昨夜英伟达的好财报是没有高开低走，全日上行了，但是没带起来算力板块整体，反而其他的硬件，比如存储，都在跳水。 业绩并不算特别超预期的美股软件，在“业绩没有受Ai影冲击是利好”的逻辑驱动下，小利好，大涨幅，纷纷暴动，英伟达反而给软件做了嫁衣。 回到A股，这就变成了今天继续下行的理由，算力整体继续萎靡，创业板继续回吐昨天的涨幅，而且由于A股的ai应用板块臭名昭著，也确实没有什么大软件股，因此没有映照美股的科技行情，独立下行。 市场风格不够丰富，流动性不够，A股只能跟上美股的一部分，这就是A股当前的写照，美股没有Ai算力还能有软件和医药多驾马车，A股就没这么幸运了。 受mrna发债影响，医药继续回调，而尽管中东局势又在缓和区域，但相关个股还是在努力延伸反弹，化工、农产品等都在冲反弹新高。但怎么说呢，很多跟贵金属一样，都是无厘头逻辑，跟金价银价没关系的，愣是领涨整个贵金属板块，像金牛化工这种，也没看出来什么周期性爆发，底部反弹却尤其活跃。甚至有些金属股都顶着差劲的中报回到接近前高了。 Ai算力股再有泡沫，大部分跟这些股票比都还是老实人。不要指望这样的股票能带动市场走新的主升浪，市场的再次活跃，还得是靠Ai算力。

今天A股上演了一幕不协调的画面。 一边，是被骂了一整年“渣男”的券商板块突然雄起：锦龙股份直线涨停，湘财股份封死涨停，南华期货、恒银科技跟着涨停，证券板块大涨3%，成交量和成交额都是昨日的两倍以上——“牛市旗手”回来。 另一边，沪深两市全天成交额1.81万亿，比昨日再缩231亿，创下半年新低。上半年A股日均成交是3.24万亿，也就是说，这根券商大阳线，是在全市场交投只剩上半年日均五成半的背景下拉出来的。 涨停潮是真的，缩量也是真的。两个事实摆在一起，结论就变得很刺耳：资金没有进场，它只是在搬家。 一、钱从哪里搬出来，搬到哪里去 先看资金的搬家路线，盘面交代得清清楚楚。 今天早盘，主力资金净流入居前的方向是：有色金属（+74 亿）、非银金融、工业金属；净流出的方向是：电子、通信、半导体。翻译一下：钱从AI硬件里出来，流进了券商、铜、黄金和保险。 时间点很微妙。英伟达Q2财报北京时间8/27凌晨落地，全市场都在等这份财报，科技方向的资金提前选择了观望，甚至撤离。英伟达自己昨晚反弹了2%、结束七连跌，但A股的科技链今天照样被净卖出。 看到券商涨停就喊“牛市来了”的解读，我猜市场没有那么浪漫。缩量创下半年新低，说明没有增量进场，只有存量在换桌子。 数据来源：申万行业口径（证券板块为同花顺881157口径+3.01%），截至 2026-08-26 收盘。 二、业绩史上最好，估值史上最便宜 但正因为是“搬家”，这轮券商异动反而比“牛市旗手”的旧叙事更值得认真对待。 把数字摊开看，券商板块正处于一个极端的错配状态：业绩史上最好，估值史上最便宜。 23家已披露中报的券商，上半年合计归母净利892.66亿，同比+52.3%，悉数实现双增。中泰+146.4%、招商+104.9%、财达+104.6%、华安+102.6%，四家翻倍；中信证券半年净赚233.43亿（+69.6%）、国泰海通202.6

8月24日，英伟达收报208.48美元，跌2.91%。这已经是它连续第七个交易日下跌，创下2022年9月以来、近四年最长的连跌纪录。单日市值蒸发1,510亿美元，折合人民币约1.02万亿。 七个交易日，累计跌掉7.5%，距离5月14日235.74美元的历史收盘高点，回撤已经超过10%。 但另一组数字，几乎和这个跌幅一样扎眼：华尔街对英伟达本季（2027财年Q2）的一致预期，是营收921.8亿美元、同比+97.21%，EPS 2.06美元、同比+90.74%。数据中心营收的同比增幅，有望突破百分之百。 一边是七连跌，一边是接近翻倍的财报预期。这两件事同时成立，本身就是今天最值得拆的东西。市场在财报前抢跑悲观，抢跑的，到底是不是这份财报？ 一、跌的不只是英伟达 这一天，整个AI硬件产业链是一起挨刀的。费城半导体指数跌2.7%，美光跌5.83%，希捷、闪迪跌超6%，SK 海力士跌4.92%，AMD、英特尔、台积电全线走低。光通信更惨，应用光电一天跌掉13%，Lumentum、Coherent跌超4%。 同一时刻，钱往另一个方向跑：现货黄金涨1.05%、盘中摸到4,681美元创三个月新高，比特币涨1.59%逼近8万美元。纳指收出七连阴，道指反而靠金融、消费防御板块逆势小涨0.26%。 这幅画面再清楚不过了：资金正在从AI硬件往外撤，往避险资产里躲。而触发器也摆在那里，30年期美债收益率重新站上5.3%上方的多年高位。无风险利率一抬，所有靠“远期现金流”撑估值的资产先挨刀，AI硬件恰好是过去两年全球最典型的“远期现金流”故事。 但问题恰恰卡在这里：如果只是利率抬升、风险偏好收缩，那跌的是“估值”，不是“业绩”。要判断这七连跌到底合不合理，得先把那张还没交的成绩单翻出来看看。 二、这份财报真的差吗？ 把时间拨回5月20日，英伟达交出了2027财年Q1的成绩单：营收816.15亿美元，同

8月10日，晋景新能 $晋景新能(01783)$ 公告进行新一轮股份配售及可转债融资，两项交易合计募资约10.98亿港元。 其中最值得关注的是，MiniMax附属公司作为潜在承配人及认购人，拟同时参与股份配售及可转债认购。 这意味着晋景新能与MiniMax之间的联系，开始从潜在的算力供需关系进一步延伸至资本层面，这也是晋景新能近两个月连续推进AI算力布局后，第一次看到模型公司从资本层面参与其中。 图片 MiniMax为什么会参与晋景新能认购？ 最直接的理由，是算力正在成为模型公司的长期基础设施，各家模型厂商都在锁定长期算力资源，有算力就等于未来有机会创造更多的收入。 而晋景新能过去几个月在这方向已做了布局，例如在8月6日时新购买了12.88亿元的算力服务器。 图片 过去市场谈AI算力，更多想到大模型预训练。 但随着AI产业不断发展，模型公司的算力需求已经扩展至模型训练、后训练、强化学习、多模态、Agent以及大规模推理。 因此，对于MiniMax这样的模型公司来说，算力已经不是一次性的采购需求，而是长期经营中最重要的基础设施之一。 无论是中国还是美国的模型公司，它们还会进一步考虑一个问题：随着自身需求增长，云服务商能不能同步扩容？ 因此，稳定的算力供给本身就具有战略价值。这是一个长期的基础建设过程，每个模型商都需要一个值得信赖的合作伙伴。 如果只是短期购买一批GPU算力，双方签一份服务合同即可。 但如果模型公司的算力需求是长期、持续且不断增长的，那么与算力基础设施供应商建立更深层次关系，就具有更强的产业合理性。 从行业角度看，Neocloud真正稀缺的也并不只是GPU本身。服务器可以买，机房可以建，但谁能够高效、稳定地运营大规模GPU集群，并伴随客户需求持续扩容，才是这个行业真正需要长期验证的

进入2026年下半年，陆控（6623.HK/LU.US） $陆控(06623)$ 正在接近一个重要的时间窗口。 从一季度经营数据的边际改善，到二季度的持续向好，这些数字正在勾勒出一条从"收缩"到"企稳"再到"修复"的曲线。 根据公司最新公告，截至2026年第二季度，公司贷款结构持续调整，消费金融业务保持增长，多项资产质量指标较第一季度有所改善。 但对于目前的陆控而言，业务回暖只是整体改善进程中的一个部分。 过去一年，公司围绕治理体系、管理架构以及业务模式持续调整，而近期经营数据的改善，正在为这些变化提供进一步验证。 复牌不是一道简单的填空题，完成既定程序并不代表全部。它更象是一道证明题，需要通过治理架构、管理团队、业务策略以及经营数据，共同回答市场对公司下一阶段发展的关注。 图片 一、董事会升级释放新的市场信号 从时间线来看，陆控的治理优化并非近期突然开始，而是一个持续推进的过程。2025年4月，公司成立特别委员会及执行委员会，推动相关治理及内控工作。 此后，公司持续完善管理架构，引入具备金融、信贷及合规背景的人才，包括吉翔担任首席执行官、王晓笛担任首席合规官等。 2026年4月，公司进一步对董事会架构进行升级，委任叶冠荣及郑小康担任独立非执行董事。 其中，叶冠荣曾于罗兵咸永道会计师事务所服务超过34年，拥有丰富的审计、企业财务管理及上市公司治理经验，并曾参与香港交易所上市委员会及证监会相关工作。其出任审计委员会主席，意味着公司在财务监督、审计管理以及合规审查方面，进一步引入具备上市公司监管经验的专业力量。 郑小康则拥有超过36年的银行业经验，退休前曾任香港上海汇丰银行亚太区运营总监，负责信息科技、营运、采购及相关管理工作。其加入董事会，为公司治理架构带来大型金融机构在运营管理、风险控制及流程

港股正处于风格转换的关键阶段，这个时候又新增了几家新兴产业公司的IPO。而其中一家来自横琴粤澳深度合作区的医疗机器人公司真健康医疗 $真健康医疗-B(02697)$ ，最后录得1790.4倍的超购，开盘首日大涨超216%，市值来到140亿以上，显然，吸引了不少市场注意力。 医疗机器人，正是当下备受关注的物理AI赛道，但手术机器人赛道的关注度，却没有像过往那么火热，尤其是在港股。这里面有行业原因，但更多是市场原因。不过对于投资者来说，不要错过任何一个有起飞潜力的新股，才是正道。 就真健康医疗而言，这家公司固然在财务上还处于前期，但从赛道的长远空间来看，也满足经典的“长坡厚雪模型”，在穿刺手术机器人这个赛道，公司跑得最早，且需求即将爆发，其成长路径也与医疗机器人标杆达芬奇类似。 确实很难不对这家公司产生兴趣。 一、一根针的战争 要理解真健康在做什么，先理解它要替代的那个动作。 经皮穿刺——简而言之，就是用一根细针穿过皮肤和软组织，抵达体内的病灶，取样活检或消融治疗或注射药物等。听起来简单，但在人体这个三维空间里进行"盲穿"，难度不亚于在黑暗的房间里用一根吸管精准地戳中一枚硬币。 CT影像可以告诉医生病灶的位置，但它是一张二维的截面图。医生需要在脑子里把几十张二维图像拼成一个三维模型，计算出进针的最佳路径。这个计算的过程，完全依赖医生的经验、空间想象力和手感。而真健康医疗的穿刺手术机器人可以通过自研的算法系统进行三维重建，把立体的肺部构造和病灶位置清楚呈现在医生面前。 对于介入科医生最怕遇到两种情况：一是病灶在心脏附近，针偏一毫米可能造成心包填塞；二是结节太小——5毫米以下的微小结节，在CT上只是一个点，手动穿刺的成功率会断崖式下降。 对于少量的，低难度的手术，手动穿刺模式尚可接受，但是面对集中的手

今年以来国内最靓的仔的AI指数毫无疑问是芯片，科创芯片指数近1年涨了近190%，市场目光几乎全在这里，无论是散户、机构还是自媒体，讨论AI行情时芯片几乎是唯一的关键词。 但看一个更近的时间窗口：截止6月24日，上证科创板新材料指数 $科创材料(000689.SH)$ （简称：科创材料）月内涨了23.3%，同期科创芯片涨了21.6%，科创50涨了13.6%。 虽然这个差距不到2个百分点，但在这个时间窗口上，材料端的动能开始跟上，甚至开始有跑在芯片端前面的迹象。 信号很小，但值得认真看一眼。 图片 一、上游为什么正在追上? AI基础设施建设有一个底层逻辑，很少有人把它说透。 算力需求爆发→GPU出货量大增→晶圆厂产能扩张→硅片、电子特气、CMP材料、封装材料的消耗量线性增长。 以上每个环节都是串联的，就像一条流水线，前面转得快，后面必须跟上，否则整条线就卡住了。没有人能在缺少材料的条件下造出芯片，这是物理层面的约束，不是资本层面的问题。 图片 从7nm推进到3nm，每片晶圆需要经历的工艺步骤增加了40%以上，每一步都在消耗材料。先进封装（CoWoS、3D堆栈）让HBM和逻辑芯片贴在一起，封装材料用量远高于传统封装。市场上有个粗略共识：芯片需求翻倍时，材料需求的增量可能更大，这是工艺步骤叠加和先进封装带来的倍增效应。 2023到2025年，行情沿着这个链条逐层展开：第一轮买GPU和光模块，第二轮买HBM和存储，第三轮买先进封装设备和PCB，第四轮买半导体设备——然后到了最近，终于轮到了最上游的原材料。 六氟化钨的供给危机把“材料短缺”这件事摆到了最显眼的位置。六氟化钨是半导体CVD工艺的关键电子特气，用于在晶圆表面沉积钨金属薄膜——7nm以下逻辑芯片、HBM高带宽存储器、3D NAND闪存的

过去几年，大模型让AI完成了从“会聊天”到“会思考”的跨越。随着模型能力不断提升，产业关注点也开始从数字世界逐步走向现实世界，AI将越来越多地参与任务执行和服务交付已成为行业共识。而无论是人的出行、商品配送还是服务履约，本质上都需要现实世界中的移动能力作为支撑。  正是在这样的背景下，曹操出行 $曹操出行(02643)$ 在2026香港国际汽车及供应链博览会上正式宣布全面AI转型，并发布RoboX战略，目标打造全球领先的物理AI移动科技平台，提出到2030年累计部署10万辆Robotaxi及10万辆Robovan的“双十万计划”。 从战略定位来看，RoboX其目标并非打造单一自动驾驶服务，而是Robotaxi、Robovan、Robobus及Robotruck等多元化的落地场景，背后共同指向的是一个覆盖人流、物流与服务流的智能运力网络。 与此同时，公司宣布香港成为RoboX国际化布局首站，并与八达通达成战略合作，标志着这一战略开始从规划阶段走向实际落地。 换言之，RoboX战略所代表的，是曹操出行从共享出行平台向Physical AI时代运力基础设施运营商转型的尝试。这或许也是市场重新审视其长期价值的重要起点。 图片 一、三位一体能力体系：构建物理AI时代的运力基础设施 从自动驾驶商业化的全球产业发展来看，Waymo验证了自动驾驶技术的可行性，Tesla探索的是自动驾驶的规模化路径。而曹操出行希望回答的，则是更接近产业终局的问题——如何构建一个覆盖人流、物流与服务流的智能运力网络。 围绕RoboX战略，曹操出行提出到2030年累计部署10万辆Robotaxi和10万辆Robovan的“双十万计划”。实现的关键因素，在于曹操出行是吉利控股集团RoboX最重要的商业化载体，已积累了十余年

近期，市场焦点几乎都集中于Ai板块，而Ai股稀缺和受政策流动性干扰的港股，风雨飘摇，A股美股新高，它新低。 很多人觉得是传统行业的问题，却没有注意到，港股特色的医药板块持续震荡，生物科技行业也没有跟上这波科技浪潮。是基本面的问题吗？2026年以来，中国医药公司BD交易（许可引进/对外授权）继续刷新历史纪录，尤其是首付款的增速，增速超过去年同期，呈现出二阶导加速的局面。 图片 但市场却不像去年那样认可医药股——BD签得多≠股价涨得好，固然投资者越来越挑剔，行业正在从讲故事阶段，过渡到拼执行、拼数据、拼收入的新阶段。但资金面的匮乏，科技行业的成长投资偏好资金注意不过来，也是一个大问题。 医药板块要整体回暖，是具有足够的支撑条件的：增长。 要修复行情，其实不需要很复杂的东西。现在看来，最好的路径是有几家标杆公司先「打样」，告诉大家医药股也有很好的多年的增长预期，也能跟其他的Ai成长股一样，给未来的利润，在股市中定价。那可能再现去年年中的行情，就水到渠成了。 而最近准备IPO的礼邦医药 $礼邦医药-B(09637)$ ，则可能是给市场打样的创新药企业。作为新股，自然是更容易吸引流动性的。然而在基本面上，礼邦医药也可圈可点。 礼邦没有扎堆双抗多抗、CAR-T、基因疗法等热门赛道，而是选择了被主流药企长期忽视的慢性肾脏病（CKD）领域。肾病赛道的特征：患者基数大（全球数亿人）、竞争少（全球仅2款在研高磷血症临床分子）、临床需求严重未被满足。同时公司的产品梯度建设完备，每年的步伐连贯，既有在售业务贡献财务增长，又有大产品接力读出数据。短期业绩和远期数据相互支撑估值。 所以，对于这次礼邦的IPO，驱动医药股的人气修复，是有可能的。 一：药物管线——三段接力，增长连贯 首先要看到，礼邦的管线不是「赌一个爆款」，

过去两年，AI已经成为全球资本市场最重要的投资主线。从大模型、算力、光模块到AI应用，市场不断围绕“AI生产力革命”寻找机会。但如果说大模型和算力解决的是数字世界的智能化，那么机器人就是AI进入物理世界的重要载体。 机器人板块在经历前期狂热和调整后，反而出现了更具性价比的战略配置窗口。短期看，宇树科技冲刺上市和产业资本投入仍会提升板块关注度；中期看，行业定价重心也将从概念演绎转向订单、收入和利润验证。 这与当前AI产业链交易风格一致：资金不再只看想象空间，而是更重视利润和现金流确定性。映射到机器人板块，下一阶段更容易获得关注的，未必只是最炫目的人形双足机器人，而是已经跑通真实场景、形成收入增长，并具备盈利底支撑的公司。 猎豹移动（CMCM.US） $猎豹移动(CMCM)$ 正是在这一逻辑下值得重新审视的标的：它不是单纯讲概念的机器人公司，也不再只是传统互联网工具公司，而是一家已有盈利底、现金流支撑，并正在向机器人平台转型的低估值企业。 而随着公司即将于明日6月10日公布最新财报，市场也将有机会进一步验证其互联网业务的盈利韧性、机器人业务的增长节奏，以及转型逻辑是否正在持续兑现。 一、猎豹不是传统互联网公司，而是正在成型的机器人平台公司 理解猎豹移动，关键在于不应将其视为传统互联网公司，而应关注其正在构建的机器人平台能力。 过去，猎豹最被市场熟知的标签是工具软件及海外互联网流量；但经过多年转型，公司已逐步将业务重心转向AI与机器人。如今，互联网业务更多扮演利润基石和现金流来源的角色，而非决定公司估值上限的核心因素。 从财务表现来看，这一转变已初见成效。2025年，互联网业务进一步由传统广告模式转向订阅与增值服务，用户付费收入占该板块总收入的65%，业绩稳定性持续增强，有助于公司提供更清晰、可预期的

在经历了长达两年的估值修复与情绪磨砺后，2026年的港股IPO市场正展现出质的跃迁。不同于以往充市场的消费零售或烧钱换规模的SaaS服务商，上海拓璞数控科技股份有限公司 $拓璞数控(07688)$ 正式公开招股，将于5月20日在港交所挂牌交易。这家被业界冠以“工业母机”巅峰代表的高端制造企业，将在维港跨越资本的龙门。要看清拓璞的本色，不能仅停留于财务数据的表面，而必须深入到中国高端制造业的底层逻辑，去探究这家能在航空航天核心领域撕开国产化口子的企业，究竟具备怎样的生命力。 “工业之母”的巅峰对决与五轴联动的战略价值 机床被公认为“工业之母”，而五轴联动数控机床则是这顶皇冠上最耀眼的明珠。在制造业中，加工三维空间中的复杂曲面，如飞机发动机叶片、火箭结构件以及大型船舶螺旋桨，五轴联动是唯一的解决途径。这项技术之所以长期被视为战略技术，是因为它不仅考验机械制造的精密极限，更考验底层算法与数控系统的协调能力。 拓璞的价值起点，便在于它选择了一条最难的路。它没有在低端民用机床市场拼价格，而是直接杀入难度最高的航空航天领域。根据招股书披露的行业报告，拓璞数控已成为中国航空航天五轴数控机床市场的领军者，2025年的市场份额高达10.0%，位居国产品牌首位。这种市场地位的取得，建立在对高精尖技术长期近乎偏执的投入之上，也让其在国产替代的大潮中占据了绝佳的生态位。 自主可控的底层逻辑与技术护城河的修筑 在全球地缘政治格局剧烈波动的当下，高端五轴机床的“自主可控”已上升到国家战略高度。长期以来，欧美及日本企业凭藉先发优势，在高端机床领域筑起了高耸的墙，不仅在设备供应上设限，甚至在售后监控乃至加工零件的权限上都拥有极大的话语权。拓璞的崛起，本质上是一场深度的国产替代运动。 公司建立了五大核心技术平台，涵盖了从精密机

港股市场波动中，一家公司的战略抉择，往往是打破估值桎梏的关键。 4月27日，国富氢能（2582.HK） $国富氢能(02582)$ 宣布认购美股上市公司U Power Limited约8.5%股本。这一看似寻常的股权投资，实则是打开东南亚市场的“金钥匙”。 U Power Limited的业务是运用其专有的 UOTTATM 电动车（EV）电池更换技术，其核心股东背景正是泰国商业巨擘——正大集团的核心成员家族。这是一次“明牌”式深度绑定。 紧随资本动作之后，产业落地的靴子随即落地：国富氢能同步宣布，已与正大家族核心成员的家族基金旗下控股公司达成深度合资合作，将正式设立合资公司。双方将携手开启东南亚AI数据中心供电产品与氢能装备设施的布局新征程。 更值得玩味的是，正大集团资深董事长谢展先生，将亲自出任该合资公司的法人代表及董事长。大佬亲自挂帅，意味着该项目已被列入集团最高战略优先级。 这并非简单的业务合作，而是基于“电力短缺”与“绿色算力”痛点的深度绑定，更标志着国富氢能从传统“制储运加”设备商，正式迈入高增长的“数字能源”新赛道。 在这一刻，市场或许需要重新审视这家公司的底色——它不再仅仅是一家氢能设备制造商，而是一个正在通过“资本+产业”双轮驱动，拥有着“氢能+算力”跨界组合想象力的能源科技企业。 一、从“全产业链”到“全球布局”：一家氢能龙头的进化论 要读懂这份公告的含金量，首先需要了解国富氢能的“基本盘”。作为中国氢能装备行业的领军企业，国富氢能早已在“制、储、运、加、用”全产业链建立了一体化优势。 在中下游的应用方面，从车载高压供氢系统到加氢站设备，公司长期占据国内市场头把交椅。上游方面，通过布局ALK（碱性）和PEM（质子交换膜）双路线电解槽，国富氢能完成了绿氢版图的最后一块拼图。这让

在全球能源转型加速的当下，储能行业迎来爆发式增长，成为资本市场的焦点赛道。众多企业争相布局，但真正能实现规模与盈利双突破、走出差异化路径的玩家寥寥无几。 成立仅四年的思格新能源（6656.HK） $思格新能(06656)$ 于昨日正式启动招股， 这家有望刷新大陆企业赴港上市最快纪录的储能新锐，有望成为可堆叠分布式储能“第一股”，为资本市场提供了一个极具吸引力的高增长样本。 公司不仅在营收上实现了从0.58亿元到90亿元的惊人跨越，更凭借“AI+模块化”的互联网思维与深度全球化运营的融合，成为储能赛道的“平台型玩家”，在红海中开辟出了一片高利润的蓝海市场，实现远超行业的盈利质量。 这并非又一个简单的硬件制造商故事，而是一个关于技术重塑行业价值、全球网络构建竞争壁垒的“AI+储能”深度叙事。 这一叙事逻辑也得到了全球顶级资本的强力“投票”：据招股书显示，思格新能源此次IPO吸引了包括淡马锡、瑞银资管、高盛资产管理、高瓴资本、法巴资管、博裕资本在内的19家全球顶尖基石投资者。在行使绿鞋（超额配售权）前，基石认购总额已占到发售股份约50%。不仅锁定了市场半数筹码，更彰显了国际长线资本对公司“AI+储能”跨代竞争力的绝对信心。 一、业绩核爆：两年营收增长超150倍，盈利质量碾压行业 观察思格新能源的财务报表，最直观的冲击力来自其极具爆发性的财务曲线。 从2022年成立至今，公司实现了从初创到规模爆发的跨越式发展，营收从2023年的0.58亿元，飙升至2024年的13.3亿元，并在2025年进一步突破90亿元。这意味着在两年时间内，其营收增长超过150倍，展现出了惊人的市场扩张速度。 更难得的是，与许多牺牲利润换取规模的增长模式不同，思格新能源在营收狂飙的同时，实现了盈利质量的同步飞跃。 2023年尚处投

在第三代半导体板块里，天岳先进 $天岳先进(02631)$ 是一个典型的“产业很强、定价偏弱”的样本。 如果只看二级市场，它并不像某些热门标的那样早早享受高估值。但如果回到产业链去看，会发现天岳先进卡住的并不是普通材料环节，而是碳化硅产业链最底层、最关键的基础材料环节——衬底。 这意味着，市场对它的理解，可能还没有走到位。 一、为什么要重新看天岳先进？ 先说结论：天岳先进并不是基本面偏弱的主题公司，反而越来越像一家具备全球龙头特征的碳化硅衬底公司。 过去市场对这类公司的关注，往往集中在行业景气、价格波动和阶段性盈利上。但如果只用这个框架去看天岳先进，容易忽略一个更重要的事实：它在产业链中的位置，决定了它不只是一个“跟着周期走的材料公司”。 从公开信息和产业逻辑看，天岳先进已经具备几个很强的标签： ※ 6英寸导电型SiC衬底全球市占第一 ※ 8英寸导电型SiC衬底全球市占第一（且超过50%），而这是未来主流方向 ※ 率先推进12英寸SiC衬底量产交付 ※ 上海临港、济南、济宁三大基地逐步投产，产能进入释放阶段 把这些点连起来看，天岳先进的核心特征已经很清楚：它不是在追赶，而是在卡位。 但资本市场并没有完全按这个逻辑去给它定价。与部分第三代半导体公司相比，天岳先进在PB、PS等维度上并不显得激进，某些阶段甚至偏低。也就是说，市场已经给部分同行较充分的成长性溢价，但对天岳先进“基础材料龙头”的位置，仍然定价不足。 这背后真正的矛盾，不是公司有没有价值，而是市场对它的价值认知还不够完整。 二、市场还没有完全反映的预期差：天岳不是普通“材料股” 很多人对天岳先进的理解，停留在一句话：它是SiC产业链里的材料公司。 这句话没错，但不够。 因为“材料公司”内部差别很大。有些材料处在中游，有些材料处在上游；有

过去一年，港股新消费板块热度很高，市场对新消费公司的要求也明显提高了。投资者不再只看收入增速，更关注增长背后的质量：增长能不能持续，利润率能不能提升，商业模式能不能穿越周期。   前天，鸣鸣很忙 $鸣鸣很忙(01768)$ 披露了上市以来的首份年报。相比单纯看收入和门店数，我认为这份财报更值得关注的，是公司在持续扩张过程中，门店运营效率和盈利能力已经展现出同步提升。   毕竟，对一家仍在快速扩张的零售公司来说，只有把店开得更好，后续的扩张才能走得更稳、更远。   一、开好店，才能开更多店 如果只看最表层的数据，这份年报本身已经足够亮眼。   2025年，鸣鸣很忙门店 GMV 为 935.69 亿元，同比增长 68.5%；收入为 661.70 亿元，同比增长 68.2%。截至 2025 年末，门店总数达到 21,948 家，较 2024 年末的 14,394 家增加了 7,554 家。    这份财报最重要的信号是，鸣鸣很忙已经开始展现出更强的经营杠杆。对一家拥有两万多家门店的公司来说，当利润率改善时，对应的规模效应就会非常可观。 图片 “根据管理层的表态，2025年门店盈利性达到历史最好水平，而今年的同店表现或将优于2025年。” 在这次财报前，市场一直担心，随着门店规模扩大，门店的收入和盈利能力会受到摊薄，这也是不少连锁消费公司扩张过程中常见的担忧，但目前我在鸣鸣很忙上还没看到。   对一家门店规模已经超过两万家的量贩零食企业来说，这一点尤其难得。   除了收入和门店数，利润率同样取得了积极变化。   2025年，鸣鸣很忙的毛利率提升至9.8%，较2024年的7.6%提升了2.2%。   虽然

智驾在几年内进入L4已经是共识，而目前路上在跑的无人驾驶车辆也在肉眼可见的多起来，行业从0到1的关键一步也即将实现。 对于这个行业，投资的目标一般集中在自动驾驶硬件和算法模型的研发公司，大家也普遍认为智驾成熟后，这些企业将吃下过去传统汽车行业小部分和网约车行业的大部分市场空间。但如果深入产业结构，也能发现这个行业还有需要很多参与者共同作为。 如祺出行 $如祺出行(09680)$ ，大家对其的印象可能是比较知名的网约车车队。但无人驾驶时代，这类公司也承担着车队运营的角色，从过去对于司机和车辆的管理，转为对车辆和数据的管理。无论智驾模型多强，监督，调度运力，补能，资产维护，始终还是需要人来完成任务的。公司仍然在未来的出行生态中扮演重要角色。 今天看到如祺的年报，营收快速提升，反映了在传统网约车车队这一赛道竞争优势。也反映了公司仍然在开拓新业务，基于快速扩大的收入，应该对公司即将开启高速发展的robotaxi业务有更多信心。 一、业绩增长背后 首先从公司披露的2025年年报看，最大的看点还是在于公司的收入增长，当下的成长主要归因于订单量的快速增长，订单翻倍，营收也翻倍。 图片 图片   作为对比，2025年的网约车行业收入并未有太高增速，滴滴作为最大平台，整体订单增速10%左右，全国的增速也跟滴滴差不多，因此不难看出如祺的网约车市场份额快速提升。背后是聚合平台如高德地图等的打车业务快速发展，协同如祺，带动其订单量一起提升，本质是替代了原先打车平台的自营车队份额。另一方面，也归因于公司管理的规模效应，使得司机等愿意加入如祺出行。   网约车品牌正在快速集中，而相比平台自营车队，如祺出行这个商业模式更具活力，这是从财报中看到的核心趋势。   自2021年有数据披露以来，如祺

3月20日，中国宏桥（01378.HK） $中国宏桥(01378)$ 发布2025年全年业绩：营收1,623.54亿元，同比+4.0%；归母净利润226.36亿元，同比+1.2%；每股基本盈利2.3842元。 图片  一份"不惊艳"的年报，藏着一个被低估的事实 乍一看，利润只涨了1.2%，似乎波澜不惊。但把数字拆开看，这份成绩单的含金量远比表面更高。 2025年全年电解铝均价不过18,216元/吨，仅比2024年高出约3.8%——很多人把今年一季度铝价飙到24,000元的印象错误映射到了去年。而氧化铝均价反而暴跌15.2%至2,899元/吨。一涨一跌之间，公司核心产品电解铝的吨毛利却从4,313元跃升至5,183元，同比大增20.1%。 换言之，铝价没怎么涨，利润还在增，这靠的不是运气，而是成本管控的硬实力。 全产业链护城河：铝价波动中的"定海神针" 中国宏桥的核心竞争力，浓缩在六个字里：上下游一体化。 从上游看，集团早年布局海外铝土矿资源，几内亚矿山持续稳定供应，原材料成本可控。中游氧化铝产能充足，2025年外销量达1,339.7万吨，大部分自用以锁定内部成本。能源端，山东自备电叠加云南水电，绿电占比持续提升，云南宏砚年产25万吨高精度铝合金铸锭项目已正式投产，进一步夯实绿色铝战略框架。   图片 这条从矿石到终端产品的完整链条，让宏桥在铝价波动周期中拥有同行难以复制的成本缓冲垫。2025年铝土矿价格下降、水电成本节约，有效对冲了氧化铝价格下跌带来的利润侵蚀。 数据最有说服力：经营活动现金流净额426.58亿元，同比+8.3%；现金储备511.87亿元，同比+14.3%；资产负债率降至42.2%，较上年下降6个百分点。一家年赚226亿的重资产制造企业，手握512亿现金、负