2026年的中国县城主街，最显眼的两块招牌，一块亮黄、一块朱红。亮黄是鸣鸣很忙，朱红是万辰旗下好想来——前者门店超2.6万家，后者逼近2.4万家，几乎填满县城每个转角。8月24日， $鸣鸣很忙(01768)$ 发布首份中报、8月28日晚， $万辰集团(300972)$ 披露半年报。 两份财报摆在一起，有个数字格外扎眼：2025年全年，两家经调整净利润都在25亿—27亿区间，几乎打平（鸣鸣很忙26.92亿、万辰25.33亿）； 2026年上半年，鸣鸣很忙24.48亿，万辰19.31亿。 可截至9月2日收盘，鸣鸣很忙市值约893亿港元，万辰只有约361亿人民币。同赚25亿，市值差约2倍——是市场偏心鸣鸣很忙，还是低估万辰？ 半年考：双寡头经营指标各有优劣 先把背景补上。鸣鸣很忙是两位85后的组合：晏周（1987年生）早年在房地产做营销策划，2017年在长沙一间不足40平方米的铺面开出首家“零食很忙”；赵定（1989年生）高二辍学跟父母做炒货，2019年在江西宜春创立“赵一鸣零食”，用儿子的名字命名。 2023年11月两家合并，谈判据说只用了“两分钟”；2026年1月28日，鸣鸣很忙登陆港股，上市首日盘中一度涨超88%。万辰则是父辈创立、姑侄共治：创始人王健坤1968年生，早年靠给沃尔玛供应蘑菇起家，2021年4月登陆A股创业板；2025年7月王健坤辞任董事长，姐姐王丽卿接任、儿子王泽宁（1993年生）任总经理。 规模上，2026年上半年，鸣鸣很忙营收449.97亿元（+60%），万辰348.36亿元（+54.26%）；期末门店鸣鸣很忙26,405家（净增4,457），万辰23,802家（净增5,488）。万辰半年净

2026年上半年， $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO)$ 交出了一份看似强势的成绩单：营收、毛利、交付量和毛利率同步改善，亏损明显收窄，经营质量较此前显著修复。但这份“超预期”的半年报，并没有换来资本市场的信任票——财报发布当日股价跌6.39%，盘中一度跌超10%，最低29.44港元，触及52周最低点。 更关键的是，蔚来的改善并非没有代价：研发费用大幅收缩、单车成本持续上行、三品牌扩张带来的运营压力尚未完全消化。相比理想、小鹏、极氪等对手，蔚来在高端市场守住了品牌溢价，但在规模效率、成本控制和资本市场信心修复上，仍面临不小考验。 核心财务数据：一份"超预期"但暗藏隐忧的成绩单 2026年9月1日，蔚来发布上半年财报。整体看，营收、毛利、交付量等核心指标均大幅向上，但部分关键指标也暴露出隐忧。 从正面来看，营收增速登顶新势力第一，毛利率同比提升超8个百分点，亏损收窄近九成，经调整口径已实现盈利，现金储备达567亿元——蔚来的经营质量正在发生质变。 但硬币的另一面同样清晰：研发费用同比大降34.9%，费用率从19.9%骤降至7.0%，是"蔚小理"中唯一在砍研发的企业；单车成本持续上行，二季度较去年底上涨约1.4万元，下半年还将再涨2000-3000元；综合毛利率环比一季度微降60个基点至18.4%；经调整净利润环比也下降40%。利润改善很大程度上是"省"出来的，而非完全靠"赚"出来的，可持续性仍需观察。 产品矩阵：三品牌协同，各自面临不小挑战 财务数据之外，蔚来产品线布局取得了明显进展。三品牌矩阵式输出覆盖了从10万到60万的全价格带，但各品牌均面临不小的挑战。 蔚来品牌（高端，40-60万）：上半年交付11

8月24日， $同程旅行(00780)$ 交出了2026年上半年成绩单。 报告期内，公司营收99.93亿元，同比增长10.5%；经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6%。值得注意的是，同程的增长结构正在发生变化，同程旅行依赖流量扩张+交通票务的传统增长模式正在减速，月度付费用户减少、交通业务明显放缓。半年报发布后，高盛、摩根士丹利等几大研究机构均下调其目标价。 同程，迎来了一个微妙的换挡期。 月付费用户同比下降3%，同程开始啃存量 眼下真正让同程头疼的，可能是越来越难找到新的用户增量。 2026年上半年，同程旅行平均月付费用户4510万人，同比下降3.0%。与此同时，年付费用户仍增长0.9%至2.539亿人，过去12个月累计服务旅客人次达到20.44亿，同比增长2.7%。 一降一增，看似只是两个数据的变动，背后却是高频付费用户的减少。 同程过去依靠持续拉新、扩大月度付费用户规模来推动增长的方式，正在变得越来越困难。上半年平均月付费用户同比下降3.0%，意味着单纯依靠用户规模扩张换取增长，已经不像过去那么有效。 事实上，同程超过87%的注册用户来自非一线城市，一度被贴上“OTA界拼多多”的标签。过去，低线城市旅游市场快速增长，同程可以不断从增量市场中获得新用户；当这部分红利逐渐见顶之后，继续做大用户规模需要付出的成本只会越来越高。相比之下，提高老用户的消费频次、客单价和生命周期价值，反而成为更现实的选择。这条路当然可以走，但它也有一个绕不开的天花板，存量用户的价值终究有上限。 说到底，同程现在面临的不是没有用户，而是用户还很多，但继续获得便宜的新用户越来越难。 月付费用户连续承压，如果未来新增用户无法重新提速，那么单靠提高ARPU、增加复购和交叉销售，又能支撑同程走多远呢？ 11.63万条

八月底的烟台，两家医药上市公司先后交出2026年上半年成绩单——8月25日， $荣昌生物(688331)$ $荣昌生物(09995)$ 披露半年报，营收58.53亿元、同比暴增433%，归母净利润46.62亿元，去年同期还亏4.50亿元。此前的8月21日， $瑞康医药(002589)$ 发布中报，营收34.15亿元、归母净利润1113.53万元。 两家公司同在烟台，却站在同一产业集群的两端：荣昌是烟台创新药赛道标杆企业，瑞康是烟台医药流通龙头企业。两家企业分处医药产业链创新研发、终端流通两大核心端口，商业模式、盈利体量差异明显，但透过迥异的财报数据，市场能看到高度一致的行业信号：在医药行业存量博弈、内卷加剧的大背景下，两家企业同步告别粗放扩张时代，主动做“减法”提质增效。 对投资者而言，战略收缩不等于风险出清，短期财报亮眼不等于长期价值确定，两份中报暗藏两家企业截然不同的盈利陷阱、成长短板与转型不确定性，也是当下国内创新药企、区域医药流通企业生存现状的真实缩影。 穿透看报表：归母净利润都不能看表层 两家公司的归母净利润，都不能只看表面。 荣昌的46.62亿元，几乎由一笔交易写就。 2026年1月，荣昌将自研PD-1/VEGF双抗RC148的大中华区以外权益独家授权给艾伯维，获6.5亿美元首付款（4月到账），并保留最高49.5亿美元里程碑及销售分成。中报里这笔技术授权收入达44.62亿元，占营收76.23%，对应成本仅135.87万元——几乎是纯利润。剔除后，荣昌真正的产品销售收入约13.4亿元（据华泰证券研报口径）、同比增22.

8月18日，43岁的任富佳从70岁的父亲任建华手里接过 $老板电器(002508)$ 董事长席位。9天后，中报摊在所有人面前：营收39.72亿元，降13.78%；归母净利5.78亿元，降18.75%；经营现金流-3.62亿元，半年度经营现金流罕见转负。 公司转头宣布：中期分红4.72亿元。 先说一个多数报道没说透的事实：任富佳不是新官。他担任总经理，已经超过十二年。这十二年，老板电器的股价从50多元的高点一路滑到16元。而且恶化的起点比这更早——2025年四季度，单季营收已经跌了26.53%，净利跌了73.73%。所以这份中报，不是“9天的少帅接盘”，是一个管了十二年经营的人，自己交出来的卷。 那4.72亿元是怎么分的、又凭什么分，才是这篇稿子想说的。 钱不是没赚到，是留不住了 现金流为负，惯常的第一反应是“房企欠的钱没收回来”。中报数据打脸：上半年应收账款只微增0.99亿元，存货微增0.59亿元，合同负债几乎没动。真正的窟窿在另一边——应付票据及账款从年初的37.57亿元降到31.10亿元，一口气少掉6.47亿元。 翻译过来：不是别人欠它，是它把占压供应商的钱吐了回去——这是资产负债表给出的答案。而经营现金流转负，公司在中报里解释主要系“销售下降、回款减少所致”。两种口径叠在一起，指向同一个事实：过去靠占用上下游资金撑起来的“现金充裕”滤镜，碎了。靠欠着别人的钱装阔的日子，到头了。 这里有个容易被忽略的细节：一季度经营现金流已经是-4.21亿元，上半年合计-3.62亿元，意味着二季度单季其实转正了0.59亿元。最疼的那刀，砍在他正式坐上董事长位子之前。 账上货币资金15.70亿元、交易性金融资产（理财）26.40亿元，另有33亿元一年内到期的定期存款（含应计利息）——老板电器手里可调度的类

8月下旬，$完美世界(002624)$ 交出2026年上半年成绩单。在第三方统计中，其重磅新游《异环》拿下亮眼战绩，截至8月18日，全球流水突破20亿元。但在这份半年报里，公司却营收下滑，从盈利转为亏损1.18亿。显然，这是一份撕裂的成绩单。 完美世界账上经营性现金流真金白银在流入，却遭遇核心股东减持、老产品集体走弱、营销费用急剧膨胀等多重压力。 当国内游戏行业走入存量厮杀，开放世界赛道内卷愈演愈烈，曾经靠IP和爆款立足的完美世界，正站在机遇与风险的交叉口。 爆款与亏损并存，反映的并不是简单的增收不增利，而是一家老牌游戏巨头面临的深层焦虑。 会计魔术下的时间错配 要理解完美世界这份财报的矛盾之处，必须先穿透利润表的时间轨迹。 游戏行业独特的收入确认规则，是造成流水火爆但财报亏损的核心原因。简单来说，这是费用与收入在时间上的赛跑。 为了《异环》在4月的全球公测，完美世界在第二季度进行了饱和式的市场投放。买量投放、品牌营销、KOL合作……这些高额的销售费用，都在发生当期被一次性计入损益。财报显示，上半年公司销售费用高达10.32亿元，同比暴增213.05%，其中绝大部分都流向了《异环》的推广。 然而，收入端却是另一番景象。玩家充值的真金白银，并不会在充值当天就全部变成公司的收入。 根据会计准则，尤其是对于《异环》这类长线运营的游戏，玩家购买道具、月卡的收入，需要在道具的生命周期内分期摊销确认。这意味着，玩家今天充值的648元，可能要分未来数月甚至数年，才能像涓涓细流一样计入公司的利润表。 这就造成了极端的时间错配，费用在当期一次性确认，收入却需要在未来分期释放。 这笔巨额的推广投入，直接吞噬了当期利润，导致完美世界由去年同期的盈利5.03亿元，转为本期的亏损1.18亿元。从会计角度看，这并没有问

北交所本周唯一上会企业江苏苏讯新材，头顶"小巨人""绿色工厂"两块牌子，核心产品却列在"高污染"名录上。这家公司一半收入来自海外，业绩起伏不小。 年营收约30亿，“隐形冠军”冲刺IPO 苏讯新材做的是金属包装材料——把热轧卷酸洗、冷轧、镀铬、镀锡，做成镀铬薄板、镀锡薄板，卖给下游食品罐、化工罐、光纤光缆工厂。你手里啤酒罐、午餐肉罐头外层那层薄薄的镀铬铁皮，很可能就产自这里。 8月28日，它将登上北交所2026年第80次审议会议，冲刺IPO。 在细分赛道，苏讯新材是个不折不扣的“隐形冠军”。据中国包装联合会证明，其镀铬薄板国内市占率连续五年（2020—2024）居首；啤酒罐用覆膜薄钢带连续三年第一；据公司披露，它也是国内首家规模化供应食品级不锈钢包装材料的企业。 问询回复显示，公司与百威英博等国际食品饮料企业长期合作。2025年营收30.25亿元，是工信部专精特新"小巨人"，同年拿下工信部"绿色工厂"认证和中华环保联合会"科技进步二等奖"。 一块镀铬板，压着"高污染"三个字 苏讯新材最核心的产品镀铬薄板，采用六价铬电镀工艺，被《环境保护综合名录（2021年版）》列入"高污染"产品。六价铬被国际癌症研究机构（IARC）列为1类致癌物——风险不在消费者手里的罐头，而在生产车间：工人可能直接接触含六价铬的铬酸酐溶液、吸入电解产生的铬酸雾；含六价铬的废水、废气处置不当，会污染土壤和地下水。 公司没有回避。问询回复承认，报告期内存在实际产量超过环评批复产能、部分项目取得环评批复前即开工建设、取得排污许可证前就调试设备等情况。沭阳生态环境局出具《情况说明》以"首违不罚"未予处罚，两笔小额行政处罚也被认定"不构成重大违法"。 更直接的证据来自江苏省生态环境厅。2024年6月，江苏省生态环境监控中心发布的2024年5月重点排污单位自动监控日数据超标情况公示显示，苏讯新材西厂区化学需氧量（CO

8月19日晚间，$金山办公(688111)$ 发布2026年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69%；归属于上市公司股东的净利润达到25.18亿元，同比增长236.94%。 细看利润表，25.18亿元净利润中，有19.14亿元来自投资收益，占比达76%。剔除这部分非经常性收益后，经调整归母净利润为10.87亿元，同比增长28.29%。也就是说，净利润增速接近营收增速的十倍，但真正的主业增速只比营收高了不到4个百分点。 这两本账放在一起，才是金山办公上半年真实的财务面貌。 19亿投资收益，撑起七成利润 2026年上半年，金山办公投资收益达到19.14亿元，同比增长1334.29%，其中权益法核算的长期股权投资收益达到17.56亿元。两只核心投资平台深圳顺赢私募股权投资基金和北京顺金顺赢企业管理合伙企业，合计为公司带来17.61亿元利润影响，约占归母净利润七成。 也就是说，金山办公上半年每赚100元利润，大约76元来自投资收益；再往下拆，两只私募基金就贡献了约70元。 这两只基金之所以突然能打，全靠背后站着的智谱和傅里叶。 2024年8月，北京顺赢以1.5亿元参与智谱B轮融资。智谱今年1月登陆港股，3月31日收盘价为693.5港元，北京顺赢所持521.14万股对应市值约36.14亿港元。另一边，深圳顺赢早在2022年就以1235.91万元参与傅里叶C+轮融资，傅里叶今年3月31日登陆港股，上市首日收盘价80港元/股。 资本市场给AI资产的重估，直接穿透了金山办公的利润表，公司当季营收16.13亿元，归母净利润却达到21.95亿元，一个卖办公软件的公司，单季度利润竟然比营收还高。 到了二季度，热闹迅速散去。 上半年投资收益19.14亿元，一季度已经确认19.37

8月19日， $亿纬锂能(300014)$ 发布2026年半年度报告。报告期内，公司营收456.91亿元，同比增长62.20%；归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%。 如果只看这两组数字，亿纬锂能无疑交出了一份亮眼的成绩单。但财报往下翻几页，另一组数字也很难忽略，投资收益11.83亿元，同比增长263.55%；经营现金流为-3.88亿元，上年同期为23.73亿元；存货154.22亿元，较年初增长87.16%；应收账款197.06亿元，同比增长32.61%。  表面上，亿纬锂能量增利增，数据漂亮；更深一层看，公司需要回答的是，这轮增长究竟有多少来自电池主业，以及高速扩张能否最终转化为更稳定的现金和利润。 净利润翻倍之后，盈利增长来自哪里？ 2026年上半年，亿纬锂能实现归母净利润33.01亿元，扣非归母净利润24.51亿元，同比增长111.89%。从这一指标来看，公司主营业务的盈利能力确实有所改善，这轮利润增长也不能简单归结为一次性收益。 但如果进一步拆解利润来源，情况就没有表面上那么简单。 上半年，公司投资收益达到11.83亿元，同比增长263.55%。其中，权益法核算的长期股权投资收益由上年同期的1.83亿元增至6.05亿元，增幅超过230%；非货币性资产交换产生损益3.94亿元。粗算下来，仅投资收益一项就占到33亿元归母净利润的约36%。 也就是说，每赚3块钱，就有超过1块不是靠卖电池挣来的。 问题不在投资收益本身，而在确认方式。按照权益法，联营企业账面盈利后，亿纬锂能即可按持股比例确认投资收益，无论当期是否收到现金分红。这意味着，6.05亿元的权益法收益中，有多少真正变成了银行账户里的钱，利润表是不会告诉你的。 若对比行业龙头宁德时代，我们能看出双方的差异更加明显

$鱼跃医疗(002223)$ 正站在一个微妙的节点：子公司上海中优因围标串标被暂停军采资格，母体归母净利润连续三年回落，10.77亿元商誉悬顶。另一边，制氧机线上份额仍居第一、电子血压计稳居双寡头，CGM拿到欧盟通行证，海外收入涨了近三成。一面是裂缝，一面是韧性。这家曾经的“抗疫功臣”，正在为过去的旧账和眼下的合规代价买单。 2026年8月17日，军队采购网发布编号ZT2026137004的违规处理公告：上海中优医药高科技股份有限公司因存在围标串标行为，被联勤保障部队采购管理部门暂停参加相应范围军队物资工程服务采购活动资格。公告同步点名公司法定代表人庄重、授权代表叶建团——自发布当日起，庄重控股或管理的其他企业、叶建团代理的其他供应商，一律不得再参加联勤保障部队范围的采购活动。 这已是鱼跃体系一年内第三次在军队采购中“踩线”。今年4月3日，军队采购网就同一围标串标事项向上海中优下达拟处罚知情告知书；更早前，鱼跃医疗本体参与的高原制供氧机项目（编号2024-JQ03-W1067）预中标资格被取消，2025年6月复议被驳回。 母子公司，先后折戟军采。对一家正在冲刺海外市场的上市公司来说，这份记录并不体面。 被暂停的"消毒大王" 上海中优是谁？这家1996年成立的消毒感控企业，是国内医用消毒细分市场的头部企业，“安尔碘”“洁芙柔”等品牌覆盖全国近万家医疗单位，国内三级医院覆盖率据称达80%。 它也是鱼跃医疗并购版图里的重要棋子：2016年11月，鱼跃医疗以8.63亿元现金收购中优医药61.6225%股权，收益法评估增值率高达422.32%，形成约6.21亿元商誉——当时即被指“交易估值显著高于同期同行业可比并购标的”。2018年5月，再以5.37亿元收下剩余38.3775%股权，中优变为鱼跃医疗1

半年报收入翻倍，股价却跌去了56%。一手港股，IPO时18181港元入场，如今只剩6055港元。小马智行这份“最好看的半年报”，为什么资本市场不买账？ 8月18日晚，“Robotaxi第一股” $小马智行(PONY)$ $小马智行-W(02026)$ 交出上市以来最好看的一份半年报：上半年收入7047万美元，同比增长98.9%，几乎翻倍。 然后呢？ 次日，美股收在7.83美元，比13美元的发行价低四成；8月20日港股收60.55港元，距139港元的发行价跌去56%。一手港股100股，IPO时入场费18181港元，如今市值6055港元——亏掉了一万二。 业绩翻倍，股价腰斩。这两个数字之间的落差，就是这家公司眼下最真实的处境。 翻倍是真的，体量也是真的小 成绩确实存在。 二季度总收入3620万美元，同比增长68.8%。其中Robotaxi业务收入1207万美元，同比暴增691.2%，首次占到总营收的三分之一。乘客真实车费收入同比增长849.3%，是公司披露该口径以来的最高单季涨幅——真的有人在花钱坐无人车了，而且越来越多。 Robotruck收入1332万美元，同比增长40%，第四代无人重卡已量产。截至6月30日，全球Robotaxi车队1975辆；8月中旬，中国区注册用户突破150万，较3月的100万大幅增长。 但换个尺度看，7047万美元约合4.78亿元人民币，只是一家全球化头部L4公司半年的全部收入。 同行什么体量？Waymo车队超3500辆、周订单约50万单；百度萝卜快跑一季度全无人订单320万单、累计超2200万单。1975辆——这是小马智行“翻倍”后的全部家底。 更微妙的是结构。三块业务中，智能解决方案收入

8月中旬，$京东健康(06618)$ 、 $平安好医生(01833)$ 先后披露2026年上半年（2026H1）业绩。从表面数据看，两家企业均实现营收、利润双增长，剥开数字细看，会发现它们走的是两条完全不同的路：一个靠“卖货规模” 稳底盘，一个靠 “医疗服务” 提利润。 京东健康营收规模近乎平安好医生的17倍，体量差距巨大，直接对比整体营收、用户规模并不公允。真正值得观察的是，同样身处互联网医疗赛道，两家公司各自凭什么赚钱、利润质量究竟如何、未来增长天花板在哪里、哪种路径更有前景或更具想象空间？ 核心财务对比：体量悬殊，盈利底色差异显著 从毛利结构、利润弹性、费用效率来看，两家企业处于不同发展阶段。京东健康已经进入稳定成熟期，平安好医生仍处在高速扩张阶段。 从财务特征能够清晰看到行业两种典型形态。 京东健康是典型的零售型盈利：依靠巨大的营收基数摊薄固定成本，利润稳、现金流扎实，但受限于医药零售行业属性，整体毛利率偏低，盈利增长更多来自规模扩容与精细化控费。 平安好医生则是典型的服务型盈利：虽然整体盘子不大，但高毛利医疗服务占比极高，带动营收、利润实现高双位数增长，业绩弹性远高于行业零售型玩家。 费用端的差异，同样贴合二者的发展阶段。京东健康已经进入成熟期，不再依赖激进投放换增长，营销费用持续收缩，降本增效成效持续释放。平安好医生仍处在扩张周期，全职医生团队、企业端市场拓展持续投入，人力与市场费用刚性偏高，也是医疗服务赛道的正常经营特征。 业务结构拆解：一个靠周转赚钱，一个靠服务增值 两家企业的盈利差异，本质来自业务结构的底层区别。 京东健康的核心基本盘，是医药自营零售业务，医疗服务是其引流工具。 2026 上半年

半年营收39亿，营收涨21.8%，净利润涨12.1%；门店净增近1800家，同时关了365家；股价一路下跌，当前市值距上市后高点已经缩水84%。$锅圈(02517)$ 的万店叙事，从“跑马圈地”走到了“精耕细作”的关键路口。规模仍在增，但资本已经在问：每一家店，到底赚不赚钱？ 8月18日，香港湾仔轩尼诗道，一块写着"GQ HOMEPOT"的崭新招牌亮起。这是锅圈食汇成立近十年来，第一次把店开到内地之外。 就在这块招牌亮起的前一晚，锅圈刚交出的2026年半年报，营收逼近40亿、门店站上1.2万家、会员冲到8200万，数字一路上涨；但公司股价，一路下跌。 把"在家吃饭"做成万店连锁的锅圈，走到了中场。规模的故事还在讲，可盈利质量、加盟生态、以及创始人“身在曹营心在汉”的操作，都让资本市场不再看好这家顶着“在家吃饭第一股”光环上市的公司。 营收与利润：双增下的“温差” 表面看，锅圈上半年的增长并不差。 截至6月末，门店总数12,198家，同比净增1,798家，万店底盘纹丝不动；乡镇门店3,377家，半年净增367家，下沉仍在提速。用户端累计注册会员约8,200万，同比涨63%。 线上成了新引擎。上半年门店抖音GMV 9.1亿元，同比增97.2%；锅圈农场GMV 2.4亿元，同比暴涨超600%——新品类、新渠道，把营收往上托。 但利润表翻到另一面，营收涨21.8%，净利润只涨12.1%，核心经营利润涨18.3%——两项盈利指标，全跑输营收。剪刀差，越张越大。毛利率21.5%，同比再掉0.6个百分点。 锅圈在财报中解释：金枕榴莲果肉这些非火锅、非烧烤的高频新品，本来毛利就薄；加上部分原材料涨价。说白了，是用低毛利品类"以价换量"，换规模、换用户，舍的是利润。 成本端也在悄悄抬头。销售成本从25.22亿涨

8月11日，虎牙 $虎牙(HUYA)$ 发布了2026年第二季度财报。 乍看之下，这是一份体面的成绩单——总营收17.39亿元，同比增长11%，连续6个季度实现增长；归母净利润扭亏为盈，160万元虽说不算多，但盈利是实打实的；董事会更是大手笔将股票回购授权额度翻倍至1亿美元。 穿透这份看似稳健的财报，不难发现，虎牙核心直播业务仍在失血，转型高度依赖单款爆款游戏和腾讯的“投喂”。作为背靠大股东腾讯的“富二代”，虎牙在经历了大额分红后，正面临着现金流吃紧与合规风险的双重考验。 鹅鸭杀手游主导增长，核心直播业务收入持续下滑 虎牙Q2财报最大的亮点，无疑是游戏相关服务、广告及其他业务收入的爆发。该板块收入达6.38亿元，同比增长54.1%，占总营收比重提升至36.7%。 但这并非虎牙内生能力的全面觉醒，而是一场由鹅鸭杀主导的狂欢。 财报显示，这一增长主要受益于鹅鸭杀手游的道具销售及广告变现。为了维持这款游戏的火爆，虎牙二季度不惜重金推广，销售及营销费用从去年同期的5770万元激增至9100万元，涨幅高达57.7%。 这种烧钱换增长的模式，虽然让鹅鸭杀在 7 月底重回 App Store 免费榜前五，但也推高了成本；再叠加因大额分红导致账上现金减少、利息收入从 5910万元降至2570 万元，Non-GAAP 净利润同比下滑 23.4% 至 3640万元。换言之，虎牙是用更高的推广支出和更薄的利息收益，换来了表面上的营收双位数增长。 更严峻的现实是，作为立身之本的直播业务，仍在持续萎缩。 二季度虎牙直播收入为11.015亿元，同比下降4.48%，直播基本盘下滑已进入第五个年头。 相关数据显示，20

2025年，东鹏特饮在销量与销售额上双双超越红牛，登顶中国能量饮料第一。其集团 $东鹏饮料(605499)$ $东鹏饮料(09980)$ 全年营收突破200亿，达208.75亿元。一家发迹于深圳的饮料厂，用二十年走完了竞品三十年的路。 登顶之后，增长拐点悄然到来。 2026年半年报抛出一组寒意十足的数据：基本盘东鹏特饮增速首次跌入个位数，仅6.89%；第二曲线“补水啦”增速从去年全年的118.99%骤降至11.98%。公司砸重金拿下世界杯营销，姆巴佩代言刷屏，“补水啦”的增长却没跟上流量。股价较52周高点近乎腰斩。 从追赶者到行业第一，是完美的商业叙事；登顶之后如何维持增长，东鹏饮料显然面临挑战。 2026年6月下旬，一条AI合成的短视频在社交平台大范围传播。视频将东鹏副总裁蒋薇薇的原始素材换脸嫁接给董事长林木勤，伪造饭局场景和台词。6月22日至26日，东鹏饮料A+H两市市值合计蒸发超70亿元。 警方随后通报，制作传播该视频的自媒体从业者罗某某被刑事拘留。通报发布后股价短暂企稳，但再也没能回到年内高点。一条15秒的伪造视频，撕开了龙头企业脆弱的市值防线。 两大增长曲线增速大幅下滑 2025年是东鹏饮料的巅峰之年。全年营收208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%。核心单品东鹏特饮创收155.99亿元；“补水啦”全年销售额32.74亿元，同比暴涨118.99%。 尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮销售量份额51.6%、销售额份额38.3%，双指标登顶国内能量饮料市场。靠着平价、开盖有奖、下沉终端全覆盖，东鹏从红牛手中抢下了行业龙头。 但2026年上半年财报扭转了趋势

8月5日晚间，三地上市创新药龙头$百济神州(06160)$ $百济神州(688235)$ $百济神州(ONC)$ 披露2026年半年报，一份极具反差感的成绩单搅动了整个医药市场。 财报可见，上半年百济神州营收达到222.2亿元，同比上涨26.8%；归母净利润32.71亿元，同比暴涨627.1%，扣非净利润增幅更是突破10倍；同时，公司上调全年营收指引至449亿—462亿元区间。 财报发布当日A股股价大涨7.12%，次日却高开低走收跌4.13%。资本市场的分歧传递出一个信号，盈利拐点落地固然值得肯定，但隐藏在华丽数据之下的结构性隐患、外部政策风险与管线接续难题，也成了束缚企业长期增长的枷锁。 作为国内稀缺的全球商业化创新药企，百济神州依靠泽布替尼完成了从持续巨亏到稳定盈利的跨越，彻底走出创新药企标志性的死亡之谷。但高光不是终点，这份半年报也同时暴露了企业发展的底层矛盾。 单一产品撑起七成营收的失衡结构、高度绑定美国市场的地缘政策悬剑、巨额历史亏损叠加管线青黄不接的长期压力，这些问题中的每一项，都关乎这家国产创新标杆能否从单品巨头成长为综合跨国药企。 一药独大的结构性困局：增长放缓+收入失衡，业绩命脉系于泽布替尼 翻看2026半年报收入拆分，百济神州的增长逻辑相对单一，单品依赖风险是当前最核心也是最直观的经营隐患。 上半年百济神州的核心产品百悦泽（泽布替尼）全球销售额161.27亿元，占公司全部产品收入217.97亿元的74%。换言之，企业近四分之三的营收由一款BTK抑制剂（通过抑制布鲁顿氏酪氨酸激酶阻断B细胞受体信号通路的抗肿瘤药物）单

2026年7月26日，杭州中心商场凑凑火锅店，一张餐桌的木质夹层里爬出大量白色活虫。8天后的8月3日，母公司呷哺呷哺（00520.HK）发布2026年上半年盈利警告，股价收报0.235港元，创上市新低，当天收盘总市值2.55亿港元。 两件事指向同一组数字：2025年，这家公司裁掉25.4%的员工，关掉5.4%的门店。当降本的刀落到最后一道清洁工序，虫子成了迟早的事。 只喝了一杯水，虫子爬出来了 她刚坐下，还没点单。 白色小虫从餐桌夹层爬出来，爬过茶杯，爬过碗碟。视频里她说：“我有点不敢吃了，这里面的餐具上都有虫子。” 7月31日，杭州市拱墅区市场监管局通报：商家7月22日刚做过有害生物防治，消毒记录齐全；但涉事桌面“明显破损受潮，易滋生病虫”，且“餐具清洗消毒保洁不规范，灶台油污、桌面不洁”。已立案调查。 后续的500块钱把事态推得更远。发帖者称店方提出赔偿500元、条件是删帖。“帖子就放这儿了”——她要求等监管部门检查整改合格并反馈后，再考虑删帖。 门店工作人员向媒体解释，500元是因顾客用餐体验不佳提出的补偿。记者追问时，店长说了一句话：“这个帖子对公司品牌影响蛮大……我们可以对你进行身体上的人文关怀。” 那天，那名顾客只喝了一杯水。 社交平台上，一条评论获得大量点赞：“虽然现在不爱去凑凑了，但一想起有虫子还是受不了。” 四分之一的员工离职了 门店员工向记者承认，有固定消毒流程，“但现在由于人手不足，没办法做到日清”。 他算了一笔账：杭州中心店每月亏20万，一年要亏损300万。公司本打算关掉，但商场合同一签六年，还有三年到期。 这家的境况不是孤例。呷哺2025年报显示：员工人数从22504人减至16781人，裁员净减5723人，比例25.4%；集团餐厅从957家降至905家，净关店52家，比例5.4%。关店之外，大量的人从仍在营业的门店中被减掉。 同一份年报里，董事酬金

一份被二季度重写的中报，和一个精确到小时、却始终没有下文的悬念。 财报的两个关键点 2026年8月3日下午四点，药明康德 $药明康德(603259)$ $药明康德(02359)$ 中期业绩公告定稿。这份文件有两处值得盯。 一处是110.80亿元，上半年归母净利润，同比增长29.43%。药明康德第一次在半年维度把净利润做到三位数。 另一处没有数字：1260H名单说明里，公司写道，美国哥伦比亚特区联邦地区法院已于7月22日就初步禁令动议举行听证，"截至2026年8月3日下午四点，尚未作出裁决"。 同一份文件，一边把全年所有指引往上抬，一边把诉讼的"未裁决"标到小时。业绩在往上走，压在头上的那桩诉讼却还没下文。 8月4日A股收141.35元，涨10%，滚动市盈率19.46倍，总市值4217亿元。半年净利增29%、扣非增89%，市场给它的估值，是19.46倍。 这个数字，是这篇稿子想说清楚的事。 被二季度重写的2026年 上半年营收288.97亿元，同比增38.93%；归母净利润110.80亿元，增29.43%；扣非归母净利润105.72亿元，增89.39%。 扣非与归母的增速差，是这份中报最该看的一个信号。去年同期公司出售药明合联（WuXi XDC）部分股权，产生大额非经常性收益，抬高了基数；今年没有这类收益，主营业务的成色才显出来。 拆到季度更直观。二季度营收164.62亿元，同比增47.71%、环比增32.37%，创单季新高；单季扣非约63亿元（据上半年与一季度数据推算），同比增约93.6%。一家年收入四五百亿的重资产服务公司，单季环比涨三成，更像异动，不是能维持的常态。 指引因此被推翻重写。今年3月公司给的20