最近AH飙升，AH 国庆节休市中，美股仍在开盘。本文将盘点在美国上市的中国ETF供大家选择 ETF列表 不完全列表如下 规模最大的是KWEB 58亿美金，其次是MCHI，FXI 图片 杠杆（做空）ETF列表     图片 部分ETF成分股 (1)宽基：FXI，ASHR，MCHI，GXC 10大权重 图片 (2)宽基：KBA，CNYA，CAF 10大权重     图片 (3)行业ETF：KWEB，CQQQ，CHIQ 10大权重 图片 $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$

2024身边很多朋友都大有斩获！2025祝大家鸿运当头，在股市高歌猛进！ 最近几天将对重点ETF做盘点和展望：包括纳指100，标普500，IGV , SOXX等，做为送给大家的一份新年礼物！今天将盘点纳值100。 2024年的纳指100 (1)全年涨幅 2024年纳指100从16667.29点涨到21012.17，全年涨幅24.88% --TTM PE从23年12月31日的36.55扩张到39.6：估值扩张8.3% --EPS从23年的548.5到24年的622.41，盈利增长13.4% --分红0.55% --NTM PE 从23年12月31日的26.32扩张到27.93：估值扩张6.1% (2)全年回撤 --以收盘价算全年5%以上（包括接近5%）共4次 --最大回撤13.58%，持续时间28天 (3)历史年度涨幅 2024年是过去11年第9年上涨，分年度涨幅如下 年底收益    (4)历史年化如下：过去10年年化18.26% 2024年的纳指成分股涨幅前10 (1)纳指100涨幅Top 10 --TOP 20最大涨幅是APP，全年上涨712.62%；其次是MSTR涨幅358.5%，PLTR 位列第三涨幅340.48%。AI 应用和 比特币是最大的赢家 --TOP 10 平均涨幅214.78%       (2)24年营收增长TOP 10 --4个在涨幅Top 10中。PDD 严重拖后腿 --平均涨幅117.34%  (3)24年EPS增长TOP 10 --3个在涨幅Top 10中 --平均涨幅140.17% 2025年的纳指100    (1)盈利增长 --目前预期2025 EPS增长20.93%。假设估值不变2025年纳值100将涨20.93% (2)估值 --NTM PE 27

海外权益账户都创了新高，今年是个丰收年，希望大家都超预期大赚！ 本文将推演后续行情的走势，所谓推演是指笔者认为的最大概率一条路径，笔者并不能保证后续走势一定会按推演发生，并会根据实际情况应变，请独立思考自行决策 当前背景 （1）通胀：最新7月份核心CPI 同比3.2%，3个月年化2.02%。 华尔街预期7月核心PCE环比0.16%，同比2.7%。 通胀在缓慢下降中，通胀已经不是美联储核心问题 （2）就业：7月非农数据引发市场衰退的担忧 7月非农失业率4.3%并触发萨姆规则：联储官员出面回应市场由于劳动参与率上升和飓风影响。萨姆规则发明人说明萨姆规则已经不适应现在。加上最近周就业数据，零售数据使衰退预期降低。 总体看就业还在放缓并且已经回到疫情前         （3）经济：制造业处于50景气以下，非制造业（服务）仍处于高景气但放缓中。总体看经济在放缓中，但还比较强劲     （4）估值与增长 --估值：8.5日标普500最大回撤10.11%, 12个月前瞻PE 19.68到了合理区间。经过最近反弹 12个月前瞻PE最新值21.32，重新来到历史高位。 --增长：标普500 Q2 EPS预期增长10.8%，Q3预期增长5.4%，25年预期增长15.2%。除7巨头外的493 Q2 EPS增长转正，并预期后续增速加快  （5）市场情绪：恐慌指数还处于恐慌状态；市场宽度处于中上；RSI接近超买。                                        到

8月28日明天盘后英伟达将发布最新财报：目前公司指引营收280亿，毛利率75.5%。分析师预测营收287亿，同比增长112.48%。分析师预测下一季度营收317亿。 本文将复盘英伟达最近6次财报前后股价走势，本次财报核心看点，7巨头对比，以及估值情况。 财报前后走势复盘 (1)  最近6个季度ESP和营收都超出分析师预期，并且指引也超出分析师预期。按照目前情况这个季度EPS和营收超预期没悬念 (2) 最近6次财报发布前后走势如下表。最近5次都是完美财报。上次财报更有1拆10催化，发布财报后一路上涨50%，市值突破3w亿。 (3) 目前期权市场隐含变动10.9%，未来12个月投行平均目标价153 财报关键看点 (1) 数据中心营收和指引：目前市场预期本季度250.23，下一个季度276.63 从24Q2 大平台资本开支看，本季财报风险不大。关键是后续以及25年指引 (2) Blackwell芯片出货时间，有投行预期首批Blackwell芯片最多大概延迟4至6周到25年初出货。前段时间NVDA调整有部分此因素。 (3) 毛利 ： 公司指引本季度毛利75.5%，后面季度70%。关注毛利的变化 7巨头对比 (1)市值：英伟达3.11w亿，和AAPL差了10%左右。 （2）毛利率：NVDA毛利率78.35%，位居7巨头第二位。 （2）今年涨幅：NVDA涨幅第一，远超其他6巨头。涨幅说明市场对NVDA期望很高 （3）估值和增速：NVDA 25年前瞻PE 34.5，处于7巨头第2位。25年EPS增速37.26%，在7巨头中同样第2。这个估值不算便宜 总结 (1)在英伟达今年涨155%，市值超过3w 亿仅次于苹果时。笔者风险偏好低并且恐高，本着宁可错过的原则不碰英伟达。  同时笔者有个认知：英伟达市值长期超过AAPL（ai端龙头）

近期大摩发布了Preparing for a Peak的研报：提醒技术性行业周期高峰将要到来。这是一份非常重要的研报，投资半导体必读，同时可以作为半导体投资框架，强烈建议仔细研读。 原文关注公众号->发消息 ->”半导体周期” 自行下载。 本文将对研报进行部分精读，同时笔者并不是认同大摩观点，仅作为一个输入。 半导体处于周期后期 (1)大摩把半导体周期分为：反弹早期阶段->上升阶段->欣快阶段->投降阶段。目前已经从“乐观”阶段转向“欣快”阶段（euphoria），如下图黄框部分，在这一阶段，风险回报变得不再具有吸引力 --半导体行业的增长率通常要么很高，要么很低，很少出现温和增长 --该行业每两年达到供需平衡，但这种平衡期不会持续太久 --当前阶段是市场对未来前景产生分歧的时候，一方面担心周期已达顶峰，另一方面担心错过AI机会                        周期不同阶段SOX和标普500回报对比 根据过去10个周期的数据 (1)SOX指数在“悲观阶段（Pessimism）”的最初3个月内平均跑赢标普500指数13个百分点； (2)在“怀疑阶段（Skepticism）”期间，跑赢32个百分点； (3)在“乐观阶段（Optimism）”，跑赢76个百分点。 (4)一旦进入“欣快阶段（Euphoria）”，SOX指数平均落后标普500指数13个百分点     图片            半导体周期 （1）基于全球收入的同比销售/价格增长预测，“真实”峰值正在接近：目前的共识预测显示，全球半导体收入将在202

原汁原味的财报会议才能听到真实的声音以及市场在关注什么。市场的关注点在变化，巨头们传递的声音同样在变化 (1) 24Q4 业绩 --收入 1878亿，同比10%。  外汇影响7亿，抛开外汇影响，收入同比增长11%。其中北美收入增长10%，国际同比增长9%（抛开汇率影响）。销售的增长比收入增长更多，合作伙伴销售占比61%。 营收略超预期 --广告收入173亿，同比增长18% --EPS为1.86亿美元，上季度1.43美元，分析师预期1.50美元。超预期 --AWS 同比19%，年收入1150亿。略低于预期。预计未来几年增长有起伏。 点评：Q4业绩盈利超预期，营收略超预期。AWS增长略低于预期（18% vs msft，google 30%+，当然基数也不同） (2) AMZN在AI三个层都有强大的功能 --芯片：大多数AI计算都是英伟达芯片。当达到像亚马逊规模时，成本会迅速增加，客户希望更好的性价比。自己的定制芯片Traniun2 24年12月推出，比其他现有的基于GPU的实例在性价比上高出30%到40%，正在与Anthropic合作开发Project Raynier，这是一个由Tranium 2超服务器组成的集群，包含数十万个训练芯片。2025年底推出Tranium 3。领先的性价比已经成为AWS的核心优势之一--中间层：亚马逊Bedrock是我们提供的完全托管服务，提供最广泛的选择高性能基础模型，已经添加DeepSeek。推出亚马逊自己的前沿模型家族Nova --堆栈的顶层，亚马逊Q是为软件开发和利用您自己的数据而提供支持的最强大的生成式AI驱动助手 点评：定制芯片性价比优势（Google的TPU，MSFT也开始定制），自己的模型AWS相对较弱 (3) 24开始将服务器的预计使用寿命延长，这在第四季度为AWS利润率同比增长贡献了大约200个基点 点评：大

核心判断 (1)金发姑娘：美国的经济全球独好，GDP2% ，通胀 2-3%，失业率4.2%。在川普MAGA的驱动下，经济金发姑娘的概率非常高。 (2)低斜率向上 : 美股连续两年20%以上涨幅，估值扩张的空间很小，在金发姑娘经济下，赚盈利增长的钱（标普500 EPS增速10% +， 纳指100 EPS增速15%+）。美股整体的斜率会比前两年低。     (3)高波： --川普关税为武器注定和全球有冲突，贸易战此起彼伏。 --Twitter治国也会引入突然的波动性。 --高估值经不起风吹草动。 25年目标 收益跑赢纳指100，回撤低于纳指100    策略 (1) 高波低斜率不缺机会保持耐心，不追高，不见兔子不撒鹰 (2) 底仓 --判断没有系统性风险时坚持持有底仓：底仓根据整体估值动态调整，30%-50% --底仓以纳值100为主，RSP，IGV，IJH为辅 (3) 以估值为锚，坚定逢低买入          --标普500 FW PE 22倍以上仅保留底仓 --标普500 FW PE 21倍区间将大幅加仓，同时Sell 长Put --标普500 FW PE 20倍区间将通过Leap加杠杆 (4) AI软件阿尔法 --随着单位Token算力每年下降90%，AI软件将出现大趋势 --选择AI软件营收增速和EPS增速最快的7只个股，做AI软件组合。 (5）493和中盘股阿尔法 --493，中盘股相对标普500的估值在历史低位 --493，中盘股盈利增速和标普500将逐渐拉平 --判断493和中盘股今年有盈利增长和估值扩张双击的机会 （6）把握高胜率机会 --估值上限时：比如FW PE 创新高或接近新高（22.4），进行对冲 --VIX 高位区域20+

最近苹果走势很强势，获得大行的一致推荐，远远跑赢纳值100。 笔者观点：高估了近期，中长期看好。好公司还要好价格，这个价格实在下不去手 近期的催化剂 (1)苹果发出秋季产品活动邀请函，宣传标语正式定为“Glowtime”， 将于北京时间9月10日凌晨1点推出其iPhone16和其他几款全新产品。首款AI iPhone——iPhone 16系列或将拉开苹果新一轮“超级升级周期”。 (2)小作文：苹果已告知其供应商准备8800万至9000万部智能手机的元件和部件，比去年约8000万台新iPhone的初始元件订单要大 (3)市场预期未来几年AI Phone的渗透率将快速上升 (4)大行纷纷站台：花旗将苹果列为其2025 年前人工智能相关股票的首选。        综上：苹果从5月份宣布AI到昨日收盘已经上涨36%，目前3.49万亿的市值位居第一 不利的因素 (1)巴菲特减持：24Q2，伯克希尔当季减持苹果逾3.89亿股，持股数环比一季度减少49.3%，在投资组合中占比环比下降超过10个百分点，降至30.52%。 股东大会 (2024 年 5 月 4 日) 被问时回答   不，我们已经出售了股票。我想说，到今年年底，苹果极有可能成为我们持有的最大普通股……我们持有美国运通，这是一家很棒的公司；我们持有可口可乐，这是一家很棒的公司；我们持有苹果，这是一家更棒的公司。我们将继续持有苹果……我们将把苹果作为我们最大的投资。但在目前的情况下，我一点也不介意持有现金。当我考虑股票市场上的其他选择时，我们发现现金非常有吸引力……我们不介意在伯克希尔纳税。我们为从苹果获得的收益支付 21% 的联邦税率。不久前，我们支付 35%……我想您不会介意我们卖掉一点苹果。 总结下来好公司，卖的原因是省税 和 贵 (2) AI 升级方法是

本周点评 周1：投资者预计本周美联储降息50基点的概率接近60%。iPhone 16 Pro系列低于预期。美股挺过“夏日风暴”，但这一次全靠“标普493”。微软股息提高10%，拟回购多达600亿美元。美债收益率走低，美股震荡。 周2：Nick情况复杂，首次降息幅度仍存疑。美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期。摩根士丹利高喊“内存凛冬将至”，下调海力士评级、预测行业见顶。贝莱德携手微软推出300亿美元AI基建基金。美股震荡，美债收益率收低 周3：美联储超预期降50基点，同时为了平衡发布偏鹰的点阵图。美股冲高回落，美债收益率上涨 周4：周失业申请就业数据21.9万创4个月新低，叠加美联储降息延迟效应。美股大涨，美债收益率继续走高 周5：3巫日加上核心指数再平衡，美股震荡小幅收跌 最终纳指100周涨1.42%，标普500周涨1.36%。10年美债收益率3.74周涨8个基点 展望和操作 (1) 美联储50个基点降息加强了软着陆的概率。 短期仍是经济下滑速度和美联储降息速度的pk 正面因素：经济数据仍有韧性，美联储的决心，AI的长期预期，盈利扩散的趋势 负面因素：高估值，高预期，季节性因素，大选前不确定性 VIX在18左右波动，历史数据9到10月波动率仍会上升，在高波时很难操作。震哥的策略是逢低建仓，高位等待 同时密切关注：下周PMI数据，10月初对Q4盈利预期的调整，10月第1周PMI数据和非农数据，Q3财报季是否有超预期。 会根据实际情况调整策略 (2)仓位 美股35% + 35%对冲 --减仓10% QQQ，整体仓位35% --35% spy 450 put对冲，目前已经亏损75% 美债 --0.05止盈 27 TMV sell put，降息日开始美债收益率上涨。验证结束，收全部权利金 --Sell put 10月4日 9