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衣不如新,股不如旧:复盘QFIN奇富科技的五年投资

1. 复盘 对于我而言,QFIN是唯一股票,IPO当天杀入,然后一直持有至今。时不时update一下财报分析,做做投资笔记,对自己喊奥利给。第一次撰文是2019年刚上市后《幽谷深兰:360金融财报点评》,然后基本上季更,到2020年的《为360数科的投资复个盘》,当时算了算,IPO+补仓后账面收益40%;后来2021逢高减仓,偶尔进出,点缀期权,基本上是长期持有多仓的策略,没细算价值加权收益(money -weighted rate of return,考虑择时因素),但即使不算可观的分红,按粗暴的加权成本价算,总收益也超过了100%。 《保本出》不存在了。 尤其是2019到2024,这五年半在中概修罗场里的股价表现,QFIN颇为令人欣慰,毕竟隔壁陆金所基本就如一台磕头机一样倒挂下来。即使你以IPO价格买入不动,收益也有37%,远跑赢了中概股指数的-15%,个股阿尔法极高。这还不算从2019年末开始的分红,而要知道这个股票,此刻股息收益率高达5%。 (蓝线QFIN与绿线KWEB自QFIN IPO以来的走势对比,D为派息,来源:Yahoo!Finance) 你如果算一算募资+回购历史,QFIN在2018年12月,美股IPO募集了2亿美元,之后有一次定增是直接转让老股(没有募资),另一次是港股IPO(仅募资不到3亿港币),但五年半以来,累计回购金额达2.15亿美元,超过了美股上市融到的钱。这也说明了这个生意的自我造血能力、cash generating 的能力,不需要资本市场插呼吸机。 (QFIN的股票回购(左)与现金分红(右)的情况,累计共回购2.15亿美元股票,降低了7.9%的股数,以及2023年每股1.08美元的分红。来源:财报数据) 虽然我经历过回撤也遭遇过毒打,但我依然还是认为,择时不如格外坚持 ,time in the market is better
衣不如新,股不如旧:复盘QFIN奇富科技的五年投资

萝卜突然快跑:速读百度Q1财报

每到中概股的财报季,我就像是一个乳糖不耐受的老哥终于换上了舒化奶,周期性地尽情吮吸全新的营养与信息。 因为对于整体经济的水温,微观公司财报能给我们太多有价值信息,比如美国餐饮和零售股的财报,就巨能反应消费者的“实力”和偏好。许多人执着于宏大叙事,扯一些自己都搞不明白的蛋,MV=PT,似乎煞有介事,实则意义不大。因为市场就像是在三里屯开个面馆,她一定会有很多面——宏观面,微观面,基本面,趋势面;交叉、对比、验证,最后人云亦云,于是有了共识。对我而言,公司财报比道听途说或者书斋经济学,比一年花几百块在星球上看科幻小说,要靠谱得多。 闲话结束,简单看一下百度1Q24 财报。先说财务数字,bottomline,归属百度的净利润(Non-GAAP)70.11亿元,同比增长22%,归属百度核心的净利润(Non-GAAP)66.28亿元,同比增长26%,利润数字都超出了市场预期。 我比较关心百度核心收入(如果您是第一次看百度的财报,再次解释一下,所谓“核心收入”就是百度排除掉爱奇艺的收入)同比增长4%,达到238亿人民币;百度核心里的广告收入增长平稳,170亿,同比+3%,要好过我的预期(我预期是没增长)。因为去年Q1是reopen需求迸发的进击的日子,所以基数很高;而今年的Q1说句实话,就广告而言,最大头的金主爸爸,房地产、汽车新能源车、招商加盟,都萎了,这些垂类需求的大盘并不太好。而AI对于广告业务直接在货币化上做出贡献,这还需要一点时间,急不来。 百度核心里的非广告业务收入(包括智能云、小度、自动驾驶等等),达到68亿,同比增长6%,主要得益于百度智能云的拉动。在财报电话会上,李彦宏透露,百度智能云在本季度营收达47亿元,同比增长12%,并持续实现盈利(Non-GAAP)。这几年百度云计算业务一直是各大厂里云业务增长最快的(受益于智慧交通等一些城市项目的涌现,智能交通也是百度云业务
萝卜突然快跑:速读百度Q1财报

扩张的而非收缩的,加法的而非减法的:阿里巴巴Q1财报解读

1. 港股通的南向资金可能会是2024年的MVP,因为从2023年12月31日以来,以周为统计口径,20个星期里,有18个星期净流入;以月为口径,五个月全部净流入;从累计28899万亿,到31234亿,四个多月激增2335亿港币,这还是在港股通里无阿里的情况下。行情徐徐拉开序幕,猩红的股票,宛如飞舞的灯烛,映红了香港如水的夜色。 中概行情很难脱离阿里去谈,因为阿里是恒生科技与美股中概的双料权重股,也是涉及中国的各种指数的权重常客。 阿里在美股的旗舰中概ETF“K歪脖”(KWEB)里占9%,在恒生科技指数占7.5%,恒生中国企业指数占7.3%,在FTSE(富时)中国50指数(FXI追踪的那个,不是A50)占8.3%,在MSCI中国指数里占比8%,甚至在MSCI新兴市场指数里占比2%。基本上涉及到美元或者港币计价的中国指数,阿里占比就不低。而且它还不在港股通,而且它即将进入港股通。 或多或少都带一点阿里巴巴的味道,重要性不言而喻,你看此时此刻中概ETF怎么走的就知道了。 2. 自然年2024第一个季度,1Q24(也就是阿里的2024财年第四季度,后面统一成为1Q24)的基本情况,在集团层面上,收入同比增长7%(后面会拆开讲),经调整EBTIDA同比降5%(后面会说到原因)。而放在一个滚动的trailing的过去12个月的角度,正好一个阿里财年,阿里集团收入达到9411.68亿元,同比增长8%,经调整EBITA利润为1650.28亿元,同比增长12%。 1Q24各业务细分拆分如下: (来源:公司财报) 淘天的情况,简单地说就是赛道决定了,增长和take rate不能“既要又要”,要么就是拱规模拼增长,做大蛋糕;要么就是做高take rate,最大化蛋糕的切法。而这个Q是淘天投入很重的Q,给商家和C端都打鸡血,如果你在淘宝做电商,可能会发现淘宝整体成本下来了,免费服务多了;而C端
扩张的而非收缩的,加法的而非减法的:阿里巴巴Q1财报解读

恒生科技指数迎来Chinallocation暴利春天

恒生科技指数迎来Chinallocation暴利春天 一、 恒生科技指数ETF (513180) 和恒生互联网ETF(513330)的投资者这几天下馆子吃饭,一次没看菜单价格。 这都要归功于,过去小半个月里爆发的这轰隆隆雷鸣般的行情,甚嚣尘上的拥挤交易——配置中国资产,long China , China trade, China reallocation,overweight China,重新定价中国资产,噼里啪啦,此起彼伏,暴涨让我造词之心大动——China(中国)+Allocation(资产配置)= Chinallocation(国配行情)。 回来了,我感觉到,都回来了。 那些屁股不是焊死在车里就是焊死在车底的概帮拥趸,市场将报以其一曲忠诚的赞歌;但那些没上车的,突然焦虑属性忽悠大爆发,就像个复读机一样逢人便问,这车到底还能不能上。而彷徨犹豫就非常磨人心气、让人如坐针毡,你看茨威格就有一句名言—— 一个人只有在举棋不定、优柔寡断的时候,才感到无比疲惫。 你那么累是因为你纠结,优柔寡断非常消耗内存;而一旦你行动起来,则疲劳顿消。上不上车这个大题的下面,还有许多得分权重不一的小问题——比如谁在买港股,港股为什么涨,港股还能涨多久,等等。 如果是简答模式,我对第一个问题的回答是——没有那么重要,这一块钱资金不比那一块钱资金更高尚更值钱,从最近几年经验来看,所谓长线资本拔掉无情的伤害力破坏力反而更大;第二个问题,如果估值的均值回归是地心引力,那么我认为市场终于要挂不住那根单杠了;第三个问题,我虽然不知道但wishful thinking,希望是很久。 二、 而正如打仗时兵马未动粮草先行,在机构资金的大规模运动上,一般是资金未动吹票先行,其实你研报,各大投行的upgrade啊overweight建议啊,他们吹票已经攒了一段时间。整个四月里尤其是四月底五月初,恒生指数的表现远超同
恒生科技指数迎来Chinallocation暴利春天

关于港股最近为什么像吃了春药一样的一些理论

恒生科技指数(以及恒生指数)四月底突然毫无征兆的连续拔阳,突如其来啊手足无措啊,我们面对小了很久却无故变大的恒生科技,未免就要懵逼与惊叹:小姐姐,你是不是装了义胸? 行情过于波澜壮阔,搞得人心黄黄。还没上车的,FOMO发作,长吁短叹;而在空头贼船上的,也就是躺在铁轨上的呗,已经冷汗湿透了小内内。 要解释恒生为什么涨,就如同要解释为什么马保国老师为什么会爆火一样,情况过于复杂,变量繁若晨星,直接归因很难靠谱,只能提供一些理论解释。 大家都知道,我是一个不相信每天股票涨跌都可以找到所谓这个与那个原因并且对其因果关系信誓旦旦的人。我只能提供一些理论。从数据分析、道听途说、业内八卦、以及玫瑰色的幻想,我大概得到了这么几种理论,供诸君参考。 一、资金供需结构变形理论。买盘大于卖盘就上涨,当然这个是没有错的,但这就如同说马保国老师的爆火是因为其粉丝、黑子与路人盘形发生结构性改变的结果,这属于循环论证的废话——我长胖了是因为体脂升高。所以关键问题是,资金盘形结构,为什么会发生变化。 二、于是就有了第二个理论,外资仓皇鼠窜理论。当然该理论是说外资机构在不停做一些long China 混搭short 其他的(Japan啊欧洲啊甚至美股)的trades,赌估值水平的均值回归。这个理论是有一点点点道理,也符合交易原理,也符合我打听到的一些风声(比如某些对冲基金),但是靠这些打一枪就跑路、蛇鼠两端的对冲基金,大概率是来不了长期行情的。 但是恒生牛逼了快十天了啊,这对于恒生而言,就已经长期牛市了啊。 还有另一个比较长期的逻辑,就是一些长线机构,由于长期不停吃进美股、欧股、日股甚至印股、甚至emerging market excl. China (这个着实有点过分啊,你不信我们信巴西佬?),这导致了一个问题,就是以上权益资产超标了,过重了,肥胖了,这是一个原则性问题,因为overweight不够分散、
关于港股最近为什么像吃了春药一样的一些理论

从Alipay到Ads-lipay: 如果蚂蚁再写招股书,如何描述支付宝新模式?

有时候错过一些长期题材投资机会,会让人拍肿大腿,大呼没赶上时代的列车。 比如,2023-2024美股的程序化广告赛道猝不及防就爆发了,不才,鄙人吃了大牛股AppLovin一大波红利(里的一小口)。而除却翻了N倍的AppLovin,美股几个广告平台利维坦——谷歌、Meta 这几个葫芦娃弟兄,破新高都宛如破个瓜一样犀利稀松。 谁能想到古老如养猪的广告业能有如此的市值增量爆发力? 简单来说,程序化广告平台是一个从纯讲故事到现实预期,再到margin逐步增厚,最后成为现金牛的这么一个过程,一步步验证最终被真金白银现金流给证明的商业模式。有行业预测说到2030年左右,95% 数字广告收入,将直接、统统、水到渠成出自于程序化广告。 This is the future, guys. 作为投资人,我就不得不感慨互联网广告尤其是程序化广告,是一门值得研究的好生意,研究自有黄金屋研究自有颜如玉——广告与程序化广告的生意自然是穿透了BBATM,而我这次研究到了蚂蚁和支付宝。 一、支付宝广告生意kick-off,以及其调性 不同于自动驾驶,互联网广告是一个1. 特别需要AI自动化并 2. 容易实现全AI的场域。但程序化广告这个市场因为很to B,也因为没有太多花里胡哨的科幻感,就被一般的投资人忽视;然而这块市场哪怕只是国内市场,其实蛋糕非常非常大——是你想不到的大,而且红利期还在喷射,顺周期,摘桃子,而且是低垂的桃子—— 芒格说:fish where the fish are. (数据来源:艾瑞) 我投的中概股也是如此,无论是阿里还是腾讯,还有比如蚂蚁的支付宝,在这一块上都是强布局。蚂蚁2023年8月推支付宝自有的广告系统“灯火数字推广平台”,支付宝因为入局晚,投界认为这是“目前互联网广告最后一块“估值/流量比”之洼地”。而灯火提供的价值,就是给商家(广告主与代理商)提供一站式、一体化的营销、
从Alipay到Ads-lipay: 如果蚂蚁再写招股书,如何描述支付宝新模式?

红豆生南国,蔚来发几枝

一、 小米带动纯电又一次大爆发,让人不禁感慨:电动车市场正在变好——以前是卷,现在是好卷。而小米在财务投资了蔚小理之后还要自己亲身下场are you ok,也说明油转电这个大方向,实在太过令人着迷与渴求。 星垂平野阔,月涌大江流。 而目前我手上主要三个电动车股票,持有逻辑很清晰——蔚来、比亚迪、特斯拉,行业虽然卷,但这三家的模式都有非常强的异质性。比如蔚来的premium市场定位和BaaS的打法,差异化竞争。有些人对BaaS不熟,解释一下:在BaaS模式下,蔚来将电池与车拆开,车卖给用户,电池卖给电池资管公司(蔚能) 。然后电池资管将电池租给车主,收取租金,是一个长期现金流收租模式。 我的朋友老钱(老钱叫老钱不是因为他是old money,而是因为他姓钱),是个租电池的蔚来车主,我就问他,why don’t you just own the battery?为啥不直接买下。他说,你看啊,电池租金虽然受电池成本波动影响,但本质上取决蔚能的电池资产运营、管理效率。电池是个讲究保养和维护的资产,你自己保养电池大概率不如人家大规模标准化来做。再说,换电多快啊,我是个没耐心的人。所以他的结论,对于一个车主,拥有一块电池,不如租一块电池。他讲得,还挺有道理。 这次分析蔚来财报,我想先列出基本结论,再展开论述,以免观点不够鲜明: 1. 换电是一种与快充并不cannibalize(互相吞食)的模式,反而,他们互相补充。换电乃正确的演化路线之一。BaaS的价格调整,通过下探购车门槛提高BaaS占比,这是蔚来的销量动能之一。 2. 换电、补能与储能的基础设施建设,前期投入重,后期有不断产出。蔚来换电站,从另一个角度来看,也是储电站,类似于亚马逊的AWS业务,一旦做成了可以服务外部其他客户。 3. 蔚来积攒多年技术平台能力,将进入高回报期。如果克服市场的短视,我认为优势曲线将在今年出现。而股价如
红豆生南国,蔚来发几枝

The City Must Rush:顺丰同城2023年报分析

一、City Rush 即时满足符合人性,而延迟满足很反人性,快递业也是如此。 既然是快递,那么衡量其服务最最最重要KPI就是快,而业态的极致就是即时配送。这个极致,在人力成本高企的地方很难产业化规模化,比如在美国,你叫个披萨 fast delivery顶天了,你找人从A点带货跑到B点,除非是007执行任务,不然很不划算。美国没有完全对标服务,以至于“同城即时配送”没有英文对应词。如果非要有,应该如一个电影名,叫city rush。 在国内,我基本上飞得勤如空姐,三天两头出差,夜宿其他城市;而我还有一个敏感肌的问题,剃须只能用屈臣氏卖的某特定剃须膏,不然会脸花如麻。但有时候脑抽了会忘带这货,虽然几乎每个城市都屈臣氏,但不是每个屈呈氏都送外卖,这个时候就要叫同城即时配送,顺丰同城啊或者闪送之类,必须rush,因为我的剃须膏不能迟到。 不能迟到,许多时候迟到就是缺席,这就有点像正义,正义迟到并不可怕,可怕的是你还相信这句话。 而同城配送这个行业,“轻物流”或本地配送,有些人会说这叫“最后一公里”,其实并不太一样,但是同城业务可以包括最后一公里的输出。跟最plain vanilla的快递业务相比,同城配送减去中转分拣环节,直接B2C或者C2C,是商品消费与配送效率(以速度而言)光谱的极值。而2C也不仅跑腿——一切需要跑腿的都可以是同城服务,比如顺丰同城最近新上的上门取送的衣物洗护。rush 来 rush 去,天下熙熙,天下攘攘。 当然我选择city rush,还有一个重要的需求点,就是懒——讲好听点,立足于当地才有可能满足灵活多变、颗粒度精细且长期的需求。懒是许多互联网商业模式无往而不利的第一性原理。 二、国内即时配送行业概况 我们要如何理解即时配送行业? 最主要是要理解这个行业的四个特质:高时效、轻资产、非标性、高成长。 拆开来说说(大多数据来自于Frost & Sul
The City Must Rush:顺丰同城2023年报分析

我怎么看阿里最近的动作

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 阿里最近半年的动作,上了很大强度,让人眼花缭乱——最近是撤回菜鸟IPO并向员工回购股票,再之前是1688全面入淘(1688严选贴牌),暂缓盒马IPO,以及出售一些非直接业务关联的股权投资,比如减持小鹏、快狗打车、B站,为Lazada需求融资,再之前是停止拆分阿里云,等等。 但从投资人的角度看这件事情其实特别好理解,就是厘清,对于阿里巴巴这个实体公司而非控股公司而言,啥是核心资产以及啥又不是。 所以你基本能山高月小水落石出能看出来:经过半年战略的对焦调整——阿里核心业务与非核心业务已经厘清,结果如下: 电商(国内淘天+国际Lazada+本地服务)、阿里云(包括大模型)是核心业务,而菜鸟作为阿里核心业务的组成部分和电商的重要基础设施,其实三块加起来,仍然贯彻的是电商逻辑,聚焦电商基本盘,也是马大佬之前说的,回归淘宝。 对于撤回菜鸟IPO,阿里如此反馈: “撤回菜鸟IPO主要基于两点考量。首先,公司看到了新的发展机遇,即菜鸟通过对基础设施的持续投入拓展了全球物流网络,有望成为服务全球客户的领先平台,进一步拓展全球物流网络仍需要长期投入和耐心;其次,截至目前,菜鸟向港交所提交的招股书当中的财务资料已经过期,公司处于必须要决定是否继续申请IPO的关口。” 蔡崇信说:“菜鸟在可预见的将来进行IPO并不符合集团的发展策略,而IPO可实现的任何估值都无法反映。阿里巴巴首要目标非常明确,就是要在电商领域获胜,为此需要恢复市场份额。拓展计划需要具备长期投资的耐心和长远的目光,因此我们决定避免因菜鸟上市进程所带来的分心。” 聚焦业务,把菜鸟留在体系内,那么阿里的股东留下的
我怎么看阿里最近的动作

叮当猫与硬币:分析乐信 Q4以及全年财报

$乐信(LX)$ 先说一句,近来吃息股之风盛如魏晋男风,但其实这总体而言是回归价值本源的好事。 吃息股就让我想起,估值模型里最古老的那台机器,DDM(dividend discount model),我称之为叮当猫。叮当猫模型的逻辑很闭环——你看,你只不过是公司一个鞭毛大的股东,是一个被动的食利者,你在一个股票上的回报说白了就是未来所有现金分红的折现。就像有一只打不碎的叮当猫储蓄罐,每隔一个季度射几枚硬币给你,那么其价值怎么算,就是未来射给你的硬币呗。 但其实我无论是在读书的时候,还是在入行后成长股岁月峥嵘之时,奉行DDM就如同吃饭坐儿童桌一般羞耻。为什么,因为那时候搞稳定派息策略的成熟公司都不涨啊。而且DDM确实有些逻辑上的缺陷,比如公司派息率其实并不固定,比如DDM无视回购。况且最重要的是,吃息股就是成长股小王子的敌人——达美的朋友鸟王就说,你都DDM了,债毒入髓,还有几年光景。 然而三十年河东三十年河西,此时此刻,轮到成长痛哭流涕,吃息股回流倒逼。现在为了解锁价值,开始出现了动不动要把自己的利润分光的股票,让我想到的REITs 吃息股王,因为法定要分红90%不然会丧失REITs地位。我在互金上的两个成长股投资,QFIN和LX,居然最后也成了high dividend play,后者的现金股息率更是直逼10%。 海外投资里有一块叫做股息贵族——dividend aristocrats。但高股息高红利的同时,最重要的是考察它业务能否持续,不然分着分着突然利润没了,还怎么分。持续10%的高分红一般不太可持续,要么是分红下来,要么股价上去。 1. Q4业绩综述 (来源:公司资料) 4Q23业务还是比较审慎与从容,业务造血能力ok。Q4新促成贷款612亿元,收入35亿元,同比增长15.1%,环比接近
叮当猫与硬币:分析乐信 Q4以及全年财报

V型反转与重新定义:腾讯2023年报解读

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 一、价值要素 长期投资熨平波动。 历史上几乎从来都没有过,完全顺风顺水顺顺颂商祺的大牛股——王子落难是好公司的主旋律,大大大牛股几乎100%都遇到过大大大坎坷。比如茅台的塑化剂,特斯拉的产能地狱(production hell),Meta的“年度最烂公司”,微软、亚马逊、苹果都经历过跌掉七八十个点的dot.com泡沫大破裂,而鄙人女神股Chipotle 墨西哥烧烤,因为大肠杆菌事件,从700+到200+,但现在是2700+。虽然或许需要多年时间,但优秀的企业时间长了股价都王归,sooner or later,像极了再倔强到最后也还是要降息的鲍叔。 而腾讯股价我估计也会如此演绎,只不过在谷底时大家不敢仰望星空。700到300是很不爽,听说不少企鹅铁杆是价投,未免错愕了信念。但是你如果把股价和生意分开看,持股的体感是很不一样的。你可以看得出2020年到现在,腾讯整个业务的运营数字和财务数字是如何V字反转,走出了2022年的谷底;然后23年的Q1234的四个季度的收入、利润、毛利,如何逐步走正走好走高,再加上回购、分红、分股票,其实你持股腾讯应该是内心舒坦并无太多波涛汹涌与险象环生。 所以虽然每次看到财报大家的心神都颇为荡漾,我还是要说一句,长期投资熨平波动。 Q4财报基本信息如下: 2023年第四季度腾讯总收入1552亿元,同比增长7%,毛利、经营利润(Non-IFRS)、净利润(Non-IFRS)增速分别为25%、35%、44%,均超过收入增速。2023年全年腾讯实现营收6090.15亿元,净利润(Non-IFRS)1576.88亿元。然后你会有些
V型反转与重新定义:腾讯2023年报解读

万物新生2023解读及2024展望:万物下“乡”

1. 缠足那个碳脚印 旧物循环生意,以前我们认为是一个老人生意,躬行借鉴,俛拾仰取;但我直到最近才知道,年轻人对循环经济的接受度比他们对演唱会的热情度要高。闲鱼上每天骚年们的交易额超过10个亿,闲置物品仿佛微信接龙般游动起来——经手、占有、效用、易手,价值扩音器。而这种韭绿韭绿的循环消费主义,我认为本就是一种值得提倡的生活方式。 全球变暖靠谱不靠谱我们暂且不论,但减少碳排放至少没坏处,现在做生意都讲究个碳脚印(carbon footprints),而旧物二手产品的碳脚印硕大——考虑到一件参与回收的衣裳可减碳平均0.72kg,一部参与回收并被再次使用的的手机更是可以减碳30.41kg,万物新生(爱回收)一年可以循环手机大概1700万台(我根据财报数据推算),减碳51.7万吨。这是好几万人一年的完整碳排放量。 无论是万物新生还是闲鱼,过去一年业务增长都很快。闲鱼家电同比增长11%,手机同比增长17%。春节后闲鱼上闲置手机发布量比节前增加124%。而万物新生,2023年比2022年,在收入侧同比增长了31%,显著超过了二手行业和消费大盘的增速。在存量经济的语境里搞循环经济是一种逻辑的自闭。 2. 万物新生财报概览 财报主要是看收入和利润增长,尤其是利润端由于规模效应释放,运营利润的逐步明朗。 首先年收入129.7亿元创新高,超过大盘增速,这也是一个很大的数字;不过要注意爱回收和京东有点像,模式决定了其收入非常高,但毛利就会相对低(这不难理解,因为存货的收购价值高,COGS高),而利润率看起来会低,因为分母(收入)太大。所以最要紧的还是 non-GAAP经营利润的绝对值与增速,因为这年头最后都是以PE和回报股东的力度来看中概股的价值。Q4万物non-GAAP operating income超过2.5亿,保持持续盈利;22年基数不高,23年增长又快,所以23年non-GAA
万物新生2023解读及2024展望:万物下“乡”

亚太半导圣诞树

一、Asia Semiconductor Hubs 美股指数里你会认为纳斯达克是王者,纳斯达克指数里,你会认为纳斯达克100(QQQ)是王中王,但正是因为有费城半导体指数这样的bug存在,王不可为王,只能做弟弟。十年以来费城半导体指数才是,因为半导体,而无论是移动互联网还是智慧型手机,无论是AI还是元宇宙还是卡脖子,任何概念任何行情都往半导体上挂,从这个角度看,半导体就像一颗投资里的圣诞树。 (绿线是纳斯达克100指数(QQQ)走势,蓝线是费城半导体指数(SOX),过去十年,蓝线碾压) 费城半导体指数虽好但毕竟太美国,另外估值确实让人“一眼难进”。不过风物长宜放眼量,圣诞树风景,亚洲这边西风东渐也怦然心动。 大家都知道,全球半导体产业链三位一体——设计、制造、封测。从历史上来看,全球半导体产业,40-50年代在美国开始风起云涌,整个过程历经了从美到日本,从日到韩国和中国台湾,再转移到大陆的三次产业地理大迁徙。而在此过程中,沧海桑田,全球半导体产业分工不断链化、细化、碎片化,从IDM(从计、制造、封测到销售自有品牌IC,全干的半导体垂直整合型公司) 到Fabless(仅仅设计,fab—制造,less—不,fabless——不制造)与 纯晶圆代工模式(台积电模式),小荷露角。而以产值,全球半导体市场下游历经多轮增长周期,从1976 年的29 亿美元成长202 倍,到2022 年的5832亿,再下游渗入到消费电子、计算机、通信、汽车、工业等等等领域——again,半导体就是一颗硕大无朋的圣诞树,什么都可以往上面挂。 半导体亚洲力量的一切燎原之火都起于青萍之末,牛逼的成就总有历史的起点。 1986年张忠谋从美翻台创办台积电,此佳话到有点神化的故事已经被人说了一万次了,这里就不赘述了,包括后来林本坚的浸没法一举帮助ASML奠定其光刻机霸主地位。积电就是积体电路,是集成电路(IC)的
亚太半导圣诞树
$汇量科技(01860)$ 看下汇量的年报。 2023 年实现财务收入 10.5 亿美金,调整后的EBITDA 是1.05 亿。聚焦到汇量的核心业务-程序化广告平台Mintegral 的数据,去年在Mintegral 上贡献10 万美金以上的客户数量达到了544 个,这些核心客户的年度留存率是在 93%,一共贡献了 Mintegral 88%的收入。横向对比,如果按照净收入口径(与欧美竞争对手的可比口径),去年广告收入的年同比增速为 28%。 其实行业标杆AppLovin基本上就是这个行业所有公司仰望的对象,这家程序化广告公司刚公布2023年Q4和全年业绩, 收入Revenue: $3.3B (同比增长17%) - 净利润Net income: $357M (11%净利润率) - Adjusted EBITDA: $1.5B (46% margin) - 自由现金流Free cash flow: $1.0B (同比增长167%)主要增长点是,基于人工智能的引擎正在提高AppLovin客户的广告支出(主要是手机游戏行业的客户)。可以与汇量对比作为参考。 纵向看汇量的表现,收入增长的 driver,可以把整个 Mintegral 作为 2023 年收入增长的一个大盘,去做一个行业的拆分。可以看到在重点拓展的新垂类上面取得了突破性的进展,尤其是在过去两年经常说到的中重度游戏板块(内购变现占比更高,但是广告变现这两年也更受关注,毕竟经济压力摆在这里)有了长足的发展,同比增长 66%,非游戏有 14%的增长,背后增长的驱动力来自于算法层面的突破。 举个例子来说明。 比如说客户希望通过消耗 100 美金的广告费,获得 150 美金的收入,ROI 就是 1.5。汇量

水深行业里有火热公司:贝壳2023年报解读

———— 小红书博主发帖直租模式(房子直接挂小红书并配文招租)近期有点火,初出茅庐的小盆友图省钱,对待租房这件事——如钱钟书所说,就像拍马屁和谈恋爱,不容许有第三者旁观。但其实如果你的商感成熟、商商到位,你会知道这里面会出现的潜在问题将鳞次栉比。悲剧有两种,一种叫没钱,而另一种叫图省钱、吃大亏。 在Airbnb之前,如果没有平台居间,点对点短租几乎就是灾难,简直就是——不靠谱房东与野蛮人房客——合跳一曲咆哮的探戈;长租更是如此,矛盾,欺骗,推诿、拉扯,狗血与悲剧层出不穷,小红书用户自发的直租模式零零星星或许还行,但大规模化很难靠谱。租房如此,房屋买卖更如此,如果房屋买卖不需要居间,资本主义市场就根本不会发展出房产经纪人这个如此成熟的职业。房地产居间是一个经历长期验证的商业模式,所有发达市场皆是如此。 我一直说我投资贝壳是因为我想投资地产,而贝壳是投资地产里我认为最平衡和稳妥的标的。过去如此认为,现在也是如此认为。传统房地产我肯定是不投的,担心自己去送人头;建商(builders)和物业(property management)都是好模式,也在全球市场验证过可以长期(50年以上的长周期)赚钱的模式,但建商在国内不成气候,而物业在国内总被怕其爹所拖累。贝壳这个模式也是被其他市场验证过的模式,没有爸爸捉襟见肘的困扰,是个稳妥标的。投资的时候,选择很重要,有些事不是努力就可以改变的,50块一张的人民币设计得再美,也没有100块的招人喜欢。 来看一下财务: (年报财务数据一览,统计来源:浙商证券) 数据上, 2023年,GTV 总成交额为 31429 亿元(同比+20.4%)带动收入增长。净收入为778亿元,同比+28.2%;净利润达58.9亿元,经调整净利润达97.98亿元。毛利率同比提升 5.2百分点至 27.9%,提升很明显。分业务看, 2023年存量房/新房/家装家居/新兴
水深行业里有火热公司:贝壳2023年报解读

养基除三费

养基除三费 神奇的复利,暴虐的复费。 ——约翰·博格 ———— 在基金投资中,尤其是基金赚钱的时候,大家就都很high,很多人就会忘了收益的另一面——基金的费用。这就像你买蒜的时候,忘了用手机里的优惠券来省钱一样,很多人也常常对基金费用视而不见。 先锋基金的创始人、指数基金之父约翰·博格曾说过一句非常有名的话,(大意为)复利是世界第八奇迹没错,复利很神奇也没错,长时间复利确实是一台牛逼轰轰的赚钱机器;但神奇的复利再三头六臂,在高额的复费面前,也脆弱得不堪一击。复利神奇难敌复费暴戾。 有点理财经验的人应该有感触,某些投资产品,申购费、赎回费、管理费、托管费五花八门,多种费用叠加,看似不起眼,但长期累积下来,也是一笔不小的开支。 如果你确实奉行长期投资,打算像个长期主义接班人那样,用漫长的一生去哺育你的基金投资,假设这个周期是40年,恰巧你买的基金费用不低,那完全可能吃掉你一半以上的收益。尽管我们平常就像买蒜不用券一样不去考虑这件事,但被吃掉的一半用简单算术就能证明:假设7%的年化毛回报率,40年的投资期限不变,在不同的综合费用之下,最后结出如下的投资果实。 1块钱,每年赚7%,复利滚40年,如果没有费用(综合费用为0%),期末拿到约15块,40年约15倍,1400%收益。 1块钱,同样是每年7%收益率滚40年,如果每年1%的综合费用,期末拿到约10块,10倍,还算能接受。 1块钱,同样每年7%滚40年,2%的费用,期末就只能疲软地达到7块钱。2%的费用,就可以拦腰吃掉你投资40年果实的整整一半。 1块钱,7% 收益率 per annum,3% 费用 per annum,到最后——完蛋,就只剩5块了,三分之二的胜利果实被剥夺、被霸占、被侵蚀掉了,这一切的泪水崩溅,仅仅因为你买蒜的时候没用券。 (图中黄线,无费用;蓝线,1%费用;绿线2%;紫线3%,来源:Occean Inv
养基除三费
这个股票昨晚吃席了吗哈哈?
@陈达美股投资:奇富科技年报解读:高息股快来吃席
Replying to @年年有于姨:[开心][开心]//@年年有于姨:巳阅
@陈达美股投资:奇富科技年报解读:高息股快来吃席

奇富科技年报解读:高息股快来吃席

(来源:公司资料) 简单地说说奇富科技(原360数科,原原360金融)的财报,因为此股已然是一个能上桌吃席的吃息股了。 之前每个季度经常说授信用户有多少多少,放贷有多少多少,经过几年发展,基本上业务模式与业务基本盘已稳定——5000万左右的授信用户,8300块钱的平均用户借款,90%的复借用户,outstanding loan balance在外的存续贷款量大约1800亿左右,每年新增贷款4000-5000亿,在合规情况下的nettake rate大概是3.2-3.3%左右(net take rate 等于 non-GAAP的净利润除以当期平均在外的存续贷款量)。 这就桌子上的大盘鸡,但能吃到你碗里的,盈利能力还有很多变化,因为各种成本可能降低。56%的轻资产模式,超过20%的表内放款,而表外放款最大头的影响因子还是资金成本(财报里提到的funding costs)降低,因为大家都知道的原因,这几个季度金融体系流动性很充裕,奇富也比较容易找到银行金融机构做合作伙伴,拿他们的钱做funding,所以3Q23 融资成本降低 20bps,4Q23进一步降低20bps,2023年比2022年整体降低了100bps,也就是整整1%。与头部大行和券商一起发行的ABS规模一直在破记录。资金成本目前overall没有披露,但肯定比很一季度的600bps要低不少。 其他开支都比较稳定,促成贷款的成本一般是贷款总额的0.5%-0.6%,销售成本(获客成本)0.45%左右,一般及行政费用大概是不到0.1%,我考察了过去的数据,这些都皮毛且固定,加一起就差不多资金成本降低的幅度,不会有太大波动,也不影响大局。 关键点来了,稳定模式下2023全年非GAAP的净利润,44.54亿人民币(差不多6.3亿美元),vs. 2022年是42.05亿。净利润同比增长6%。非GAAP净利润率 27.3%,非GAA
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