摘要：未来将何去何从？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 黄仁勋辞职！英伟达盘前跌幅超10%。这两天，CEO黄仁勋的桃色风波迅速升级。 有媒体报道，黄仁勋的婚外情对象不止一人。接着据财联社消息，英伟达宣布黄仁勋辞去公司总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。 现任执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）出任临时CEO，并继续担任CFO，直至正式继任者确定。 一场席卷全球的AI海啸似乎在所难免。 1 这一切都始于2026年11月8日，黄仁勋写了一封致全体员工的道歉信。他承认对妻子不忠，向家人、员工、董事会和股东道歉。 同日，英伟达董事会宣布启动独立调查，由独立董事组成委员会，聘请外部律师，审查黄仁勋“是否成为外国情报机构的目标”。董事会当时的声明是：对他及其领导团队“充满信心”。 如果故事停在这里，它或许会被归档为又一场硅谷私德剧。但它没有停。 11月11日，《纽约时报》援引五名英伟达前员工的说法，投下第二颗炸弹：黄仁勋的婚外情对象不止一人。48岁的金伯利·鲍威尔，英伟达医疗保健业务副总裁，直接向黄仁勋汇报，双方均为已婚状态。 有前员工称，这段关系在英伟达内部早有议论。今年3月GTC开发者大会期间，两人被拍到在圣何塞一家酒店举止亲密，安保人员随后介入，要求目击者签署保密协议。 《华尔街日报》同日还报道，董事会正准备罢免黄仁勋，最早于周三开会决定去留；彭博社补充，董事会已与外部猎头机构合作物色继任者，并考虑先任命一位临时CEO。 北京时间11月12日晚，权威媒体报道黄仁勋已经辞职，效率高得惊人。 市场也早已用钱投票。11月12日，截至杠杆游戏发文，英伟达盘前跌幅超过10%。部分英伟达生态企业同步承压。 2 在杠杆游戏看来，黄仁勋之于英伟达，和马斯克之于特斯拉差不多。 英伟达创立于1993年，黄仁勋是三位联合创始人之一，此后再也没有换过

撰文|杆姐&编辑|爱丽丝 树大招风，涨的是风不是树。 11月4日，苹果研究团队披露人形机器人自主控制系统HALO，测试平台选的是宇树G1：6个未建图的真实房间，360次单项任务，平均成功率91%。 6天后的11月10日，宇树科技股价盘中触及809元，收盘761.01元，总市值3078亿元，重回3000亿上方。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果从10月15日的低点404.03元算起，这位人形机器人新贵盘中最大反弹100.2%，用时26天。距离8月19日上市首日盘中创下的1100元高点还差约45%的涨幅。 1 不知不觉宇树科技已经登陆科创板接近3个月了。 就在此前的8月19日，宇树以150.80元的发行价登陆科创板。开盘即冲至1100元，市值峰值4449亿元。接着首日收盘回落至845元，市值3418亿元。 此后两个月，宇树科技股价持续下行，10月15日最低探至404.03元，较高点回撤63.3%，市值蒸发约2500亿元。信心被降至冰点。 10月中旬起开始有企稳回升迹象。不仅今天，昨天的11月9日也是涨9.04%报716元，终于重回了700元上方。 在杠杆游戏看来，这轮行情的催化剂有三。第一来自苹果，文初已经说了。 第二来自特斯拉。据财联社报道，马斯克表示Optimus已在弗里蒙特工厂启动早期量产，预计2027年底左右向外部客户交付，进一步点燃机器人赛道的热情。 第三来自产业资本，据公开报道，中石油旗下公司联手宇树等签署协议，拟新设合营企业，投向工业具身智能机器人。 风有了，而资金的结构则决定了股价的弹性。 最新三季报显示，宇树科技总股本4.04亿股，流通股本只有3008.77万股，占比仅7.4%。 也就是说3078亿元的市值里，流通市值仅228.97亿元，筹码集中在4.8万户股东手里。 盘子不大，点火就着。 2 不过在杠杆游戏看来，这涨回去的1500亿里，风出的力似

摘要：约3520亿美元现金仍是压舱石（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 后芒格时代的伯克希尔正在阿贝尔的执掌下，悄悄调整着这艘万亿巨轮的航向。 北京时间11月7日晚，伯克希尔・哈撒韦正式发布2026年第三季度财报，这份被全球资本市场奉为投资风向标的成绩单，再次释放出多种信号。 财报核心数据显示：前三季度公司总营收突破3000亿美元大关，达3011.3亿美元，同比增长8.6%；归母净利润578.85亿美元，同比增长21.2%；截至三季度末，公司总资产首次站上1.3 万亿美元，股东权益攀升至7613.68亿美元。 其中第三季度总营收1056.47亿美元，同比增长11.2%；但归母净利润221.12亿美元，同比下降28.2%。 剥开数据的波动外衣，杠杆游戏发现这份财报藏着更值得玩味的底层变化。 1、 按照美国GAAP会计准则，权益证券的公允价值变动全部计入当期损益，这导致伯克希尔的净利润始终伴随股市大幅波动，巴菲特也多次公开强调 “投资损益对分析经营价值毫无意义”。 第三季度，伯克希尔归母净利221.12亿美元，去年同期307.96亿美元，同比减少86.84亿美元；同期税后投资损益从173.11亿美元降到94.07亿美元，减少79.04亿美元，几乎解释了大部分降幅。 这部分损益来自伯克希尔持有的股票组合（以苹果、美国运通、可口可乐等核心持仓为主）的市值波动，计入公允价值变动，并不对应真实现金流的增减。 如果把投资损益和Kraft Heinz减值等非经营项目剔除，用各业务板块税后利润粗略加总，其同期经营利润约127.05亿美元，去年同期约134.85亿美元，同比下降约5.8%；前三季度约370.34亿美元，同比增长约8.0%。 这说明三季度经营端确实有压力，但只是小幅回落。而前三季度经营利润仍正增长，靠的是BNSF、BHE和制造服务零售。 2、 保险是伯克希尔的

作者｜晓宏 2026年10月22日，行云科技公告：龙华法院判令肖四清限期返还子公司证照印章，停止越权侵害。 放在一年前那场"私刻公章暴力夺权"的舆论风暴里看，这几乎是一记迟到的耳光，打向那个自导自演闹剧的肖四清。 2025年10月29日，深圳有棵树通过合法股东会决议，免去肖四清董事兼法定代表人职务。结果已被免职的肖四清仍持旧公章向有关部门提交《刑事控告书》，反指王维方伪造印章。 2026年4月，肖四清出人意料地实名向多家媒体举报，称王维方伪造深圳有棵树公章。"新实控人私刻公章暴力夺权"的论调快速发酵，行云科技一度被按在舆论的火上烤。 当时舆论甚嚣尘上，很多人看懵了：到底是怎么回事？到底谁是谁非？ 而法院的一纸判决，让这起公章罗生门，终于真相大白。法院作出了明确的司法定性：肖四清被免除全部职务后，仍持有并使用公司印章、以原法定代表人名义开展活动，已构成对公司合法权益的侵害。法院判令其于判决生效七日内，返还深圳有棵树营业执照、公章、财务章、法定代表人印章、财务账册及全部经营合同文件，并立即停止所有越权使用印鉴、以公司名义开展民事活动的行为。 市场终于看明白了，四月肖四清的“受害者”指控，不过是贼喊抓贼的闹剧。拒不移交合法备案的印鉴在前，借“印章真伪”报案在后，中间夹着实名举报和一轮媒体报道。这步步指向同一个目的：把接管拖住，把水搅浑，把核心子公司的实际控制权多握一阵。 肖四清执掌期间，2020至2025年累计亏损超过46亿元，最后以破产重整收场。11.75亿元，这是王维接手重整行云科技后，2026年前三季度营收与上年同期的对比，归母净利润2.69亿元。 谁在认真做事，谁在吸血，一目了然。 深圳市龙华区人民法院的判决，来得太及时了。 肖四清拖的延战术，早就该走到终点。市场先给出了自己的答案，判决书把理由补上了。对行云科技来说，子公司历史遗留问题终得以解决。 （特约发布，仅代表个人

摘要：营收飙涨106%，单季赚14亿（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 如果你在2019年买入寒武纪，你买入的是中国AI芯片全村的希望；如果你在2024年买入寒武纪，你买入的是国产算力备胎转正的信仰。 而到了2026年的今天，面对相比7月份高点已最高回撤超48%的股价，我们又在交易寒武纪的什么？ 2026年10月23日，寒武纪披露了最新的三季度财报，或许我们能从数据中找到些答案。 1、 先看运营。财报显示，2026年前三季度，寒武纪营收95.26亿，同比增长106.76%；归母净利37.15亿，同比增长131.49%；扣完非经常性损益还有35.23亿。单看三季度：营收35.31亿，净利14.04亿，单季净利率39.8%，毛利率58.69%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 这是什么概念？杠杆游戏再列出寒武纪往年的情况就一目了然。2024年全年，该司营收11.74亿，净亏4.52亿；2025年全年营收64.97亿，净赚20.59亿；2026年只用了九个月，营收95亿、净利37亿，双双碾压上一个完整年度。 也就是说，寒武纪在这一年半的时间里，终于走完了从“烧钱王”到“印钞机”的全过程。要知道寒武纪此前是亏了8年。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 而且这37亿净利的含金量不低。前三季度寒武纪的非经常性损益只有1.9亿，政府补助、理财收益这些美化项占比很小，扣非净利率也有37%。所以说，利润确实主要是靠卖产品实打实挣出来的。 另外杠杆游戏注意到，寒武纪研发投入占营业收入的比例在下降。前三季度，其研发投入12.25亿，同比增长45.35%，但占营收的比例却从去年的约18.29%降至12.86%。 这就是芯片设计公司的魅力。一旦跨过盈亏平衡的生死线，营收的增速会远远甩开研发费用的增速。研发费用成了固定成本，每多卖出的每一块芯片，多交付的每一个算力集群，带来的几乎都是

摘要：退休三年半仍被查（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 退休三年半，邮储银行原副行长曲家文还是没逃过被查的命运。 2026年10月16日，中央纪委国家监委网站发布通报：中国邮政储蓄银行原党委委员、副行长曲家文涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。 2023年4月，其因达到法定退休年龄已辞去副行长职务。 在杠杆游戏看来，曲家文的案例之所以值得深究，主要在于他所代表的“技术派”高管群体、他所分管的核心业务板块，以及他与邮储银行独特代理模式之间的深层关联。 这些问题，恰恰可能是理解当下邮储银行转型困局的切口。 1、 曲家文的履历，在国有大行高管中可以说是顶配级别的存在。 1963年出生，获哈尔滨工程大学工学博士学位，教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴。 公开资料里杠杆游戏看到，曲家文从黑龙江省邮电科研所研究室副主任起步，历经大兴安岭地区邮电局总工程师、黑龙江省邮政局工程建设处处长、科技处处长、副局长等岗位。 2007年12月，他出任邮储银行黑龙江省分行行长，2013年1月起任总行副行长，在这个位置上一坐就是十年。 与多数国有大行副行长偏重业务或行政的背景不同，曲家文的标签是“技术型”。他在总行副行长任上主要分管金融科技、信息系统建设、集约化运营等板块，牵头推动了邮储银行新一代核心系统建设。 客观地说，曲家文任内邮储银行在数字化方面的进步不容忽视。“十四五”期间，邮储银行科技投入累计超560亿元，连续三年获人民银行金融科技发展奖一等奖；新一代个人、公司、信用卡核心系统全面升级换代，手机银行月活客户突破9000万。 2025年年报显示，该行落地超260个大模型应用场景，组建超千人AI团队，打造“AI2ALL”数字生态。 不过杠杆游戏注意到，在曲家文退休两年后，邮储银行的科技投入不增反降。根据年报披露，2025年该行信息科技投入117.91亿元，同

摘要：洗牌来临（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 2026年10月15日，一个让全球AI投资者刻骨铭心的日子。 韩国KOSPI指数暴跌触发熔断、SK海力士跌超11%，A股市场同样寒意凛冽：创业板指跌逾4%，科创50跌超4%。算力硬件、半导体芯片方向全线崩溃，沪深京三市下跌个股近5200只。 图表来源｜wind（特此感谢） 从费城半导体指数的连日重挫，到亚太科技股的集体跳水，这场席卷全球的AI硬件抛售潮来得又快又猛。 这不禁让人想问：AI硬件的信仰，是否已经动摇？ 1、 在杠杆游戏看来，本轮全球AI硬件股的集体调整，是宏观、产业与情绪三重利空共振的结果。 直接导火索来自宏观层面的通胀超预期。此前数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%、PPI 同比升6.3%，均超出市场预期，美联储加息预期再度升温。美债长端收益率持续刷新多年新高，压制科技成长股的估值中枢。 高利率环境下，远期盈利的折现价值大幅缩水，而AI硬件恰恰是定价最依赖远期增长的板块之一。 产业端这边，预期似乎也开始转向。此前市场的核心共识是：算力无限扩张。云厂商不计成本砸钱建AI集群，硬件厂商订单排到两年后。 但最近博通CEO陈福阳与英特尔CEO陈立武在新加坡的一场公开发言，戳破了这个共识，他们的共识是，如今AI扩张最大的拦路虎不是芯片、不是电力，而是钱。 资本成本越来越高，市场开始怀疑，那些砸下重金的AI项目到底能不能赚回本。 图表来源｜摩根大通（特此感谢） 摩根大通的研报显示，2026年全球主要云计算厂商资本开支预计接近1万亿美元，同比增长97%；但2027年增速将出现大幅下滑。 众所周知，市场交易的从来不是当下的业绩，而是未来的增速。当增速拐点的预期出现，估值的杀跌就会先于业绩到来。 在此背景下，叠加各种技术路线之争等等，进一步放大了市场情绪。 2、 与股价冰点截然相反的是业绩。根据杠杆游戏不

摘要：罚单数量上涨6%，大罚单却减少11张（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 罚单数量上涨6%，大罚单却减少11张。银行的三季度，苦日子分出了三六九等。 最近，企业预警通发布2026年第三季度银行处罚分析报告。报告显示，三季度，央行、金融监管局、外管局、证监会共对银行机构及从业人员开出686张罚单，罚没金额4.01亿元。受罚银行204家，机构被罚443次，个人被罚803次。 把时间轴拉开，趋势有点明显。 2025年四季度，罚单数量冲到顶峰，罚没金额接近10亿元。之后两个季度，罚单数量一路下滑：2026年一季度降到900张以下，二季度跌破700张，三季度企稳在686张。但罚没金额这边，二季度3.95亿元，三季度4.01亿，不降反升。 罚单数量在减少，罚款金额在加重。在杠杆游戏看来，这不是监管手软了，是打法变了。 1、 先看全景。从宏观上看，三季度罚单出现了三个微妙的变化。 第一是区域分布上。天津以5858.89万元罚没总额跃居全国第一，占全季总量的14.61%，超出第二名广东近1350万元。仅渤海银行一家就贡献了天津九成以上的罚没规模。 正因为此，天津罚单数量未进全国前五，山东以60张居首，广东、上海、江苏均超45张。 第二是银行类型之间。国有银行合计259张罚单，占总量的37.76%，是被罚次数最多的类型。 但股份制银行收134张罚单，不足国有行一半的数量，却撬动了1.34亿元的罚没总额，占比33.49%，规模反超国有行近4000万元。 第三个也是最核心的分化，是违规领域的消长。三季度信贷与公司治理类罚单均较二季度增加29张，增量并列第一，但增速差异显著。 其中公司治理类罚单从88张增至117张，增幅32.95%，为全行业最快；信贷业务基数庞大，增幅8.31%。 另外杠杆游戏注意到，反洗钱、数据治理、征信业务等此前的处罚热点均出现显著下跌，跌幅普遍在40

摘要：中国汽车整合新样本（欢迎关注杠杆游戏） 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 靴子终于落地！ 2026年9月28日晚，广汽集团一口气披露16则公告，官宣拟通过发行股份的方式购买一汽丰田汽车有限公司50%的股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。公司股票将于2026年9月29日开市起复牌。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 今天杠杆游戏来看看这份交易预案的细节。 1、 先看交易方式。如文初杠杆游戏提到的，不发现金，发股票。 一汽股份不获得现金，而是获得广汽股票。发行股份购买资产的发行价定为5.75元/股，不低于定价基准日前20个、60个、120个交易日上市公司股票均价的80%。 交易完成后，一汽股份预计持有广汽5%以上股份，成为潜在关联法人。 交易核心结构可概括为：一汽股份将一汽丰田50%股权注入广汽集团，换取广汽发行的A股；丰田汽车系仍持有一汽丰田50%；广汽集团由此持有一汽丰田50%股权；一汽股份预计成为广汽第二大股东。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 这个结构对广汽的好处是不动用现金。对一汽股份的好处是获得上市公司股权。但代价是广汽老股东持股被摊薄。 但这步棋更妙的地方在于：一汽把一家合资公司的股权，升级成对一家整车集团的战略持股。以后一汽不只能从一汽丰田分红利，还能通过广汽这个盘子，分享广汽丰田、广汽本田，乃至广汽整个自主和能源生态的投资收益。 央企嵌入地方国企，央地绑定，成了国企改革方案里“横向整合、专业化整合”的一则活样本。 更关键的是，控制权纹丝不动：广汽的控股股东还是广汽工业，实际控制人还是广州市国资委。所以本次交易不构成重组上市。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 交易完成后，广汽将持有一汽丰田50%股权，与丰田方面对等持股。一汽丰田

摘要：刚换帅3个月（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 闲鱼再次因“涉黄”站上舆论风口浪尖。 引爆热搜的，是最近河北经视《今日调查》的一期暗访：记者在闲鱼上以模特上门约拍、上门健身、游泳教学等名义，接触到一个把未成年人当“商品”明码标价的灰色产业链，涉事女孩最小只有14岁。 同一天，闲鱼火速回应：已成立专项小组，并给出一组数据：2026年1月至今，平台累计冻结色情引流类风险账号98358个，协同公安打掉15个团伙。 在杠杆游戏印象里，这并非闲鱼首次涉黄，大概率也不是最后一次。 1、 回溯闲鱼的一路成长，几乎是伴随着黑灰产争议的。 以最近10年为例。2016年，记者暗访发现闲鱼同城陪聊服务明码标价； 2019年，《人民日报》发问：二手平台怎能沦为色情交易便捷通道； 2020年，网信办督导闲鱼自查，圈定疑似有害商品近16万件； 2021年，包括闲鱼在内的12家二手交易平台被江苏省消保委集体约谈； 2024年，四川长安网发文《闲鱼变黄鱼，平台涉黄该担何责？》； 2025年，央视调查揭露“举牌”形式的色情交易链条，其中不乏未成年人的身影； 2026年6月，澎湃新闻记者花8元便买到涉未成年人的写真照片； 接着就是最近的这次舆论风暴。 所以说这10年，闲鱼上的黑灰产并没有消失，只是伴随着一起升级了。从明码标价到暗语交易，从涉黄到涉未成年人。杠杆游戏看到，每次整改之后都有通报、数据、专项行动，但显然，这些动作赶不上黑灰产的演化速度。 闲鱼在公告中坦承，变体色情暗号可能每天都会变化，堪比日抛。不法商家以模特上门约拍、上门健身、游泳教学等名义发布商品，配图清一色为女性照片，通过站内私聊将用户引导至微信、QQ等站外渠道完成交易。 在暗语体系中，一枚一角硬币标价数百甚至上千元，年份暗指服务人员年龄；一条捷安特自行车文案写“可骑XX分钟”。单看每一个词都正常，只有放在特定语境中才

摘要：至少有五张底牌 我国智能汽车合作模式的一次关键跃迁最近正悄然启动。 2026年9月15日，鸿蒙智行与问界同日发布说明，宣布问界品牌的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由赛力斯主导，**终端参与赋能。 消息一出，市场情绪一度波动。但拨开短期噪音，你会发现，事情没那么简单。 01 先把最容易被带偏的一点说清楚：这次调整的是经营权，不是合作权。 鸿蒙智行的原文写得很直白：问界仍然是鸿蒙智行大家庭的成员之一。措辞用的是“在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式”，既不是退出，也不是终止。 众所周知，**与车企的合作，一直分三层： 零部件供应模式：卖激光雷达、电机、座舱部件，赚硬件的钱； HI模式（Huawei Inside）：提供全栈智能汽车解决方案，阿维塔、岚图走的是这条路； 鸿蒙智行模式：深度参与整车研发、产品定义、渠道销售，由**终端BG主导，问界、智界、享界、尊界、尚界都属于这一层。 问界这次调整后，从**全流程操盘变成“赛力斯主导、**赋能”，但它没有滑向HI模式，更没有退化成纯零部件供应关系，只是在同一体系内获得了更大的自主空间。 支撑这一判断的，是赛力斯与**之间远比外界想象更深的绑定关系。 2024年7月，赛力斯以25亿元收购**持有的问界系列919项商标及44项外观设计专利。 同年8月，赛力斯斥资115亿元入股**智能汽车业务核心载体深圳引望，持股10%，并于2025年9月完成全部对价支付。 赛力斯由此从技术采购方升级为战略股东，双方关系从业务合作升级为业务+股权双轮驱动。 此前，**常务董事余承东在商标交易时曾解释，品牌商与生产商合一系法规要求，“不影响双方的合作业务”。如此来看，赛力斯对问界的掌控是逐层补全的。每一步都建立在双方共识之上，是合作关系的深化而非疏远。 **继续为问界提供鸿蒙座舱、乾昆智驾等核心技术方案，问界车型仍将首发或同步应用**

摘要：动力电池产业发展正进入下半场（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 宁德时代正经历一场市值大缩水。 9月15日，宁德时代A股收在316.36元，大跌6.16%。一天之内蒸发约960亿元市值。同一天，宁德时代H股跌超6%，收报516港元，创2026年3月以来新低。A+H总市值跌破1.5万亿元。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果从2026年5月7日盘中那个467.35元的高点算起，杠杆游戏算了下，四个多月宁德时代下跌约32.3%。如果只看最近一个月，也跌掉超20%，相当于蒸发约2100亿元的市值。 “宁王”怎么了？ 1、 从消息面来看，宁德时代最近似乎确实有些水逆，数件大事在一个月内同时发酵，buff叠满。 首先是头部车企似乎集体开启去宁德化。9月4日，小米汽车发布 “龙甲电池”，官宣与中创新航、欣旺达动力成战略合作。而从行业媒体披露的信息中，杠杆游戏看到，此前小米已交付车型中，宁德时代的电池供应占比超过 80%。 接着理想汽车正式宣布，全新 MEGA车型将全面切换为理想自研5C三元锂电池，后续自研电池将覆盖全系车型； 同时理想拟以26.5亿元增资欣旺达动力，持股11.17% 成为第二大股东，锁定专属产能。更早之前，理想L8已全系切换为欣旺达电芯，宁德时代彻底退出该车系供应。 不止理想与小米，蔚来上海电池研发基地落地、小鹏加深与中创新航和亿纬锂能的合作、广汽自研电池产能爬坡…… 另一件大事就是2026年9月1日起，锂离子蓄电池等品类按2%征收消费税，自2027年9月1日起提高到4%。 再叠加另一条：电池出口退税率2026年4月1日起从9%降到6%，2027年1月1日起完全取消。政策的门槛在抬高。 还有这轮下跌里，被讨论最少、但可能最关键的一条。 据诸多权威媒体报道，有关部门自2025年底启动锂电池产能与利用率摸底，2026年5月中旬起暂缓国内新建动力电

撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一向低调的 “自主车灯龙头” 星宇股份最近成了舆论场最刺眼的存在。 一方面是裁员风波，接着又出现财报闹剧，后被监管火速发函，涉及对象包括上市公司、董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。 而该司股价早已经跌跌不休：半年之内腰斩，逾200亿市值蒸发。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 进一步深究后杠杆游戏发现，星宇股份最近的危机恐怕没那么简单。它既反映了行业周期下行的阵痛，也透露出企业转型期的动荡。 1、 先从最近的两大舆情说起，估计杆友们都大致听说过。 首先是裁员风波。2026年7月，440名应届毕业生入职星宇股份。仅一个多月后，多名刚入职不久的校招应届生爆料，公司要求员工二选一：签署 “个人原因离职” 协议拿少量补偿，或者转岗至生产车间流水线。 有学生在约谈录音中追问：既然招聘需求已经关闭，为何此前仍集中开展校招，公司人员未正面回应，仅表示：这个事情来得也很突然。 当学生要求按实际原因填写离职材料时，星宇股份人员甚至回应称：“后面的话，我们直接强行调岗，会通知你们。” 常州市人社局后续调查认定，星宇股份协商解约的方式简单生硬，缺少充分沟通，存在用工瑕疵，对人力资源总监作出停职处理。 然而舆论并未就此平息。公开报道中杠杆游戏看到，被解约学生将劳动合同、谈话录音等证据分别投诉至奔驰、大众等核心客户及港交所。 奔驰BPO在回函中将星宇股份行为定性为“存在严重道德和劳动失当”，不符合供应商合作准则；大众中国于9月1日确认启动专项调查；港交所亦将材料移交上市科审核。 9月7日，星宇股份公布整改措施：总经理周晓萍被扣薪12个月，副总经理李树军被扣薪6个月，人力资源总监被免职。 再就是财报乌龙。2025年年报中，将副董事长周宇恒（董事长周晓萍之子）年龄误写为58岁，按照该数据，母子二人年龄仅相差7岁，明显违背常识，引发全网热议。 9月9日，交所向星宇股

摘要：上半年末净资产-62.27亿元（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 34年上市路即将迈入终点。 2026年9月3日晚，康佳集团一纸公告，宣布上市生涯即将结束。公告称，康佳拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。 虽然很俗，但杠杆游戏还是想说：一个时代结束了。 1、 时间回到2026年8月27日晚，康佳一口气挂出16份公告，其中就包括退市相关文件。 一家1980年就成立、1992年上市、连续五年拿过中国彩电销量冠军的公司，最后的定价是2.48元。这是现金选择权的行权价。 2015年6月，康佳的股价曾达到超过14元，10年跌掉了八成多。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果只看这个结尾，很多人可能会觉得又一个国货陨落了。但把时间轴拉长，杠杆游戏发现事情没那么简单。 因为真正打败康佳的，恐怕是它自己。 公开资料显示，康佳集团成立于1980年5月21日，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。公司起步于收录机生产，1984年建成了第一条彩电整机生产线。在那个国产彩电品牌稀缺的年代，康佳抓住了产业爆发的窗口。 1998年9月，据中怡康和赛诺统计，康佳彩电国内市场占有率首次跃升第一。1999年，康佳成为深圳第一家营收突破百亿元的工业企业。巅峰时期康佳在中国彩电市场的占有率一度高达22%。 技术层面曾经的康佳同样领先。1999年1月其独立研制出中国第一台高清晰数字电视，在美国CES展上亮相，成为当时国内唯一能够开发高清晰数字电视的企业。 同年9月，中国第一条高清晰数字电视生产线在康佳启动。 2、 那康佳是怎么掉队的？业内现在有个比较一致的看法：就是两次技术转折点上的迟疑，把这位领跑者变成了追赶者。 第一次在2007年前后，CRT向液晶迁移。 这是彩电史上最重大的一次技术换代。谁先建成

摘要：一季度亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 全球快时尚跨境电商巨头希音，以一场惊险的“海底捞针”完成了其港股首秀。 2026年9月1日，希音正式登陆港交所，开盘报48.56港元，与发行价持平。但仅仅几分钟后，股价便急转直下，盘中一度跌近10%，最低探至43.72港元。 截至收盘，希音每股价格为48.50港元，跌0.12%，勉强守住发行价的门面。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 虽然跌幅最终收窄至微乎其微，但长长的下引线已足够说明问题：市场对这只“全球最大线上时尚零售商”的登场，并没有太多热情。 破发的背面，翻开希音数百页的聆讯资料杠杆游戏发现：这场IPO，从一开始就似乎不是荣耀加冕。 1、 从基本面来看，希音国际这两年并不亮眼，2026年一季度甚至还亏损了。 此前的招股书显示，2023年希音净收入同比增速还维持在41.1%的高位；到了2024年直接腰斩至20.7%；2025年又进一步滑落至8.0%。 2026年第一季度，其净收入仅90.52亿美元，同比增速1.1%，几乎原地踏步。 招股书数据里杠杆游戏看到，希音营收增速疲软的核心是美国市场拖累。 作为希音第一大单一市场，美国给希音贡献的收入从2024年的104.64亿美元下滑至2025年的101.01亿美元，同比下降3.5%；2026年一季度收入20.4亿美元，同比跌14.3%。 另外杠杆游戏注意到，2023—2025年希音的活跃顾客实际上是在增长的：从1.86亿增长至 2.73亿，用户规模扩张近47%。但营收增速远低于用户增速。这意味着其获客的边际效益快速递减。 为了维持用户规模与市场份额，希音只能不断加码营销投入。2025年营销费用61.91亿美元，同比涨48.9%，营销费用率从2024年的10.7%跃升至14.8%，2026 年一季度进一步攀升至 15.8%。 流量越来越贵，已经成为悬在希音

摘要：全价格带产品营收均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 洋河股份还喝得动吗？ 2026年8月26日晚，曾经稳居“茅五洋”第一梯队的苏酒龙头洋河股份，交出了一份持续承压的半年报：上半年营收、净利润继续双位数大跌。 从一个季度还能赚20多个亿，到一个季度只剩1.5个亿。洋河这杯酒，为啥越来越不好喝了？ 1、 2026年1—6月，洋河股份实现营业总收入105.4亿元，同比下滑 28.76%；归属于上市公司股东的净利润26.02亿元，同比下滑40.10%；扣除非经常性损益后的净利润24.49亿元，跌幅42.12%。 在杠杆游戏印象里，这已经是洋河连续第二年上半年业绩“腰斩式”下滑。2025年同期，洋河股份营收同比下滑35.32%，归母净利润同比下滑45.34%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 更值得注意的是，单季度来看，二季度的洋河股份下滑幅度更大。今年1、2季度，洋河股份营收同比下滑幅度分别为26.03%、36.86%；归母净利润下滑幅度分别为32.73%、78.04%。这说明二季度的经营压力较一季度进一步加大，业绩寻底过程远未结束。 究其原因，也是有多方面的。洋河在财报中将业绩下滑归因于“白酒行业处于深度调整阶段，消费动能偏弱，存量博弈格局延续”，确实也是如此。 图表来源｜中商产业研究院（特此感谢） 根据国家统计局数据，2026年1—6月全国规模以上企业白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%。中国酒业协会的调研更夸张：86.7%的受访酒企营业利润下滑，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧。 即便是一直稳如老狗的贵州茅台，上半年的归母净利润也下跌了近2%。 但行业下行并不能完全解释洋河的跌幅。同样是次高端白酒，券商预测汾酒二季度收入利润同比下滑20%—25%，古井贡酒下滑40%—50%。洋河二季度归母净利润78%的跌幅，明显高于同行。 所以

摘要：营收同为300亿级，差在哪了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 同样是三百亿级别的营收，为何利润天差地别？ 8月24日晚，两家造车新势力披露2026上半年成绩单，情况有点分裂。 一边的零跑汽车上半年营收381.1亿元，净利润2.1亿元大涨530.97%；另一边的小鹏集团上半年营收327.8亿元，净亏损却高达31.2亿元！ 同样的赛道、相近的体量，差距到底在哪？ 1、 细拆收入结构杠杆游戏看到，零跑和小鹏两家的卖车盈利能力，其实几乎在同一起跑线。 其中零跑的收入高度聚焦整车业务：上半年汽车及零部件收入356亿元，占总营收的93.4%；服务及其他收入25.1亿元，占比不足7%。 11.7%的综合毛利率相比去年的14.1%还下降了，主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。 小鹏的收入也由两部分构成：汽车销售收入280.5亿元，占比85.6%，绝对值少了零跑约75.5亿元，占营收比略高于零跑；服务及其他收入这块零跑更高为47.3亿元，占比14.4%。 毛利率这边，小鹏的汽车业务毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，也相比上年的12.6%下降了点；而技术研发服务、配件销售等业务毛利率高达71.4%。 整体毛利率来看小鹏汽车其实远高于零跑。上半年零跑综合毛利率为11.7%，小鹏约20.6%。 也就是说，单看卖车这项主业，两家每100元收入都只能赚12元左右的毛利，盈利能力没有本质差距。 小鹏看似更高的整体毛利率，本质是靠高毛利的技术输出业务结构性拉高，但这块业务目前仅47亿体量，还远不足以覆盖巨额的期间费用，无法成为利润支柱。 真正决定盈亏走向的，还是费用端的天壤之别。 2、 首先是研发投入的强度。 财报里杠杆游戏看到，上半年零跑研发费用23.2亿元，研发费用率6.1%；小鹏研发费用58.2亿元，研发费用率17.8%，投入规模是零跑的大约2.5倍。 也

摘要：一边减收，一边大赚（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贝壳惊现收缩式繁荣！ 2026年8月21日，该司最新半年报披露，别家公司是增收不增利，它刚好相反：营收下滑11.97%，利润却大增近80%。 行情筑底之下，贝壳到底有什么驭冬之术？今天我们从财报里一探究竟。 1、 先从利润说起。 2026年上半年，贝壳净收入434亿元，比2025年同期的493亿元少了12%。总交易额（GTV）1.65万亿元，同比下降4.5%。 尽管如此，贝壳上半年的净利润从21.6亿涨到38.8亿，同比大增79.4%；经调整净利润48亿，同比增49.2%。 尤其二季度，贝壳净收入245亿元，同比下降5.7%；但净利润26.2亿、同比增长了100.8%。 为何会如此分裂？看完财报杠杆游戏最大的感受就是，贝壳上半年干了三件事：关店、裁人、砍费用，然后把省下来的钱，变成利润表上的增长。 以二季度为例。贝壳期内营业成本175亿元，较上年同期减少28亿元，降幅13.7%。 其中门店成本下降25.9%，内部佣金及薪酬下降4.8%，家装家居成本降37.8%，房屋租赁服务成本降21.3%。同期运营费用总额同比下降14.1%。 截至6月末，贝壳门店数量同比减少0.4%，活跃门店减少1.5%，经纪人总数减少3.1%，活跃经纪人减少7.5%。 人少了，店少了，但效率在提升：贝联活跃门店店均二手房交易单量同比增长26%，链家活跃经纪人的人均二手房交易单量同比增长50%。 这是典型的减员增效逻辑，也是贝壳从追求规模到追求效率的底层逻辑切换。 成本结构的优化也反映在业务端。二季度贝壳的存量房业务贡献利润率从39.9%升至46.1%，新房业务从24.4%升至28.8%，家装家居从32.1%升至39.6%，房屋租赁服务从8.4%升至15.3%。 四大主营业务的贡献利润率全线提升，这在贝壳的历史上并不多见。 2

摘要：出口亮眼，利润微妙（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了15%，李书福却把主席位交了出去。 8月17日，吉利汽车同时披露两份文件。一份是2026年中期业绩，一份是主席变更公告。营收1736亿，创了新高；李书福辞任董事会主席，安聪慧接棒。 李书福在这个时间点选择退场，究竟意味着什么？吉利的这份中报到底成色如何？今天我们来看看。 1、 财报显示，上半年吉利汽车实现总收入1736亿元，同比增长15%，规模再创新高。 增长背后杠杆游戏注意到，吉利的销售结构正在变天。上半年吉利销量增长其实并不明显：总销量142.3万辆，同比仅增长1%。所以撑起营收增长的，是汽车单价。 上半年，吉利单车平均销售收入从去年同期的9.7万元跃升至11.2万元，净增1.5万元。这不是靠通胀涨价，而是靠产品结构的上移。 数据显示，极氪上半年销量17.8万辆，同比大增97%，营收占比从17.9%升至31.7%。 领克上半年销量14.4万辆；吉利品牌贡献了110万辆的基本盘。 还有就是出口。 上半年吉利汽车出口销量达到47.4万辆，同比大增158%，占总销量的比重从去年同期的约13%上升到33%。其中新能源汽车出口27.7万辆，同比大增585%，占出口总量的58.5%。 海外市场没有国内如此惨烈的价格战，一辆在国内卖15万的车，在海外可以卖到20万以上的等价。这正是吉利在“销量不涨”的情况下仍能推高营收的核心引擎。 不过另一边，吉利汽车在国内的销量则在下降，上半年销量948,730辆，简单计算下同比降幅大概在22.6%。 2、 利润这边则更显微妙。上半年，吉利汽车归母净利润90.9亿元，同比下降1.8%。净利润少了，每股收益也从91.85分降至84.13分。 但如果只看这个数字，相当于只看了电影的“删减版”。因为同期还有一个数据：母公司拥有人应占核心利润96.8亿元，同比增长46%