这是深交所出的《个人投资状况调查报告》： 意思就是41%的人买不起一手茅台 $(600519)$ 。 然后查茅台的持股情况： 截至Q2末，共有1161个机构持股，总计10.07亿股，占总股本的80.2%。 机构股无疑了。 大家在股市里搞来搞去，归根结底还是赚两种钱：别人输给你的钱，以及公司业绩增长带来的钱。 散户都买不起茅台，所以机构买它不是为了割韭菜，大概率还是奔着业绩去的，也就是价投。 我开始慢慢相信以前一个老股民跟我讲的话了：“A股其实是可以，且适合价投的，只要眼光好，耐得住性子。”

这是一篇旧作，发表于八年前，当时正逢中国经济在实施了四万亿投资刺激政策之后，经济出现繁荣景象；同时，欧美经济也处在复苏过程中，全球通胀抬头，实物资产价格攀升，黄金价格大涨。此时国内的奢侈品消费额大幅上升，澳门博彩业生意兴隆......然而，经济增速的头部实际上已悄然形成。 近来大家讨论高端白酒的比较多，所以，我把这偏旧作再放到我的公众号上，回顾和反思一下过去八年的我国经济变化究竟有多大，究竟哪些在我的预期之内，哪些超出我的预期，哪些是我误判了。作为长期在投资银行从事研究工作的一员，我的报告不外乎涵盖三方面内容：一是研究经济走向，二是找出经济发展中的各类问题，三是自上而下揭示投资机会。 从对经济走向的判断看，我当时“偏乐观”，认为“从‘十二五’规划各地上报的经济增长目标看，大部分省市的GDP增速都在两位数，故今后5年中国GDP增速将不会低于9%，投资拉动经济增长的模式还难以改变。”而事实上，2011年至今，经济增速已经出现了连续九年的下行，当然投资拉动模式确实还没有根本改变。 从对经济结构问题揭示看，还基本正确，即认为未来富裕阶层的收入增长会很迅猛，消费将趋向高端化。但还是低估了高收入群体收入增长的速率，如2018年我国奢侈品消费占全球的份额已经上升到了三分之一。 原本以为严控三公消费将导致高端消费（如高端酒店及餐饮、奢侈品、海外旅游等）增速的回落，但事实上，高端白酒的消费主体，从政府和商务迅速转为私人——取代之快，超乎预期。 所以，回顾过去八年的中国经济特征，发现它已经不再像过去那样，以周期性的起落为主，而是而广阔而深远的结构变化为主。这就是我一直提示的“分化”，我们正处在分化时代，人口、地域、产业和企业等都在加速分化。这其中，私人部门对经济的影响越来越大，当然，2013年以后，民企投资增速就开始下降，未来私人投资增速还会继续下降，但私人消费对经济增长的贡献一定会越来越大。