涂河
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老虎认证: 8年港美股交易,善于挖掘互联网翻倍股,公众号:涂河先生
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抄底大师
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05-16

激活房地产市场时不我待

这是「涂河」的第92篇原创内容。 嘴上说着房住不炒,冷不丁的就放了水 按图里说的,6.4% 下降到 4.4% 妥妥 200 个 BP,不能说是炸弹,简直是核爆了 伴随每一次放水,深圳楼市都要涨价,打响全国房价上涨的第一枪 特别是 2015 年和 2020 年两次先行而动,让深圳成为房价异动的先行指标 涂河朋友圈里郁闷了一年多的房产中介纷纷转发,准备大干一场 支撑房价上涨这套理论逻辑的底层是:中房美股 随着经济发展多印出来的热钱必然需要资产承接,放眼天下能接得住天量资金的也就股市和楼市 A 股大家都知道了,多年焦作人的结果就是想买永远涨的美国没有通道 天量资金就去楼市了 至于中国人信房子不动产这些原因只能是很小部分,如果告诉中国人股市永远涨那大概率会发生抵押潮梭哈 A 股 为什么放水呢,因为楼市快窒息了 搞了房住不炒这么多年了,窒息应该是有效果了吧? 别扯,房住不炒只是窒息的原因之一,其余的原因还有 YQ 导致出口受阻、经济转型并不顺利带动居民消费下降 没人买东西了,没收入了,发不出工资了,没人买东西了,恶性循环 下图能看到,社零各种品类全方位下降 所以并不是楼市不好了,而是所有商品都卖不掉了,只不过夹杂了受多年压制等原因导致楼市最显眼 说回来楼市,居民不买房,老乡不信这套的结果就是居民中长期贷款下降的非常多 居民不买楼,地产企业不买地,ZF 拍卖卖不出去导致 1、银行出现微机,2、正服发不出工务圆工资,深圳老师降薪全部转移支付到了中西部 地方银行微积↓ 附图 那么,为啥精准投放到楼市,而不是其他行业呢 虽然口径上说是因城施策,但松绑来临时全天下都在降雨 最终水还是会流到容易生财的地方 就像这次为什么投放在楼市的原因一样,因为过去几年宽信用放水给中心企业的政策很好,但落地执行可以说打了一折 前几天跟西北某城商行对公业务负责人聊天,业务指标虽然压力大,但绝对不会松给小企业的 底层逻辑是,宁可指标做不完,不能犯影响职业生涯的错误 最终一圈下来,发现还是楼市好使,不但产业链条长,而且能舒缓正服财政问题 只能说,短期内靠房地产是有效手段,错就错在在 2010 年代一切向好的时候没有提前解决楼市问题,导致经济增速亮眼但其实是低端产业带动的这一核心问题没有暴露出来 问题核心没有暴露,导致产业升级缓慢,极有可能落入中等收入陷阱 特别是降速是岗位提供少,但就业人口增速没停下,不匹配导致年轻人岗位少、年轻人更不买房了 这时候不能再说忽左忽右了,激活房地产市场时不我待 往期精彩推荐 20年投资总结:A股173%,港美91%    1年十倍?电动车暴涨才刚刚开始 互联网彩票前世今生丨城投债最近很火 下一支10倍股,坐稳扶好   如果有100万,先买车,还是先买房? 如果喜欢,记得点个“在看”
激活房地产市场时不我待
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04-23

复产复工了

这是「涂河」的第91篇原创内容。 从去年低仓位运作到今年几乎空仓,长时间不碰盘感难免逐渐流失,最近看盘多一些逐渐抓回来了,复产复工第一篇开始了。 今天主要围绕一个图↓↓↓,是国泰君安首席的分析,核心四个观点涂河已经用四个框框圈好了 1、他认为今年保 5.5% 依赖的宽信用(也就是放水)或者楼市松绑两个点基本没戏了。地方政府发债做基金 + 房地产带动全产业链这个经济链条大家都知道不再赘述,涂河想说的是过去 20 年中国经济高速发展掩盖了很多隐性问题,比如经济被房地产业绑架,导致如今的尴尬局面,房地产业的确能带来短期的经济上涨,但长期靠外贸 + 互联网科技的发展才是基本盘和硬道理。 2、成长股时代已经结束,众多浓眉大眼的成长股反弹时就是跑的时机。这个观点前半段认同,不排除部分成长股是真有料,绝大分部成长股都是被人强加上的概念,成下心做硬科技并且能在国际市场拿到主导地位的国产企业并不多,潮水褪去 99% 的企业都在裸泳。后半段跑不跑的结论不做置评。 3、出口萎缩了。这个结论已经被证实,细心点看新闻能了解到越南的企业订单已经排到年尾,产业迁移这一经济学规律谁也改变不了。所以你能看到日元在贬值,我们在学习的路上。 4、第四个框框观点很多,总之就是降低预期,少亏当赚。 读完感觉整个世界都不好了,其实我国基本盘一直是在的,任何高速发展经济体都会有减速的过程,近些年的软着陆过程做的已经非常棒了,如果常年保持在 5% 也是非常牛的成绩。 只是从去年开始主动去杠杆、出清各行业中不良泡沫,我认为是高度前瞻性的行为。比如房地产产业,这根刺随着经济一起成长,越长越大越长越疼,早晚要拔掉,趁着还没有对根基产生绝对影响的时候拔掉无疑是正确的决定。 至于成长股的问题才是老大难,这个东西是产业规律,并不随几个文件和放水收水就能解决的。成长股可以说是国家的未来,代表了未来国家的前进方向和增长空间,能给社会民众带来朝气、带来期盼,但它也是最难培育的。比如光伏产业,重点扶植的那几年一地鸡毛,市场化后占领全球,这样的例子很少,因为利润高的产业都是多年投入刚刚拿到产出,所以定价贵,快不了,破不了。市场规律如此,慢慢来,心平气和。 先扯这么多,虽然降准但不及预期且重提房住不炒,但最近楼市可是蠢蠢欲动,所以明天再聊聊房子
复产复工了
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2021-12-21

东南亚滴滴 + 美团 + 蚂蚁的未来在哪里

这是「涂河」的第90篇原创内容。 长期跟踪小而美互联网公司,掘金 10 倍成长股。 最近东南亚市场有一个超级 APP 在美国上市,名字叫 Grab。公司位于广义的东南亚地区,总部新加坡,由打车起家逐渐延伸到外卖领域。凭借高频的打车和外卖工具属性场景,切入支付、数字银行、保险等领域,俨然一个新兴市场的超级 APP。 涂河关注 Grab 这家公司是从 19 年亚庇旅行时开始的,在国内安装好 APP 到飞机落地出候机楼,Grab 叫一辆出租车非常便捷,甚至还有简单的文字互译功能,2020 年在新加坡甚至打到一辆奥迪,是一位华人朋克中年公司,路上谈起大陆音乐、切尔西,司机表示自己并不为生计发愁,开 Grab 就是为了体验生活。这让我很好奇,包揽社会各色人士的 Grab 到底是一家怎样的公司。 21 年初得知 Grab 的主要竞争对手 Gojet 准备通过 SPAC 的方式在美股借壳上市,顺手搜了一下发现 Grab 也准备借壳,就买了 100 当观察哨。经过接近一年的跟踪,12 月 2 日 Grab 终于借壳成功,顺利上市,开启了被现实教育的史诗级大跌行情。 对你没看错,上市到今天 Grab 才跌了 20% 多,根本算不算史诗级大跌。不过涂河的预测是,这只股票至少还得五折再五折才能勉强对的起真实经营状况,所以预测会继续瀑布。 我不观察了,果断走人。 1、背景显赫的 Grab 初出茅庐 Grab 的创始人是陈炳耀,80 后。他祖籍福建安溪,出生于马来西亚,他的曾祖父白手起家建立了陈唱国际集团,这家当地的知名上市公司,是日产和雷诺在新加坡和马来西亚的总代理。 东南亚的华人家族经过几代拼搏一般在当地家世显赫,到他这一代又在哈佛商学院深造获得了 MBA 学位,可谓背景 + 自身实力都很强,所以 Grab 的出生与壮大有着一定的必然性。 Grab 起步时在打车市场遭遇的正面战争有两场,第一场面对 UBER,不能说是 Grab 击败了 Uber,更多的原因是因为 Uber 的业务收缩 + 投资并购策略,Grab 与滴滴一样让出部分股权获得 Uber 的市场份额;第二场战争就是面对上面提到的 Gojet,这是一场甚至只能谈得上是战役的战争,因为 Gojet 本身出身于印尼这个不成熟的商业市场,背后有政府、财阀等力量扶植,仅仅是在印尼市场与 Grab 打成平局,很难出国。 2、随着打车业务的成熟,拿到 Uber 市场份额已经稳固其在东南亚市场地位后,Grab 顺势推出外卖服务。 目前东南亚外卖市场处于激烈竞争中,Grab 在众多平台中逐渐占据领先,但优势并没有国内美团对饿了么的绝对压制优势。竞争对手主要包括注重国内市场的 Gofood(gojet 旗下),Foodpanda 等外来平台型 APP,以及地方性小 APP,Grab 想要在纷争中获取如打车市场的绝对优势不是容易的事情。 打车是疫情受难股,外卖是疫情受益股,按道理 Grab 旱涝保收,但真实情况是 Grab 当前的情况并不是太乐观。 东南亚的社会生态下外卖增长空间有限,2020 年东南亚地区外卖行业 GMV 达到了 119 亿美元,虽然中国(820 亿美元)有接近六七倍的差距,但考虑到东南亚人口规模小、社会不稳定、人均消费金额较少且相对中国东南亚城市化水平更低,所以外卖的增长空间有限。 反观打车业务,虽然暂时因为疫情承压,但如果去掉疫情这种非常态的年份,旅游胜地东南亚的叫车需求十分旺盛。虽然财报上显示叫车服务不管是 GMV 还是增速都与外卖服务有巨大差距,一旦疫情褪去,叫车业务必然重新成为 Grab 的第一业务。 3、除了以上两个业务,Grab 在数字金融领域也有布局,支付、数字银行是最重要方向。 在东南亚市场上,存在着几个互联网巨头(除世界性互联网公司在东南亚的市场),第一梯队是的 SEA,旗下的游戏、电商(shopee)、数字银行业务都是东南亚市场第一,妥妥的王者。第二梯队的便是 Grab、Goto 集团(由 gojet 与 Tokopedia 合并而成)、Lazada,第三梯队由 akulaku、Traveloka 领衔的一众中小企业。 这里面要数 SEA 和 Grab 在政府关系方面做的最好,总是能拿到相关政策扶植,如新加坡的数字银行牌照就有这两家。金融市场的地域性非常强,特别是互联网金融领域,几乎没有世界性的巨头,东南亚也是如此。Grab 土生土长的东南亚企业在数字金融领域似乎有新的想象空间。 以上基本是 Grab  $Grab Holdings(GRAB)$  与东南亚互联网业态,再看看世界性的对手情况,111 亿美刀营收撑起 700 亿市值的 Uber,222 亿美元营收撑起 300 亿市值的滴滴,28 亿营收撑起 500 亿市值的 doordash。Grab 目前市值 266 亿美刀只有可怜的 4 亿营收,难以理解的高达 60 倍的 PS,比老巴光环加持的 SaaS 公司还要夸张。即便东南亚市场空间大,但 22 年即便增速翻倍到 10 亿营收,10 倍的 PS 也才 80 亿刀,市值五折再五折,骨折了也是高估。 说回来,如果 Grab 的股价回归理性,在东南亚市场与 Lazada 合并那才是真王炸,相比 gojet 与 Tokopedia 合并这种急病乱投医的操作,电商 + 工具的组合也许能颠覆 SEA 在东南亚的统治。 但SEA 就是 SEA,人家这名字起的格局很大,东南亚 SouthEast Asia
东南亚滴滴 + 美团 + 蚂蚁的未来在哪里
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2021-09-27

新金融时代:互联网财富管理的星辰大海

这是「涂河」的第88篇原创内容。 星辰大海 自 2008 年金融危机以来,全球私人财富一直在稳步增长。2018 年全球私人财富总额达到 204 万亿美元,相比 10 年前增长了 26%。New World Wealth 预计受亚洲强劲增长的推动,到 2028 年全球私人财富总额将达到 291 万亿美元。 2020 年中国个人持有的可投资资产总体规模达 241 万亿人民币,2018-2020 年年均复合增长率为 13%,如果继续 13% 的增长趋势,到 2028 年中国私人财富将达到 640 亿人民币,占全球的 37%。 面对这样一条又长又直的优秀赛道,中国互联网怎么能缺席呢。 从 90 年代手机看股票行情开始,中国迈出了互联网财富管理的第一步,2013 年余额宝的诞生、2014 年为起点的 P2P 浪潮,彻底唤醒了全民互联网理财的意识(下图,2013 年仅 5 千万互联网理财用户,2018 年达到 5.3 亿,5 年间激增接近 5 亿人),再到 2020 年因为疫情导致全球资本市场暴跌暴涨后全民炒基,互联网财富管理时代正式正式到来。 互联网金融在中国 互联网财富管理业务本身属于互联网金额行业范畴之内,然而在中国聊起互联网金融,人们首先会自然而然的想到借贷、信用卡、消费金额这些信贷领域的互联网业务,然后是保险、股票等互联网财富管理边缘业务,对于如有纯真财富管理业务的公募私募、信托等产品知之甚少。有两个原因: 1)与我国互联网行业相对功力有关 放贷的生意太爽了,按当时法律保护的封顶 24% 的年化收益率计划,1 个亿的资金一年赚 2400 万,1 个亿的资金从投资者手上拿只需要付年化 6~8% 的成本,毛利率高达 18% 左右,结果是 P2P 大行于世。 P2P 落幕后借贷的需求依然在那里,所以很多小机构甚至个人都做起了网络放贷生意,年化利率达到 1000% 的 “高炮” 遍地横行。不止小机构和个人,受过 P2P 教育又无处释放的需求最终被银行、互联网大平台承接,虽然监管后毛利率降低,但相比财富管理行业动辄千分之几的资金收益率来说依然值得绝对的企业资源投入。 2)与我国财富管理行业本身起步晚、发展慢有直接关系 以美国举例,早在 19 世纪美国的金融市场就已经快速发展,经过 20 世纪百年的沉淀与教育,市场上的投资者、机构高度专业化、线上化、互信。美股市场机构是主要投资者,个人投资者资金规模占比很小,居民倾向于把资金交给专业的机构打理。 而国内的理财市场没有经过漫长岁月的洗礼,投资者两极分化严重。风险偏好型投资者倾向于个人在股票市场中追涨杀跌,风险厌恶型投资者习惯于银行定期理财,部分中间派在 P2P 的高息利诱下将资金托付于非标平台。 好在,尘归尘土归土,小弯路、小曲折终会淹没在滚滚的历史洪流中,随着几次股市波动、去刚兑的推进,中国的财富管理逐渐走到了舞台中央,当人们聊起互联网金融时,有很多人首先想到自己买的基金了。 互联网理财、财富管理 当然,我们不能忽视,互联网理财逐渐成为主流的原因与年轻人关系密切。 1)年轻人追求高风险与高收益。中老年人对于银行可以说是绝对信任,所以配置家庭资产时会把大部分资金存放于风险接近于 0 的银行里。年轻人嘴上说着躺平、佛系,实际上经过个人奋斗实现财富累积与阶层跃升才是年轻人内心里的声音。互联网理财渠道的收益率约为 8%-15%,比传统银行定存理财产品的收益率高 4-5 倍,这是逆袭的重要渠道。 2)互联网理财天然符合年轻人的习惯。Z 时代的几个共同特征:懒、颜控、国潮化、喜欢小众。其中懒与从 80 后开始的这一届年轻人开始接触线上化的生活背景息息相关,足不出户动动手指就能办理好很多业务,简单快捷、体验极致。甚至众多互联网平台理财 1 元起购,低门槛化也满足了更多刚毕业没有多少积蓄甚至学生的理财需求,这在 10 年前甚至是一件匪夷所思的事情。 3)投资社交化、娱乐化。过去一年张坤、董承非等基金经理带领整个基金行业出圈成功,基金经理网红化愈演愈烈。而互联网投资社区的流行、走势 K 线里竟然也出现了弹幕,这些都是年轻人的语言,社交化、娱乐化会带来负向影响吗?至少现在看利大于弊。 除去保险、贵金属、衍生品、大宗等非主流互联网理财产品,财富管理行业目前有几大产品类型为:银行理财、股票、基金、债券。 其中每个类型都有细分的品类,如银行理财分定存和理财子公司发型的产品,股票分 AB 股、沪港通深港通等,基金和债权分类更杂,中间各产品品类经由机构端互持,很难计算清楚哪类资产有多少规模,对于互联网理财用户来说也是在看不懂的繁杂缭乱中摸索前进。 但财富管理行业很幸运,遇到了中国互联网人。 几年前还在缭乱的各种理财产品在互联网平台面向普通投资者的需求思考中,逐渐梳理出了零钱、稳健理财、进阶理财、高端理财四大部分。 零钱面向即时存取需求,是互联网平台的活期产品;稳健理财对标银行的定期存款提供 3%~5% 的极低风险极低波动产品;进阶理财对标股票市场通过专业投研摊平风险,提供 10%+ 的收益;高端理财面向资金门槛高的人群进行专项服务; 本质上用户并不关注产品是什么叫什么,只关注能够在多长周期内带来多少预期的收益。以往的金融机构过于执着在产品组合上、策略上的投入,并将这些投入的产出物直接售卖给用户,这虽然并没有什么错,但的确天然割裂了需求与供给的关系。 互联网思维带来了体验、带来了平权,在于金融机构协作控制风险的情况下,将昔日主要面向高端、私行人群的财富管理行业逐渐颠覆,财富管理概念淡化,互联网理财概念强化,慢慢的走入了寻常百姓家。 下图为财富管理行业几类资产的规模对比(并非全社会部门口径),可以看到传统的银行理财凭借 25 万亿(居民银行储蓄规模 50 亿 +)的规模依然占据第一的位置,但位置并不稳固。从 19 年的 23 万亿到 20 年的 25 万亿,比公募基金和私募基金增速低了很多。
新金融时代:互联网财富管理的星辰大海
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2021-09-16

更新了更新了!我回来了!

这是「涂河」的第87篇原创内容。 好久没更新了,先说句抱歉。  有朋友在后台问是不是也像招财大牛猫一样被封了,这实在是承受不起,大牛猫是财经 NO.1,不能比。  这一年算是人生中非常重要的一年,年初喜得千金,初为人父感慨万千然后每天被幸福感包围。有了孩子也更明白了生活的意义,所以年中果断换了工作,来到了阿里(合规需要,后面可能基本不会写关于阿里的内容了,包括股票和)。也正是试用期期间工作比较忙导致更新少了,后面会逐渐恢复。 说回来今天的正题,最近快手的股价太惨了,为此特意研究了一下是否能上车,也写过一个简单的看法。等到财报之后发现自己之前的看法似乎有些问题,幸亏也没下手去抄底,虽然发了文章之后快手股价从 65 涨到 100,但原因并不是基本面的改善,更多的是超跌反弹,后续怎么走还不清晰。 所以近期抽空又在各信息渠道研究了快手$快手-W.HK ,随着信息的丰富,脉络随之逐渐清晰,今天简单聊聊其中的一小块。 主要围绕这个图: 1、快手所在行业一枝独秀。 快手所在短视频行业归属于泛娱乐领域,包括游戏、长视频、中短视频、在线音乐、还有像阅文这样的业务。所有业务里就短视频行业最牛,体量大、增长快,所以快手所在赛道完全没有问题。 2、短视频行业内一超两强的格局已经奠定。 图里说的是两超多强,实际已经不是这样的了,这个图数据更新慢了。如果抖音 10 快手 5 剩余的都是 1 或者 1 以下,叫两超多强没问题,现在的格局已经是抖音 10 快手 5 视频号 5 的格局了(数据见图二),一超两强明确,且相当长一段时间内视频号超越快手、望抖音兴叹的客观局面不可撼动。 3、短视频行业国内的空间基本走完,已经开始到商业化阶段,说明到了互联网产品的后半周期了。那快手还有机会嘛?有,未来的空间在海外。无奈的是,海外市场 TK 建立的短期优势比国内还要强,但仍有逆袭机会,本地化是 TK 这种平台型产品覆盖不到的,本地化可能是唯一的机会了。 综合以上,还是维持之前的结论:行业没问题,出海让行业至少还有 2 年的快速增长周期,快手平台不是最优选择,但字节上之前你也找不到比快手更好的短视频赛道标的了。 往期精彩推荐 20年投资总结:A股173%,港美91%    1年十倍?电动车暴涨才刚刚开始 互联网彩票前世今生丨城投债最近很火 下一支10倍股,坐稳扶好   如果有100万,先买车,还是先买房?
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2021-08-17

快手,快点跌,想入手

这是「涂河」的第86篇原创内容。 快手这一波跌的有多狠?从417到现在的74,股价跌去了8成,堪比当年我买的黑巴巴(跌了9成),市值从高峰期的接近1600亿美元跌倒现在的380亿,仅仅领先B站半个身位,细数这半年来的主流互联网股票,应该没有比快手更惨的了。 但快手质地、业务好,增速快,涂河在盘算看能不能接一点小赌怡情,下面是大概的想法,分享出来 1、跌的原因 快手是一家典型的快速增长赛道里优质股,用户和营收指标快速增长,利润亏损也在随营收增加而放大。如果把利润和业务增速放一起画一个坐标系,快手是最典型的第二象限的企业。 第一象限,利润好,增速快,代表公司15年前后的腾讯阿里 第二象限,利润差,增速快,代表公司是快手、拼多多 第三象限,利润差,增速差,一般都是中途崩落的互联网公司比如上面说的黑巴巴 第四象限,利润好,增速差,这种就是成熟型公司比如微博、携程、百度 快手所处的第二象限有个明显的特征,市场情绪饱满的时候股价会非常炸裂,市场甚至不会瞧一眼这类企业亏损比同步放大的情况,用市梦率形容都格局小了;反过来,一旦市场情绪被打崩,那这个象限的公司就一个个的像炸弹一样轰轰烈烈。 现在正是情绪被打崩的时候。 至于怎么崩的就不赘述了,近期监管、地缘、经济指标、企业自己作死等一系列的bad case聚到一块了。 当然快手跌的原因还有其它,比如解禁期到了。180天是标准的解禁时刻,像拼多多锁3年的很少。快手上市到了180天,加上宿华还是最近几年互联网公司中给期权股票最大方的企业,员工持股比例高,这样就很分散且总数庞大,着急改善生活的新民工(今天新出的词)会选择卖出一部分。 互联网公司上市前几个财报期的解禁潮还是比较凶猛的,这个时候下手似乎不合时宜。 2、捡漏的逻辑 但市场上真的没有比快手这家更好捡漏的公司了。 因为短视频赛道太值得投了。 短视频赛道是未来,这是大家的共识。但是像电商、游戏、直播、金融这种业态级别的未来,还是有更大意义上的未来? 互联网时代从文字到图片再到视频走了快20年,如今终于在土豆、腾讯视频、B站等一众企业的前赴后继下,真正迈过了图片时代的门槛,走进了视频时代的大门。 短视频+沉浸式+智能推荐+社区文化,定义了短视频时代最优效率的形式,意义类比于图片时代的ins,在这种形式下,直播卖货、广告投放体验非常顺滑。 要命的是短视频形态还代表了年轻化。都在说B站的用户最年轻,未来最有潜力,实质上05后在B站已经形成断代,他们回到了QQ以及在快手和抖音活跃。 但捡漏也是要选好时机的,冲进去太早就是炮灰,晚一点可能只剩下汤。 涂河计划下手有两个条件,关系是或。①市场情绪稍有翻转,②或者快手跌的太惨的时候。 市场情绪反反转可能来的很快也可能今年都没希望。可能就在近期忽然放水的时候大家就冲了上去,需要紧跟成交量换手率指标。可能接下来4个月都是阴跌震荡,择低买入总是不亏的。 不过上一篇文章也提到了,我们在方向上面近期是不会太大改善,大环境明确了鼓励硬科技,对于消费互联网不会有太多鼓励。这种情况下营收一般、增速一般,没有想象力的赛道会表现很差,短视频赛道是最有希望跑赢的。 跌太惨的时候择低买入,多少算低?社区里大家都在等50-60区间,这个区间市值就来到了200亿美元,一个月活不足50美元,看起来是便宜了。 因为抖音没上市,社区里一直都拿B站跟快手作对比,同样社交视频赛道快手市值在过去一直是B站至少一倍的规模,目前B站一个月活是130美元左右,图在下面,需要的自取。
快手,快点跌,想入手
avatar涂河
2021-08-12

聊聊雅乐(yala)和fubo.tv

这是「涂河」的第85篇原创内容。 我一直比较喜欢的两个股票 yala 和 fubo 最近都发了财报,财报当天一个窜天猴一个扎猛子很不和谐。特别是 yala,一个猛子下去已经回到上市时候的价格,距离高点回撤了接近 8 成了。也好久没正经聊这两只股票了,正好今天有空,简单聊两句。 YALA 首先,公司基本面没有改变,依然增长强劲、收入强劲,数字就不放了,大家在财报里社区里都能看到。 特别想说说大趋势,身处移动互联网渗透逐渐加速的中东,MENA 地区小 3 亿人口,又赶上年轻人占比高,自然错不了,这也是我当时选择 yala 的基础考虑因素。 其次,本次财报后暴跌的原因是成本,控制的不够。公司解释是规模起来了,三方费用上升,这个我持保留意见,基于我的理解三方费用都是按比例增长特别是线上业务,只要比例结算比例不变,应该不影响财报,如果是离线费用可能存在账期。 不过这不是重点,相比于增长强劲、收入强劲,成本问题可以忽略不计,市场反应过度应该与近期趋势有关,后面会讲。 第三,这次财报是有亮点的,就是游戏业务。看过涂河之前文章的朋友应该知道,yala 团队的社交业务和游戏业务是隔离的不是一个团队在干,游戏起来了相当于雅乐成功了两次,这很不容易,足以证明团队战斗力。 这一点与 fubo 很像,给了市场一个非常性感的预期,在没有明确证据说明游戏有转弱的迹象前,没有理由 sell。 FUBO 首先说结论:当年 Roku 就是在亮眼业绩和质疑声中完成 N 倍暴击的,太像了。 其中,二季度的营收、增速表现都超预期,对第三季度的指引依然超出预期,不涨才怪。衡量流媒体运营健康度的几个指标播放市场、ARPU、营收全面超预期。 我最想看的指标是订阅数 68 万超出预期,但说实话距离 10 倍股的标准还是差一些的,想体验 10 倍暴击的爽感是真的不容易的,可遇不可求。 然后是最重要的事情:彩票业务 彩票业务的数据没有记入二季度财报,三季度指引里也不包括这块。可能管理层觉得这不是一个很快就能放量的业务,重要但不紧急,所以当做一个钩子放长线钓大鱼,别因为市场压力导致动作变形。 最近出了一些预告,有一个预告视频很有意思,做个简单的了解。 里面基本确定了使用场景:电视看比赛,APP下注,界面看起来还挺清爽,因为没有具体的抽水比数字,也预测不了大致的营收规模,只能等上线再说了。 然后涂河一直坚持的观点是,因为每个州的政策不一致,线上彩票推广到全国有一定的时间,甚至牌照申请和维护成本占据了利润的大头都是极有可能的事件。 那时候如果大家发现这个业务也不赚钱,仅靠着订阅和广告利润会被摊的很薄,所以看好再下手,随时动态调仓。 最后说一说趋势 最近的大趋势是抛售中概,以木头姐为先锋哐哐的砸,短时间内别想有太大的起色了。小趋势里音频、直播、社交赛道近期还承压的厉害,不过这问题不大,都是板块轮动,涨也是轮动,跌起来也会一样。 下半年谨慎持有,少动多看。 就这样,下周再聊。
聊聊雅乐(yala)和fubo.tv
avatar涂河
2021-08-01

掌握了这个公式才能实现财务自由

这是「涂河」的第 84 篇原创内容。 最近看到有人在讲理财时给出了一个公式: 资本收益 > GDP 增长 ≥ 工资增长 ≥ 开支增长 这个公式很有意思,通过经济学、金融知识、社会尝试和自己的投资理财观点糅合在一起形成指导性的公式,差不多可以解释实现财务自由的路径。 从全局看用通俗的话讲就是,投资>国家进步速度>个人工作进步速度>消费欲望。 1)投资是指自己的资金或者资产的收益率要跑赢所有,比如股市、房子升值速度,达到10%+差不多就能够大于GDP增长速度了,但实际需要考虑最近货币超发因素,可以拿GDP+CPI或者M2来对比,15%足够了。 2)国家进步速度为啥要>个人进步速度呢?这是我国国情上的常识,任何国家在飞速发展阶段都是国富暂时>民富,是一个不可调的不等式,等到个人≥国家时基本上已经到了增长停滞阶段了。 举例就能明白了:飞速发展阶段GDP举例是10%,个人保持8%的增速已经足够高,但到了停滞阶段可能GDP只有2%~3%,个人很难达到5%+。 3)个人进步>消费很好理解,也基本不需要控制,是自然的行为。工作越久就越容易达成,因为必须消费是以绝对值计价的,刚毕业月薪5000时吃住行3000块跑不了,毕业七八年时必须消费的吃住行依然高不出3000太多。 随着收入增加消费欲望会有所增加,但欲望这个东西很玄妙,当欲望满足了以后就不会在以前被压抑欲望的领域有太大的兴趣,除非染上摄影类似的恶习,手动狗头.jpg。 有了指导公式具体怎么实现呢,找了集思录里一个假设,分享大家。 其中第一阶段侧面阐述了消费要<个人进步,后面的阶段都是要看投资的力量。 想要财务自由首先要积累本金,如果是白手起家,那么首先要积累30万本金。 现在中国人均消费/人均收入,大约是三分之二,按这个平均数计算,家庭每年收入30万,消费20万,差不多需要三年时间积累。这需要夫妻每人年收入15万,稍好一点点单位是可以满足的,收入少一些的则可以节约开支,总之工作三年家庭积累30万不是一个遥不可及的目标,当然积累的三年也可以尝试各种投资。 第一阶段,时间三年,目标,积累30万本金,消费收入比,65%左右。该阶段不建议过份节约来实现,毕竟投资的目的是让生活更美好,这阶段尽可能靠收入提升来积累本金,如果能力不足,晚一两年也没关系,但是这阶段不要背负过多债务(贷款过多买房),否则可能简单的第一阶段都会变得遥遥无期。 第二阶段,时间五年,目标,150万资产,消费收入比,65%左右。如果这五年不在继续投入本金,单纯靠30万本金积累到150万资产,需要40%的年复利,大师都很难做到,但是有续投就不同了。假设续投比例和前三年保持一致,每年续投10万,收益率20%,5年后总资产155万(80万本金,75万投资收益)。假设家庭收入提高,每年续投能力从10万增加到20万,收益率10%,5年后总资产可达175万(130万本金,45万投资收益)。第二阶段同样的目标,职场收入提高能降低对收益率的要求。第二阶段保持与第一阶段相同的消费收入比即可,还无法实现投资反哺生活。 第三阶段,时间5年,目标,400万资产,消费收入比 65%到100%。 1)20%复利,则150万滚到375万,已经接近400万。 2)15%复利,每年续投10万,5年后总资产大约370万 3)10%复利,每年续投20万,5年后总资产大约370万。这个阶段如果收益率较高,则可以不再从工资账户取钱补贴投资,也就是工资可以全花掉,消费收入比提高相当于生活质量提升,也就是投资8年差不多就可以反哺生活。 第四阶段,时间5年,目标,900万资产,消费收入比65% 到150%。 1)20%复利,每年从投资账户取钱10万,5年后总资产大约920万。 2)15%复利,每年续投10万,5年后总资产大约870万 3)10%复利,每年续投40万,5年后总资产大约890万。第四阶段的完成和收益率的关系已经非常密切,如果只有10%复利,那么工资大额投入才能实现,如果拿到20%复利,则可以实现投资反哺生活,例如家庭可以实现一人辞职,另一人年薪20万,从投资账户每年补贴10万,每年消费30万,消费收入比150%。 第五阶段,时间5年,目标,1500万资产,消费收入比100% 到财务自由。 1)20%复利,每年从投资账户取钱80万,5年后总资产大约1640万。 2)15%复利,每年从账户取40万,5年后总资产大约1550万。 3)10%复利,每年不续投,5年后总资产大约1450万。第五阶段如果收益率较低,职业投资的压力也不小,但可以安心做到工资全花光,不过收益率稍高的话,是可以做到辞职财务自由的。 第六阶段,时间5年,目标,2000万资产,消费收入比:财务自由。 1)20%复利,每年从投资账户取钱200万,5年后总资产大约2150万。 2)15%复利,每年从账户取100万,5年后总资产大约2300万。 3)10%复利,每年从账户取出60万消费,5年后总资产大约2000万。这个阶段10%收益率也足够支撑家庭0工资收入下的富裕生活。 很多人认为我这里讲财务自由需要前面N年的苦行僧生活,其实这并不是我想要表达都意思。 第一阶段和第二阶段只是避免大额奢侈开销,正常开销并不受影响,我们家是工作后7年买的车,算是延迟消费,但其实这对生活质量的影响并不大,外出旅游这些小额花销基本上不受影响。而收获则是第二阶段就可以获得精神上的优越感,第三阶段则有可能获得物质上反哺。 我记得总资产100多万的时候,我就有一种感觉,就是我和相同收入的同事不一样,我比他们飞的更高,有一个同事就说我比其他人超脱,不计较。也就是工作六七年以后我已经完全没有其他人的职场压力感和恐惧感。 而到第三阶段我们家则花了接近30万买了辆SUV,买车钱就是从股市中提款消费的。我觉得享受财务自由的过程其实比追求结果更重要 。
掌握了这个公式才能实现财务自由
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2021-07-29

拜访齐家网~

这是「涂河」的第 35 篇原创内容。 23 号与雪球一起走进齐家网( 齐屹科技 )收获颇丰,跟大家分享~ 抱歉叫习惯了齐家网很难掰回来,下文就都叫齐家网吧,实际上这家企业不止是一个网站能概括的,齐家网基于互联网平台衍生出多线业务,已经集团化运作线上线下服务,长期稳居行业第一,是名副其实的互联网家装行业的黄埔军校(具体为啥是黄埔军校下文讲到)。 ps,晚宴期间球友问齐家高管是否有改名计划,齐屹科技难拼且与赖以成名的齐家没有直接关联,一众网友都希望能改掉吧。 关注涂河的朋友有不太了解齐家网的,简单介绍下: 公司成立于 2007 年,主要业务切准建材家居导购,依靠齐家网成为行业第一保持至今,2018 年在港交所上市,2019 年实现盈利,并且 2015 年至今进行了几轮战略升级,让集团始终引领中国互联网家装行业的潮流。 齐家网业务上的思路其实可以拿贝壳来对比。早期链家能在众多中介公司中脱颖而出靠的是解决用户核心痛点的真房源,齐家网所在互联网家装行业也有类似的痛点:装修质量问题。 因为施工从业者和装修公司水平参差不齐,往往消费者花费重金却不得不接受没有达到自己想要的装修结果,以及装修过程中可能出现的扯皮、偷料等问题都会让消费者疲惫不堪。 齐家网切中了这个极其痛的用户需求点,部分装修业务提供自营队伍,建立标准流程和严格的考核机制引入优秀的三方公司,装修过程直播业主可以在线云监工...一整套组合拳下来极大提升了装修过程体验。 装修过程的标准化只是齐家网业务战略升级其中的一环,从全局来看齐家网目前的SaaS战略还瞄准了ToB端高中低层次的装修公司的需求,为装修公司提供营销获客、用户运营、工程交付以及基础服务和运营控制平台服务。 首先装修公司的老大难问题就是获取用户,齐家网依赖自己强大又精准的流量打造了营销工具、营销策略、门户推广等能力供装修公司接入使用,面对有需求但没能力的小装修公司提供代运营服务、 有了客户后,装修公司对接用户的流程自然而然从齐家网的体系中顺承走下去,包括用户档案、分配策略、预算报价、签约管理、装修方案的用户售前运营都有齐家的参与撮合,特别是保证金制度,齐家网自创齐家宝,定位于装修界的支付宝,提供第三方资金托管服务,让BC两端客户放心。 接下来就是装修、材料选用、交付、售后管理等环节,全流程都在齐家的标准和系统下完成。这个一套流程也与贝壳提供的全流程服务有异曲同工的思路:各三方中介公司在贝壳的标准下都可以接入,统一为商户门店提供流量,制定带看、谈判、签约的标准流程,中途提供三方资金托管服务,售后跟进交付质量。 涂河挖掘十倍股的逻辑里有一个重要的条件就是比较垂类小而美赛道里的行业领头羊,齐家网正是命中这一逻辑,所以接到调研邀请后推掉工作的会议翘班、硬刚 “烟花” 来袭也要参加,调研中涂河觉得下面两点是我比较关注的: 1、让成功成为习惯 凭借过去 20 年互联网普及和智能手机的覆盖率提升,很多互联网公司的发迹顺风顺水过度依赖趋势,很少能在一次成功后复制成功跑出第二曲线。 相反很多案例显示大公司内部创业或离职创业的高管团队往往有很高的成功率,就是因为他们有成熟的企业管理经验又长期战斗在业务线上,行业敏感度高,摆脱了更高层级的钳制后放的开手脚。 齐家网从成立至今进行过几轮战略升级,如今企业发展已经到了第三曲线。像齐家网这种已经进入第三曲线的互联网公司少之又少,特别是垂类小而美的公司。公司最初依靠建材家居导购起家,在市场逐渐变化的进程中捕捉到了需求,完成了装企营销的第二曲线。如今 SaaS 战略平台战略切中了中国经济逐渐转型,企业服务 ToB 化加速的浪潮起点,可以说齐家网的成功已经成为习惯。 优秀的管理团队总是能在适合的时候做适合的事情,互联网房产行业中龙头链家因为完成了二手房→新房导购的第二曲线增长,整个团队受到资本市场和普通投资者的认可,涂河认为齐家的团队与贝壳团队有相似的特质。 2、对家居行业和整个互联网市场认知深刻 并不是所有的高管团队对互联网行业都是在拉齐一个水平线上的。CFO 康梁历经投行、创业不同角色,在战略、金融市场上的沉淀是能在交谈中见到真章的。 比如对于流量的认知:流量平台定位只是基础配套,并不能拿出来当做重要战略讲。互联网垂类业务很难做流量平台,过往做垂类电商的如巨没有品、当当都死翘翘,依赖搭建起来的流量平台做生态、切下线才能建立起来壁垒。 比如问到投放:公司主要以精准的效果广告为主,毕竟垂类平台流量精准度是要>流量量级维度的,特别是在客单非常高的家装行业。公司也会投一些品牌广告,但也是选择精准的赛道,比如一些旧房改造的娱乐节目,就十分顺滑的承接,占领潜在用户心智。 公司的第三曲线 SaaS 战略定位与行业垂类,与广联达、明源云等企业路径相仿。 投资机会 依照习惯了解团队战斗落地能力特地询问中层团队的情况,公司介绍干互联网家装行业的人有很多是从齐家网走出去,公司也投了很多前员工创办的企业,收获不小。可以说齐家网算是互联网家装行业的黄埔军校。 另外,最近互联网家装行业风口似乎来了:国美、 $贝壳(BEKE)$  纷纷入局,这个赛道热闹起来了。自然会分走一些份额,但巨头入局会带动整个消费行为的变化,客观上能够给整个行业带来之前发展多年没有挖的动的增量。 巨头加持的行业 + 深度垂直的齐家网绝对算是一个马上被挖掘到的小明星了。如果按 SaaS 行业估值齐家网显然被低估,这个赛道的企业基本是被拿 PS 当 PE 来买的,明源云目前亏损,按之前盈利时的预估有 200 倍的 pe,齐家网对应有 4 倍的空间可以挑战。
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2021-05-10

奈雪大于喜茶

这是「涂河」的第 76 篇原创内容。 奈雪的茶要上市了。这家深圳起家的新式茶饮品牌从创立之初就备受关注,记得 15 年左右第一次见到奈雪时,对于这样一家打破传统、创立新式奶茶的门店感到非常新奇,在商场一楼千篇一律的鞋包、服饰、化妆品、金饰铺面附近见到一家这样的店自然多看几眼,甚至去尝尝。 那时候还没有啥国潮、新国货这样的概念,对于这样的品牌是否能形成符号、水果茶是否能被市场接受都是未知数,最初我也只是偶尔尝一下。到 17、18 年时,忽然发现大街上行走的路人会有一定概率拿着一杯奈雪,公司里大家的下午茶奈雪出现的频率非常高,这时候才发现奈雪带来的新式茶饮已经作为文化符号烙进了日常生活。 看到奈雪的 IPO 消息,闲着没事把奈雪招股书看了看,聊一下关于这家公司涂河的个人见解。 奈雪的运转逻辑与餐饮类企业是一致的,依靠品牌制定的溢价较高的价格提升客单价,依靠老店营收和融资新开门店,通过新开门店和线上化数字化进行获客,所以餐饮行业的翻台率和单店营收等指标也适用于奈雪。 翻台率招股书里没有写,这个指标也不太适用于半坐餐类茶饮业务;单店营收数据来看,奈雪的单店实现回收成本大约需要 14 个月,2018 年时只需要 10 个月。同时,每间店铺的单日订单量也有不同程度的下降,虽然单均金额有提升,但整体单日销售额是下降的,这也是奈雪一直被 diss 差于喜茶的核心原因。 至于市场规模、公司营收情况、财务报表这些数据资料,可以关注涂河公号,回复 “奈雪的茶” 看招股书,今天文章重点聊聊关于奈雪所处于的竞争、风险以及奈雪怎么应对的,来看这家公司值不值得买。 社区里都在说喜茶>奈雪,不管从经营数据还是经营理念上都完成碾压,这个观点我是不认同的。原因如下: 奈雪的成本主要来源于原材料(占 30% 多)+ 人力成本(25% 左右)+ 租金,喜茶做的好的地方在于人力成本控制的好(12% 左右的人力成本)和单店订单数量高。 人力成本这个点不用过多担心,控制的低未必是好事,如今美团是否给骑手上社保讨论的沸沸扬扬,人力成本上升是所有企业未来必然要面对的事情。奈雪不走捷径,未来也不会面临因为人力成本提高导致企业估值折价,不得不通过提高单价或者其他有损经营方式补充财务缺口的困境。 单店订单数是我主要聊的部分。喜茶单店订单数显著高于奈雪归功于 go 店,go 店是喜茶的小店面,以外卖订单为主提供极少量座位,店面成本极低,同时也抛弃了坚持的街边商业内都有门口的选址思路,为的就是提高单店订单数、 涂河特意去下线店感受喜茶的标准店、go 店和奈雪的标准店和 pro 店,也向身边朋友同事调研,得到的几轮与知乎社区里一条回答基本一致:喜茶是饮品,奈雪是生活方式。 这与两家的品牌定位有一定关系,喜茶保持了与创始人一致的直男风,不喜欢排队,叫个外卖打游戏多好。奈雪则打造的是社区、交流场所文化,标准店内设有大量的坐位,品牌设计更贴近女性注入更多美学元素。 两种不同的经营思路下数据结果自然会有差异,喜茶之所以走资本喜欢的路子,与被资本裹挟不无关系。举个现实例子,中国餐饮标杆海底捞近几个月股价腰斩,核心原因就是因为为了股价市值,不断用各种方法提升翻台率减少运营成本,最终导致用户体验度下降,经营数据下滑后股价翻车。 如果我想短期内炒炒股赚点快钱肯定选喜茶,但这样的企业很容易在某一个季报就崩坏掉,并且因为前期的高估值很难在短时间内修复,从而彻底套牢。相反放长线看,选择短期 2~4 年暴涨然后烟花过后一地鸡毛,还是选择像星巴克一样做品牌文化,稳定发展走百年老店,作为价值投资倡导着,涂河必然选择后者。 有了经营思路还不够,灌入企业文化才能把通过思路打起来的框架用起来。目前市场上国潮产品如泡泡玛特、名创优品都在干同样的事情。通过 IP、联营、借势不断注入潮流文化,向上突破品牌的定义。奈雪已经走在路上,招股书中提到与抖音李宁联名,在小红书等渠道投放,用 Pro 店向办公区、社区渗透,打造社区文化。 品牌价值决定了产品价格和受众接受度,奈雪的单品均价和单均均价都高于喜茶(图中的品牌 A),并且随着喜茶向五环外覆盖低端市场的理念推进,喜茶的单价会进一步下降,形成对利润的挤压。奈雪则没有这样的困境,甚至可以尝试提升单价,核心原因就是品牌的竞争力。  查看招股书时还发现了个有意思的事情,人的招股书在风险因素一栏别一般只写两三个,奈雪写了一堆不下十几条的风险因素,可以看出奈雪认真、踏实的企业文化。  最后吐个槽,奈雪该找个好点的辅导机构,地图上边界问题明显的错误这么久了没修改,说不过去。
奈雪大于喜茶
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2021-04-21

欧超联:美国印钱买遍世界,欧洲内部混乱被当枪使

这是「涂河」的第 74 篇原创内容,很久没写股票之外的话题,我都忘记自己是投资大类博主 最近会继续写其他类投资分享,大家继续支持吆~ 最近两天欧洲足球圈发生了件大事,皇马做带头大哥联合英超、西甲、意甲 12 家豪门组建了一个欧洲超级联赛。这个欧洲超级联赛(后简称欧超联)凌驾于各国联赛、欧冠欧联之外,自己制定赛程、组织转播、商务开发,当然利润也是这 12 家豪门来分。 欧超联正式成立的公告一出,瞬间炸了全球足球圈,以国际足联、欧足联、各国足协联赛为代表的既得利益组织纷纷抵制,各中小俱乐部虽然也看豪门颜色行事但这次真动了小俱乐部的蛋糕,比如意甲 20 家俱乐部会议上 17 家俱乐部痛批意甲三豪门。球员们声音比较小,毕竟拿死工资的说不好哪一天就去了这 12 家豪门效力呢。 对此,12 家豪门为欧超联强硬站台,同时也强调欧超联这个联赛傻白甜人畜无害。 这场闹剧持续了 48 小时,最终因为各方舆论、联赛协会准备制裁等阻力太大,9 家俱乐部宣布退出欧超联而结束。不管最终谁对谁错,豪门与主管协会之间的恩恩怨怨复杂又幽怨,涂河今天讲的是本次事件背后的原因。 疫情导致欧洲豪门亏损严重 我们拿已经上市的曼联队财务报表来看。曼联作为英超联赛(世界第一联赛)的带头大哥,在 2020 财年(19 年 7 月至 20 年 6 月)营收下降 19%,亏损 2320 万英镑,2019 财年是正向盈利 1890 万英镑,滑坡严重,经营出现实质问题。 而曼联第四财季(20 年 4-6 月)录得亏损 3650 万英镑,较去年同期亏损增加 65%,除去这 3650 万英镑,前三个财季是盈利 1300 万英镑的,足以见得新冠疫情对曼联的影响。 公司第四财季营收为 8150 万英镑,同比下降 38%。其中商业营收为 5940 万英镑,同比下降 66.7%;广播营收同比下降 59.4% 至 1660 万英镑;比赛日营收同比下降 76.9% 至 550 万英镑。运营亏损为 3900 万英镑,上年同期运营亏损为 2210 万英镑。 录得亏损 3650 万英镑,去年同期亏损 2220 万英镑;调整后每股亏损 21.59 便士,上年同期每股亏损 13.06 便士。现金及现金等价物为 5150 万英镑,同比下降 83.8%。 公司 2020 财年营收为 5.09 亿英镑,同比下降 18.8%;录得亏损 2320 万英镑,2019 财年录得利润 1890 万英镑;经调整后每股亏损 7.83 便士,2019 财年每股收益 24.06 便士。 无独有偶,整个 19-20 赛季,欧洲豪门仅有皇马和拜仁实现百万级别的盈利,巴黎圣日耳曼、波尔图等球队全赛季亏损 1 亿欧元,而皇马的盈利是依靠出售核心球员才勉强维持,这对皇马的俱乐部成绩造成了很大影响(皇马 18-19 赛季净流入接近 4000 万欧元)。  一般俱乐部的营收主要来自三个方面:比赛日收入、转播收入、商务收入。因为新冠疫情空场比赛,各大俱乐部的比赛日收入下滑严重,虽然转播收入依然有固定分成保障,但各家豪门俱乐部认为豪门与中小球会的分成比例有失偏颇,照顾小俱乐部过多导致自己收入减少。 豪门们也在行动,疫情发生后多数豪门与球员、教练、工作人员反复沟通形成了新的薪酬方案,整体降低运营成本。同时积极开拓线上业务、推进比赛日部分球迷进场增加收入,但这些对整体收入下降来说杯水车薪。 毕马威会计事务所周四公布《欧洲冠军报告》,透露了 2019-20 赛季欧洲各大豪门的经营情况。令人震惊的是,20 家欧洲豪门亏损高达 10 亿英镑,其中曼联营收缩水 1.1 亿,而米兰则亏了 1.73 亿,特别是巴萨,2020 年将有 5 亿多债务需要偿还之外还有 4 亿多账面债务需要处理。 美国人买遍世界,华尔街才是幕后黑手 欧超联能够成行不仅仅 12 家俱乐部揭竿而起就完事了,资金配合、打通资本关系也很重要。代表华尔街的美国银行巨头摩根大通便是站在 12 家俱乐部背后的机构,它将为联赛提供 46 亿英镑的债务融资,融资以未来的转播收入作为抵押。 46 亿英镑的数字反过来又刺激了 12 家俱乐部的神经,每一年参加欧战分得的参赛收入仅仅几百万欧元,季前赛热身赛性质的比赛也被欧足联组织成对抗性极高的比赛去全球捞金,球员冒着受伤的代价、球队冒着国内联赛成绩拉胯的代价陪欧足联一起玩耍,收入归欧足联分配还不公开自己的收入、工资情况,可谓苦欧足联久已。 摩根大通能拿出这么多钱,也与 2020 年美国开启印钞机无底线印钱有关,涂河前几篇文章解释过,这种热钱没地方去会流到世界各地的优质资产中,一买一卖之间美国人就完成了对全球的收割,只是这次来到了欧洲人最骄傲的足球领域,刺痛了所有欧洲人的神经。 所以欧超的本质是美国华尔街利用欧洲经济的脆弱,掠夺欧洲优质资产。我们以为足球无关政治,然而足球的背后还是政治。曼联老板是美国人,阿森纳、利物浦老板都是美国人,促成欧超联的是他们,站出来领头的却给了皇马,见势不妙最早退出的还是他们,美国人啊。
欧超联:美国印钱买遍世界,欧洲内部混乱被当枪使
avatar涂河
2021-04-12

跟着芒格建仓阿里吧

这是「涂河」的第 73 篇原创内容。 文章在阿里被罚182亿之前发于**社区,今日阿里逆市上涨,与涂河文章的内容不谋而合。  去年 10 月阿里股价达到历史最高的 319 美元,Q4 蚂蚁被紧急终止 IPO 之后阿里股价开始下行,年初时最低达到 211 美元。涂河偶尔想把一大部分仓位转移到阿里上,甚至想上点杠杆到阿里股票拿个一到两年,原因无他,单纯觉得被政策错杀,本身价值并没有现在这么低。 图中能看到,319 元跌到 211 元只用了一个季度,距离高点已经下杀 33%,像阿里这样的权重股短期内下跌幅度之大明显不是业绩因素导致。 一直没有执行有两个点还存在顾虑,一是大盘太高了,二是拼多多对阿里的挤压。大盘比较高这很好理解,当前处于大盘的历史高位,特别是纳斯达克市场的整体估值仅次于 2000 年科网股泡沫时期,同样的一个尖刺,看着吓人。大盘如果不行,那么个股就是泥沙俱下,阿里即使再便宜,也会变得便宜更便宜。 第二个因素拼多多崛起对阿里的挤压趋势也很明显,从印象流里总感觉阿里在自己的基本盘里被拼多多追的屁滚尿流,数据上今年一季度有数据称拼多多的日活第一次超越了手淘,成为全球电商领域日活第一的 APP。 原因一比较单纯,如果大盘不行就撤,第二个原因思考不够深,导致我一直没有勇气下手,直到最近看到芒格爷爷入手阿里了,就来研究下到底阿里值不值得作为价投压仓股上手。 美国时间 4 月 5 日 , 价值投资大师查理·芒格旗下的 Daily Journal 向美国 SEC 提交了 13F 报告 , 披露了其截至今年一季度末的最新美股持仓情况 。报告显示 , 今年一季度 , 芒格一改其长期重仓银行的风格 , “大笔建仓” 中国互联网零售公司阿里巴巴 。 芒格入手阿里的原因其实很好猜,价投层面无非是低估、护城河比较深、未来有空间。作为价投的鼻祖,巴菲特、芒格习惯买一只低估股拿上至少 5 年,5 年起步几乎是最低门槛,他俩的持股风格可以穿越牛熊市,作为平均持股也就俩季度的涂河自然不会以这些长线的理由麻痹自己,对于当前阿里这支股我的思考框架是: 1、政策风险是否足够释放? 2、拼多多造成的威胁对阿里经营、股价有啥样的影响 3、大盘到底行不行? 1、先来看监管风险。首先想到的是腾讯在 18 年的下杀,当时腾讯因为游戏版本号政策从18年2月1日460 元的高点回撤到18年10月30日252 元的低点,期间股价回撤到几乎腰斩,足以见得动摇了基本盘的游戏版本号政策对腾讯影响有多大。 腾讯在长达两年又 5 个月之后股价才重新回到前期高点,那么阿里的股价也会有持续这么久吗?毕竟阿里是在 20 年 10 月到达高峰,目前也仅仅过了两个季度。 这就要从两家遭遇的监管实质来分析。先看领域,版本号所属游戏领域归根结底是利用成瘾性消耗国民总时间,这个成瘾性可是良性的瘾,比黄赌毒(烟酒彩票大麻股)要好的多。两年的时间是因为版本号政策出来之后还有一段相当长的试行期,那段时间版本号分布于大小游戏公司,经过一年左右的市场进化,目前版本号又收归于头部公司,腾讯回血。 阿里遭遇的是金融领域的监管,金融是护国之本,如果搞不好金融那可能这 40 年改革开放国民之奋斗都会瞬间付诸东流。阿里在金融领域的问题不是敌我矛盾,属于人民内部矛盾。阿里的放贷的事情银行也在干,马云讲话中直指管理上的守成其实并没有多少实质的错误和需要阿里改变,争议点在数据获取与使用、流量集中于分散的问题上。 解决数据、流量的问题时间上看应该会比腾讯要快,用不了两年。只是政策出来之后对阿里的影响可能远大于当时的腾讯,甚至拆解蚂蚁集团也未可知。即便拆不了,蚂蚁从科技公司转变为金融公司的估值已经是板上钉钉,阿里必然受损,恢复期未知。 虽然看腾讯和阿里的估值对比,显然阿里更便宜。但以上的未知性和现有信息判断阿里折损较大的情况,都已经提前体现在了估值上吧。 2、再来看拼多多的挑战。涂河一直有一个观点,互联网公司上市后市值的三区间,当前拼多多第一区间基本结束,马上进入第二区间,而阿里已经是庞然大物,超越区间的价值了。阿里跨过第三区间,进入多飞轮协同的集团战略,这样看下来,两家公司还真不好对比,比如单一业务数据层面的对比,已经没有实质意义。 涂河的切入点是看: 1)拼多多对阿里电商业务的竞争是否可持续? 2)阿里是否有新的发力点? 3)阿里的制度是否可以保障在现有业务有向上修复能力、在新业务上有再造阿里的能力? 先看 1),下图显示拼多多的用户增长几乎都是来自于阿里体系之外的十环外用户,说白了拼多多没有蚕食掉阿里的市场,只是自己开拓了阿里未曾涉足的市场。如果这种状态可持续,对拼多多和阿里都是好事,毕竟盘子扩大,两家用户互相渗透之后拼的是留存和企业内在实力,如果不可持续那么拼多多受影响较大,需要看进入第二区间能否贡献稳定的利润,对阿里来说影响中性,甚至因为拼多多的不稳定阿里稍有获益。 数据上看,拼多多年活用户已经接近 8 亿,除去不会上网的老年人和不能上网的学生这几乎是中国市场的天花板,除非拼多多开启海外市场,拼多多未来几个季度用户增速就会见顶。 再来看拼多多在利润端的能力,涂河认为拼多多风险很大。连续多个季度的百亿补贴造成严重亏损,在用户见顶之前回收补贴不太现实,而一旦停止补贴用户留存就成为核心瓶颈。 还有一些隐藏在数据之后的问题,比如拼多多平台长期的假货、邮费补贴行为是否为手淘培养用户?黄铮辞任董事长是否存在隐含监管风险问题?都是拼多多长期经营需要面对的。 2)阿里的发力点,涂河看好阿里云。坦白承认这是比较猥琐的认知,不是因为有多大想象力,只是因为亚马逊的榜样在前面,而阿里云最近增速都是非常牛逼,按这个增速,最近 1~2 年我持有阿里不会心慌。 阿里巴巴未来最重要的增长引擎—阿里云首次实现了盈利。2020 年第四季度,云计算业务收入同比增长 50% 至 161.15 亿元,调整后息税折旧摊销前利润为 2400 万元 ,相比之下 2019 年同期亏损 3.56 亿元。过去 5 年间,阿里云的营收规模增长接近 30 倍,阿里云在 4 年内单季度营收从 10 亿元提升到 100 亿元,而亚马逊却用了 6 年时间 。 这图,内心极度舒适 3)第三点制度保证能力这块,大家对阿里合伙人如数家珍,把刑不上 P10 放一边,单说张勇、蒋凡的个人能力,是可以带着阿里继续向前走的,阿里的制度又保障了这样的人才能够被识别出来、被提拔起来,且不受个人人品影响,让有能力的人带领阿里保持进步,作为股东也还支持,只是对普通员工来说难以接受。 阿里的制度到微观层面可以看到在大家都没有做直播电商前,阿里早已布局并推出自己的 IP,也能看到在市场推荐电商大行其道之时,阿里只是在使用字节的推荐算法概念,并没有大范围跟进推荐电商作为主策略,依然保持搜索电商的主导,不变应万变。 在社区团购领域阿里的反应慢了半拍,基于电商体系之外的业务阿里几乎做一个成一个,云、菜鸟、盒马,社区团购慢半拍也许不是坏事,哈罗出行在单车大战中稳扎稳打,市场出清后哈罗成为唯一活下来的独立品牌,并且逐渐拓宽业务,在出行领域已经不可小觑。 制度造人、人造业务,阿里的体系不值得过多担心。 至于第三点大盘到底行不行,咱不是上帝不能预测未来,走一步算一步。执行力要强,准备在 1~2 个季度内逐步建仓阿里,除非遇到 08、15 年似的大盘,不然不走。 如果喜欢,记得点个“在看”
跟着芒格建仓阿里吧
avatar涂河
2021-03-24

一夜暴跌40%,对照互联网彩票,电子烟行业监管的思考

这是「涂河」的第 71 篇原创内容。 电子烟监管细则稍稍改动造成悦刻腰斩,思摩尔-30%。关于这件事儿咋看,社区里很多人分析都很到位,愚钝博士的分析我是比较认可的,细则还没出来,只是起风了,真正的大风还没到。至于这风刮来的是沙尘暴还是送温暖的风,谁也不知道。 我前几天写《 500 彩票网》的时候,拿互联网彩票行业对比过电子烟行业,截图如上。今天就从比较熟悉的互联网彩票行业,特别是 500 彩票这家公司代入,讲一讲互联网彩票行业的兴衰,对比电子烟行业,是否有值得借鉴的点。 1、起于贪痴嗔 彩票这种非生活必需品能年销千亿,本身是利用人性之贪痴嗔,不想通过日复一日的努力就一夜暴富是一种人性最底层的懒惰,每个人都懒都有这种想法,能控制住懒惰的人往往成功概率更高,所以彩票大部分卖给了穷人。 互联网风潮诈起,啥都搬到网上,500 彩票网在 2000 年前后顺势成立,初期慢慢发展的互联网彩票行业在 2008 年北京奥运会迎来爆发,瞬间上量,也引来了监管的注意。 烟也是一样,古有鸦片现在有卷烟,吸一口精神百倍,所有不愉悦暂时抛之脑后。电子烟的发展之初主打功能是可以帮助烟民戒烟,随着产品不断演进,电子烟与普通卷烟功能越来越趋近,从原来的互补产品几乎演变成了完全替代产品。 2、初期监管 大家都知道监管容忍彩票、烟业存在是因为税收。在一部影视剧上看过更黑暗的观点,烟业不仅带来大量税收,还可以减缓痛苦提高幸福感,同时提升死亡率减轻社会养老负担。 提供大量就业机会是彩票和烟草对于社会正向帮助的一面。全国几十万家线下彩票店养活了几十万个家庭,可以经营烟草的便利店更是养活了数以百万计的家庭。 这里也是互联网彩票和电子烟的异同,互联网彩票集中于线上,不利于制造就业岗位,而电子烟售卖规定仅限于线下,也许这不起眼的差别,决定了两个行业的生死差异。 说回税收,彩票作为智商税主要收割穷人,烟是无差别收割。烟草每年为国家带来万亿级别的税收,彩票为国家带来百亿级别的公益金,所以是不可能禁掉整个产业,充其量是对于销售渠道的限制,这是监管最初、也是最底层的思考。 3、暴利和黑暗滋生 然而监管越来越严格,不是没有原因的。 彩票和电子烟都是暴利产业,彩票官方抽水率大概是 70% 左右,意味着有 30% 的天然毛利率,除去发行费用、销售佣金,还能有 20% 多的利润去做公益。 暴利之下 08 年后互联网彩票全面开花,不论大小只要有能力经营起一家网站,起初经营相对合规,慢慢的有人假出票吃掉彩民的钱,部分大的网站与地方出票部门合作内幕交易,贪腐逐渐滋生。 监管逐步介入,从 2005 年至今,各个部门进行了不下 10 轮的线上售彩的监管行动,行动后的一年线上售彩规模收缩,但过了风头总是在暴利之下卷土重来。往往复复,十五年就这么过去了。 监管也知道宜疏不宜堵,2015 年彻底封禁线上售彩后,每年都有万亿级别的天量的资金流到境外的黑彩市场。所以 2012 年 9 月财政部颁发了线上销售彩票试点牌照,探索互联网彩票销售。 2012 年算是互联网彩票行业的顶峰,从此后经过 2015 年到 2018 年两轮严打,互联网彩票行业彻底冰封。 类比互联网彩票行业,涂河认为电子烟行业目前处于监管初期,接近于 08~09 年的互联网彩票行业。彼时互联网彩票行业受 2008 年奥运会刺激,规模激增,社会关注度提升到了前所未有的量级,也逐渐走入了大众的生活中。 只是接下来电子烟能否像 2012 年互联网彩票获得试点牌照一样收获重大利好,还是要经过漫长的等待,或者领到一张斩立决,谁也不知道。 当前也仅能从一些细枝末节感受到两个行业的异同,列举给大家,自行体会: 1、本身底层是不好的,彩票是堵,烟是害(很重要,互联网彩票迟迟不开与这关系很大) 2、但这俩行业是引导人本性在适度范围内释放,只要控制得当,存在甚至更大范围开放是没问题的 3、对社会也有益处,创造就业、增加税收 4、互联网彩票被从业者玩坏,电子烟暂时还在可控范围内 5、有时监管的思路也是跟着形式走,原来可能准备放开,但遭遇社会舆论或者其他事件,会改变监管思路(参考 P2P 行业) 6、如果放开,是类似 12306 一家搞定,还是放权给社会民营化,彩票走的是 12306 的路子,卷烟毕竟有实际载体,牌照授权的概率很大 7、税收是必然,只是多少的问题 8、小道消息说悦刻与中烟关系很牛,这种关系在烟草彩票关注度极高的行业反而是负面,体彩中心的 12306 在 500 彩票网的帮助下早就做好了,这么牛的关系仅仅是获得了包一个工程的角色,开售了跟 500 彩票也没啥关系了 9、向未成年人销售、反促非烟民成为烟民是绝对利空,如果被放大,后果很严重,所以学习下香港烟卷的包装吧,别整的太好看
一夜暴跌40%,对照互联网彩票,电子烟行业监管的思考
avatar涂河
2021-03-11

500 彩票网更名,世上再无互联网彩票

这是「涂河」的第 70 篇原创内容。 3 月 9 日 , 上市公司 500 彩票网宣布 , 董事会投票通过了关于公司更名的决议 , 公司中文名称变更为 “比特矿业” , 公司英文名称从 “500.com Limited” 变更为 “BIT Mining Limited” , 股票代码也变更为 “BTCM” 。 500 彩票是一家中国互联网彩票公司,成立于 2000 年,曾拿到过唯二的互联网彩票试点牌照,2013 年在纽交所上市,成为当时中国互联网彩票第一股。 然而 2015 年初 7 部委一齐叫停线上销彩,500 彩票业务直接死亡,公司等待开售时寻求转型,兜兜转转了 6 年,今天的更名终于宣告了互联网彩票再无希望。 今天不聊这家公司转型后如何,想从企业经营、行业政策角度聊聊有类似形态的公司是否值得买,特别是电子烟行业。 隐含绝对不可控因素的行业不要买 为什么涂河会把电子烟行业与互联网彩票行业进行类比,因为这两个行业相似的地方太多了。利用人性之贪痴嗔做生意,刚需,高频,单价不低,经营良好,现金牛,且行业缺乏有效监管。 悦刻与它一样,几乎在自己的垂直领域都做到了行业领头羊,而目前悦刻同样遭遇了当初 500 彩的票困境,这个困境就是 “绝对不可控因素”。 不可控因素很多,执业经营资质是绝对因素。如果盲目上马,可能就会面临 500 彩票股价从 52 元一路下行跌到 3 元的情况。 雾芯科技从上市后高点 37 元跌到现在的不到 20 元,很大一部分原因是因为监管情况不明朗,电子烟的直接对手是烟草总局,一个做运动员同时兼任裁判员的角色,面对这样的竞争很难预测政策导向,生死之权根本不在自己手里。 雾芯当前的情况甚至要比 500 彩票当时的环境更恶劣,500 彩票已经拿到试点牌照,电子烟行业目前还没有曙光。 买股票就是买公司,买公司核心看团队 看过涂河历史文章的小伙伴都知道,我看好 Fubo.TV 的一个重要原因就是这家公司高管团队能力太强了,不管是抓产品、搞联运、做品牌还是做融资都是顶尖级别的存在。特别是战略层,对业务、环境、经营看的都很清楚,涂河炒股这么多年,很少见到有这样逻辑清晰、正确决策不断发生的公司。 500 彩票有自己历程。早在停售之前,公司做过资讯营收产品的尝试,结果未知。在 15 年彩票停售后一边维护官方关系合作体彩大系统,争取在开售时占得先机,一边探索多种新业务,包括现在主营方向的数字货币领域。 随后紫光逐渐成为大股东,创始人出局。清华紫光实质上是一家投资公司,对企业经营没有什么造诣,特别是这么偏门的互联网领域,结果是开售迟迟不见进度,新业务探索停滞,财报连年亏损,账上现金消耗殆尽,5 年 4 换 CEO。 说到账上现金,当跌到 10 元左右时,公司手上的现金高于整个公司的市值,很多人冲了进去,但结果是股价继续下跌。现金储备比市值高放在传统行业或许投资逻辑成立,放到互联网行业可能逻辑就要被颠覆掉 困境反转 复盘 10 倍股逻辑时,有一种逻辑叫 “困境反转”,如果能发现这种公司可以无脑买入。困境反转顾名思义,企业经营遭遇了绝对困境,可能不知道哪天就会崩掉,又因为一些原因经营逐渐改善,实现困境反转。 蔚来汽车、和非洲阿里 Jumia 就是典型的例子,两家公司在 19 年左右都遭遇到了生死攸关时刻,经营指标、财务指标显示经营难以为继,好在蔚来拿到了合肥政府的投资、Jumia 稳扎稳打把增长重新做了回来,两家公司股价都实现了 10 倍的翻越。 严格来说 500 彩票网算不算困境反转,因为它是在另外的赛道重新开始了。在账上现金几乎消耗殆尽,互联网彩票已经不被期待,公司行将就木之时,创始人重新回归公司,把离开这几年经营的数字货币业务装进了 500 彩票网业务之中,鸟枪换炮,500 彩票成为了数字货币领域不可小觑的新势力。 至于在数字货币赛道里是否有投资机会,就是另外一回事了,有机会再唠唠,只是光听创始人不得已离开又王者归来这个故事就很燃。
500 彩票网更名,世上再无互联网彩票
avatar涂河
2021-03-07

个人投资者如何面对股市大跌和大幅回撤

这是「涂河」的第 69 篇原创内容。 从2月12日高点开始,纳斯达克已经下跌3周有余,回撤幅度接近10%。个股方面,前期暴涨的中概在这一波下跌中回撤幅度非常大,如老虎证券、yala等弹性较大的股票已经回撤1/3。 证券市场投资本来属于风险偏高、波动偏大的资产类型,只是在去年4月开始之后的长期上涨让很多人忘记了股市有风险,下跌也是常态的本质。 特别是新手投资者,在账户净值大幅上涨之后,面对回撤时很难调整心态,往往做出错误的交易举动,今天就聊聊涂河作为炒了多年美股的个人投资者面对回撤时,一般怎么面对~ 一、目前是最应该保持纪律的时候 涂河的个人风格属于价值投资类,大部分仓位分布于价值类股票,小部分仓位在成长股,还有小部分灵活交易资金用于保持盘感,大部分时间仓位在8成左右。 这样的仓位配比看似简单,其实是经过了多年调整、试错、大幅回撤之后做出的选择,无所谓对错,也不用管是否适合当前的市场,只要能获得自己接受的收益率和内心的满足感即可。 为什么说要保持纪律呢,因为多年试错经验告诉我,除了研究错股票这种价投失误,在交易技能上亏钱主要来自于:牛市加仓,回调割肉,熊市抄底。 牛市加仓很好理解,不是60%仓位加到80%,而是把家庭其他类型的资金挪到股市,比如定期储蓄、教育基金、紧急调用资金等,一旦这部分资金进入股票市场,面对的是比原本投资类型更大幅的波动,造成心理波动后极容易做出错误的决策,最终发现实际亏了钱。 回调割肉是典型的违背价投原则的行为。当明确一支股票是价值股,它早晚会回到本身价值,只是时间长短的问题,如果不能忍受短期波动,那就不是价值投资。做中短线决策交易又需要非常高的专业度和时间,对个人投资者来说做到这两点很难。 熊市抄底。涂河是13年左右开始炒美股,所以在美股还没见到过漫长的熊市,在大A市场16-18年体验过,不过当时大A的仓位不重感受不深,听朋友聊起来,感觉是挺绝望的,漫长的震荡市稳中有降,不管啥时候抄底都是慢慢的被套住,希望一点点磨灭。做右侧交易还是有点道理的。 涂河本来的投资日常是多数时间在浏览资讯、深度分析做数据测算,做决策比较少做交易更少,这就的佛系纪律恰好避免在震荡市中做出啥非理性操作。 二、主动防御 如果你满足以下任意条件,是可以尝试在类似当前市场中做主动防御的: 1、习惯是高频交易且有比较好的收益率 2、有丰富的期权、衍生交易经验 3、极小仓位且账户隔离 主动防御简单说就是使用反向、多类型产品进行短线交易,控制账户回撤比例甚至能获取正向收益。反向工具比较典型的是卖空,多类型产品比如ETF等,能多倍放大,乘数效应下是可以用小资金平掉账户回撤的。 因为涂河长期坚持价投,在衍生品交易方面研究不深,所以一般使用简单的卖空进行反向操作。以上其实都是属于市场中性策略的个人看法,如果有朋友想深入研究,可以在网路上找找“市场中性策略”的文章。 需要特别说明的是,长期坚持价值投资即使看空也不卖空,因为股票市场是反应经济的晴雨表,人类社会在进步经济是不断上涨的,所以股票本质就是不断上涨的,特殊情况下择时卖空可以获利,长时间看一定是亏损的。 三、任何市场时期时都要保持良好心态 保持心态说起来容易,做起来比以上1、2都要难,人最大的敌人就是自己,不信看下图:根据历次数据,本次回调可能才进行不到1/3。慌了没,看着数据我也很慌,也会一下上头想去清仓,等右侧再全仓,抄个大底。 又回到原本的话题,这时候一定要控制心态,严格按纪律交易。数据都是历史的,如果参照历史就能得出正确结论,那每个人都能炒好股票了,路径依赖不可行啊。涂河是这样调整情绪保持心态的: 1、把自己交易纪律翻出来瞧瞧,同时也多看看书,正好这段时间空出来补充知识,汲取营养,最近在看马喆的《估值的标尺》,墙裂推荐。 2、转移注意力到生活中来,种花种草这种闲情逸致搞不来的话,多刷刷碗洗洗衣服吧,或者卸掉APP强行给自己放假,电梯里遇到一脸绿的人躲不过去就闭眼,同事找你聊股票回一句:工作不饱和啊。 3、独家秘笈,如果睡不着觉,音乐APP里找雨声单曲循环,好用。
个人投资者如何面对股市大跌和大幅回撤
avatar涂河
2021-03-01

用通俗的角度聊本次美国国债导致股市的波动

这是「涂河」的第 68 篇原创内容。 金融学上来看这次国债导致股市波动会有无限解释,宏观能力再强的人都预测不到一类金融工具被一小撮机构玩坏了之后造成的结果。好在我们有基本经济学原理,通过朴素的供需、共识角度来看,就能解释的通这次事件了。 首先,股票也是资产的一种,当股票涨到一定的高度,大家的共识是价格偏高了,那么会这类资产会停止上涨,轮到还没有涨的资产类型,或者涨的比较少的资产。 国债利率反应的是无风险利率,虽然美联储等机构赋予了调节市场和资金的能力和意义,但在经济学上讲,对于股市的影响不是最直接的。 最直接的是通货膨胀指数,就是 CPI。原理很简单,当大家认为股市涨幅过高对未来预期不会在继续上涨,那么资金会流向其他类资产,问题是像股市这么庞大盘子的资产至此一个没有别家,流出的水会把其他各类资产的价格都拱上去,最后到日常消费品。 因为历史上如黄金、大宗、债券、房地产市场等其它类资产涨跌是日常,日常涨跌导致我们感受不到哪一次水是真的溢出来了,而日常消费品价格非常稳定,几乎不会有大的变化,一旦水灌到 这里来,我们感受明显。这整个过程,其实就是结果指标的反馈。 上文讲到股票也是资产的一种,当股票涨到一定的高度,大家的共识是价格偏高了,那么会这类资产会停止上涨,轮到还没有涨的资产类型。其实整个过程不是这么泾渭分明,因为股票市场体量太大,内部会分解出众多模块,每一个模块都可以比拟其它类资产,比如从去年开始涨的都是 FANNG 类优质白马,下半年涨的是新能源相关股票,今年年初至今才轮到众多二线绩优股。 同时,股市这三轮上涨期间,物价、房价、比特币等资产类别也在上涨,有的温和有的暴躁。 说回来为啥这次股市受国债影响这么大,其实很简单,就是因为大家的共识是股价处于高位,很难继续上涨,一旦形成这个共识,有任何风吹草动都会被无限放大,认为经济危机来了,股市即将崩盘。 这次国债利率上涨其实是一个假动作。在十年期国债利率上涨的之前,是其他周期的国债无人购买,错进错出导致了 10 年期的债券上升。市场上有种说法是这样的: 周末爆了个大新闻,十年期美债收益率大涨可能是沙特干的。沙特最近和俄罗斯走得比较近,石油和军事领域合作紧密;另外美国最近正在调查沙特王储谋杀卡舒吉这件事,CNN 发了报道,沙特和美国关系紧张。 呃,川普就靠卡舒吉这件事赚过不少钱,拿到了沙特的百亿美元军购名单。拜登脸皮薄一点,曾经表达过调查卡舒吉这件事的态度,所以沙特砸盘美债回应。最新消息是,拜大爷已经认怂,表示不会制裁沙特王储,所以美债价格回升,收益率也下滑到年化 1.4% 左右的位置。 周末美联储表示会干预美债,维持年化利率在 1.5% 以下。短期内这个风险算是解除了 也有大 V 解释说外国并无抛售,是本国美联储在暗中调节回笼资金,缩减流动性。我宁愿相信上面的阴谋论,不太相信美联储一边在公开渠道喊水不能停、一边背地里拉开抽水机,两头不讨好的行为搁谁都不会干。 不管国债利率上升的原因到底是啥,从股市的角度来看,都是一次挠痒痒,只要美联储的水继续灌,股市这类流动性强、体量大、门槛低的资产类型永远被我们追捧,直到他们认为经济恢复,可以适当回撤水流。 因为总会有一撮胆小的在山腰卖出,所以中间会经历多次调整,上几次是因为大选的不确定性、是因为美债利率上升,下次可能就是老美的航母穿越台海、可能是 ARK 抛售 PLTR。
用通俗的角度聊本次美国国债导致股市的波动
avatar涂河
2021-02-21

绝对利好,炒美股外汇限制要放宽了

这是「涂河」的第 66 篇原创内容。 聊聊关于最近一些资讯的看法 第一个是关于 2 月 19 号下午外汇局叶海生发言,研究论证允许境内个人在年度 5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性的消息。 具体内容是研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定,取消年度购付汇额度限制,优化管理流程;研究论证允许境内个人在年度 5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性;配合人民银行做好粤港澳大湾区 “理财通” 试点。 我们现在关于外汇的政策是基于发展所处阶段来制定的,集中外汇可以在对外政策、经济、贸易上获得优势,有利于经济和社会整体向前,反过来是有利于社会个体的整体进步,巩固我们这么多年经济发展的结果。 另一块也是稳定的需要,97 年东南亚经济危机就折射出在以美元定价、资本主义国家制定的国际金融规则下,如果过度放宽管制就会被任人宰割。 现在放宽,说明咱们现在对上面顾虑有强大的信心应对了,特别是 2020 年美元大灌水和与欧盟签订中欧全面投资协议的背景下,金融业逐步放开是大趋势,现在是时候了。 关于海外证券放开限制可能最有利的不是富途。基于我们对金融的管理思路有以下猜想 1.强牌照,高门槛监管。对国内国际知名券商保险放开,互联网集团的券商可能拿不到或者机会寥寥。 2.更好的方式应该不会是办理一个海外卡走银行内外流通的方式,直接内资银行对接券商保险,可能存在托管存管的形态。 3.肯定是在港股通模式以外的大创新,不然不会拿大湾区先行实验。 但最终,被新产品培养起来的用户会发现富途产品力的强大。 关于 5 万美元额度,肯定是要放开的,过程不会太快太激进。毕竟需求是真强劲、绝对刚需,过往的开口都被黑市吃了天量利润,这也是一大税源。开放的过程这个讲话提到是先在大湾区研究试行,绝对利好于接下来各种 VIE 架构下的互联网公司在香港上市,港交所稳如狗。 第二个资讯是近期美股中概的情况,一月末不到 5% 的回调甚至都算不上回调,距离一月末低点又快 10% 的涨幅了,大家都在担心大盘的摇摇欲坠。 涂河看大盘倒是没看出来摇摇欲坠,在社区里面倒是一片忧虑。还是上次的判断,这一次疯狂的暴走大概率以以下几种可能中结束 目前 1 已经排除,最大的担忧来自 2。 前几天美国就业数据回暖导致股市大跌,这逻辑放在正常时候你会觉得不可思议,现在真实的发生了。就业回暖可能导致货币政策收紧,货币收紧流动性减少大概率导致股市崩盘,所以我们没有美国这么疯狂的灌水,重点在控制根因:疫情,是多明智的选择。 那美国经济、货币政策预测是咋样的呢,我也不清楚,只知道几个关键时间表,今天到 2 月 26 日会有诸多美联储官员讲话,试探市场预期,3 月 18 日美联储会公布最新一期的利率决议,至关重要,我们等着吧。
绝对利好,炒美股外汇限制要放宽了
avatar涂河
2021-02-17
十倍股伏于低估,$慧择控股(HUIZ)$  的ps还在个位数,现在这市场上哪找比这更像十倍股的
@涂河:慧择—中小盘中概股的季节里找到了下一个十倍股
avatar涂河
2021-02-17

慧择—中小盘中概股的季节里找到了下一个十倍股

2021年开年以来美股、港股、A股三个市场同时上涨,白天数钱晚上数钱。这一轮上涨从20年11月开始至今,道琼斯指数已经上涨21%,形成一轮确定的小牛市。涂河在社区内有提到当前的小牛市已经进度到下半场,其重要标志就是每当到达牛市下半场时期,小盘股、价值低估的股票都会上演一**涨的轮动,时间段速度快,反应稍慢就会错过,历次行情均是如此、屡试不爽。本轮牛市时间轴如下:20年11月拜登当选美国总统,本轮小牛市从新能源板块发起冲锋,由蔚来、特斯拉、宁德、隆基等公司引领;接着轮转到整体的FANNG、中概美股港股互联科网股、A股龙头股,如腾讯、B站、A股的各种行业茅,至此上半场结束。当市场的风格切换到小中盘股时,下半场已经开始,涂河下面会写到下半场表现的复盘,大家耐心看完。今天的主题是下半场进行的正当时,已经错过诸如老虎证券这种1个月4倍股的朋友,如何寻找一下支有机会翻倍甚至多倍的股票。从上次推荐Yala到现在已经翻了3倍多,涂河实现了11月的预测,过程就不细说了,不过看经常与涂河交流的朋友貌似都没拿住。从上次11月到现在,也没有发现类似Yala的小盘股,直到最近我在美股、港股市场搜寻了一下,发现了一支同时符合几个十倍股条件的股票:慧择控股,今天就展开聊一聊慧择$慧择控股(HUIZ)$ 。一、时代浪潮中的慧择1、先从慧择所处的互联网保险行业说起保业险行不必过多介绍,已经是一个百年的行业,市场规模十万亿级别,体量巨大,当然因为体量大增速相对较稳。但增速慢不代表保险行业没有机会,当保险行业参与互联网化的浪潮时简直遍地黄金,最诱人的便是给予互联网保险企业巨大的市场空间。根据国发数据来看,中国互联网保险行业未来10年的规模会从千亿到跳升到万亿级别。2019年中国互联网保费已经达到2696亿人民币,按照25%的年复合增长率估计(过去10年年复合增长率是83%,接下来的十年按照25%保守估计),未来10年内预计中国互联网保险市场规模将达到2.5万亿人民币,这2.5万亿元相当于2019年中国保险行业保费的58%,市场空间巨大。再来从中国经济发展和国民保险需求的角度看看保险行业的空间,数据非常震撼:2010年中国上层中产和富裕家庭只有2000万户,占比是7%,到了2020年来到了1亿户,占比是30%。从7%提升到30%,就带来了每年2700亿的保费收入。假设十年后保持3.3亿户不变,中国经济保持当前速度发展,渗透率来到60%,保费每年保持25%的增速,那么十年后的保费就是5万亿级别,5万亿级别的市场规模孕育出多个万亿市值的企业可以说是必然的趋势,这还是保持了3.3亿户不变的数据。2、互联网保险电商第一股:慧择慧择(HUIZ.US)成立于2006年,是中国领先的在线保险产品和服务平台,在2020年2月作为“保险电商第一股”登录纳斯达克。经营范围涵盖C端保险经纪业务、B端线上出单服务和A端代理人展业协助服务。C端保险经纪业务是未来公司发展重点,主要依靠精准广告投放(主要是百度搜索引擎)进行导流,获取流量后向用户销售保险产品并获得佣金。该模式的增长主要依赖于人们消费习惯从线下到线上的迁移、年轻用户群体保险需求和支付能力的同步增长(慧择网主要客户群体平均年龄为32岁)。在互联网保险企业图谱中(上图),慧择保险发力To C销售平台,与微保、蚂蚁等企业进行差异化竞争,在流量销售平台(如微保)与专业的互联网保险公司(如众安保险)之间的空档地带成功挖掘到市场需求,通过集合流量优势和保险专业优势将需求转化为慧择自己的核心竞争力。同时,慧择赖以成名的B端、A端业务持续多年深耕,定位上,慧择一直将打造中国保险垂直领域的入口级平台作为自己的目标。入口级平台围绕着用户需求提供全方位的解决方案,慧择一直聚焦互联网保险这个细分领域,为用户提供差异化的产品和服务,致力成为互联网保险领域的携程。涂河理解下的慧择,是一个集合了SaaS业务、互联网To C流量、销售业务的优质互联网公司,公司治理能力强劲,在互联网巨头的凶猛夹击下依然能屹立于强手之林。2017-2019年间,慧择保险营业收入年均复合增长率为94%,于2019年达到9.93亿元。由于目前第三方经纪平台经营模式高度同质化,这类业务模式面临的最大挑战就是单位客户对应的获客成本较高。由于慧择是最早进入互联网保险经纪领域的平台之一,已经具备了较高的客户存量,较其他线上保险平台有一定先发优势。慧择保险于2018年开始实现盈利,2019年净利润同比增长411%,达到1497万元。二、十倍股伏于被市场低估从20年2月12日上市至今已经近一年,慧择的股价一直在承压状态。20年疫情期间最低跌至4.8元,随着4月全球放水+疫情造成的恐慌暂时缓解,全球股市走出了一波长牛,但慧择没有受到偏爱,股价长期承压。特别是上文提到的11月开启的小牛市,中概互联网股票一路水涨船高,但慧择的股价没有跟随,依然处于低位。涂河认为慧择网短期承压的原因有二:1、业绩曾受疫情短暂影响2020年Q1Q2受疫情影响慧择营业收入下滑,导致营业利润出现亏损,一二季度股价自然承压。回头看2020年二三月份,各行业整体处于慌乱状态,不管是互联网行业整体还是互联网保险行业都受到不同程度的影响,如众安等同样优质互联网保险企业依然出现业绩亏损,慧择营收的下滑已经属于控制较好的水平。疫情趋于缓和之后,家庭支出相对疫情之前有了结构性改变,非必要消费支出减少,为家庭进行基础兜底保障性支出比例大幅增加,特别是保险行业,不仅迅速恢复疫情之前的状态还呈现出迅猛的增长,慧择也在疫情之后迅速重拾上升态势。2、市场之偏见机构和中小市场参与者普遍如此,市场是天生存在偏见的,自然对垂直平台、自己认知不太够的公司给予一定的认知歧视,从筛选分析的第一步就会把认知歧视的公司从观察单中去掉。甚至基于疫情期间业绩亏损,机构对慧择的经营、对能否在与流量巨头的竞争中胜出存在疑虑。只有市场是正确的,因为我们的目的就是跟随市场赚钱。但市场不一定是永远正确的,如果现在的富途是正确的,那么12月的富途一定是错误的,因为富途不会在短短一个月期间就会把业绩做到与股价相匹配的四倍。三、十倍股起于被市场重估20年11月推荐Yala时,正是因为用户增速放缓短期业绩受到质疑,股价低迷在10元上下徘徊,当市场明白是因为疫情期间的基数过大导致增速放缓、同时长期目标看多,市场进行了重新估值,当前股价已经翻了3倍有余。慧择被市场重新估值的理由有三:1、全球放水,现在是中小盘股的天下这一轮小牛市核心是起于民主党获胜,市场放水的预期会持续。特别是近期美联储表示,直到经济恢复常规水平,在此之前不会缩减QE,这句话无疑给市场吃了定心丸,放水会继续,不用担心流动性紧张。接着文章开头继续聊牛市下半场的表现。当市场普涨一轮,热门股如B站等提升到高位后就是价值回归股的天下,如富途和百度这一轮上涨就是价值回归。慧择也存在价值回归的逻辑,下文中会讲到。价值回归到一半,中间被WSB事件打断,全世界的散户站队WSB爆锤机构,一时间股市崩盘论此起彼伏,当大家都看到了风险时其实风险还很远。随后价值回归来到了社交领域,赤子城、Yala、YY等纷纷飙升(配合着社交股PINS业绩爆发,当然,近期的推特业绩向好,为上涨继续提供了动力)。然后现在就来到了小盘股的天下,最近一周以荔枝、极光为代表的小盘股纷纷被看好股价暴涨到新高,穿透表象看本质,暴涨的中小盘股并不是混乱,而是价值回归,慧择也是中概小盘股的代表,理应享受同等待遇。2、业绩保证价值回归再来看业绩表现,慧择刚刚发布Q4业绩预告,超过3.3~3.5的指引营收达到3.8亿元,全年累计11.9亿元营收,在疫情大流行的年份实现了20%的多年增长率,非常亮眼。我们来看P/S,慧择目前是2.8,低到白菜价都不如,在大A被压制的最狠的地惨和银行都比这待遇高。同为互联网保险的众安P/S有240多,快100倍了,跟谁说理去。慧择2020年的保费收入是30亿元,30亿元的保费能做到接近12亿元的营收接近40%的毛利率,这么好的生意、每年至少20%的增速,只享受2.8的P/S,已经超出涂河的认知了。3、SaaS赛道重新估值最后一个重估的逻辑非常重要,就是SaaS股在今年纷纷被重新估值。20年10月Snowflake、Unity、PLTR几支SaaS股上市,因为巴菲特加持等因素,一下突破了市场对SaaS赛道的认知。Unity目前的PS是56、PLTR是58、Snowflake是175。随着这三个美股暴涨,港股的明源云、有赞等SaaS股开启了同步追随,市销率都已经到达了15左右,相比之下慧择的2.8至少有5倍的空间。如果放水是重新估值的底层原因,业绩回归是基础保障,那SaaS赛道和小盘股必然是价值重估的催化剂。无论如何,当前的慧择股价处于低估状态,而我们的目标就是找到低估的股票,在微时埋伏,接着要做的就是等待收获。
慧择—中小盘中概股的季节里找到了下一个十倍股
avatar涂河
2021-02-10

从 Draftkings 和博彩业务市场看 FuboTV 的未来

这是「涂河」的第 71 篇原创内容。 涂河前面的文章重点提到过 FuboTV 是一家好公司,虽然在流媒体赛道长期看不到盈利的预期,但因优秀管理层和开拓博彩业务这两个因素,涂河长期看好 FuboTV。最近美股回撤,有时间再深一步研究博彩业务能否给 FuboTV 带来第二增长曲线,分享给大家。 美国体育彩票政策情况 欧洲百年的足球氛围孕育了百年的体育博彩氛围,市场已经非常成熟。与欧洲不同,中美在体育彩票市场都严格执行强监管,中国监管的侧重点在是否线上化(销售体育彩票是合法的,但不能开售本国体育联赛的比赛),中国体彩中心曾颁发过两张线上经营试点牌照,促成了一家互联网公司上市(这个故事说来话长,又可以展开单独说说,以后有空涂河再跟大家唠唠)。 美国体育博彩则走了另一条道路,18 年 5 月前,可以在美国合法经营体育博彩业务的州有 6 个,内华达、俄勒冈、特拉华、西弗吉尼亚、新泽西以及蒙大拿,其中内华达是唯一一个允许对所有体育赛事进行投注的州。 18 年 5 月是一个分水岭,美国联邦最高法院在 5 月做出一项裁决,驳回了对全美多个州单项体育赛事禁止开展博彩活动的联邦法律,新泽西州的体育博彩合法化。因为新泽西州裁决结果带来的震动其他州纷纷跟进,截至到 20 年 12 月,27 个州和华盛顿特区已经通过了体育博彩合法化的法案。 至此,美国体育博彩已经没有政策阻力。特别说明,各个州需要单独申请经营许可(可以理解为牌照),经营模式不分线上线下,拿到许可即可经营线上业务,这一点非常重要,关系 FuboTV 的命运。 市场空间巨大但利润微薄 美国博彩行业在 2014 年预计,全美大约有 1500 亿美金规模,这是相对保守的预估,因为 14 年时尚未放开体育博彩,天量的灰色资金流出到非美国市场企业,对此 NBA 的老板萧华预计的规模是 4000 亿美金。 预计 14 年有 5400 万人参与过体育博彩相关活动,大约占到美国成年人口数量的 25%,这是在合法博彩下的覆盖率,当时只有 2~3 个州可以合法进行体育博彩,覆盖度显然是依靠海外企业提升的。 NBA 在 19 年的收入是 80 亿美金,与 4000 亿美元相比差距太大,所以肖华接班斯特恩后立即着手 NBA 积极推进博彩合法化。 再来看看行业利润情况。体育博彩业务利润主要依靠抽成,即按 GMV 抽取一定比例费用,每个国家的比例不一样,我国因为公益体彩,大概有 8% 左右的分成比例留给下线彩票店,美国大概只能拿到 5% 至 7% 比例。 同时美国税赋严苛,支付费率相对较高,在加上获取各周牌照的成本(我国没有此成本),大概有一半以上的分成才能够支撑前述支出,这样下来,大概只能拿到 3% 左右的抽成,毛利率低至 3%,可以说是非常不赚钱的业务。 主要参与者 当前行业的主要参与者是 DraftKings。DraftKings 依靠范特西体育游戏相关业务,在 18 年以前累积了天量的低成本的忠实用户,18 年后美体育博彩行业飞速发展,DraftKings 顺势切入本赛道,成为市场龙头。 即便成为龙头,其实 DraftKings 也仅仅是只在占美国人口 12% 的州开展业务,但分析师预计到 21 年这一数字将升至 35%。 FuboTV 在博彩业务中的能量有限,相比 DraftKings 的低成本获客渠道、大量的与博彩贴近的老用户,FuboTV 的优势并不多。FuboTV 目前仅有 50 万订阅用户,在单个用户价值上相对保有优势。 虽然有很大的市场空间可以开拓,但这个行业利润太微薄了,必然会导致仅有的几个巨头才能活下来,小的公司根本无力支撑 50 个州每个州都要上缴保证金来获取牌照的成本。 特意搜了一下 Fubo 收购的两家博彩公司,没有搜到拥有哪些州的牌照。对比龙头 Draftkings 的市占情况,Fubo 的两家公司只可能更少。 其中一家不太像是拿牌照做营收的公司,本业经营的是博彩游戏和即时展现业务,看起来很像是为了在赛中推出流畅投注服务、实时风控能力而收购的。 涂河看好 Fubo 的原因也是核心优势:滚/球。顾名思义,就是赛中即时投注。 为什么说是优势呢?因为赛中实时投注从使用场景上看,跟着比赛画面一起出现是最朴素的形态,转化率自然高;同时也是门槛最高的,因为博彩服务商类似于券商,核心是提供做市撮合能力和风控能力,对手盘是用户,不被大客户爆了仓高于一切。 最后再展示个数据:我国目前体育彩票流出市场中份额最大的网站 b/et3/65 数据显示,其 74% 的交易金额来自于滚/球玩法。 所以,不用计算未来空间有多大,只要 Fubo 能突破牌照和风控,没有对手。
从 Draftkings 和博彩业务市场看 FuboTV 的未来

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