昨夜，美股芯片股暴跌， $英伟达(NVDA)$ 跌5%，让出了全球市值第一的宝座； $SK海力士(SKHY)$ 跌超7.4%； $阿斯麦(ASML)$ 跌超5.8%！
恐慌延续到今日，SK海力士和三星电子暴跌超13%，韩国KOSPI指数多次熔断，NAND巨头铠侠更是暴跌17%，一口气从历史高点暴跌60%！
港股的AI大模型龙头股 $智谱(02513)$ 今日暴跌16%，一个多月的时间从历史最高价2980港币跌至1070元，跌幅高达64%！
这波暴跌，似乎难以用正常的回调来解释，市场对这些芯片股在担心什么？
新闻资讯给大家的解释是英伟达昨日公布了数千亿美元的循环融资担保和中国DUV光刻机即将量产，投资者担忧中国芯片对西方公司产生不利影响。
这两个解释我觉得没有触及根本，我简单聊聊自己的想法！
首先，这场芯片股的暴跌，最根本的地方在于估值高企。
在我的投资系统中，如果一家公司的基本面完美无缺，但估值是历史最高位，那未来的走势只有两种结果，一是横盘震荡，靠时间消化估值；二是通过大跌的方式，把估值降到合理位置。
基本面上看，台积电、阿斯麦等半导体巨头已经发布了二季报，两家公司都上调了今年的业绩指引，因此，芯片股最近一个月的基本面并无任何恶化，甚至还在加速发展。
但市场不加理会，主要是芯片股的估值太高了，拿台积电为例，当下市净率约10倍，是历史最高估值水平之一！
有人可能会拿存储芯片市盈率只有十几倍举例，能用市盈率给半导体估值的，大多都是韭菜，或者说是AI爆发之后才接触到半导体。
半导体的周期性在历史上很明显，AI之后，看似需求旺盛，存储芯片周期性削弱，但实际上，只是因为需求爆发的太突然，供给端无法满足，导致存储芯片价格飙升，SK海力士的营业利润率都超过70%了，比英伟达还暴力！
大家仔细想想，这样的盈利水平是可持续的吗？从长周期的角度看，肯定不可能，因为这会导致AI产业大部分利润都被韩国拿去了。
一个产业链，上游的AI大模型公司不赚钱，卖芯片零部件的公司却赚到了非常夸张的利润，这很不正常。一旦AI需求放缓一点，存储芯片产能提高一些，SK海力士照样是周期股。
所以，无论是台积电，还是SK海力士，他们的估值都已经很高了，没有例外。
有了高估值这个风险在，市场随时会风声鹤唳草木皆兵，因为获利盘太多，没人愿意在高估值下承担收益回撤的风险。
除了高估值风险外，还有2个更重要的因素在。一是科技巨头，包括 $谷歌(GOOG)$ 、 $亚马逊(AMZN)$ 、 $微软(MSFT)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 这些公司在内，他们明年的资本开支虽然还会增加，但相比2026年的增长幅度，必然会大幅回落。
我印象中的数据，今年科技巨头资本开支同比增长约100%，而2027年的增速将回落至20%左右。
增速放缓对成长股来说很致命，虽然27年的利润还会增加，但增速降下来，而估值处于历史高位，对股价是灾难性的。
限制科技巨头资本开支大幅增长的原因主要是他们的自由现金流已经转负，无法依靠自身经营提供现金，因此，今年科技巨头疯狂借债，甚至谷歌还增发股权融资。
借债融资风险较大，一方面要承担巨额的利息开支，今年美国通胀回升，美伊战争，融资成本很高的。另外一方面，巨额投入数据中心，大部分的钱都用来买GPU，这玩意可是快速迭代的，每年的折旧金额是巨大的，对科技巨头的利润影响很大。
总的来说，科技巨头AI开支不是无限子弹，受很多因素限制。
除了科技巨头外，其他公司的资本开支贡献了英伟达一半的收入，科技巨头有压力，是不是这些小公司能顶上？
理论上可行，但AI大模型领域也出现了竞争激烈和价格战的情况，尤其是kimi K3的出现，谁也没想到，中国AI公司在各种先进芯片无法获取的情况下，竟然能搞出媲美anthropic的模型出来，而且价格只有西方公司的一半，还TM开源！
AI大模型成本下降，当然会刺激使用量提升，但最近几个月，各个公司也收紧了token额度，大家都在思考员工使用AI之后，带来的收益到底能不能覆盖成本？
因此，AI大模型竞争格局始终无法稳定，美国芯片巨头又和openai、anthropic深度绑定，一旦他们在竞争中落后，循环融资的风险的确很大。
叠加一个月前，韩国股民和台湾股民疯狂炒作半导体公司的股票，从情绪层面看，也是达到了疯狂的阶段。
因此，这轮半导体股票大跌，的确要防着泡沫破裂的可能。
精彩评论