作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，光伏板块迎来新热点——钙钛矿电池概念持续升温，相关个股如 $捷佳伟创(300724)$ 、 $金晶科技(600586)$ 、 $杭萧钢构(600477)$ 等股价显著上涨，部分月涨幅超30%。 捷佳伟创股价变化（来源：百度） 在传统晶硅电池陷入效率瓶颈与价格内卷之际，钙钛矿凭借高效率、低成本和工艺简化等优势，被视为下一代光伏技术的重要方向。 那么，钙钛矿真能颠覆晶硅主导地位吗？当前产业化进展如何？哪些企业真正具备竞争力？笔者今天将带你一探究竟。 一、效率与成本双突破，钙钛矿为何受瞩目？ 简单来说，钙钛矿电池是以有机-无机杂化卤化物为吸光层的新型光伏技术。其最大亮点在于效率提升快、材料用量少、制造成本低，被视为下一代光伏技术的重要发展方向。 钙钛矿电池结构 数据最能说明问题，在转换效率方面，单结晶硅电池实验室效率已达26.7%，逼近理论极限（约29.4%）。而钙钛矿单结电池实验室效率已突破30%（如南京大学全钙钛矿叠层达30.1%），晶硅/钙钛矿叠层结构更高达34.85%，远超晶硅单结极限。 晶硅电池效率已经接近极限（来源：CPIA） 而走出实验室，在量产端，截至2025年底，国内领先企业钙钛矿组件量产效率达25%–27%，略高于主流PERC晶硅组件（23%–25%）。据专业机构测算，预计到2027年，量产效率有望突破30%，主要通过叠层技术实现。 成本方面，钙钛矿电池更具优势。晶硅电池中硅片成本占比40%–50%，而钙钛矿薄膜厚度仅100–500纳米，材料消耗极

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 曾几何时，#机器人外骨骼还只是科幻电影里的“未来装备”——钢铁铠甲加持，普通人能化身大力士，伤残人士可重新站立行走。 而如今，这款自带“科技buff”的产品已走出银幕，凭借技术迭代、政策加持和场景扩容，快速成长为千亿级潜力赛道，我国更以50%的年均增速领跑全球，成为行业增长的核心引擎。 从医疗康复到工业车间，从景区登山到军事应急，机器人外骨骼正全面渗透我们的生活，而一场关于技术、材料与商业化的较量，也正在悄然上演。资本市场上，相关上市公司的股价也迎来了大涨，比如#振江股份（603507）、#伟思医疗（688580）等都迎来了大涨。 振江股份股价变化（来源：百度） 那么，机器人外骨骼的未来应用场景如何，相关上市公司能否一飞冲天呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、全球68亿美元蛋糕，中国增速碾压全球 2025年，被业内公认为机器人外骨骼的“产业破局元年”，全球市场正式进入规模化增长通道，各项数据均呈现“爆发式”增长态势，热度直接拉满。 数据最能说明一切，据ABI Research预测，2030年全球市场规模将飙升至68亿美元，2025-2028年期间年均复合增长率高达47.7%，仅2028年市场规模就将突破58亿美元，增速远超智能装备行业平均水平，妥妥的新科技增长热点。 中国市场的表现更是“惊艳全场”，增速直接碾压全球平均水平，堪称“领跑者”。 2025年中国机器人外骨骼市场规模预计达42亿元，2023-2028年年均复合增长率约为50%。 据国内机构测算，到2030年中国在全球市场的占比将超过30%，成为全球外骨骼机器人市场的绝对核心增长极。驱动行业爆发的核心，正是“需求+政策”的双重加持，缺一不可。 一方面，人口老龄化加剧、工业智能化转型、消费场景升级，催生了多元刚需。另一方面，中国“十四五”机器人产业发展规划明确将

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，#有机硅板块最近再掀波澜，随着价格触底反弹、行业自律减产、#新能源汽车 放量等多因素叠加，沉寂已久的硅产业链再次被市场翻炒。一时间，#三孚股份（603938）和#江苏国泰（002091），两家有机硅概念下的两家公司再次进入大众视野。但细看就知道，前者把硅烷偶联剂（常用于玻璃纤维增强用）当主菜，后者只是顺手将其当做辅食——两家公司主业可谓云泥之别。 来源：隆众资讯、同花顺iFinD 2025年前三季度，三孚实现营收15.48亿元，同比上升15.20%；国泰营收高达296.45亿元，但同比仅微增2.03%。从表面来看，国泰确实从体量上碾压三孚，但仔细对比会发现：三孚可谓硅基工匠，主打精耕细作；国泰则是披着化工皮肤的外贸老炮。接下来，咱们从营收构成、盈利表现、资产特征三方面来看看它们的真实面目。 一、营收构成：三孚深耕硅链，国泰主营外贸 三孚的营收构成像是设计精巧的化学反应图册。2025中报显示，其钾系列产品（包含硫酸钾和氢氧化钾）占营收56.54%，硅烷偶联剂以26.33%稳居第二，剩下的14.39%则来自高纯四氯化硅、三氯氢硅、气相等无机硅材料。虽然钾肥仍是最大头，但公司从2022年起便把硅烷偶联剂单独列示，目前作为第二主业的战略地位不可动摇；与之相对的是曾风光一时的硅系列产品，其占比从2022年的50%+下滑至不足15%，反映出无机硅材料市场的退潮周期来袭。 来源：同花顺iFinD-三孚股份（左）、 江苏国泰（右） 注：三孚股份的硅系列产品主要指除硅烷偶联剂外的无机硅材料 而国泰的营收占比结构则是另一番景象。公司2025上半年186亿的营收中，出口贸易一家独大，吃掉80.89%的份额，加之国内贸易占掉13.56%，真正称得上化工产品的部分只有5.23%。更离谱的是，区区不足6%的化工收入，主力却是锂离子电池电

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 当披萨自助的战场从“榴莲自由”转向资本市场，一个靠“听劝”出圈的北京品牌也坐不住了。#比格比萨 近日向港交所递交上市申请，正式加入上市闯关队列。 这家被粉丝戏称为“比门食堂”的品牌，凭借独特的社媒互动（创始人“客服小赵”在线听劝）和家庭友好定位俘获了一批忠实用户，并实现了营收的快速增长。然而，亮眼成绩的背后也隐藏着不容忽视的挑战，高达93%的资产负债率如同踩在钢丝上扩张，而门店高度集中于北方、在南方十余省份寥寥无几的格局，使其“千店计划”面临严峻的异地复制考验。从“用户共创”到“资本共舞”，比格此次IPO能否真正说服市场，仍需时间检验。 一、爆品+自助，营收快速增长 比格比萨成立于2002年，聚焦以多款口味的披萨为主打餐品，辅以丰富多样的中西式菜品，采用自助餐形式。在庞大而分散的中国餐饮市场中，比格凭借独特的“爆品+自助”模式成功突围，营收实现快速攀升。 比格比萨门店图 摘自《招股说明书》 《招股说明书》显示，2023年至2025年9月底，比格比萨的营业收入分别为人民币9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元，2025年同比增速超过60%；同期净利润分别为0.48亿元、0.42亿元和0.52亿元，整体增长势头强劲。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 根据灼识咨询的数据，按2025年前九个月的GMV计算，比格比萨在中国本土披萨餐厅、自助餐厅及西式休闲餐饮餐厅中均排名第一。这一成绩的背后，是品牌将爆款产品策略与自助餐形式深度融合，通过精准定位、极致效率与用户共创，在平价餐饮赛道中开辟出的差异化路径。 创始人赵志强早年发现披萨品类的市场空白，避开与必胜客等国际品牌的正面竞争，转而聚焦高性价比的自助模式，并将榴莲披萨等单品打造为明星产品，以“高价值食材+原创组合”强化吸引力。消费者既能在138个SKU的有限菜单中自由选

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 因天价而备受争议的CAR-T赛道年初传来好消息， $金斯瑞生物科技(01548)$ 子公司南京传奇生物（LGEN）在刚结束不久的第44届摩根大通医疗健康大会上宣布其产品西达基奥仑赛（Carvykti）已在全球14个市场实现累计治疗患者超过1万名，预计该产品线2025年就可以实现盈利，而公司则在2026年有望实现整体盈利。其合作方强生披露的财报也显示，这款药物去年实现了18.88亿美元的销售额，相较上一年度几乎翻番。 当然，这距离原本20亿美元的市场预期尚存一定差距，财报披露后传奇生物盘中跌了十几个点。如果以去年年中股价最高点计算，传奇生物总市值更是已跌了超过一半。市场表现最为突出的国产CAR-T产品暂时没有帮助公司爬出“黄金坑”，这也反映出市场对这个赛道恐怕始终心存疑虑。 不过华道生物近期宣布其首款CAR-T药物已经向国家药监局药品审评中心（CDE）递交了上市前沟通申请，这款产品的超高话题性来自其20余万元水平的预计售价堪称价格屠夫，一旦成功上市的话必将撼动整个行业的商业逻辑。 原本百万级别的CAR-T能否真能“飞入寻常百姓家”，我们拭目以待。 一、制备流程替代加速？ CAR-T产品的“天价”主要来自设备和关键原料门槛较高，长期被少数几家公司垄断。比如全自动细胞制备系统大多来自德国美天旎，一次使用的耗材成本在十几万人民币左右，病毒载体等其他原料耗材也同样如此。而且传统CAR-T产品提取改造再回输的工艺极为繁复耗时，一台设备一年只能生产供约25位患者使用的药物，那摊到每个人头上就更是一大笔钱了，目前国内已上市的CAR-T产品售价都在百万元人民币的水平。 CAR-T治疗过程机制示意图 来源：弗若斯特沙利文，科济药业招股书 这是制约中国CAR

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#农资 板块迎来一轮强势躁动，#除草剂 细分赛道更是涨幅领跑，其中草铵膦相关企业如#利尔化学（002258）、#红太阳（000525）等股价持续走高，部分个股单月涨幅超30%，引发资本市场广泛关注。 利尔化学股价变化（来源：百度） 作为继百草枯、草甘膦后的第三代除草剂明星产品，草铵膦为何突然站上风口？行业爆发背后有哪些核心逻辑？今天笔者就带着数据一探究竟。 一、替代+增量，市场规模迎来爆发式增长 简单来说，草铵膦是一种触杀型、非选择性除草剂，兼具高效、低毒、环境友好等优势，尤其适合抗性杂草防除，被广泛应用于果园、茶园、非耕地等场景，更是转基因抗除草剂作物的核心配套药剂。 其崛起的核心逻辑之一，是百草枯禁令后的替代红利。自2016年我国全面禁止百草枯水剂使用、2020年禁止所有剂型使用后，草铵膦成为最优替代品种，市场份额快速提升。数据显示，我国草铵膦消费量从2016年的0.8万吨飙升至2024年的4.2万吨，8年时间增长425%，年均复合增长率达22.3%。 另一大增长引擎来自转基因作物的推广。2023年我国批准抗虫耐除草剂玉米、大豆品种商业化种植，2024年种植面积突破1500万亩，去年将增至约5000万亩。抗除草剂作物对草铵膦需求旺盛，测算显示，每万亩转基因玉米需草铵膦约1.2吨，仅转基因作物领域，2025年草铵膦需求就将达6000吨，占国内总需求的14%以上。 从市场规模来看，2024年全球草铵膦市场规模达48亿美元，预计2030年将突破120亿美元，年均复合增长率达16.7%。其中我国作为最大生产国和消费国，2024年市场规模达128亿元，预计2025年将增至165亿元，增速超29%。 二、供需格局重塑，价格进入上行通道 草铵膦行业经历了2021-2023年的产能过剩、价格低迷期后，2024年起供需格局

文/浩海投研 2026年1月29日，新浪财经、第一财经与古井贡酒·年份原浆古20共同携手举办的“为中国经济点赞——企业家之夜”在北京正大中心举行。 这场盛会，以“辟新境”“传薪火”“铸乾坤”三个篇章为脉络，汇聚了众多在各领域深耕细作的企业家代表，共同回顾2025年中国经济的发展脉络，见证榜样力量，展望2026年的发展新篇。 在第一篇章《辟新境》中，组委会聚焦于那些以创新逻辑开拓增长空间的企业领袖。智谱华章董事长刘德兵登台接受致敬，他带领企业从清华实验室走出，深耕人工智能领域，推出的GLM算法架构已迭代至4.7版本，跻身世界领先行列，为冲刺AGI奠定了坚实基础。刘德兵表示，这份荣誉属于整个团队，智谱将秉持“终极境地”的追求，在AI探索之路上持续前行。IBM大中华区总经理陈旭东作为见证嘉宾，寄语中国科技浪潮中涌现更多优秀创业者与企业家。 小马智行创始人、首席执行官彭军则分享了企业十年磨一剑的发展历程。从车库创业起步，到如今在四大一线城市实现全无人商业化运营，小马智行已成为自动驾驶领域的领军者。活动现场，通过实时连线展示了晚高峰时段亦庄街道的自动驾驶实景，小马智行北京研发中心副总经理李林涛详细介绍了车辆的多重安全冗余机制与360度环境感知技术，解答了极端天气应对、突发状况处理等公众关切问题。彭军表示，未来将继续践行“让出行更安全、便捷、高效”的愿景，让自动驾驶车辆走进千家万户。活动现场，安徽古井集团党委委员闫立军代表主办方为彭军送上马年生肖大坛酒，致敬其探索精神。 珍酒李渡集团、华致酒行董事长吴向东则带来了传统产业的创新答卷。吴向东通过“万商联盟”模式，在酒业下行周期中新增近4100家加盟商。他表示，将持续推动中国白酒深耕国内市场、走向国际舞台，目前已有五分之一的出口白酒销往韩国。现场播放的经销商祝福VCR，展现了其商业模式的广泛认可与行业影响力。 第二篇章《传薪火》聚焦于企业的

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年初，懂王一句“要拿下格陵兰”的言论让格陵兰岛瞬间成了全球焦点，市场避险情绪高涨，海量资金涌向贵金属，金价一举冲破4900美元，银价更是飙至99美元的历史高位。在这波贵金属狂欢中，A股中两家名字上“穿金戴银”的公司——#西部黄金（601069）和#湖南白银（002716），自然受到广泛关注。但两者主业完全不同，前者主攻黄金矿山，后者深耕白银冶炼，可谓名副其实。 来源：Wind，东北证券 账面上的差距也是一目了然。2025年前三季度，西部黄金营收104.04亿元，扣非归母净利润为4.05亿元；湖南白银营收85.94亿元，扣非归母净利润却只有1.44亿元。同样是跟贵金属打交道，前者稳中有进，后者在盈亏边缘徘徊，背后其实是两种截然不同的生存之道。 一、西部黄金坐拥资源端，湖南白银困守加工环 西部黄金的逻辑足够硬核，即向地壳深处要价值。2025年半年报显示，其标准金业务营收占比高达86.25%，核心来源是新疆自有矿山的开采与冶炼。它不玩贸易，也不搞金融，就是实打实地把矿石变成金锭。这种上游资源型模式，使其在金价上涨周期中天然占据优势：每多产一克金，利润就多一分。 湖南白银的运作方式则大相径庭，它的主业不是拥有银，而是处理银。公司近六成营收来自电银销售，但毛利率常年徘徊在3%至5%区间。原因其实很简单，大部分原料靠外购，自己只赚加工费。它的角色，更像是贵金属产业链里的“精炼工坊”，客户送来含银废料或粗矿，它负责提纯成高纯银，再交付给电子、光伏或饰品厂商。而金属价格的涨跌，基本与其无关，它只赚技术活的钱。 来源：湖南白银2025年半年报 这种底层差异，直接标注了两家公司在行业生态里的位置。西部黄金高居资源端，成本可控，利润厚实；而湖南白银身处加工环节，在原料供应商和下游客户之间夹缝求生，议价空间有限。说白了，前者靠挖矿

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，珠宝市场刮起了一阵“科技风”——培育钻石凭借高颜值、高性价比和环保属性，成为年轻消费者的新宠，资本市场也随之活跃。 #力量钻石（301071）、#中兵红箭（000519）、#黄河旋风（600172）等个股在2025年表现亮眼，让这个兼具浪漫与硬科技的赛道加速出圈。 力量钻石股价变化（来源：百度） 一边是天然钻石“稀缺神话”的逐渐褪色，一边是培育钻石“科技平权”的强势崛起，一场钻石行业的结构性变革已然到来。培育钻石究竟有何魔力？行业增长潜力几何？今天我们就来一探究竟。 一、科技造“钻”，品质与天然无差 通俗来讲，培育钻石是通过模拟天然钻石形成的高温高压环境，在实验室中经数周时间生长而成的真钻石。 其化学成分（纯碳）、晶体结构（立方晶系）、物理性质（硬度、折射率、导热性）与天然钻石完全一致，唯一区别仅在于形成路径与时间——天然钻石需经历亿万年地质演化，而培育钻石仅需3–4周即可成型。 目前主流技术路线分为两类：高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD）。其中，HPHT法在我国应用最广，占全球产能70%以上，优势在于成本低、效率高、适合批量生产；CVD法则更适合制备大克拉、高净度钻石，是高端珠宝与工业应用的重要方向。 据贝恩咨询联合安特卫普世界钻石中心（AWDC）发布的《2025全球培育钻石行业报告》，2025年全球培育钻石零售市场规模预计达280亿美元，较2018年的15亿美元增长近18倍，2019–2025年复合增长率达43.6%。 展望未来，预计到2030年，市场规模将突破750亿美元，渗透率有望从2025年的约15%提升至28%以上。 培育钻石零售端规模情况（来源：未来智库） 二、三重驱动，行业迎来爆发拐点 在笔者看来，培育钻石的快速崛起，并非偶然，而是技术降本、消费变迁、政策支持三重因素共振的结果。

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近一段时间，#燃气轮机这个赛道频频传来好消息。 就比如我国自主研发的3兆瓦级（CGT3）燃气轮机日前正式对外发布，这就意味着中国燃气轮机“家族”进一步扩员，也标志着我国中小型燃气轮机完全实现自主可控。 这也直接点燃了资本市场的热情，#哈尔滨电气（01133）、#东方电气（600875）等相关企业股价持续走强，单月涨幅超15%，让这个此前偏冷门的高端装备赛道彻底“出圈”。 哈尔滨电气股价变化（来源：百度） 作为能源动力领域的“心脏”装备，燃气轮机广泛应用于电力、油气、船舶等关键领域，其技术水平直接衡量一个国家的重工业实力。 在“双碳”目标推进与能源结构转型加速的背景下，燃气轮机行业正迎来前所未有的发展机遇。今天，我们就来深度剖析这个万亿级赛道的投资逻辑与竞争格局。 一、AI电力需求增加，增速领跑全球 简单来说，燃气轮机是一种将燃料能量转化为机械功的动力装置，具有高效、低耗、环保三大核心优势，相较于传统火电设备，其发电效率可提升15%-20%，氮氧化物排放降低80%以上，是适配新能源调峰、工业节能改造的核心装备。 数据最能说明市场潜力。据专业机构测算，2024年全球燃气轮机市场规模达386亿美元，预计到2030年将攀升至628亿美元，年复合增长率达8.7%。 其中，我国作为全球能源转型最积极的市场，增速尤为亮眼——2024年国内市场规模突破890亿元，预计2025-2030年复合增长率将维持在12%以上，2030年市场规模有望突破2000亿元。 10MW以上燃气轮机装机容量 （来源：McCov） 增长的爆发主要是多因素造成的。 一方面，是电力系统调峰需求，随着风电、光伏等新能源装机量激增，2024年我国新能源弃电率虽降至3.2%，但电网调峰缺口仍达8000万千瓦，而燃气轮机启动快、调节灵活的特性，成为新能源调峰的最优

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年1月以来，#三变科技（002112）股价呈现极端波动之态。尤其是13-19间，更是实现5天4板，截至目前三变科技本年度涨幅近100%，可以说实现完美变身。 来源：东方财富官网-三变科技 （截至2026年1月23日） 然而，与股价上涨形成鲜明对比的是，公司2025年前三季度业绩显著承压，营收利润双降。本文就来揭秘，这“完美变身”背后的故事。 一、股价强于基本面，核心为新兴赛道预期 公司核心业务为输变电设备研发、生产与销售，产品涵盖油浸式、干式、组合式变压器等，同时布局特高压、储能、AI算力电力配套等新兴领域，形成“传统主业筑基+新兴赛道突破”的格局。 目前来看，公司收入中“传统主业”是主要根基，新兴赛道相关业务占比很小。具体来看，油浸式、干式和组合式创收占比分别为58%、11%和28%， 是主要收入来源，反过来也是业绩承压的主要原因。 来源：同花顺iFinD-营业收入 传统业务的下游客户主要是电网。2025年前三季度，电网投资节奏放缓。公开信息显示：2025年上半年，国家电网投资进度仅完成年度计划的45%。下游不及预期，导致公司传统变压器产能利用率降至65%。前三季度，公司营收12.39亿元，同比下降16.91%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 新兴业务方面，AI算力领域，公司已实现实质性突破，为马斯克xAI孟菲斯超算中心批量供应主变压器，成为全球唯一供货的中国企业，首批订单规模约5000万元，且存在二期、三期合作预期。除此之外，尚处于股价炒作催化剂的阶段。 二、业绩承压，一季不如一季 业绩承压，除了收入规模，还有公司的盈利能力。从结果来看，2025年以来，公司单季度归母净利润同比持续下滑，且下降幅度越来越高，正可谓“一季不如一季”。 来源：同花顺iFinD-归母净利润 背后原因，主要是以下三大因素：一

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当全球人工心脏市场主要被美国技术垄断时，来自苏州的同心医疗带着一颗“中国心”冲刺科创板，引发市场广泛关注。公司产品作为国内首批获证的全磁悬浮人工心脏，已成功进入美国FDA临床试验阶段。 尽管营收近三年实现近九倍增长，展现出可观的市场潜力，但公司仍面临“增收不增利”的困境，累计亏损超过十亿元，现金流持续为负，高研发投入与市场推广带来巨大资金压力。在国际巨头垄断、国内同行追赶以及持续“失血”的多重挑战下，这颗“中国心”能否借助科创板实现更稳健的发展，成为行业关注的焦点。 一、股东背景强大，营收持续增长 同心医疗自2008年成立以来，长期专注于全磁悬浮人工心脏的研发与商业化。2021年11月，公司自主研发的CH-VAD（慈孚®VAD）获得国家药监局批准上市，成为中国首个拥有完备自主知识产权的全磁悬浮人工心脏产品，打破了该领域长期被国外技术垄断的局面。 同心医疗核心产品 摘自公司官网 人工心脏作为治疗终末期心衰的有效手段，技术壁垒极高。在全球市场，美国雅培的HeartMate3长期占据主导地位。同心医疗的产品成功上市，标志着我国在心血管重症治疗领域实现重要突破。 随着技术获得认可，公司营收呈现快速上升趋势。《招股说明书》显示，2022年至2024年，营收从861.15万元增长至7735.05万元，三年内增长近九倍。2025年上半年营收达7207.14万元，接近去年全年水平。这一增长主要得益于CH-VAD产品的商业化推进，该产品已在全国80多家医院完成超过670例临床植入，销售收入从2022年的827.20万元增至2024年的6705.98万元，显示出良好的市场接受度。 营业收入情况 摘自《招股说明书》 同心医疗的股东背景十分亮眼，不仅在一轮轮融资中，将公司估值推升到了42亿元的投后估值，多元化的股东结构，也支撑其商业化进程。

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 当PD-1和ADC赛道进入全球范围的激烈厮杀，另一个未来药物前沿高地-双特异性抗体正在被越来越多的中国药企所关注和参与其中。 1月12日，#荣昌生物（688331）公告称已和美国公司艾伯维就旗下PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署了独家授权许可协议，首付款高达约45亿元人民币。1月15日，#恒瑞医药（600276）宣布旗下瑞拉芙普α注射液（艾泽利）完成了首批发货，这是全球首款获批上市的PD-L1/TGF-βRⅡ双特异性抗体融合蛋白药物。 大分子领域的主角已经从单抗切换到了双抗时代，而中国药企在这一领域已具备了和跨国巨头同步探索的能力。 一、克服单抗局限 PD-1等单克隆抗体曾彻底重塑了抗肿瘤治疗的格局，但单一靶点的局限性也愈发明显，响应率有限，适应症狭窄。而所谓双特异性抗体（Bispecific Antibodies，BsAbs），就是能结合两个不同的抗原或者同一抗原的两个表位，从而突破单抗的局限性，实现更好的治疗效果。 双抗作用机制 来源：网络 其实双特异性抗体的概念并不是新鲜事儿，早在20世纪60年代就有科学家提出了这一设想。2014年，全球首个双特异性抗体药物贝林妥欧单抗（Blinatumomab）获批治疗白血病，正式开启了双抗药物的商业化之路，至今已有多个品种成功上市，明星单品年全球销售额甚至能超过20亿美元。 这里笔者多说两句，“单抗”和“双抗”看着似乎有些矛盾，其实主要是因为早期抗体都是单特异性的，所以当时命名规范里没有严格区分单/双特异性，“XX单抗”这个后缀是这一大类药物的通用命名规则，对于后续涌现出来的双抗药物没有重新设计后缀。 目前双特异性抗体已经是药物研发前沿的重要领域，全球在研双抗药物超过了200种，其中过百个品种已经进入了临床阶段，预计未来3-5年内就会迎来双抗药物的上市高峰。针

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 如果我们回顾2025年，哪个行业受到了高度关注，除了AI之外，卫星产业肯定是重要的赛道之一。核心技术攻坚、巨型星座密集组网，都让这条赛道进入了高速发展期。 数据就能说明一切，卫星产业ETF年内涨幅超过了62%，近3月日均成交额超1亿元。板块中的一些企业如#普天科技（002544）、#中国卫星（600118）、#海格通信（002465）等都迎来了大涨。 普天科技股价变化（来源：百度） 从全球视角来看，截至2025年11月底，全球共进行了325次航天发射，入轨航天器超过4000颗，其中我国就发射了87次，虽然不如美国发射的205次，但放眼全球，已经算是名列前茅。 那么，#卫星商业化 的闭环曙光已经到来了吗？这个赛道，有哪些细分领域能够突出重围，站上金字塔顶端呢？笔者今天带你来一探究竟。 一、从“星辰大海”到“万亿蓝海” 曾几何时，卫星还只是航天强国的“专属装备”，如今却已悄然走进商业赛场，成为资本市场的“香饽饽”。简单来说，卫星商业化就是将卫星技术及相关服务推向市场，涵盖通信、遥感、导航等多个领域，通过市场化运作实现盈利。 这股浪潮的背后，是技术突破、政策支持与市场需求的三重共振，催生了一个潜力无限的万亿级市场。 数据最具说服力。据专业机构测算，2024年全球卫星商业化市场规模已突破5000亿美元，预计到2030年将飙升至1.2万亿美元，年复合增长率高达15.8%。其中，我国卫星商业化市场增速尤为迅猛，2024年市场规模达890亿元，预计未来六年年复合增长率将保持在18%以上，2030年有望突破2300亿元。其中，我国卫星制造行业总收入2024年达到132亿元。 卫星制造行业收入（来源：中商产业研究院） 而从细分领域来看，遥感卫星商业化是增长最快的赛道之一，占比已从2020年的12%提升至2024年的19%，预计203

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 随着国家电网计划在“十五五”期间投入4万亿元建设新型#电力系统 的消息引爆各大媒体，#特高压概念再次受到市场关注。在这条横贯东西、连接新能源与负荷中心的能源大动脉上，#汉缆股份（002498）和#宏盛华源（601096），两个圈内玩家，正以不同的出场方式出席这场基建盛宴。 来源：国资委官网、国家电网有限公司 两者虽均位于输电产业链的中游，但核心业务却天差地别：汉缆股份主攻电力电缆，产品直接承载电流；宏盛华源则专注输电铁塔，负责支撑整条线路。2025年前三季度，汉缆股份营收71.76亿元，同比上升9.68%，扣非归母净利润4.12亿元，同比下滑20.87%；宏盛华源营收73.43亿元，同比微降3.10%，扣非归母净利润2.70亿元，同比大增88.93%。在相同政策红利加持下，业绩走势却相背而行。 一、产业链位置：汉缆聚焦电缆，宏盛专注铁塔 要理清两家公司的差异之处，得先读懂它们在特高压领域的位置。 电力电缆是汉缆股份的核心业务，尤其是高压、特高压及特种电缆。此类产品因直接承载电流，所以对耐热等级、绝缘性能、抗干扰能力要求极高。例如，用于海上风电的500kV交联聚乙烯海缆，既要抵抗盐雾腐蚀，又要承受深海高压，全国能够批量交付的公司没几家。因此，汉缆可长期保持一定的技术溢价，其特种电缆毛利率常年处在25%左右。 但核心问题是，公司67.06%的营收仍来自普通电力线缆。该业务高度同质化，竞争激烈，客户还是国家电网、南方电网这类大型国企，它们不仅招标压价狠，付款周期从发货到回款还动辄12个月以上；而电缆的成本侧，90%以上都被铜材占据，LME铜价自2025年下半年便开始一路狂飙，目前已经超过13000美元/吨，下游公司哀鸿遍野。汉缆虽通过铜铝期货套保对冲了部分风险，但终究难逃整体毛利率持续下滑的命运。 来源：Wind、国金证

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年开年以来，#商业航天 板块成为A股市场的主流热点。近期，面对资本市场对商业航天板块的“大火爆炒”，监管层从“降杠杆、强信批、严监控和风险提示”等多个方面精准发力，出手给市场降温。受此影响，前期热门板块陷入了踩踏式下跌。#雷科防务（002413）作为#军工电子 行业的一员，因顺应行业发展趋势，积极布局商业航天和低空经济等前沿赛道，股价也“随行就市”。1月以来，股价持续上涨，最近几日，连续下跌。 来源：东方财富官网-雷科防务 （截至2026年1月16日） 其实，从基本面来看，雷科防务有军工电子的优势，但也存在结构单一、持续亏损和资金承压的业绩隐忧。归根究底，股市还是要去伪存真和拨云见日，防止股市变故事，最终成为一场“事故”。 一、结构单一，暗藏隐忧 从业务布局来看，雷科防务深耕军工电子核心赛道，形成以雷达系统、智能弹药、卫星导航与通信为核心的三大业务矩阵，产品广泛应用于陆、海、空、天等多维度国防装备体系，深度绑定国内军工装备智能化、网络化升级的核心趋势。从行业来看，也许是受地缘政治等影响，全球国防支出保持扩容状态，这也为军工电子企业提供了一定的增量空间。此外，凭借公司在技术壁垒和供应链两方面的核心优势，2025年前三季度，营收同比增长约34%。 来源：同花顺iFinD-营业收入 收入虽有增长，但长期来看，公司业务暗藏隐忧。首先，市场信息显示，2025年前三季度公司收入主要来自存量订单，新增订单较少，公司新获订单能力需持续关注。另外，公司80%以上收入来自军工业务，而军工业务呈典型周期性波动，一旦业务向其他军工板块转移，高度绑定军工电子的雷科防务将因无足够民用订单补足，面临收入的周期性“地震”。 二、毛利显弱，研发侵蚀，持续亏损 盈利端来看，2025年前三季度，雷科防务仍呈现典型的“毛利率显弱、净利润拉胯”的状

作者/星空下的菠萝蜜 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近期，随着中国向国际电信联盟提交了20.3万颗卫星的轨道申请，新一轮的商业航天热潮被引爆。在这场全球抢位战中，A股两家公司——#银河电子（002519）和#巨力索具（002342），因沾上航天标签均连续涨停，倍受市场关注。但仔细看来，前者做军工电源与储能系统，后者则造吊装索具与钢丝绳，主业基本毫无交集。 来源：央视新闻客户端 两者的2025年三季报展现了不同的财务处境。银河电子营收仅3.32亿元，同比腰斩近六成，扣非净利润亏损5000万元；而巨力索具营收达17.43亿元，同比增长超13%，且实现了600万元的扣非净利润，成功扭亏为盈。一边是故事讲得如梦如幻、财报却爆雷不断的追梦人，一边是埋头苦干、稳扎稳打的老工匠。两只表面看来同台共舞的航天概念股，实则一个在仰望星空讲故事，一个在脚踏实地拉钢绳，完全分道扬镳。 一、银河电子：光环之下，根基已松 银河电子的业绩下滑并不突然，而是一次持续了五年的慢性失血。自2020年起，公司营收一路走低，从2023年的11.28亿元骤降至2024年的5.29亿元，2025年前三季度进一步萎缩至3.32亿元。更需要警惕的是，其核心业务整体虚胖，参看其2025半年报，新能源业务和智能机电业务各占营收约45%，看似均衡发展，实则腹背受敌。 来源：银河电子2025年半年报 以军工为主的智能机电业务本是高毛利的压舱石，过去毛利率常年在40%以上，如今却滑落至22.98%；而新能源业务虽撑起半壁江山，毛利率却仅有4.17%，单业务处在增收不增利的境地。整体毛利率虽从2024年灾难性的-50.54%回升至21.46%，但距离2021–2023年35%+的黄金水平仍然差距巨大。 而这一切的根源，则要追溯到子公司同智机电。其因涉及特定领域合同审价问题，不仅被剥夺全军装备采购资格36个月，还引发了一系列连

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 产业链传来不少好消息，其中偏安一隅的#电子特气板块悄悄“出圈”。#华特气体（688268）、#金宏气体（688106）等龙头企业股价上涨了不少，部分细分领域龙头单季度净利润翻倍，让这个被称为“半导体血液”的赛道重新站上资本风口。 华特气体股价变化（来源：百度） 电子特气到底是啥？简单说，它就是电子工业生产中不可或缺的专用气体，小到手机芯片、大到航天卫星，每一步制造都离不开它。更关键的是，它的技术门槛极高，被称为“气体中的奢侈品”，长期被海外巨头垄断。 如今，在国产替代的浪潮下，我国电子特气行业终于迎来破局时刻。这个千亿赛道的增长潜力到底有多大？国产企业又能否抓住机遇实现弯道超车？今天咱们就来扒一扒这个“隐形冠军”赛道。 一、赛道有多香？市场增速快 先给大家一组直观数据，感受下电子特气的市场体量。据专业机构的数据，2024年全球电子特气市场规模达到216亿美元，预计到2030年将飙升至480亿美元，年均复合增长率高达14.2%。而我国作为全球最大的电子制造业基地，更是成为核心增长引擎。 我国的电子特气市场呈现出稳步增长的趋势，2023年中国电子特气市场规模249亿元，2024 年市场规模约262.5亿元，随着集成电路和显示面板等半导体产业的快速发展，电子特气的需求将持续增长。 毕竟，半导体领域用特气占比最高，达到42%，显示面板和光伏领域占比分别为23%和18%。更值得关注的是，随着先进制程芯片产能扩张，每万片12英寸晶圆的特气用量是8英寸晶圆的2.3倍，这意味着行业需求还将持续爆发。 我国电子特气市场规模 （来源：中商产业研究院） 从具体应用场景来看，电子特气的“存在感”极强。在芯片制造中，它贯穿光刻、蚀刻、沉积等关键环节，用量占比达半导体材料总成本的14%，仅次于硅片。比如蚀刻环节用到的氟基特气，

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 在竞争白热化的#美妆市场，以“生物科技”为旗的#丸美生物（603983），凭借“丸美”眼部护理的国民认知和线上直营的高效转化，在激烈厮杀中占得一席。 作为已在A股上市的企业，丸美生物此次转战港股，旨在拓宽国际化融资渠道。旗下产品虽拥有高毛利优势，却也面临现金流紧张的挑战。市场关注的是，公司能否将营销驱动的流量，真正转化为产品创新与稳健盈利的持久动力。 一、短期存现金流压力，旗下产品毛利高 丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰护肤品行业二十余年。公司布局广州、东京、上海三大研发中心，搭建12大研究平台，致力于以全球领先技术为基点研发高品质产品。 丸美眼霜 摘自公司官网 2019年公司在A股上市，目前市值超100亿元。根据弗若斯特沙利文报告，其主品牌“丸美”在2024年中国眼部护理品类中位居国货第一。 排名和业务亮点 摘自《招股说明书》 近期，丸美生物向港交所递交《招股说明书》，引发市场对其经营状况的深度关注。一方面，公司凭借主品牌“丸美”和彩妆品牌“恋火”在细分领域保持高毛利率优势；另一方面，销售费用激增、现金流恶化，也暴露出短期偿债压力隐忧。 《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底，公司营业收入从17.32亿元增长至24.50亿元，净利润从1.67亿元升至2.47亿元。毛利率从64.14%持续攀升至74.8%，体现较强的品牌溢价能力。主品牌“丸美”连续四年稳居眼部护理国货榜首，胜肽小红笔眼霜等大单品贡献核心收入；彩妆品牌“恋火”凭借高质价比策略，2022至2024年零售额年复合增长率达77.5%，成为第二增长曲线。 经营业绩 摘自《招股说明书》 然而高毛利未能有效转化为净利润，公司面临“增收不增利”的挑战。2025年前三季度，营收同比增长25.5%，净利润增速却降至2.86%，同期销售费用率飙升至57.7

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 对于CRO（Contract Research Organization，合同研究组织）赛道来说，2024年是不太好过的一年。除了个别几家中小型玩家实现同比增长外，行业老大药明康德（603259）营收净利双降，泰格医药（300347）和昭衍新药（603127）净利暴跌八成，美迪西（688202）更是巨亏3.31亿元。 不过行业在2025年很快迎来了一定程度的修复，药明康德发布史上表现最佳的半年报，净利润同比翻倍至85.61亿元，昭衍新药实现同比扭亏为盈，虽然各家公司步调并不一致，不过总体表现较2024年还是景气了不少。 CRO行业的回暖背后，是全球医药研发投入持续增长等多重因素的共振，也是中国生物医药产业在全球范围的权重不断增长的体现。 一、创新药活跃，全球唇齿相依格局不变 无论是主要提供先导化合物研究和安全性评价等服务的临床前CRO，还是致力于临床试验和数据管理等业务的临床CRO，其实本质上都属于“卖水人”的生意，景气度和整个生物医药板块的活跃度密切相关。 至于活跃度如何，咱们可以借助观测投融资、研发以及授权交易这几个指标来判断。2025年以来，全球生物医药的融资额都有了稳步提升，根据医药魔方的统计，去年前8个月国内创新药融资金额为77.5亿美元，同比增长高达89%。 2018年以来国内BD事件数 材料来源：医药魔方，华福证券研究所 而中国创新药对外授权（BD）的盛况想必大家了解得挺多了，笔者不再赘述。总之，这些交易给中国药企带来了巨额资金，那么自然也更有实力去投入前期的研发。CRO公司作为研发环节的主要参与者，自然也受益于中国创新药的强势崛起。 创新药的景气同样推了资本市场一把，2025年全年有超过15家生物医药企业通过港交所18A章，也就是未盈利生物科技企业上市规则的持续优化而登陆港股。下游客户的上市热潮无论是