霸王茶姬进入高质量发展新周期。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 “别人不看好你，偏偏你最争气”，这种在经常出现在短剧里的反转，正发生在霸王茶姬身上。 5月29日，霸王茶姬（CHA.US）公布Q1财报：净收入同比增长4.5%到35.46亿元，总GMV接近80亿。就是这样一份财报，让霸王茶姬股价在次日收涨超25%。 图源：霸王茶姬财报截图 这份最新的财报里，霸王茶姬牺牲短期利益，回答了市场最重要的一个问题：未来的成长空间在哪。 国内单店月均GMV环比增长5.5%、同店GMV跌幅大幅收窄、海外GMV翻倍，这三个信号叠加起来，都在表明，处在“换档时刻”的霸王茶姬，已经不再是一家追求高速增长、利润导向的公司，而是更关注高质量经营的品牌公司。 01.海外拓疆 霸王茶姬创始人张俊杰在多个场合中提到，他希望通过现代化，让喝茶的商业场景变得和喝咖啡一样普遍，中国茶也能像SOE（单一产地咖啡）一样卖到全世界。 这样的场景，在韩国真实发生了。 近日，韩国的社交媒体上开始流行一个论调：酷爱咖啡的韩国人，可能要将自己的冰美式换成霸王茶姬了。 因为“不爱睡觉”的韩国人，迎来了最适合他们的奶茶；韩国网友发现了霸王茶姬的神奇之处——不光能提神，用料健康也能满足他们对于健康的需求。 线上社交媒体引发讨论热潮，线下的霸王茶姬门店同样热闹。5月在韩国首尔新开的5家霸王茶姬门店，每家门店的门前人流都爆满。在开业当天，有门店的线上点单系统仅开放5分钟，就因订单激增而崩溃。 图：霸王茶姬驿三店排队场景 国内霸王茶姬的门店同样火爆。5月末在北京朝阳合生汇商场B1，“一日明星店长”蔡文静携霸王新品“geelato（茶拉朵）”冰淇淋亮相，在霸王茶姬门前排队的队伍长到需要安保人员来进行疏通。 这样的热闹场景，今年在霸王茶姬并不少见。从茶特调新品上新、5月新产品线geelato冰激凌业务的推出，再到会员体系升级、线下

泡泡玛特“刹车”降速。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 自2026开年至今，泡泡玛特（9992.HK）的市场行情犹如过山车。 一边是泡泡玛特业绩与股价背离”，遭多家机构看空，股价也频频“跳水”；另一边是投资人段永平对其从“不碰”到“做多”的180度大转变，多番增持下，已买成泡泡玛特第二大股东，其还盛赞王宁对商业的理解比乔布斯还要强，泡泡玛特股价也迎来久违的大幅上涨。 图源：百度股市通截图 在段永平的热捧之下，泡泡玛特王宁似乎依然保持冷静与克制。事实上，在经历了2025年的超高速增长后，王宁主动喊出降速，提出公司要像F1赛车进入维修站一般，进行休整、加油、换轮胎，并将公司2026年增长目标从去年184.7%的营收增速下调至“不低于20%”。 基于目前的经营现状，泡泡玛特“踩刹车”，或许是一种必然选择。 01.主动降速 在经历去年LABUBU的全球爆火后，泡泡玛特流量回落和销售回撤相对明显；而泡泡玛特动荡的股价，根源就在于外界对泡泡玛特增速的焦虑。 泡泡玛特今年一季度整体收益（未经审核）较上年同期同比增长75%至80%；其中，中国收益同比增长100%至105%，中国线上渠道同比大增150%至155%，中国市场表现“超预期”；海外市场海外市场相较去年动辄翻倍甚至数倍的增长，今年一季度增速明显放缓，美洲、欧洲及其他地区实现55%以上的增长，中国以外的亚太地区仅增长25%至30%。 图源：泡泡玛特公告截图 泡泡玛特的业绩增幅，放到任何以一个行业都是相当亮眼的成绩；但吊诡的是，尽管业绩持续增长，但资本市场的反应相对谨慎。 一季报发布后，泡泡玛特股价下跌；此前发布2025年报时，虽然业绩亮眼，但财报发布后股价仍一度跌超20%。年报披露后，瑞银、大摩等多家机构对泡泡玛特下调未来增长预期。 有意思的是，在遭受机构看空后，泡泡玛特又获得了“投资大神”段永平的追捧，其卖掉神华、逆势举牌

徕芬不想当“网红品牌”。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 商业世界里，有一种现象叫做“光环效应”，用来形容如果一款公司的爆品是非常好的，有价值的，消费者同样会觉得这个品牌的其它产品也是非常好的，并为其买单。 过去几年里，徕芬似乎在用行动来证明自己就是这样一家公司。 徕芬的产品已从吹风机拓展到剃须刀、电动牙刷等诸多生活电器品类。在最近的产品发布会上，徕芬更是一口气发布8款新品；但其中一款售价399元起的手持折叠小风扇，引发了不少网友质疑和吐槽：“徕芬凭什么卖这么贵”？ 01.品牌心智是最大短板 5月11日至15日，徕芬科技一口气办了三场新品发布会，创始人叶洪新亲自坐镇，掏出了剃须刀、儿童牙刷、智能化妆镜等8款新品，横跨个护电器、美妆工具、生活电器和家居照明四大品类。 其中一款名为AirFold的手持折叠小风扇（标准版定价399元，透明探索版459元），产品价格引发不少吐槽，甚至被部分网友质疑徕芬是想“割韭菜”。引得叶洪新亲自下场回怼：“399真的不贵！你看看国外的同行产品，那才叫贵！” 直指一个月前戴森刚发布的小风扇新品“迷你酷”（HushJet Mini Cool），国行版本定价799元。 图源：微博截图 这不是徕芬第一次新品引争议。 去年同期，徕芬发布了历时号称历时四年研发、投入超亿元打造的剃须刀产品，不仅被网友质疑与松下产品外观高度雷同，还被质疑产品定价过高，且剃不干净、噪音太大、震动感太强。 图源：微博截图 过去，徕芬靠着不输于大品牌的技术创新，用更具性价比的优势，以”戴森平替"出圈，并快速打开市场；如今徕芬却频繁被消费者质疑其“价格贵”，曾经的性价比优势正渐渐消退。 这几年，徕芬面临着小米、追觅、美的等众多新老玩家的贴身肉搏。小米系凭借其庞大的生态链和成本控制能力，将高速吹风机价格下探至200元以内；传统家电巨头则利用渠道和品牌认知优势，快速跟进。 可以说

图片 独立智驾供应商的“窗口期”还剩多久？ 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业科技组 自动驾驶行业又有了新故事。 5月20日，随着驭势科技（1511.HK）在港交所主板挂牌上市，这家在国内最早布局L4自动驾驶的公司之一，也成为中国自动驾驶IPO潮中的最新样本。驭势科技的上市，也被不少业内人士视为行业真正进入资本化周期的重要信号。 而就在一天之后，另一则消息迅速搅动智驾行业：5月21日，特斯拉宣布其监督版FSD登陆中国市场。 图源：X平台截图 一边是中国智驾公司集体冲向资本市场，另一边是全球最强自动驾驶玩家深入中国市场；某种程度上，这像是两个行业阶段，在同一时间完成了交汇。 01.智驾公司IPO竞速 作为此次智驾IPO潮中动作最快的公司，驭势科技的特殊性在于，它并不是典型的乘用车NOA供应商。 相比Momenta、元戎启行、轻舟智航等主攻城市NOA量产路线的玩家，驭势科技长期聚焦的是机场、厂区、港口、物流、城市接驳等封闭或半封闭场景的L4自动驾驶落地。它讲的并不是“高阶辅助驾驶”的故事，而是“全场景L4商业化”的故事。 某种程度上，驭势科技更像是在向资本市场证明：L4自动驾驶并不只是技术概念，而是已经开始形成真实商业订单与运营能力。但即便如此，自动驾驶行业“高投入、长周期”的特点，仍然在驭势科技身上体现得十分明显。 招股书显示，2023年至2025年，驭势科技营收分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，三年累计亏损约6.55亿元；同期研发投入分别达到1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占营收比例最高超过100%。 图源：驭势科技 值得一提的是，驭势科技上市首日即破发——公司发行价为60.3港元/股，开盘价56.00港元/股；截至5月22日，报收59港元/股，总市值95.87亿港元。这也反映出某种程度上，二级市场对于自动驾驶行业的态度，已经开始从技术想象力转向商业

天津，被严重低估！ 作者 | 郝文 出品 | 2026天津智能产业博览会新媒体观察团 1950年，新中国首个纯国产的自行车品牌“飞鸽”在天津诞生，之后，飞鸽自行车远销60多个国家，更是被作为国礼赠送给22位外国元首和友人，成为中国制造的一张名片。 飞鸽诞生5年后，五星手表（海鸥手表前身）在天津问世，结束了中国“只能修表，不能造表”的历史。如今，海鸥集团在全国出口机芯总量中占比达到50%；在全球，每四块手表就有一块使用海鸥机芯。 现在，天津正在另一赛道续写传奇故事。2025年，天津市机器人产业规模超250亿元，机器人相关企业200余家，形成覆盖机器人零部件、本体制造和系统集成的完整产业链，带动装备制造业能级跃升。 从传统精工制造到高端智能制造，天津这座工业城市正迎来华丽转身。 01.天津“机器人军团”，抢占产业高地 近年来，一批来自天津的机器人企业正密集奔赴资本市场。 2025年12月，被称为“水下大疆”的深之蓝递交招股书，IPO申请正式获上交所受理，若上市成功，其将成为“中国水下机器人第一股”；今年1月，阿童木机器人正式向港交所递交招股书，冲刺“并联机器人第一股”；4月，望圆科技二次递表港交所，剑指“泳池清洁机器人第一股”。 这些企业之所以敢于叩响资本市场的大门，很大程度上得益于它们扎实的产品落地能力和清晰的商业化路径。 深之蓝是国内第一家专注于水下智能装备自主研发的民营企业，主营业务为缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器人等产品的研发、生产、销售和服务，以及为海洋安全、海洋工程、应急救援、水利水电、海洋科考和海洋文旅等领域提供产品与专业解决方案。QYResearch 数据显示，2025 年度，深之蓝在国内水下机器人市场份额排名第一。 图源：深之蓝官网 深之蓝的机器人不仅经受过国家级重大工程的考验——完成了国内220米大深度全过程水下机器人

冲向300亿，比音勒芬的“底气”在哪？ 作者 | 李白玉 编辑 | 趣解商业消费组 连续六个季度净利润下滑的比音勒芬终于迎来拐点。 2025年，“衣中茅台”比音勒芬（002832.SZ）全年营收43.14亿元，创下历史新高，同比增长7.73%，实现连续15年的正增长；但归母净利润仅为5.51亿元，同比减少29.46%，连续两年大幅下滑，尤其是第四季度甚至出现亏损。 好在进入2026年后比音勒芬利润回正。一季度，比音勒芬实现营收 15.22 亿元，同比增长 18.36%；净利润 3.86 亿元，同比增长 16.54%，营收净利双双创新高。 图源：百度股市通截图 比音勒芬持续的投入终于见到回报。事实上，当我们把目光看向数字背后，如今的比音勒芬已经和传统印象中的大不一样。 01.变革成效显现 过去两年，比音勒芬“增收不增利”背后，其实是品牌主动选择后的战略性布局。 早些年比音勒芬赚钱太容易了，定位于中国高端高尔夫服饰品牌，比奢侈品牌还高的毛利率，每年近30%的增速，这是此前中国服装行业极为少见的。 但“闷声发大财”的日子结束了。当比音勒芬营收走向30亿元的过程中，年营收增速开始向个位数滑落。消费人群固化，渠道结构失衡，品牌几乎没有被大众认知，天花板似乎就在眼前。 更可怕的是行业竞争：安踏系的始祖鸟、迪桑特、可隆、FILA，还有Lululemon，原本小众的高尔夫赛道挤进一堆高端玩家；始祖鸟虽然不做高尔夫品类，但和比音勒芬的用户画像又高度重合。 图源：罐头图库 当下的高尔夫服饰赛道堪称“非常激烈”，比音勒芬要主动出击。2023年，比音勒芬的销售费用增速超过26%，远超此前几年；到2024年，比音勒芬的营销费用率直接飙升至40%以上，2025年更是高达46.8%。 两年大举投入后，2026年第一季度比音勒芬的营销费用率回落到35.4%。当费用投入回归正常水平线，比音勒芬的利润随之回弹

增收不增利后，2026年叮咚买菜拼了。 作者 | 付饶 编辑 | 趣解商业消费组 自今年2月被美团收购以来，叮咚买菜似乎沉寂了一段时间。 就在近日，有媒体报道，叮咚买菜内部会议确立全年目标：2026年度的营收、利润要实现双位数增长，新开仓数力图达到百家、大力发展自有品牌。 与此同时，“趣解商业”发现，江浙沪地区的叮咚买菜配送员正积极推销“绿卡”会员。 虽然与美团的收购交易处于过渡期，但叮咚买菜持续发力，高调拓城开仓、业务升级。背靠美团的叮咚买菜为什么还这么拼？ 01.“贴钱也得推销绿卡” 近期，上海地区的叮咚买菜配送员们又添了一项“任务”：即使再忙，也不忘推销叮咚绿卡会员，如果用户已经是会员，也会问上一嘴要不要续费。 5月，社交媒体上有不少消费者吐槽叮咚买菜配送员推销绿卡会员的帖子，也侧面反映出叮咚买菜配送员的任务不光是要完成“30分钟配送”，推销会员的KPI压力也在增加。事实上，配送员推广会员卡的情况，在前几年就已开始。 图源：小红书截图 “每年5月、11月，我们都有个绿卡比赛，会要求配送员小哥在送单的时候拉新客户，办叮咚买菜会员。为了能够达标，我们甚至得倒贴钱，让用户续费。”一位坐标上海的叮咚买菜配送员表示。 近日，同样一位坐标上海的叮咚配送员在社媒表示，“这个月绿卡争霸赛，一个人得完成16张目标，只能自己掏钱返现，这样都完不成。”这位配送员的社媒主页上显示，近2个月时间里，发布了25条“仅限上海坐标，叮咚会员年卡返现”的内容。 还有知情人士表示，“如果完不成，可能会给小哥关号，减少跑单，直到完成目标。对于兼职可能无所谓，有些兼职已经佛系了，但是对于全职员工来说，减少跑单就等同于减少工资。” 推卡续费的KPI实打实地成为了配送员考核压力，并传导到消费者端。 有不少网友都在社媒平台吐槽叮咚买菜：“原本备注的‘订单放门口’，配送员还是会敲门、拨打电话，就是为了推销会员卡、提

小米跌倒，苹果**吃饱？ 作者 | 张语格 编辑 | 趣解商业消费组 飙涨的成本，正使手机市场格局发生颠覆。 最近，调研机构Omdia发布了今年一季度全球智能手机重点市场厂商排名。苹果一季度出货6040万台，同比增长10%；**虽未进入全球前五，但在中国大陆市场实现了同比增长。 与苹果、**逆势上扬形成反差的是，OPPO、Vivo、荣耀和小米的集体下滑。OPPO（含 realme、一加）3070万台全球出货量同比下降6%；vivo全球出货2130万台同比下滑7%；荣耀海外实现增长，但中国大陆市场销量同比回落。 图源：Omdia截图 几大手机巨头里，跌幅最严重的是小米；一季度小米国内出货量仅为870万台，同比暴跌35%，位列国内第五。 而在IDC的统计口径下，一季度国内市场由**、苹果、OPPO、vivo和荣耀占据前五席，小米沦为“Others”位置，成为小米近十年来在中国市场的最差季度排名。 今年涨价的手机品牌不止小米，为何小米受到的冲击最大？当"性价比"这张底牌被成本上涨撕碎后，手机品牌该如何守住自己的基本盘？ 01.小米跌倒，苹果**吃饱？ “很理解友商的涨价，大家都很难，我们也扛的很肉疼。” “会尽量想办法降低消费者对涨价的难度。” …… 从卢伟冰到雷军，小米手机的相关负责人，今年不止一次回应关于手机涨价的压力。 “趣解商业”注意到，自从内存涨价以来，目前除了**、苹果以外，其余国产品牌都大幅上调了价格。 OPPO 旗舰系列Find X9涨价500 元左右；荣耀最新发布的Magic V6，16GB+512GB与16GB+1TB两个大内存版本的售价都比上一代涨了1000元。 图源：微博截图 在所有国产手机品牌中，小米手机涨价幅度并不是最大的，然而小米受涨价潮影响却最大。 这主要和小米的品牌心智有关。小米出货量50%以上集中在200美元以下的低端价位段，价格敏感用户多，哪

百度为何率先打开AI增长空间？ 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业TMT组 百度迎来价值重估。 5月8日，百度（9888.HK）港股盘中再度走强，单日涨幅达到5.75%。而如果把时间线进一步拉长，会发现过去一年，百度港股累计涨幅已经超过70%，成为港股及中概科技板块中表现最强势的AI公司之一。 图源：百度股市通截图 这样的走势，反映的是市场对于百度AI能力与产业价值的重新认知。 一方面，随着昆仑芯启动上市辅导、AI收入占比持续提升，以及Create 2026大会临近，百度的AI资产价值开始被重新审视；另一方面，整个AI行业也正在从早期卷参数、卷模型的技术竞争，逐渐转向拼应用、拼落地、拼产业闭环的新阶段。 而在这一过程中，越来越多人开始重新意识到，百度早已不是一家单纯的搜索公司，而是一家覆盖芯片、云、模型、智能体与应用生态的全栈AI公司。 而真正值得思考的问题也随之浮现：当很多公司仍停留在模型竞争、应用竞争阶段时，为什么百度能够率先进入AI价值兑现周期？百度创始人李彦宏一直坚持的长期主义与“卷应用”逻辑，又为何开始被资本市场重新看见？ 01.昆仑芯价值释放，李彦宏的判断已被验证 如果说这一轮百度价值重估中，市场最先重新聚焦的核心变量是什么，那么答案很可能是昆仑芯。 近期，昆仑芯已正式进入科创板上市辅导阶段，而在此之前，其也曾以保密形式递表港交所，A+H双线并进的资本化路径，引发市场对于其独立价值的重新关注。 图源：公告截图 而昆仑芯，恰恰是百度“起大早、赶大集”的典型代表。今天回看，AI芯片已经成为全球科技行业竞争最激烈的方向之一，但在十多年前，这其实还是一个并不被主流市场重视的领域。彼时，深度学习尚未真正进入产业爆发期，国内AI产业链也远未成熟，大多数公司对于AI的理解，仍停留在算法研究或应用探索阶段。 但百度却很早就开始押注AI底层能力。早在2011年，百度便开始基于自身

守旧城、筑新墙，2026年是影石的“转折点”。 作者 | 刘亮 编辑 | 趣解商业TMT组 过去9个月，影石、大疆的贴身肉搏证明了一件事：影像行业的比拼并不是一场厚此薄彼的”零和博弈“，战事正出现了一种“双赢”的局面。 两者的竞争，让原本接近天花板的市场规模再次扩大，让全景相机产品正从“小众极限运动装备”走向“大众创作工具”，也让影石的营收再创新高。 但对影石来说，阵痛同样明显——利润腰斩。价格战、国内线下市场渠道铺设、研发投入等动作带来的利润率下降，意味着影石需要找到更多的增长锚点。 2026年的影石把视角瞄向了无人机、云台相机，但过去十年，大疆在这些品类里已经筑起高墙；面对大疆这样一位拥有资金、品牌、渠道、生态等多重能力的玩家，既要守住“全景相机”旧城，又要筑“无人机”新墙的影石，并不容易。 01.守城不易 2022年，影石创始人刘靖康决定做无人机时，曾预想过：此举会刺激友商做全景相机“偷家”。 市场竞争的前瞻性有了，但当竞争对手大疆真正下场后，刘靖康显然低估了市场竞争的残酷与竞争速度。 表面上，大疆自去年7月发布8K超旗舰画质全景相机Osmo360以来，影石的财报账面似乎并没有受到什么影响。 影石创新（688775.SH）2025年度财报数据显示，靠“全景相机”基本盘支撑的影石，依然是台稳定而高效的印钞机：全年实现营收97.41亿元，同比增长74.76%，创下历史新高。进入2026年一季度，增长势头并未放缓，营收24.81亿元，同比增长83.11%。 图源：年报截图 但细看财报，2025年下半年的业绩表现相较上半年确实有所放缓；按季度看，在消费电子销售高峰的Q4，营收超预期的同时，净利润直接腰斩。 图源：趣解商业制图，数据来自财报 影石在财报和业绩说明会都给出了解释。下半年利润腰斩，一部分是因为研发投入重、存储元器件原材料涨价，另一部分则来自市场竞争带来的余震。 受到

机票“临期跳水”背后的航司生意经。 作者 | 张语格 编辑 | 趣解商业消费组 “往年都是越临近五一越贵，怎么今年五一都是降价？还降这么多？！” 五一小长假开始之前，社交媒体上逐渐发酵“被机票背刺”的讨论。有网友表示，“提前买北京去三亚的往返航班，花了六千二，现在相同航班只要四千块。”“从浙江去广州、贵阳、昆明的机票都降价了，原来一千五现在只要一千二。”…… “趣解商业”注意到，五一期间的机票不仅价格波动明显，一些航班还出现了临时取消的情况，很多乘客定好的行程因此而泡汤。 图源：小红书截图 为何今年五一机票集体涨价后又跳水？大批航班取消的背后，究竟是出行供需的错配，还是航司不得已的操作？ 01.机票“先涨后降”的背后 很多计划五一假期出游的人在4月初就已开始预定机票和酒店。然而，今年4月，林莉打开购票软件以后发现“天塌了”。从深圳出发去旅游地的机票，单程都在3500元以上，“简直贵得离谱，以前节假日涨价也就在一两千左右。”最后，林莉决定还是老老实实留在家里，打五天网球。 “航班管家”平台的动态数据显示，4月15日，五一假期国内机票均价相比2019年同期上涨了25%，相比2025年上涨了11.8%。因此，今年假期也被许多人调侃是“最贵五一”。 受国际形势的扰动，航空煤油的采购价格今年一路走高，而航空煤油正是航空公司最大单项运营成本，在日常总运营成本中占比接近40%。 燃油成本暴涨，航司只能通过票价和燃油附加费转嫁给乘客。于是，近期经常有用户遇到“机票700元燃油附加费350元”的情况，燃油附加费接近机票价格的50%。 图源：南航 不过，机票变贵并未影响人们的出行热情。据“航班管家”预测，今年五一假期预计发送旅客1135.9万人次，同比增长1.9%，其中国内航线预订量同比上涨近两成，5月1日出发的旅客量达到峰值。 不介意买贵的，但不能买亏了。很多乘客可以接受不可抗力带来的涨价，