要说当下最火爆的领域，应该非即时零售行业莫属。各家巨头动作频频，京东私有化达达，并进军外卖行业；美团和阿里则整合旗下即时零售业务，成立专门的闪购业务板块，并将闪购提升到一级入口。继4月份第一轮“百亿补贴”之后，7月2日，淘宝闪购又宣布启动500亿元补贴计划；美团在7月5日向用户推送了大批优惠券，并公布截至22时54分，即时零售当日订单已经突破1.2亿单。 相比前些年的团购，外卖大战，本次规模、力度更大。毫无疑问，几大巨头最近的动作，加速了即时零售行业的普及速度，消费者也受益，但对于这些公司的投资者，当前日子可能都不太好过，实在特么的卷的没边了。。 不过随着即时零售当前的爆发式增长，与之相关的即时配送行业，却算得上如鱼得水，业务量大幅增长，即时配送行业的战略价值和空间也逐步显现。 从中国物流与采购联合会发布的《中国物流与供应链发展报告 (2024—2025)》看，2024 年中国快递业务量达到 1750.8 亿件，同比激增 21.5%，日均处理超 4.8 亿件。其中，即时物流订单规模超 480 亿单，同比增长近 15%。 今年随着即时零售大战的到来，目前从各家披露的数据来预估，高峰期即时零售日订单已超过2亿单，按目前趋势下去，长期看即时零售订单很快可能跟电商快递达到1：1的水平，甚至超过电商快递量。 物流行业一直不算一个很高大上的商业模式，但即使是个苦生意，在电商时代，顺丰、中通等第三方物流公司，还是靠第三方定位、跨平台履约、资源调度和规模效应，跑出了盈利，做到了千亿市值。 那来到即时零售时代，相对于十年前的电商行业，即时配送行业增长爆发更快；但放眼整个即时配送领域，跟电商时代也有一些差异，电商时代平台方自建物流的主要就京东物流一家，整体还是以第三方物流为主；到了即时配送时代，格局有些差异，掌控大量需求的美团、饿了么、京东等平台方，目前都选择了自建即时配送体系形成闭环。而真正

01 — 持仓明细 2025Q1持仓明细： 2024Q4持仓明细： 注：表中金额单位均为千美金。 段永平旗下基金H&H International Investment, LLC，25Q1持仓总金额120亿美金，24Q4持仓总金额145.2亿美金，持仓规模环比降低17.3%。 25Q1段永平美股持有11只股票，24Q4美股持有8只股票，25Q1新建仓了微软，英伟达和台积电三只股票，没有清仓股票。 25Q1持仓前四位公司是苹果、伯克希尔B、拼多多、西方石油，本季度谷歌从上季度第三大持仓，减仓至第六大持仓。前四名持仓占比分别为63.3%、15%、7.6%、5.7%；持股金额分别为76亿美金，18亿美金，9.2亿美金，6.8亿美金。 02 — 持仓变动明细 25Q1段永平持有11只股票，相对24Q4，新建仓了3家公司，没有清仓公司。 新建仓三只股票： 微软：本季度买入29.9万股微软，价值1.12亿美金，持仓占比0.94%； 英伟达：本季度买入64.5万股微软，价值0.7亿美金，持仓占比0.58%； 台积电：本季度买入27.2万股微软，价值0.45亿美金，持仓占比0.38%； 新建仓的三只股票总持仓金额2.27亿美金，持仓总占比1.89%。结合段永平雪球的帖子来看，微软，英伟达，台积电，大概率是通过put行权买入的。 增持两只股票： 拼多多：本季度增持52.5万股，持股数环比增加7.27%，最新持股数775.4万股，持仓金额9.2亿美金，持仓比例7.6%。 西方石油：本季度增持24.9万股，持股数环比增加1.83%，最新持股数1382.6万股，持仓金额6.8亿美金，持仓比例5.7%。 减持六只股票： 苹果：本季度减持664万股，持股数环比降低16.3%，最新持股数3422.4万股，持仓金额76亿美金，持仓比例63.3%。 伯克希尔B：本季度减持24万股，持股数环比降低6.

01 — 收入 Q2收入1039.8亿，同比增长7.1%；其中在线营销收入557亿，同比增长13.4%；交易服务费收入482.8亿，同比增长0.7%。 上半年总收入1996.6亿，同比增长8.6%；其中在线营销收入1044.3亿，同比增长14.0%；交易服务费收入952.3亿，同比增长3.2%。 02 — 收入占比 Q2在线营销收入占比53.6%，交易服务费收入占比46.4%。 上半年在线营销收入占比52.3%，交易服务费收入占比47.7%。 03 — 毛利，毛利率 Q2毛利581.3亿，同比降低8.3%，毛利率55.9%，去年同期毛利率65.3%。 上半年毛利1128.5亿，同比降低3.9%，上半年毛利率56.5%，去年同期毛利率61.4%。 04 — 费用，费用率 Q2总费用323.3亿，总费用率31%，去年同期费用率32%，上季度费用率40%，同比降低一个百分点，环比增加9个百分点。 营销费用272.1亿，费用率26.2%，去年同期费用率26.8%，上季度费用率34.9%，同比降低0.6个百分点，环比增加8.7个百分点。 研发费用和行政费用率波动不大。 05 — 利润，利润率 Q2经营利润257.9亿，同比降低20.8%，环比增长60.3%；经营利润率24.8%，同比减少8.8个百分点，环比增加8个百分点。 上半年经营利润418.8亿，同比降低28.5%；经营利润率21.0%，同比减少10.8个百分点。 06 — 现金流，现金 经营活动产生的净现金为人民币216.417亿元（30.211亿美元），而2024年同期为人民币437.926亿元，主要由于净收入减少及营运资金变动所致。 截至 2025年6月30日，现金、现金等价物及短期投资为人民币3,871亿元（540 亿美元），而截至 2024年12月31日为人民币3,316亿元。 07 — 简评 从收入增速来看： 还在降

01 — 销量 2025Q1总销量92864台，去年同期销量80400台，同比增长15.5%； 2025Q2指引： 销量：123000台-128000台，同比增长13.3%-17.9%。4月份销量3.4万台，按指引上限预估，5月和6月月均销量4.7万台左右。 收入：325亿-338亿，同比增长2.5%-6.7%。 02 — 基础设施 截止到2025Q1： 零售中心500家，环比减少2家； 售后中心502家，环比增加24家； 超充站2045座，环比增加318座； 充电桩11038个，环比增加1938个。 03 — 收入 2025Q1： 收入259.27亿，同比增长1.1%；车辆销售收入246.79亿，同比增长1.8%；服务收入12.48亿，同比降低9.7%； 销量92864台，单车均价26.57万（不含税）。 04 — 毛利、毛利率 2025Q1： 总毛利53.18亿，同比增长0.6%；毛利率20.5%，同比降低0.1个百分点； 车毛利48.77亿，同比增长4%；毛利率19.8%，同比增加0.5个百分点； 服务毛利4.42亿，同比降低25.6%；毛利率35.4%，同比降低7.6个百分点。 05 — 费用、费用率 2025Q1： 总费用50.47亿，同比减少8.22亿，同比降低14%；总费用率19.5%，同比降低3.4个百分点； 研发费用25.14亿，同比减少5.35亿，同比降低17.5%；研发费用率9.7%，同比降低2.2个百分点； 销售和行政费用25.31亿，同比减少4.47亿，同比降低15%；费用率9.8%，同比降低1.8个百分点。 06 — 利润、利润率 2025Q1： 经营利润2.72亿，去年同期亏损5.85亿； 经营利润率1%，去年同期-2.3%，提高3.3个百分点； 净利润6.5亿，去年同期5.93亿，同比增加9.6%； 净利润率2.5%，去年同期2.3%，提高0

大年三十除夕夜，SEC更新了段永平旗下美股基金在2025年Q4的持仓明细，这里第一时间分享给大家。 01 — 持仓明细 2025Q4持仓明细： 2025Q3持仓明细： 段永平2025Q4美股总持仓金额在175亿美金左右，2025Q3持仓总金额在147亿美金左右，持仓规模环比增加19.1%，持仓规模增加28.1亿美金。 段永平2025Q4美股共持有14只股票，2025Q3美股持有11只股票，Q4新建仓了CoreWeave(CRWV)、Credo Technology(CRDO)、Tempus AI(TEM)三只股票；本季度没有清仓股票。 2025Q4段永平美股持仓按金额排序，前六大持仓分别为苹果、伯克希尔、英伟达、拼多多、谷歌、西方石油；持仓金额分别为88.0亿美金、36.1亿美金、13.5亿美金、13.1亿美金、5.8亿美金、5.4亿美金。 02 — 持仓变动明细 段永平2025年Q4美股持仓详细变动明细： 新建仓3只股票： CoreWeave：本季度买入30.0万股，持仓金额2148万美金，持仓比例0.12%； Credo Technology：AI医疗行业公司，本季度买入14.1万股，持仓金额2033万美金，持仓比例0.12%； Tempus AI：AI医疗行业公司，本季度买入11.0万股，持仓金额650万美金，持仓比例0.04%。 段永平上季度建仓这三家公司，跟以前的投资风格差异比较大，之前投资的基本上都是大家耳熟能详的超级大盘价值股，大多是具有具有10年以上经营历史且盈利的公司，商业模式、护城河都很好。而这次建仓的三家公司都是最近3年刚上市的公司，其中两家亏损，一家刚扭亏，还有一个特点是都是跟AI行业相关的公司。 这次建仓跟之前的投资风格差异比较大，比较让人意外，可能是小比例资金投资AI成长股，也可能是别人推荐？具体原因不得而知。不过这三只股票目前整体投入也才不到5

欢迎关注逍遥投资笔记，每季度发布知名投资人和知名投资机构持仓变动明细。 01 — 24Q4持仓明细 2024Q4持仓明细 2024Q3持仓明细 注：表中金额单位均为千美金。 段永平旗下基金H&H International Investment, LLC，24Q4持仓总金额145.2亿美金，24Q3持仓总金额165.4亿美金，持仓规模环比降低12.2%。 24Q4段永平美股持有8只股票，Q3美股持有8只股票，Q4持仓数量和持仓标的跟Q3没有区别，没有清仓或买入新公司。 Q4持仓前四位公司是苹果、伯克希尔B、谷歌、拼多多，拼多多的持仓金额从上季度的第五，超过阿里巴巴排名第四。前四名持仓占比分别为70.5%、11.3%、4.9%、4.8%；持股金额分别为102.3亿美金，16.4亿美金，7.2亿美金，7.0亿美金. 值得注意的是： Q4总持仓金额145亿美金，相较Q3的165亿美金，持仓金额减少了20亿美金，并非是由于持仓股价大跌所致。简单对比计算大概得知：Q4段永平大概减持苹果、伯克希尔、谷歌三家公司总计余额33亿美金，增持拼多多，西方石油大约合计5亿美金，减仓获取现金金额远大于加仓使用现金金额。 所有更大可能性是Q4段永平大幅增加了现金储备，比如卖出了更多的PUT，保留更多的现金用户PUT保证金。因为众所周知，段永平卖出PUT不会加杠杆融资，都会保留相应的现金买入TBILL以备行权。 另外一种可能性就是Q4大道从股票账户取出了部分现金，总之Q4持仓金额大幅缩水20亿美金，并非持仓股票大跌所致。 02 — 持仓变动明细 24Q4段永平持有8只股票，持仓数量和持仓标的跟Q3保持一致，没有任何变化。 增持四只股票： 拼多多：Q4增持332.1万股，持股从390.8万股增加到722.9万股，增持比例85%。持仓比例从3.2%提高到4.8%，Q4和Q3两个季度拼多多股价低迷，

欢迎关注逍遥投资笔记，定期分享中概股财报解读、港美股投资知识、投资月报。 01 — 12月持仓明细 1、腾讯小幅减仓，用来加仓了斗鱼，斗鱼仓位翻倍。 2、卖出三之一的理想，换到拼多多。 3、其余均为自然涨跌。 02 — 历年收益记录 1、截止12月底，今年收益率17.2%，年化收益率12.8%。 2、截止11月底，今年收益率11.0%，年化收益率12.0%。 今年最大回撤大概是20%左右，发生在一月份理想暴跌的时候；今年最高收益率在国庆期间，大概是45%。 03 — 年终总结 整体回顾： 今年个人收益率锁定在17.2%，最近六年年化收益率12.8%。我持有的基本都是中概股，尤其是港股，所以比较值得参考的是恒生科技指数和中概Kweb指数，今年恒生科技指数和Kweb指数分别上涨18.7%，12.0%，今年个人收益率略跑输恒生科技指数1.5个百分点，跑赢Kweb指数5.2个百分点。 虽然相对国庆期间45%的年内最高收益率回撤不少，但对于长期满仓的我来说，这种回撤其实也是很难预测和避免的，所以今年整体收益率也还算满意。 个股回顾： 今年全年持仓过的股票大概11只：腾讯，理想，拼多多，零跑，小米、瑞幸，斗鱼，趣店，东风，搜狐，百世。 从持仓股票数来看，碰的股票不算多，算是践行了去年年度总结中的管住手，基本都在能力圈内出手（互联网+电动车+烟蒂），很少去碰不熟悉的领域。 如果从个股仓位来看，持有仓位超过10%是股票，就腾讯，理想，拼多多三家，属于非常集中的风格。所以这三家公司基本决定了24年的收益率，腾讯大约贡献了20%多的收益率，拼多多贡献了-5%左右的收益率，理想分散在多个账户比较那统计，预计贡献了-5%到-10%的收益率，另外就是期权和斗鱼贡献了一些收益率。 得与失： 得： 今年最满意的两次操作，一次是高位减持了一部分理想，然后低位将腾讯的仓位增加了接近50%，这次操作给24年收