作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在#生物医药 板块内的各细分领域中，#血制品行业是一门尤为特殊的资源型生意。长期以来，资本市场都将其视为一个需求旺盛的赛道，业绩稳定可预期，堪称资金“避风港”。 但自2025年以来，血制品赛道整体承压，去年全年和今年一季度营业总收入同比增速为0.55%和-19.90%，归母净利润更是连连大跌，同比增速为-34.55%和-53.17%。股价表现也非常挣扎，今年前四个月跑输生物医药板块超过13%，是跌幅最深的子板块之一，估值已处于低位。 血制品行业的困境在于供需两端的全面重塑，一方面，“十四五”期间采浆站数量增长带来上游供给扩张；另一方面，受医保支付方式改革等影响，人血白蛋白和静丙这两个主要品种的院内需求遭到一定程度压制。虽然整体仍然处于紧平衡状态，但行业以往供不应求的盛景可是一去不复返了。 一、供给端扩容，支付端严格 血制品的原料是人血浆，而人血浆来自采浆站，采浆站数量以及相应的采浆量多寡就决定了能撑起一个多大规模的血制品行业。全球范围内，约70%的采浆站都在美国，而2023年我国千人血浆供应水平只有8.2升，距离世界卫生组织千人供应10升的白蛋白自给自足标准线尚存一定距离。 血浆供给量不受限于国内采浆站的准入要求，不能随意开设。不过“十四五”以来，采浆站建设开始提速，2024年采浆量同比大增10.9%，2025年采浆量增长虽然有所放缓，也仍然同比增长5.6%至超过1.4万吨。 国内主要血液制品企业获批浆站情况 来源：上海莱士公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 而医保对血制品的报销要求也比较严格，以人血白蛋白为例，一般需满足特定重症/抢救指征+白蛋白＜30g/L的标准才能报销。所以院内用药基本局限在了救命场景，对需求造成一定抑制。 血制品的集采也在稳步推进，2022年广东牵头11省联盟拉开血制品集采序幕，其后多个省

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在#Token经济、#人工智能 大爆发的背景中，AI服务器、高速交换机和汽车电子把PCB行业重新推到资本市场的聚光灯下。尤其是AI服务器对PCB的要求，层数由过去的12-16层直接翻倍提高到24-40层。作为集成电路的核心硬件载体，PCB板承载着连接电子元器件、传输电子设备数字及模拟信号等核心功能，是名副其实的“电子产品之母”。#PCB 产品越做越难，层数更高，线宽线距更细，材料要求也更严。市场的关注点也从单纯看需求，逐步转向看谁能跟上工艺升级、谁能在高端PCB订单中拿到更高的价值量。 在这样的背景下，#鼎泰高科（301377）和#东材科技（601208）再次引起资本市场的关注。作为PCB产业链钻孔工序专用耗材的龙头公司，鼎泰高科自年初至今已暴涨165%。东材科技也不甘示弱，股价也接近翻倍。鼎泰高科的业务重心更集中，其PCB钻针是印制电路板工艺升级最直接的受益者。而东材科技则是电子材料公司，业务覆盖绝缘材料、功能膜和电子材料等多个方向，产品应用下游不只是PCB，其业绩驱动因素与多产业链相关。 一、PCB钻针龙头强势收获行业红利 鼎泰高科的精密刀具和研磨抛光材料主要就应用在PCB的制造中，尤其在高端场景里。如果按照销量计算，鼎泰的PCB钻针在全球的市场份额接近30%，是当之无愧的PCB产业链中的细分龙头公司。尤其是在2025年收购了德国MPK Kemmer后，把钻针及异形铣刀方面的技术引入研发体系，和下游PCB制造公司联合开发，增强了自身的竞争力和与客户的黏性。 来源：鼎泰科技2025年年报 在人工智能加速渗透到人们生活方方面面的2025年，鼎泰高科实现了营业收入21.5亿，同比增长36%，对于一家“卖铲子”的公司来说，这样的增速实属不易。公司也直接指出，其收入的增长主要来自于高端PCB需求的爆发。同时毛利率达到了31

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#储能 圈子里有一个"老面孔"突然变得炙手可热，那就是#超级电容。笔者身边的不少投资者朋友，开始频繁讨论它——不是因为它的能量密度超过锂电池了，而是因为#AI数据中心、轨道交通制动能量回收、新能源配储等场景里，它成了一个越来越不可或缺的"配角"。 超级电容，简单来说就是介于传统电容器和电池之间的储能器件。它靠静电储存能量，能实现毫秒级的充放电、百万次以上的循环寿命，而且还不怕极端温度。这些本事让它成为储能界的"百米飞人"——爆发力十足，但不像电池那样"跑马拉松"。 超级电容的特点（来源：公开信息整理） 资本市场上，#江海股份（002484）、#法拉电子（600563）、#东阳光（600673）等企业的股价也迎来了大涨。 江海股份的股价变化（来源：百度） 所以，貌似超级电容，正迎来自己的高光时刻。但事实真的是这样吗？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场规模逼近500亿，AI数据中心撬开新蓝海 先看一组数据。据Business Insights统计，2025年全球超级电容市场规模已达28.0亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年复合年增长率（CAGR）高达19.4%。 超级电容市场规模（来源：Business Insights） 至于中国市场，2025年市场规模已达12.0亿美元，中国已成为全球最大的单一市场。 随着下游应用场景不断扩展，行业将继续保持高速增长。 但真正把超级电容从"配角"推向前台的，是AI数据中心的爆发。大家可能不知道，AI算力芯片的负荷呈阶跃脉冲状，会给电网和供电设备带来巨大冲击。超级电容在这里扮演的角色，就是用微秒级的响应速度平抑功率波动、维持电压稳定——比UPS更快，比电池更耐用。 据测试，在典型AI训练任务中，使用超级电容可提升算力利用率约15-25%。NVI

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，A股市场的聚光灯，曾毫不吝啬地打在#巨力索具（002342）的身上。借着“商业航天”与“深海科技”的强劲风口，其股价从2025年初的3元附近一路狂飙，至2026年5月8日创下22元的历史高点，区间最大涨幅超600%，成为当之无愧的“妖股”之王。 然而，伴随2026年5月15日公司公告收到证监会《立案告知书》（涉嫌信息披露误导性陈述），以及此前自曝商业航天收入占比不足0.5%，泡沫迅速破裂。股价在短短数日内遭遇重挫，从24元回落至13元附近。 来源：东方财富官网-巨力索具 （截至2026年5月22日） 剥离概念的外衣，回归冷冰冰的财务报表，这家老牌索具企业真实的成色究竟如何呢？ 一、传统制造底色，新质生产力“名大于实” 巨力索具成立于1985年，主营钢丝绳、索具、吊带等，是典型的传统装备制造企业。2025年，公司实现营业总收入25.70亿元，同比增长16.08%。从规模来看，确实维持了增长的惯性。 来源：iFinD-营业收入 但从业务结构来看，工程及金属索具和钢丝绳及索具仍是绝对主力（2025年，收入占比分别为48.59%和28.42%）。 来源：iFinD-营业收入 但是，主力业务主要是服务于基建、港口、海洋工程等传统领域。虽然，公司近期在深海系泊索节和核电吊具等领域确有中标和技术进展，但这些业务目前更多起到“稳定基本盘”的作用，核心矛盾在于市场预期与现实的错位。公司虽然公开提及“商业航天”和“火箭回收”的概念，但2025年该领域实际订单仅996.51万元，收入占比低于0.5%。这种“传统制造+微量前沿订单”的架构，显然难以支撑此前超230亿的市值神话。 业务本质来讲，巨力仍是一个年营收25亿左右且高度依赖下游基建周期的周期性制造业。 二、营收规模尚可，盈利质量堪忧 对于制造企业而言，规模只是门槛，赚钱能力才

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日长鑫科技披露《招股说明书》，受益于算力需求持续爆发与DRAM产品价格的强势反弹，预计2026年上半年营收将暴涨650%左右。DRAM是动态随机存取存储器，属于存储芯片的重要品类，生产过程对电子特气、前驱体、光刻胶等半导体材料的纯度和稳定性要求极高。作为产品的原材料，氟化工产品在DRAM制造过程中渗透在清洗、刻蚀、沉积等配套工艺，也跟随需求爆发、晶圆厂扩产和国产替代的推进同步受益。在这样的背景下，关键原材料供应商#南大光电（300346）与#昊华科技（600378）已成为核心关注焦点。 南大光电的业务重心非常集中，核心就是先进前驱体、电子特气、光刻胶，几乎全部围绕半导体制造上游展开。同时它的战略路径也很清晰，主攻的就是高纯、低杂质、强认证的关键工艺材料，应用场景主要落在晶圆制造、显示和相关高端电子制造环节。也就是说南大光电的核心驱动力因素跟半导体产业链强相关。昊华科技则是另一种画像，业务边界明显更宽，主业不只压在某一个材料细分上，而是横跨高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料等多个方向，既有氟化工基础，也有面向半导体、航空、轨交、工业防腐等应用场景的延伸。 一、南大光电的“垂直深耕” 南大光电是典型的半导体材料公司，业务聚焦且技术属性强。2025年南大光电实现营收近26亿元，同比增长10%，归母净利润3.2亿元，同比增长18%，整体保持了不错的增长节奏。这种增长靠的不是某种“爆款”产品，而是随着产品导入、产能释放和客户放量逐步兑现，这也符合半导体材料行业“广积粮，缓称王”的特性。 来源：南大光电2025年年报 同时南大光电前驱体材料板块展现出强劲的盈利韧性，毛利率高达51%，且较上年进一步提升了2.27个百分点。而特气产品板块的毛利率也达到了近40%。先进前驱体、电子特气和光刻胶及配套材料都属于半导体制造的基础材料

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年11月3日，明略科技（2718.HK）以“全球Agentic AI第一股”的身份在香港联交所主板挂牌上市，首日股价大涨逾110%，超额认购超4400倍，成为资本市场关注的焦点。 目前，这家拥有19年行业经验的数据智能应用软件公司，正经历着从传统数据服务向企业级AI智能体服务的深刻转型。公司2025年首次实现经调整后利润为正，这一财务表现不仅标志着公司经营质量的改善，更预示着中国AI产业从技术验证走向商业落地的关键转折。 一、盈利拐点与经营质量的双重改善 经营预期的不确定性，是前期市场投资者对明略科技的主要质疑点。 而公司2025年的财务数据，给市场展示了多个积极的信号。在营收规模达到14.26亿元的同时，公司毛利达到7.9亿元，同比增长10.8%，毛利率从2024年的51.6%提升至55.4%。这一毛利率水平在AI行业中处于相对领先地位，这反映出公司产品标准化程度和定价能力的提升。 经营业绩情况 摘自年度报告 更为重要的是，公司经营现金流首次转正，达到约1800万元，叠加通过融资流进的近10亿元，公司整体的现金及现金等价物储备达到了13.82亿元，财务结构整体呈现健康状态。 现金流情况 摘自年度报告 从收入构成来看，Data Intelligence（数据智能）业务仍是公司当前的主要收入来源，贡献12.6亿元收入，占总收入的88.4%。这其中，营销智能服务收入7.18亿元；营运智能服务收入5.42亿元。而新兴的Agentic Services（智能体化服务）业务在报告期内实现收入1.002亿元，虽然仅占总收入的7%，但这一新业务板块的突破性增长，标志着公司从“提供数据智能”向“交付可量化结果”的战略转型已初见成效。 二、数据积累与技术壁垒的双轮驱动 战略转型的初步成功，根植于明略科技长期构建的核心竞争力。其

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年以来，#智能体（AI Agent）概念可谓是#人工智能 领域最出圈的概念了，“养龙虾”辅助工作成了不少打工人追逐的潮流。笔者此前也试用了多款产品，试图不被落下。时近年中，虽然养虾大潮已偃旗息鼓，不过智能体作为AI的下一个战场，已经正式渗透进了诸多领域。 以“AI+医疗”为例，此前已有不少厂商不断发布医疗大模型，为医疗机构提供更完善的全套AI解决方案。如今也有企业开始致力于“医疗智能体”这一新物种的开发，让AI医疗从辅助诊疗的“机器人”蜕变为能独立完成任务的“数字员工”，在更大程度上解决医院端和医护端的需求。 但AI医疗需要收集和利用患者医疗数据，这具有高度的敏感性和隐私性，需要面对从个人信息到医疗行业各项规范等多重限制，在合规框架内寻找出路是各家厂商需要共同解决的难题。 尽管面临数据合规与技术成熟度的挑战，AI医疗在院端的应用正迎来明确成长拐点。天下汤汤，一个AI成为医疗效率、精准度与可及性的核心驱动力的新时代正扑面而来。 一、从医疗大模型到医疗智能体 首先厘清概念，所谓院端AI医疗，其实是以各级医疗机构为服务对象，依托人工智能、大数据等技术，提供医患关系管理、智能诊疗辅助、院内运营管理等系列服务。与C端产品的区别在于，B端产品是会参与到严肃医疗流程里的，也就需要承担相应的责任。 那么智能体和大模型之间是什么关系呢？简单来说，大模型是工具，可以根据指令完成语义理解、逻辑推理等一系列任务；而智能体更像是一个项目经理，可以把大模型当作大脑和双手，配上记忆、程序调用等手段，去实现远比大模型多得多的事情。 AI医疗平台框架 来源：网络 在笔者看来，成熟的院端AI医疗主要分三层，一是作为基础的HIS/LIS系统等传统医疗信息化媒介，这也是数据的来源；二是工具层，以成熟应用多年的医学影像识别、智能电子病历等产品为代表；

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 今年5月4日的浏阳烟花厂爆炸拉响了大家对应急安全管理的警报。 来源：2026年5月5日央视新闻 不仅是烟花行业，#石油石化 行业的安全监管也被高度重视。2026年2月应急管理部就在召开的全国危险化学品安全监管工作会议上明确提出，要聚焦化工园区整治提升和企业安全生产优胜劣汰。这意味着石油石化、危化品和高风险工业场景对在线分析、防爆检测和现场巡检设备的需求正在被重新定价。与此同时，化工行业“反内卷”与绿色转型不仅被业务热议也牵动着资本市场的心跳。油气治理行业上市公司 $恒合股份(SZ920145)$ 也在传统业务上积极转型，不再是只做加油站场景中的油气回收和在线监测业务，而正在把原有能力向油田开采、储运、炼化及工业现场检测等环节延伸。 来源：应急管理部网站 市场普遍认为2026年是化工行业结构调整和高端化升级的重要节点，政策导向更强调存量优化、绿色约束和高质量发展，老旧高污染产能面临更强约束，而高端化、环保化和精细化工相关环节则能享受行业红利。基于行业趋势，恒合股份左手抓环保，右手抓安全，正在原有油气客户基础上扩大业务范围，把握这轮政策窗口带来的红利机遇。 一、环保治理需求正在向上游延伸 早期，国内对油气挥发损失和VOCs（挥发性有机物）排放的治理主要集中在加油站、储油库和油品装卸环节。这类场景标准较成熟、治理路径较明确。恒合股份的核心产品和解决方案长期服务于加油站油气回收在线监测、液阻和气液比检测等环节，并在相关领域形成了较强的业务经验和客户基础，这也构成了恒合股份长期深耕该领域的基本盘。 来源：恒合股份2025年年报 但从近几年的政策和行业变化看，治理要求已经不再局限于传统终端环节，VOCs治理边界正在由末端零售和储运环节，逐步延伸到石化生产、工业园区、无组织排放、现场巡检以及更上游的油气开采场景，与此同步

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在去年年底，#消费电子 领域发生了一件耐人寻味的大事。**最新发布的Mate 80系列，全系搭载了3D TOF超精密前置设计，可实现3D人脸识别解锁与支付。无独有偶，OPPO Find X9系列也配置了3D超声波指纹识别。 这标志着曾被长期视为旗舰机型“炫技门槛”的3D感应技术，正加速向着主流市场下沉。 而3D感应这把“钥匙”所打开的，远不止手机解锁这一扇门。从智能汽车的驾驶员疲劳监测，到#工业机器人 的无序抓取，再到AR/VR的沉浸式交互，3D感应正在成为连接物理世界与数字世界的核心桥梁。 资本市场上，#同兴达（002845）、#立昂微（605358）等企业的股价都迎来了大涨，受到了投资者的热捧。 同兴达股价变化（来源：百度） 那么，这个赛道目前到底有多火？哪些技术路线正在领跑？又有哪些玩家已经抢占先机？笔者今天就带你来一探究竟。 一、市场大爆炸：千亿赛道，三年翻倍 近年来，随着机器感知从二维平面向三维立体空间的跨越，3D感应市场迎来了前所未有的爆发。 从市场规模来看，相关数据展现出惊人的增长速度。据多家专业机构统计，2025年全球3D影像感测器市场规模已达到252.7亿美元，预计到2033年将攀升至691亿美元。若聚焦在核心元件层面，2025年全球3D传感器的市场规模约为66.8亿美元，并有望在2034年达到255.7亿美元，CAGR维持在16%以上。 与此同时，我国的3D视觉感知市场同样不容小觑。数据显示，2025年中国3D视觉感知市场规模在国内市场中的占比已达到34%，成为全球应用最活跃的区域之一。具体到工业3D视觉领域，据专业机构预测2030年更有望达到90亿元。 除此之外，另一个不可忽视的增长引擎是汽车电子。当前L2+及L3级自动驾驶汽车普遍搭载5-8颗3D摄像头，用于环境感知和舱内监测。数据最能说明一

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 5月中旬韩国无水氢氟酸生产商Solbrain、ENF Technology等被曝自本月起开始从中国采购无水氢氟酸，采购价格较年初上涨约40%。无水氢氟酸处在半导体级氢氟酸和高端含氟材料的上游，韩国下游厂商一旦集中采购、抬高补库节奏，氟化工景气就会迅速升温。消息出来后，氟化工板块也随之走强，资金很很快就把注意力放到了巨化股份（600160）、三美股份（603379）这些核心标的上。巨化股份的产业链协同效应更强，而三美股份则更聚焦于制冷剂生产环节，弹性更大。 一、制冷剂上行周期中的共同受益者 巨化股份和三美股份都属于氟化工核心公司，也都直接受益于制冷剂价格上行，但两家的经营底色并不一样。巨化的业务链条更长，产品布局更全，基础氟化工、制冷剂、含氟聚合物和配套环节都铺得比较开，这让它在行业上行时有更强的体系协同能力。 来源：巨化股份2025年年报 三美则更聚焦，主业集中度更高，利润对制冷剂景气的反应更直接，弹性也更明显。这种差别决定了两家公司在市场里的角色不一样。巨化是一个完整平台，靠规模、配套和产业链协同吃行业红利，三美则依靠主业聚焦把价格上涨更快地映射到利润表上。 二、巨化股份，大平台的厚度和韧性 巨化股份最鲜明的特征就是大而全，2025年，公司取得了近270亿元的营收，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%。收入并没有夸张跳升，但利润却明显放大，说明制冷剂价格上行确实开始向报表传导，而且传导效率很高。这类变化背后，往往是产品结构改善、价格修复和产业链协同共同作用的结果。2025年巨化的毛利率为28.23%，2026年一季度销售毛利率继续提升到34.39%，对一家接近270亿元营收规模的公司来说，利润率还能抬升到这个水平，说明经营质量并不弱。 来源：巨化股份2025年年报 巨化股份也把自

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 如今的二级市场，“概念先行，业绩落后”成为了一种典型现象。 今年初以来，在#AI大模型 以及#数据中心 疯狂扩容的背景下，储能系统以及备用电源等成为市场绝对刚需。毕竟，对于大模型以及数据中心来说，停电的损失将是十分巨大的。行业热浪之下，作为国内铅酸备用电源企业一员的#圣阳股份（002580），股价迎来大幅上涨。 来源：东方财富官网-圣阳股份 （截至2026年5月16日） 数据来看，两拨上涨后，公司股价已翻倍。股价虽暴涨，但面对增收不增利的业绩，以及液冷储能、钠离子电池和固态电池业务也只是只处于试点阶段的现状，大涨后免不了是大跌，最近两个交易日的连续下跌就是证明，不知有多少人再次站在了山顶。 一、低毛利业务为主，高毛利业务占比小 从具体业务来看，简单来说，圣阳股份主要就是做电池。目前，主要产品就是铅酸电池和锂电池。从应用场景来看，主要是通信、数据/算力中心、储能及电力。2025年数据来看，三大应用场景创收占比分别为42.86%、23.22%和17.32%，通信是主要收入来源。 来源：东方财富官网-营业收入占比 但从毛利率来看，通信和储能及电力场景占比虽大，毛利率却低，算力中心毛利率虽高，但占比却有限。 通信行业的客户只有移动、联通、电信和铁塔（移动、联通和电信合资）四家，全年集中统一招标，批量压价极强，完全的买方市场。储能和电力行业，如出一辙。客户也是以国家电网、地方能源国企和大型新能源电站为主。大客户集采模式下，企业完全没有定价权，利润被压到极低。2025年，公司通信和储能场景下的毛利率分别为18.41%和13.33%。 算力和数据中心客户主要包括互联网大厂、IDC服务商和AI科技企业等，对价格敏感度低，毛利率较高。但这个行业不只是卖电池，往往是卖整套供电安全解决方案，行业壁垒高。2025年，圣阳在此场景的收入占比

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，作为首个纳入英伟达供电白皮书的中国厂商的#中恒电气（002364），和同样也在HVDC领域有所布局的#欧陆通（300870）的股价纷纷创下新高。两家公司切入的位置并不相同。中恒电气更偏系统级供配电方案（集成商），欧陆通则更偏生产高功率电源产品，并且产能正在放量。这也决定了两家公司在业绩兑现节奏和财务特征上存在明显差异。 上图来自**企业公众号【**数字能源】2026年5月15日推文 一、中恒电气，系统性方案逐渐兑现 中恒电气不是单一意义上的电源设备商，而是逐步向数据中心供配电系统、站点能源和新型电力系统延展的综合型数字能源公司。公司围绕绿色数据中心、智算中心、站点能源和电力电源构建产品矩阵，已经覆盖HVDC、Panama、精密配电、服务器PSU等环节，并强调自己具备端到端电力解决方案能力。这意味着，中恒的竞争力不在于单一爆款产品，而在于把供电链路、系统效率、交付能力和客户认证打包成一整套方案。也正因为如此，它更接近“平台型方案公司”。 来源：中恒电气2025年年报 中恒2025年的特点不是增长最猛，而是增长质量在变好。全年实现营业收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长38.73%，扣非增速明显快于收入增速和归母净利润增速，说明利润改善更多来自主业，而不是非经常性损益。 业务结构也印证了这一点。2025年公司数据中心电源收入7.76亿元，同比增长16.10%，通信电源系统收入3.84亿元，同比增长25.75%，公司已经中标阿里巴巴自建及第三方合建机房的巴拿马2.0、STS、ATS等电源系统项目，中标腾讯弹性直流系统项目，精密配电产品进入字节跳动项目，HVDC电源进入中国银行金融数据中心。这些订单的意义不只是“拿到项目”，而是说明中

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 大模型军备竞赛的硝烟尚未散尽，算力基建已成为AI产业的核心战场，各大厂商都在拼尽全力抢占底层入口。然而，在众多冲刺资本市场的“算力新贵”中，基流科技一直被认为是“AI时代修路人”，因为其专注破解万卡GPU集群协同低效的行业痛点。 然而，其在云巨头与“国家队”的夹击下承压明显。截至2025年底，公司资产负债率超136%，流动负债净额达4.49亿元。此次IPO已成为基流科技缓解流动性问题、构建生存护甲的必然选择，而其能否借资本市场突围仍存未知。 一、营收狂飙15 倍，资产负债表承压 2023年2月，正值全球大模型热潮爆发的初期，创始人胡效赫在洞察到“单卡算力再强，万卡集群协同效率低下”这一核心痛点后，于北京正式创立了基流科技。衡量一家To B硬科技企业的成色，最核心的标尺就是它能否将手中的技术真正转化为真金白银的造血能力。 《招股说明书》上的一组数据抓住了市场的眼球，其营业收入从2023年的0.32亿元狂飙突进至2024年的3.25亿元，并在2025年进一步跃升至5.20亿元，三年复合年增长率高达304.5%。这组狂暴的指数级曲线，反映了在国产算力替代与智算中心建设的大潮中，基流科技精准卡位了GPU集群通信这一刚需痛点。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 更难得的是，这种高增长并非建立在牺牲利润的低价倾销之上，其毛利率从2023年仅有7.6%的薄利红线，稳步攀升至2024年的20.1%及2025年的21.8%。这意味着公司已经成功撕掉了早期硬科技项目往往难以避免的“赔本赚吆喝”标签，其经调整净利润连续两年为正，证明了其底层技术具备真实的商业变现能力与高附加值。 然而，在这层华丽的增长滤镜背后，财务数据也毫不留情地揭露了这家企业狂奔之下的另一副面孔。2025年，基流科技账面净亏损高达3.56亿元，但主要是由于优先股公允价值

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年是#中药材 行业的“至暗时刻”，指数大跌、囤货爆仓、资金出逃。在2019年进入主升周期，猛烈上涨多年后，这个行业几乎被锤到一地鸡毛，康美·中国中药材价格指数从2024年的最高点2252.73下降到如今（2026年5月）的1534.52点。 康美·中国中药材价格指数近一年趋势图 来源：康美中药网 这轮调整波及面甚广，75%的中药材品种都在下跌，而猫爪草等前期涨幅较大的品种更是下跌超过九成，场面惨烈。价格的周期性调整在种植和养殖业中屡见不鲜，最有名的当属猪周期，但像中药材这样大幅度的震荡仍然算是鲜见。2024年下半年开始下跌至今已近两年，中药材价格才算普遍落回理性区间。 在中药材行业进入“挤泡沫、强合规、重质量”深度调整期的当口，短期阵痛是难以避免的。不过对于具备全产业链能力和贸易基础设施优势的企业而言，这并不是寒冬的延续，应将其看做一个价值重估周期的起点。 一、推进中药材标准体系建设 近年来对中医药产业的指导扶持较多，大众的健康意识也在加强，所以很多“热钱”都把中医药视为一个成长中的风口，纷纷投身其中。故而中药材价格连年暴涨，除了前期疫情需求和部分品种的减产之外，像党参这样的常见保健品种出现不合常理的涨幅只能说明资本介入形成的囤货炒作行为也是其中很重要的原因。 但中药材不是工业品，其种（养）植和产出需要一个较长的周期，难以在短期内自由调节。前几年价格高，不少农户和企业扩大产区面积，如今产量大幅提高，争相上市，又把“退烧”后的产品价格进一步压低，形成“双杀”，这可以说是市场机制对前期非理性繁荣的一种清算。 中医药产业链简图 来源：民生证券研究院 2026年是中医药产业的政策大年，年初国家中医药管理局等八部门联合印发了《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》（以下简称实施方案），这部引领未来5年中医

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年对于#碳化硅 行业来说，可谓是一锅热辣滚烫的"火锅"——国内百余家品牌公司与海外十余家头部企业同台竞技，争抢这块价值约35亿美元的"肥肉"。然而谁也没想到，这场盛宴来得热烈，价格战打得更加激烈。 就在最近，一则关于三星重启碳化硅半导体业务的消息引发了业内广泛关注。据韩媒报道，三星已正式重启SiC业务，计划于2026年推出首款面向车规与工业应用的SiC MOSFET样品，并将在2028年实现8英寸SiC晶圆量产。与此同时，曾经的行业巨头Wolfspeed却陷入了破产重组的困境，昔日的"霸主"与今日的"挑战者"形成鲜明对比。 这一进一退之间，碳化硅行业的变局已经拉开大幕。 天岳先进股价变化（来源：百度） 那么，经历了价格"雪崩"的碳化硅，如今走到了哪一步？国产玩家能否抓住这波国产替代的黄金机遇？笔者今天就带你来一探究竟。 一、冰火两重天：价格战的"囚徒困境" 碳化硅作为第三代半导体的核心代表，凭借其高达硅10倍的击穿电场强度和2倍的热导率，在高压、高频、高温场景中展现出压倒性优势，正逐步成为支撑能源革命与算力革命的关键基础材料。 全球碳化硅功率器件市场规模预计从2025年的34亿美元增长至2030年的近100亿美元，年复合增长率高达20.3%。 Si和主要宽带隙半导体的物理特性（东芝官网） 蛋糕在变大，争夺也愈发激烈。 进入2025年，碳化硅市场价格迎来了一轮"雪崩式"下跌。市场研究机构数据显示，2025年第一季度，6英寸SiC衬底平均价格较去年同期下降40%，从年初的4000—4500元/片降至2500—2800元/片，已逼近部分企业成本线。 究其原因，供需失衡是价格暴跌的"罪魁祸首"。全球碳化硅衬底年产能预计达400万片，而同期市场需求仅约250万片，供需失衡导致价格大幅下滑。有业内人士调侃道，长三角几乎

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，在OFC 2026期间华工科技核心子公司华工正源宣布加入XPO MSA并全球首发12.8T XPO光模块，同时还展示了更高代际产品与方案。另一边，海外机构对CPO渗透率的中期判断也继续上修，预计CPO渗透率将在未来几年显著抬升，叠加OFC会后光互联产业链情绪升温，#CPO 概念股在5月初再度走强，#华工科技（000988）和#源杰科技（688498）的股价也纷纷创下历史新高。它们都受益于AI驱动下高速光互联的升级，但本质上并不是直接竞争对手，而是分别卡在产业链中游和上游的两个关键位置：华工科技更接近器件、模块和系统级方案，源杰科技更接近光芯片与激光器件底层环节。 一、华工的终端产品与源杰的激光器底座 华工科技的业务边界明显更宽，业务并不只押注单一方向，而是覆盖光连接与无线连接、激光装备、敏感元器件等多个板块，其中光联接业务是当下与AI算力、CPO、800G/1.6T等主题最相关的核心抓手。这意味着华工科技的优势，不只是“会做某个单品”，而是它能把芯片、器件、封装、模块、客户认证与交付组织在一个更完整的产业化体系里。 源杰科技则完全不是这一种画像，其主营业务核心就是半导体激光芯片，覆盖FP、DFB、EML，以及更高功率CW光源等，应用场景集中在PON、数据中心、4G/5G前传与回传、高速光模块等方向。它的业务聚焦度很高，战略清晰、技术指向明确。 换句话说，源杰科技在上游提供底座，华工科技在中游放大需求。未来CPO、XPO、NPO以及1.6T/3.2T高速互联继续推进，产业链真正受益的往往不是某一个点，而是上游芯片突破与中游模块放量共同形成共振。 二、华工科技，标准的产业化选手 华工科技的特征非常鲜明，体量大、业务多元、收入结构分散，是一个成熟制造平台，而不是单一技术赌注公司。 2025年，公司营业收入达到143.

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 这年头，谁能让暴躁的#AI芯片 冷静下来，谁就能掌握未来算力时代的主动权。 就在最近，一个原本躲在半导体产业链幕后的细分赛道突然站到了聚光灯下——陶瓷基板。资本市场上，#科翔股份（300903）、#国瓷材料（300285）、#旭光电子（600353）等企业的股价迎来了大涨。 科翔股份股价变化（来源：百度） 简单来说，陶瓷基板就是芯片的“高级床垫”——以氧化铝、氮化铝、氮化硅等陶瓷材料为基础，通过金属化工艺形成电路连接，为芯片提供支撑、散热、绝缘等一系列服务。如果说传统PCB板是芯片的“经济适用房”，那陶瓷基板就是“五星级套房”。 那么，这个赛道为什么突然就火了？产业化的节奏走到哪一步了？又有哪些玩家已经提前卡好了位置？笔者今天带你来一探究竟。 一、散热，AI算力的最大软肋 先看一组让人“慌了神”的数据。 随着GPU功耗一路狂飙，单卡功耗已经突破了千瓦级大关。券商在研报中指出，陶瓷基板应用奇点将至，面向GPU基板和高速光模块两大核心场景，陶瓷基板在AI服务器和光模块领域的应用有望实现突破。 陶瓷基板凭什么能当此大任？它具备三大核心优势：散热性能突出、介电性能更稳定、可靠性极高，恰好契合了当下AI对散热、高频高速、高稳定性的核心诉求。 电子元器件热失效成因（来源：化合积电） 用数据说话最直白。以氮化铝陶瓷基板为例，其导热系数高达170-230W/(mK)，是传统FR-4材料的300到600倍，嵌入HDI芯板后可使热阻降低70%以上。在高速光模块场景中，它可以将光芯片结温牢牢控制在60℃以下，较传统基板散热效率提升5倍以上。 说白了，没有陶瓷基板，AI芯片跑得再快也是“发高烧”。 而需求端的爆发，直接反映在了市场规模上。 据专业机构数据，我国陶瓷电路板市场规模从2015年的5.93亿元一路飙升至2025年的32.9亿元，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#激光雷达 火了！从10万元级家用车标配，到人形机器人的"眼睛"，再到无人配送车的"导航仪"，这个曾被贴上"高端、小众、昂贵"标签的零部件，如今已成为AI+智能终端时代的"香饽饽"。 尤其是2025年以来，行业迎来关键拐点，出货量翻倍增长、价格稳步下探、盈利拐点显现，国内玩家更是占据全球九成以上市场份额，成为绝对的领跑者。 激光雷达供应商装机量及市场份额 （来源：盖世汽车研究院） 就在不久前，#禾赛科技（02525）披露的2025年财报惊艳全场——全年营收达30.3亿元，同比增长45.8%，净利润达4.4亿元，打破了"激光雷达只烧钱不赚钱"的魔咒。与此同时，#速腾聚创（02498）在2025年第四季度首次实现单季度盈利，归母净利润达1.1亿元。头部企业集体跨过盈亏平衡点，标志着激光雷达行业正式从"烧钱培育"进入"盈利兑现"的新阶段。 禾赛科技股价变化 今天，笔者就带大家一探究竟，看看激光雷达的风口到底有多猛。 一、车载赛道：从高端选配到全民标配，出货量迎来爆发式增长 要说激光雷达的爆发，车载领域绝对是最大的"引擎"。遥想2016年前后，Velodyne一枚64线机械式雷达售价高达数万美元，堪称"奢侈品"，只有少数高端自动驾驶测试车才会搭载；而到了2025年，激光雷达单价已跌破200美元，10万元级家用车也能轻松标配，普及速度堪比智能手机的摄像头。 数据最能说明一切。据专业机构统计，2025年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配激光雷达搭载量达到324.84万颗，同比暴涨112.07%，激光雷达在新能源汽车中的渗透率飙升至20.48%，较2024年提升近10个百分点。也就是说，每5辆新能源汽车，就有1辆标配了激光雷达。 价格下探是普及的核心推手。2024年4月，速腾聚创发布MX型号激光雷达，定价低于200美元，

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 自3月中旬以来，作为全球#锂电池电解液 行业龙头的#天赐材料（002709）相继公布2025年及2026年一季度财报，收入分别同比增长33%和91.29%，净利润分别同比增长181%和1,017%，亮眼的财务数据让市场炸裂。东方财富数据显示：3月初，天赐股价仅40块左右，目前已近60块，真正实现了“鲤鱼跃龙门”。 来源：东方财富官网-天赐材料 （截至2026年5月8日） 但作者想说，二级市场从来都不缺“炸裂”的故事，缺的是长久的“稳稳的幸福”。所以，作为理性的投资者，不仅要看到企业的增长，同时也要看到背后存在的风险，居安思危方为正道。 一、业绩爆发，客户较集中 从业务来看，天赐主营锂离子电池材料产品（核心产品包括：电解液、六氟磷酸锂、正极材料等）以及日化材料及特种化学品，其中锂电池材料为核心收入和利润来源。数据来看，公司90%以上的收入都源自锂电池材料产品。 2024年以来，面对新能源行业的发展，储能市场开始爆发式发展，储能电芯呈现“一芯难求”的状态（电解液是储能电芯的关键材料）。此外，随着AI行业的发展，AI数据中心需求增加，下游多方需求拉动下，电解液的销量开始异军突起。2025年，公司锂离子电池销量同比增速达31.60%。 来源：同花顺iFinD-锂离子电池销量 供应链来看，公司已构建“六氟磷酸锂→电解液→正极材料→锂电池胶”全产业链一体化布局，且公司已实现六氟磷酸锂的高度自供（电解液的核心组成部分且有效产能紧张）。 行业数据显示，2025年7月左右，六氟磷酸锂价格低至历史低点，此后开始触底反弹。核心原料价格上涨，天赐一体化布局的自供优势开始显现，产品呈现量价齐飞之态，营收高速增长也就是水到渠成。 收入增长的背后，隐藏着客户结构的风险。2025年年报显示：2025年，公司第一大客户销售占比约36%，前五大客户占

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 背靠三大国有车企与腾讯、阿里两大互联网巨头的出行平台#T3出行 近日正式递表港交所。在网约车 “一超多强” 的红海格局中，这家自带光环的出行平台，究竟是资本追捧的独角兽，还是行业里的“隐形”运力供应商？ 这份招股书揭开了其真实经营底色：成立以来累计亏损已超140亿元，2025年才首次实现744万元的微利；与此同时，超八成订单来自第三方聚合平台，自身品牌认知薄弱，连续三年处于资不抵债状态。 在网约车市场的激战中，T3出行以B2C模式塑造了一定的服务口碑，#Robotaxi 布局亦展现出其技术雄心。但依赖外部流量、盈利根基脆弱、重资产模式拖累、行业竞争压迫等多重难题交织，让这家顶着 “国家队” 光环的出行新贵，在冲击资本市场的路上，面临着前所未有的考验。 一、股东背景强大，2025年首次盈利 T3出行的股东阵容堪称“梦幻”，公司带着强大的国企基因在2019年诞生。其名称中的“3”即代表#中国一汽（000800）、#东风汽车（600006）和#长安汽车（000625）这三大国有汽车央企。 截至递表前，T3出行的控股股东为南京领行合伙企业，持有公司75.54%的股份。而在这家合伙企业的出资份额中，三大车企各持有16.39%的份额，合计占比接近一半。它们为T3出行提供了坚实的车辆供应保障和产业链资源支持。与此同时，#腾讯（00700.HK）和#阿里巴巴（09988.HK）也通过旗下投资主体分别持有该合伙企业6.15%和5.12%的份额，为平台带来了至关重要的技术赋能、流量入口和数字化运营经验。 这种“国家队”加“互联网巨头”的混合所有制结构，在出行行业独树一帜，为其在激烈的市场竞争中构筑了独特的资源壁垒。 整体情况 摘自《招股说明书》 然而，尽管拥有强大的股东支持，T3出行的盈利之路却并非一帆风顺。《招股说明书》显示，公司在2