导语：叮咚买菜亏损收窄的真相，是业务全面收缩？$叮咚买菜(DDL)$ 文：lichengdong1984来源：东哥解读电商2月15日晚间，叮咚买菜公布了截至2021年12月31日未经审计的第四季度的财报业绩。本季度营收同比大涨72%，运营亏损大降18%，并在2021年12月实现了上海地区的整体盈利。看起来，叮咚买菜业绩形势一片大好，万事俱备，离全面盈利越来越近，股价似乎应该迎来一波大涨。而资本市场对这份成绩单的反应却相当冷淡：财报公布次日，2月16日收盘价为7.2美元，当日下跌1.37%，仅算得上企稳而已。目前，叮咚买菜市值为17亿美元，相比IPO时的市值55亿美元，已下跌七成。叮咚买菜靓丽业绩的背后有何隐情呢？海豚智库分析细读这份成绩单：Q4的GMV、营收，出现了首次环比下降。而毛利率同比、环比都在提升，说明叮咚买菜在本季度部分放弃了规模增长，收缩了业务，追求效率和盈利。资本看重的从来都是公司的未来和长期价值，以叮咚买菜目前的表现，股价没有大涨，才合乎资本的逻辑。本文将从行业、业务角度详细分析。数据来源：富途牛牛►业绩一览：营收同比大涨，亏损收窄2021Q4叮咚买菜营收为54.8亿元，同比增长72%。其中产品收入为54.1亿元，同比增长72%，主要受订单数量增长的推动。服务收入0.70亿元，同比增长65.6%，由叮咚会员签约客户数量增加拉动。总运营成本和费用为65.2亿元，同比增长47.7%。其中，销售成本为39.6亿元，同比增长46.4%；结转毛利率为27.7%，相比于去年同期的15.1%大幅提升。履约费用为17.9亿元，同比增长47.3%；销售和营销费用为3.6亿元，同比增长38.3%，主要为获取新客户而增加；一般及行政开支为1.3亿元，同比增长22

导言：股价正在低位徘徊的唯品会，为何获高瓴资本旗下基金大举加仓？$唯品会(VIPS)$ 文：李成东来源：东哥解读电商北京时间5月19日，特卖电商唯品会（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2022年第一季度财报。数据显示，唯品会2022Q1总营收252亿元，Non-GAAP净利润14亿元，连续38个季度盈利。作为国内头部的特卖电商，唯品会一直在不断扩张业务，利润处于健康水平，但是股价却没有随之上行。市场分歧之下，唯品会价值有待重估。数据来源：富途证券业绩一览财报显示，2022Q1唯品会总营收为252亿元，去年同期为人民币284亿元。毛利润为50亿元，去年同期为56亿元。毛利率为19.8%，与去年持平。非美国通用会计准则下，归属净利润为14亿元，上年同期为17亿元。整体运营成本为39亿元，与去年同期同的44亿元相比下滑11.0%。履约费用为17亿元，去年同期为18亿元；营销费用为7.593亿元，去年同期为13亿元；研发费用为3.904亿元，去年同期为3.375亿元；管理费用为11亿元，去年同期为9.567亿元。唯品会一季度GMV总额为426亿元，2021年同期为461亿元；总订单数达1.664亿份，2021年同期为1.755亿；活跃用户数量为4220万，2021年同期为4580万。截至2021年3月31日，唯品会拥有现金、现金等价物和限制性现金143亿元，短期投资50亿元。唯品会预计，2022年第二季度总净营收将达到222亿元至237亿元。盈利能力持稳，回购计划彰显信心，获千亿基金重仓尽管一季度电商市场受到疫情负面影响，但唯品会通过精细化运营使公司利润保持在健康水平。由于在当前宏观环境下，非必需消费品的需求疲软，且疫情对仓储和物流网络造成影响，唯品

导语：阿里电商业务增长疲软，利润大幅下滑。$阿里巴巴(BABA)$ 文：lichengdong1984来源：东哥解读电商前言：2月24日晚间阿里巴巴集团（9988.HK）公布了2022财年第三季度业绩报告（下文简称2021Q4）。财报显示，阿里2021Q4营收2425.8亿元，同比增长10%。经调整的EBITA为448.22亿元，同比下降27%。阿里营收略低于彭博分析师预期的2453.76亿元。2月24日阿里巴巴美股市场下跌0.72%，报收108.93美元。阿里目前市值为2953亿美元。阿里的股价自年初以来，股价下降8.3%。►业绩一览财报显示，2021Q4阿里总营收达到2425.8亿元，同比增长10%。本季度阿里调整了营收分类。中国商业部分营收1722.26亿元，同比增长7%，收入贡献比71%；国际商业营收164.49亿元，同比增长18%，收入贡献比7%；本地生活服务营收121.41亿元，同比增长27%，收入贡献比5%；云计算营收195.39亿元，同比增长20%，收入贡献比8%；数字媒体及娱乐营收81.13亿元，同比增长0%，收入贡献比3%；创新业务及其他营收10.34亿元，同比增长63%，收入贡献比1%。图片来源：阿里财报在中国商业收入当中，客户管理（广告及佣金）营收为1000.89亿元，同比负增长1%，收入贡献比下滑至41%。直营及其他营收为679.06亿元，同比增长21%，占营收比例增至28%。阿里2021Q4的成本共计1466.58亿元，占营收比例增加至为61%，结转毛利率39%。费用方面，阿里2021Q4总费用为888.54亿元，同比增长74.9%。其中，营销费用为367.06亿元，占营收比例15%；研发费用157.05亿元，占营收比例0%；

来源 | 东哥解读电商 作者 | 金珊 耗时一年多，三度递表港交所，运动科技第一股Keep（股票代码3650）终于成功上市了。 为了冲击上市，Keep似乎在估值方面也做出了妥协。在此前多轮融资当中，Keep的每股价格一路走高，最近两轮的价格分别为4.1美元和5.2美元。发行价已经下滑到3.7美元。 上市首日Keep在资本市场的表现“高开低走”，已经徘徊在破发边缘。Keep的开盘价为30.3港元，相比于发行价28.92港元高涨了4.77%。但随着交易进行，第二日收盘价最终下滑到28.9港元，已经低于发行价。总市值最终也停留在152亿港元（约19亿美元）。 最近两年，互联网公司的股价萎靡，也并不是上市的最好时机。Keep是近两年以来首个成功挂牌上市的互联网企业。资本市场也并不活跃，首日的成交量仅189万股。 比起外界的环境，历经艰险在资本市场上市的Keep，或许更应该关注自身的盈利和业务。“上岸”后的Keep还能讲出新的故事吗？ 盈利困局 互联网增量放缓，投资者和企业都更注重自身造血能力。在这方面，Keep和它对标的企业Peloton都还没有讲通盈利故事。成立9年，先后获得8轮融资，Keep还处在亏损的怪圈中。 招股书显示，2019年到2022年Keep营收分别为6.6亿元、11.1亿元、16.2亿元、22.1亿元，同比增长了67%、46%、37%。年度亏损分别达到了7.4亿元、22.4亿元、29.1亿元、1.0亿元，分别占营收比例的111%、203%、180%、5%。 造成亏损的主要原因是Keep巨额的销售及营销开支。2019年到2022年，这项费用占总营收的比例达到了45%、27%、59%、29%。2022年全年接近盈利的主要原因也是大幅收窄了营销投入。 重金投入下Keep的月活并不稳定，获客成本持续走高。2021年平均每位新用户的获客成本达到207元，是疫情期间2020年

导语：在提出“新零售”5年之后，阿里巴巴却出现了GMV季度负增长，市场份额跌破50%，不再垄断。$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 文：lichengdong1984来源：东哥解读电商-4.8%。经过海豚智库的测算，截止2021年9月30日的2021Q3季度，阿里巴巴GMV同比下滑了4.8%左右。在经济逐渐走出新冠疫情的负面影响之后，阿里季度GMV却是负增长。一家盈利性质的组织，业绩增长趋缓，乃至负增长，就是最大的矛盾和问题。相形之下，蚂蚁集团上市叫停，182亿反垄断罚单，女员工侵害事件，雪梨薇娅被封禁……这些曾一度轰动全网，登上热搜反复发酵的负面新闻，看似是屋漏连夜雨的祸不单行，实际上，更像是多米诺骨牌效应：“业务增长趋缓”这第一张阿里由盛而衰的多米诺骨牌的倒下，继而传导到阿里的方方面面，而引发的连锁反应——增长是解决企业一切问题的钥匙，一旦增长趋缓甚至停滞，那么所有曾经不起眼的细节就都变成了问题。将时钟回拨5年，2016年，马云在云栖大会上提出“新零售”概念，围绕“新零售”，阿里5年来也做了很多改变，包括大力拓展直营业务、线下业务，以及发力直播。然而，5年后的今天，阿里面临的局面，算得上内忧外患：所谓外患，是针对互联网超级平台的一系列“强化反垄断和防止资本无序扩张”的政策，是线上零售行业增长放缓，还有来势汹汹的竞争对手：拼多多，京东，抖音快手。而阿里核心问题还是自己的“内忧”：商家和用户正在离开阿里，服务商生态有崩塌风险。本文分为上下两篇，上篇讲业务基本面、行业格局变化，下篇讲政策趋势和阿里组织结构、人事

导语：京东递交赴港上市招股书，王者归来，还能不能买？$京东(JD)$ $京东-SW(09618)$ 文| 李成东、朱柳香 来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds） 6月5日，京东在港交所披露聆讯后资料集，刘强东通过自建物流打造的超级用户体验，坚持成本效率优先，赶走了亚马逊，成为了中国第一大自营b2c电商，2020年gmv超过2万亿。 2014年京东亏损百亿赴美IPO，6年后回归，已经年利润百亿，股价上涨三倍。很多投资人问我，现在是否依然还值得买入？京东现在已经是中国最大的3c数码手机，家电，母婴用品、快销品，酒类零售商，不出意外的话，还有图书，医疗健康产品零售商，这家公司应该值多少钱？还另外送一个200亿美元的京东物流（营收是半个顺丰），300亿美元的京东数科。 京东已经进军东南亚的印尼和泰国市场，投资了越南第一大电商平台，沃尔玛和Google都加持情况下，积极谋划进军欧美市场。这将给京东未来带来了更大的想象空间。 如果说2014年京东IPO的时候，大家还带着怀疑看京东的商业模式。那么经历了2020年新冠状病毒疫情的投资人应该清晰的意识到，京东基于自营模式，加自建物流模式的护城河才是真正不可能短期突破的壁垒。 ► 刘强东15.1%股权，掌握78%控制权 招股书显示：截至2019年末，京东的现金、现金等价物及受限制现金合计近400亿元人民币；此次全球发售募集资金净额用于投资以供应链为基础的关键技术创新，以进一步提升用户体验及提高运营效率。 截至最后实际可行日期，刘强东持4.485亿股普通股，占股15.1%，拥有78.4%的表决权；腾讯全资子公司黄

导语：2021Q4电商传统旺季，阿里巴巴交出了史上最差财报。$阿里巴巴(BABA)$ 文：lichengdong1984来源：东哥解读电商阿里刚刚公布的2022财年第三季度业绩报告（本文会将阿里财年都转换为自然年，统称2021Q4），被称为“阿里史上最差财报”。海豚智库对基本业绩已经第一时间做了解读：阿里2021Q4财报解读：成立18年以来核心电商首次负增长，拐点已至。海豚智库认为，这个“史上最差”评价的出现，并非因为经营利润大幅收窄86%——这主要是并购带来的商誉减值；主要原因是，传统电商旺季的Q4，阿里核心业务淘系电商的客户管理（广告及佣金）收入，同比负增长1%。以往，我们说阿里核心业务还只是“增速放缓”，而2021年最后一个季度，有双11这样的国民购物节加持，全民购物需求释放，阿里却出现了负增长。阿里这样的业绩，并非如某些市场观点所说：“主要因为线上消费整体疲软”。而是印证了我们阿里2021文章上篇的结论：“中国电商各行业格局，从阿里‘拿着望远镜都找不到的对手’的绝对强势垄断，转变到群雄割据的局面。阿里GMV、营收、核心业务增长放缓，靠并购的线下业务拉动营收增长，丧失电商行业的垄断地位。”3月4日，阿里港股跌破100港元。我们试图在本文中，深度拆解这份财报几个核心数据背后的本质，以看清2022年的阿里。► 核心电商负增长：阿里牺牲营收增长，保住市场地位有观点认为，阿里2021年GMV和营收增长放缓，是国内线上消费增长放缓背景下必然的结果。确实，海豚社创始人李成东在年度演讲中也分析了电商行业的趋势：2021年，是电商行业20年来，首次迎来月度同比负增长。2021年11月，线上零售总额同比下滑4.12%。确实，在此背景下，阿里Q4营收还有10%的增长。