价值投资为王
08:04
自去年年初以来，科技公司已向美国投资者借入逾3000亿美元，用于AI相关投资。
$谷歌(GOOG)$
$亚马逊(AMZN)$
$微软(MSFT)$
$甲骨文(ORCL)$
@价值投资为王：
科技巨头豪赌AI，巨额资本开支砸出史诗级牛市，还能持续多久？
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fd7fa58b94002ea419ad0221ff66c10\" tg-width=\"990\" tg-height=\"711\"></p>\n<p><strong>巨额的资本支出，直接推高了整个算力基础设施的需求，GPU、存储芯片、服务器全面进入供不应求阶段。</strong></p>\n<p><strong>受此影响，英伟达、台积电、博通、美光、AMD、英特尔等半导体公司股价暴涨，其中，英伟达市值从5年前的不足3000亿美元暴涨至5.3万亿，一跃成为全球市值最高的公司！存储芯片巨头美光更是在过去一年暴涨13倍！</strong> <a data-mention-id=\"NVDA\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英伟达\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a data-mention-id=\"MU\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美光科技\" href=\"https://laohu8.com/S/MU\">$美光科技(MU)$</a> <a data-mention-id=\"AVGO\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"博通\" href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">$博通(AVGO)$</a> <a data-mention-id=\"TSM\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"台积电\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a> <a data-mention-id=\"AMD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国超微公司\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> <a data-mention-id=\"INTC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英特尔\" href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">$英特尔(INTC)$</a></p>\n<p><strong>AI盛宴带动美股迭创新高，纳斯达克指数年内涨超13%，若涨势持续至年底，纳指将连涨四年，且每年的涨幅都超过两位数！</strong> <a data-mention-id=\".IXIC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳斯达克\" href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a></p>\n<p><strong>历史上，仅1999年互联网泡沫时期，纳指曾连涨五年，且每年的涨幅皆超两位数！</strong></p>\n<p><strong>史诗级牛市行情下，电影《大空头》原型、知名投资人Michael Burry发布警告称，当前市场情景类似于互联网泡沫破裂前的高点，纳斯达克100指数或大跌，理由是科技股估值过高！</strong> <a data-mention-id=\"NDX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳斯达克100指数\" href=\"https://laohu8.com/S/NDX\">$纳斯达克100指数(NDX)$</a></p>\n<p><strong>Burry称:“我们正在见证历史。在股市中，这通常不是好事。”他将当前局面比作“一场血腥车祸发生前的最后几分钟”。</strong></p>\n<p><strong>虽然Burry的警告声异常刺耳，但华尔街老Ed Yardeni依然看好美股，并将标普500指数的年底目标点位从7700点上调至8250点，较当前点位仍有11%的上升空间！</strong> <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a></p>\n<p><strong>巨大分歧下，接下来的美股将何去何从？当下到底是互联网泡沫的翻版，还是这次不一样？</strong></p>\n<p><strong>回顾此轮AI盛宴，一切都始于科技巨头加码资本开支。但在美股迭创新高之下，鲜有人注意到科技巨头的走势出现分化：谷歌和亚马逊创出历史新高，而微软和Meta则持续萎靡！</strong></p>\n<p><strong>走势分化之下，科技巨头高昂的资本开支计划还有多大的增长空间？火爆的半导体行业会重蹈互联网泡沫破裂覆辙吗？美股又是否会像Michael Burry所警告的那样将迎来大跌？</strong></p>\n<p><strong>借助科技巨头的一季报，我们来深度探究资本开支的未来，揭开半导体和美股涨跌的面纱！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">一：AI展现惊人能力，Anthropic估值超9000亿美元</span></strong></p>\n<p><strong>以ChatGPT为代表的对话式聊天机器人，相信很多人已经见证了它们回答问题、撰写文章、修改PPT的能力，这里不再赘述。</strong></p>\n<p><strong>2025年末，Anthropic推出的Claude爆火，它不仅能写文章，还可以连续执行多步骤任务，甚至可以自我纠错与迭代，让AI大模型从答题机器变成能干活的数字员工，人类迎来agent（智能体）时代。</strong></p>\n<p><strong>2026年3月，Anthropic开发的人工智能模型Mythos遭泄露，该模型具备前所未有的网络漏洞发现和攻击能力，却因性能过于强大而不对外发布。</strong></p>\n<p><strong>根据Anthropic公布的信息，Mythos发现全球最安全的操作系统OpenBSD存在一个27年未被识别的漏洞！</strong></p>\n<p><strong>目前，能够测试Mythos性能的客户只有美国几家大公司及监管机构。</strong></p>\n<p><strong>凭借强大的模型能力，Anthropic一举超越OpenAI，成为全球最顶级的AI公司。</strong></p>\n<p><strong>根据半导体与AI基础设施研究机构Semi Analysis最新报告，Anthropic的年化运行收入（ARR）已突破440亿美元，较2025年底的90亿美元增长近五倍：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0538faf150f018bc8141c25a11813c46\" tg-width=\"972\" tg-height=\"570\"></p>\n<p><strong>Anthropic在一级市场的估值也已达到9000亿美元，超越OpenAI，成为人类历史上估值最高的私人企业：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1e9fb2efb7ab053de643f1f5a181e1c\" tg-width=\"1379\" tg-height=\"600\"></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">二：科技巨头重金砸向AI，半导体迎来史诗级牛市！</span></strong></p>\n<p><strong>AI被誉为第四次工业革命，是下一代流量入口，每一家科技公司都不想错过这轮机会！</strong></p>\n<p><strong>为了追赶OpenAI和Anthropic，科技巨头纷纷自研大模型。同时，AI大模型的训练和推理需要庞大的算力设施，科技巨头需要重金购买GPU，兴建数据中心。</strong></p>\n<p><strong>根据今年一季度财报数据，谷歌、Meta、微软和亚马逊四家科技巨头，计划今年在资本开支上最高投入7250亿美元，大部分将用于购买GPU和建设数据中心！</strong></p>\n<p><strong>7250亿美元是什么概念？</strong></p>\n<p><strong>2025年，美国四家科技巨头的资本开支总额是3760亿。这意味着，科技四巨头今年在资本开支上的增速是93%，接近翻倍！</strong></p>\n<p><strong>巨额资金砸向数据中心，而半导体行业在AI爆发之前，全球的市场规模也就才5000亿美元，这意味着AI再造了一个半导体行业！</strong></p>\n<p><strong>因此，GPU开始短缺，存储芯片也不够用，台积电拿出数百亿美元建芯片厂房，连苦苦挣扎的英特尔也因为CPU成为AI Agent关键设备而暴涨！</strong></p>\n<p><strong>整个半导体行业都被科技巨头带飞了，而科技占标普500指数的权重高达37%!</strong></p>\n<p><strong>因此，美股也迎来了罕见的大牛市！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">三：巨额资本开支，能否换来收入增长？</span></strong></p>\n<p><strong>谷歌、Meta、微软和亚马逊，虽然各家都在加码AI，但股价反应并不相同。</strong></p>\n<p><strong>有完整技术栈的谷歌，不仅推出性能强大的AI大模型Gemini，还自研TPU芯片，甚至出租算力给Openai和Anthropic。</strong></p>\n<p><strong>凭借强大的综合实力，谷歌总市值突破4.8万亿美元，逼近英伟达，大有冲击全球市值第一宝座的势头。</strong></p>\n<p><strong>亚马逊核心主业是电商，受AI冲击较小。同时，亚马逊AWS云服务业务深度受益AI浪潮，其已与Anthropic签署1000亿美元算力服务合同。与谷歌相似，亚马逊也自研AI芯片，Trainium芯片采购承诺达到2250亿美元，股价在今年也创下历史新高！</strong></p>\n<p><strong>微软在AI上的布局不如谷歌、亚马逊出众，既没有性能出众的AI大模型，自研的AI芯片也不如谷歌的TPU，加上旗下的软件业务面临AI挑战，微软最近的日子并不好过！</strong></p>\n<p><strong>Meta就更惨了，它的主业是社交软件，收入主要来自广告。近年来，Meta虽然重金加码AI，但旗下并无云服务业务，巨额资本开支下，投资者担忧Meta的利润遭到反噬！</strong></p>\n<p><strong>从今年一季度来看，谷歌整体营收1099亿美元，同比增长21.8%，增速较之前几个季度明显加快：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b71e5ccffce041e189d13ef00a3154f\" tg-width=\"1409\" tg-height=\"648\"></p>\n<p><strong>分业务看，谷歌的云业务在一季度同比大增63.4%，单季度收入规模首次突破200亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82fa415c0d03eef51937f5f13aca82c0\" tg-width=\"1419\" tg-height=\"573\"></p>\n<p><strong>从营业利润率来看，谷歌云业务一季度为32.9%，远高于去年同期17.8%的水平：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461e6c65fd0dc7769978c3031e347c69\" tg-width=\"1413\" tg-height=\"591\"></p>\n<p><strong>从剩余履约义务来看，谷歌已签约未交付的订单总额达到了4623亿美元，同比暴增400%：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2719087958428aa5e9ebdd082171e7d0\" tg-width=\"1493\" tg-height=\"606\"></p>\n<p><strong>由此来看，谷歌加码AI后，云业务收入大增，在手合同也预示着未来营收有望继续增长，暂时打消了投资者对谷歌的担忧。</strong></p>\n<p><strong>亚马逊和谷歌的表现相近，今年一季度，亚马逊总营收1815亿美元，同比增长16.6%，增速较此前明显加速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76389f4730338c96c5b4b49173db92bd\" tg-width=\"1458\" tg-height=\"614\"></p>\n<p><strong>分业务看，亚马逊AWS云业务一季度营收增速为28.4%，同样有所提速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba31ef10f53c3baf5d33f05f5c5aebbc\" tg-width=\"1467\" tg-height=\"570\"></p>\n<p><strong>从利润率上看，AWS今年一季度营业利润率为37.7%，高于此前三个季度：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cee230d46ccae6eff9d404bc3748ebf\" tg-width=\"1563\" tg-height=\"588\"></p>\n<p><strong>剩余履约规模方面，一季度为3640亿美元，同比大增92.6%：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3c1fa29d7a8f692b3b715f6b69d8939\" tg-width=\"1443\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><strong>相比谷歌和亚马逊已从AI浪潮中受益，微软的业绩反应平淡，今年一季度，微软总收入为829亿美元，同比增长18.3%，与此前增速相近：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1ca0f7625b8b16f1826ffbea1f7bee0\" tg-width=\"1587\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><strong>固定汇率下，微软Azure云业务同比增长39%，增速与此前几个季度相近，没有像谷歌、亚马逊那样呈现出加速增长的态势：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e968405fd6d007dd19305c3954add2\" tg-width=\"1188\" tg-height=\"555\"></p>\n<p><strong>Meta并无云服务业务，无法直观的看到AI带来的收益。从总收入来看，今年一季度同比增长33.1%，创多年来最快增速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b827e6a53d079f9583c273ecf8447e0d\" tg-width=\"1527\" tg-height=\"632\"></p>\n<p><strong>但问题是，广告收入的增长，是AI提效带来的？还是宏观经济改善导致的呢？</strong></p>\n<p><strong>没有人能分清楚，也难以量化，管理层在业绩会坚信AI能有可观的回报，但没有给出可量化信息，难以让投资者信服。</strong></p>\n<p><strong>因此，今年以来，已从AI中受益的谷歌和亚马逊股价迭创历史新高，而微软和Meta则显得有些落寞：</strong> <a data-mention-id=\"GOOG\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"谷歌\" href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">$谷歌(GOOG)$</a> <a data-mention-id=\"AMZN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"亚马逊\" href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a> <a data-mention-id=\"MSFT\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"微软\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> <a data-mention-id=\"META\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Meta Platforms, Inc.\" href=\"https://laohu8.com/S/META\">$Meta Platforms, Inc.(META)$</a></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/854033e01d23e320e165b1b8ddf3f2f4\" tg-width=\"1227\" tg-height=\"645\"></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">四：资本开支何时触顶？</span></strong></p>\n<p><strong>科技巨头豪赌AI，巨额资本开支带动全球股市迎来罕见大牛市，但每年数千亿美元的投入，还有多大的提升空间？</strong></p>\n<p><strong>根据分析师的预测，谷歌、Meta和亚马逊2027年的资本开支总额约6290亿美元，2028年增加至6570亿，2029-2030年分别为6480、6580亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f861685781898cd0e13682e6dad8845\" tg-width=\"1299\" tg-height=\"528\"></p>\n<p><strong>据此测算，这三家科技巨头2027年的资本开支同比增速为19.8%，2028年后将稳定在6500亿美元左右，同比增速降至个位数！</strong></p>\n<p><strong>分析师预计微软在2028财年也将迎来资本开支高峰，每财年的规模约1900亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e982b922deaf57a2207f1ab927f66cab\" tg-width=\"1299\" tg-height=\"597\"></p>\n<p><strong>分析师的预测靠谱吗？</strong></p>\n<p><strong>谷歌在今年一季报中明确表示2027年的资本开支将大幅增长，但具体数字没有披露。</strong></p>\n<p><strong>其他几家科技巨头尚未对2027年的支出进行表态。</strong></p>\n<p><strong>不过，从财务数据上看，科技巨头并非拥有“无限子弹”！</strong></p>\n<p><strong>首先，巨额的资本开支已经大幅降低科技巨头的自由现金流，如亚马逊今年一季度的自由现金流为-182亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/251115027c1a1529cb9277a7088d5d2a\" tg-width=\"1341\" tg-height=\"576\"></p>\n<p><strong>其他几家科技巨头的自由现金流虽然还保持正值，但也已大幅下降！</strong></p>\n<p><strong>自由现金流下降就能阻挡科技巨头加码AI的决心吗？</strong></p>\n<p><strong>也不一定，毕竟科技巨头账上还保有大量的现金类资产，如亚马逊账上躺着1431亿美元的现金类资产：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0fcbd4d6a8d3b7b7d229a1632e017e0\" tg-width=\"1221\" tg-height=\"551\"></p>\n<p><strong>谷歌、Meta和微软的类现金类资产分别有1268亿、812亿和783亿，可谓家底雄厚！</strong></p>\n<p><strong>除了可以消耗现金外，科技巨头的资产负债率并不高，通过举债的方式加码AI，也行得通，如谷歌今年受此发行英镑、瑞郎加元和日元计价债券，5月初还发行了其史上规模最大的欧元计价债券！</strong></p>\n<p><strong>自2025年以来，谷歌已经通过债券市场融资超800亿美元，亚马逊超600亿：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6cf231087baf9d243fb77d8cf3bc0a7\" tg-width=\"1113\" tg-height=\"456\"></p>\n<p><strong>虽然科技巨头发行的债券受到投资者的欢迎，但，数百亿规模的债券，每年支付的利息就要高达数十亿。同时，巨额的资本开支还会带来高昂的折旧，侵蚀利润。</strong></p>\n<p><strong>今年一季度，谷歌的折旧及摊销金额达到64.8亿美元，较2025年同期增加20亿；亚马逊达到189亿，较2025年同期增加47亿；Meta达到60亿，较2025年同期增加15亿。</strong></p>\n<p><strong>数据中心从立项到投入使用，大约需要2年左右的时间。而科技巨头大笔兴建数据中心是从2025年开始的，预计2027年后，折旧压力将陡增！</strong></p>\n<p><strong>虽然折旧并非真实的费用支出，也不影响现金流，但会减少账面利润。而且，GPU的使用年限并不长，一般也就3-5年。加上英伟达每年都会推出更加强大的GPU，旧款即使还能使用，经济效益也会大幅下降，不如全部换新带来的收益大！</strong></p>\n<p><strong>这意味着科技巨头需要不断的购买设备，折旧压力持续存在。</strong></p>\n<p><strong>为了让账面利润好看一些，去年，Meta将GPU、服务器等设备资产的折旧年限从4-5年延长至5年半，预计当年减少了29亿美元的折旧费用。微软和谷歌也采取了类似的做法，称能从设备中获得更长使用价值！</strong></p>\n<p><strong>这样的做法让投资者难以接受，但只要能从AI中获得可观的收入，谁又会在意这点折旧呢？</strong></p>\n<p><strong>不过，折旧对利润表的侵蚀，依然会让科技巨头有所顾虑，叠加自由现金流大幅减少，负债率上升，科技巨头在资本开支上并非没有上限，2028年达峰的概率较大！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">五：史诗级牛市还能持续多久？</span></strong></p>\n<p><strong>从估值上看，标普500指数的市盈率接近30倍，仅次于1999年互联网泡沫巅峰时期的31倍：</strong> <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c036a4d075a9c0459bd6175b756258a\" tg-width=\"1620\" tg-height=\"393\"></p>\n<p><strong>不同于互联网泡沫，本轮AI盛宴有强大的基本面做支撑，如今年一季度，标普500指数成分股的盈利预计同比增长27%，超过83%的公司业绩超预期，为2021年以来最佳表现，而不及预期的比例接近逾30年低点！</strong></p>\n<p><strong>但，高估值始终是个风险，即使AI未来的发展如投资者所预料，高估值也会限制未来股价的涨幅。反过来，如若AI发展不及预期，或者发生其他宏观事件，仅仅杀估值，这轮史诗级牛市也很难体面落幕。</strong></p>\n<p><strong>在我看来，美股接下来面临几个风险点：</strong></p>\n<p><strong>一是全球投资者疯狂追逐AI概念股，美股估值处于历史高位，考虑到2027年科技巨头资本开支增速将大幅放缓，AI概念股及美股面临杀估值风险；</strong></p>\n<p><strong>二是科技进步减少对算力消耗，如2025年初，DeepSeek通过算法工程优化推出强大的AI大模型，震惊世界，一度导致英伟达单日市值损失6000亿美元，创下美股历史上最大单日市值缩水纪录之一！再如今年谷歌发布内存压缩技术TurboQuant，可将大语言模型键值缓存压缩至3比特，实现6倍内存缩减与最高8倍加速，引发市场对存储需求担忧！</strong></p>\n<p><strong>三是美联储加息等宏观事件冲击。受美伊战争影响，油价持续处于高位，推升了全球通货膨胀率，如美国4月CPI达到3.8%，创2023年中以来最大涨幅！通胀预期提升下，美国30年期国债收益率突破5%，接近2007年以来的最高水平，对政策较为敏感的2年期公债收益率也接近15个月来的最高水平：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e644391c820e7e3a279368bdaf0a92f\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"600\"></p>\n<p><strong>目前来看，美联储今年降息的预期已经落空，若后续货币政策由宽松转向紧缩，对股市的影响值得警惕。</strong></p>\n<p><strong>除了利率外，高估值状态下的股市对各种负面宏观事件的容忍度都会降低，也许是美联储加息，也许是其他事件，都有可能引发投资者踩踏。</strong></p>\n<p><strong>总而言之，AI引发的这轮史诗级大牛市，我们不能旁观，但高估值下，也要抱有警惕心态，提防互联网泡沫破裂式悲剧重演！</strong></p>\n<p><strong> </strong> <a data-mention-id=\"QQQ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳指100ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/QQQ\">$纳指100ETF(QQQ)$</a> <a data-mention-id=\"SPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><strong>2022年末，ChatGPT横空出世，凭借强大的自然语言交互能力，它不仅能回答问题，还能写论文、编代码，瞬间火爆全球！</strong></p>\n<p><strong>见证了AI实力后，全球科技巨头疯狂涌入，或入股AI公司，或自研AI大模型，一场席卷全球的AI军备竞赛正式打响。</strong></p>\n<p><strong>根据科技巨头公布的信息，谷歌、Meta、微软和亚马逊等四家公司计划在2026年投入7150亿美元，用于购买GPU和兴建数据中心：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8fd7fa58b94002ea419ad0221ff66c10\" tg-width=\"990\" tg-height=\"711\"></p>\n<p><strong>巨额的资本支出，直接推高了整个算力基础设施的需求，GPU、存储芯片、服务器全面进入供不应求阶段。</strong></p>\n<p><strong>受此影响，英伟达、台积电、博通、美光、AMD、英特尔等半导体公司股价暴涨，其中，英伟达市值从5年前的不足3000亿美元暴涨至5.3万亿，一跃成为全球市值最高的公司！存储芯片巨头美光更是在过去一年暴涨13倍！</strong> <a data-mention-id=\"NVDA\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英伟达\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a data-mention-id=\"MU\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美光科技\" href=\"https://laohu8.com/S/MU\">$美光科技(MU)$</a> <a data-mention-id=\"AVGO\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"博通\" href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">$博通(AVGO)$</a> <a data-mention-id=\"TSM\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"台积电\" href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">$台积电(TSM)$</a> <a data-mention-id=\"AMD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国超微公司\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a> <a data-mention-id=\"INTC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英特尔\" href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">$英特尔(INTC)$</a></p>\n<p><strong>AI盛宴带动美股迭创新高，纳斯达克指数年内涨超13%，若涨势持续至年底，纳指将连涨四年，且每年的涨幅都超过两位数！</strong> <a data-mention-id=\".IXIC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳斯达克\" href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a></p>\n<p><strong>历史上，仅1999年互联网泡沫时期，纳指曾连涨五年，且每年的涨幅皆超两位数！</strong></p>\n<p><strong>史诗级牛市行情下，电影《大空头》原型、知名投资人Michael Burry发布警告称，当前市场情景类似于互联网泡沫破裂前的高点，纳斯达克100指数或大跌，理由是科技股估值过高！</strong> <a data-mention-id=\"NDX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳斯达克100指数\" href=\"https://laohu8.com/S/NDX\">$纳斯达克100指数(NDX)$</a></p>\n<p><strong>Burry称:“我们正在见证历史。在股市中，这通常不是好事。”他将当前局面比作“一场血腥车祸发生前的最后几分钟”。</strong></p>\n<p><strong>虽然Burry的警告声异常刺耳，但华尔街老Ed Yardeni依然看好美股，并将标普500指数的年底目标点位从7700点上调至8250点，较当前点位仍有11%的上升空间！</strong> <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a></p>\n<p><strong>巨大分歧下，接下来的美股将何去何从？当下到底是互联网泡沫的翻版，还是这次不一样？</strong></p>\n<p><strong>回顾此轮AI盛宴，一切都始于科技巨头加码资本开支。但在美股迭创新高之下，鲜有人注意到科技巨头的走势出现分化：谷歌和亚马逊创出历史新高，而微软和Meta则持续萎靡！</strong></p>\n<p><strong>走势分化之下，科技巨头高昂的资本开支计划还有多大的增长空间？火爆的半导体行业会重蹈互联网泡沫破裂覆辙吗？美股又是否会像Michael Burry所警告的那样将迎来大跌？</strong></p>\n<p><strong>借助科技巨头的一季报，我们来深度探究资本开支的未来，揭开半导体和美股涨跌的面纱！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">一：AI展现惊人能力，Anthropic估值超9000亿美元</span></strong></p>\n<p><strong>以ChatGPT为代表的对话式聊天机器人，相信很多人已经见证了它们回答问题、撰写文章、修改PPT的能力，这里不再赘述。</strong></p>\n<p><strong>2025年末，Anthropic推出的Claude爆火，它不仅能写文章，还可以连续执行多步骤任务，甚至可以自我纠错与迭代，让AI大模型从答题机器变成能干活的数字员工，人类迎来agent（智能体）时代。</strong></p>\n<p><strong>2026年3月，Anthropic开发的人工智能模型Mythos遭泄露，该模型具备前所未有的网络漏洞发现和攻击能力，却因性能过于强大而不对外发布。</strong></p>\n<p><strong>根据Anthropic公布的信息，Mythos发现全球最安全的操作系统OpenBSD存在一个27年未被识别的漏洞！</strong></p>\n<p><strong>目前，能够测试Mythos性能的客户只有美国几家大公司及监管机构。</strong></p>\n<p><strong>凭借强大的模型能力，Anthropic一举超越OpenAI，成为全球最顶级的AI公司。</strong></p>\n<p><strong>根据半导体与AI基础设施研究机构Semi Analysis最新报告，Anthropic的年化运行收入（ARR）已突破440亿美元，较2025年底的90亿美元增长近五倍：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0538faf150f018bc8141c25a11813c46\" tg-width=\"972\" tg-height=\"570\"></p>\n<p><strong>Anthropic在一级市场的估值也已达到9000亿美元，超越OpenAI，成为人类历史上估值最高的私人企业：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1e9fb2efb7ab053de643f1f5a181e1c\" tg-width=\"1379\" tg-height=\"600\"></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">二：科技巨头重金砸向AI，半导体迎来史诗级牛市！</span></strong></p>\n<p><strong>AI被誉为第四次工业革命，是下一代流量入口，每一家科技公司都不想错过这轮机会！</strong></p>\n<p><strong>为了追赶OpenAI和Anthropic，科技巨头纷纷自研大模型。同时，AI大模型的训练和推理需要庞大的算力设施，科技巨头需要重金购买GPU，兴建数据中心。</strong></p>\n<p><strong>根据今年一季度财报数据，谷歌、Meta、微软和亚马逊四家科技巨头，计划今年在资本开支上最高投入7250亿美元，大部分将用于购买GPU和建设数据中心！</strong></p>\n<p><strong>7250亿美元是什么概念？</strong></p>\n<p><strong>2025年，美国四家科技巨头的资本开支总额是3760亿。这意味着，科技四巨头今年在资本开支上的增速是93%，接近翻倍！</strong></p>\n<p><strong>巨额资金砸向数据中心，而半导体行业在AI爆发之前，全球的市场规模也就才5000亿美元，这意味着AI再造了一个半导体行业！</strong></p>\n<p><strong>因此，GPU开始短缺，存储芯片也不够用，台积电拿出数百亿美元建芯片厂房，连苦苦挣扎的英特尔也因为CPU成为AI Agent关键设备而暴涨！</strong></p>\n<p><strong>整个半导体行业都被科技巨头带飞了，而科技占标普500指数的权重高达37%!</strong></p>\n<p><strong>因此，美股也迎来了罕见的大牛市！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">三：巨额资本开支，能否换来收入增长？</span></strong></p>\n<p><strong>谷歌、Meta、微软和亚马逊，虽然各家都在加码AI，但股价反应并不相同。</strong></p>\n<p><strong>有完整技术栈的谷歌，不仅推出性能强大的AI大模型Gemini，还自研TPU芯片，甚至出租算力给Openai和Anthropic。</strong></p>\n<p><strong>凭借强大的综合实力，谷歌总市值突破4.8万亿美元，逼近英伟达，大有冲击全球市值第一宝座的势头。</strong></p>\n<p><strong>亚马逊核心主业是电商，受AI冲击较小。同时，亚马逊AWS云服务业务深度受益AI浪潮，其已与Anthropic签署1000亿美元算力服务合同。与谷歌相似，亚马逊也自研AI芯片，Trainium芯片采购承诺达到2250亿美元，股价在今年也创下历史新高！</strong></p>\n<p><strong>微软在AI上的布局不如谷歌、亚马逊出众，既没有性能出众的AI大模型，自研的AI芯片也不如谷歌的TPU，加上旗下的软件业务面临AI挑战，微软最近的日子并不好过！</strong></p>\n<p><strong>Meta就更惨了，它的主业是社交软件，收入主要来自广告。近年来，Meta虽然重金加码AI，但旗下并无云服务业务，巨额资本开支下，投资者担忧Meta的利润遭到反噬！</strong></p>\n<p><strong>从今年一季度来看，谷歌整体营收1099亿美元，同比增长21.8%，增速较之前几个季度明显加快：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b71e5ccffce041e189d13ef00a3154f\" tg-width=\"1409\" tg-height=\"648\"></p>\n<p><strong>分业务看，谷歌的云业务在一季度同比大增63.4%，单季度收入规模首次突破200亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82fa415c0d03eef51937f5f13aca82c0\" tg-width=\"1419\" tg-height=\"573\"></p>\n<p><strong>从营业利润率来看，谷歌云业务一季度为32.9%，远高于去年同期17.8%的水平：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461e6c65fd0dc7769978c3031e347c69\" tg-width=\"1413\" tg-height=\"591\"></p>\n<p><strong>从剩余履约义务来看，谷歌已签约未交付的订单总额达到了4623亿美元，同比暴增400%：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2719087958428aa5e9ebdd082171e7d0\" tg-width=\"1493\" tg-height=\"606\"></p>\n<p><strong>由此来看，谷歌加码AI后，云业务收入大增，在手合同也预示着未来营收有望继续增长，暂时打消了投资者对谷歌的担忧。</strong></p>\n<p><strong>亚马逊和谷歌的表现相近，今年一季度，亚马逊总营收1815亿美元，同比增长16.6%，增速较此前明显加速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76389f4730338c96c5b4b49173db92bd\" tg-width=\"1458\" tg-height=\"614\"></p>\n<p><strong>分业务看，亚马逊AWS云业务一季度营收增速为28.4%，同样有所提速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba31ef10f53c3baf5d33f05f5c5aebbc\" tg-width=\"1467\" tg-height=\"570\"></p>\n<p><strong>从利润率上看，AWS今年一季度营业利润率为37.7%，高于此前三个季度：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cee230d46ccae6eff9d404bc3748ebf\" tg-width=\"1563\" tg-height=\"588\"></p>\n<p><strong>剩余履约规模方面，一季度为3640亿美元，同比大增92.6%：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3c1fa29d7a8f692b3b715f6b69d8939\" tg-width=\"1443\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><strong>相比谷歌和亚马逊已从AI浪潮中受益，微软的业绩反应平淡，今年一季度，微软总收入为829亿美元，同比增长18.3%，与此前增速相近：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1ca0f7625b8b16f1826ffbea1f7bee0\" tg-width=\"1587\" tg-height=\"579\"></p>\n<p><strong>固定汇率下，微软Azure云业务同比增长39%，增速与此前几个季度相近，没有像谷歌、亚马逊那样呈现出加速增长的态势：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2e968405fd6d007dd19305c3954add2\" tg-width=\"1188\" tg-height=\"555\"></p>\n<p><strong>Meta并无云服务业务，无法直观的看到AI带来的收益。从总收入来看，今年一季度同比增长33.1%，创多年来最快增速：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b827e6a53d079f9583c273ecf8447e0d\" tg-width=\"1527\" tg-height=\"632\"></p>\n<p><strong>但问题是，广告收入的增长，是AI提效带来的？还是宏观经济改善导致的呢？</strong></p>\n<p><strong>没有人能分清楚，也难以量化，管理层在业绩会坚信AI能有可观的回报，但没有给出可量化信息，难以让投资者信服。</strong></p>\n<p><strong>因此，今年以来，已从AI中受益的谷歌和亚马逊股价迭创历史新高，而微软和Meta则显得有些落寞：</strong> <a data-mention-id=\"GOOG\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"谷歌\" href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">$谷歌(GOOG)$</a> <a data-mention-id=\"AMZN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"亚马逊\" href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a> <a data-mention-id=\"MSFT\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"微软\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> <a data-mention-id=\"META\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Meta Platforms, Inc.\" href=\"https://laohu8.com/S/META\">$Meta Platforms, Inc.(META)$</a></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/854033e01d23e320e165b1b8ddf3f2f4\" tg-width=\"1227\" tg-height=\"645\"></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">四：资本开支何时触顶？</span></strong></p>\n<p><strong>科技巨头豪赌AI，巨额资本开支带动全球股市迎来罕见大牛市，但每年数千亿美元的投入，还有多大的提升空间？</strong></p>\n<p><strong>根据分析师的预测，谷歌、Meta和亚马逊2027年的资本开支总额约6290亿美元，2028年增加至6570亿，2029-2030年分别为6480、6580亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f861685781898cd0e13682e6dad8845\" tg-width=\"1299\" tg-height=\"528\"></p>\n<p><strong>据此测算，这三家科技巨头2027年的资本开支同比增速为19.8%，2028年后将稳定在6500亿美元左右，同比增速降至个位数！</strong></p>\n<p><strong>分析师预计微软在2028财年也将迎来资本开支高峰，每财年的规模约1900亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e982b922deaf57a2207f1ab927f66cab\" tg-width=\"1299\" tg-height=\"597\"></p>\n<p><strong>分析师的预测靠谱吗？</strong></p>\n<p><strong>谷歌在今年一季报中明确表示2027年的资本开支将大幅增长，但具体数字没有披露。</strong></p>\n<p><strong>其他几家科技巨头尚未对2027年的支出进行表态。</strong></p>\n<p><strong>不过，从财务数据上看，科技巨头并非拥有“无限子弹”！</strong></p>\n<p><strong>首先，巨额的资本开支已经大幅降低科技巨头的自由现金流，如亚马逊今年一季度的自由现金流为-182亿美元：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/251115027c1a1529cb9277a7088d5d2a\" tg-width=\"1341\" tg-height=\"576\"></p>\n<p><strong>其他几家科技巨头的自由现金流虽然还保持正值，但也已大幅下降！</strong></p>\n<p><strong>自由现金流下降就能阻挡科技巨头加码AI的决心吗？</strong></p>\n<p><strong>也不一定，毕竟科技巨头账上还保有大量的现金类资产，如亚马逊账上躺着1431亿美元的现金类资产：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0fcbd4d6a8d3b7b7d229a1632e017e0\" tg-width=\"1221\" tg-height=\"551\"></p>\n<p><strong>谷歌、Meta和微软的类现金类资产分别有1268亿、812亿和783亿，可谓家底雄厚！</strong></p>\n<p><strong>除了可以消耗现金外，科技巨头的资产负债率并不高，通过举债的方式加码AI，也行得通，如谷歌今年受此发行英镑、瑞郎加元和日元计价债券，5月初还发行了其史上规模最大的欧元计价债券！</strong></p>\n<p><strong>自2025年以来，谷歌已经通过债券市场融资超800亿美元，亚马逊超600亿：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6cf231087baf9d243fb77d8cf3bc0a7\" tg-width=\"1113\" tg-height=\"456\"></p>\n<p><strong>虽然科技巨头发行的债券受到投资者的欢迎，但，数百亿规模的债券，每年支付的利息就要高达数十亿。同时，巨额的资本开支还会带来高昂的折旧，侵蚀利润。</strong></p>\n<p><strong>今年一季度，谷歌的折旧及摊销金额达到64.8亿美元，较2025年同期增加20亿；亚马逊达到189亿，较2025年同期增加47亿；Meta达到60亿，较2025年同期增加15亿。</strong></p>\n<p><strong>数据中心从立项到投入使用，大约需要2年左右的时间。而科技巨头大笔兴建数据中心是从2025年开始的，预计2027年后，折旧压力将陡增！</strong></p>\n<p><strong>虽然折旧并非真实的费用支出，也不影响现金流，但会减少账面利润。而且，GPU的使用年限并不长，一般也就3-5年。加上英伟达每年都会推出更加强大的GPU，旧款即使还能使用，经济效益也会大幅下降，不如全部换新带来的收益大！</strong></p>\n<p><strong>这意味着科技巨头需要不断的购买设备，折旧压力持续存在。</strong></p>\n<p><strong>为了让账面利润好看一些，去年，Meta将GPU、服务器等设备资产的折旧年限从4-5年延长至5年半，预计当年减少了29亿美元的折旧费用。微软和谷歌也采取了类似的做法，称能从设备中获得更长使用价值！</strong></p>\n<p><strong>这样的做法让投资者难以接受，但只要能从AI中获得可观的收入，谁又会在意这点折旧呢？</strong></p>\n<p><strong>不过，折旧对利润表的侵蚀，依然会让科技巨头有所顾虑，叠加自由现金流大幅减少，负债率上升，科技巨头在资本开支上并非没有上限，2028年达峰的概率较大！</strong></p>\n<p><strong><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(224, 62, 45);\">五：史诗级牛市还能持续多久？</span></strong></p>\n<p><strong>从估值上看，标普500指数的市盈率接近30倍，仅次于1999年互联网泡沫巅峰时期的31倍：</strong> <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c036a4d075a9c0459bd6175b756258a\" tg-width=\"1620\" tg-height=\"393\"></p>\n<p><strong>不同于互联网泡沫，本轮AI盛宴有强大的基本面做支撑，如今年一季度，标普500指数成分股的盈利预计同比增长27%，超过83%的公司业绩超预期，为2021年以来最佳表现，而不及预期的比例接近逾30年低点！</strong></p>\n<p><strong>但，高估值始终是个风险，即使AI未来的发展如投资者所预料，高估值也会限制未来股价的涨幅。反过来，如若AI发展不及预期，或者发生其他宏观事件，仅仅杀估值，这轮史诗级牛市也很难体面落幕。</strong></p>\n<p><strong>在我看来，美股接下来面临几个风险点：</strong></p>\n<p><strong>一是全球投资者疯狂追逐AI概念股，美股估值处于历史高位，考虑到2027年科技巨头资本开支增速将大幅放缓，AI概念股及美股面临杀估值风险；</strong></p>\n<p><strong>二是科技进步减少对算力消耗，如2025年初，DeepSeek通过算法工程优化推出强大的AI大模型，震惊世界，一度导致英伟达单日市值损失6000亿美元，创下美股历史上最大单日市值缩水纪录之一！再如今年谷歌发布内存压缩技术TurboQuant，可将大语言模型键值缓存压缩至3比特，实现6倍内存缩减与最高8倍加速，引发市场对存储需求担忧！</strong></p>\n<p><strong>三是美联储加息等宏观事件冲击。受美伊战争影响，油价持续处于高位，推升了全球通货膨胀率，如美国4月CPI达到3.8%，创2023年中以来最大涨幅！通胀预期提升下，美国30年期国债收益率突破5%，接近2007年以来的最高水平，对政策较为敏感的2年期公债收益率也接近15个月来的最高水平：</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e644391c820e7e3a279368bdaf0a92f\" tg-width=\"1071\" tg-height=\"600\"></p>\n<p><strong>目前来看，美联储今年降息的预期已经落空，若后续货币政策由宽松转向紧缩，对股市的影响值得警惕。</strong></p>\n<p><strong>除了利率外，高估值状态下的股市对各种负面宏观事件的容忍度都会降低，也许是美联储加息，也许是其他事件，都有可能引发投资者踩踏。</strong></p>\n<p><strong>总而言之，AI引发的这轮史诗级大牛市，我们不能旁观，但高估值下，也要抱有警惕心态，提防互联网泡沫破裂式悲剧重演！</strong></p>\n<p><strong> </strong> <a data-mention-id=\"QQQ\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳指100ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/QQQ\">$纳指100ETF(QQQ)$</a> <a data-mention-id=\"SPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a></p></body></html>","text":"2022年末，ChatGPT横空出世，凭借强大的自然语言交互能力，它不仅能回答问题，还能写论文、编代码，瞬间火爆全球！ 见证了AI实力后，全球科技巨头疯狂涌入，或入股AI公司，或自研AI大模型，一场席卷全球的AI军备竞赛正式打响。 根据科技巨头公布的信息，谷歌、Meta、微软和亚马逊等四家公司计划在2026年投入7150亿美元，用于购买GPU和兴建数据中心： 巨额的资本支出，直接推高了整个算力基础设施的需求，GPU、存储芯片、服务器全面进入供不应求阶段。 受此影响，英伟达、台积电、博通、美光、AMD、英特尔等半导体公司股价暴涨，其中，英伟达市值从5年前的不足3000亿美元暴涨至5.3万亿，一跃成为全球市值最高的公司！存储芯片巨头美光更是在过去一年暴涨13倍！ $英伟达(NVDA)$ $美光科技(MU)$ $博通(AVGO)$ $台积电(TSM)$ $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ AI盛宴带动美股迭创新高，纳斯达克指数年内涨超13%，若涨势持续至年底，纳指将连涨四年，且每年的涨幅都超过两位数！ $纳斯达克(.IXIC)$ 历史上，仅1999年互联网泡沫时期，纳指曾连涨五年，且每年的涨幅皆超两位数！ 史诗级牛市行情下，电影《大空头》原型、知名投资人Michael Burry发布警告称，当前市场情景类似于互联网泡沫破裂前的高点，纳斯达克100指数或大跌，理由是科技股估值过高！ $纳斯达克100指数(NDX)$ Burry称:“我们正在见证历史。在股市中，这通常不是好事。”他将当前局面比作“一场血腥车祸发生前的最后几分钟”。 虽然Burry的警告声异常刺耳，但华尔街老Ed Yardeni依然看好美股，并将标普500指数的年底目标点位从7700点上调至8250点，较当前点位仍有11%的上升空间！ $标普500(.SPX)$ 巨大分歧下，接下来的美股将何去何从？当下到底是互联网泡沫的翻版，还是这次不一样？ 回顾此轮AI盛宴，一切都始于科技巨头加码资本开支。但在美股迭创新高之下，鲜有人注意到科技巨头的走势出现分化：谷歌和亚马逊创出历史新高，而微软和Meta则持续萎靡！ 走势分化之下，科技巨头高昂的资本开支计划还有多大的增长空间？火爆的半导体行业会重蹈互联网泡沫破裂覆辙吗？美股又是否会像Michael Burry所警告的那样将迎来大跌？ 借助科技巨头的一季报，我们来深度探究资本开支的未来，揭开半导体和美股涨跌的面纱！ 一：AI展现惊人能力，Anthropic估值超9000亿美元 以ChatGPT为代表的对话式聊天机器人，相信很多人已经见证了它们回答问题、撰写文章、修改PPT的能力，这里不再赘述。 2025年末，Anthropic推出的Claude爆火，它不仅能写文章，还可以连续执行多步骤任务，甚至可以自我纠错与迭代，让AI大模型从答题机器变成能干活的数字员工，人类迎来agent（智能体）时代。 2026年3月，Anthropic开发的人工智能模型Mythos遭泄露，该模型具备前所未有的网络漏洞发现和攻击能力，却因性能过于强大而不对外发布。 根据Anthropic公布的信息，Mythos发现全球最安全的操作系统OpenBSD存在一个27年未被识别的漏洞！ 目前，能够测试Mythos性能的客户只有美国几家大公司及监管机构。 凭借强大的模型能力，Anthropic一举超越OpenAI，成为全球最顶级的AI公司。 根据半导体与AI基础设施研究机构Semi Analysis最新报告，Anthropic的年化运行收入（ARR）已突破440亿美元，较2025年底的90亿美元增长近五倍： Anthropic在一级市场的估值也已达到9000亿美元，超越OpenAI，成为人类历史上估值最高的私人企业： 二：科技巨头重金砸向AI，半导体迎来史诗级牛市！ AI被誉为第四次工业革命，是下一代流量入口，每一家科技公司都不想错过这轮机会！ 为了追赶OpenAI和Anthropic，科技巨头纷纷自研大模型。同时，AI大模型的训练和推理需要庞大的算力设施，科技巨头需要重金购买GPU，兴建数据中心。 根据今年一季度财报数据，谷歌、Meta、微软和亚马逊四家科技巨头，计划今年在资本开支上最高投入7250亿美元，大部分将用于购买GPU和建设数据中心！ 7250亿美元是什么概念？ 2025年，美国四家科技巨头的资本开支总额是3760亿。这意味着，科技四巨头今年在资本开支上的增速是93%，接近翻倍！ 巨额资金砸向数据中心，而半导体行业在AI爆发之前，全球的市场规模也就才5000亿美元，这意味着AI再造了一个半导体行业！ 因此，GPU开始短缺，存储芯片也不够用，台积电拿出数百亿美元建芯片厂房，连苦苦挣扎的英特尔也因为CPU成为AI Agent关键设备而暴涨！ 整个半导体行业都被科技巨头带飞了，而科技占标普500指数的权重高达37%! 因此，美股也迎来了罕见的大牛市！ 三：巨额资本开支，能否换来收入增长？ 谷歌、Meta、微软和亚马逊，虽然各家都在加码AI，但股价反应并不相同。 有完整技术栈的谷歌，不仅推出性能强大的AI大模型Gemini，还自研TPU芯片，甚至出租算力给Openai和Anthropic。 凭借强大的综合实力，谷歌总市值突破4.8万亿美元，逼近英伟达，大有冲击全球市值第一宝座的势头。 亚马逊核心主业是电商，受AI冲击较小。同时，亚马逊AWS云服务业务深度受益AI浪潮，其已与Anthropic签署1000亿美元算力服务合同。与谷歌相似，亚马逊也自研AI芯片，Trainium芯片采购承诺达到2250亿美元，股价在今年也创下历史新高！ 微软在AI上的布局不如谷歌、亚马逊出众，既没有性能出众的AI大模型，自研的AI芯片也不如谷歌的TPU，加上旗下的软件业务面临AI挑战，微软最近的日子并不好过！ Meta就更惨了，它的主业是社交软件，收入主要来自广告。近年来，Meta虽然重金加码AI，但旗下并无云服务业务，巨额资本开支下，投资者担忧Meta的利润遭到反噬！ 从今年一季度来看，谷歌整体营收1099亿美元，同比增长21.8%，增速较之前几个季度明显加快： 分业务看，谷歌的云业务在一季度同比大增63.4%，单季度收入规模首次突破200亿美元： 从营业利润率来看，谷歌云业务一季度为32.9%，远高于去年同期17.8%的水平： 从剩余履约义务来看，谷歌已签约未交付的订单总额达到了4623亿美元，同比暴增400%： 由此来看，谷歌加码AI后，云业务收入大增，在手合同也预示着未来营收有望继续增长，暂时打消了投资者对谷歌的担忧。 亚马逊和谷歌的表现相近，今年一季度，亚马逊总营收1815亿美元，同比增长16.6%，增速较此前明显加速： 分业务看，亚马逊AWS云业务一季度营收增速为28.4%，同样有所提速： 从利润率上看，AWS今年一季度营业利润率为37.7%，高于此前三个季度： 剩余履约规模方面，一季度为3640亿美元，同比大增92.6%： 相比谷歌和亚马逊已从AI浪潮中受益，微软的业绩反应平淡，今年一季度，微软总收入为829亿美元，同比增长18.3%，与此前增速相近： 固定汇率下，微软Azure云业务同比增长39%，增速与此前几个季度相近，没有像谷歌、亚马逊那样呈现出加速增长的态势： Meta并无云服务业务，无法直观的看到AI带来的收益。从总收入来看，今年一季度同比增长33.1%，创多年来最快增速： 但问题是，广告收入的增长，是AI提效带来的？还是宏观经济改善导致的呢？ 没有人能分清楚，也难以量化，管理层在业绩会坚信AI能有可观的回报，但没有给出可量化信息，难以让投资者信服。 因此，今年以来，已从AI中受益的谷歌和亚马逊股价迭创历史新高，而微软和Meta则显得有些落寞： $谷歌(GOOG)$ $亚马逊(AMZN)$ $微软(MSFT)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ 四：资本开支何时触顶？ 科技巨头豪赌AI，巨额资本开支带动全球股市迎来罕见大牛市，但每年数千亿美元的投入，还有多大的提升空间？ 根据分析师的预测，谷歌、Meta和亚马逊2027年的资本开支总额约6290亿美元，2028年增加至6570亿，2029-2030年分别为6480、6580亿美元： 据此测算，这三家科技巨头2027年的资本开支同比增速为19.8%，2028年后将稳定在6500亿美元左右，同比增速降至个位数！ 分析师预计微软在2028财年也将迎来资本开支高峰，每财年的规模约1900亿美元： 分析师的预测靠谱吗？ 谷歌在今年一季报中明确表示2027年的资本开支将大幅增长，但具体数字没有披露。 其他几家科技巨头尚未对2027年的支出进行表态。 不过，从财务数据上看，科技巨头并非拥有“无限子弹”！ 首先，巨额的资本开支已经大幅降低科技巨头的自由现金流，如亚马逊今年一季度的自由现金流为-182亿美元： 其他几家科技巨头的自由现金流虽然还保持正值，但也已大幅下降！ 自由现金流下降就能阻挡科技巨头加码AI的决心吗？ 也不一定，毕竟科技巨头账上还保有大量的现金类资产，如亚马逊账上躺着1431亿美元的现金类资产： 谷歌、Meta和微软的类现金类资产分别有1268亿、812亿和783亿，可谓家底雄厚！ 除了可以消耗现金外，科技巨头的资产负债率并不高，通过举债的方式加码AI，也行得通，如谷歌今年受此发行英镑、瑞郎加元和日元计价债券，5月初还发行了其史上规模最大的欧元计价债券！ 自2025年以来，谷歌已经通过债券市场融资超800亿美元，亚马逊超600亿： 虽然科技巨头发行的债券受到投资者的欢迎，但，数百亿规模的债券，每年支付的利息就要高达数十亿。同时，巨额的资本开支还会带来高昂的折旧，侵蚀利润。 今年一季度，谷歌的折旧及摊销金额达到64.8亿美元，较2025年同期增加20亿；亚马逊达到189亿，较2025年同期增加47亿；Meta达到60亿，较2025年同期增加15亿。 数据中心从立项到投入使用，大约需要2年左右的时间。而科技巨头大笔兴建数据中心是从2025年开始的，预计2027年后，折旧压力将陡增！ 虽然折旧并非真实的费用支出，也不影响现金流，但会减少账面利润。而且，GPU的使用年限并不长，一般也就3-5年。加上英伟达每年都会推出更加强大的GPU，旧款即使还能使用，经济效益也会大幅下降，不如全部换新带来的收益大！ 这意味着科技巨头需要不断的购买设备，折旧压力持续存在。 为了让账面利润好看一些，去年，Meta将GPU、服务器等设备资产的折旧年限从4-5年延长至5年半，预计当年减少了29亿美元的折旧费用。微软和谷歌也采取了类似的做法，称能从设备中获得更长使用价值！ 这样的做法让投资者难以接受，但只要能从AI中获得可观的收入，谁又会在意这点折旧呢？ 不过，折旧对利润表的侵蚀，依然会让科技巨头有所顾虑，叠加自由现金流大幅减少，负债率上升，科技巨头在资本开支上并非没有上限，2028年达峰的概率较大！ 五：史诗级牛市还能持续多久？ 从估值上看，标普500指数的市盈率接近30倍，仅次于1999年互联网泡沫巅峰时期的31倍： $标普500(.SPX)$ 不同于互联网泡沫，本轮AI盛宴有强大的基本面做支撑，如今年一季度，标普500指数成分股的盈利预计同比增长27%，超过83%的公司业绩超预期，为2021年以来最佳表现，而不及预期的比例接近逾30年低点！ 但，高估值始终是个风险，即使AI未来的发展如投资者所预料，高估值也会限制未来股价的涨幅。反过来，如若AI发展不及预期，或者发生其他宏观事件，仅仅杀估值，这轮史诗级牛市也很难体面落幕。 在我看来，美股接下来面临几个风险点： 一是全球投资者疯狂追逐AI概念股，美股估值处于历史高位，考虑到2027年科技巨头资本开支增速将大幅放缓，AI概念股及美股面临杀估值风险； 二是科技进步减少对算力消耗，如2025年初，DeepSeek通过算法工程优化推出强大的AI大模型，震惊世界，一度导致英伟达单日市值损失6000亿美元，创下美股历史上最大单日市值缩水纪录之一！再如今年谷歌发布内存压缩技术TurboQuant，可将大语言模型键值缓存压缩至3比特，实现6倍内存缩减与最高8倍加速，引发市场对存储需求担忧！ 三是美联储加息等宏观事件冲击。受美伊战争影响，油价持续处于高位，推升了全球通货膨胀率，如美国4月CPI达到3.8%，创2023年中以来最大涨幅！通胀预期提升下，美国30年期国债收益率突破5%，接近2007年以来的最高水平，对政策较为敏感的2年期公债收益率也接近15个月来的最高水平： 目前来看，美联储今年降息的预期已经落空，若后续货币政策由宽松转向紧缩，对股市的影响值得警惕。 除了利率外，高估值状态下的股市对各种负面宏观事件的容忍度都会降低，也许是美联储加息，也许是其他事件，都有可能引发投资者踩踏。 总而言之，AI引发的这轮史诗级大牛市，我们不能旁观，但高估值下，也要抱有警惕心态，提防互联网泡沫破裂式悲剧重演！ $纳指100ETF(QQQ)$ 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