来源：东哥解读电商 作者：金珊 全球空间智能第一股要来了。 4月9日，群核科技（Manycore Tech Inc.）正式启动全球发售，以每股6.72至7.62港元的价格区间开启招股，计划于4月17日在香港联合交易所主板挂牌上市。本次IPO计划全球发售约1.61亿股，另有15%的超额配股权，预计总募资额不超过12.27亿港元。 群核科技即将成为杭州六小龙中第一家上市的公司。然而，相比于DeepSeek的大模型爆火出圈、宇树科技的机器人登上春晚舞台，群核科技的公众知名度并不算高。这家以“酷家乐”起家的公司，究竟凭什么跑在了最前面？其上市背后的故事，远不止一份招股书那么简单。 三个学霸干出百亿估值 “拿着锤子找钉子”，三个技术极客用14年的时间，把群核科技做到160亿估值（《2025全球独角兽榜》中，群核科技IPO前估值）。 故事从浙江大学开始。黄晓煌与陈航是同班同学，两人共赴美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校读研，结识了清华毕业的朱皓。三个80后技术极客很快成为挚友。但三个人毕业后各奔东西，黄晓煌加入英伟达，朱皓去了亚马逊，陈航曾在微软、Google实习。 “与其天天去说服别人使用公司的GPU，还不如我自己创业，把它用起来。”黄晓煌说道。直到2011年底，他们放弃了硅谷的大好前景，先后回国用20万启动资金，在阁楼里开始创业。 最初团队为了活下去，选择做外包，什么都接。朱皓曾谈下15万单子，对方给了5万定金就拖着尾款，他跑到上海催债，被人骂了一顿才要回钱。赚钱太难了，这些硅谷归来的创业者被现实狠狠上了一课。用黄晓煌的话说，那是“拿着锤子找钉子”的日子——手上有GPU集群技术，却不知往哪儿用。他们尝试过影视渲染、游戏制作、电影特效，屡屡碰壁。 转机来自一个家装项目。 他们为一家企业做内部软件，对方负责人几乎每天都来“指导”，带水果、陪加班，对陈航说：“你们只管做好技术，钱我帮你们赚

来源:东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记219期： 最近和活跃在一线的投资人朋友私下深聊了一次，越聊越清醒：一级市场早就变天了。不是钱变少了，是钱的逻辑彻底变了；不是没有好项目，是好项目早已变成拼资源、拼速度、拼定价权；也不是机构不行了，是放不下身段、分不明白利益、守不住节奏的机构，正在被悄悄淘汰。今天东哥就把这场私下交流里，最真实、最干货、最接地气的一线判断，一次性说透。 01｜在投项目：消费 + 硬科技，只做看得懂、能落地 东哥今年基本就三件事：老项目追加、新项目卡位、捡漏优质老股。不搞复杂基金，就东哥个人 + 靠谱伙伴，小而美、快决策、强执行。 两个高增长消费 + 一个仓储机器人 超级消费项目：前年利润4000万 → 去年1.2亿 → 今年2.5–2.8亿。 仓储机器人：5年前天使轮就1亿美金，行业大牛创业。现在海外订单爆单，最大瓶颈是产能、品控、供应链协同。 某餐饮连锁项目：老股东债务被动退出，给了我们捡漏机会。消费没死，只是只有头部能活。 东哥投资：不听故事，只看订单、利润、交付。 02｜政府抢项目白热化：北京守不住，长三角直接抢 现在不是企业选地方，是地方政府抢企业。 某区急了：严防死守，还是拦不住 换了新区长，原因很直白：好企业被撬得太狠。拿出10亿基金，全链条盯项目、保落地。现实很扎心：该走还是走。东哥投的机器人公司，北京起家，直接被广州、安徽拆成两家抢走。 抢企套路：补贴翻倍、办公全免、上门堵人 南方某城市招商更狠：某区给1000万，我给2000万；你收费办公，我全程免费。招商人员直接蹲守北京孵化器，你刚聊完，他就在门口等。 最真实的现状：旱的旱死，涝的涝死 合肥：账面几千亿上万亿收益，越投越有钱。 多数城市：负债几千亿，想投都没钱。 全国一窝蜂卷半导体，同质化内卷，毫无差异化。 东哥一直说，大水有大鱼。人才密度高的地方，自然会冒出好项目。但好项目能不能留住

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金珊 每位淘宝商家都将迎来一只自己的专属“龙虾”。 3月31日，淘宝“龙虾”工作台—生意管家正式上线。升级后的生意管家，将为每个商家建立一支涵盖经营全场景、全流程的“龙虾”军团，为商家7x24小时管理店铺，帮助商家转向Agent经营。 这名龙虾员工不仅安全合规，简单易用，还可以打通云端本地，实现Agent自主经营，可以为商家高效经营，为生意增长提速。有参与内测的商家表示，“用了这款产品预计能提30%-40%的运营效率。” 淘宝天猫借AI加速扶持优质品牌，生意管家只是其中一环。 在今年TOPTALK超级品牌私享会上，天猫总裁家洛就宣布，“2026年天猫对优质品牌投入将更加强劲和全面。”。具体包括三大投入，增加消费补贴让优质商品匹配更多用户，包括88VIP消费券和淘金币；店铺AI红包、广告智能跟投两大增收利器全面提升商家收益；以及上线“龙虾版”生意管家、新品研发全环节接入AI、AI客服投入万亿Token。 电商已经开启了AI经营的新时代。TOPTALK数据显示，年成交破亿品牌商家同比增加15%，超13000个千万级品牌年成交实现双位数增长。这些品牌是如何应用AI给生意创造增量的？为什么说AI时代下，天猫是品牌经营的主阵地？ AI正从辅助工具变成了品牌全域增长的必选项。 AI从辅助工具，成为增长引擎 过去，很多AI更多是工具属性，可以替代重复劳动但很难创造增长。今年开始，AI正在从单点能力，升级为品牌经营的系统能力。 比如，“龙虾版”生意管家构建了全链路的经营闭环。它可以诊断问题，主动帮商家出谋划策，还可以协调其他环节做出实际优化。 生意管家相当于一个有三五年经验的成熟运用团队，配备了6大AI数字员工，包括AI数据分析师agent、AI营销运营agent、AI人群运营agent、AI美工设计agent、AI客服和AI订单代理。 比如日常的巡店场景

来源：东哥笔记 作者：李成东 十三·东哥饭局124期（北京站） 本期部分嘉宾： 朱亚东：数元灵集团创始人兼CEO，前阿里巴巴算法负责人，主导手淘首页“猜你喜欢”、天猫个性化推荐等核心业务，国内AI算法领域领军人物。 黎科峰：数势科技创始人，前京东集团副总裁、技术委员会主席，从0到1搭建京东技术中台；曾任百度云计算创始成员、平安金融科技CTO，三星第一代智能手机操作系统研究者。 李明顺：行行AI/顺福资本创始人，25年互联网连续创业者，曾任网易高管，创立好贷网获超6000万美元融资，早期投资火币网、花瓣网等知名项目，现聚焦AI人才培养与投资。 屈田：ATM Capital创始人，阿里战投创始成员，主导美团、UC、搜狗等早期投资；2017年创立东南亚专注基金，管理超10亿美元，早期投资极兔速递等头部企业。 本期饭局主要讨论了AI赛道竞争格局、大厂战略布局、电商行业深层矛盾，以及投资创业的实战思路。 包括：字节/阿里/腾讯的核心竞争逻辑，AI赛道的闭环壁垒与出海机遇，电商去中间化趋势，投资创业的避坑策略，以及行业底层的生态与效率竞争逻辑。 注：以下内容为脱敏干货梳理 大厂棋局：字节的取舍，阿里的底牌，腾讯的逻辑 国内互联网大厂的竞争，早已从流量争夺进入到技术、生态、算力的全维度博弈。 字节跳动：极致管控，内部平衡 财务体系由核心团队专属把控，对外账目高度统一。早期为拿下标杆客户，不惜接受SAP数千万年费报价，却也凭借极强砍价能力把控合作成本。春晚冠名风波后的股权调整，折射出大厂与监管之间的微妙关系。 内部管理上，字节拥有1万余人标注团队、约1.5万审核团队，管理效率惊人。但在AI战略上，字节正面临一场“左右互搏”——算力到底给豆包还是给龙虾？ 豆包聚焦C端消费场景，定位为信息获取入口；龙虾则瞄准生产力工具，服务于专业场景。算力有限，二者都在抢资源。现场对此分歧明显，有嘉宾认为豆包

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记217期： 出海这件事，东哥说了很多年。 从东哥饭局到东哥笔记，见过太多企业走出去，也见过太多企业走出去之后钱回不来。 我之前看到过的一个数据：增略咨询追踪过一批出海的中国企业，成功率不到20%。 不到20%。 这意味着什么？你身边每10个出海的老板，有8个在交学费。 所以今天这篇，我不讲出海有多美好，我就讲我见过的那些坑。每一个坑，都有人真金白银砸过。 01 | 利比亚：一夜之间，188亿美元全部停工 这个案例我每次讲都觉得不可思议，但它是真实发生的。 2011年，利比亚内战爆发。 这之前，75家中资企业在利比亚有在建项目，合同总额是188亿美元。战争一爆发，什么都没了。 13家央企在建项目全部被迫停工 设备被抢，项目营地被洗劫 中国人紧急撤离 最终能够追回来的款项，不足10% 你投进去100块，能拿回来不到10块。 而且我告诉大家一个更残酷的事实：当时只有为数不多的几家企业投保了出口信用保险。很多人觉得保险没用，但关键时刻，保险是最后一道防线。 保险赔了也只是"从左手倒右手"——保险方也是中国企业，损失没有消失，只是转移了。 这不是投资失误，这是不可抗力。但不可抗力，不代表不需要防备。 02 | 俄乌战争：中粮油厂被夷平，马达西奇股权清零 俄乌这场冲突，我一直有关注。 乌克兰直接经济损失达1950亿美元。具体到中国企业： 中粮集团：在乌克兰的油料加工厂，直接被夷平 重庆天骄航空：收购乌克兰马达西奇航空发动机公司的股权，因为战争被制裁，资产清零 中银租赁：17架客机被俄罗斯强制没收 中国铁建：参与建设的基辅地铁等项目被摧毁 但我也看到了另一面。 俄乌冲突之后，欧美企业仓促撤离俄罗斯。有中国公司敏锐地低价收购了欧美企业辞退的本地高管团队——这些人"自带业绩和渠道"，公司迅速接管了原有业务。 危机，危中有机。但这个机，是留给有准备的人的。

来源：东哥解读电商 作者：金珊 交出一份不及预期的成绩单，拼多多为什么股价反而涨了？ 3月25日美股盘前，拼多多发布了2025年Q4及全年的业绩公告。Q4的营收1239亿元，同比增长12%；净利润245亿元，同比下滑11%。 营收增速放缓刚刚及格，利润完全不及预期。市场预计拼多多Q4的营收在1248亿元，同比增长12.9%。预计净利润在250亿到286亿元之间。 管理层甚至发言，“公司未来的利润率在不同的季度之间会继续呈现起伏和波动，这个将会是一个常态。”但美股开盘后，拼多多的股价竟然出现了大涨趋势，截至发稿前，已上涨超过7%。 事实上，拼多多现在已经来到了一个拐点。国内和海外两次极限压力测试成功。 国内外卖大战和国补退坡，受到冲击变小。海外Temu的用户铺好了基本盘，关税合规问题也找到方法，接下来要解决亏损的问题。虽然短期很难回到过去50%以上的高增长，但是拼多多已经证明了自己的实力。有些钱，只是暂时不想赚而已。 接下来国内主站和Temu又会有什么考验，为什么说现在是拼多多的拐点时刻？ 业绩一览 Q4总收入为1239.1亿，同比增长12%。 在线营销服务及其他收入为600.1亿，同比增长5%。交易服务收入为639.0亿，同比增长19%。 总营收成本为551.6亿，同比增长15%。 总运营费用为410.4亿，同比增长10%。销售和营销费用为343.5亿。一般及行政费用为16.9亿。研发费用为49.9亿。 本季度营业利润为277.2亿。本季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业利润为294.7亿。本季度归属于普通股股东的净利润为245.4亿，同比下降11%。本季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润为263.0亿，同比下降12%。 2025年业绩 总收入为4318.5亿，同比增长10%。 在线营销服务及其他收入为2177.8亿，同比增长10%。

来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记216期： 最近收到很多关于非洲的信息，结合我之前了解到的情况，随便扯几句，整理成笔记和大家分享。不管是从商业投资、中非关系，还是非洲自身发展来看，这片大陆都充满了复杂的矛盾——有让人眼热的赚钱机会，也有难以突破的发展困境.... 中国企业在非洲：民企成主力，机会藏在深耕里 东哥了解到的信息，在非洲已经陆陆续续有几家拿到结果的中国公司了，科达制造是搞瓷砖的，乐舒适搞尿不湿的消费品，做手机的传音。还有搞金矿铜矿的紫金矿业，在非洲一年搞百亿级净利润。去年开始加码的华新建材，因为全面进军非洲市场名字都改了，从华新水泥改名为华新建材。 埃塞俄比亚的华人做制造业，已经有一些故事。但是六年前埃塞俄比亚内战，导致埃塞营商环境直转急下。现在乌干达和坦桑尼亚是当红炸子鸡了，乌干达有石油，坦桑尼亚有天然气，索马里二者皆有。海豚社有两三个会员，在这东非几个国家都是当红明星外资企业家，和总统关系密切，横跨多个行业。他们也在快速推动这些国家的制造业。 多家在非洲的职业经理人，已经拿到了千万年薪和亿级的上市公司期权激励。所以不要以为自己派一两个职业经理人，能够打败已经深耕非洲一二十年以上的企业。 现在在非洲的投资，不再搞国家推动的项目了，都是推着民企往前走。同样的项目，开发银行借钱给在非洲的中国民企，能收回本金和利息。借给对方政府和企业，本金一半都收不回，多数烂账。说白了，更市场化了。 非洲依然有赚钱的大机会，但机会不如欧美市场，但这些赚钱的护城河更高，时间更长久。这些赚钱的大机会，多数和搞好权贵关系很重要。两周前安排坦桑的朋友来中国考察，近期就会有采购计划，也是我的意料之外。中国有非洲经济发展，所需要的一切供应链。 这也是为什么这两年我花了很多精力在认识在非洲的中国企业家，以及当地的官员。至少也方便我去非洲旅行！ 中非关系：重视的核心是利益互补 为什么中国越来越

来源：东哥解读电商 作者：金珊 在全民沉浸在“养龙虾”的狂欢时，豆包也开始低调地启动一项关键内测，在APP内上线了“购物下单”的功能。 如果你在和豆包的聊天当中输入“推荐一款XX商品”，豆包会像往常一样给出文字建议，但在文案下方出现抖音商城的商品卡片。点击卡片进入详情页，就可以下单支付，内测版本无需跳转，就可以购买成功。 有消息称，豆包最快会在3月对外发布这项新功能。2026年，AI已经正式进入到了Agent时代。不仅停留在对话层面，还要“长出手脚”真正帮助用户解决问题。 豆包为什么也要做电商导购员？ 最直接还是为商业化铺路。AI的更新迭代在不断加快，但怎么在用户端赚到钱始终是一个难题。 豆包已经积累了足够的用户，有基础进行尝试。据AI产品榜发布的最新数据，豆包的月活跃用户数已达3.15亿，位列全球AI应用第二名，仅次于ChatGPT，国内AI应用呈现豆包与千问（2.03亿MAU）双雄并立的格局。 对一众AI来说，电商始终都是流量变现最有效最快捷的方法。所以能看到，最早爆火的OpenAI想要成为新的购物入口。国内千问也可以点奶茶外卖。 另一大原因是豆包也从用户的视角去收集数据，有利于抖音的电商发展。用户在聊天界面上需求会比搜索更直接，豆包可以直观地积累数据。 以及AI时代的入口争夺。当AI不只是停留在对话层面，真的可以解决实际问题，接入现实世界。电商很可能会从流量入口变成一个履约后方。谁掌握了AI入口，谁就掌握了用户。豆包当然不会放弃这场竞赛，现在是卡位的好时机。 那豆包能做好AI电商吗? 从目前来看，挑战不小。 AI电商的模式整体分为三种。第一种是封闭式。在现在的APP里面设置一个AI的助理，例如亚马逊的Rufus。当你打开亚马逊，问Rufus推荐送朋友的跑鞋，它就会调用过往的历史记录结合需求做推荐，你只可以购买亚马逊的商品。 第二种是半封闭式，例如豆包只接入抖音商城商品

来源：东哥解读电商 作者：李成东、金姗 万物新生（爱回收）又交出了一份出彩的成绩单，但在资本市场仍被低估。二手交易真的不是一门好生意了吗？实则不然。 3月11日美股盘前，万物新生（爱回收）发布了2025年Q4及全年业绩公告。 Q4总收入62.5亿元，同比增长29.0%，non-GAAP经营利润1.8亿元，同比增长38.1%。2025年全年总收入210.5亿元，同比增长28.9%，净利润3.4亿元。收入与利润均超出集团在年初设定的内部目标。 这依旧是一份营收和利润高增长的成绩单，但是万物新生已经来到一个全新拐点。连续14个季度营收保持20%以上的增速，并且保持non-GAAP层面下盈利。 值得注意的是，这也是万物新生全年首次GAAP盈利，账面实实在在地赚到钱。这意味着万物新生彻底走出了前期大规模基建投入的阶段，已经在二手这样的非标行业里展示出规模效应。 数据非常亮眼，但仍能听见市场上一些担忧的声音。 我们发现，市场担忧有三点。一是Q4是国补收官冲刺期，未来的万物新生会失去驱动力。二是二手市场蛋糕变大，竞争压力变大。转转接入微信流量，闲鱼背靠阿里生态，甚至今年供销社要在全国建立2000个标准化规范化回收点；三是重资产下，万物新生的库存和资金压力备受考验。 事实上，2026年万物新生面临的机会多于挑战。不能用国补红利的思路看待万物新生，实际上是以旧换新大势所趋，万物新生未来的爆发力刚刚开始。通过2025Q4的财报可以看到，这家公司内部的核心驱动力。 盈利拐点，规模效应显现 最新季报透露出来的核心信号是，万物新生彻底走出了烧钱换规模的泥潭，进入规模与利润双增的新阶段。 Q4是一个充满转折的季度，一方面是国补"收官战"，另一方面是黄金投资热。所有与电子产品相关的产业面临的头号问题就是，消费需求可能已经被透支，要怎么转化。 万物新生的逆周期性更加明显，Q4成交的消费产品数量为1100万

来源：东哥笔记 作者：李成东 十三·东哥饭局第123期（广州站） 本期围绕AI技术应用、行业变革、出海机会与未来趋势展开深度交流。一个共识愈发清晰：传统的护城河——学历、经验、技术——正在被AI填平，而新的财富机会，正在水下悄然生长。 这篇干货有点长，但读完你会对2025年之后的商业逻辑，有一个全新的认识。 以下为本期饭局的精华整理，信息已脱敏。 AI应用的三波浪潮：从“替代苦力”到“重构管理” 第一波：内容生成的成本革命 AI漫剧的制作成本从2-3万元/集降到了2000-3000元/集，但播放量依然可以达到5亿、10亿。这是最表层的应用——用更低的成本生产同样的东西。 第二波：AI嵌入工作流程 去年大家都在聊Manus，今年已经过气了。现在最火的是“多智能体调度”——让一群AI Agent协同工作。某家最近拿到大额融资的公司，核心竞争力就是“多智能体的调度达到了相对可用的状态”。 案例：餐饮管理的“AI化” 5个非工程师背景的年轻人，用AI管理20家餐厅、5个品牌，半年流水达3000多万。创始人角色从“AI的指挥者”转变为“AI的辅助方”。由AI来筛选员工、发现问题、管理门店。 员工佩戴麦克风收集食客反馈（菜品评价、环境意见），关键岗位配备摄像头监控现场状态（排队情况、安全隐患如小凳子绊人）。AI自动汇总问题，生成每日讨论议题和整改事项。 避免了店长个人能力不足和人情管理问题，员工对AI的指令接受度更高。 第三波：AI与硬件结合 中国有两大天然优势：产业链优势和成本优势。中国大模型的Token消耗成本是美国的1/5到1/10。这两个背景下，中国硬件出海的机会巨大。 AI时代的生产力与创新范式 技术的平民化让“文科生思维”（目标设定、资源调度）比“理科生技术”更具优势。 生产力的跃迁 某前京东物流高管指出，过去需要几十个博士做两年多的机器人协同算法，现在用AI两个人一周就能

来源：东哥解读电扇 作者：金珊 京东要走出深坑了吗？ 3月5日，京东集团发布了2025年Q4及全年的业绩。 Q4收入微增，净利润变成负的了。但是全年来看，营收和利润还是稳住了。 Q4净收入为3523亿元，同比增长1.5%；归属于公司普通股股东的净利润率为负0.8%，2024年Q4为2.8%。京东2025年营收13091亿元，同比增长13.0%；净利润196亿元，归属于公司普通股股东的净利润率为1.5%，2024年为3.6%。 外卖大战增收不增利，电商因为去年国补的高基数，现在增长放缓。对于这样一份“雷点满满”的成绩单，京东整体的股价意外上涨了。 京东集团美股报收25.47美元，微涨0.28%。港股报收106.6港元，大涨9.95%。京东系公司股价也在上涨。京东物流上涨了20%。 股价上涨是意外，还是有新的增长逻辑？如何客观评价京东这份财报？京东的管理层在电话会议上的发言，又透露出什么样的信号？ 成也国补，跌也国补 现在，京东最稳健的引擎是什么？不是外卖，也不是3C，是原来弱势的日用百货。 Q4京东营收增速只有1.4%。其中优势带电品类出现了有史以来的负增长，同比下滑12%。 京东真的很惨吗，优势不再？其实是由于2024年是国补的高潮。这种难得一遇的政策性红利，让去年的Q4基数非常高。消费已经被国补提前透支。国内房地产已经走过了黄金时期，不会有大量置办新家电的需求，更多是以旧换新。 成也国补，跌也国补。所以京东的数码家电、手机、电脑没有很强的推动力，要京东继续爆发增长难度很大。 京东带电品类收入和2023年同期相比还是增长的。带电品类能维持京东的基本盘，但是没有想象力。家电数码品类上半年受高基数影响，下半年增速优于上半年。 京东也在押注AI和机器人品类，想要复制带电品类的心智辉煌。但是目前这部分商品销售还处在早期，有小波爆发。例如双十一期间，搭载JoyInside的生态产品，

（图片来源：AI生成） 来源：东哥笔记 作者：李成东 东哥笔记214期： 五六百年前，凭借源自中国的火药技术所铸就的军事代差，欧洲开启了其海外扩张的时代。最为惊人的例证莫过于两支仅由两三百人组成的西班牙探险队，竟先后摧毁了人口均达千万级别的阿兹特克与印加两大美洲帝国。 所以对于志在全球的中国创业者而言，AI不仅仅是一项新技术，更是一次重构全球竞争力格局的战略杠杆，其价值堪比大航海时代的坚船利炮。 AI的AB面 我是专门搞互联网战略研究的，研究各种新平台新技术新机会，AI 的影响有多大无可限量，绝对不是华尔街和硅谷精英的妄想症。当然可能短期高估了，但长期来看则大概率会被低估了。 不好的一面，作为生产工具的工具，必然会影响到绝大部分职业。在效率大幅提升的情况下，企业的用工需求会减少。如果没有足够多的新产业新就业，失业率太高自然会变成一个社会问题。 但从历史角度来看，两百年前从农业社会过度到后来的工业文明，欧美也是从 70% 的农业人口转变到现在不到 8% 的农业人口，工业化城市化给进城的农民带来了大量新就业机会，只是这个转变过程是百年时间。 但 AI 带来的暴风骤雨改变要来的快得多，不会给大家太多的时间去适应。这种改变，想必在过去的两三年，大家都已经感受到了技术迭代更新的速度。所以绝非危言耸听。 然而，悲观者正确，乐观者赚钱。 从积极的一面来看，AI 对于中国企业中国人占据全球市场又是一个非常重大利好的工具。就如亚马逊是中国商家进入欧美市场的重要渠道，tiktok 是中国品牌营销全球的平台；有了 AI，一个人的独角兽公司会越来越多。王侯将相宁有种乎，这天然适合爱创业的中国人，此乃天助我也。 这话听着像展望，但已经有朋友用行动证明了这一点。 合作伙伴乘着春节比较闲，花了一天多，用AI做了个量化交易软件，买了个阿里云服务器，让软件自己优化迭代。不到两周海外的模拟收益率达10%。而他

来源：东哥解读电商 作者：金珊 2025年，携程集团（9961.HK）交出了一份看似“惊艳”的成绩单：全年净营业收入同比增长17%，归母净利润同比接近翻倍。然而，这份高增长背后，究竟隐藏着怎样的业务真相？ 随着“携程四君子”时代落幕、反垄断调查悬而未决，这家在线旅游巨头正站在转型的十字路口。 业绩一览 携程在2025年Q4及全年均实现营收稳健增长，主要得益于旅游需求的韧性。Q4，携程实现净营业收入154亿元，同比增长21%，但由于季节性因素，环比Q3下降了16%。2025年全年，携程净营业收入达到624亿元，同比增长17%。 从各业务板块来看，住宿预订和交通票务依然是携程的收入核心支柱。Q4，住宿预订收入为63亿元，同比增长21%；交通票务收入为54亿元，同比增长12%；旅游度假业务收入为11亿元，同比增长21%；商旅管理业务收入为8.08亿元，同比增长15%，并且逆势实现了7%的环比增长，成为季度业绩亮点。 全年来看，住宿预订收入为261亿元，同比增长21%；交通票务收入为225亿元，同比增长11%；旅游度假收入为47亿元，同比增长8%；商旅管理收入为28亿元，同比增长13%。 成本与费用方面，Q4营业成本为32亿元，同比增长23%；全年营业成本为121亿元，同比增长21%。费用端，全年产品研发费用为151亿元，同比增长15%；销售及营销费用在Q4达到44亿元，同比增长30%，全年为149亿元，同比增长25%，该费用增幅超过同期营收增幅，主要用于应对市场竞争和营销推广活动增加；全年一般及行政费用为45亿元，同比增长9%。 利润表现方面，Q4归属于股东的净利润为43亿元，同比增长95%，但相较于Q3的199亿元有大幅下滑，主要因为Q3包含了一笔大额的一次性投资收益。 全年归母净利润为333亿元，同比接近翻倍，核心驱动因素是高达199亿元的投资利得（主要来自处置印度在线旅游公

来源：东哥解读电商 作者：金珊 叮咚买菜还是没能逃脱被收购的命运。2月5日，美团与叮咚买菜同步发布公告。 公告内容大致是，美团直接用现金买走了叮咚买菜的中国业务。不存在美团股票兑换的情形。叮咚买菜可以拿到美团给的7.17亿美金（约50亿人民币），并且提走原来公司账上2.8亿美金的现金。两项加起来，创始人梁昌霖和股东总体可以收获近10亿美金离场。 50亿人民币，不是一个小数字。特别是对美团来说，整体利润率偏低，又刚经历了几轮外卖大战的炮轰。美团在2025年前三个季度，累计亏损了82亿元。2025全年大概率还是亏损的。 收购叮咚买菜，对美团来说真的值得吗？叮咚买菜能给小象超市带来什么？叮咚买菜活得好好的。连续多个季度盈利，营收还在增长，为什么最后还是选择卖身？ 叮咚的困境：赚小钱，没成长空间 大概从去年年末开始，叮咚买菜就一直在找买家了。据晚点LatePost报道，叮咚买菜的创始人梁昌霖在内部向管理层成员透露，他觉得国内的生鲜前置仓业务已经不再适合创业公司，大公司入场会做得更好，因而考虑出售公司。 此时，国内已经经历几轮外卖大战。淘宝、京东的加入，连带着背后的盒马、七鲜也间接受到了流量的补给。消费者狂炫奶茶的同时，也会顺手点同样出现在界面的盒马，这也是因为淘宝发了优惠券。 这对叮咚买菜是不利的。后期可以看到叮咚买菜甚至已经入驻了淘宝闪购。打不过就加入，也能从这场流量盛宴中分一杯羹。 2025年第三季度叮咚买菜是历史季度最高纪录。2025年三季度，叮咚买菜实现营收66.6亿元，创历史季度最高；净利润0.8亿元，连续7个季度实现GAAP标准下盈利，连续十二个季度实现了Non-GAAP标准下的盈利。 叮咚买菜活的好好的，连续多个季度盈利，营收还在增长，为什么最后还是选择卖身？ 因为即便是能持续盈利，前置仓的垂直公司在资本市场眼里，也没有太多想象空间了。前置仓只有区域性的赢家，利润率又

来源：东哥笔记 作者：李成东 2月4日，第五届「专业主义·2026李成东年度演讲」和晚宴&十三·东哥饭局第122期圆满落幕。在今年的晚宴上，东哥特别邀请了三位AI领域的重量级嘉宾，分享了他们对行业趋势的深刻洞察。 梁斌-八友科技创始人，成立于2015年，专注于为人工智能和大模型领域提供高质量的数据支持服务，客户中50%是国内主流大模型厂商。一位在ChatGPT浪潮前就坚持数据储备的技术前瞻者。 黎科峰-数势科技创始人，成立于2020年，专注于为大金融、泛零售和高科技制造等领域的企业提供基于大模型与大数据驱动的数据智能产品的企业。曾任京东技术委员会主席、手机百度总经理等。 李明顺-行行 AI 董事长、顺福资本创始合伙人，专注于投资人工智能等前沿科技领域的早期投资，中国最传奇的草根互联网创业者，参与创办Discuz（腾讯收购），好贷网等公司，曾就职于网易与腾讯。 以下为本期饭局的精华整理，信息已脱敏。 投资视角，从数据供应链透视真实玩家 作为数据服务商，八友科技创始人梁斌提供了一个独特的观察视角：通过企业采购数据的行为，判断其在AI赛道上的真实实力。 他的投资逻辑双向有效：积极采购高质量数据的企业，通常处于研发或业务扩张的活跃期；而对优质外部数据无需求的企业，可能拥有更强的内部数据能力。 比如谷歌早期并未采用他的服务，这反而让他判断谷歌拥有强大的自研能力，他因此重仓谷歌股票并获得回报。 在与国内大厂合作时，梁斌的团队常接到那些“硬骨头”项目。通过承接这些非标、复杂的细分任务，他们能穿透性地看到谁获得了真实、高价值的核心订单。 “智谱AI、月之暗面等公司业务扎实，他们持续采购数据并交付复杂需求。” 另一个被普遍忽视的投资主线是AI基础设施的衍生需求。梁斌认为，AI算力中心的能耗将根本性改变能源结构，美国政策可能要求大厂自建发电设施。 这将催生对铀矿公司、电力零售商以及稀土

来源：东哥解读电商 作者：金珊 从堵到疏，亚马逊对独立站的态度发生了变化。 过去亚马逊对站外流量一直严防死守，就像国内电商限制外链跳转一样。但是现在亚马逊甚至开始允许用户去独立站买东西。 亚马逊买最近正在测试一项新功能“Shop Direct”（直接购买）。用户在亚马逊可以直接跳转到品牌的官网，完成交易。 当用户在亚马逊进行搜索时，结果页除了站内的商品，还会出现独立站的入口。点击后可以直接进入第三方的独立站网站进行交易。目前功能还在测试阶段，只针对部分美国用户开放。 亚马逊为什么突然给独立站送客户？ 态度截然相反的商家 找到任何用户想要的商品，哪怕这些是亚马逊没有的，也要在其他渠道上获得。 很多独立站的卖家都在后台发现了标记为“Amazon”的记录。 一些商家非常支持。因为在亚马逊搜索的用户购买意向很高，现在独立站获客成本很高，能获得这样精准的免费流量，能节省一笔营销开支。 但是也有一些商家很反感亚马逊的行为。他们认为亚马逊未经允许就抓取了数据，自己莫名其妙的变成了一个不参与销售的供货商。相当于自己前期的运营给亚马逊做了嫁衣。 而且目前这个功能也有缺陷，会出现商家从来没有销售或者缺货的产品。 一名海外文具店的商家曾经在外网上吐槽，“听起来是个很棒的项目，直到智能人工智能开始向顾客推销你没有的东西，而你的店铺却完全不知道自己寄错了商品给顾客，” “Shop Direct”这一功能品牌无法直接申请，只能让亚马逊自动抓取官网信息生成。也就是说并不会事先征求商家同意。出现争议后，亚马逊也公开回应，可以通过电子邮件选择退出，新功能就会把商家移除。 这也会引发亚马逊平台内部的一些流量生态变化，品牌变得更重要。如果有自己的受众群体，产品过关，哪怕没有在亚马逊上线，也会被爬虫抓取，有流量进来。纯靠营销费用的投入的路线更难走了。 一些同类产品也会因为站外商品的增加，面临更加严重的竞争环境。如

用户消费越来越理性，电商的竞争也越来越激烈。价格战、买流量、等传统招数已经无法让生意有爆发式的增长。现在的商家非常务实，不求一飞冲天，更追求利润。只想先穿越周期。不卷价格，不卷仅退款，2026年电商新机会在哪？ 开年淘宝天猫已经明确了服务即增长，给出了一份确定性增长的参考答案。1月20日，2026淘宝天猫商家服务大会宣布，平台将在2026年帮助数百万优质商家做好服务，并通过优质服务获得确定性增长。 近年来很多商家眼中，服务是电商中打辅助的角色，更像一个后勤部门。包括店铺客服处理售前咨询售后服务，物流的发货早晚等等。因为不能带来直接产出，所以商家也一直在控制人力成本。为什么现在服务却成了2026年电商行业的经营重点？ 大会上公布了一项数据，2025年淘宝天猫平台低问题订单率的好服务商家店均用户复购率、净GMV均为高问题订单率商家两倍。 服务直接关乎用户体验，进而直接影响复购。随着流量为王时代的结束，复购正成为越来越多商家的生死线，做好服务就能得到更多复购，从而获取确定性营收和利润——这正变成越来越多商家的经营重点。 事实上，过去一年，能提供好服务的商家，复购率和剔除退货后的GMV明显提升了。甚至一些头部商家因为没及时处理问题订单，适应新规则，已经掉到行业中游了。服务带来了新的洗牌，这是为什么？大会上不少商家也明确表示，未来一年会增加对电商服务的投入。淘宝天猫商家为什么转向服务？2026年要如何经营？ 淘宝天猫商家的增长引擎变了？ 越来越多商家正在发现，在淘宝天猫生态中，做好服务将会成为2026年有确定性的带来生意增量的方式。 在电商大水漫灌的时代，可以不停地去买流量来转化。在消费理性的时代，留住用户是关键。用户上过一次当，有一次创伤就不会再消费第二次了。 可以看到过去一年，优质店铺的成交额明显提升。数据显示，2025年真实体验分4.8分以上高分商家成交额同比增速为普通服务商家

来源：东哥解读电商 作者：金珊 千问可以直接点外卖了。 1月15日，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，并向所有用户开放测试。 在界面输入“帮我点一杯奶茶”，就可以收到智能推荐，选择、下单、支付，全程不需要离开APP，在一个应用里完成。 千问扮演的角色像一个能办事的AI助理，也打响了AI购物的第一枪。千问带动阿里巴巴美股的收盘价站上170美元，这也是公司连续四天股价上涨。 电商的流量格局会生变吗？ 新的流量入口 千问正在布局下一个流量入口。 数据显示，千问上线不到两个月，C端的月活已经破亿。虽然很难和淘系电商的十亿流量相比，但是千问的增长速度很快。并且像一个私人助理一样，下单明显更快更方便。不仅可以点外卖，也可以买东西、订机票。相当于千问一个应用链接了整个淘系的生态。千问成为了阿里动物园的大门入口。 为什么千问的入口很关键? 核心在于它极大降低了消费决策与转化过程中的损耗。 其实很多时候，消费者并不知道自己到底要买什么。在传统的链路中，用户从产生需求到完成交易，中间会出现很多个流程。要先去小红书、抖音搜一下博主测评推荐什么，确定一下自己到底要买什么，在淘宝、京东等比对一下价格和款式，最后会下单。整个过程中会在多个APP中反复地流转，不顺利地话，每一步都有流失的风险。 如果有一个入口，直接可以进行购买就可以最快的把用户需求转换成成交额，效率很快提高。 同样的情形其实已经出现在ChatGPT身上，去年就开始下场做电商了。2025年4月，ChatGPT引入了商品推荐的功能；2025年9月推出了即时结账的功能，用户考验直接在对话界面中购买Etsy和Shopify上的商品。 这种通过对话去了解消费者需求的方式，比传统购物方式流量转换效率更高。 数据显示，ChatGPT每周产生约7560万条商品相关

作者：李成东 来源：东哥笔记 东哥笔记212期： 在中国经商，去海外闯荡，安全永远是第一位的。远离舆论漩涡，保持低调，将业务布局全球，是当代企业家的明智之选。莆田系样本值得学习——埋头赚钱，不争虚名，业务遍布全球（医疗、建材、黄金、跨境电商），深谙“大隐于市”的生存哲学。 出海是：刷新认知，破除畏惧 出海找市场不要把中国作为标杆来锚定，越看越失望，出去了更爱国。不是谁和中国不一样，是中国和全世界国家都不一样，除了发达国家制度成熟，其它国家都差不多。中国有14亿人口大市场，基础设施发达，供应链齐全，人才素质高，稳定/安全，整体行政效率很高，全世界找不到第二个这样的实体国家。 没有稳定回报的事情，自然不可能有可持续性。今天的中国出海也是一样的！在数百年前的大航海时代，出海是一项承担极大生命风险的事业！ 现在去往世界任何一个国家，24小时零风险到达目的地。当下出海可能会面临着地缘政治风险，导致业务困境，但基本上没有生命安全问题。所有优秀的企业家，没有任何理由畏惧出海带来的不确定性。 出海新时代的“安全盔甲 第一副盔甲，是合规能力。 很多中国老板喜欢用国内的思维，觉得“闷声发财”“账目干净”就行。但在海外，这常常行不通。我举个例子，有家做电动车的企业去非洲设厂，刚开工就被当地税务部门天天查，后来发现是对手在背后推动。他们本以为“我来投资建厂是好事，政府肯定欢迎”，但忽略了本地复杂的利益关系。所以我的体会是，在海外，“合规”不是成本，而是保护自己的“护城河”。 第二副盔甲，是情报与本地化认知能力。 我们现在很多企业出海，对当地的信息掌握还是太零散了，靠问商会朋友、东拼西凑。我研究日本企业时发现，他们当年在海外情报搜集上是成体系的，而我们在这方面还差得远。情报不到位，就会交高昂的“学费”——你不知道关键人是谁，不知道哪个环节会出问题，生意做着做着就卡住了。 企业经营要注意现金流安全 企