英伟达下周就要公布财报了，华尔街预期是季度收入达245亿美元，较上年同期增长240%，这个横杆已经非常高了，英伟达跳得过吗？现在市场普遍乐观。 瑞银分析师Timothy Arcuri认为季度收入可能高达260亿美元甚至以上。 现在市场的一个疑问是客户是否会因为等新的Blackwell芯片发售而持币待购，造成英伟达现有Hopper系列买家少了？Arcuri认为过虑了，他跟踪了英伟达客户的讨论以及供应链情况，认为Hopper芯片到今年年底仍然销售一空。 一旦英伟达开始发货Blackwell系列，需求也会非常强劲。 他将英伟达2025年的收入预测从之前的1470亿美元提高到约1750亿美元，这个数字仍留有相当大的余地。 Arcuri对英伟达股票给予买入评级和1,150美元的目标价。$英伟达(NVDA)$

今年让人吃惊的是两个公用事业股的涨势甚至超过了英伟达。Vistra(VST)和Constellation Energy(CEG) 分别上涨了143%和83%。今年整体上公用事业股是表现最好的板块，超过了科技股。 主要原因还是AI。运行AI模型需要大量的电力，根据国际能源署的数据，一次谷歌搜索平均消耗约0.3瓦时的电力，而类似ChatGPT请求则需要2.9瓦时的电力。如果乘以每天近90亿次搜索，相当于AI请求一年需要多消耗10太瓦时电力。 分析师预测Vistra到2024年每股收益将达6.10美元，相当于盈利增长超过106%。AI数据中心正在带着一些公用事业公司转身为高成长股。

Meme股随着Hello Kitty吹起集结号，又一次疯狂回归。这两天几个财经媒体满眼的meme股报道。 一般人还是不要去趟这个浑水，这类股票非得要和烈酒搭配着用才带劲。 那个谁的法拉第未来智能电动也跟着疯了一把，股价高达36美分，较周一6美分收盘价上涨 500%。 Meme股暴涨大多是轧空行情，法拉第未来股票的空头竟高达约99%，只要很少一笔金额就能把它炒起来。 这个股票现在还有900万美元市值，股价从历史高位下跌约99.99%。公司已拿到摘牌通知，但会对该决定提出上诉。

OpenAI发布的新版ChatGPT 4已经能自如流畅、饱含各种感情的进行交流，这是往AGI又进了一步。 彭博社报道说今年9月发布的苹果iPhone 16会独家嵌入OpenAI技术。AI iPhone会开启一个让AI助理走向无数终端、变成实用物件的大潮流。随后会有更多开发应用。 Wedbush维持苹果的跑赢大市评级和250美元的目标价。 苹果可能是最近有一个挺大反弹空间的mag7股。分析师Amit Daryanani认为目标价220美元，他表示投资者不应低估iPhone未来5年内继续增长的潜力。Wedbush的Dan Ives目标价定在250美元，他认为现在有一个巨大的iPhone产品周期，需求被压抑。6月份苹果开发者大会备受关注。AI iPhone可能会推动苹果的全球销售。我们现在看到苹果的人工智能战略，雏形是在设备上运行AI，而不是云端。不仅仅是AI推理，也是本地化的AI培训。苹果可能构建出AI代理服务，而不只是聊天机器人。AI可以反馈，还可以行动。Siri可能就是这种AI代理的初级形态，为主人预订Uber和餐厅，安排会议和发送邀请等。显然内置于iPhone等设备的AI将有巨大商业潜力，至少会进一步推动iPhone销售，拉长iPhone的升级周期。苹果并不是靠AI作为独立的利润中心，而是对已很强大的苹果生态作重要补充，继续巩固苹果作为全球计算硬件领导者的地位。美银证券分析师Wamsi Mohan在最新报告中提醒投资者不要匆忙下结论。他认为投资者历来总是低估苹果的毛利率扩张能力。例如2018年市场普遍预测2023财年的毛利率为39%，但实际上苹果2023年的毛利率为44%。他认为现在投资者再次低估了苹果的毛利率提升潜质。苹果可以在未来几年将其主打产品的毛利率提高约1.8%，服务的毛利率提高1.5%。

“苹果的人工智能”(Apple Intelligence)会是什么样子？苹果的AI可能会很不一样。华尔街分析师认为，苹果有三个关键要素：数据、移动设备和轻资本支出。 苹果一定会在设备上运行AI。隐私政策限制了用户数据的提取和集中化处理。苹果因此需要制造极其强大和高效的芯片，确保在设备上而不是在云端运行AI，而且不仅仅是AI推理，也需要本地化的AI培训。 苹果可能构建出AI代理服务，而不只是聊天机器人。现在的ChatGPT、Gemini等都只是问答形式的聊天机器人。苹果会推进一步，找到将AI融入操作系统的方法，使AI不仅可以反馈，还可以行动，把AI提升到新的境界。Siri可能就是这种AI代理的雏形，为主人预订Uber和餐厅，安排会议和发送邀请等。 显然内置于iPhone等设备的AI将有巨大商业潜力，至少会进一步推动iPhone销售，拉长iPhone的升级周期。 苹果在AI领域的一大优势是轻资本支出。Alphabet/微软/亚马逊今年一年就将花费超过2000亿美元建设AI数据中心，实际上是帮苹果出钱了。苹果无需花费任何费用即可获得最佳计算能力。因为苹果与所有主要云服务提供商合作，利用先进计算来构建自己的AI。 毫无疑问，苹果AI一旦问世，对你我都非常实用。苹果并不是靠AI作为独立的利润中心，而是对已很强大的苹果生态作重要补充，继续巩固苹果作为全球计算硬件领导者的地位。$苹果(AAPL)$

过去20年回报最大的美股是哪一只？不是苹果，也不是亚马逊，是Monster Beverage(怪物饮料)：一家生产能量饮品的企业。一个实力碾压苹果/亚马逊的怪物。 自2001年11月21日以来的回报率： 怪物饮料：+111,929% 苹果：+45,719% 亚马逊：+40,497% 现在能量饮料界又来了一个厉害角色。过去三年销售收入每年都翻倍。 2023年中，它的市场份额还只是5.9%；距离红牛的40%和怪物的30%市场份额还很远。但到今年2月11日，市场份额已经翻倍达到了11.5%。能量饮料市场很可能从两个巨头争雄变成三分天下的格局。 能量饮料这个品类，一直是红牛和怪物饮料两家在控盘，然而两家公司的软肋是不太符合健康趋势。相比之下，这家公司开创了健康品类，主打健康、无糖无热量无脂肪，有营养价值，所以在健身人群中一炮而红。 我写的substack博客《能量饮品来了狠角色，或是又一个“Monster”》，欢迎移步阅读“老猫美股研究”。

这两个交易日标普指数突破了关键技术位：50日移动均线，是4月份连续下跌后首次回到50日线之上。 会不会进入夏季反弹周期，要大致符合三个条件。 1，盈利强劲。据巴伦对基金经理/分析师的调研，普遍认为今年EPS增长将有12%，上市公司议价权高，不断在抬价。因此盈利强劲有希望达成。 2，经济和通胀数据疲软。劳动力市场报告已有体现。麦当劳/星巴克等公司都表示消费者的价格敏感度已到极限；石油等大宗商品暂时表现为跌；唯有通胀数据还不好说。 3，联储政策鸽派。联储在等待数据确认(劳动力+通胀)，但有强烈的鸽派意向。 最新消费者价格数据将于下周公布，这是拼图的最后一个重大数据。

星巴克是此次季报期间最让人跌眼镜的负面消息。星巴克毫无预警公布了有史以来最糟的季度业绩。过去20年里，星巴克只报告过两次负面业绩：疫情期间和金融危机期间。 换句话说，星巴克历来只在经济衰退期间报告负面业绩。今天所有数据并显示有经济衰退的迹象。 很多分析师都在消化这一震惊的消息，试图理解背后的成因。 管理层肯定出了问题，需要时间来理解到底是哪些问题。(那位新任CEO在CNBC节目上如此慌张闪烁其词，完全没有一个全球性大公司CEO的起码风度。) 中国市场表现很差可以理解。价格如此之高、产品质量一般、环境不过尔尔，本地竞争对手纷纷涌现，在中产阶级消费降级的大环境下，星巴克要做好很难。 但美国市场如此之差说明什么？像星巴克这样的领头羊股票可以预示经济的未来。一个现象是人们开始减少光顾星巴克的次数，觉得不如省下每月的咖啡开销。 华尔街一直将星巴克视为美国消费者信心的风向标。人们认为昂贵的咖啡饮料是可自由支配的开支。经济强时，手头宽裕的消费者会随手多买几杯星巴克；经济不好时，星巴克成为首当其冲需要削减的开支。 下图：星巴克在中国门店不断增加，销售额却在下降。

微软还可以看高一线。 微软这次季报拿出来在很多方面都让人满意。Melius Research分析师Ben Reitzes认为，其一，Azure云计算产能相对蓬勃发展的AI需求来说供不应求。其二，Copilot AI功能初步显示了经济效益。此一季度Azure业务增长了1.82%，增幅达31%，而AI对这一增长的贡献为7%。 这种增长支持了“AI淘金热”的预期，大规模资本支出于是令人期待。“微软现在似乎有优势，在巨大的收入基础上增长得更快。” Reitzes还强调了Copilot产品的潜力，“你不禁会想，当Copilot在2025年真正开始贡献时会是什么结果。” 不仅仅是定价优势，微软更可能成为AI助手的主要界面。 他将该股评级为买入，目标价为475美元。 伯恩斯坦的Mark Moerdler认为，AI正在成为微软的业务核心。“世界正处于生成式人工智能创新周期的早期，而微软已将自己定位在中心。微软构建了最完整的AI技术堆栈、AI工具和AI超级计算能力。” 他对微软的评级为outperform，目标为489美元。

周末看了点数据，对美股有一些谨慎乐观的判断，建立在有限认知的基础上不一定对哦。 下图显示美国CPI在回升(深蓝色实线)，核心CPI持平(浅蓝色虚线)。 好消息是核心PCE并未走高，坏消息是它还停留在2.8%，远高于2.0% 的目标。 这是过去两年标普的上升趋势，一条明确的阻力线(蓝色实线)，一条是以虚线表示的可能支撑线。指数现在下跌了大约5.5%，然后又略反弹，下跌3%。 从更长的时段看，这种3%的下降根本不算什么。据统计，一般来说单个年份都会有超过7次的3%下跌，超过3次的5%下跌，以及一次的10%下跌。 从下图可以看到，标普至少有继续下跌7%的空间，到大约4,750点的位置。这都属于正常的回调，除非重大的叙事转折。 下面是FactSet的图，将远期12个月每股收益(深蓝色)与标普价格(浅蓝色)做比较。可以看到价格一直围着作为锚点的远期每股收益线波动，这条收益线甚至看起来有点像标普指数的中值。 另外，注意到标普现在的价格相对于收益线高得有些厉害了。显然标普指数相对于远期每股收益而言已经如同被拉满的橡皮筋，表明未来面临更大的下行压力。 如果要避免剧烈下调，就需要更强劲的盈利，也就是黑线向上调整。 盈利的最终决定因素还要看消费者。美国消费者是开始缩紧预算降低消费？还是始终保持弹性，能够持续一直以来的消费力？ 看总体零售额可以一窥端倪。零售额有所放缓，但仍在小幅上涨。上周五的个人消费支出报告也显示支出仍在继续。 综合上述信息，最近的市场弱势主要还在正常波动范围，不是熊市的开始。美国消费者长期以来一直超预期地在消费，这是一个良好基础。但也要做好心理准备，随时会跌个7%、8%。 这些只是个人分析，本人从不试图预测股市的调整。 借用彼得-林奇的智慧：投资者的资金损失，主要是来自于试图预测股市调整，而不是调整本身。

来自中国的竞争，创新的枯竭，Vision Pro的滞销。看跌苹果不需要太多理由来说服自己。今年苹果已经跌了12%以上。 但美银证券分析师Wamsi Mohan在最新报告中提醒投资者不要匆忙下结论。 他认为投资者历来总是低估苹果的毛利率扩张能力。例如2018年，市场普遍预测2023财年的毛利率为39%，但实际上苹果2023年的毛利率为44%。 他认为现在投资者再次低估了苹果的毛利率提升潜质。苹果可以在未来几年将其主打产品的毛利率提高约1.8%，服务的毛利率提高1.5%。 苹果在服务方面的蛋糕不断做大，非常有利于整体财务状况，因为服务比硬件产品毛利率更高。在硬件方面有很多降低成本提升利润空间的办法，比如自己开发服务器芯片，减少对云提供商的依赖等。 苹果还能挤出不少汁来。@爱发红包的虎妞 @Seven8

现在美股市场已经进入到“等靴子落地”的心理恐怖剧阶段，再通胀和中东战争是两个连在一起的靴子。如果4月份的CPI数据重回向2%靠拢的轨道，则再通胀的担心就会消失。 “纽约联储服务业调查”，这是一个可靠的领先指标，4月份调查显示价格指数大幅下降，会结束数月的反弹。通胀担心有可能会被打消。 但是中东战争阴云是一个更大的变数。这由内塔尼亚胡和他的几个战时内阁大佬来决定。如果美国被迫拖入一场不断升级的以色列-伊朗冲突，通胀是逃不掉的。 这后一个靴子特别折磨人。WSJ报道以色列3个掌握战争开关的领导人相互之间争吵不断，太多不测因素，也不知道会出什么牌。 @爱发红包的虎妞 @Seven8

美国铜线生产商Encore Wire(WIRE)周一股价飙升了11%，因为它被意大利同行Prysmian以每股290美元的现金收购了。我曾经在去年11月股价在195元的位置上写文章介绍这家垂直整合的铜线生产商，这是一个可以借到美国基建、AI数据中心建设等顺风的小市值公司。 一个月前我又写了一篇文章，盘算了一下这个股票的公允价值，为309美元。还是一个保守估计。现在看收购价还是挺合理的，难怪双方董事会一致批准了。 另外，空头头寸一度相当于流通量的25%，反映了相当多的投资者并不看好它。所以还是要自己做点研究，独立判断，随大流看到空头那么多岂不坏事。

美股市场的集中度一定程度上反映了美国经济的集中度，尤其是科技行业赢家通吃的格局。占主导地位的企业可以获得巨额利润，享受极高回报。 英伟达控制着AI芯片95%以上的市场，最近一个财年实现了330亿美元的营业利润，同比增长了681%。Alphabet、Meta和亚马逊吸走了全球超过三分之二的数字广告支出。 这些公司的高估值反映了巨额利润和增长前景。英伟达去年股价涨了214%，但同一时期预期市盈率反而在降，因为盈利增长超过了股价增长。 有分析师计算，标普500指数排名前10的股票远期市盈率平均约为25，虽然相对来说贵了，但应该还不在泡沫区域。和2000年排名前10的股票相比，如今排名前10名的股票市盈率要低很多，盈利能力却高很多。 而且有关市场集中化的危险也有被渲染的成分。去年的“七蛟龙”中，今年特斯拉下跌超30%，苹果跌10%，Alphabet持平，七蛟龙变成了四巨头。表现不好就会被痛扁，投资者并没有像上次互联网泡沫那样无脑买入，还是根据盈利前景来区别对待，这种行为不是泡沫的特征。 另外，散户和机构投资者在货币市场基金中还持有数万亿美元现金。 现在投资者有太多要担心，地缘政治到处出事，再通胀阴影迟迟不去，股价随时会受到负面消息的严重打击。但能基本确定这不是泡沫，因为没有泡沫可以破裂。