黄金最近的走势很典型：地缘风险升温、市场本该买避险，但金价反而出现快速下挫。不过这句话也老生常谈了，所以我们这次讲的是这句话背后的逻辑，然后从历史走势参考来判断怎么操作。盘面上，现货金一度跌到约4098美元/盎司，随后回到 4200美元/盎司附近；回撤幅度在短期内明显放大，并且从年初高点累计回撤已很可观。这不是“黄金失效”，而是市场在用更高的贴现率重新给黄金定价。 这轮下跌的核心逻辑：油价冲击把“降息交易”打断，黄金被迫吃下更高利率 先来看历史几次的黄金下跌情况及原因： 先分析下这波的传导路径： 首先，油价上行抬升通胀担忧，布油在113美元/桶附近波动，供应端不确定性让通胀预期重新变得敏感。 其次，利率预期从“更快降息”切到“更久更高、甚至再紧”。美国长端利率上行很直接：10年期美债收益率触及 4.423%（为2025年7月以来高位区间）。在这种环境里，黄金这种“不生息资产”的机会成本上升，估值锚会被压缩。 最后，美元同步走强，进一步压制美元计价黄金。美元指数走到 99.77附近，避险资金更多先去美元与国债，黄金反而容易被当成“可卖出换流动性”的资产。 补充一点：这类极端波动期，黄金经常会出现“流动性效应”——投资者为了覆盖其他资产亏损、满足保证金或赎回压力，会卖出最容易变现的仓位，黄金就会被动承压。 后市怎么看 短线：更关键的是利率与美元是否停涨，金价本身的技术面几乎没有参考价值。 中长期：黄金的价值更多体现在对冲极端尾部风险与货币信用波动，但持有体验会高度依赖利率周期。当前这种油价推通胀→利率再定价的阶段，波动会显著放大 最后要注意的是，这种行情最忌讳高杠杆。黄金在流动性冲击下会出现超预期振幅，仓位与保证金管理比观点更重要。 $Gabelli Global Utility & Income(G

3月这波新股里，广合科技属于那种“概念最直、订单链最硬、估值最便宜”的类型：做PCB，但不是消费电子那种卷利润的板子，而是算力服务器用的高层数PCB——AI服务器每一颗CPU/GPU/内存/电源/高速接口，最后都要落在PCB上，PCB就是整机硬件的“钢筋骨架”。 先看基本要素： 公司：广州广合科技股份有限公司（01989.HK） 保荐：中信、汇丰 招股：3月12日-3月17日；上市：3月20日 绿鞋：无；考虑首日入通 基石：占比44.95%（景林、源峰CPE、UBS、国泰、工银理财、大湾区共同家园等） 公配货量：约4.6万手（偏正常） 1）业务怎么样？强 广合科技做的是定制化PCB，模式是JDM（深度参与客户开发流程），不是“来图加工”，而是跟着客户项目一起跑，这类生意的特点是：一旦导入成功，订单黏性更强；而且层数越高、定制越深，竞争门槛越高。 公司定位：它不是“泛PCB”，而是“算力链PCB”。 服务器PCB赛道：中国第一、全球第三，全球份额约4.9%；算力相关收入占比约74%（AI服务器PCB+通用服务器PCB+数据中心交换器PCB），而且这个场景在25年同比增长44.5% 结构上：8层以上多层PCB（8–16层、18+层）贡献增长，主要对应AI服务器CPU主板、数据中心交换机、高速通信等需求；消费场景（10–15%）稳定增长，环增还在加速；工业场景（7–8%）连续稳定后也出现约50.5%同比增长 2）亮点：AH折价高+大客户AI订单 这票的优势可以简单总结成两点： 1、折价卖：上限价对A股折价约47%，同赛道里目前AH能对标的“PCB相关”折价大概在30%+水平——也就是说，广合科技这次是按更深的折价来定价的。 2、订单链：终端最大头是戴尔 公司前五大客户稳定、集中度较高（2025年前五大客户占比约59.3%），而终端的大头指向戴尔。戴尔这条线之所以关键，是因为AI服

最近市场的主线其实很清楚：外部不确定性在抬头，但港股这边更像是在用时间换筹码、换预期。所以我这周的实盘思路只有一句话：不跟情绪，控制仓位风险。 1/环境：这波不是涨跌问题，是风险在重定价 这两周最大的变量不是哪只股票财报好坏，而是风险线变强：油价重新站上100，中东冲突导致运输受阻，市场对供应扰动非常敏感；波动率被抬起来：VIX一度暴涨后现在依旧在高企，说明资金开始主动买“保险”；信用端开始有噪音美国私募信贷出现更频繁的“限赎/分批兑付”，包括摩根士丹利等机构旗下基金限制赎回，这类事一多，市场就会先收缩风险偏好；再叠加一个时间点：3月17–18美联储议息会议（带经济预测），短期资金更容易谨慎。 2/实盘操作 ①港股不减仓，但换底仓风格 我没有因为港股横盘就离场，反而把底仓往更能穿越情绪的方向挪：少碰纯情绪票、纯题材票（靠一条新闻拉一根大阳线那种）；底仓更偏向现金流更稳定/商业模式更成熟/估值更讲理的资产；核心原则：我宁愿慢一点，也不要一把回到解放前，港股现在更像耐心市场，拿得住的人才赚钱。 ②美股科技相关仓位先降 我不是看空AI，而是承认一个现实：当油价+波动率+信用压力同时抬头时，高估值、高久期资产最容易被拿来减风险。所以我做的是——把最容易受情绪冲击的那部分仓位先降下来，留子弹，别硬顶。 ③用小成本买保险 VIX到25附近，本质是市场在给风险标价，我的做法不是大举做空，而是用很小的成本做对冲，对冲比例不大，因为它是“保命”，不是“赚钱主引擎”，选择更短的期限，尽量让“保险费”可控；目标很明确：极端行情来时，回撤别失控。 顺带说一句：我最近也在观察一些港股和中概，比如宁德时代，这种体量还能保持这种增速，本身就是“风险偏好回暖时，资金会重新看见”的类型。 $标普500波动率指数(VIX)$

研报核心结论 Lumentum（LITE）的最新研报显示，随着AI互连架构向CPO/NPO转型，Nvidia对Lumentum的20亿美元投资将强化其在下一代光网络中的战略地位，并帮助其技术和产能对接未来的“Scale Up”部署。预计到2028年，CPO/NPO的收入将成为Lumentum增长的主要驱动力，长期营收有望超过10亿美元。Lumentum的强势增长在未来几年的预期中被体现，预计其2027年及之后的营收和毛利率将显著提高。 关键数据提炼 营收增长：FY26E至FY28E预计年均增长超过70%，其中FY26E营收预计将达到29.67亿美元，FY28E预计达到86.49亿美元GFHK-LITE update。 净利润：FY27E的净利润为14.65亿美元，相较于FY26E的6.82亿美元，增幅超过100%GFHK-LITE update 每股收益（EPS）：FY28E每股收益预计为40.7美元GFHK-LITE update 毛利率：随着规模化增长，毛利率预计从FY24的34.7%提升至FY28的54.3%GFHK-LITE update 行业/公司逻辑拆解 CPO/NPO转型：随着传统铜连接技术面临物理和功耗限制，Lumentum的激光技术在新一代CPO/NPO架构中将扮演重要角色。预计在未来的Rubin Ultra平台中，这一转型将成为公司收入的重要组成部分GFHK-LITE update AI互连架构的推动：Nvidia的投资不仅强化了Lumentum在激光技术方面的领先地位，还确保了其在AI数据中心、光互连的核心需求中占据重要份额。预计到2027年，Lumentum将从此类平台中获得超过3.5亿美元的年收入GFHK-LITE update 敏仔翻译 Lumentum当前的主攻方向是迎接AI技术带来的市场变革，尤其是在光互连（CPO/NPO）技术领域。通过与N