人工智能很热，给数据中心散热的冷却系统更热。Vertiv(VRT)是一家为数据中心提供电力和冷却系统的公司，自2022年底以来，股价已飙升近700%，涨幅远远超过了英伟达。 Vertiv目前的订单积压达到创纪录的63亿美元，公司约三分之一的销售额来自数据中心的热管理。 目前大多数数据中心使用风扇来循环空气以降低温度。但更强大、更热的芯片将突破此类空气冷却系统的极限。 克服这个问题的一个方法是在服务器的管道中流动液体冷却剂以吸收热量。 高盛预计服务器冷却市场将从今年的41亿美元暴增至2026年的106亿美元。液冷将变得更加流行，到2026年，液冷在AI服务器中的渗透率将达到57%，而今年为23%。 由于系统设计更加复杂，冷却系统供应商可以获得更高利润。 据FactSet的数据，此类股票现在的市盈率是预期盈利的40多倍，而过去的市盈率不到20倍。反映了这个新兴行业的巨大增长潜力。

英伟达持有四个上市公司的股票，两家已经脱颖而出，两家水深火热。分别是： Arm Holdings (ARM) SoundHound AI (SOUN) Recursion Pharmaceuticals (RXRX) Serve Robotics(SERV) 英伟达除了忙于研发超高性能GPU之外，也是忙碌的风险投资者。目前持有超过40家公司的投资，另有87家子公司，13家合并公司和拟议中的收购对象。大多数属于非上市公司。上述四家是上市公司。 做AI聊天系统的SoundHound今年涨势略超英伟达，达到131.8%。它生产用于汽车、电视和客服领域的语音AI产品，对话语气极逼真。亏损额在逐渐缩小。收入预计将增长50%以上。 Arm Holdings是另一个大满贯，本来英伟达打算收购Arm，被监管机构阻拦。Arm今年涨了65%。预计本财年每股盈利1.56美元，较上年增长超过22%。 英伟达持有Serve Robotics过14%的股份，今年才上市，股价已暴跌80%。业务是制造用于运送食物的移动机器人。这家公司营收微薄、亏损严重。 Recursion Pharmaceuticals情况略好一些，今年仅下跌9%。这家公司利用AI来发现罕见疾病的治疗方法。2023年每股亏损1.58美元后，今年还将亏1.67美元。$英伟达(NVDA)$

韩国科技公司Naver正在帮星巴克测试用机器人为顾客服务的新模式。这是在首尔一个36层大楼内进行的测试，大约有100个自主服务机器人在星巴克内和所有楼层移动，将咖啡和午餐盒送到顾客手中。 下一步星巴克的增长或许就来自于自动化带来的成本效应。正如Robotaxi可以大大减少人力司机的成本一样，想象一下如果星巴克大量使用机器人做咖啡师，对公司带来什么样的价值？ 现在星巴克的成本结构中，商店运营费用是第一大开支项，其次是生产和分销。两者都和人工密切相关。 商店运营费用中最大的分项是员工成本87亿美元。比较而言，过去十年星巴克的运营现金流从未超过70亿美元。 产品和分销费用超过110亿。这里有巨大的成本与员工直接有关。当手工饮料制作不正确时，就需要重做，特别是在顾客排队的时候，这里就有大量的成本浪费。 星巴克现在的餐单已经变得很复杂，变化也快，很容易忙中出错。用一台可以制作饮料的机器取代咖啡师，对星巴克来说是翘首以盼的事情。这里说的是每年数十亿美元的节省！ 我们可以看到也就是短短二十来年时间，浓缩咖啡机等各种设备已经成为咖啡馆里的标配，饮料制作更大程度的自动化很快会发生。 一旦在星巴克这个全球连锁店内出现，就会直接反映在财务业绩中，带来的成本效益是难以想象的。$星巴克(SBUX)$

美股交易日最重要的时刻一般是最后10分钟，主要因为指数基金的被动投资特性造成的。 彭博社报道说，指数基金多是在最后一刻买卖，当天的最后价格被设定为他们需要跟踪的基准价格。美国的基金如此做，欧洲的基金也同样照此办理。 研究表明，交易日结束前交易量的激增会扭曲价格，推高估值。当然这些因素很难量化，严重程度也不好说。美股最后时刻尽量避免追高杀跌就是了。

今天来谈一下Alphabet的AI战略。当微软与OpenAI紧密结合时，微软与Alphabet的估值差异开始拉大，因为人们判断Alphabet很可能会错失巨大的市场先机，在AI竞争中成为落伍者。 但自从Alphabet不久前亮眼的业绩出来之后，股价瞬间得到了一定的向上修正。我认为Alphabet的股价仍有进一步上升的空间，事实可能证明生成式AI对于微软来说，其对于谷歌的优势没有人们想象得那么大，双方的估值差距就会拉平。 生成式AI进行得如火如荼，但如何将MML货币化，却看不到太明确的路径。很多已经在尝试生成式AI的企业用下来感受有点一言难尽。速度偏慢，结果不准确，无法满足数据安全要求等等。消费者也是用两三下即弃，说的很热闹很炫，但感觉并没有满足太多硬需求。 市场上普遍认为微软会成为AI领域的领头羊。微软还需要拿出充足的证据证明CoPilot确实会成为一个赚钱的东西，体现在财务业绩中，而不只是公关炒作题材。投资者意识到从AI中获利可能很困难，他们不喜欢投资回收期长且不确定的公司比如Meta，他们需要能够在AI变现上有明确计划的公司。 可信的AI变现路径 Alphabet的AI货币化路径相对来说比较清晰和可信，公司管理层在最新季报会议上描述了AI货币化的思路。 Alphabet是最早宣布AI是其增长战略核心的一家科技公司。早在2016年CEO劈材(Sundar Pichai)就表态说AI的重要性将超过智能手机。此次电话会议上，劈材详尽阐释了公司的AI战略。大约分为6点： 1. 研究上的领先 Alphabet一直有卓越的研究能力。虽然没有发明LLM，但一直处于AI技术最前沿。劈材此次拿出了Gemini 1.5 Pro，这是最新的创新成果。Gemini 1.5 Pro的优点之一是突破了上下文理解的限制，响应的相关性和准确性大大提高，表明AI模型可以处理大容量信息。Gemini

苹果是深藏不露的AI股 著名投资者史蒂夫-艾斯曼(Steve Eisman)看好苹果，他在CNBC节目上认为苹果是深藏不露的AI股。“每个人都关心芯片，关心云。但最终你需要关心应用程序。我不知道什么时候会出现，但消费者一定会在手机上使用。” 艾斯曼也是电影《大空头》中描写的人物。他的观点是，现在英伟达和AMD这些半导体芯片制造商是投资AI的最简单方式，但从长远来看，苹果将成为主导AI的软件战场上的核心角色。 “我确信，当那些AI应用程序出现时，我会需要一部新手机，一台新iPad，新笔记本电脑。因此，一旦这些应用程序出现，最大的受益者就会是苹果。” 6月10日苹果举行的全球开发者大会上可以了解其AI战略，现在也许是一个时间窗口。 $苹果(AAPL)$

我连着分析了两个邮轮股，已经分别涨了14%和12%： 3月19日《这家公司类似铜看涨期权｜旅游股的不二之选》- 皇家加勒比RCL， 4月14日《“把钱存银行，或者存船上” – 嘉年华分析》-嘉年华CCL 邮轮公司有两个重要观察点：市场需求和定价权。现在的情况是，市场需求强劲，行业产能受限，定价持续走高，因而这两家业界巨头的业绩表现亮眼应该是大概率的。 我都是超前做分析，绝不做马后炮，也不人云亦云。希望阅读我的研究能给大家带来直截了当的价值。$皇家加勒比邮轮(RCL)$ CCL

英伟达(NVDA)预计于5月22日收市后发布25财年Q1财报。这可能是美股最重要的一个企业发布，成败与否，将决定美股是继续此轮大牛市，还是会走熊。 由于通胀数据一段时间来没有明确的降温走向，并且为数据中心提供服务器解决方案的SMCI在其24年Q3财报电话会议上并没有给出振奋人心的指引，英伟达此次表现将特别的重要，一旦让投资者失望，就很可能会成为又一个落地的靴子，造成指数螺旋式下降。 而在英伟达发布的数据中，Hopper产品系列的表现将起到关键作用，因为数据中心目前为了AI而大规模升级算力和网络，这个GPU产品是核心的动力。虽然SMCI的指引不够强劲，但戴尔(DELL)和惠普企业(HPE)都表示与AI基础设施相关的订单来不及做，其中主要就是英伟达GPU供应瓶颈。 不管此次季度业绩成果是否符合投资者的预期，由于对英伟达GPU的需求持续在增长、2024年底台积电(TSM)的制造瓶颈被消除，以及企业开始广泛布局生成式AI的应用，应该可以相信一段时间内英伟达将持续加速增长，哪怕中间有一些曲折。 以2026财年预期EPS来计算，以38倍的市盈率，那么英伟达的价格可以在1,370美元。如此说来，英伟达的股价说不上太贵(上周收市925美元)。 英伟达将持续从两波企业投资中获益 我个人偏向于认为AI技术的主要盈利来源将首先是企业而非消费者。企业目前为了提升生产效率和利润空间，都在努力寻求用自有内部数据来运行AI模型，实现业务优化和管理自动化。由于这方面的强烈需求，数据中心基础设施一定会继续实现显著增长。随后企业也会相应的升级现有显得落后的网络、电脑/工作站等自有基础设施。 相对来说，消费者在AI PC和手机的大规模升级前景并没有不像企业那么确定，因为现在普遍面临通胀压力，电子产品毕竟是一种可自由支配的支出，更新周期会更长。 其次，生成式AI应用先在云端实施，随后会逐渐迁移到私有数据中心。

ARK的创新EFT今年跌了超过13%，标普和纳指都上涨近11%。仔细看ARKK占60%的前十个持仓，有7只股票今年是跌的，其中有三家还处在经营亏损中。 另外它们的共同特点是很多属于疫情期间的热门股，那还是在超低利率的时候。现在看来这些下跌的科技股近期都很难指望翻身，只能靠美联储降息才能给ARKK带来一丝希望了。$ARK Innovation ETF(ARKK)$

英伟达下周就要公布财报了，华尔街预期是季度收入达245亿美元，较上年同期增长240%，这个横杆已经非常高了，英伟达跳得过吗？现在市场普遍乐观。 瑞银分析师Timothy Arcuri认为季度收入可能高达260亿美元甚至以上。 现在市场的一个疑问是客户是否会因为等新的Blackwell芯片发售而持币待购，造成英伟达现有Hopper系列买家少了？Arcuri认为过虑了，他跟踪了英伟达客户的讨论以及供应链情况，认为Hopper芯片到今年年底仍然销售一空。 一旦英伟达开始发货Blackwell系列，需求也会非常强劲。 他将英伟达2025年的收入预测从之前的1470亿美元提高到约1750亿美元，这个数字仍留有相当大的余地。 Arcuri对英伟达股票给予买入评级和1,150美元的目标价。$英伟达(NVDA)$

今年让人吃惊的是两个公用事业股的涨势甚至超过了英伟达。Vistra(VST)和Constellation Energy(CEG) 分别上涨了143%和83%。今年整体上公用事业股是表现最好的板块，超过了科技股。 主要原因还是AI。运行AI模型需要大量的电力，根据国际能源署的数据，一次谷歌搜索平均消耗约0.3瓦时的电力，而类似ChatGPT请求则需要2.9瓦时的电力。如果乘以每天近90亿次搜索，相当于AI请求一年需要多消耗10太瓦时电力。 分析师预测Vistra到2024年每股收益将达6.10美元，相当于盈利增长超过106%。AI数据中心正在带着一些公用事业公司转身为高成长股。

Meme股随着Hello Kitty吹起集结号，又一次疯狂回归。这两天几个财经媒体满眼的meme股报道。 一般人还是不要去趟这个浑水，这类股票非得要和烈酒搭配着用才带劲。 那个谁的法拉第未来智能电动也跟着疯了一把，股价高达36美分，较周一6美分收盘价上涨 500%。 Meme股暴涨大多是轧空行情，法拉第未来股票的空头竟高达约99%，只要很少一笔金额就能把它炒起来。 这个股票现在还有900万美元市值，股价从历史高位下跌约99.99%。公司已拿到摘牌通知，但会对该决定提出上诉。

OpenAI发布的新版ChatGPT 4已经能自如流畅、饱含各种感情的进行交流，这是往AGI又进了一步。 彭博社报道说今年9月发布的苹果iPhone 16会独家嵌入OpenAI技术。AI iPhone会开启一个让AI助理走向无数终端、变成实用物件的大潮流。随后会有更多开发应用。 Wedbush维持苹果的跑赢大市评级和250美元的目标价。 苹果可能是最近有一个挺大反弹空间的mag7股。分析师Amit Daryanani认为目标价220美元，他表示投资者不应低估iPhone未来5年内继续增长的潜力。Wedbush的Dan Ives目标价定在250美元，他认为现在有一个巨大的iPhone产品周期，需求被压抑。6月份苹果开发者大会备受关注。AI iPhone可能会推动苹果的全球销售。我们现在看到苹果的人工智能战略，雏形是在设备上运行AI，而不是云端。不仅仅是AI推理，也是本地化的AI培训。苹果可能构建出AI代理服务，而不只是聊天机器人。AI可以反馈，还可以行动。Siri可能就是这种AI代理的初级形态，为主人预订Uber和餐厅，安排会议和发送邀请等。显然内置于iPhone等设备的AI将有巨大商业潜力，至少会进一步推动iPhone销售，拉长iPhone的升级周期。苹果并不是靠AI作为独立的利润中心，而是对已很强大的苹果生态作重要补充，继续巩固苹果作为全球计算硬件领导者的地位。美银证券分析师Wamsi Mohan在最新报告中提醒投资者不要匆忙下结论。他认为投资者历来总是低估苹果的毛利率扩张能力。例如2018年市场普遍预测2023财年的毛利率为39%，但实际上苹果2023年的毛利率为44%。他认为现在投资者再次低估了苹果的毛利率提升潜质。苹果可以在未来几年将其主打产品的毛利率提高约1.8%，服务的毛利率提高1.5%。

“苹果的人工智能”(Apple Intelligence)会是什么样子？苹果的AI可能会很不一样。华尔街分析师认为，苹果有三个关键要素：数据、移动设备和轻资本支出。 苹果一定会在设备上运行AI。隐私政策限制了用户数据的提取和集中化处理。苹果因此需要制造极其强大和高效的芯片，确保在设备上而不是在云端运行AI，而且不仅仅是AI推理，也需要本地化的AI培训。 苹果可能构建出AI代理服务，而不只是聊天机器人。现在的ChatGPT、Gemini等都只是问答形式的聊天机器人。苹果会推进一步，找到将AI融入操作系统的方法，使AI不仅可以反馈，还可以行动，把AI提升到新的境界。Siri可能就是这种AI代理的雏形，为主人预订Uber和餐厅，安排会议和发送邀请等。 显然内置于iPhone等设备的AI将有巨大商业潜力，至少会进一步推动iPhone销售，拉长iPhone的升级周期。 苹果在AI领域的一大优势是轻资本支出。Alphabet/微软/亚马逊今年一年就将花费超过2000亿美元建设AI数据中心，实际上是帮苹果出钱了。苹果无需花费任何费用即可获得最佳计算能力。因为苹果与所有主要云服务提供商合作，利用先进计算来构建自己的AI。 毫无疑问，苹果AI一旦问世，对你我都非常实用。苹果并不是靠AI作为独立的利润中心，而是对已很强大的苹果生态作重要补充，继续巩固苹果作为全球计算硬件领导者的地位。$苹果(AAPL)$

过去20年回报最大的美股是哪一只？不是苹果，也不是亚马逊，是Monster Beverage(怪物饮料)：一家生产能量饮品的企业。一个实力碾压苹果/亚马逊的怪物。 自2001年11月21日以来的回报率： 怪物饮料：+111,929% 苹果：+45,719% 亚马逊：+40,497% 现在能量饮料界又来了一个厉害角色。过去三年销售收入每年都翻倍。 2023年中，它的市场份额还只是5.9%；距离红牛的40%和怪物的30%市场份额还很远。但到今年2月11日，市场份额已经翻倍达到了11.5%。能量饮料市场很可能从两个巨头争雄变成三分天下的格局。 能量饮料这个品类，一直是红牛和怪物饮料两家在控盘，然而两家公司的软肋是不太符合健康趋势。相比之下，这家公司开创了健康品类，主打健康、无糖无热量无脂肪，有营养价值，所以在健身人群中一炮而红。 我写的substack博客《能量饮品来了狠角色，或是又一个“Monster”》，欢迎移步阅读“老猫美股研究”。

这两个交易日标普指数突破了关键技术位：50日移动均线，是4月份连续下跌后首次回到50日线之上。 会不会进入夏季反弹周期，要大致符合三个条件。 1，盈利强劲。据巴伦对基金经理/分析师的调研，普遍认为今年EPS增长将有12%，上市公司议价权高，不断在抬价。因此盈利强劲有希望达成。 2，经济和通胀数据疲软。劳动力市场报告已有体现。麦当劳/星巴克等公司都表示消费者的价格敏感度已到极限；石油等大宗商品暂时表现为跌；唯有通胀数据还不好说。 3，联储政策鸽派。联储在等待数据确认(劳动力+通胀)，但有强烈的鸽派意向。 最新消费者价格数据将于下周公布，这是拼图的最后一个重大数据。

星巴克是此次季报期间最让人跌眼镜的负面消息。星巴克毫无预警公布了有史以来最糟的季度业绩。过去20年里，星巴克只报告过两次负面业绩：疫情期间和金融危机期间。 换句话说，星巴克历来只在经济衰退期间报告负面业绩。今天所有数据并显示有经济衰退的迹象。 很多分析师都在消化这一震惊的消息，试图理解背后的成因。 管理层肯定出了问题，需要时间来理解到底是哪些问题。(那位新任CEO在CNBC节目上如此慌张闪烁其词，完全没有一个全球性大公司CEO的起码风度。) 中国市场表现很差可以理解。价格如此之高、产品质量一般、环境不过尔尔，本地竞争对手纷纷涌现，在中产阶级消费降级的大环境下，星巴克要做好很难。 但美国市场如此之差说明什么？像星巴克这样的领头羊股票可以预示经济的未来。一个现象是人们开始减少光顾星巴克的次数，觉得不如省下每月的咖啡开销。 华尔街一直将星巴克视为美国消费者信心的风向标。人们认为昂贵的咖啡饮料是可自由支配的开支。经济强时，手头宽裕的消费者会随手多买几杯星巴克；经济不好时，星巴克成为首当其冲需要削减的开支。 下图：星巴克在中国门店不断增加，销售额却在下降。

微软还可以看高一线。 微软这次季报拿出来在很多方面都让人满意。Melius Research分析师Ben Reitzes认为，其一，Azure云计算产能相对蓬勃发展的AI需求来说供不应求。其二，Copilot AI功能初步显示了经济效益。此一季度Azure业务增长了1.82%，增幅达31%，而AI对这一增长的贡献为7%。 这种增长支持了“AI淘金热”的预期，大规模资本支出于是令人期待。“微软现在似乎有优势，在巨大的收入基础上增长得更快。” Reitzes还强调了Copilot产品的潜力，“你不禁会想，当Copilot在2025年真正开始贡献时会是什么结果。” 不仅仅是定价优势，微软更可能成为AI助手的主要界面。 他将该股评级为买入，目标价为475美元。 伯恩斯坦的Mark Moerdler认为，AI正在成为微软的业务核心。“世界正处于生成式人工智能创新周期的早期，而微软已将自己定位在中心。微软构建了最完整的AI技术堆栈、AI工具和AI超级计算能力。” 他对微软的评级为outperform，目标为489美元。

周末看了点数据，对美股有一些谨慎乐观的判断，建立在有限认知的基础上不一定对哦。 下图显示美国CPI在回升(深蓝色实线)，核心CPI持平(浅蓝色虚线)。 好消息是核心PCE并未走高，坏消息是它还停留在2.8%，远高于2.0% 的目标。 这是过去两年标普的上升趋势，一条明确的阻力线(蓝色实线)，一条是以虚线表示的可能支撑线。指数现在下跌了大约5.5%，然后又略反弹，下跌3%。 从更长的时段看，这种3%的下降根本不算什么。据统计，一般来说单个年份都会有超过7次的3%下跌，超过3次的5%下跌，以及一次的10%下跌。 从下图可以看到，标普至少有继续下跌7%的空间，到大约4,750点的位置。这都属于正常的回调，除非重大的叙事转折。 下面是FactSet的图，将远期12个月每股收益(深蓝色)与标普价格(浅蓝色)做比较。可以看到价格一直围着作为锚点的远期每股收益线波动，这条收益线甚至看起来有点像标普指数的中值。 另外，注意到标普现在的价格相对于收益线高得有些厉害了。显然标普指数相对于远期每股收益而言已经如同被拉满的橡皮筋，表明未来面临更大的下行压力。 如果要避免剧烈下调，就需要更强劲的盈利，也就是黑线向上调整。 盈利的最终决定因素还要看消费者。美国消费者是开始缩紧预算降低消费？还是始终保持弹性，能够持续一直以来的消费力？ 看总体零售额可以一窥端倪。零售额有所放缓，但仍在小幅上涨。上周五的个人消费支出报告也显示支出仍在继续。 综合上述信息，最近的市场弱势主要还在正常波动范围，不是熊市的开始。美国消费者长期以来一直超预期地在消费，这是一个良好基础。但也要做好心理准备，随时会跌个7%、8%。 这些只是个人分析，本人从不试图预测股市的调整。 借用彼得-林奇的智慧：投资者的资金损失，主要是来自于试图预测股市调整，而不是调整本身。