5月以来，美元指数从101元上涨至104.7元，一度逼近105。这项最影响股市的指数，已重返3月时的水平。而汇率也跌近7.15，若继续加息，港股将承受更大的压力。 在5月中旬，美联储的三号人物坚决表示，目前的数据并不支持年内降息，且今年还需再加息两次，这一鹰派立场在5月支持了美元的强势。昨日，被拜登提名担任美联储副主席的Jefferson，以及另一名官员表示，他们倾向于6月跳过一次加息，除非本周五公布的就业数据超出预期。但暂停一次加息，这并不意味着美联储往后也暂停加息。当下，美联储需要停下来获取更多的经济数据反馈，再决定接下来的加息决策。Jefferson明确指出：“当前的通胀率仍然居高不下，但通胀的增速近期一直在放缓。预计今年剩余的时间里，经济将保持低迷，因为美国家庭会消费掉新冠疫情期间积累的储蓄，同时信贷日益稀缺且昂贵。尤其是在一系列备受关注的银行倒闭后，银行对贷款的限制究竟有多严格尚未确定，而随着经济的放缓，企业可能开始难以偿还贷款。”在Jefferson发表这番话之后，联邦利率期货赌注6月加息的可能性仍然保持在70%。然而，该官员表示，他的言论不应被解读为美联储已达到本加息周期的最高利率。似乎我们又到了熟悉的美联储官员的拉锯战阶段，一方面扮演鹰派，另一方面释放和平鸽的信号。市场当前最关心的问题是6月是否继续加息。如果从5月的经济数据判断，目前的就业数据仍然强劲，这无疑无法支撑美联储停止加息的步伐。5月初公布的4月失业率为3.4%，高于预期的3.6%。而这个3.4%的失业率是自加息周期开始以来的最低值，与2月份持平。值得注意的是，就业数据的强劲可能会持续到5月。5月前三周的失业金申请人数表明，只有5月的第一周申请人数超出预期，而其余两周都优于市场预期。5月26日，美国商务部数据显示，4月核心PCE物价指数同比上升4.7%，超过预期的4.6%，环比上升0.1%

上周五市场反弹后，港股今天在各个行业之间表现分化，而恒指仍然在19,000点以上徘徊，相反日经继续创新高，自1990年7月以来首次突破32,000点，港股还是面对着进一步走资的风险。近期也提到，要改变这形势，主要取决于国内经济以及和美国关系。基于国内家庭资产大部分都是放在房地产上，而在行业萎靡不振下，注定导致中产消费能力持续走弱，也可看到消费降低也反映在拼多多超预期的业绩上。上周五对房地产的憧憬会否落地不得而之，但参考过往经验，即便利好政策最终落地，中间过程港股还是会不断寻底，今天摩根士丹利甚至降低了恒指目标价，预计最低能达14,300点......但跟随右侧交易，在政策真的出台后会安全得多。例如上年不断炒作的放开，在10月出现改变后，恒指连续上涨了3个月。当然，重大利好真的出现后，买入港股也是要足够决断。此外，国常会正研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。目前大概率只有汽车是摆脱消费复苏乏力的最佳希望。虽然近期有传刺激经济不会是目标，但长期的消费疲软现象相信不会被允许，任由其持续情况只会不断恶化。可留意在今年政府报告中提到了“新增3.8万亿元专项债”的目标，比去年的3.65万亿元高。近日亦有报导称，财政系统正组织申报2023年第二批专项债项目。但无论如何，在这之前，对港股的态度都是多看少动，也可看到内地资金都是流向非周期性的AI板块。最后，苹果公司的全球开发者大会将于今晚开幕，其中将发布第一款MR头戴式显示器，苹果还将推出下一代系统和Mac系列个人电脑。今年在AI带动下成为科技大年，且看苹果会否为我们带来硬件上的惊喜。

在昨天出现急剧抛售下，指数权重股出现了轻微的技术反弹，例如美团、腾讯，而这反弹在今天仍在持续。不过，这可能只是一个逼空，也与人民币汇率的反弹有关。尽管港股估值有吸引力，但呈现的仍然是一个负面趋势，大多投资者质疑港股会否重新测试去年十月份的低点。去年十月发生了领导人确认连任以及美国实施芯片禁令的事件，而当时恒指曾跌至14,600点，恒生科技指数低于2,800点。这看法无疑是过于悲观，但内里有些观点也不得不认同，特别是距离至今已8个月，但双方关系尚未出现任何显著改善，与此同时，美国及其盟友，例如日本继续加大压制。随着国内复苏故事被完全被定价，加上全球需求疲软，对港股甚至A股而言，还能有什么作为即时催化剂？或许也只有一直以来的政策憧憬。同时，在其他地区的股市持续上涨下，外资即使没有持有国内股票，明显日子也过得很好。当然，美国的“技术禁运”虽然会阻碍国内转型进度，但参考过往关税事件，这四年半实际对对中国出口没有造成任何重大损害。而且，截止今年4月，中国是世界最大的汽车出口国，并且在光伏设备、手机和汽车/白色家电行业使用的传统芯片方面，仍然是全球最大的供应商之一。对其他国家来说，代替中国制造业实力的更大挑战，不仅在于中国已经在太阳能和电动汽车电池技术方面拥有技术优势，更在于国内内卷带来的低价优势，可看到今年以来光伏和电动车产品在不断减价。而在减价助力下，比亚迪5月份销量再创下月销量新高，环比增长14%至24万辆，继续保持龙头地位。同时，理想5 月销量也创下历史新高，环比增长10%至28,277辆，特别是L7 系列超过 10,000 辆。不同于L8/L9六座SUV针对大家庭目标客户，L7 五座针对单胎家庭。理想的定位继续令公司领先其他新势力，距离今年目标1,000亿销售额又接近了。相比下，蔚来环比下跌8%至6,155辆，小鹏环比增长6%至7,506辆，即便当中存在消费者等待新款的因素，

港片《瘦身男女》是导演杜琪峰为数不多的爱情轻喜剧，也是华仔鲜有的饰演丑角。剧中，300磅的肥佬（刘德华饰演）为了帮助260磅的Mini（郑秀文饰演）减肥，展开了极速脚踏车、拖油桶跑公路、蛤蟆跳台阶、全蔬菜饮食等一系列魔鬼训练，最终瘦身成功。         但电影不一定反应真实事件，现实生活中BMI超过30、体重将近300斤的肥胖人士往往伴随着高血压和心脏病，这些剧烈运动对于让他们来说风险太高，相比之下吃减肥药反而才是最实际的。一、填补七年空白的司美格鲁肽对于减肥药，很多人还是停留在郭美美“减肥糖”的荒诞认知，但也怪不了大众，当年的微商过于大行其道，鼓吹一粒小药丸就可带十几二十斤肥油，既不用控制饮食也不用辛苦运动，被神化的减肥药引得不少爱美人士争相抢购，人们总是对这种不劳而获的收益深深着迷。如今整点小烧烤，吃点小宵夜，配点小啤酒的富足生活，也让中国的肥胖人群逐渐增多。《中国居民膳食指南（2022）》显示，目前我国成年居民超重或肥胖已经超过一半（50.7%），18岁及以上居民超重率和肥胖率，分别为34.3%和16.4%，6岁以下和6至17岁儿童青少年超重肥胖率分别达到10.4%和19.0%。中国人的富裕体现从自己的肚腩转移到了孩子的肚腩。不过肥胖还是富国的专属，美国还是世界上所有高收入国家中肥胖率最高的。大约每三个美国成年人中就有两个超重或肥胖（69%），如果肥胖趋势不减，估计到2030年，美国会有大约一半的肥胖人口。而往往属于超重及肥胖人群是需要药物去引导体重管理的，所以在减肥药产品种类上美国市场也是相当丰富。截止2022年，美国FDA批准上市的减肥药就有氯卡色林、利拉鲁肽、司美格鲁肽等7种，而中国只有奥利司他一种。相比氯卡色林、奥利司他等传统减肥药一年中最多只能减少5%的体重，由丹麦制药公司诺和诺德研制的司美格鲁肽最高可减

昨日，全球股市都迎来上半年的收官日。上半年哪些市场跑赢？恰巧的是，去年10月底至今年1月，反弹最强势的港股，在今天跌入技术性熊市。而在去年底逼近3年低位的韩国指数，升至技术性牛市。这显示出上半年投资的坎坷，若上半年不拥抱AI浪潮，赚到钱的几率是较小的。从下图中看，股市指数排名前五的是：1、纳指，年初至今涨幅为24.3%。2、日经225，年初至今涨幅为18.3%。3、台湾加权指数，年初至今涨幅为17.27%。4、韩国综合指数，年初至今涨幅为15.24%。5、德国DAX，年初至今涨幅为14%。         如果在年初时说，上半年纳指能涨25%，这可能是大部分人都不相信的。在3月Chatgpt问世后，微软和谷歌的入局开启生成式AI的新一轮涨势，找到了新的发展路径。而在应用火热之下，生成式AI令科技公司对算力芯片的需求大增，扭转了芯片行业的悲观情绪。在Chatgpt出现前，英伟达年初时的股价在140元左右，而目前，英伟达已超400元，成为美股又一家万亿公司。在Chatgpt的强大应用能力下，这轮AI科技浪潮也许才刚刚开始。然而，当前纳指的科技大盘股，相对于罗素2000小盘股的比率趋势直逼历史极值。上一次达到该位置时是2000年的互联网泡沫。当下可谓是AI科技公司撑起了整个美股的走势。不仅AI在美股撑起了一片天，这种现象延伸至半导体行业发达的日本和韩国股市。虽然日本股市是受加大分红回购政策，以及巴菲特增持日本所推动的上涨。但在过去三个月内，日本股市的芯片产业链是上涨最多的标的。例如，我们此前在“中国中特估，日本日特估”介绍的Advantest爱德万测试，近60日涨幅超60%。今日，韩国基准Kospi指数较去年10月以来上涨了20%，步入技术性牛市。其中，权重股的LG新能源一度超40%。其次贡献最多的是芯片股。三星电子自去年9月底以

在5月29日，日经225指数再次创下自1990年8月以来的历史新高。从日本企业加大回购和分红，以及巴菲特增持日本五大商社开始，日经225指数已经增长了20%，而日经300指数今年也上涨了15%。         外资都将目光投向了融资成本最低的日本，低估的日本股市似乎有第二次牛市的机遇。而前一次，要追溯回1990年，这也是被日本媒体称之为消失的30年。那么，在30年前的日本，股市经历了什么？为何日本股市有一半股票PBR小于1倍？如何从低估的困境中走出来？一、日本大牛市的破灭：1990年在1986年至1990年间，日经225指数的涨幅高达2倍，这是日本历史上的首次大牛市。但是，这个牛市在1990年达到顶峰后就崩溃了。这场泡沫的破裂是日本陷入长达30年通缩的原因之一，对日本企业的发展模式产生了深远影响，同时也给日本投资者带来了深深的创伤。1990年日本牛市的出现，与广场协议和房地产市场有着密切的关系。在上世纪80年代，制造业出口是日本与美国的重要经济增长引擎。然而，1985年签署广场协议后，日元大幅升值，对日本出口造成了巨大冲击。尽管如此，日元的升值反而吸引了大量海外资金流入日本。在当时，有两个主要因素使得日本房地产市场吸引了大量的资金。首先，1985年，日本政府实施了大规模的基础设施投资政策，如高速公路、铁路、机场等。这些项目需要大量的劳动力和资源，推动了建筑业的繁荣，同时也推动了房地产和建材行业的上涨。其次，在上世纪80年代，日本政府对土地开发实行了严格的控制，限制了新建住宅的供应，导致供求失衡，推高了房价。日本政府的举措，在泡沫破裂后被定义为：无用的公共基础投资+制造资产价格泡沫。利用制造非生产性的日元负债来抬升资产价格，通过低效，甚至无效的公共投资来刷内需刷GDP，同时消耗过剩的产能。1985年：在政策支持和外资流入日元

芒格说自己最主要的三个投资，分别是伯克希尔、李录还有Costco（好市多）。芒格对于Costco的看好程度，连巴菲特都受不了了。巴菲特曾经开玩笑称，“两个恐怖分子劫持了我和芒格坐的飞机，声称在处决我们之前可以满足我们的最后一个愿望， 结果芒格说能不能让我再讲一次好市多的优点，而我说，先杀了我吧！”小米的创始人雷军也非常欣赏Costco的价值观和商业模式，曾表示想让小米成为“中国的Costco”。亚马逊的创始人贝索斯曾说Costco是最值得学习的零售商。Costco究竟有何奇特之处？一、极致的性价比带来的话语权Costco 是全球第三大以及美国第一大连锁零售型、会员制仓储式量贩店。近乎完美的商业模式，提供低价优质商品和服务，让它在长期的零售竞争中，一直立于不败之地。目前全球有800多家门店，美国和加拿大是主要的收入区域。Costco厉害的地方在于，销售的商品几乎不赚钱，坚持销售商品的毛利率不超过14%，超过14%的毛利率需要报告CEO。赚取的商品差价只为覆盖运营成本。Costco的毛利率长期都是零售商里最低的。利润则靠会员费收入，用户凭会员入场购物，其会员费的收入约等于纯利润。Costco用户定位是中产家庭，该人群购物目的强、对品质要求高。通过收会员费既可以筛出了高价值群体，还提前锁定了收益，并且能提高长期的用户粘性。京东、淘宝、亚马逊等多个公司都学了这一招。为了在量价上都具备极致的优势，Costco其实做了很多工作。1、精准选址，门店能省则省Costco开店选址较为谨慎， 门店增长中枢仅5%。Costco 的门店选址偏好高收入、高密度区域。但不会选在市区，一般选在郊区可以辐射到主要目标人群和区域，有8成的门店都是自持物业，不受租金影响。门店朴素装修，装修及维护费用得到节余。门店货架下层用来卖货，中上层用来存货，减少仓储成本。2、精选爆款Costco品类上是较全的，但是同品类

和韩国一样，日本人口也面临一个重大的问题——快没了。从2015年开始，日本人口便急速下降，是世界上老龄化最严重的国家。据日本总务省2022年9月18日发布的数据显示，日本65岁以上高龄者的数量预计已达到3627万人，占人口总数的29%。预计到2065年，65岁及以上老龄人口占比将达到38.4%。这个在20世纪70年代就进入了深度老龄社会的国家，具备了世界上最完善的养老社会保障体系，是国际公认的养老圣地，对于养老金的建立和分配日本建立了完善的三大支柱，包括国民年金、厚生年金、个人年金。其中国民年金是日本最基础的养老金制度，该制度以国家、行业、个人共同分担费用，强制20岁至60岁的国民加入国民年金体系。厚生年金则作为国民年金的附加，民间企业的工薪阶层员工和公务员、私立学校教职工等可以在参加国民年金的基础上加入厚生年金，费用主要由职员和企业各缴纳50%。国民年金和厚生年金都属于日本公共性质的养老金，且从2010年7月中旬开始，国民年金的分配比例中日本政府负担部分，已由过去的1/3提高到了1/2。这种趋势变化虽然减轻了日本国民的缴费负担但却也加重了政府开支，又介于日本人口减少的国情，未来最大的问题便是养老金的收支不平衡。来源：维基百科面对养老金支付缺口问题，日本自2006 年开始成立政府养老金投资基金（GPIF），主要将将国民年金和厚生年金的缴费结余作为储备资产进行集中投资，以弥补未来的养老金收支缺口。截止2022年Q3，GPIF总资产规模已达到189.9万亿日元，是全球最大的养老基金之一。但不利的是，GPIF的投资组合风险虽然已十分分散（共四个配置目标，国内和国外债券各占25%），但全球股市以及利率波动还是会极大程度的影响着GPIF的回报率。截止2022年，GPIF整体损失4.8%。主要由于全球股市的下跌以及在2022年10月至12月期间利率上升和日元升值，GPIF录得20年来最