$极光(JG)$ 东京深夜两点，纽约投资者的咨询邮件准时送达日本Axios Management的邮箱。这家专注服务海外买家的房产管理公司，过去常被时差困住 —— 员工早九点上班时，客户那边已是下午，等回复发出，高意向客户早已转向别家中介。重复的投资回报率、税务、物业费咨询耗着人力，时差导致的客户流失更是让团队头疼，而咨询量还在持续上涨，全球化服务的时差瓶颈成了实打实的生意阻碍。 转机来自中国企业极光（Aurora Mobile，NASDAQ: JG）。这家深耕客户互动与营销科技15年的纳斯达克上市公司，没有只卖一套翻译好的软件，而是给 Axios Management定制了端到端AI解决方案。核心是两款产品协同：GPTBots.ai 当 “全天候接待大脑”，7×24小时用多语言答疑，自动筛选高价值客户并分级标记；EngageLab LiveDesk打通官网与 WhatsApp，把AI筛出的优质线索直接转给真人销售，避免客户流失。更关键的是，极光日本本地分社全程跟进，从需求沟通、方案设计到上线部署，一对一落地服务，不是远程交付就不管。 这套方案的效果快得惊人，上线首周就交出亮眼数据：高价值线索流失率直接归零，转化率明显提升；成功签下2位海外投资者，拿下东京港区、千代田区3套核心房源的托管业务。最直观的是回本速度，首周管理费收入就覆盖了37.5%的系统投入成本，相当于一周就赚回近四成投入，实打实的真金白银回报。Axios Management 代表董事 Tsuyoshi Hikichi 直言，咨询量稳步增长，相信能靠这套系统拿到更多订单。 极光能拿下这个订单，绝非偶然。技术上，GPTBots.ai 集成 DeepSeek V4、GPT-4o等主流大模型，混合检索、多模态交互能力扎实；产品上，Enga

$赤子城科技(09911)$  好公司从不押注运气。赤子城科技偏偏选了最难走的路——不赌爆款，做矩阵。2025年营收68.9亿元，归母净利润猛增94.6%，全球用户突破10亿，产品覆盖150多个国家。中东、拉美、日韩、欧洲多点开花，AI赋能全线提效，多元变现协同发力。当"爆款常有，而矩阵难成"成为行业共识，赤子城用一套"难复制"的系统打法，给出了好公司的另一种答案。 赛道宽广：全球红利与中东机遇共振 全球移动应用市场正处于高速扩张期，为社交娱乐企业提供了肥沃的增长土壤。数据显示，2025年全球移动App市场收入逼近6000亿美元，预计2029年将突破8000亿美元大关，其中社交与游戏类应用占据主导地位。 近几年，赤子城的核心增量主要来自中东北非地区（MENA）。该区域不仅拥有极高的互联网渗透率，更具备极强的消费力：GCC国家人均GDP超2万美元，且35岁以下年轻人口占比高达60%，社交娱乐需求极其旺盛。目前，中东地区贡献了赤子城社交收入的半壁江山，2025年上半年区域业务同比增速超60%。公司已覆盖全球150多个国家和地区，累计用户突破10亿，形成了以中东为核心、辐射全球的优质卡位。目前，公司正在将中东北非、东南亚的深厚资源与经验积淀复制到全球，并在拉美、日韩、欧洲等市场取得积极进展。 壁垒深厚：“灌木丛”生态与极致本地化 区别于单一爆款模式，赤子城采用独特的“灌木丛”策略，构建了难以复制的产品矩阵。从直播社交MICO、语音社交YoHo到陪伴社交SUGO及游戏社交TopTop，多产品并行实现了全场景用户覆盖与流量协同。这种梯队化布局保证了业务的韧性，其中，SUGO、TopTop等成长型产品展现出爆发力，2025年全年，利润同比增长均超过100%其中SUGO、TopTop月流水已突破千

$AGX国指兑(03416)$ 好弱，$A南方国指备兑(02802)$ 股息都到22%了

$路特斯(LOT)$ 真心觉得莲花现在被低估了，高端豪华电车赛道里，全球化布局这块真没几个能打的。

$赤子城科技(09911)$  最近赤子城的回购，我翻了几遍公告和数据，说点实在的，这波真不是虚晃一枪，是带着诚意和底气来的。 先捋下事实：3月27日官宣两年内斥资3亿港元回购，用途明确是注销，不是搞股权激励画大饼。从4月27日开始动手，连续多日每天砸近200万港元，5月4日-6日也没停，累计已经花了快800万，回购价基本在9-10港元区间。 很多人说回购是护盘、做市值，我不完全否认，但赤子城这波，核心是现金流太能打，股价又严重低估。 先看底气在哪——不差钱是关键。2025年营收68.89亿（+35.3%），净利润9.35亿（+94.6%），经营现金流13.8亿。截至去年底现金+短期投资足足105亿，3亿回购只占现金储备的2%，毛毛雨而已，完全不影响主业扩张。今年Q1更猛，收入20.3-21.3亿（+33%-39.6%），核心社交业务稳增，AI赋能的社交矩阵在中东、北非基本盘超稳，地缘风险缓和后更是如鱼得水。 再看为什么现在回购——股价和基本面严重脱节。当前股价9港元左右，机构目标价普遍13-14港元，最高看到17.5港元，明显低估。更关键的是回购用来注销，这是最实在的股东回报：总股本减少，每股收益（EPS）和净资产（每股）直接提升，实打实增厚股东权益，比分红还划算（港股分红还要扣税）。 对比下港股很多公司回购：有的是现金流紧张装样子，有的回购用于股权激励变相稀释股权，还有的回购完股价照样跌。赤子城不一样，现金充裕+业绩高增+回购注销，三重逻辑叠加，不是喊口号，是真金白银兑现对未来的信心。 当然也不是没风险：海外监管政策变化、社交赛道竞争加剧、AI投入不及预期，这些都是潜在变量。但单看回购这件事，结合基本面和估值，我觉得诚意远大于套路。 现在9港元的价格，对应今年业绩，估值

$国泰君安国际(01788)$ 拓璞数控通过聆讯，国泰君安国际、建银国际为联席保荐人。 根据灼识咨询报告，拓璞数控在2025年中国航空航天五轴数控机床市场中排名第一，市场份额达10.0%。作为国内领先的五轴联动加工解决方案供应商，公司通过自主研发核心技术，打破了高端装备对进口的依赖，成为中国智能制造领域的领军企业。 其核心收入源自航空航天智能制造装备，同时在通用市场如汽车、能源及医疗设备等领域的渗透率也正快速提升。 拓璞数控凭借深厚的研发积累，建立了涵盖精密机械设计、数控系统及人工智能制造等五大核心技术支柱。值得关注的是，公司已成为全球首家且唯一一家销售“所有运动部件全面应用碳纤维复合材料”的机床制造商。该类大尺寸机床具备微米级精度与轻量化优势，专为汽车一体化压铸零件及大型船舶结构件等超高精密加工需求而设计。 本次IPO募资将主要用于推进技术研发、扩张销售及营销网络以及潜在的战略收购。

$路特斯(LOT)$  2026北京车展群星云集，莲花展台依旧脱颖而出。区别于市面偏家用、偏温和的豪华车型，莲花For Me自带纯粹赛道气场，是一台为速度与操控而生的硬核性能座驾，风格独树一帜。 For Me延续了莲花极致的造车美学，全车舍弃浮夸装饰，以专业风道、导流结构贯穿车身。每一处线条都基于空气动力学打造，兼顾导风、散热与车身稳定，简约利落的造型，完美诠释了超跑专属的性能质感与赛道底蕴。 本次新车重磅亮相，仪式感拉满。莲花集团CEO冯擎峰，携手莲花全球品牌挚友、国际钢琴大师郎朗，共同为这台限量新车隆重揭幕，为这场性能盛宴增添了别样的高光时刻。 此次亮相的黑金限量版车型，更是自带传奇buff，典藏价值拉满。莲花经典的“黑金王朝”源自1972年，经典Type 72D赛车凭借标志性黑金涂装，一举斩获F1车手与车队双料冠军，开启了品牌长达15年的赛道统治时代。一直以来，黑金涂装都专属品牌里程碑级车型，而这一次，传奇黑金工艺首次赋能超级混动SUV，续写品牌赛道传奇。 这台新车的黑金车漆采用纯手工喷涂工艺，深邃黑底细腻醇厚，其中融入细碎精致的金色闪粉，打造出“远观沉稳深邃，近看鎏金暗藏”的高级质感。得益于极致的手工定制工艺，新车月产仅5台，全球限量78台，稀缺属性拉满，无论是收藏价值还是传承意义，都无可替代。 历经78年品牌沉淀，空气动力学至上始终是莲花坚守的造车核心理念，这一点在For Me身上体现得淋漓尽致。新车完整承袭莲花正统赛道基因，全车搭载的空气动力学套件绝非徒有其表的装饰，在高速行驶时，能够高效梳理车身气流，有效降低风阻，稳稳提升行驶稳定性。同时，车身激光雷达采用隐藏式设计，完美保留了跑车流畅利落的车身姿态，将性能与美学的融合做到了极致。 核心性能层面，莲花For Me更是坐稳了同

$路特斯(LOT)$ 在很多人的固有印象里，超跑一直是“小众玩具”的代名词。要么是燃油猛兽，油耗高、养护贵，日常通勤束手束脚；要么是纯电超跑，性能拉满却逃不开续航焦虑，只适合短途拉风。长久以来，大家只能在性能和实用之间做取舍，而深耕赛道78年的莲花，这次带着全新For Me系列新品强势登场，彻底打破了这份两难，让纯粹的超跑驾驶乐趣，真正走进日常出行。 2026年，莲花全新For Me系列正式上市，包含标准版、SE特别版以及极具收藏价值的黑金限量版三款车型，50.8万的起售价，让超跑不再是遥不可及的奢侈品，也让无数爱车人圆了平民超跑梦。更让人惊喜的是，郎朗亲临展台为其站台的全球仅78台的黑金限量版，致敬品牌78载赛道历程，手工专属喷涂工艺让每一台车都独一无二，每月仅5台的产能，也让这份稀缺质感愈发珍贵。现场，F1黑金王朝巅峰战车Type 79 也同步亮相，跨越半世纪的冠军图腾，让赛道荣光与新生力量同框，尽显品牌传承。 熟悉莲花的人都知道，这个诞生于1948年的传奇品牌，深耕F1赛道多年，骨子里刻着极致驾控的基因，从不跟风堆砌配置，只专注打磨驾驶本质。全新For Me系列最大的突破，就是撕掉了超跑“不实用”的标签，用一套成熟的路遥超级混动架构，平衡了极致性能与日常实用性，彻底改写了高性能SUV的市场格局。 性能层面，For Me完全延续了莲花的赛道血脉，没有丝毫妥协。900V高压平台加持，搭配高性能双电机系统，整车综合最大功率可达952匹马力，强悍动力储备媲美顶级纯电超跑。一脚油门踩下，动力输出线性且狂暴，3.3秒的零百加速，足以碾压同级绝大多数性能车型，起步瞬间的推背感，能瞬间唤醒每个人心底的驾驶热血。不同于普通家用车的绵软调校，For Me的底盘经过莲花专业赛道级调校，精准紧致，过弯侧倾极小，高

$潘渡比特币(02818)$ 2026年4月10日，香港金融管理局正式向汇丰银行、碇点金融颁发首批稳定币发行人牌照，标志香港稳定币监管从沙盒测试迈入全面落地阶段。这一里程碑事件，不仅重塑香港数字金融生态，更对持有香港证监会 1、4、9 类全牌照、深耕虚拟资产ETF 与RWA赛道的潘渡金融，形成从资金入口、业务效率到合规壁垒的全方位利好，助力其巩固香港合规虚拟资管头部地位。 此次获批的两家机构，代表了传统金融与Web3融合的两大方向：汇丰作为香港三大发钞行之一，以银行主体持牌，计划下半年推出 100% 储备支持的港元稳定币，并接入PayMe与 HKBC App，打通零售支付场景；碇点金融由渣打、香港电讯、Animoca Brands 合资组建，将于二季度推出HKDAP港元稳定币，聚焦代币化资产结算与跨境支付。两者均遵循 HKMA 严格的全额储备、独立托管、定期审计规则，为市场提供了合规、可信的链上港元载体。 对潘渡金融而言，合规港元稳定币的出现，首先解决了其核心ETF业务的资金流转痛点。潘渡旗下比特币 ETF（02818.HK）、以太币ETF（03085.HK）等产品，接入汇丰、碇点的合规稳定币后，机构与专业投资者可实现稳定币直接申赎，秒级清算、成本大幅下降，资金周转率显著提升。这将吸引全球合规机构资金、家族办公室通过稳定币渠道入场，直接推动潘渡ETF管理规模（AUM）与管理费收入增长，同时降低托管对账与运营风险。 其次，稳定币为潘渡的 RWA（真实世界资产代币化）战略打开万亿级增量空间。港元稳定币成为链上 “法定锚” 后，潘渡可将 RWA 产品与稳定币深度绑定，实现链上实时交易、分红与清算，大幅提升资产流动性，进一步拓展市场边界。同时，稳定币可作为合规抵押品，支撑潘渡开展链上质押借贷、理财等

$百望股份(06657)$ 百望的战略转型很清晰，从传统财税SaaS转向AI智能服务。合规洞察、合规智检等数字员工可实现7×24小时值守，Bai-claw平台还能解决多国财税合规问题。目前AI业务占比稳步提升，已经形成第二条增长曲线，今年规模化落地后，业绩和估值有望同步改善。

$路特斯(LOT)$ 奥运冠军徐莉佳选择莲花For Me，不只是偏爱赛道基因，更是对一台兼顾极致驾控、全场景实用、品质舒适的全能SUV的认可——这份选择，恰恰戳中了当下大众对高端出行的核心期待：既要保留驾驶热爱，也要适配家庭与日常，不必在性能与生活之间做取舍。 一、900V路遥超混架构：性能与续航，全场景无短板 莲花For Me基于900V莲花路遥超混架构（X-Hybrid）打造，搭载2.0T混动专用发动机（46%热效率）+前后双电机，系统总功率700kW（952马力）、峰值扭矩935N・m，0-100km/h加速仅3.3秒，即便馈电（电量10%）也仅3.5秒，动力全程不衰减，日常超车、高速巡航、山路驾驶都底气十足。 续航与补能同样贴合家用：70kWh三元锂电池（11C超高放电倍率），CLTC纯电续航420km，覆盖一周城市通勤零油耗；CLTC综合续航1416km，长途自驾、跨城出行彻底告别里程焦虑。900V平台支持6C超充，30%-80%快充仅需8分钟，服务区喝杯咖啡即可满电出发，完美平衡性能、能耗与补能效率。 二、LTS赛道级底盘：大车也能稳、准、灵，普通人也能开好 传承莲花77年赛道调校，For Me搭载LTS莲花专属工程调校的6D数字动态底盘，标配双腔空气悬架+双阀CCD减振器+48V主动稳定杆+DPM动态性能管理系统，还有“一键车神”模式，把超跑级操控下放到家用SUV。 l 前双叉臂、后多连杆悬架，配合主动稳定杆，官方调校侧倾控制仅2.7deg/g，过弯、变道不晃不飘，5.1米车长依然灵活精准 l Brembo前六活塞固定式卡钳+412mm大直径刹车盘，100-0km/h制动距离33.9米，连续高强度制动不热衰，高速、山路都稳得住 l 5档空气悬架高度可调

$联想集团(00992)$  上周刚落地收购Infinidat的重磅利好，紧接着多家投行又给出“买入”评级，目标价一路看涨。在这个市场情绪高涨的节骨眼上，60岁+的杨元庆没有选择躺赢，反而在杭州玩起了特种兵式参访！48小时连轴参访了6家企业，这精力、这执行力，简直比年轻人还能打。但这趟行程最让人兴奋的还是联想集团这份“含金量”极高的参访名单，直接展示出接下来的战略意图。 阿里和蚂蚁集团，给AI找最强的云端大脑和安全底座；吉利和中控，是为了把AI塞进汽车产线和工业大脑里，解决最值钱的落地场景；看进迭时空和西湖烟山，为了在RISC-V芯片和显示技术上提前卡位。每一个动作都是在给联想的AI生态填坑、织网。 “联想创业5.0”精神的集中践行，AI战略正在走向产业深耕。当一家科技巨头的一把手还在亲自下场跑客户、定战略，而且跑得这么快、这么准的时候，你对它的未来还有什么可担心的？

$潘渡比特币(02818)$  2026年3月30日，《彭博商业周刊》Top Funds 2025年度评选结果揭晓，潘渡金融一举斩获四项大奖，涵盖ETF品牌、主题基金及细分赛道回报三大维度，这份成绩单不仅是对其过去一年投研实力的认可，更折射出这家香港资产管理机构在传统与数字金融融合赛道上的独特竞争力，在行业内极具参考价值。 首先要明确，《彭博商业周刊》Top Funds评选绝非普通行业奖项，作为亚太地区最具权威性的基金评选之一，其以彭博终端专业数据为核心，结合多维度量化分析，既看短期回报，更重长期风控与策略适应性，能在其中脱颖而出，本身就意味着机构实力达到国际一流水平。潘渡金融此次包揽「年度ETF品牌卓越大奖」、「主题基金：创新与区块链卓越大奖」、「ETF（一年回报）创新科技类卓越大奖」以及「ETF（一年回报）区块链技术杰出大奖」四项荣誉，在同类机构中并不多见，足以证明其在细分赛道的领先地位。 从奖项分布来看，潘渡的优势的在于“全面且精准”。「年度ETF品牌卓越大奖」的获得，标志着它已从新锐机构跻身香港主流金融品牌，这背后是其在合规运营、产品创新和市场教育上的持续投入。不同于很多机构盲目布局热点，潘渡始终聚焦传统金融与数字金融的融合，通过合规ETF产品，降低了投资者进入Web3和前沿科技领域的门槛，这种“稳健创新”的思路，在当下波动较大的市场环境中尤为难得。 更值得关注的是其在科技与区块链双赛道的突出表现。在竞争最激烈的“一年回报”类别中，潘渡拿下「创新科技类」和「区块链技术类」两项大奖，这并非偶然。作为香港首批虚拟资产持牌机构，潘渡没有跟风炒作概念，而是凭借对AI、半导体等前沿科技的精准判断，以及对区块链核心基础设施的深度研究，通过主动管理策略捕捉超额收益。在过去一年科技股领涨全球

$路特斯(LOT)$  在汽车市场中，超跑的极致性能与SUV的实用舒适，长期被认为是难以兼顾的矛盾，“高性能就意味着高门槛”也成为不少消费者的固有认知。莲花For Me上市后，正以颠覆性的产品力打破这一偏见。自上市以来，该车型已快速完成首批车主交付，市场口碑持续发酵，订单量稳步攀升。这台承载莲花78年赛道基因的超混超跑SUV，用真实交付与硬核实力证明：高性能与家用舒适并非对立，完全可以双向兼顾。 作为莲花品牌首款超混超跑级SUV，也是LTS“莲花工程专属调校”标准下的首款全球车型，莲花ForMe自上市以来便凭借“上市即交付”的诚意，获得了市场的广泛关注。不同于多数车型“上市即预售、提车需等待”的行业常态，莲花For Me依托武汉全球智能工厂的强大产能，实现了“下订即提车”，让首批车主得以快速解锁“超跑级驾趣+家用级便捷”的双重体验，既打消了消费者的等待焦虑，也彰显了品牌的雄厚实力。 上市以来，首批车主的真实口碑，成为莲花For Me最有说服力的宣传亮点。不少车主反馈，“5.1米的大车开起来却像跑车般灵活，过弯时几乎没有侧倾”“即便电量仅剩10%，仍能实现3.5秒破百，完全没有续航焦虑”“后排空间宽敞，放完儿童安全座椅后，还能轻松装下一辆公路车”。这些真实评价，精准道出了莲花For Me的核心优势——既完整保留了莲花品牌与生俱来的赛道基因，又充分兼顾了家庭出行的实用需求。有资深车友试驾后表示，该车型的底盘表现在同价位车型中堪称顶尖，过坑洼路面时反馈干脆利落，操控精准度远超传统SUV的常规表现。 莲花For Me的产品底气，源于品牌对技术的极致追求。动力方面，该车型搭载2.0T发动机+前后双永磁同步电机的超混架构，系统综合功率高达952匹，0-100km/h加速仅需3.3秒，即便在

$极光(JG)$  如今企业只要一做全球化业务，就会遇到一堆实实在在的头疼问题：咨询量爆炸、多语言沟通困难、各国时差颠倒、客服响应不及时，客户往往等不及就流失了。获客越来越贵，服务跟不上，规模越做越累，这几乎是所有出海企业的共同困境。 最近，极光（Aurora Mobile，纳斯达克：JG）日本子公司受邀参加了日本Tourism × Web3 Summit 2026峰会，并在现场重点展示了旗下AI 原生客户互动平台 EngageLab，分享了如何通过 AI 与客户沟通全链路深度结合，为旅游数字化转型、Web3生态提供真正可落地的效率方案。 极光日本CTO水户部章生在演讲中直白点出企业全球化的真实痛点：获客成本持续走高、消息触达渠道碎片化、多语言售后响应慢、跨时区服务完全断层。而极光的核心思路，是把EngageLab + 自研 AI 智能体 GPTBots.ai彻底打通，从底层构建 “AI 原生” 的客户互动体系，而不是简单给客服加个机器人。 它能实现的，不只是自动回复： 整合AppPush、邮件、短信、WhatsApp 等全球主流渠道，消息送达更稳定、覆盖更广； AI全程参与营销、咨询、客服、跟进，实现全流程自动化； 多语言、7×24 小时不间断响应，彻底解决时差与人力不足问题。 峰会上，极光也公布了日本知名不动产公司Axios Management的真实案例。这家企业服务全球客户，过去咨询量大、人工回复慢、时差导致大量线索白白流失。接入极光方案后，实现全天候多语言自动服务，整体业务处理效率提升超 500%，在不增加人力、不降低服务质量的前提下，挽回了大量潜在客户，转化效率明显提升。 这件事的意义，远远不止一次技术展示那么简单。 过去很长一段时间里，企业做全球化，基本都是 “靠人堆服

近日，在一则题为《湖北基层供销社恢复重建至 1373 个，基本覆盖全省乡镇》的报道下， A 股卷起了一股“供销社”热潮，真是不禁让人感慨“万物皆周期”。 要讨论供销社，就离不开“三农”，那么“供销社热”究竟是资本炒作，还是价值掘金，我 们可以重点从农业的角度细细说道： 一是盈利周期。从整个大行业来看，农业板块回到了盈利上行期。据 iFind 数据显示，农林 牧渔行业 105 家上市公司前三季度合计实现归母净利润 44.24 亿元，去年同期亏损 47.35 亿元，实现扭亏。 二是供需周期。今年以来，俄乌冲突加剧、全球洪水和干旱等极端气候肆虐和俄罗斯退出“黑 海走廊”倡议等事件此起彼伏，粮食危机持续蔓延，全球粮食产量出现下滑，而市场对保障 粮食安全、应对气候变化的产品和服务的需求却持续提升，国际粮价、农化产品价格高位运 行。 三是政策周期。供销社系统是提高国家粮食安全的基础设施，近年来粮食安全政策频频。 2020 年，农村工作会议提出“牢牢把住粮食安全主动权”；2021 年，我国首次提出粮食安全 指标；2021 年，《粮食流通管理条例》修订，“粮食安全党政同责”首次进入我国法规；2021 年，经济工作会议强调“端牢饭碗”；2022 年，政协联组会强调粮食安全。 从盈利、供需和政策等周期来看，“供销社”重振的基本面扎实。目前，供销社系统的上市 公司共有 13 家，中华全国供销总合作社直接或间接参控股的有 4 家，分别是中农立华、中 农联合、中再资环和亚钾国际。而中农立华是中华全国供销总合作社直接或间接持股占比最 多的供销社公司，为 50.25%，因此概念最纯正。值得一提的是，中农立华 2022 年前三季 度实现营业收入 96.84 亿元，远超另外 3 家总和，是名副其实的“隐形巨无霸”。 当然，中农立华的投资价值不仅于此。 依托生态型战略不断挖深“护城河” 中农立华是行业内少数拥

主要观点： （1）“后疫情”时代景气复苏的大消费属性行业（免税、旅游、航空、酒店、 商业等）或许会有比较大的机会； （2）航空运输回暖后，口岸免税还是有很大的复苏空间，预计是免税行业中最 具有弹性的细分赛道； （3）格力地产携手珠海免税，将收获口岸免税复苏、产业政策红利以及区域政 策红利，走上牛股周期。 11 月，市场出现明显反弹，主要归功于地产三箭齐发以及二十条后疫情防控优 化预期，市场信心有所修复。 但是，从分子端来看，市场预期资本回报率有所增加，但防疫、地产等拐点政策 的效果仍未见效，11 月信贷社融低于预期，消费、地产等经济内生动能也较弱， 规上工业利润同比下降。 从分母端来看，边际定价压力有一定缓解，但整体定价压力缓解不明显。美联储 暂缓加息预期，美国十年期国债收益率下行，北上资金持续净流入，整个 11 月 北上资金净流入超 600 亿元，北上资金在边际定价上起了重要作用。但相对的， 中国十年期国债收益率上行，定价压力收紧。 整体而言，在对疫情防控等政策松动预期的反应下，大盘收复了 3100-3200 的失 地，但随着 12 月 7 日“新十条”的最终发布，预期初步兑现，朦胧预期的行情 暂告一段落。 本轮反弹幅度较小，市场整体上还处于机会阶段，政策启动新一轮“扩大内需战 略”，12 月政治局会议提到了发挥消费的基础性作用，这意味一定要补消费的 “短板”，那么在“后疫情”时代景气复苏的大消费属性行业（免税、旅游、航 空、酒店、商业等）或许会有比较大的机会，这些行业在过去三年里，已经足够 糟糕、足够便宜了。 不过，相比于技术创新、放松管制，一个行业单纯的景气复苏，它的过程是比较 曲折而缓慢的，这是一个大周期的行情，大周期决定行情属性，我们不需要像小 周期那么严谨地寻找入场点。 在这里我们先聊聊大消费中预期资本回报率增加预计最明显的行业——免税。 免税怎么看？ 在国内，

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