摘要：烈度、中断、演变（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场改变中东格局的军事风暴正在上演。 2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动大规模军事打击行动，3月1日，伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊在袭击中身亡。 这一系列事件标志着中东地缘政治格局的彻底重塑，也不可避免引发全球金融市场动荡。明天（3月2日）A股开盘，注定是一场血雨腥风。 霍尔木兹海峡被伊朗关闭，原油期货跳涨，黄金亦然。很多前期轻仓的股民第一反应可能和杠杆游戏一样，正在考虑明天买什么，石油、航运，还是黄金？ 1、 但讨论这个问题之前，可能还需要先想清楚另一件事——这次不一样的地方在哪里。 过去十年，中东发生过很多次冲突，大多数时候市场都很淡定，因为大家都默认一个剧本：打一阵、谈一阵，最后各方找个台阶下，油价冲高回落，黄金涨几天就歇。 但这一次，规则可能变了。伊朗最高领袖的身亡，意味着德黑兰的权力结构面临真空，而一个没有明确继承人的伊朗，会比任何时候都更不可预测。 在杠杆游戏看来，不可预测才是市场最害怕的东西。 先看石油。 数据显示，霍尔木兹海峡每天运出去2000万桶原油，占全球海运石油约25%左右。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特的大部分原油出口依赖这条水道，卡塔尔几乎全部液化天然气出口亦经此运输。 这条通道现在关了，短期油价一定会涨，布伦特突破75美元几乎是确定的，如果僵持下去，100美元也不是不可能。这是最简单的供需逻辑——供给断了，价格就得重估。 但这里有一个陷阱。 国际能源署之前发布过一个预测：2026年全球原油供应可能过剩接近400万桶/日。也就是说如果没有这场冲突，油价本来是要承压的。现在地缘风险把这个问题暂时盖住了，但并没有解决。 一旦局势缓和、海峡重开，那些积压的产能和库存会迅速涌向市场，到时候油价怎么走，就是另一回事了。 所以在杠杆游戏看来，石油的机会在于短期，而不是长期。

摘要：一场由“关灯”引发的车祸（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场由“关灯”引发的车祸，撞碎了领克Z20的智能泡沫。 据多家权威媒体报道，近日一车主驾驶领克Z20夜间在高速上行驶时，因语音操作误关大灯致车辆撞上护栏。 当事车主透露，事发时高速路段无路灯，夜色漆黑。他通过语音指令尝试关闭车内阅读灯，没想到车机并未准确识别指令，误将车辆大灯在内的所有灯光关闭。 视野瞬间陷入黑暗，驾驶员立即重新下指令开灯，多次呼唤车机重开灯光但被回复“暂时还不会哟”。 这件事本身或许并不大，但很值得思考。因为这是一些平时根本注意不到的细节，却导致事故发生。如今智能汽车狂飙突进，部分车企是否正在用安全换效率？这个问题可能很严重。 1、 杠杆游戏从公开资料里看到，领克Z20搭载的是LYNK Flyme Auto车机系统，支持5G网络和OTA远程升级。 这套系统被官方宣传为“智能语音控制”，支持免唤醒词交互、双音区唤醒、方言识别等功能。 问题就出在这个“智能”上。当车主说“关闭所有阅读灯”时，系统识别成了“关闭所有灯光”。 从语音识别的角度，这两个短语确实存在相似的声学特征。但问题的关键不在于识别错误本身，而在于系统的安全逻辑设计。 一个简单的类比：如果你在驾驶途中不小心按下了紧急制动按钮，车辆会立刻停下吗？不会，因为工程师设计了防误触机制。 同样的逻辑，为什么没有应用到语音控制上？这不是技术能力问题，而是安全意识问题。 当系统接收到“关闭所有灯光”这样的指令时，哪怕识别正确，也应该进行场景判断：车辆是否在行驶状态？当前是不是夜间？前方是否有足够的环境光？ 如果任何一个条件显示关闭大灯存在风险，系统就应该拒绝执行，或者至少要求二次确认。 但领克Z20的系统没有这样做。它像一个听话但不聪明的孩子，主人说什么就做什么，完全不考虑后果。 2、 在杠杆游戏看来，这起事故也暴露了“软件定

摘要：四个月收三张千万级罚单（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 站在资产首破10万亿的关口，浦发银行又一次收到千万级巨额罚单。 近日，据央行披露，浦发银行因多项业务违规被合计罚没超4250万元，同时旗下9名相关责任人被罚。 当规模盛世遇上合规之痛，这种撕裂显得格外刺眼。也让我们思考银行业在强监管时代，扩张与合规之间，究竟存在多大的张力？ 1、 如下图，此次央行指出了浦发银行的“十宗罪”。 违反账户管理规定：杠杆游戏猜测，可能涉及开户审核不严、账户分类管理混乱或异常账户监测缺失等。 违反清算管理规定：可能表现为清算资金未及时划转、清算路径不合规等。这会影响金融市场的流动性稳定，甚至引发连锁反应。 违反银行卡收单业务管理规定：可能涉及特约商户审核不严、受理终端管理不到位。此类违规常被不法分子利用进行套现或洗钱。 违反反假货币业务管理规定：反映出浦发银行在现金处理流程、员工识别能力或设备维护上存在短板 。 占压财政存款或资金：这是一项性质较为严重的违规。意味着银行挪用了本应上缴或划拨的政府资金，可能用于自身流动性周转或投资。这不仅违反了财政纪律，也暴露了银行在流动性管理上的激进倾向。 违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定：可能涉及未经授权查询征信、数据报送错误或泄露客户信息等。 未按规定履行客户身份识别义务（KYC）‍：这是反洗钱（AML）的核心要求。未履行KYC意味着银行未能有效核实客户真实身份，为洗钱活动提供了通道。 还有未按规定保存客户身份资料和交易记录；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告以及与身份不明的客户进行交易。 除了浦发银行总行的这份大罚单，央行还给开了9张给该行个人的罚单。被罚的9名责任人来自8个不同部门：信用卡中心、运营管理部、信息科技部、零售信贷部、公司业务部、零售业务部、网络金融部、法律合规部。 这种跨部门、多岗位的问责方式传

摘要：一夜回到解放前（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 2026年2月13日，情人节前一天，美团给资本市场送上了一记重锤。 当晚美团披露盈利预警，预计截至2025年12月31日止年度录得亏损约233亿元至243亿元，而其2024年度还录得溢利约358.08亿元。 美团何以至此？ 1、 从公告披露里杠杆游戏看到，造成预亏的核心原因主要有两方面。 一是美团核心本地商业分部的盈利能力发生根本性变化；二是美团为布局长远发展，进一步加大了对海外业务的投入力度。 历史数据显示，美团核心本地商业一直是其利润的绝对支柱。2023年，该分部经营利润为387亿元。2024年其经营利润进一步增长至约524.15亿元。 然而，根据最新预警，该分部在2025年预计将录得68亿至70亿元的经营亏损。这意味着，仅核心本地商业一个分部的利润波动，就贡献了超过590亿元的利润下滑缺口，直接主导了集团的整体亏损。 公告里美团称，2025年行业迎来空前激烈的市场竞争，该司加大了对整个生态体系的战略性投入。主要措施如下： 在消费者端，强化营销推广力度，提升品牌影响力及价格竞争力，持续提高用户交易活跃度与黏性； 在配送端，增加骑手激励并丰富骑手权益，以保障服务品质及提升用户体验； 在商户端，持续积极投入资源，支持商户提升运营效率、拓宽消费者覆盖范围、迭代经营模式。 2024—2025年，美团在外卖及本地生活市场的主导地位遭遇了前所未有的挑战，竞争格局从美团与饿了么的“双雄争霸”，演变为抖音、阿里巴巴（饿了么+淘宝闪购）、京东等多方入局的“群雄割据”。 为应对入侵者和守卫市场，一场史无前例的补贴大战在2025年全面爆发。 尽管美团的补贴使用效率被认为较高 ，但在囚徒困境下，为保住订单量和市场份额，其补贴支出必然激增，这直接导致其核心本地商业分部利润率暴跌。 2、 一方面是成本端支出激增，另一边收入

摘要：流量与责任的终极博弈（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 不雅直播刷屏后，快手的另一只靴子终于落地了。 2026年2月6日，北京监管部门为快手送来了价值1.191亿元的“合规账单”。 据网信北京，北京市互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，对北京快手科技有限公司处警告、1.191亿元人民币罚款处罚，同时责令其限期改正、依法依约处置账号、从严处理责任人。 同一日快手发布致歉声明，表示诚恳接受，坚决整改。 在杠杆游戏印象里，这应该是近年来针对大型互联网平台开出的最严厉罚单之一，也劈开了快手看似繁荣的表象。‌‌ 1、 这一切的源头还要回溯至2025年12月。 据多家媒体报道，2025年12月22日晚，快手直播间突然涌入大量色情内容，包括播放不雅影片、主播擦边低俗表演等，有的直播间观看人数甚至上万。 在杠杆游戏印象里，这些违规内容在平台上持续传播近3个小时，直到次日凌晨零点三十分，快手技术团队才紧急关闭了整个直播功能模块。 事件在短时间内引爆公众舆论，用户的反应主要集中在以下几个层面： 其一：震惊。大量用户尤其是未成年人家长，对在主流平台上公然出现如此大规模的色情内容表示震惊和愤怒。 其二：失望。快手作为一个拥有数亿用户的头部平台，其内容安全防线在如此短时间内被轻易攻破，让大量忠实用户感到失望。 其三：质疑。平台引以为傲的AI审核技术和庞大的人工审核团队为何会集体“失明”？以至于让不雅内容能持续长达3小时之久。 其四：担忧。以后还会不会发生类似情况？舆论普遍呼吁监管部门加大对直播平台的监管力度，从技术和制度上杜绝此类事件。 针对该事件，12月23日上午快手向公安机关报案。 这场事故直接触发了监管的强力介入，最终导致了这张1.191亿元的罚单，因为快手“未履行网络安全保护义务，未及时处置系统漏洞等安全风险，未对

摘要：前三季度还在盈利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 房地产中介巨头我爱我家再度亏损。 2026年1月31日，我爱我家披露2025年度业绩预告，公告显示，其预计2025年归属于母公司股东的净亏损约为7000万元至9000万元；扣除非经常性损益后的净亏损约3000万元至5000万元。 在杠杆游戏印象里，这是我爱我家自2022、2023年之后，再次跌入亏损区间。而这一次，情况也有点不一样。 1、 对于2025年亏损原因，我爱我家在业绩预告里进行了详细说明，主要有三点，合计影响金额约1.2亿元。 其一，投资性房地产公允价值变动带来的冲击。 受房地产市场整体估值下行影响，依据谨慎性原则及会计准则要求，我爱我家预计对自持的昆明及上海地区部分投资性房地产计提公允价值变动及投资损失约5000万元。 值得注意的是，此项会计处理仅为资产账面价值的调整，不会影响公司的经营性现金流和实际运营能力。 其二，应收账款减值准备计提的影响。 面对新房市场的持续挑战，我爱我家采取了更为谨慎的应收账款管理制度。根据《企业会计准则》及公司会计政策规定，我爱我家预计对应收账款计提减值准备约4000万元。 其三，固定资产折旧增加的影响。我爱我家总部大楼于2024年重新装修完工并转入固定资产核算，按照会计准则相关要求，该固定资产自2025年起开始计提折旧，预计全年相关折旧费用约3000万元。 除上述核心因素外，2025年二手房价格的一定程度下降，也对我爱我家经纪业务的交易金额和佣金收入产生了阶段性负面影响。 可以看到，我爱我家披露的三项导致亏损的原因基本和业务无关，都是财务方面的。杠杆游戏简单计算了下，剥离这些会计处理影响后，我爱我家主营业务似乎仍能维持微利，但相比2024年的盈利能力是大打折扣。 2、 另外杠杆游戏看到，我爱我家2025年前三季度时间是盈利的。1-3季度归属净利润分别为62

摘要：2025年产销双降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 广汽集团又干亏损了。 2026年1月30日，广汽集团披露2025年年度业绩预告，预计2025年度归属于母公司股东的净利润为亏损约80亿元至90亿元。2024年同期该数据还为盈利约8.2亿元； 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-89亿元到-99亿元。2024年该数据为-43.51亿元。 连续两年亏损，而且幅度越来越大，在杠杆游戏印象里，这是广汽集团上市以来罕见的。这家曾经稳居国内汽车行业第一阵营的国有车企，似乎正面临严峻的业绩困局。 1、 对于亏损原因，广汽集团披露里解释称，因为“报告期内，汽车行业竞争激烈、产业生态快速重构，公司自二季度汽车销量虽环比不断提升，但全年汽车销量未达预期。 为应对市场急剧变化，公司迅速调整加大了销售投入； 受销量以及自主品牌新能源产品结构调整等因素影响，预计本年度对无形资产和存货的资产减值计提较上年同期有所增加； 同时部分合营企业加快推进新能源转型，对产线调整优化，导致公司投资收益因合营企业资产减值而进一步减少。 综合以上因素，公司利润同比下滑。” 此前广汽集团披露的产销快报里杠杆游戏看到，2025年该集团累计产量174.4万辆，同比下降8.98%；累计销量172.1万辆，同比下降14.06%。各主要投资企业具体产销数据如下： 如上图，2025年广汽集团的各个汽车板块销量情况似乎都不是很乐观。广汽本田、广汽传祺、广汽埃安均面临不同程度的产销下滑。 其中广汽传祺下滑幅度最为明显，12月产量同比骤降59.69%，销量同比降58.19%；全年累计产量、销量同比分别下降18.96%和23.02%。 广汽埃安作为新能源核心板块，12月产量、销量同比分别下降27.09%和37.74%，全年累计产销同比降幅也均超过15%。 广汽本田全年累计产销同比

摘要：明升实降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 白酒巨头洋河股份一场“明升实降”的战略后撤引发舆论质疑。 前几天，洋河股份披露了一系列公告，其中包括现金分红回报规划（2025年度-2027年度）。公告提到：承诺2025年至2027年每年现金分红不低于当年净利润的100%。 这看似慷慨，却让不少细心的投资者倒抽一口冷气——1年多前那个“每年至少70亿元”的保底承诺，悄无声息地消失了。 短时间突然变脸，洋河股份为何这么做？ 1、 就在分红规划披露的同一天，洋河股份也发布2025年业绩预告：预计全年归母净利润仅为21.16亿元至25.24亿元，同比暴跌62%至68%。 这意味着，即便按照100%分红，股东2025年能拿到的实际金额也仅有约21亿至25亿元。 而此前洋河股份2024年8月披露的分红规划里杠杆游戏看到，其曾向市场做出承诺：在2024年至2026年期间，每年度的现金分红总额将满足两个条件中的较高者——1、不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%；2、不低于人民币70亿元（含税）。 这一“双保险”条款，尤其是70亿元的绝对金额保底承诺，在整个A股市场都极具震撼力。它的核心吸引力在于为投资者提供了强大的确定性。 对于追求稳定现金流的长期投资者、保险资金和养老金而言，这意味着无论公司年度业绩如何波动，他们都能预期一笔可观且稳定的现金回报。 而且这本身就是管理层对公司未来盈利能力和现金流状况极度自信的体现。 按这一方案，洋河股份2025年的分红就应该有70亿元。但谁能想到，白纸黑字的公告也能说翻脸就翻脸，如今洋河股份的最新分红规划，相当于比当初的承诺缩水超过64%。 2、 当然，洋河股份突然变脸，也不是没有原因。在杠杆游戏看来，内外因都有。 从外因来看，就是持续低迷的白酒行业景气度。过去几年，宏观经济的波动抑制了商务宴请和大规模聚会等高端白酒的核心消

摘要：2025年销量同比下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 李想的“效率革命”再次启动。 2026年1月23日，多家媒体从接近理想汽车人士处获悉，该司后续将关闭一些能效低、扩张期铺开的门店，目前还处于评估阶段，门店关闭数量不详。 在经历一系列挑战后，关店成为理想汽车进行战略收缩和成本优化的明确信号。 1、 报道里，理想汽车官方及接近公司的人士在回应中反复强调，此次调整的核心是“提升效率”而非简单的规模收缩。被纳入评估范围的，主要是那些在过去几年激进扩张阶段开设的门店。 在杠杆游戏看来，这说明理想汽车渠道战略的转变：从追求门店数量和城市覆盖率的“圈地”模式，转向注重单店投资回报率（ROIC）和运营坪效的精细化管理模式。 在传出关店消息之前，理想汽车已经构建了一个庞大的直营销售网络。公开数据显示，截至2025年12月31日，其在全国159个城市拥有548家零售中心，规模在新势力中名列前茅。 尤其是2023年，理想汽车渠道扩张速度达到顶峰，全年新增179家零售中心。 然而，速度和规模也是一把“双刃剑”。一方面，它在市场上升期支撑销量快速增长，提升品牌曝光度；另一方面，它也带来高昂的租金、人力等固定运营成本。 当市场增速放缓、单车利润承压时，这些成本就成为侵蚀利润的巨大负担。 理想汽车曾以其行业领先的门店效率和较低的销售、管理及行政费用率而自豪。但随着2025年市场环境的变化和自身销量的波动，部分门店的“低效”问题不可避免地开始凸显。 2、 刚刚过去的2025年，堪称理想汽车的“跌落”时刻。 如下图，此前杠杆游戏好朋友观车君曾统计2025年典型国产新能源汽车销量变幅，其中理想汽车全年销量同比下滑18.81%，成为榜单上罕见的负增长者。 2025年理想全年交付量约40.6万辆，较2024年超50万辆的目标差了近两成，四季度交付预期更是同比下滑30.7%—37.

摘要：成绩单与罚单齐飞（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 又被罚了！2025年末至2026年初的浦发银行，上演了一出“冰与火之歌”。 2026年1月21日，据金融监管总局披露，浦发银行杭州分行因流动资金贷款“三查”不到位、个人经营性贷款管理不到位等被罚款475万元。 同时，冯翡艳、张旭霞、赵海波、郑鹏、夏胜因流动资金贷款“三查”不到位、个人经营性贷款管理不到位等被警告。 在总资产喜破10万亿之际，监管开出的又一张罚单，再次撕开这家股份制银行的合规疮疤。 1、 “三查”制度，即贷前调查、贷中审查和贷后检查，是中国银行业信贷风险管理的核心框架和基本遵循。它构成了信贷业务从准入、审批到后续监控的全流程闭环管理体系，其根本目的是确保信贷资金的安全，防范金融风险的发生。 “三查”制度是银行业务的“基本功”，也是违规高发区域。在杠杆游戏看来，该环节出问题大部分是因为在激烈的市场竞争中，银行为了完成存款、贷款等KPI指标，基层分支机构和客户经理可能存在放松风控标准、简化操作流程的冲动。 将“三查”流于形式，可以加快银行放款速度，做大业务规模，但牺牲的是资产质量。 浦发银行总行层面必然拥有完备的“三查”制度和操作手册。但杭州分行的案例表明，这些制度在基层并未得到不折不扣地执行。这可能是由于培训不足、监督缺位，或是形成了一种默许违规的潜规则文化。 另外这并非浦发银行2026年以来的首张大额罚单。如上图，早在1月5日，浦发银行苏州分行就因票据审核不严、个人贷款管理不到位，被罚款110万元。 这侧面说明该行执行层面的漏洞并非地区性的孤立事件。它是浦发银行庞大身躯上一个具体的“病灶”，是其系统性风险在微观层面的具象化表现。 2、 如果说杭州、苏州分行的罚单是“树木”问题，那么2025年末金融监管总局对浦发银行总行开出的1560万元罚单，则直指其“森林”的系统性弊病。 如下图，杠

摘要：理想主义者的反戈？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 图片由AI生成 撰文|杆姐&编辑|爱丽丝 一部融合了理想、背叛与千亿利益的“硅谷权力游戏”在马斯克与OpenAI之间展开。 2026年1月18日，据多家媒体报道，根据周五提交至美国联邦法院的一份文件，马斯克正向OpenAI和微软索赔最高1340亿美元（折合人民币约9300亿元），主张两家公司因其在OpenAI早期阶段的投入与支持而获得了“不当得利”，这些收益应被依法返还。 这远非一场简单的商业纠纷，在杠杆游戏看来，它是一场围绕AI意识形态、控制权和未来愿景的标志性战役。 1 根据多方新闻报道杠杆游戏看到，马斯克此次诉讼的核心论点是，OpenAI及其首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman），在微软的“协助与教唆”下，背叛了OpenAI创立时的核心使命，从而构成了对包括马斯克在内的早期创始人和捐赠者的欺诈。 马斯克方面声称，OpenAI最初是作为一个非营利、开源的研究实验室而成立的，其宗旨是“为全人类的利益”开发安全、有益的通用人工智能（AGI），并确保其技术不会被任何单一实体或以营利为目的的公司所控制。 马斯克本人为此投入了大量资金（据称超过1亿美元）和关键人才，其前提是基于对这一非营利使命的信任。 然而，OpenAI在后续发展中，特别是在2019年成立营利性子公司“OpenAI LP”并接受微软数十亿美元投资后，其性质发生了转变。 马斯克指控，OpenAI已经从一个致力于开放研究的机构，蜕变为一个“事实上由微软控制的、追求利润最大化的闭源公司”。  其最先进的模型不再向公众开放研究成果，而是变成了微软的专有商业工具，这违背了其成立时的《创始协议》（Founding Agreement）精神。 高达1340亿美元的索赔金额，据称是基于专家证人的分析，旨在量化因这种“欺诈性转

摘要：或将面临巨额罚款（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 携程“反垄断”的这颗雷终于炸了。 2026年1月14日，市场监管总局公告，依据《中华人民共和国反垄断法》对携程集团涉嫌滥用市场支配地位行为正式立案调查。 消息公布后，携程港股1月14日收盘下跌6.49%。紧接着携程回应，称将“积极配合监管部门调查”，并强调业务正常运行。 可以预见的未来，在线旅游行业一场关于商业规则的深层调整不可避免。 关注在线旅游的杆友们应该注意到了，针对携程的这次反垄断调查，其实并非监管机构的突发行动，背后是一条有迹可循的监管轨迹。 此前的2025年8月，贵州省市场监管局对携程、同程、美团、飞猪、抖音等5家平台企业进行了集中约谈，明确指出平台企业需避免“二选一”、大数据杀熟、价格欺诈等行为。 一个多月后的9月，郑州市市场监管局在专项检查中发现，携程在经营活动中存在违反《中华人民共和国电子商务法》的行为，主要涉及平台责任履行不到位和对平台内经营者管理不规范等问题，并依法进行了行政约谈。 再就是近期的2025年12月，云南省旅游民宿行业协会发布了一份措辞严厉的声明，决定启动对OTA平台的反垄断维权工作。 声明提到携程等平台存在“单方面随意涨佣”“设置不公平交易条件”“通过算法屏蔽流量”等行为，并指出部分平台要求的“独家合作条款”严重限制了商家的经营自主权。 综上，在杠杆游戏看来，市场监管总局的立案，是前期一系列核查、约谈与舆情反馈的必然升级。 2、 将携程这次调查事件置于更广阔的宏观背景下审视，它也是自2020年底我国强化平台经济反垄断监管以来，监管浪潮持续深化并覆盖至更多细分领域的体现。 2021年被称为我国反垄断大年，彼时市场监管总局对阿里巴巴集团实施“二选一”垄断行为处以2019年销售额4%的罚款，计182.28亿元；对美团同样因“二选一”行为处以2020年销售额3%的罚款，

与滴滴合作推高智谱股价：为何资本市场疯狂抢筹？ 周一开盘，智谱(02513.HK) 宣布与滴滴达成战略合作，消息一出直接点燃了二级市场，股价在盘中一度狂飙超44%，站上228.6港元的高位，市值破千亿。 这轮大涨背后，最核心的逻辑是智谱证明了自己不仅有“技术高度”，更有“落地速度”。智谱联手滴滴搞出行智能体（Agent），意味着大模型终于能从“聊天框”里走出来，去解决打车调度、意图理解这些复杂的实战任务。 而这种场景落地能力，正是智谱能搞定大型政企和互联网巨头的原因。它坚持的To B模式现在看来非常有眼光：高毛利（超50%）、高增长（ARR 10个月涨25倍），直接打破了“AI只烧钱不赚钱”的魔咒。再加上它坚持原创GLM范式、敢于预告下一代GLM-5模型的技术底气，让投资者坚信：智谱就是那个能把硬核技术转化成真金白银的“中国OpenAI”。股价创新高，是对这种“务实型AI巨头”的真实褒奖。

摘要：活下去（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 情况有点突然，万科郁亮辞职了！ 1月8日晚间，万科发布公告称，因到龄退休，郁亮于2026年1月8日向万科企业股份有限公司董事会提交了书面辞职报告，申请辞去公司董事、执行副总裁职务。辞去上述职务后，郁亮将不再担任公司任何职务。 在杠杆游戏看来，郁亮退场，某种程度上也相当于万科的一个时代结束了。 1、 公开资料显示，郁亮1965年出生，具体几月几号没看到。江苏苏州人，北京大学国际经济学系学士、经济学硕士。 1988年毕业后，郁亮先是分配到深圳外贸集团公司工作了2年，1990年25岁时便加入了万科，此后就是36年。 在万科，郁亮的晋升非常顺利。入职初期负责证券和投资相关工作，1992年就开始担任万科董事会秘书，负责公司资本市场沟通，为上市做准备。 1994年，29岁的郁亮就开始担任万科企业股份有限公司董事，进入公司核心决策层；1996年任万科副总经理，分管财务与投资，推动公司规范化管理。 1999年，郁亮成为常务副总经理兼财务负责人，全面负责财务体系建设。 时间来到2001年，36岁的郁亮从王石手中接任万科总经理（总裁），正式成为万科日常经营的掌舵人，开启了万科的“郁亮时代”。 2017年7月，郁亮正式接任万科董事会主席，同时兼任总裁、首席执行官，实现从职业经理人到公司最高决策者的转变。 戏剧性的是，第二年的2018年，郁亮提出“活下去”战略，引发全行业震动。当时大家还有点不明觉厉，现在来看…… 2025年1月，万科管理团队调整，郁亮卸任董事会主席，改任执行副总裁； 接着就是2026年1月，万科官宣郁亮退休。 2、 万科这边，2001-2025这20多年的郁亮时代里，也是经历过血雨腥风，跌宕起伏的。 公开资料里杠杆游戏看到，2001年的万科销售额还是20亿级别的，2004年郁亮就提出了“千亿销售计划”，在当时属实

摘要：谁在“掏空”银行业的底线（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 严字当头，银行业的2025年可谓是疾风骤雨。 根据企业预警通统计的数据，2025年央行、金融监管局、外管局及派出机构针对银行机构及从业人员开出罚单6523张，同比减少0.78%；罚没总金额高达26.40亿元，同比飙升近45%。 “罚到你痛”成为新常态。 1、 先看整体。 如文初杠杆游戏提到的，2025年银行业收到的罚单数量微降，但总罚金却大幅跃升。这意味着什么？监管的重锤，正精准砸向那些金额巨大、性质恶劣的违规行为。 2025年，单张罚100万以上的大额罚单比2024年多了58 张，总共454张。这些大额罚单加起来罚了17.84亿元，比上年的8.94亿元翻了快一倍。 从罚单分布来看，不同类型银行的违规特点很鲜明。 按罚单数量算，农商行是重灾区，全年收到2143张罚单，占总罚单数的32.85%，比2024年还多了175张，说明农商行在合规管理上还有不少漏洞。 接下来是国有银行，收到罚单1401张、接着是股份制银行1051张，城商行728张、村镇银行644张。外资银行相对“安分”，只收到26张罚单。 按罚没金额算，则是股份制银行最惨，全年累计被罚7.44亿元，占总罚金额的28.18%，比上年多罚了4.24亿元； 国有银行紧随其后，被罚6.49亿元；农商行虽然罚单多，但总罚款6亿元略低于前两者。 2025年，银行违规集中在三大领域。 其一就是存在感极强的信贷业务。企业预警通统计显示，2025年监管机构对银行信贷业务违规行为开出罚单2878张。虽然比2024年减少了1020张，但依然是被罚最多的领域。 主要问题包括“贷款三查未尽职”（1516张罚单），也就是贷前没查清楚客户资质、贷中没严格审查、贷后没跟踪管理； 违规发放贷款（488张）、信贷资产分类不准确（194张），还有76张罚单是因为违规处置

摘要：文旅帝国陷崩塌危机（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 平安夜不平安，浙系富豪俞发祥及其商业帝国正经历一场前所未有的风暴。 近日，上市公司祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园接连披露公告，称收到了实际控制人俞发祥先生家属的通知，俞发祥因涉嫌犯罪，已被其家乡——浙江绍兴市的公安局采取刑事强制措施。 这位刚以145亿元身家登上《胡润百富榜》第465位的浙江富豪，再次被推上舆论风口浪尖。 1、 在杠杆游戏看来，这是一场早已埋下引线的爆炸。 早在一周前的12月16日，祥源文旅和交建股份已公告披露，控股股东及实控人所持公司股份被司法冻结、轮候冻结。 祥源文旅方面，其控股股东祥源旅游开发有限公司几乎全部股份被冻结，实际控制人、控股股东及其一致行动人累计被司法冻结股份占总股本的58.08%。 交建股份的情况同样严峻，控股股东祥源控股持有的44.32%公司股份已全部被冻结、标记及轮候冻结。实际控制人俞发祥个人持有的1572.91万股也被全额冻结。 数据显示，仅两家A股上市公司，被冻结股份合计就超过8亿股，对应市值数十亿元。绍兴市公安局是这些冻结的主要申请人之一。 另外在俞发祥被采取强制措施的同时，与其关联密切的俞红华——据公开资料显示为俞发祥的堂妹，也在同日辞去了在交建股份和海昌海洋公园的所有职务。 3家上市公司在公告中竭力安抚市场，强调“公司与控股股东在资产、业务、财务等方面均保持独立”。然而，这样的声明在控股股东实质性陷入危机时显得苍白无力。 2、 再往前回溯杠杆游戏看到，俞发祥被采取刑事强制措施的直接导火索，似乎是一场始于11月底、规模高达200亿元的理财产品兑付危机。 11月28日开始，浙江浙金资产运营股份有限公司（原浙江金融资产交易中心，简称“浙金中心”）平台上，由祥源控股及俞发祥提供连带责任担保的多款金融资产收益权产品陆续出现到期无法兑付的情况。 有媒体不完

大模型的盈利曙光：智谱给出确定性答案 在资本市场，由于大模型前期投入巨大，很多投资者将其视为“吞金兽”。过去两年，二级市场里最常见的一句调侃是：“大模型就是个无底洞，烧的是投资人的钱，听的是 PPT 的响。”但现在，智谱正在用一份硬核的成绩单将这一切改写。 从财务维度看，智谱展现了极高的资本效率。2022-2024 年累计研发投入超 44 亿元，这在硬科技领域并非天文数字，但关键在于 “投入产出比”—— 三年营收复合增长率高达 130%，2024 年营收 3.124 亿，毛利率常年稳定在 50% 以上，2023 年更是达到 64.6%。在算力成本（带宽、电力、算力租赁）极高的大环境下，维持超过 50% 的毛利，意味着智谱已经具备了极强的议价权和精细的成本控制能力，这在 MaaS 领域是极其罕见的。 此外，智谱并非只在国内 “温室” 内增长，它是目前唯一在北美市场实现盈利的国产大模型厂商。面向全球开发者的 GLM Coding 套餐，上线 2 个月付费开发者超 15 万，ARR 快速破亿，以 Anthropic Claude 七分之一的价格，提供同级别的 Coding 性能。北美客户对技术底座的挑选近乎苛刻，他们不看关系，只认性能。能赚到美元，意味着智谱的产品力、定价权和商业逻辑已经通过了全球最高维度的压力测试。 当一家公司同时具备 “高研发强度 → 高毛利回报 → 全球化变现” 的特征时，它给出的就是大模型时代的 “确定性溢价”。要知道，这家冲刺全球大模型第一股的厂商，付费流量收入超所有国产模型之和，盈利曙光早已照亮前路。 #全球大模型第一股

摘要：成都分行、四支行接连被罚（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一日之内在四川一省就收到总计480万元的罚单，这个冬日对于中信银行而言寒意或许更加刺骨。 据国家金融监管总局四川监管局官网披露，2025年12月18日，中信银行成都分行因“对相关信贷业务、贸易融资业务、票据业务、投资业务、收费管理不审慎等”一系列主要违法违规行为，被处以230万元罚款。 与此同时，该行的成都东湖支行、宜宾分行、达州分行及泸州分行等四家省内分支机构也因类似问题，被合计罚款250万元。 1、 杠杆游戏注意到，中信银行四川罚单的特点在于其“集群性”，一家省级分行及下辖多家分支机构同时被罚，说明问题并非个别员工或个别网点的偶然行为，而是该区域在管理上出现了系统性偏差，总行的垂直管理和风险控制体系在区域层面未能有效落地。 更值得注意的是，这只是中信银行在2025年收到的又一张罚单。 就在三个月前，央行对其总行开出1535.7万元的更大罚单，剑指中信银行“七宗罪”，分别是： 违反金融统计相关规定：表明银行在数据治理和报送环节存在问题。 违反账户管理规定：账户是所有金融活动的基础，账户管理的混乱是滋生金融犯罪的温床。 违反反假货币业务管理规定：这属于操作风险范畴，反映了银行在现金管理和一线操作规范上的不足。 占压财政存款或资金：此项违规性质严重，不仅扰乱了国家财政资金的正常流转秩序，也可能为银行自身带来不正当利益。 违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定：此项违规可能侵犯个人或企业信息权，甚至被用于不正当的信贷审批。 未按规定履行客户身份识别义务和未按规定保存客户身份资料和交易记录：指向了反洗钱工作的缺陷。 这张罚单还牵出了对包括时任个人信贷部、信用卡中心、公司银行部等多位高管的个人处罚，罚款从3.5万元到17万元不等。 将2025年的罚单置于更长的时间维度中，更能看清问题的严重性。

摘要：10万亿资产难掩隐忧（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 10万亿兴业银行，似乎正面临增长瓶颈与风险敞口的双重挑战。 最近消息，国家金融监管总局相关分局披露显示，兴业银行重庆分行、宁波分行分别被罚款420万元、110万元，其中重庆分行的罚款创下兴业银行2025年目前最高罚款额度纪录。 对于一个总资产已突破10万亿大关的金融航母而言 几百万的罚款似乎只是九牛一毛。然而，如果各个切面连起来看，情况似乎又没那么简单了。 1、 就先从罚单说起。 此次重庆、宁波分行的罚单主要原因都有贷款“三查”不到位。“三查”制度，即贷前调查、贷时审查和贷后检查，是银行信贷风险管理的生命线。 国家金融监督管理总局对此有明确且严格的规定，要求商业银行必须严格审查借款人的资信、贷款用途的真实性与合规性，并对贷款资金的流向进行持续监控。显然重庆、宁波分行并没有很好地遵循上述要求。 此外，重庆银行违规行为里还有授权管理不到位，资产分类不准确，贴现资金回流，非标投资业务管理不到位，规避“双录”等。 其他违法行为还好理解，也比较常见。规避“双录”这项相对少见。主要是指监管要求，银行业须在营业场所销售自有理财产品及代销产品时，设立销售专区并装配电子系统，对销售过程同步进行录音录像。重庆分行这么基本的行为规范都做不到吗？难以理解。 更令人警惕的是，重庆分行似乎已经是“惯犯”了，杠杆游戏看到，它连续四年都被罚。 宁波银行这边，除了贷款问题外，则还存在投资业务管理不尽责、信用卡业务管理不审慎等问题。 2、 把时间线拉长。杠杆游戏看到，2025年以来，兴业银行及其分支机构已收到数十笔监管罚单，涉及分支机构层级多、业务类型广、处罚金额差异较大。 如下图，企业预警通统计显示，截至10月20日，今年兴业银行收到罚单一共38张（不含个人），平均每月近4笔，这频率非常不低，资产更大的招商银行同期罚单比他少一

摘要：罚款、合并与增长迷途（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一家资产超18万亿的国有大行，在数字化转型的十字路口，正面临成长与风控的双重考验。 2025年的秋天，中国邮政储蓄银行接连迎来两个截然不同的新闻时刻。其一是其董事会与股东大会相继通过决议，拟吸收合并成立不足五年的全资直销银行子公司——中邮邮惠万家银行（以下简称“邮惠万家银行”）； 其二，是国家金融监督管理总局（简称“金融监管总局”）因其多项业务管理不审慎而开出的一张近三千万元的巨额罚单。 作为我国银行业的一头“巨象”，邮储银行拥有无与伦比的零售网络和冠绝同侪的资产质量。如今，这头巨象似乎正站在一个关键的十字路口。 1、 先说说邮惠万家银行。杠杆游戏从公告中看到，此项合并于2025年9月23日董事会及2025年10月9日股东大会审议通过，尚需国家金融监督管理总局批准后实施。 如果一切顺利，那么就意味着这家曾被寄予厚望的独立法人直销银行即将结束其短暂的历史使命。 对于此次合并，邮储银行在官方问答中阐述了三重考虑：战略整合、优化资源配置和降低管理成本。随着邮储银行自身数字化能力提升，邮惠万家银行的独立存在价值逐渐减弱。 邮惠万家银行成立于2022年1月，注册资本50亿元，定位为“服务三农、助力小微、普惠大众”。作为邮储银行全资子公司，它曾被寄予厚望，承担着探索线上新业态、新模式的重任。 其目的是在母行庞大而传统的体系之外，建立一个机制灵活、能够快速响应市场变化的创新实体，以应对互联网金融的冲击。 仅仅3年多，这块“试验田”就被收回，这在某种程度上宣告了该模式在邮储银行的实践并未达到预期效果。 截图来源｜企业预警通（特此感谢） 邮储银行最新半年报显示，截至2025年6月末，邮惠万家银行资产规模120亿元，开户客户数量约1645万人。 略显尴尬的是，这家银行似乎没有盈利。截至2025年上半年，邮惠万家银