估值动态：「第四范式」认购火热触发回拨，港股AI赛道估值几何？

摘要：第四范式认购较为火热，或触发回拨30%，国配罕见有可能无货可拿，辉立及富途孖展认购金额几乎不相上下。估值层面，若按发行价中位数计，其市值约270.92亿，常规三项估值指标PE、PB、PS分别约为-9.49倍、5.39倍、8.79倍，其整体估值水平介于商汤-W及创新奇智中间。此外，港股递表中尚有12家涉及AI的公司，其中8家处于有效期，4家已失效。

9月中下旬港股新股迎来“小高峰”。目前共计有6家公司正待上市。其中决策类AI第四范式备受关注，且认购较为火热，这是自商汤、创新奇智上市以来又一家处于产业链中游的AI公司。

据捷利交易宝新股数据，按发行价中位数58.38港元计，第四范式当前总市值约270.92港元，H股市值约78.03亿港元，其中全球发售约募10.74亿港元，基石则锁定70.62%。

孖展方面，截至9月21日认购期结束，捷利交易宝统计的13家券商中，实际孖展倍数约8.84倍，其预测值或超15倍，有可能触发回拨至公开配售30%，再结合基石情况，国配基本无货可拿。从孖展金额分布来看，辉立证券及富途证券的孖展金额为本次主力，且与位列第三的招银国际有明显断层。

第四范式专注于提供以平台为中心的人工智能软件，使企业能够开发其自有的决策类人工智能应用。公司的企业级解决方案旨在为企业而非个人提供服务。公司提供以平台为中心的人工智能解决方案，使企业实现人工智能快速规模化转型落地，发掘数据隐含规律并全面提升企业的决策能力。

一、AI的分类

人工智能（Artificial Intelligence），英文缩写为AI。它是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学，人工智能是计算机科学的一个分支，它企图了解智能的实质，并生产出一种新的能以人类智能相似的方式做出反应的智能机器，该领域的研究包括机器人、语言识别、图像识别、自然语言处理和专家系统等。

数据、算力、算法全面爆发，人工智能驶入星辰大海。近年来，人工智能商业化的应用得到了较好的发展，云侧智能芯片加速提升并行计算能力，满足各领域负载需求；端侧应用探索更多元化的场景，汽车电子和嵌入式消费电子需求激增。随着技术不断地探索，未来整个产业将呈现生态平台化、垂直集中化、开放共享化发展趋势。

分类方面主要分为四大类：决策类人工智能、视觉人工智能、语言及语义人工智能、人工智能机器人

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来源：头豹研究

二、上下游产业链

上游是AI产业的基础，主要是研发硬件及软件，如AI芯片、数据资源、云计算平台等，为人工智能提供数据及算力支撑。主要包括计算硬件（AI芯片）、计算系统技术（大数据、云计算和5G通信）和数据（数据采集、标注和分析）。

中游是指AI领域的算法与框架技术，以模拟人的智能相关特征为出发点，构建技术路径。技术层根据算法用途可划分为计算机视觉、语音交互、自然语言处理。计算机视觉包括图像识别、视觉识别、视频识别等内容;语音交互包括语音合成、声音识别、声纹识别等内容;自然语言处理包括信息理解、文字校对、机器翻译、自然语言生成等内容。

下游主要包括应用平台和智能产品，应用平台主要是各种智能操作系统，如美国的IOS系统和安卓系统，以及国内的华为鸿蒙系统等；智能产品包括像人脸识别、智能客服、无人驾驶等运用了人工智能技术的设施设备。近来十几年，我国在这个层面的发展呈爆发式的趋势，涉及的领域有零售产业、金融产业、电商服务、安保工作、教育产业等。

三、港股市场递表及估值情况

据LiveReport大数据，当前尚处于递表的AI类公司共计12家，其中8家递表尚处于有效期，而另外4家递表已失效。从递表次数上看，多数均为首次递表，优必选也仅二次递表，这也反映近期AI类公司递表的活跃程度。

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来源：LiveReport大数据

从这12家递表公司业务层面来看，其主要分布在产业的中下游，中游的如云知声、Mobvoi、上海声通等；下游如优必选、脑动极光、趣致集团等应用层面。

二级市场方面，香港纯正的AI公司主要有两家，分别为商汤-W及创新奇智，此两家公司均属于AI产业链的中游，与即将上市的第四范式同处于一个大赛道中的不同方向。此外，在我们认知中的百度及腾讯因业务综合性较强，AI业务并未独立计算，故本次不列入估值名单内。

此外，港股亦有部分涉及AI应用技术的公司，如18A生物科技行业的鹰瞳科技-B、微创机器人-B，医疗服务的医渡科技，金融服务的百融云-W等，但因其涉及行业的不同，估值将产生极大差异，故暂时不考虑。

故而，在AI中游估值方面，商汤-W目前作为港股AI的龙头企业，其市值约471.91亿港元，常规三项估值指标PE、PB、PS分别约为-7.24倍、1.63倍、10.94倍；创新奇智的市值约为82.50亿港元，常规三项估值指标分别约为-23.38倍、3.20倍、4.14倍；即将上市的第四范式，按发行价中位数计，市值约270.92亿港元，常规三项估值指标PE、PB、PS分别约为-9.49倍、5.39倍、8.79倍，其整体估值水平介于商汤-W及创新奇智中间。

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来源：LiveReport大数据

随着第四范式上市，港股市场纯AI公司标的依然不算多，但2023下半年-2024年尚处于递表的中游AI公司预计会加速推进上市进程，届时标的池将愈加丰富，AI行业亦逐渐有成为港股新贵的趋势。