当科技股投资从“愿景叙事”全面转向“实效验证”，有一家上市刚满月的公司，连放出两枚重磅信号弹——首份年报营收大增133.7%，同时发布全球首个以“临床实战能力”为核心标尺的医疗大模型评测平台DoctorBench。
这两件事，单看都是大新闻。但放在一起看，才能读懂这家公司在布什么局。
一个月前，德适以1073倍超额认购、上市首日暴涨112%的姿势登陆港交所，彼时市场追捧的是“医学影像大模型第一股”的稀缺标签；一个月后，它用数据告诉市场：稀缺性只是起点，真正的护城河是“技术底座+行业标准”的组合拳。
彼时，高达1073倍的公开超额认购和未设基石投资者的“裸发”模式，已经让外界看到了资本市场对这家AI医疗企业罕见的追捧热度。
一个月后的4月30日，德适在香港同步放出重磅消息——发布全球首个以“临床实战能力”为核心标尺的医疗AI评测平台DoctorBench。并揭晓了首期全球医疗大模型排行榜，为自己的上市“满月”刻下一个极具产业分量的坐标。
首份年报：拐点确立，不只是“翻倍增长”
德适的上市表现堪称现象级。公开发售阶段斩获1073倍超额认购、国际配售获3.45倍认购，上市当日盘中最高触及222港元，最终收报209.6港元，发行价为99港元。上市首月，公司股价持续上行，市值最高突破250亿港元，市场热情丝毫未减。
资本市场的火热并非空穴来风。
2025年全年，公司实现营收约1.64亿元，同比增长约133.7%；毛利约1.18亿元，毛利率大幅跃升至约71.8%。从任何一个角度看，这都是一份高速增长的答卷。
但真正值得拆开细看的，不是增速本身，而是增长的质量和结构。
德适2025年由大模型牵引的技术许可业务，收入高达8434万元，同比暴增331.7%，毛利率更是惊人的87.3%，首次跃升为公司第一大收入来源。
要知道，去年此时，德适还被外界视为一家“卖设备+卖软件”的传统医疗AI公司；如今，技术许可已撑起半壁江山，增长引擎从“设备+软件”全面升级为“设备入口+模型平台+技术许可”的复合型高毛利模式。
换言之，德适正在从一家“医疗器械公司”蜕变为一家“医疗AI基础设施公司”。这种转型，在资本市场的估值坐标系里是完全不同的物种。
与此同时，基础业务没有掉队。以染色体核型分析为代表的医学影像软件及医疗器械业务，实现营收7276万元，同比增长78.2%，毛利率58.8%。核心产品AI AutoVision®染色体核型分析系统，在真实世界临床试验中，将平均每例分析时间从传统人工的34.1分钟压缩至11.3分钟，准确率超99%。按2025年销售收入计，德适在中国染色体核型分析领域的市场份额持续稳居全国第一。
还有一个数字值得注意：研发。
全年研发成本高达1.04亿元，同比大增308.9%，其中约八成投向算力基础设施建设。一般企业在冲刺盈利前会收紧研发支出，德适反其道而行之——在营收大增的同时，研发投入增幅是营收增幅的2.3倍。这恰恰说明，管理层把这一轮收入爆发当作“弹药”，毫不犹豫地砸进了核心底座的代际升级中。
技术底座：不是“AI+医疗”，而是“医疗原生大模型”
这一业绩背后，是德适全栈自研的iMedImage®医学影像基座大模型构筑的底层技术壁垒——支持19种影像模态、覆盖26个临床专科，训练一个高质量专病模型最低仅需约200份数据，研发成本较传统模式降低超九成。正如公司创始人宋宁所言：“医学影像的全面智能化已不再是一道选择题，而是填补巨大供需鸿沟的必由之路。”
上市融得的资本势能，正被德适加速转化为行业话语权。此次发布的DoctorBench，是全球首个以“临床实战能力”为核心标尺的医疗大模型评测体系，标志着中国医疗AI企业在全球标准制定中迈出关键一步。
打出“组合拳”：行业评测标准
上市是德适的“成人礼”，发布的DoctorBench平台分量则意味十足。
当前，医疗大模型正从技术探索走向临床落地，但行业长期缺乏一套衡量模型“看病能力”的评测标准。2025年5月，OpenAI发布HealthBench，开始定义这一领域的国际规则。德适创始人、董事会主席宋宁对此的判断毫不含糊：“这是一个重要信号——在关乎生命的医疗AI领域，评测体系的重要性已经等同甚至超越模型本身。在这场决定人类未来健康的技术浪潮中，中国企业绝不能缺位。”
这正是DoctorBench诞生的底层逻辑。平台最大的创新在于：不再只考核大模型的“知识储备”，而是考核大模型“像医生一样思考”的临床沟通与决策能力。平台构建了医学主榜单（LLM）、多模态榜单（VLM）与智能体榜单（Agent）三大榜单体系，分别评测模型的文本诊疗能力、多模态理解能力以及模拟诊疗环境中的多轮决策与工具调用能力。
在评测机制上，DoctorBench首创“2大核心维度（安全性和准确性）+3项通用维度（交互质量、信息优先级、主动询问）+5项专项模块（证据与引用、可解释推理、可执行性、个体化适配、情感支持）”的多维架构，并搭载“场景自适应权重”——根据不同临床场景的风险等级动态调整各维度权重，使评分更贴近真实诊疗逻辑。尤为关键的是，平台将“医学事实准确”与“安全与风险控制”设为具有“一票否决权”的核心红线。
这是全球首个以“临床实战能力”为核心标尺的医疗大模型评测体系，首创“安全性+准确性”双核心维度与多项专项模块相结合的多维架构，将“医学事实准确”与“安全与风险控制”设为具有“一票否决权”的核心红线。
首期排行榜中，国产模型杭州智诊科技的WiseDiag-v2一举夺魁，谷歌Gemini-3.1-Pro-Preview位列第二，GPT-5.4则拿下季军。
宋宁对此的阐释颇具深意：“在关乎生命的医疗AI领域，评测体系的重要性已经等同甚至超越模型本身。在这场决定人类未来健康的技术浪潮中，中国企业绝不能缺位。”
从“可用”到“可信可证”：重新定义医疗AI的落地逻辑
德适的深层逻辑：通过建立行业评测标准重新定义医疗AI的“入场门票”。两条路径的终极指向高度一致——让医疗AI从“可用”走向“可信、可证、可转化”。
当前，全球AI医学影像市场正迎来爆发期。据弗若斯特沙利文预测，该市场规模将由2024年的约16亿美元激增至2030年的约93亿美元。
然而，国内获批三类证的AI医学影像产品目前仅92款，AI渗透率不足3%，“一个病种一个模型”的传统路径陷入瓶颈。德适选择的路线是：以基座大模型的平台化能力实现专病模型的“批量化产出”，仅2025年下半年已携手65家头部医疗机构，在64个疾病方向上孵化出92个前沿影像专用模型。
上市融资、行业标准制定——德适上市“满月”打出的两张牌，正在为这家“医学影像大模型第一股”勾勒出一条清晰的成长曲线：这家“医学影像大模型第一股”正在将“让医疗AI从可用走向可信、可证、安全”从口号变为可量化的行业基础设施。
在全球医疗AI市场规模预计2030年逼近百亿美元的赛道上，德适选择了一条更难但更具长期价值的路：不只做技术的输出者，更要做规则的共建者。
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