吸收合并：中金向东兴、信达全体A股股东发行A股，按约定比例换取其所持股份。合并后两家公司终止上市并注销法人资格，中金承继全部资产、负债、业务、人员及资质。 这一结构本身不复杂，但涉及三家上市公司同时推进，协调成本与合规要求较高。中金为此需新发行约31.04亿股A股，发行后总股本将从48.27亿股大幅扩张。 换股价格是交易的核心。方案采用定价基准日前20个交易日均价作为基础。中金36.68元/股；东兴16.05元/股（较基准价溢价26%）；信达19.11元/股（无溢价）。 换股比例是1股东兴换0.4376股中金；1股信达换0.5210股中金。 这里的问题是：东兴获得26%溢价，信达平价，理由是什么？文件中说是“综合考虑资产质量、盈利能力、业务协同价值”。 对于反对合并的股东，方案也设置了退出机制。 中金异议股东可行使“收购请求权”，A股价格为34.57元/股。注意，该价格低于中金的换股价36.68元，也低于定价基准日前一交易日的收盘价（经除息调整后）。 这意味着反对合并的中金股东若要退出，需接受约6%的折价。 东兴、信达的异议股东行使“现金选择权”，价格分别为13.04元/股和17.75元/股。这两个价格同样低于各自的换股理论对价。 此外，方案设有动态调

摘要：被“三座大山”压顶（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 被称为“黑马”的海辰储能在资本市场门口第三次铩羽而归。 近日，厦门海辰储能科技股份有限公司递交的第二份招股书，到期又自动失效。这是继该司2023年撤回A股上市辅导、2025年3月首次递表港交所失效之后，第三次在上市路上折戟。 招股书失效本身是港交所的程序性规则，并不必然宣告最终会上市失败。然而接连失效这背后透露的信号也不容忽视。 从表面数据看，海辰储能并不缺故事。年营收在短短三年内从2022年的36亿元飙升至2024年的129亿元，出货量在全球储能电池市场突飞猛进。 但这些光鲜数字的背后，还潜藏着更为棘手的问题，今天我们来一一拆解。 1、 第一座山：宁德时代的法律“连环杀” 在杠杆游戏看来，海辰储能上市最大的障碍，应该是来自其创始人的前东家——宁德时代。 公开信息显示，自2023年以来，宁德时代对海辰储能发起多轮诉讼，涵盖竞业限制、不正当竞争、专利侵权和商业秘密等。打击面从创始人延伸到高管，手段从民事追责升级到刑事调查。 海辰储能创始人吴祖钰曾在宁德时代担任技术骨干。2019年离开宁德时代后，吴祖钰旋即创立了海辰储能。2023年，他被裁定违反竞业限制协议，需向前东家支付100万元违约金。 2025年，双方矛盾进一步白热化。当年6月，宁德时代以不正当竞争为由，将海辰储能及吴祖钰等关联方诉至法院，索赔金额高达1.5亿元。 争议的焦点在587Ah大容量储能电芯上。海辰储能于2025年4月发布该产品，而宁德时代在两个月后便宣布量产同规格产品，并指控双方产品参数“高度重叠”，能量密度偏差仅约4.4%，远低于行业公认的10%技术代差阈值。 一款新电芯的发布会与竞争对手的量产之间仅隔了60天，产品参数差异不到4.4%。且不说真相如何，这样的技术同步，本身就会成为港交所审阅核心技术来源时重点关注且无法绕开的疑点