本文仅做行业信息梳理与逻辑分享，不构成任何投资建议。 本周海外科技市场最核心的主线依然是AI算力，几个重磅事件彻底坐实了行业的高景气度，也验证了我们之前的判断：AI算力的需求不是周期性的，而是结构性的，远没有到顶。 一、最炸裂的消息：Anthropic ARR突破300亿，反超OpenAI 这是本周最超出市场预期的一个数据： Anthropic的年化营收已经突破300亿美元，超过了OpenAI的约250亿美元，而在2025年底这个数字还只有90亿。 短短4个月翻了3倍多，这个增速是非常恐怖的。更重要的是，Anthropic的收入结构非常健康：主要来自API调用，订阅收入占比不断提升，而且是全球三大云平台（AWS、谷歌云、微软Azure）上唯一同时可用的前沿大模型。 这背后有两个非常关键的信号： 1.大模型市场从一家独大变成双雄争霸，OpenAI的垄断地位被打破，下游客户开始分散采购，这对整个AI产业链是利好 2.算力需求的天花板被再次抬高，Anthropic已经和谷歌、博通签了数千兆瓦级的下一代TPU采购协议，2027年起陆续投入使用，总投入超过500亿美元 之前很多人担心大模型的商业化不及预期，现在看这个担心完全是多余的。只要模型能力在提升，企业的付费意愿就会持续增长，而这一切最终都会转化为对算力的需求。 二、存储周期反转全面确认，三星再涨30% 三星正式宣布，2026年第二季度DRAM产品平均涨价30%，这是今年以来的第二次大幅提价。 韩国政府的数据也印证了这一点：3月份韩国半导体出口同比暴涨151.4%，达到创纪录的328亿美元，其中存储芯片贡献了绝大部分增量。 这里纠正一个市场上的错误观点：很多人觉得这次存储涨价只是库存周期的反弹，很快就会结束。但实际上，这次涨价的核心驱动力是AI，不是消费电子。 •用于AI服务器的HBM和高端DRAM供不应求，价格涨幅远高于普通产

英伟达今年的走势有点奇怪。 所有人都知道它的产品供不应求，所有人都知道云厂商在疯狂扩张算力，但英伟达的股价年初至今只涨了 15%，同期费城半导体指数涨了 66%。一家被公认为 AI 基础设施核心供应商的公司，反而跑输了整个行业将近 50 个百分点。 这种反差背后，有一部分原因是市场对"推理端竞争多元化"和"毛利率压力"的担忧，但还有一个更底层的问题：市场可能一直在用一套已经失效的方法给英伟达的数据中心收入建模。 数 GPU，是没有意义的 传统的半导体建模逻辑很直接：预测出货量，乘以平均售价，得出收入。这套方法在供需相对平衡的市场里运作良好，但在一个需求永远大于供给的环境里，它的前提假设已经不成立了。 英伟达现在面对的情况是：客户排队等货，产能决定收入，而不是需求决定收入。在这种结构下，试图精确估算每个季度出了多少张 GPU、每张卡卖了多少钱，本质上是在给一个错误的问题找答案。出货量数字本身就是噪音，真正的约束变量在供给侧，也就是英伟达每个季度能向市场交付多少算力基础设施。 这就引出了一个不同的建模思路：不从 GPU 出发，而从 GW 出发。 1GW 值多少钱 GW，吉瓦，是衡量数据中心电力容量的单位。对大多数投资者来说这是一个陌生的维度，但它正在成为理解英伟达数据中心收入最直接的锚点。 Jensen Huang 在今年的 GTC 大会上说过，建一座 1GW 的 AI 工厂大约需要花 400 亿美元。根据行业数据和英伟达自身系统架构的拆解，GPU 算力基础设施大约占到整座 AI 工厂总功耗的 60% 到 65%，对应到英伟达能确认的数据中心收入，大约是每部署 1GW 获得约 250 亿美元的收入，也就是$25B/GW。 这个数字并非凭空设定。用历史数据反推，FY24 到 FY26 的实际数据中心收入与 GW 部署量之间的对应关系，和这个假设高度吻合，平均误差在合理范围之内。

最近两个月，AI算力赛道的热度几乎全部集中在光模块和光芯片上，但很少有人注意到，上游的AI新云厂商正在悄悄完成一轮格局重塑。其中Nebius（股票代码NBIS）在过去一个季度的动作，足以改变整个行业的竞争格局。 一、400亿订单锁死未来三年增长 很多人对NBIS的印象还停留在“一家小型云服务商”，但实际上，它已经用实打实的合同，把未来至少三年的收入基本锁定了。 先看刚过去的2025年四季度，这是NBIS发展史上的关键转折点： 单季度销售收入同比暴涨547%，环比增长56% 全年ARR（年度经常性收入，云厂商核心增长指标）达到12.5亿美元，是2024年的14倍 集团层面首次实现调整后EBITDA转正 年底已投运电力容量达到170兆瓦，大幅超出年初100兆瓦的目标 而真正让市场重新定价的，是2026年一季度连续落地的两个超级大单： 3月16日，与Meta签署总价值270亿美元的长期合同，前五年交付120亿美元算力，后五年再追加150亿美元 在此之前，已与微软敲定174亿美元的专用GPU算力协议 仅此两家，NBIS手握的长期合同总额就超过了400亿美元。经过测算，这些订单将支撑公司在2026年底实现70-90亿美元的ARR，同比增长约6倍。 有了订单，能不能按时交付产能就成了最关键的问题。公司给出的产能目标非常明确： 2026年底：800兆瓦-1吉瓦的已投运连接容量 同期签约电力容量：超过3吉瓦 全球布局：16个站点，覆盖美国和欧洲主要市场 所有这些产能，都将主要搭载英伟达最新的Blackwell和Blackwell Ultra架构GPU。 二、核心护城河：为什么是NBIS？ AI新云赛道的玩家不少，CoreWeave、IREN、Lambda Labs都在跑马圈地，但为什么NBIS能拿到英伟达和两大科技巨头的最大份额？它的核心优势其实就三个。 1. 与英伟达的深度绑定，不是普通

本文基于Bloomber最新研报及盘后行情整理，聚焦Tempus如何破解AI医疗商业化难题、飞轮模式的可复制性及估值修复逻辑。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。   一、AI医疗的死局，被Tempus打破了 过去三年，AI医疗一直是资本市场最尴尬的赛道： 纯AI公司手握算法，却没有真实临床数据，只能停留在实验室阶段 传统医疗公司拥有数据，却没有AI能力，无法将数据转化为价值 所有玩家都在烧钱，没有一家能拿出可验证的盈利模型 直到Tempus交出了这份2026年Q1财报。 这不是一份普通的超预期财报，而是AI医疗行业的里程碑事件：Tempus成为全球第一家同时实现“营收高速增长+亏损大幅收窄+AI产品商业化落地”的医疗科技公司。它用实际行动证明，AI医疗不是空中楼阁，而是可以赚钱的生意。 二、三层递进：Tempus如何构建别人抄不走的壁垒 Tempus的成功，不是因为它在某一个环节做得比别人好，而是因为它构建了一个三层递进的商业体系，每一层都为下一层提供支撑，最终形成无法复制的飞轮效应。 1.第一层：用诊断业务做流量入口 很多人把Tempus当成一家AI公司，但它本质上首先是一家赚钱的诊断公司。 本季度诊断业务营收2.61亿美元，同比增长27%，毛利率59.6% 核心肿瘤检测业务覆盖全美80%以上的肿瘤医院，检测量突破12万例 收购AmbryGenetics后，成功切入遗传检测赛道，客户群体从肿瘤患者扩展到健康人群 诊断业务的意义，不在于它本身能赚多少钱，而在于它为Tempus提供了源源不断的、高质量的临床数据入口。这是所有纯AI公司永远无法获得的核心资产。 2.第二层：用数据业务做利润引擎 当其他公司还在为如何获取数据发愁的时候，Tempus已经开始把数据变成真金白银。 数据业务本季度营收0.87亿美元，同比增长41%，毛利率超过70% 目前已积累450

本文基于BloombergIntelligence、PivotalResearch最新研报及盘后行情整理，聚焦谷歌AI商业化进展、云业务拐点及投资价值。所有内容均来自公开信息，不构成任何投资建议。 一、市场错判了谷歌整整一年 北京时间今日凌晨，谷歌发布2026年Q1财报，所有核心指标全面超预期，盘后股价一度大涨7%。 过去一年，市场给谷歌贴的标签是“AI落后者”：大模型不如OpenAI，云业务不如微软，芯片不如英伟达。但这份财报彻底撕碎了这个标签，谷歌不是AI落后者，它是唯一能在全链条和英伟达掰手腕的公司。 PivotalResearch在财报后第一时间将谷歌目标价上调至470美元（华尔街最高），维持“买入”评级。我的核心观点是：谷歌当前估值仍处于合理区间，短期不追高，回调至320-330美元区间可分批建仓。 二、3个炸裂数据，彻底扭转市场认知 谷歌云收入200.28亿美元，同比+63.4%：不仅大幅超市场预期的184亿美元，更是直接碾压微软Azure（+26.8%）和亚马逊AWS（+19.3%），创下谷歌云成立以来的最高增速。更关键的是，营业利润率已达32.9%，距离AWS的35%仅一步之遥。 云订单积压4620亿美元，环比+89%：这是历史最高增速，其中70%以上来自AI推理相关订单。Anthropic、苹果、Spotify等大客户的长期合同，锁定了谷歌云未来3年的增长。 资本开支上调至1800-1900亿美元：较此前预期增加100亿美元，全部用于TPU产能扩建。这意味着谷歌对AI推理需求的判断，比市场最乐观的预期还要高30%。 其他核心数据：总营收1099.46亿美元（+21.8%），核心经营利润396.96亿美元（+29.7%），搜索收入603.99亿美元（+19.1%），同时宣布上调股息5%并维持700亿美元回购计划。 三、谷歌云63%增速的真相：不是抢客户，是T

5 月 13 日，Nebius（NBIS）发布一季度财报，当日股价单日上涨近 16%，盘中触及 217 美元，创下 52 周新高。这家公司 52 周前的低点还在 32 美元附近，一年之内，市值从不足百亿美元扩张至逾 530 亿美元。 但股价走势只是一个结果。更值得关注的问题是：Nebius 究竟在做一门什么生意，这门生意的飞轮是怎么转动的，以及它还有多远的路没有走完。 从 Yandex 灰烬中走出的 AI 工厂 Nebius 不是一家从零孵化的创业公司。它脱胎于 Yandex，这个俄语互联网世界曾经最重要的科技平台。在 Yandex 将俄罗斯及独联体业务出售之后，原班人马在 CEOArkadyVolozh 的带领下，携数百名曾参与搭建 Yandex 技术体系的工程师，在欧洲和北美重新起步，选定 AI 云基础设施作为主战场。 这个起源很重要。Nebius 不是一支学院派团队，也不是风投孵化的 PPT 公司，而是一批在实际工程规模下摸爬滚打过的人，他们知道怎么在压力下快速搭建、高效运营一个大型技术平台。Yandex 在 2010 年至 2020 年间保持了稳健的利润率和自由现金流，这段历史为 Nebius 的管理层提供了一张信用背书，在同类的 neocloud 公司中并不多见。 这支团队并非第一批进入 AI 算力市场的玩家，但他们可能是在这个时间窗口里扩张速度最快、战略纵深布局最清晰的一批。 一个关于供给稀缺的生意：电力即营收 要理解 Nebius，必须先理解 neocloud 这门生意的底层逻辑，而这个逻辑的核心只有一句话：需求不是约束，供给才是。 传统云计算的故事，是关于如何抢客户、如何打价格战、如何守住市场份额。Nebius 所处的 AI 云市场，至少在现阶段，讲的完全是另一个故事：每一个接入电网的兆瓦（MW），都会立刻被排队等待的客户抢走，并直接转化为年度经常性收入（A

我个人对宇树科技的核心判断很明确：好看不等于有含量。当然，这不妨碍它上市后暴涨，造出一批暴富神话，最终也会让更多追高的散户亏掉本金。 宇树科技3月递交科创板IPO申请，4月1日被证监会抽中现场检查，核心争议点，就在于这份「低研发、高增长、高利润」的招股书，和硬科技企业的行业常态完全相悖。 根据招股书披露的官方数据，宇树2025年人形机器人出货量5500台，位居全球第一，吃下了全球近一半的人形机器人市场。全年营收17亿，扣非净利润6个亿，净利率高达35%。公司给出的解释是，全栈自研自产把成本打了下来，降价刺激了销量，最终实现了高盈利。 但这份亮眼的财务数据，和它主打的硬科技叙事，存在本质的矛盾。 对于硬科技企业，高投入、高研发、高亏损是行业常态，尤其是人形机器人这条仍处在发展早期的赛道，持续的研发投入，是企业长期竞争力的核心支撑。 但宇树的研发投入，始终处在行业低位。财报显示，公司目前480名员工中，研发人员175人，占比36.46%，而销售人员数量达到141人，占比29.38%，销售人数已接近研发人数，这个人员结构在硬科技企业中并不算合理。 研发费用上，2022年至2024年，公司累计研发投入仅1.50亿，2025年前三季度研发费用9020.94万，近4年研发投入满打满算也不到2.4个亿，2025年前三季度研发费用占营收比重仅7.73%。 对比同行，优必选2024年单一年的研发费用就有4.78亿，几乎是宇树近3年研发投入的总和，越疆科技的研发投入占比，也远高于宇树。 除了研发投入的矛盾，宇树机器人的商业化落地，也始终受到外界的质疑。 招股书里，公司想向外界展示的，是机器人产品已经能像商品一样大规模生产销售。但拆分它的出货结构就能看到，去年做到全球第一的人形机器人出货量里，超70%都来自“科研教育”领域，主要面向高校、科研机构、开发者用于研发和二次开发。 而在整个机器人行业里

4月22日盘后，特斯拉将公布2026年第一季度财报。作为我从2018年500亿市值就开始跟踪的标的，这一季财报的意义格外特殊，它不再是单纯的电动车企业季度业绩披露，而是传统汽车业务增长见顶、物理AI叙事从概念走向落地验证的关键转折点。我结合德银、巴克莱、瑞银三家头部机构最新研报，把核心数据、逻辑分歧和关键观察点整理出来，供大家参考。 一、Q1核心业绩：交付与储能双不及预期，毛利率继续探底 先看已经落地的硬数据。特斯拉一季度交付358,023辆，略低于市场一致预期的365,600辆，同比增速进一步放缓。德银在4月16日的预览报告中明确指出，交付偏弱主要来自两方面：一是ModelS/X主动减产清库存，二是全球电动车需求整体疲软，这一点在北美市场表现得尤为明显。 营收方面，机构间出现了明显分歧。德银预计一季度营收为207亿美元，同比仍有个位数增长但环比下滑；FinancialAI的预测则更为保守，为194.8亿美元，同比仅增长0.77%。两者的核心分歧来自储能业务，一季度特斯拉储能部署仅8.8GWh，大幅低于市场此前普遍预期的14.4GWh，这也是本季最大的业绩拖累。这主要是订单交付的季节性波动导致，后续季度会逐步改善，我个人也倾向于这个判断，储能的长期需求逻辑没有发生变化。 毛利率是本季度市场最关注的压力点。德银预计汽车业务毛利率（不含信贷）将从四季度的17.9%下滑至14.7%，这也是特斯拉汽车毛利率近两年来的最低水平。下滑的原因非常清晰：一方面是交付量下降带来的规模效应减弱，另一方面是2月15日起FSD全面取消一次性买断、转为纯订阅制。一次性买断的高利润率在过去对汽车毛利率贡献显著，短期转型必然会对利润造成冲击，但长期来看，订阅模式的现金流稳定性和可预测性要远好于一次性销售。 二、业务拆解：欧洲市场逆势增长，Cybertruck真实需求存疑 传统汽车业务中，欧洲市场是为数不