作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 近期，中国长城（000066）的股价表现十分惊艳。2个月前，股票还是“谁都不理”，2个月后，就成了不断上涨的香饽饽。短短两月，股价几乎翻三倍。 来源：东方财富官网-中国长城（截至2024年11月15日） 关于上涨的原因，笔者认为可能存在以下两点： 其一，在全球科技产业博弈的当下，自主可控和核心技术国产替代，刻不容缓。中国长城作为国家的信创龙头，自然被寄予厚望； 其二，近期，中国长城并购重组等消息流传甚广，市场预期其将迎来业绩转折。 但立足当下，中国长城仍面临毛利率下降、研发投入降且管理费用增以及业绩亏损的困境。距离“如意”之日的到来，恐怕尚需些时间。 一、收入增长，毛利率下降 从业务来看，中国长城主要聚焦计算产业和系统装备两大核心主业。对比来看，两大主业中，计算产业又是重中之重。2024年上半年，计算产业创收约为47亿元，占比约为77.29%。 概括来看，计算产业业务主要包括：2G、2B和2C三部分。所谓2G指的是，服务于党政及关键核心客户，围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器和存储等软硬一体化自主核心产品和关键技术，提供整体和专项解决方案和服务；所谓2B指的是，主要集中金融信创自助终端产品，客户主要集中在银行；所谓2C指的是，为全球的客户提供计算机相关产品。 相较而言，系统装备业务的客户相对“专一”。公司的系统装备业务，主要是聚焦通信业务、特种计算业务、海洋信息化业务，助力国家在以上行业的系统装备业务发展。 最近几年，信息安全越来越受到重视。此外，伴随AI的快速发展，计算产业市场需求不断释放。中国长城不断拓展国内外客户，收入确实有所增长。2024年前三季度，公司总收入增长约96.06亿元，同比增长约19%。根据2024年中报来看，营收的增长主要为计算产业收入增长拉动。根据半年报显示，受审价等

作者/星空下的香菜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 2025年7月22日，科创板迎来开市六周年。截至7月22日，科创板上市公司达589家，总市值突破7万亿元，较开板初期增长超百倍。新一代信息技术、生物医药、高端装备制造三大产业占比超80%，成为新质生产力的核心引擎。同时在六年来培育出了中芯国际、百济神州、寒武纪等10家千亿市值龙头企业，研发投入总额超1500亿元，成为全球瞩目的硬科技 “孵化池”。 中芯国际（688981），作为中国大陆技术最先进的晶圆代工企业，总市值4782亿，国内芯片一哥，全球第三大晶圆代工企业。2024年中芯国际实现营收 577.96 亿元，同比增长27.72%，全球市场份额提升至5.5%。其14纳米工艺已进入量产阶段，28纳米成熟制程产能持续扩张，支撑国内5G、汽车电子等领域的芯片需求。尽管净利润因折旧压力下滑23.31%，但全年研发投入达54.47 亿元，重点布局先进封装与第三代半导体技术，为国产供应链自主可控提供关键支撑。 海光信息（688041），作为国产CPU的破局者，2024 年营收91.62亿元，同比增长51.94%，毛利率提升至63.72%，核心产品在信创服务器招标中占据超 40% 份额。作为科创板市值龙头，海光深植X86架构生态，其海光三号CPU性能比肩国际主流产品。同时其DCU产品“深算系列”在国产GPU市场占有率超 60%，性能接近英伟达A100 的60%，而价格仅为其的40%，成为AI算力国产化的核心选择。全年研发投入34.46亿元，占营收37.61%，推动深算三号芯片进入流片阶段。 寒武纪-U（688256），属实为AI芯片的独角兽，是首家人工智能芯片上市公司，总市值1207亿。从实验室论文到千亿元市值，寒武纪-U用六年时间验证了科创板的“硬科技”孵化能力。在生成式 AI与大模型算力国产化浪潮下，公司不仅完成了“0→1

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 泡泡玛特（09992.HK）在港股市场上市值屡创新高，掀起了市场对消费赛道的广泛关注。就在这时，卡游这家2024年营收超过100亿元的消费赛道公司也向港股市场发起了第二次冲刺。 不过，公司营收高速增长的背后问题不少。报告期内亏损不止，营收结构单一和依赖授权等都是显而易见的问题。而且不少报道称卡游的卡牌产品给未成年人带来了不良影响，业务面临很大的合规风险。与此同时对赌到期在即，存在着巨大的回购压力。2024年公司更是以几乎“0元送”的方式给董事长、董事长的姐姐以及独立第三方个人赠送了价值近18亿元的公司股权，让市场诟病。 一、百亿营收，增长真能维持？ 卡游是一家2011年创立的公司，主要销售集换式卡牌、人偶、其他玩具以及文具产品。不过最为市场熟知的还是其集换式卡牌产品。小朋友们手上拿着的如奥特曼等各色卡牌，很可能就是卡游公司的产品。 奥特曼卡牌 摘自公开信息 根据灼识咨询资料，按照2024年的商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名已至第一位，对应的市场份额分别为13.3%和21.5%。目前公司热销的卡牌产品有奥特曼卡牌，火隐忍者卡牌等。小小卡牌，为公司带来了不菲的营收。 《招股说明书》显示，2022至2024年底（以下简称：报告期），卡游公司的总营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元，报告期内的年复合增长率高达56%，2024年营收更是同比2023年增长了278%。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 不过虽然营收快速增长，但是同期公司的净利润却并没有持续为正。报告期内净利润分别为-2.96亿元、4.49亿元和-12.42亿元，三年合计亏损达到10.89亿元。而造成亏损的主要原因是公司的金融负债有大幅增长。 而且公司的营收高增长真的能持续吗？2023年公司营收同比下滑35.6%

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 近日，霸王茶姬向美国证券交易委员会递交上市申请。从3月6日，证监会官网发布其境外发行上市备案通知书开始，市场就对霸王茶姬的一举一动充满了关注。 本次霸王茶姬境外上市，不仅是为了获得融资，也是想将募资用于海外扩张，借此机会抢占海外市场。然而无论是从公司经营层面还是境外资本市场的监管层面来说，霸王茶姬想要最终取胜难度不小。 一、业绩飞速增长，但存大单品依赖 霸王茶姬从中国西南地区起家，短短几年时间，作为新茶饮界的黑马选手快速杀出重围。根据艾瑞咨询的数据，截至2024年底，霸王茶姬在全球拥有6440家门店。 公司整体情况 摘自《招股说明书》 作为黑马选手，霸王茶姬这两年的业绩也非常亮眼，增速颇高。《招股说明书》显示，2022-2024年底（以下简称：报告期），霸王茶姬的营收分别为4.92亿元、46.40亿元和124.06亿元，年复合增长率超过400%，同期对应的净利润分别为-1.45亿元、7.25亿元和23.84亿元。报告期内营收增长近25倍，同时最新的净利润率高达20.3%，为行业最高。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 不过亮眼的业绩数据中也存在着不小的隐忧。 首当其冲的就是如此高的增长率在上市后还能否维持住？显然是难度很大。当前霸王茶姬的门店数和单店营收已经到达了相当规模，而且霸王茶姬也是走中高端路线，在广东、浙江等传统富裕地带的门店密度已经很高，加密扩张策略不仅没有达到想要的效果，反倒是开始带来反噬效应。 其次就是大单品依赖问题。霸王茶姬凭借着超级大单品“伯牙绝弦”一举突围，该单品也在2024年单年卖出了超3亿杯，贡献了超30%的营收。爆火单品在打响品牌的同时，也给霸王茶姬带来了大单品依赖的风险。茶饮从某种意义上来讲也是一种快消品，消费者对单一产品往往很快就会产生审美疲劳，所以就需要品牌持续不断的推出爆款，来刺激

来源/浙商银行 排版/星空下的乌梅 提取公积金、补办身份证、办社保、工商注册登记，甚至是法律咨询、线上诉讼……这些与市民生活息息相关的政务大小事，以后不用到处跑，在家门口的银行网点就能“一站式”办理了。 为积极响应国务院深化“放管服”改革、推动高频政务事项“就近办”的重要部署，今年以来，浙商银行在浙江省内银行网点全面开展“政务服务进厅堂”行动。依托银行物理网点分布优势与成熟的服务体系，把公积金、社保、税务等多个民生领域高频服务引入营业厅堂，将营业厅打造成“家门口”的一站式服务阵地，持续丰富网点社会功能。 据了解，目前“政务服务进厅堂”行动在浙商银行省内11家分行均已落地，每家分行根据当地实际需求，打造标志性政务型服务网点，为探索“群众受益、政银共赢”的政银合作新模式贡献了浙银实践。 一、持续优化便民服务，让“跑腿事”能“顺路办” 近日，住在杭州余杭区的陈女士在浙商银行杭州余杭支行提取了自己的省直公积金。“以前要跑去十几公里外的主城区省直公积金中心，现在家门口就能办理，省了不少通勤时间。” 今年6月，浙商银行杭州分行成为浙江省首家设立省直单位住房公积金业务代办点的银行机构，西湖支行、省府支行、九堡支行、玉泉支行及余杭支行成为首批获准设立的代办点。“市民可以在上述网点办理公积金缴存提取、政策咨询、账户查询、证明打印等多项业务，切实节省办事时间和交通成本。”杭州分行相关负责人表示。 银行不仅能取公积金，还能办理身份证。在台州，市民张女士在台州分行营业部办理贷款业务的同时，顺路就把快要到期的身份证进行了更新。身份证换领、补办是此次“政务服务进厅堂”的特色服务之一，通过与当地政务服务管理办公室合作，将身份证自助办理设备搬入营业厅，让市民可自助完成人脸识别、指纹采集、电子签名、扫码缴费等步骤的办理，而且身份证还能邮寄到家。 “目前，宁波、绍兴、丽水等分行也相继开通了身份证换领、补办业务

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 11月28日，中华全国供销合作总社成立70周年纪念会在京召开。而后，供销社板块集体大涨，中华全国供销合作总社实际控制的企业——供销大集（000564）直冲涨停。 说起来，供销大集也是一家颇有故事的上市公司，从一家颇有知名度的老牌百货公司，到被海航系收入囊中，再到连年亏损濒临破产，最后供销总社入主，迎来新生。 截至撰稿（截至2024年12月2日），供销大集市值660亿。这个规模，大约相当于三四个王府井（600859）。 不过，同比王府井的业绩来看，如今供销大集虽然成功摘掉了ST的帽子，但经营压力仍不可小觑。 一、昔日百货巨擘，一度沦为壳资源 供销大集前身是西安民生百货股份有限公司，1992年递交招股书，1994年正式登录资本市场。笔者翻看了一下，那个年代的招股书还只有4页。而那个年代的西安民生，就已经上市了。 但昔日的百货巨擘，也没有逃过成为壳资源的命运。 2003年5月27日，西安民生第一大股东西安市财政局，将其持有的西安民生股权转让给了海航集团，而后海航集团成为了第一大股东，持股25.65%。 根据公开资料显示，海航入主后，西安民生曾多次收购海航系资产。其中最值一提的是2016年，西安民生通过发行股份购买资产的方式，收购了海南供销大集控股有限公司（为了与上市公司供销大集作区分，以下将收购的标的公司简称为“海南供销大集”）100%股权，交易价格高达268亿。 来源：iFinD-资本运作统计 那么，这个价值200多亿的标的公司到底是什么来路？ 事实上，海南供销大集2015年才刚成立，是由海航实业集团与新合作集团共同出资设立的。本质上，这家公司只是个投资控股平台，并无实质性经营活动。 不过，海南供销大集成立后，通过股东增资的方式获得了一些资产和业务（笔者理解应该就是海航等股东将自己的一些资产打包，装进了海南供销大集，

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在新能源行业从规模扩张转向质量竞争的关键期，成立于2009年的能辉科技（301046），早已跳出传统光伏企业的发展框架，如今凭借“光伏储能筑根基、AI赋能提效率、机器人拓增量”的三维布局，在行业内卷中开辟出了独特的成长路径。 一、能源+AI：牵手蚂蚁数科，重构能源管理范式 能辉科技是一家以光伏电站研发设计、系统集成和投资运营为主营业务，同时开展新型储能、智能微电网（包括虚拟电厂）、商用车充换电等新兴业务的新能源产品和技术服务提供商。 作为新能源行业老兵，能辉科技在夯实主业根基的同时，积极寻求战略转型与商业模式创新。 2025年9月，能辉科技与蚂蚁数科在外滩大会达成战略合作，共同开发“能源AI智能体”应用。这场能源场景+数字技术的联姻，正从投资、运营管理、资产退出变现三大环节重构能源管理范式。 在投资端，如设计业务中，结合能辉科技积累的know-how，把行业规范等输入知识库系统，AI自动生成设计方案，开展技术经济分析，完成标书。 这一合作模式达成的关键在于，能辉科技团队具备新能源和常规能源产业背景，在光伏电站研发设计、系统集成和投资运营方面，拥有丰富的实践经验，积累了大量know-how。 能辉科技是国内山地光伏设计技术的引领者之一，贵州省的光伏电站市场就是能辉科技携手国家电投贵州金元等培育起来的；公司也是工商业分布式光伏的先行者之一，早在“金太阳”补贴时期，在珠海投资运营了25MW分布式光伏电站，是当时广东省最大的分布式光伏电站之一。除了集中式和工商业分布式，公司于2023年切入了户用分布式业务，目前营收占比超过50%，其它业务线如海外储能、商用车充换电系统集成也在有序推进中。 在运营端、管理端，基于蚂蚁数科的时序大模型和电力交易系统，结合能辉科技的分布式光伏电站+储能资产，开展电力交易服务，开展智能巡检和设备监

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 自2024年9月下半月以来，不少上市公司股价开启了上涨行情。其中，金属锆的市场表现颇为抢眼。深耕锆行业的东方锆业（002167），股价一度翻了一倍以上。国内电熔氧化锆及工业级海绵锆最大的生产商和供应商之一的三祥新材（603663）也一度涨了50%左右。 来源：同花顺-东方锆业 截至2024年12月18日 然而，与强势上涨的股价相反的是，近两年，东方锆业和三祥新材业绩都相当惨淡。 2023年、2024年前三季度，三祥新材利润连降两年，同比2022年已缩减近半。至于东方锆业，则已由盈转亏，两年累亏上亿元。 那么，东方锆业和三祥新材何至于此？2025将至，二者又将何去何从？ 一、锆下游主要市场，需求不振 自成立起，东方锆业一直致力于深耕锆行业，收入均来源于锆行业。三祥新材则有“锆系、镁系、先进陶瓷系”三大业务板块，其中也是以锆产品为主，2024年上半年锆系列产品收入占总营收85.54%。 来源：同花顺2024年半年报数据 东方锆业（左）三祥新材（右） 锆产业链的上游主要是海滨砂重矿物，经过洗矿、选矿后得到锆英砂。锆英砂可被直接加工成电熔锆、氧氯化锆、硅酸锆等锆制品。 锆具有极强的耐磨性、耐高温、耐腐蚀性，下游广泛应用于陶瓷、铸造、耐火材料等消费领域。其中，陶瓷是最大的消费领域，约占一半的需求量；其次是耐火材料，占比19%（数据来源于东方锆业2023年年报）。 来源：东方锆业2023年年报 然而如今，传统陶瓷和耐火材料的下游市场，都不是很景气。 传统陶瓷行业，主要应用领域为房地产行业和基建行业。2018-2021年全球建筑陶瓷产销量呈现震荡上升趋势，2022年全球建筑陶瓷产销量均出现下滑。2022年，全球瓷砖产量降至167.62亿㎡，下降9.7%，其中中国产量减少了15.5亿㎡。 耐火材料产品则广泛应用于生产钢铁、光伏玻璃

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 3月6日， $京东集团-SW(09618)$ 2024年财报出炉，全年收入11588亿元，同比增长6.8%。其中，四季度收入3470亿元，增速达13.4%，在时隔了8个季度之后重回双位数增长。 收入增长只是表，活跃用户的数量和购物频次已经连续四个季度双位数增长，才是里。 在经历过去两年的增速放缓后，京东这份成绩单无疑释放出消费市场回暖与创始人带队京东回到良性增长的双重信号。 一、注重用户体验，驱动良性增长 京东的核心业务是零售，而零售业务的核心竞争力就五个字：又好又便宜。这也是京东的核心竞争壁垒。 来源：京东2024年年报 过去这一年，京东采销在世界各地寻源价“又好又便宜”的产品；京东超市不断扩大“百亿农补”覆盖品类和规模；京东七鲜以低于行业价格的“击穿价”为用户提供新鲜优质商品；京喜自营发布了“白牌国货工厂百亿扶持计划”，打造极致性价比；京东京造聚焦质价比与独特性已为用户提600多个垂直品类。 相比之下，从前服装品类确实算不上京东的强项。不过自京东携手近千个品牌，上线服饰“真5折”以来，也逐渐打破了这一局面。 此外，京东在服务体验上的优势也继续领跑行业。 京东PLUS会员服务全面升级，推出“生活服务包”，新增“180天只换不修”。以京东物流为依托的“无限免邮”服务扩大至自营秒送。京东健康持续拓展“京东到家快检服务”，截至2024年底已上线149种快速检测产品，服务覆盖全国12个核心城市。 从财报来看，京东的一套组合拳，也得到了正向回馈。 2024年第四季度，京东大部分品类收入以及活跃用户数、购物频次，均实现双位数同比增长,其中商超品类实现了连续四个季度的双位数增长。 来源：京东2024年年报 得益于此，2024年，京东零售业务收入