近期比特币从历史高位回落超过 25%,全球最大的比特币持有公司 $Strategy(MSTR)$ 股价也同步跌至 52 周新低,投资者对其资产负债表的担忧进一步加剧。在此背景下,公司本周一宣布了一项重大战略举措:建立 14.4 亿美元现金储备,用于支付未来 12 至 24 个月的优先股股息和债务利息。这一举措短期内缓解了投资者对公司偿付能力的担忧,但也意味着现有股东在低位遭遇了一次性稀释。为筹集这笔资金,Strategy 在 11 月 17 日至 30 日间出售了超过 820 万股普通股,净收入约 14.8 亿美元。此次操作使公司 A 类流通股从 2020 年的约 7600 万股(拆股后)增加至当前的 2.76 亿股,稀释幅度巨大,但避免了未来小额频繁的股权融资。Strategy 的优先股分红压力持续上升,目前五类优先股的名义价值接近 80 亿美元,年化分红率在 8% 至 10.75%之间。按照当前利率计算,公司每年需支付超过 7.7 亿美元的优先股股息。尤其是 STRC 这一浮动利率优先股,近期市场价格持续低于面值 100 美元,公司已将年化股息上调 25 个基点至 10.75%,这一趋势可能在短期内继续推高分红成本。与此同时,Strategy 的整体估值也在迅速变化。若将普通股市值与美元计价的优先股市值合并计算,公司总市值约为 530 亿美元,而其持有的比特币市值约为 550 亿美元。这意味着 Strategy 当前整体估值已由此前的溢价 20% 转为折价约 4%,若将软件业务本身价值考虑在内,折价甚至更为明显。从长期投资逻辑来看,Strategy 的潜在催化剂之一是加入 S&P 500 指数。如果公司能够连续多个季度维持正净利润,有望获得指数基金被动买入的资金。然而,第四季度比特币