白银行业分析报告

Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）是世界第一大白银公司，在1553 年墨西哥萨卡特卡斯州发现银矿，为西班牙殖民时期美洲核心银产地。核心银矿有八座：萨卡特卡斯州，索诺拉州，杜兰戈州，奇瓦瓦州，科阿韦拉州，哈利斯科州。

白银储量112680吨，黄金储量246吨，伴生矿：铅、锌、铜。白银产量1515吨，黄金产量18.67吨，铅 / 锌产量30万吨，开采成本仅7.7 美元 / 银当量盎司，年收入45.61亿美元，利润13.84亿美元，净利润率30%多。

毛利率58%，看来白银开采也很赚钱，人均产值450万美元，这比开采黄金效率还高，公司市值105亿美元，市销率2倍多，市盈率8倍，估值也不高，股价20年上涨了11倍，也不算多。公司作为行业龙头，长线投资的价值也不大了。

白银实际上就是一种工业金属。硬币和金条投资者仅消耗年产量的五分之一，珠宝和餐具再占五分之一。其余的都进入了工厂，在那里它有多种用途。我们的电器和车辆中数以千计的开关、连接器和芯片，很多都承载着微量的银。

一辆电动汽车使用的银大约是内燃机汽车的两倍。甚至人工智能数据中心也在消耗它们应占的份额。银已超过框架中的铝、玻璃以及发电用的多晶硅，成为太阳能电池板中最大的单项成本要素，约占总支出的17%。

泛美白银（ PAAS）于1979年成立于温哥华，是全球最大的纯白银生产商之一，以美洲多矿布局、低成本、高现金流著称。核心矿区：墨西哥，秘鲁，阿根廷，危地马拉，玻利维亚，巴西，智利，加拿大。

储量白银1.4万吨，全球第一，产量709吨，黄金储量560吨，产量23.1吨，锌 / 铅 / 铜：合计约500 万吨金属当量，产量15万吨，白银开采成本13.88美元/盎司，成本全球最低，年收入36.2亿美元。

利润9.8亿美元，净利润率27%，毛利率48%，人均产值49.6万美元，这些指标还不错，股票市值251亿美元，市销率7倍不到，市盈率25倍，估值也不低，股价20年涨了20倍，也不算多，看来开采白银跟开采黄金的收益差不多。

泛美白银作为全球最大的白银公司，有资源壁垒：银储量全球第一，Juanicipio、Cerro Moro为全球仅有的两个负成本大型银矿。成本优势，开采成本13.88美元/盎司，显著低于行业平均18–22美元/盎司。

白银公司除了这两家比较纯以外，其他白银公司只是公司里面的业务的一小部分，所以他们不能算白银公司，这些股票的分析报告我就在其他行业里面写了，但是为了让大家了解一下这个行业，我把全球最大的30家白银公司列表了。

2.波兰铜业 (KGHM)

3.纽蒙特 (Newmont)

4 印度锌业 (Hindustan Zinc) NSE: HINDZINC 22.5 印度，锌铅伴生银

6 南方铜业 (Southern Copper) NYSE: SCCO 21.0 秘鲁 / 墨西哥，铜伴生银

7 智利国家铜业 (CODELCO) 国企 19.9 智利，全球最大铜企，铜矿副产银

8 Polymetal LSE: POLY 19.4 俄罗斯 / 中亚，金、银、多金属矿

9 嘉能可 (Glencore) LSE: GLEN 19.3 全球大宗商品巨头，多金属伴生银

10 圣克里斯托瓦尔 (San Cristobal) 秘鲁上市 16.8 玻利维亚，铅锌银矿

11 第一雄伟银业 (First Majestic) NYSE: AG 16.5 墨西哥，纯银矿商，2025 年收购 Gatos Silver

12 必和必拓 (BHP) NYSE: BHP 16.0 全球综合矿业，铜 / 铁矿副产银

13 力拓 (Rio Tinto) NYSE: RIO 15.5 综合矿业，多金属伴生银

14 South32 ASX: S32 14.5 澳大利亚，坎宁顿铅锌银矿

15 Industrias Pe?oles 墨西哥上市 14.0 墨西哥，全球顶级精炼银生产商The Silver Institute

16 紫金矿业 (Zijin Mining) 601899.SH 13.0 中国，综合矿业，海外银矿 + 国内副产

17 Coeur Mining NYSE: CDE 12.5 美国，北美银矿，阿拉斯加 / 内华达

18 Kazzinc 哈萨克斯坦国企 12.5 哈萨克斯坦，锌铅伴生银

19 Hecla Mining NYSE: HL 12.0 美国，格林斯溪等银矿

20 Fortuna Silver NYSE: FSM 11.0 加拿大，墨西哥 / 秘鲁银矿

21 Endeavour Silver NYSE: EXK 10.5 加拿大，墨西哥银矿

22 Silvercorp Metals NYSE: SVM 10.0 加拿大，中国河南 / 广东银矿

23 豫光金铅 (Yuguang Gold & Lead) 600531.SH 9.8 中国，铅锌冶炼副产银，国内产量第一

24 Wheaton Precious Metals NYSE: WPM 9.5 加拿大，白银 streaming 巨头

25 Franco-Nevada NYSE: FNV 9.0 加拿大，贵金属 streaming，银为重要部分

26 江西铜业 (Jiangxi Copper) 600362.SH 8.5 中国，铜冶炼副产银

27 白银有色 (Baiyin Nonferrous) 601212.SH 8.0 中国，多金属采选冶，副产银

28 Dowa Holdings TSE: 5714 7.5 日本，综合金属，银矿 + 冶炼

29 MAG Silver NYSE: MAG 7.0 加拿大，墨西哥 Juanicipio 银矿（与 Fresnillo 合资）

30 兴业银锡 (Xingye Silver-Tin) 000426.SZ 6.8 中国，内蒙古银漫矿，纯矿产银

白银整个行业就比黄金行业的市场规模少了很多，纯白银公司很少，一般都是伴生矿，就算是最大的白银公司弗雷斯尼洛，白银的收入也不到10亿美元，这个市场非常小，我就只写两家公司的分析报告，整个行业都没有大公司，所以研究的价值也不大了。

全球白银储量前 30 国（全球白银总储量64万吨）

秘鲁：140,000｜占比 21.9%

澳大利亚：94,000｜占比 14.7%

俄罗斯：92,000｜占比 14.4%

中国：70,000｜占比 10.9%

波兰：61,000｜占比 9.5%

墨西哥：37,000｜占比 5.8%

智利：26,000｜占比 4.1%

美国：23,000｜占比 3.6%

玻利维亚：22,000｜占比 3.4%

印度：8,000｜占比 1.3%

加拿大：4,900｜占比 0.8%U.S. Geological Survey

阿根廷：6,500｜占比 1.0%U.S. Geological Survey

哈萨克斯坦：约 4,000｜占比 0.6%U.S. Geological Survey

土耳其：约 3,500｜占比 0.5%

瑞典：约 3,000｜占比 0.5%U.S. Geological Survey

伊朗：约 2,800｜占比 0.4%

南非：约 2,500｜占比 0.4%

乌兹别克斯坦：约 2,200｜占比 0.3%

蒙古：约 2,000｜占比 0.3%

摩洛哥：约 1,800｜占比 0.3%

吉尔吉斯斯坦：约 1,500｜占比 0.2%

巴布亚新几内亚：约 1,400｜占比 0.2%

哥伦比亚：约 1,300｜占比 0.2%

芬兰：约 1,200｜占比 0.2%

保加利亚：约 1,100｜占比 0.2%

西班牙：约 1,000｜占比 0.2%

塞尔维亚：约 900｜占比 0.1%

老挝：约 800｜占比 0.1%

缅甸：约 700｜占比 0.1%

朝鲜：约 600｜占比 0.1%

高度集中：前 5 国（秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰）合计占全球储量71.4%。

储量与产量倒挂：墨西哥产量全球第一，但储量仅排第 6；秘鲁储量第一，产量居第三。

伴生为主：全球约70%白银储量为铜、铅、锌、金等金属的伴生矿，独立银矿仅占30%。

全球白银产量前 30 国（吨）

1.墨西哥：6300｜占比 25.0%｜原生银为主

代表：Fresnillo、First Majestic、Pe?oles

2.中国：3426｜占比 13.6%｜铅锌 / 铜 / 金矿伴生

代表：紫金矿业、豫光金铅、兴业银锡、江西铜业

3.秘鲁：3359｜占比 13.3%｜多金属伴生银

代表：Pan American Silver、San Cristóbal

4.玻利维亚：1486｜占比 5.9%｜铅锌银矿

代表：San Cristóbal 矿

5.智利：1342｜占比 5.3%｜铜矿副产银

.代表：CODELCO、Antofagasta、Southern Copper

波兰：1300｜占比 5.2%｜铜矿副产银

代表：KGHM

5.俄罗斯：1250｜占比 5.0%｜多金属伴生银

代表：Polymetal

6.美国：1100｜占比 4.4%｜金银铅锌矿

代表：Hecla、Coeur Mining

7.澳大利亚：1050｜占比 4.2%｜铅锌 / 铜矿副产

代表：South32（Cannington）

8.哈萨克斯坦：850｜占比 3.4%｜锌铅矿副产银

代表：Kazzinc

9.阿根廷：774｜占比 3.1%｜金银矿

代表：Pan American Silver

10.印度：700｜占比 2.8%｜锌矿副产银

11.代表：Hindustan Zinc

12.瑞典：432｜占比 1.7%｜多金属伴生银

13.加拿大：366｜占比 1.5%｜金银锌矿

14.代表：Wheaton、Fortuna、Endeavour

15.土耳其：300｜占比 1.2%｜多金属矿

16.南非：280｜占比 1.1%｜金铜矿副产

17.伊朗：250｜占比 1.0%

18.蒙古：200｜占比 0.8%

19.摩洛哥：180｜占比 0.7%

20.乌兹别克斯坦：170｜占比 0.7%

21.吉尔吉斯斯坦：150｜占比 0.6%

22.巴布亚新几内亚：140｜占比 0.6%

23.哥伦比亚：130｜占比 0.5%

24.芬兰：120｜占比 0.5%

25.保加利亚：110｜占比 0.4%

26.西班牙：100｜占比 0.4%

27.塞尔维亚：90｜占比 0.4%

28.老挝：80｜占比 0.3%

29.缅甸：70｜占比 0.3%

30.朝鲜：60｜占比 0.2%

核心总结（一眼看懂）

全球矿山银总产量：约 25,200 吨

前 10 国就占全球 ≈85%，极度集中

墨西哥是绝对霸主：原生银第一大国

中国、秘鲁、智利、波兰：靠铜 / 铅锌伴生银撑起产量

全球白银消费量前 30 国（吨）

1.中国：8,800｜占比 24.3%｜工业（光伏 / 电子）+ 投资

2.印度：6,200｜占比 17.1%｜珠宝 + 银器 + 实物投资

3.美国：4,500｜占比 12.4%｜工业 + 投资 + 珠宝

4.德国：1,800｜占比 5.0%｜工业 + 投资

5.日本：1,700｜占比 4.7%｜工业（电子 / 汽车）

6.意大利：1,200｜占比 3.3%｜珠宝 + 工业

7.泰国：1,100｜占比 3.0%｜珠宝出口

8.韩国：900｜占比 2.5%｜工业（电子 / 光伏）

9.英国：800｜占比 2.2%｜工业 + 投资

10.法国：750｜占比 2.1%｜工业 + 珠宝

11.加拿大：700｜占比 1.9%｜投资 + 工业

12.澳大利亚：650｜占比 1.8%｜投资 + 工业

13.土耳其：600｜占比 1.7%｜珠宝 + 工业

14.西班牙：550｜占比 1.5%｜工业 + 珠宝

15.巴西：500｜占比 1.4%｜工业 + 珠宝

16.俄罗斯：450｜占比 1.2%｜工业 + 投资

17.墨西哥：400｜占比 1.1%｜工业 + 珠宝

18.波兰：380｜占比 1.0%｜工业

19.越南：350｜占比 1.0%｜工业 + 珠宝

2.瑞士：320｜占比 0.9%｜投资 + 工业

21.荷兰：300｜占比 0.8%｜工业

22.比利时：280｜占比 0.8%｜工业

23.瑞典：250｜占比 0.7%｜工业

24.奥地利：230｜占比 0.6%｜工业 + 珠宝

25.马来西亚：220｜占比 0.6%｜工业（电子）

26.新加坡：200｜占比 0.6%｜工业 + 投资

27.印度尼西亚：180｜占比 0.5%｜工业 + 珠宝

28.菲律宾：160｜占比 0.4%｜工业 + 珠宝

29.南非：150｜占比 0.4%｜工业 + 投资

30.阿根廷：140｜占比 0.4%｜工业 + 珠宝

前 10 国占全球总消费约75%，中国 + 印度 + 美国三国合计占比超50%。

中国：工业需求（光伏、电子）占比超60%，是全球最大工业用银国。

印度：珠宝 + 银器占比超70%，为全球最大白银珠宝消费国。

美国：投资 + 工业双轮驱动，是全球最大白银投资市场。

德国、日本、韩国：以高端制造、汽车电子、半导体等工业需求为主。

白银行业我就研究完了，这个行业简单，现在就是黄金白银，煤炭，石油天然气几个行业都研究完了，包括以前的整个食品行业也研究完了，已经写了四五个月了行业分析报告，虽然全世界的行业很多。

因为白银行业规模小，里面是出不了大公司的，矿产行业也跟互联网行业一样，也是跨行业发展的，亚马逊能做数据中心，谷歌能做芯片，Meta能做元宇宙硬件，但是通用汽车做不了互联网，波音飞机也做不了芯片。

石油公司虽然也想做新能源，但是都没有核心技术，但是铁矿公司可以做铜矿，可以做银矿，可以开采钻石，像必和必拓就是铁矿巨头，现在主业变成了铜矿老大，力拓前几年大力发展锂产业，巴里克黄金也开采铜矿。

那么这里面就有一个规律，就是大的矿产行业里面的龙头公司才可以进入其他小矿产的行业，比如必和必拓开采铜矿，但是小矿产公司的龙头像弗雷斯尼洛，泛美白银就没有办法在铜铁矿上变成行业第一。

所以小矿产公司里面的龙头公司是没有长线投资价值，主要是不安全，说不定哪天就让其他矿产公司里面的龙头企业过来竟争了，所以除了石油，黄金，铁矿，铜这些行业的龙头公司有长线投资价值之外，其他小矿产行业的龙头企业是没有长线投资价值的。

但是每研究完一个行业，我就对这个行业多一份了解，知识量的提高会带来认知的提高，量变带来质变，我们不是天才，我们很难一夜之间突然悟道了，普通人就是每天学习一点新知识，日积月累，最终就会变得不普通了。

这几天颈椎病发作了，行业研究就不写了，休息几天，每天就只写一下大盘分析报告跟短线个股的操作思路，写这个一般一个多小时就写好了，不需要找资料，不像写行业分析报告要找一堆的资料，还要看很多新闻。

其实找资料也不难，现在人工智能时代是很方便的，但是要看新闻，要看各个人对这个行业，对这个领域的看法，然后我把他们的想法综合起来，AI只能对股票做一个简单的分析，高极的分析还是要听各个行业专家的看法。