本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 迄今为止，所有关于Manus的公开讨论，几乎都未触及核心。就连刚过去的周末，唐杰、杨植麟、林俊旸、姚顺雨这四位“基模四杰”围炉聊天，聊到Manus的意义时也只是避重就轻，一笔带过。 这事儿有点反常。大概率是因为Manus现在正处在风口浪尖，大家不方便说太深。但放到今天来看，任何一场关于人工智能的讨论，要是绕开了Manus，价值都会大打折扣。 维特根斯坦说过：“凡是可以言说的，都可以说清楚。”Manus代表的技术演进方向，正好就是能说清楚的那种——它不是一次普通的技术升级，而是AI应用的“DeepSeek时刻”，标志着人工智能从“只会生成内容”转向“能自主完成任务”的范式转变。 就像当年DeepSeek问世，把开源领域的大模型应用门槛拉低，让普通人也能用上大模型一样；Manus的“多智能体系统”，靠大模型和虚拟机的巧妙结合，直接把AI变成了能自己搞定复杂任务的数字生产力。 其实不管是OpenAI、Anthropic，还是国内的DeepSeek、字节跳动，早就等着这么一个能把“AI应用”说透的时刻了。无论 Manus 如何年少乖张、误入歧途，但它摸索出的这条AI应用路径，哪怕只是灵光一现，也配得上“伟大”两个字。 Manus模式的价值，核心就三点： 1.它是人类历史上第一家拥有8000万名以上“员工”的公司； 2.其本质是一套“人工智能操作系统”； 3.它代表的技术模式最终一定会跑通，而这将意味着人类文明实现0.5个级别的跃升。 以上所言，并无虚妄。接下来，AI行业会迎来继算力之后的又一场“囚徒困境”式战争。从各种模型新势力，到BAT这些大厂，再到Meta、字节、OpenAI，还有Anthropic和DeepSeek，没人能置身事外。 01 Manus的“8000万名员工” Manus对外披露的核心数据里，大家最关
IPO金榜
中国上市公司第一站
IP属地：北京
3关注
3粉丝
0主题
0勋章
Manus和它的“8000万名员工”
Manus和它的“8000万名员工”
美的、海尔、海信、TCL，一场决定未来十年命运的战争
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 家电是中国制造业的缩影。过去30多年，家电行业完整经历了技术引进、治理改革、代工贴牌到自主品牌的发展阶段，且伴随着多轮家电下乡、国补政策支持、企业体制改革，从不缺少话题。 同时家电的出海史领先于绝大部分产业，更是中国工业品全球化的缩影。 随着国内冰洗渗透率触及天花板，空调量增空间也不大，行业本就产能过剩问题将日益凸显。以白电为例，中国绝大部分产能都占到全球的5成以上，空调甚至占到8成，再考虑到过去10年国内企业在海外的资本开支，过剩只会更严重。 由是，中国家电的2026年主题词，唯属“出海”二字：海外成为海尔、美的、海信、TCL们挖掘增量、消化过剩产能的唯一突破口，无异于“二次创业”，这将是一场决定未来十年的“全面战争”。 数据来源：产业在线 01 海外整体空间并不小，主要看点在份额 根据沙利文统计，全球家电市场规模接近4.5万亿元，海外市场空间仍是非常广阔的。 2024年，美的和海尔的家电业务收入均在2700亿元左右，也就意味着在全球份额都仅6%左右。由于美的外销比例低于海尔，且外销中代工占比较多，所以实际上，在白电领域，美的自有品牌在海外的份额仅3%左右。 数据来源：Euromonitor 进一步展开，国内品牌在海外份额偏低是全区域的。欧睿最新数据显示，在海外大部分区域性市场，美的和海尔的份额都比较难超过10%的；黑电情况要略好一些，虽然海信和TCL，都在10%左右，但头部仍被三星和LG占据。 数据来源：欧睿 与海外市场的分散弱势形成鲜明对比的是，国内高度集中的竞争格局：1）空调，格力和美为双龙头，份额都在30%左右；2）冰洗，海尔份额均超过35%，龙二为美的，份额在25%上下。 不难得到结论，国内企业在海外的增长逻辑就在于提份额。 那么，国货们的竞争对手，将从昔日的区域性品牌转变为深耕全球多年的日韩欧美巨
美的、海尔、海信、TCL，一场决定未来十年命运的战争
京沪高铁：一道复杂的算术题
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 熬过三年疫情困难时期后，京沪高铁迎来23年、24年快速修复期。进入2025年，企业营收、利润3个季度均微增长，尽显路网流量见顶态势。此时，企业净资产收益率处于6%左右低位，与铁轨上的“印钞机”形象不符。 对比企业上市前后8年财务数据，现有路网状态下，业绩已现增长乏力。背后核心原因为，上市初500亿元收购的京福安徽业绩与预期相差较大。从企业合并报表拆分出京福安徽报表，对京沪高铁和京福安徽分别估值，当前估值偏高。 但在“十五五”长期视角下，京港（台）高铁、沪渝蓉高铁国家级干线陆续贯通，公司资产位于“八纵八横”核心战略位置，路网服务仍有较大增长潜力。 01 初见时，营收见顶、盈利较弱 京沪高铁于2020年1月在上海证券交易所上市，融资307亿元，同步负债200亿元，共计500亿元收购京福安徽公司65%的股权。 京沪高铁核心资产为北京到上海1318公里黄金路网，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区；京福安徽核心资产为合蚌客专段（连接合肥至京沪高铁）、合福铁路安徽段（连接合肥至福州、台湾）、商合杭铁路安徽段（连接商丘、合肥至杭州）、郑阜铁路安徽段（连接“陆桥通道”至合肥），共1182公里路网。 上市之初，京沪高铁就遇上三年疫情“逆风局”。 2020-2022年，营收增速分别为-27.6%、16.1%、-34%，22年营收较19年的349亿元下降44.7%；归母净利润增速分别为-70.8%、49.1%、-112%，从19年的盈利110.7亿元到22年的亏损5.8亿元。 23年企业营收、归母净利润快速修复，营收增长110.4%至407亿元，归母净利润扭亏至盈利115.5亿元。24年见顶态势初现，营收、归母净利润分别增长3.6%、10.6%。25年1-3季度累计营收增速分别为1.2%、0.7%、1.4%，累计归母净利润增速分别
京沪高铁：一道复杂的算术题
理解了这轮“金铜铝牛市”的底层逻辑，也就理解了中国经济的未来
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 2025年以来，有色金属这个被贴上“傻大黑粗”标签的周期性行业，有些的意外迎来了高光时刻——指数一路领跑市场，涨幅甚至超过了带着AI光环的TMT板块，金、铜等核心商品价格更是创下历史新高。 不仅仅只是全球资源品价格普涨，我们认为有色金属行业确实正经历一轮系统性变革： 作为全球最大的有色金属生产国与消费国，中国不仅搭建起了完整的产业体系，更通过海外并购、产能扩张深度参与全球资源配置，逐渐从追随者成长为引领者。其中，金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，成为这场变革的核心。 下面我们就从产业逻辑、供需格局、价格驱动等维度，系统性聊聊这三大品种的新变化，以及中国企业在全球有色版图中的全新角色。 01 有色行业叙事逻辑之变 1.金融和资源属性外，加工成第三大属性 有色金属（包括金银铜铝锌锡等 80 余种纯金属及合金）作为上游标准原材料，一般认为有两大核心属性： ·金融属性：以金、银为代表，几千年来一直充当货币或一般等价物，受宏观经济、金融政策影响极大；铜作为规模最大的有色金属之一，跟原油一样，也带有一定金融属性。 ·资源属性：所有的有色金属都涵盖采矿、选矿、冶炼、加工、终端需求五大核心环节，本质上就是矿，谁拥有最优质品味的矿，谁就具有最强的竞争优势。比如澳大利亚的铁矿、刚果的铜矿、哈萨克斯坦的铀矿、摩洛哥的钾矿…都属于老天爷赏饭吃。 而现在，一个新的关键变量出现了 ——加工属性。这个以前在分析中被忽略的因素，权重正越来越高。对于铜、铝、铁等储量并不稀缺的品种来说，决定其价格和竞争力的，不再只是矿产本身，还有低成本的加工和冶炼能力。 2.供给刚性是价格坚挺的底层支撑 从资源属性来看，过去十年全球对资源开采的投资严重不足，再加上资源民族主义抬头、环保（ESG）约束趋严，新产能很难释放。
理解了这轮“金铜铝牛市”的底层逻辑，也就理解了中国经济的未来
茅台失去的十年
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 中国白酒消费增长的放缓，并非始于今日。这一趋势早在十年前就已悄然转向，为今天的市场局面埋下了伏笔。 无论用哪种口径，白酒全国销量在过去10年中至少掉了50%以上。 来源：中国酒业协会，扣除估计社会库存 全世界也不是只有白酒走了一些弯路，其他烈酒也是这样。 以烈酒最大品类威士忌为例，十年来，销量始终在28亿升水平徘徊，疫情后始终在艰苦爬坡。 数据来源：indexbox 在人类漫长的历史上，以白酒为代表的烈酒，从来都是一种毫无争议的高端消费品，专属于社会阶梯上的成功者。 我们还是以威士忌为例： 在全球8500亿美金的威士忌市场中，欧洲，北美，东亚三个地区，就占据了全球威士忌市场的90%，而拉美，非洲，中东合计也不过10%。 换句话说，茅粉常说的“等你老了你就懂茅台了”这句话，其实没有什么问题： 这句话的潜台词是：等你有钱了，你就懂了，因为只有你消费过，你才知道茅台在白酒消费群体中是什么样的存在。 不过，也恰恰是这样的市场分布，让包括中国白酒在内，全球烈酒销量增长艰难的原因也同步浮现： 无论是欧美还是东亚，现代社会的全面老龄化，让这些步入老年的社会精英的绝对烈酒消费量毫无争议的下滑； 而同时，因为发达社会的低生育率，烈酒消费新目标群体年轻人，数量本身就更少，无论消费力上升还是下降。 在未来可见的时间内，烈酒消费群体的消费量下滑趋势，将是一去不回头的。 更少的未来消费群体（年轻人更少），更低的消费量（随年龄衰减的人均消费量），但更强的支付能力（经济层面更加富有），三者结合给全球包括白酒在内的烈酒生产者都指出了过去10年唯一的解题思路： 消费者正在少喝酒，喝好酒。 01 烈火烹油般的繁荣往昔 生产者需要全力高端化，在高端白酒消费中收割利润。 大家都是这么做的： 与上文中，白酒过去10年掉60%销量不同，高端白酒的代表，茅
茅台失去的十年
**医药IPO背后：一段尘封十二年的恒瑞往事
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 **医药不久前向港交所递表，正式启动IPO征程。 这家公司堪称“小恒瑞”，其创始人是曾主导恒瑞医药PD-1药物卡瑞利珠单抗研发的曹国庆，管线布局风格也与善于追逐热点的恒瑞医药如出一辙。 究竟“小恒瑞”是如何诞生的呢？当年曹国庆又为何要离开一手开启的恒瑞PD-1研发事业？这背后的故事，藏着一段远比想象中更跌宕的恒瑞往事。 01 命运急转弯，身陷“窃密门” 故事的起点，要从2010年那个震动全球医药圈的消息说起。当时，百时美施贵宝（BMS）宣布，其PD-1抑制剂Nivolumab（也就是后来大名鼎鼎的O药）Ⅰ期临床数据传来捷报：一位结直肠癌患者实现完全缓解，黑色素瘤、肾癌患者也出现明显疗效。 这枚"重磅炸弹"让行业巨头们嗅到了机遇，默沙东随即全力推进Keytruda（K药）研发。彼时正处于转型关键期的恒瑞医药，也敏锐捕捉到PD-1抑制剂的巨大潜力，早在2011年就敲定重点研发卡瑞利珠单抗，决心在这个赛道抢占先机。 为了拿下这个"千亿级机会"，恒瑞通过人脉牵线，从礼来挖来了核心研发人才曹国庆，由他主导卡瑞利珠单抗的研发工作。要知道，曹国庆在礼来深耕12年，还两度斩获礼来研发最高荣誉"总裁奖"，是业内公认的顶尖研发人才。他的加入，加上恒瑞的转型决心，一度让市场对这款PD-1药物充满期待。 可谁也没想到，就在曹国庆刚坐稳恒瑞研发负责人位置，准备大展拳脚时，意外突然降临。2013年10月，他赴美探亲期间，竟被美国FBI突然逮捕。 根据当时的媒体报道，曹国庆与另一位前礼来科学家被指控，向恒瑞医药泄露价值5500万美元的商业机密，涉及糖尿病、心脏病和癌症药物研发的专有信息。更让人揪心的是，法官以"高出逃风险"为由拒绝保释，直接将他收押。 尽管曹国庆找来四位律师强力辩护，美国检方最终在2014年12月因证据不足撤销了指控，但此
**医药IPO背后：一段尘封十二年的恒瑞往事
不要低估万华化学
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 很明显，经历5年的MDI需求疲软周期之后，今天的万华化学已经不再是当年炙手可热的“化工茅了”。 一度市值超过中国石化的万华化学，今天的市值，只有不到中石化的30%。 除了供应端MDI和TDI的全球扩产，叠加需求端的地产周期这种大环境因素之外，在过去几年中，万华扩产的新材料业务和大化工业务也都令人多少有些失望： 石化业务连续交出多年不到5%的毛利表现；而被内部寄予厚望的精细化工，同样也被连续多年全国产能扩充压得喘不过气来。 很自然的，连续令人失望的业绩表现后，市场对万华的信心也来到了历史低点。 今天的万华化学的市净率，低于过去10年中95%的时间。在芯片和人工智能动辄100%涨幅的今天，化工基本面的低迷和产能出清的遥遥无期，让那些即使是自诩价值投资的人也已经失去了耐心。 从风光无限的超级白马到再买剁手的老登，谁又何曾不是周期手中的玩物呢？ 但，请一定不要低估万华化学。 01 “最难对付的对手” 跳出资本市场来看，并没有人敢于在这种时候低估万华化学，至少巴斯夫和陶氏这些老钱没有。 这两家公司，今年2月发起了Ad Hoc MDI Fair Trade Coalition（临时MDI公平贸易联盟），这是一个贸易保护性联盟，主要针对中国MDI（甲苯二异氰酸酯）进口到美国的反倾销调查和关税措施。 这一项明显针对中国主要生产商万华化学集团（Wanhua Chemical Group）及其子公司（占2024年下半年中国MDI对美出口的97%），指控倾销幅度高达306%-507%。 假如成功，在已经形成的对华关税之外，针对万华输美的MDI的关税还将大幅提升。 道理很简单，在这些欧美玩家眼中，需要对万华化学采取这样的极端手段。 是因为他们清楚意识到，逆境中仍然在稳定盈利的万华化学才是最难对付的对手： 今天的MDI，全球产能共计15
不要低估万华化学
理解“锂”的剧本，可以试着看看藏格矿业
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 图：青海矿区的盐湖 稀土远非大国博弈的终点，它标志着新一轮战略竞争时代的开启。若将视野放长放宽，便会发现，铜、炼焦煤、铀、锂、钾等一系列关键矿产资源，无不承载着大国的战略安全与产业命脉。 正如特朗普政府将关键矿产清单扩容至60种，并通过推动国内开采、建立战略储备来强化供应链自主——这清晰表明，资源安全保障已成为大国竞争的深层逻辑。 在这一背景下，锂作为新能源时代的“白色石油”，其地位尤为凸显。中国不仅锂资源储量位居全球第二，更掌控着全球约70%的精炼产能，在产业链中握有关键一环。 在这一宏观优势下，具体企业的微观运营成为决定价值实现的关键。藏格矿业，作为中国盐湖提锂的重要参与者，在引入战略股东紫金矿业后，其发展路径与演进特征，正是观察产业逻辑嬗变的一个切口。 它正在演绎着怎样的剧本？ 01 藏格三十年 近5年，即2020年12月2日至2025年12月2日，锂矿指数上涨约2倍；同期，藏格矿业的股价则从前复权价6.71元升至63.07元，涨幅达8.4倍。 这背后，既有行业整体向上的“贝塔”驱动，也有公司自身的“阿尔法”支撑。 图：藏格矿业相对锂矿指数，跑出了明显的超额 藏格矿业从国内钾肥第二大企业，成长为钾锂铜矿业巨头，公司用了近30年时间。 这一发展历程，可以分解为4个阶段： 创业起步期（1996年-2016年）：公司于1996年成立，早期以贸易业务为主。2007年，藏格钾肥完成了对察尔汗铁路以东13家钾肥企业及青海昆仑矿业有限责任公司的盐湖资源整合。2016年，通过借壳金谷源控股成功上市，进入资本市场。 多元化发展期（2017年-2021年）：2017年，公司进军新能源领域，成立藏格锂业，深度挖掘盐湖资源价值。2019年，年产1万吨碳酸锂项目投产；同年，收购大股东旗下巨龙铜业37%股权，为铜矿业务发展奠定基础。
理解“锂”的剧本，可以试着看看藏格矿业
互联网最差的生意，可能是AI最好的生意
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 车轮滚滚，漫剧当道，漫画渐成古典 最近的人类，忧心忡忡：这轮数以万亿计的AI资本开支，最终将把文明引向新一轮工业革命，还是化作有史以来最巨大的科技泡沫？ AI却笑而不语，信手掏出一个全新的百亿级应用赛道：漫剧。 漫剧赛道当前的火爆，很难不引人注目：日流水破三千万、全年市场预计达200亿。这一新增长曲线，正以陡峭的斜率将传统内容形态远远抛在身后：这个数字已接近中国电影票房的一半，并被视为人类创意结晶的“短剧”迅速抛离。 而比纸面数据更令人震动的，是背后的“供给侧革命”：AI已将漫剧制作成本压缩至每分钟1000-2500元，周期缩短至10-13天，一个6-8人团队便足以驾驭头部IP的全程改编。 这已不是单纯的“降本增效”，而是从根本上动摇了内容产业的“生产函数”。 纵观当代内容产业，其商业模式始终奉行“轻资产、重创意”。从三丽鸥的Hello Kitty到泡泡玛特的Molly，从猫王音乐到周杰伦曲库，再从《哈利·波特》到《王者荣耀》——一旦形成持续性产品，便如同铸就一台商业“印钞机”。 然而，其脆弱性也在于此：除了IP积淀与社交黏性，内容本身并无“成瘾性”护城河，用户口味变迁才是行业常态。为对抗这种脆弱性，内容行业长期在“内容为王”与“渠道为王”之间螺旋攀升：一端追求工业化的稳定产出，一端追求更高效的触达方式。 直至AI携漫剧而来，宣告这场螺旋攀升进入全新维度——从生产到传播的全链路重构正式开启，内容产业的底层逻辑，正被颠覆性重塑。 01 “爱优腾”也有春天 1.从PGC到UGC到AIGC，去中心化愈演愈烈 长期以来，内容生产受困于高成本、长周期的痛点：传统动画需上百人团队耗时数月，影视制作成本动辄数千万，爆款诞生往往依赖运气。所以内容生产破局的第一条铁律，便长期被定义为“工业化”。 反应到供给侧，我们时常看到： 一
互联网最差的生意，可能是AI最好的生意
孙正义千亿资产大挪移
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议 当整个科技界沉浸在人工智能的狂欢中时，最大的AI信徒之一却正在悄然调整筹码。 软银集团最新财报显示，该公司创下162亿美元单季净利润的历史纪录，主要得益于其对OpenAI等人工智能公司的投资估值飙升。 然而，在这片欢腾之下，创始人孙正义正以惊人的速度将纸面财富转化为现金。 2025年10月，软银完成了一系列令人瞩目的资产调整：彻底清空其所持有的3190万股英伟达股票，套现58亿美元；同期出售92亿美元T-Mobile股票；将其在ARM的保证金贷款规模从135亿美元提升至200亿美元；并为支持对OpenAI的投资承诺筹措85亿美元过桥贷款。 这一系列操作的时间点耐人寻味。 英伟达刚在10月成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，确立了其作为AI基础设施核心的地位。而软银曾于2016年收购英伟达约5%股份，却在2019年全部抛售。若持有至今，该部分股权价值将超过2100亿美元。 孙正义曾公开表示这是“错失的大鱼”，如今在可能的估值顶峰期，他再次选择了放手。 表面看来，这似乎是正常的投资组合调整：从成熟的芯片制造商转向具有变革性的应用层公司。但细察资金流向，揭示出一个更为复杂的互动网络。 在当前的AI生态中，资本形成了一种闭环流动：投资机构向AI公司注资，这些资金被用于采购芯片等硬件，硬件供应商又将部分利润再投资于AI公司，推高其估值，进而吸引更多投资。 这种循环在英伟达、OpenAI、软银、微软和CoreWeave等公司之间形成了紧密的资金网络。 这种模式让人联想起互联网泡沫时期的“循环融资”——设备商与客户通过复杂的交易相互推高估值，而真正的终端需求却存有疑问。 当前AI领域的投资规模令人咋舌。据各方公告，未来几年将有超万亿美元资金投向AI基础设施。然而，这些投入的产出效益尚待验证。 以OpenAI为例，该公司在达
孙正义千亿资产大挪移
股价跌去四成，珀莱雅还行不行？
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 观察中国化妆品行业，一个现象引人深思。欧莱雅、宝洁等国际巨头市值均突破万亿元人民币，而国内龙头企业市值仅五百余亿元。这与近年来国潮崛起的普遍认知形成反差。 另一对比同样值得关注。创新药领域，通过多项BD交易，已催生十余家千亿市值企业。与之底层逻辑相通的美容护理板块，却仍整体徘徊于小市值区间。这种结构性反差，正凸显出行业未来的成长潜力。 可以确信，中国美护行业终将诞生千亿级上市公司。问题在于，哪家企业能率先突破成长瓶颈。行业的核心演进逻辑也将发生转变，从初期的“国产平替”迈向更深层次的“技术平权”。 这些宏观层面的反差，最终需要具体的公司案例来破题。而珀莱雅，作为A股美护第一股，其成长路径无疑是最具指示意义的观察样本。 01 品牌与产品基本盘 在美护领域，消费者往往更熟知明星大单品。雅诗兰黛“小棕瓶”，兰蔻“小黑瓶”，SK-II“神仙水”，赫莲娜“绿宝瓶”等，这些产品凭借抗衰、补水、美白等差异化功效，深入人心。 珀莱雅主品牌通过“早C晚A”护肤理念成功抢占用户心智。红宝石系列贡献主品牌营收的65%。而主品牌全年85.81亿元的营收占公司总营收79.69%。这意味着，大单品策略支撑了公司整体营收的半壁江山。 相比大单品依赖，投资者更关注的是公司品牌推陈出新、大单品的持续孵化能力。公司现有的品牌矩阵包括：珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等。 不同品牌定位如下： 在护肤类营收增速渐缓时，公司彩妆及洗护类营收放量，获得第二增长曲线。 从占比来看，由于彩妆及洗护类增速持续高于护肤类，营收中护肤类占比已由21年86.55%降至25年半年报的78.4%。截止24年末，彩妆类营收13.61亿元，洗护类3.9亿元，按25年上半年数据年化，预计25年全年彩妆+洗护类营收23亿左右。 值得关注的是，25年半年报数据亦彰显其护肤类
股价跌去四成，珀莱雅还行不行？
读懂岚图汽车递表港交所的深意，只需要这20个字
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。中国新能源车的叙事进度，正在进入“岚图”章节。自2021年成立，用时四年实现产销超20万辆的岚图汽车，于2025年10月2日，正式向香港联交所递交了招股说明书。置于全球新能源汽车鏖战“决赛圈”背景下，深度审视其招股说明书的里里外外，得以使我们最终了然：岚图汽车究竟做对了什么，得以仅4年时间，便异军突起，并在强手环伺的中国新能源第一阵营占据一席之地？“岚图速度”对应的恰是“岚图方法论”，一言以蔽之，我们可以凝练为20个字:发展有根底；竞争有韧性；产品有能力；未来有方向。很大程度上，理解了这20个字背后的内涵逻辑，也就能够厘清岚图汽车递表港交所的节点意义，以及这一中国新能源汽车优质资产的产业价值与投资价值。01发展有根底：央企托举的中国新能源汽车核心资产岚图汽车递表港交所，之所以被视为中国新能源汽车叙事的一个重要新节点，不仅是因为它反映了一家具有竞争力的本土品牌快速崛起的历程，更承载着独特且深刻的时代与产业寓意——本质上，岚图汽车对应的，是一起聚焦核心技术自立自强的央企转型经典案例。通过此次上市，岚图汽车有望实现国有资本的优化配置，进一步夯实自身作为央企新能源汽车优质资产的地位。展开而言，一如我们所知：岚图汽车的诞生与发展，深深根植于央企东风汽车的战略布局。作为东风汽车旗下高端智慧新能源品牌，岚图汽车成立于2021年（品牌创立于2020年），是东风公司响应国家新能源汽车发展战略的先锋力量。东风公司作为国资委直管的一级央企，在新能源汽车转型中发挥了关键作用，岚图汽车的赴港上市正是东风公司落实国资委关于央企控股上市公司专业化整合与市值管理的精准实践。很大程度上，岚图汽车的上市契合了“推动高质量发展”和“发展新质生产力”的国家导向。岚图汽车作为央企转型的标杆，成功验证了国有企业在新能源浪潮中的引领能力。截至2025年4月
读懂岚图汽车递表港交所的深意，只需要这20个字
“崩溃式”IPO，市场还愿意再相信派格生物吗？
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。即使面前放着一杯毒酒，极度口渴的人也会一饮而尽，这正是派格生物当下处境的真实写照。这家在今年5月27日才刚登陆港交所的减肥新贵，上市首日即破发25.9%。在最悲观的时候，其股价更是一度由发行价15.6港元暴跌至8.86港元，上市仅一个月的时间股价就蒸发43.2%。虽然近期派格生物股价有所回暖，但依然破发近30%。之所以派格生物股价抛压严重，主要原因还是基石投资者星光暗淡，且发行规模较小。派格生物的IPO募资总额约3亿港元，而其中1.98亿港元来自于基石投资者益泽康瑞，占发售股份总额的65.82%。这就意味着，对公众发行的股份市值仅1.02亿港元，流动份额并不多。同时，派格生物本次IPO并没有绿鞋机制，进一步增加了股价剧烈波动的风险。极低的募资金额，薄弱的护盘手段，都让派格生物的上市之路凶险万分。可即使如此，派格生物还是选择硬着头皮上市，因为这几乎是摆在它面前的唯一道路。01活下去最重要曾几何时，派格生物也踌躇满志。在2022年《科创板第五套上市标准》（简称“第五套标准”）刚刚推出的时候，派格生物就是第一批申请上市公司之一。“第五套标准”虽然不再强制企业必须盈利，但却仍极为重视企业产品的商业化预期，因此上交所连续两次对派格生物展开问询。但出人意料的是，派格生物经过两次问询后，主动撤回了科创板的上市申请，由此它也成为“第五套标准”首家失败公司。当年申请IPO之前，派格生物就在2020年11月进行了自成立以来最大规模的一次融资，融资规模高达7.83亿元，融资后估值达35亿元。吸引这批投资者入局的最核心原因无疑是派格生物的IPO预期，但谁也没有想到它后面会上市失败。折戟科创板后，港股原本是派格生物的最佳备选，可是当时港股医药公司正陷入前所未有的“资本寒冬”，想在那时完成IPO无异于痴人说梦。于是，派格生物只能选择安静的
“崩溃式”IPO，市场还愿意再相信派格生物吗？
未来十年，如何抓住7万亿服务零售市场机遇？
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。来自海外国家历史经验表明，当一个国家人均GDP超过1万美元之后，消费主旨将不再是解决物质需求，也不仅仅是挂钩地位与社交的符号，而更多是自我表达的媒介——我们可以对此归结于：消费者将经历从追求商品的功能性，向追求情绪价值、服务体验和自我实现等高阶需求转变。这样的变局，即意味着：服务零售业的“寒武纪爆发”。自2019年起，我国人均GDP正式越过1万美元关隘，服务零售行业亦同步水涨船高，并越来越受到顶层设计的重视：2023年8月开始，国家统计局开始按月发布服务零售额的累计增速，统计结果显示服务零售额增速持续超越社零，成为经济增长核心引擎；2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，服务零售业的战略地位进一步拔高；2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调支持发展服务性消费，加大对服务零售业重点领域信贷支持力度。数据来源：国家统计局按照国家统计局的宽口径定义，2024年中国人均服务性消费支出已经达到了1.3万元，乘上中国14亿人口，对应服务零售的市场空间已经达到18万亿元，占社零比重迈过40%。而根据中国改革发展研究院的预测，到2030年服务型消费占消费支出的比重将进一步提升到50%以上。以中国社零50万亿保守推算，2030年服务零售市场空间对应为25万亿元，对应年复合增速超过6%。如果更长周期来看，可以对标美国——近20年，美国的服务性消费占比稳定在70%（日本占比为60%左右），那就意味着，远期中国服务性消费整体还有接近翻倍的空间。 数据来源：美国经济分析局在广袤的服务市场中，诸如酒旅、餐饮和医疗服务，已经被相对标准化产品满足；更为蓝海的市场，将是个性化更强、更垂直的服务。根据美团估算，这些服务零售行业细分产业超过200个，对应的服务零售
未来十年，如何抓住7万亿服务零售市场机遇？
对中美“互联网第二梯队”的一点浅见
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。互联网行业有个有趣的现象：行业第一名风声水起，几乎能攫取行业内大部分的收入和利润，备受投资人青睐，同时也长期引领着风口的走向。在巨头的阴影下，各行业的老二们则如履薄冰，为了生存，它们走出了各自独特的路径。在互联网不同的商业模式范畴内，没有哪个领域，像在线广告这样，聚集了全世界的聪明人和最先进的技术。无论中外，营收最高、市值最高以及最头部的企业，无一例外，主业全是广告或者大部分收入和利润来自在线广告业务。在这个竞争最惨烈的领域，我们可以直观地看到第一梯队和第二梯队间显著差距：图：中美在线广告市场收入分布，点击可看大图。数据来源：各公司财报。字节2024收入$15.5billion，按汇率7.2折算成人民币，广告收入占比参考快手55%，计算的季度广告收入1538亿人民币。根据报道字节2025年的收入目标为1860亿美元，按照季度收入占比55%的比例计算其广告收入。阿里广告收入采用了国内电商零售收入。毫无疑问，谷歌是绝对的“王者”，其广告收入占本次统计的美国六家头部互联网公司总收入的56%。Meta和亚马逊也在奋力追赶。其中Meta全球收入，和谷歌全球在线广告收入差距更小。亚马逊的广告业务后来居上，大有追赶Meta的趋势。暂时这三家可以归为第一梯队。其余的Snapchat、Reddit和Pinterest则自动站位第二梯队。国内竞争局面和美国略有不同，字节尚未上市，但其收入时不时的就会被某家国外媒体适时披露。字节的商业模式和快手有相似之处，都依赖广告和直播收入。因此字节的广告收入占比如果参考快手的比例，还是可以和其他几家对比的。根据我们的预估，字节的广告收入在国内的优势尽管不如谷歌，但已与第二名和第三名拉开了差距。由此，字节、阿里和腾讯归为第一梯队，百度、美团和快手归为第二梯队，B站为第三梯队。国内如果不考虑字节的话
对中美“互联网第二梯队”的一点浅见
社区感和UGC：小红书市集，何以“友好”的底层逻辑
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。今年的618，静悄悄的结束了。除了电商从业者和零售分析师还在朋友圈积极的刷存在感之外，大多数消费者其实都没有太关注这个节日。从各大平台的战报也可以看出一些端倪：这几年，各大电商平台已经很默契的极少直接公布618的GMV涨幅战绩，无论战绩好坏，在大环境如此的情况下，避免一些无意义的口水战，很有必要。无论是消费者，平台，还是品牌方，大家多多少少都在流露出一些疲惫感。长期内卷到了极致之后，618已经没有什么新的玩法，套路反而越来越多了：在商品的海量供应和商家之间的同质化竞争之下，消费者在套路和文字游戏上浪费的时间和精力越来越多，而这反过来又影响了消费者的体验和商家的大盘。电商内卷的终局：文字游戏这几乎构成了一个负向循环：618这种传统大促节日，滚动下行的原因也在于此。今天的参与方，无论是商家，还是消费者，都在期待着平台给出一些新的尝试和新的玩法，来打破这种疲劳循环。01小红书的新尝试在这种静悄悄中，小红书没有参与618，而是在6月不算低调的上线了”友好市集”：“友好市集”是从小红书电商“购物”更名而来，目前已在个人主页中展示。根据小红书的表态，友好市集未来将会是小红书电商的重点场域之一。小红书商家报名入选之后，小红书官方会给出最大力度的激励。6月活动的激励包括四个方面，分别为平台出资提供大额券补贴，免除在评论、群聊场景成交的订单佣金，为入选的优质商品提供超过10亿社区流量倾斜，以及提供“友好市集”专属标签。其中值得一说的是，在友好市集中，小红书电商并不鼓励商家刻意压价：与之对应的一个手段是，小红书将向用户提供由平台承担的大额券，使价格更加友好，进而使用户的购物体验更好。友好市集的上线，也回应了之前外部对小红书电商发展路径的疑问：在这之前，小红书与天猫和京东合作，点击广告笔记中的链接可以直接跳转，很多人关心的问题是，小
社区感和UGC：小红书市集，何以“友好”的底层逻辑
新消费浪潮下，谁在抛弃旧秩序？
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。从茶饮、平价现磨咖啡、量贩零食、潮玩和国货美护算起，新消费的产业趋势其实已经酝酿数年，只不过在聚光灯之外无声裂变。如果不是港股带动新消费的躁动行情，也不至于引致如此大范围的曝光。毕竟此前消费的低迷，大可以用“消费降级”来遮羞所有。但新消费的行情如此迅猛且热烈，甚至出现数个千亿市值的公司，投资人和传统品牌再也无法选择性失明，开始正视底层的变化：熟悉的消费者为什么变得竟如此陌生？如果细究起来，我们认为今年新消费真正临界点的一声枪响，是今年的《哪咤2》在连续几年死寂的电影市场中意外爆火，背后是平常沉默的群体，通过电影表达反叛与抗争的精神。映射到消费行业，就是旧秩序的坍塌与新纪元的破晓。Z世代逐渐走向职场开始获得经济话语权，他们对社会既定规则的无声反抗，不仅仅只诉诸于哪咤的精神寄托，还直接体现在消费行为上的用脚投票，而这些消费倾向往往被传统大众所忽略。最终猛地发现，传统消费在被加速抛弃：新钱通过不同的消费习惯来表达自己的抗争, 传统大牌带来体验和尊贵感，甚至被年轻人视为压迫：品牌在被傲慢与偏见反噬，老钱在傲慢与偏见中被时代抛弃。因此我们认为国内的新消费不是尝鲜，而是社会结构转型下非常深刻的思潮变迁，范式转向理性主义。作为生产者、渠道商、消费者，不管主动还是被动，都将被裹挟进这场范式变动的浪潮中。在冰火两重天的图景下，为走出新消费的迷雾我们厘出以下5大线索。01线索1：对洋品牌集体祛魅 洋品牌是过去面子消费的最大受益者，一方面享受着最高的溢价，另一方面还高高在上。但新兴消费群体，更加追求实用主义导向，他们开始发现不少洋品牌只是贴牌，自然开始选择质价比明显更高的国货。比如耐克阿迪的店面装修万年不变，上新速度远不如国货，但是靠着商标维持高价，消费者逐渐认识到都是代工，谁也不见得比谁高贵，作为新消费方向之一
新消费浪潮下，谁在抛弃旧秩序？
奇瑞IPO：“时间的玫瑰”静悄悄的开
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议自2020年新能源汽车销量在国内井喷后，短短4年时间，新能源汽车实现了年产销量破千万、年度渗透率破40%的惊人战绩。随着新旧能源的切换，汽车行业的话题也从BBA转向了“理小赛”，价值锚点不断迁徙：·或是新能源汽车的崛起和传统燃油车的没落；·或是新势力的突进和旧厂商的颓废；·或是国产品牌的上桌和外资品牌的离场；话里话外充斥着油车没前途，旧势力没未来，甚至当下即是夕阳晚景。的确，从业绩预报来看，2024年国内“旧势力”们业绩几乎一边倒：广汽、上汽利润由盈转亏，海马、众泰、江淮等亏损扩大。感慨油车不易的同时，比亚迪开启智驾平价、小米冲击高端屡超预期等，也一再让新能源势力更加势不可挡。在这个错综复杂的背景下，“旧势力”奇瑞汽车悄悄地向港交所递表申请上市了。打开IPO申请书，颇令人意外的是，以燃油车为主要收入来源的奇瑞，在新能源汽车异军突起的浪潮中、在众多造车新势力猛烈的冲击下非但未有颓势，反而实现了业绩的翻倍。它凭什么？01，国产汽车发动机鼻祖众所周知，除了内饰、外观这些软硬装外，燃油车的评价标准主要落在发动机、变速箱和底盘这“三件套”身上；其中，发动机作为燃油车的“心脏”，对动力性能、燃油经济性等核心指标起决定性作用。由于历史原因，国内在汽车工业起步相对较晚，汽车三件套的核心技术长期被外资垄断，尤其是发动机。直到1997年，奇瑞汽车的前身（安徽汽车零部件有限公司）成立，从英国引进了福特汽车的二手发动机生产线，在“小草屋”里经过两年的攻关后，于1999年成功下线国内第一台自主研发的汽车专用发动机。在产品经过验证且逐渐成熟后，于2005年诞生了中国首个汽车发动机自主品牌ACTECO，而奇瑞也顺理成章地成为国产汽车发动机的鼻祖。目前，奇瑞旗下拥有ACETCO 1.5、1.6和2.0 TGDI三款发动机，第四代机型热效率高达4
奇瑞IPO：“时间的玫瑰”静悄悄的开
在非洲卖纸尿裤20年后，这对夫妇即将收获IPO
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议从贸易商进阶到“非洲纸尿裤大王”，沈延昌夫妇用了15年。直至日前，沈氏夫妇经营的乐舒适，正式向港交所递表申请上市。能够与全球日化巨头宝洁在非洲展开逐鹿，从轨迹上看，乐舒适的发展与国内洗护在早期起步阶段极其相似。但与洗护产品叙事不同的是，纸尿裤、卫生巾等产品，差异化叙事竞争空间迄今并不显著。两相之下，乐舒适业绩成长渐显失速迹象，面对增长挑战如何破局正成为其IPO之后关键看点。01，从贸易商到品牌商乐舒适的业务始于2009年，在IPO重组前，只是森大集团旗下开展快消卫生用品的一个业务分部。目前，分拆独立后的乐舒适主要开展婴幼儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿纸巾等婴童、女性卫生用品的研发、生产与销售，拥有Softcare、Veepser、Maya、Cuettic和Clincleer五个子品牌。在国内，消费者对帮宝适、好奇、护舒宝、七度空间等品牌耳熟能详，对于乐舒适及旗下产品却很陌生。但是在非洲，乐舒适在销量上占据纸尿裤和卫生巾市场的头把交椅，其纸尿裤品牌（含拉拉裤）在受访调查中品牌认知度达到89%，而卫生巾品牌认知度高达95.4%，两类产品分别以95.7%和92%的复购率排名第一。乐舒适在非洲市场得以风生水起，主要得益于集团创始人沈延昌早期的经历。沈延昌在1997年至1999年曾担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理，这数年的时间不仅让他深入了解非洲的经商环境，也为其攒下了许多当地的人脉资源，回国后经常受客户委托采购商品；嗅到商机的沈延昌于2004年正式创办了广州森大，主营针对出口非洲的百货商品。不愿意给别人当嫁衣的沈延昌，打通贸易循环后不再满足于贸易商的角色，逐步推出自主品牌为长远发展打下基础。以纸尿裤为例，2009年在非洲推出首个品牌Softcare的时候自身并无生产能力，而是利用国内既有的工厂代为加工，直到2018年
在非洲卖纸尿裤20年后，这对夫妇即将收获IPO
“杭州六小龙”之一，冲刺“世界模拟器”第一股”，剑指千亿美元？
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议正当幻方（DeepSeek）与宇树叱咤A股，引得全球资本全面重估中国科技资产之际，“杭州六小龙”中的另一只，已经开始悄悄冲刺IPO了。它就是群核科技。显然，橡较DeepSeek与人形机器人的大热，“群核”这个名字还无法与投资者的肾上腺素相关联。翻阅公开信息，媒体亦多以“智能空间第一股”这样晦涩的定语为它加冕。不过，能跻身到“杭州六小龙”之中，与幻方、宇树和游戏科学们并立，必定有些东西。更何况，背后投资者，还包括小米（顺为）、高瓴与IDG这些产业老炮。据说，这家公司的目标，是要奔向“千亿美元市值的世界级TOP科技公司”。炙手可热如此，我们这就透过IPO申请书，盘盘它的基本面。01“桃园三结义”公开资料显示，群核科技成立于2011年，公司创始人为黄晓煌、陈航和朱皓，目前三人分别持有公司15.46%、11.04%和4.22%的股权。说起来，群核科技的创始背景，属于典型的学院派。三位创始人，为美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校的计算机科学研究生期间的同窗。其中黄晓煌和陈航缘分还要更深，两人皆于2007年毕业于浙江大学计算机科学专业。群核科技三位创始人，左起：朱皓、黄晓煌、陈航；来源：天下网商自古以来，“三结义”的开局，都容易做大事。三人在专业领域中不仅有名校背书，还有大厂的认证：其中，黄晓煌曾在英伟达任职1年，负责NVDIA CUDA及其他软件的设计和开发；陈航则自2007年起，一直担任杭州亿脑智能科技的非执行董事；朱皓在2009年至2012年，先后在亚马逊和微软担任软件工程师。2012年，公司成立次年，便构建了自身第一个专有的GPU集群，用以打造产品原型。一年之后，面向基于家装设计领域的平台型软件产品“酷家乐”问世，随之开启对外融资、做大做强之路。2013年至2021的8年间，群核科技累计对外开启11轮融资，合计获得约2
“杭州六小龙”之一，冲刺“世界模拟器”第一股”，剑指千亿美元？
去老虎APP查看更多动态