1今年疫情的时候，社会上曾经出现过粮食紧张的风声，虽然后来证实只是谣言，但是至少从侧面证明，中国并不是一个粮食特别充裕的国家，中国6亿多农业人口，3亿多耕地的农民，但是每年仍然需要进口大量豆类、玉米等主粮。2013年以来，中国成了全世界最大粮食进口国。美国农民只有200多万，但产出的粮食却够全球二十多亿人食用，美国也因此成为全世界最大的农产品出口国。根据联合国粮食及农业组织(FAO)（《各国农业产值列表》）及相关数据：中国3亿农业从业人口生产了3864.48亿美元农业产值，人均农业产值0.13万美元/人；美国200万农业从业人口生产了1846.99亿美元农业产值，人均农业产值9.24万美元/人；印度5亿农业从业人口生产了1757.48亿美元农业产值，人均农业产值0.04万美元/人；荷兰约22万农业从业人口生产了96.05亿美元农业产值，人均农业产值4.37万美元/人；丹麦约8万农业从业人口生产了54.34亿美元农业产值，人均农业产值6.79万美元/人；中国农民年产值仅仅领先印度，大约是美国农民的1.4%，也就是说一个美国农民的产值约相当于71个中国农民。基于这样的现实，在中国，农民是一种身份，而美国，农民是一种职业。美国农民每年纯收入大约有20万美元（约135万人民币），属于高收入人群，而且因为政府补贴，税收很低，可以自建大别墅、泳池、球场。在美国，常常不是城里人瞧不起农村人，而是农村人瞧不起城里人。美国耕地面积广袤，很多农民不是中国意义上的农民，而是农场主，类似于企业家，种植高度自动化、机械化、智能化，比如耕地、洒水、播种、施肥、收割、挤奶等等，都可以轻松搞定。甚至会建立自动化操控室，在里面可以检测农作物生长情况。要做到这些，学历太低可不行，美国很多农民都是大学本科学历，大学毕业后回到家乡继承家里的农场。当然，也有些年轻人会选择去大城市闯荡，但更多是一种选择，而不是无奈。

这是走马财经推出的第28篇关于拼多多的原创文章。因为老虎发文最多只能发1万字，全文删了3000字左右，如果您要看全文版，请留言评论拼多多，我发给您全文，或者移步走马财经 公众号阅读全文。本文从拼多多年度业绩进展、大事件、行业格局、宏观经济和政策影响四个维度来解读和展望，希望对你的投资思路有所裨益。2020年度回顾1.年度业绩数据汇报1.1 年活跃买家数逼近8亿大关 超越阿里指日可待2020年Q3财报显示，拼多多年活跃买家数单季度增长4810万，达到7.313亿。相较于2019年同期的5.363亿，同比增长36%，一年强劲增长了1.95亿。作为对比，阿里巴巴该季度内新增了1500万年度活跃买家，活跃买家数上升到7.57亿，领先拼多多2600万。Q4是电商旺季，而且多多买菜推出后效果喜人，拼多多买家数料将继续大幅增长，逼近8亿大关。以双方目前的增长速度，大概率四季度拼多多将追评甚至超越阿里巴巴，成为中国买家数最多的电商平台。1.2 APP月活跃用户数逼近7亿截止2020年9月底，拼多多APP月活来到6.43亿，同比增长50%，环比增加了7460万。大概率四季度超过7亿。月活跃用户数的定义是以月为统计区间，仅包括访问拼多多APP的独立用户数，不包括小程序等其他访问渠道。1.3 GMV达到1.7万亿左右截止到2020年9月30日，过去12个月内，拼多多GMV达到14576亿元，同比增长73%。Q2的时候，12个月GMV是12687亿，两者的差值1889亿，说明今年Q3比去年Q3同比增长了1889亿。此前我们根据推算，计算出拼多多2019年Q3的GMV是2491亿，据此可以推算出今年三季度拼多多的季度GMV是4380亿。根据上述同样的方法推算，拼多多Q2的GMV是3459亿，Q1的GMV是3026亿，2019年Q4的GMV是3711亿。根据拼多多目前的G

这是走马财经推出的第27篇关于拼多多的原创文章，更多内容请看这里：本文从拼多多年度业绩进展、大事件、行业格局、宏观经济和政策影响四个维度来解读和展望，希望对你的投资思路有所裨益。因为全文内容太长，所以会分为上、下两篇发布。2020年度回顾1.年度业绩数据汇报1.1 年活跃买家数逼近8亿大关 超越阿里指日可待2020年Q3财报显示，拼多多年活跃买家数单季度增长4810万，达到7.313亿。相较于2019年同期的5.363亿，同比增长36%，一年强劲增长了1.95亿。作为对比，阿里巴巴该季度内新增了1500万年度活跃买家，活跃买家数上升到7.57亿，领先拼多多2600万。Q4是电商旺季，而且多多买菜推出后效果喜人，拼多多买家数料将继续大幅增长，逼近8亿大关。以双方目前的增长速度，大概率四季度拼多多将追评甚至超越阿里巴巴，成为中国买家数最多的电商平台。即便没有在四季度超越，2021年Q1超越也是板上钉钉的事情。1.2 APP月活跃用户数逼近7亿截止2020年9月底，拼多多APP月活来到6.43亿，同比增长50%，环比增加了7460万。大概率四季度超过7亿。月活跃用户数的定义是以月为统计区间，仅包括访问拼多多APP的独立用户数，不包括小程序等其他访问渠道。仍然有些读者对于月活用户数据小于年活跃买家数困惑，这里再解释一遍。月活是指登录APP的用户数，只要登录，不管买不买都算一个，年活跃买家数是指过去12个月内在平台下过单的用户，包括通过小程序下单的用户，拼多多月活小于年活跃买家数，主要是因为有些用户下过单后不再每月登录APP，还有一个原因是有一部分买家只通过小程序下单。1.3 GMV达到1.7万亿左右截止到2020年9月30日，过去12个月内，拼多多GMV达到14576亿元，同比增长73%。Q2的时候，12个月GMV是12687亿，两者的差值1889亿，

        三季度财报拼多多盈利了！消息一出，拼多多当天涨幅超过20%，股价一路狂飙超过155美金。阿里活跃消费者已快见顶，专注下沉市场的拼多多日活还能涨到哪里去？多多买菜是不是给韭菜讲故事？合理估值到底是多少？本篇为大家提供我的见解。拼多多的营收从哪里来？拼多多的营收分三部分，广告业务、商家佣金、直销收入。直销收入是2016年母公司拼好货的业务，当年主打生鲜水果，2017年开始已逐步放弃。商家佣金较京东、淘宝低很多，为交易额的0.6%，而实际上结合历年GMV来看，平均只有0.35%，这是因为平台为了牢牢稳固部分KA商家，会给予服务费减免的政策。    拼多多上市以来一直亏损，之所以还被看好，一是因为惊人的增长率，二是寄希望于日后占有的下沉大市场。如果拼多多要继续实现营收的增长，收入绝大部分还要来自这两项，我们分别来看。    1.广告。商家的广告投入与广告的投产比、流量有直接关系，如果投产比能保证商家盈利，商家一定会愿意花更多钱购买流量。一般来讲，广告花费占商家销售额的10%左右是比较合理的，因为平均来看商家的毛利率一般在20-30%左右，利润比较高的商家如女装、化妆品等类目愿意花40%-70%销售额的钱来引流。对比淘宝广告营收货币化率，两个平台在2019年几乎完全相等。广告变现能力与平台GMV、广告推荐技术进步、商家利润等都相关，但按淘宝近10年来的趋势，三年之内，广告货币化率最多到3%。     2.交易佣金。交易佣金也是一项与GMV直接挂钩的收入，可以断言，拼多多绝无可能提升佣金比例，拼多多之所以  吸引了很大一批中小卖家，原因就是店铺

根据阿里、拼多多2020年第三季度的财报来看，拼多多用户数已突破7亿、直逼阿里。如果按照这样的增长速度，拼多多的用户规模很有可能在下个季度赶上或是超过阿里。拼多多的营收增速回到高点，财报业绩各项核心指标也表明拼多多的百亿补贴成效显著，加上高性价比对年轻群体的吸引转化，这些都对营收的高增长起到刺激作用。此前拼多多一直处于“战略性亏损”，盈利以后证明了其“赚钱能力”。它的变现能力提升、用户规模的增长、商业模式创新的跑通等等，让本次盈利成为意料之中的事情，未来能够继续保持盈利势头对拼多多来说也至关重要。

分析师Kelly Qiu简介：CFA，多年金融咨询工作经验，专注于中概股研究分析。轰轰烈烈的双十一落下帷幕，阿里$阿里巴巴(BABA)$ 和京东$京东(JD)$ 纷纷秀出了创记录的战绩，另一巨头拼多多照旧未公布具体成交额。在节后首日发布了2020年Q3季报，平地一声惊雷，实现上市首次季度盈利，股价连续两日大涨，涨幅超过33%。截至13日拼多多市值超过京东，达到1,800亿美元以上，成为中国继阿里巴巴、腾讯和美团第四大互联网巨头，在全球福布斯富豪榜榜单上，创始人黄峥也一跃成为中国第四大富豪。$拼多多(PDD)$  本文将聚焦以下核心要点：一、首次扭亏为盈，拼多多商业模式已经跑通了吗二、拼多多下沉市场开路，农村能否包围城市三、电商新格局硝烟四起，京东、阿里、拼多多估值简析（金牌投研私教专栏专享）贝瑞研究声明：公开部分的观点仅供交流探讨，不作为直接投资建议。一、首次扭亏为盈，拼多多商业模式已经跑通了吗A.运营数据：活跃用户数增长强劲，逼近淘宝，但提升客单价仍是难题（数据来源：拼多多财报）根据财报数据显示，截至2020年Q3的过去12个月内：1、 GMV同比增长73%，环比增长15%，达到14,576亿元2、 MAU同比增长50%，环比增长13%，达到6.43亿，对比阿里Q3的8.81亿的月活数，还存在一定差距3、 年化活跃用户数（AAC）同比增长36%，环比增长7%，达到7.31亿，环比

11月16日，美股盘前，中国最大的电商之一京东发布3季度财报。市场普遍预期京东会录得一个亮眼的财季增长，财报发布前，京东盘前大涨3%以上。京东也给了一份不错的成绩单。令人意想不到的是，财报发布后，京东股价没有顺势上涨，而是掉头直下，截止16日美股收盘，股价大跌7.41%。这样的结果让人大跌眼镜。亮眼的三季报从财报截取几个重要数据说下。第一，营收1742亿，同比增长29.3%，二季度该数据是33.8%，京东营收增速虽然接近30%，表现相当不错，但是增速却是在放缓的。而同期发布财报的拼多多，三季度营收增速89%，相对于二季度67%的增速是在加速的。$阿里巴巴(BABA)$ 三季度核心电商（不含猫超和盒马新零售）增速20%，二季度该数据对应增速为21%。这也许意味着疫情远去后，消费者重回了阿里和拼多多的怀抱，尤其是拼多多。第二，年度活跃买家达到4.416亿，同比增长32.1%，其中80%的新用户来自下沉市场。和营收增速对比我们会发现，京东的营收增速是慢于用户增速的，这意味着平均单用户的消费金额是下降的。新用户增速过快，而且主要来自下沉市场消费能力有限也许是主因。但是同样新用户暴涨的$拼多多(PDD)$ ，单用户年度消费金额却同比增长了27%。第三，净服务收入同比增长42.7%，达到228亿元。这部分收入除了开放平台业务广告和管理费外，还包括开放物流服务收入，而后者才是促进该部分营收大涨的主要原因。开放平台营收和自营业务营收合计1632.73亿，同比增长26.8%。通常来说，京东的GMV增幅低于这部分营收增幅，意味着三季度京东GMV增幅大约在2

周一美股盘后，新电商平台拼多多（NASDAQ：PDD）宣布拟发行17.5亿美元可转换优先债券。公司还将给予本次债券的发行承销商30天内行使超额配售权额外购买2.5亿美元额度的债券。据此推测，如承销商行使超额配售权，拼多多此次可转债发行规模将达20亿美元。同时，拼多多拟通过注册承销方式公开发行美国存托股票（ADS），共计2200万股，公司亦将给予承销商30天内行使超额配售权额外认购330万股ADS。每股ADS相当于4股A类普通股，每股面值0.000005美元。 据此推测，如承销商行使超额配售权，此次发行最多2530万股ADS。11月17日，拼多多收盘价为142.03美元/每股。据悉，高盛亚洲、美林证券和华兴资本将担任本次发行的承销商。▲2020年10月，阿克苏苹果采摘的季节里的普通一天，果农杨素芹家的小院成了拼多多产地直销的货仓，来帮工的邻居们一天就能发打包三四吨货。（穆功／摄）拼多多方面表示，本次发行所得款项将主要用于继续重投农产品上行和“新品牌”（C2M）计划以及技术研发。如拼多多CEO陈磊在11月12日财报电话中所述，作为中国最大的农产品上行平台，拼多多将继续大力投入农业科技研发和农产品上行体系建设，继续在这一领域进行“重”投入，并将与合作伙伴共建冻库冷链，提升农产品流通的效率。为农业生产者和平台超过7亿消费者创造更多价值。据悉，本次可转债将于2025年12月1日到期。公司不能于2023年12月6日之前赎回本次债券，12月6日或之后，如在连续30个交易日期间的任何至少20个交易日中，股价均达到可转债有效转股价的至少130%，则拼多多方面可以现金的方式赎回全部或部分本次发行的可转债”。有投行出身人士对此项条款解读时表示，当这一条款被触发时，公司选择按原价赎回可转债，而股价已经涨超有效转股价的130%，没有投资人会愿意被原价赎回，所以这个条款“相当于一个变相的强迫

$京东(JD)$Q3一出 京东暴跌8% 原因几何？首先 我是重仓持有京东的 从30多到目前中间动摇过 反复做过三次T 竟然把成本做高20% 后来总结原因很简单 京东从3月份到目前基本最大的回撤也就是最近半个月了 之前可以说一直是稳稳的上涨 不给做T的啥机会 Q3业绩比预期好 不管那个角度看都不差 但是盘前公布数据那一刹那 瞬间从6%打到-3% 冷静下来我觉得无非几点原因&几点机遇：1.获利盘太厚 从Q2到Q3股价也300%接近涨幅 明显有大资金借助这个利好出局 净流入昨天-1.2亿美刀2.利好兑现 当所有利好提前兑现 股价也兑现的时候就是要回调的时候 （当然我没跑 原因我觉得我没用机构聪明 我要想赢就用嘴笨的方法 一直拿住你 死耗）3.京东依然就有绝对价值投资 我不预测具体价格 但是我会继续持有 每再跌5%我就金字塔建仓  从主观方面来说我是京东忠实客户 对京东服务 品质 有信心 几乎所有生活用品东西全部都在京东买 短期股价波动30%上下都是正常 股价一定会随着公司价值慢慢粘合  4.阿里走下坡路 多多就不想提了 未来京东模式靠拢的是亚马逊模式 京东B-C将会出现绝对利润空间来打淘宝B-B和骗多多人拉人模式… 时间是炼金石 [看涨] [看涨] [看涨] 

紧跟时代广场步伐 永不停歇

明显拼多多给力，涨幅拉出来了对比下，不过一般用京东，因为京东物流能送到家

拼夕夕吧，京东也可

京东市值居然比拼夕夕还低 

买了京东没买到拼多多

一年一度的双十一已经落下帷幕，各大电商平台纷纷晒出了战绩。今年超长版的双十一，天猫总交易额达4982亿元；京东累计下单金额超过2715亿元，比去年的2044亿元增长了32.8％。这些数据，让那些每年都怀疑电商销售已到天花板的人再次跌破眼镜。而双十一早已不是淘宝天猫的专场，今年京东双十一的销售额甚至超过了自己主场的六一八，可见，各种电商节日是整个行业的狂欢，没有输家。$京东(JD)$  本文聚焦京东，并探讨以下核心要点：1.依托于京东主站、京喜、京东极速版三大平台，全面触达下沉市场用户2．收购跨越速运控股权，进一步完善物流体系3.成立京东五星扩充家电版图，入股“见福”布局线下零售（会员专享）4.京东健康寻求赴港上市，为发展谋求动能（会员专享）5.蚂蚁集团暂缓上市，京东数科或受影响（会员专享）注：本报告为贝瑞研究电商系列报告之二，上周我们发布了电商系列报告之一，请参见《蚂蚁暂缓上市，阿里的投资价值受多大影响？【完整报告】》，接下来两周我们还将发布关于拼多多$拼多多(PDD)$ 和美团$美团-W(03690)$ 的深度报告。敬请关注贝瑞研究，获取报告。美东时间11月16日，预计京东会发布2020年第三季度财务报告。在分析核心要点之前，我们目前还是简单的介绍一下，京东2020年第二季度的财报情况