图片 2025年度会议中，东方马拉松副总经理刘翎分享《系统化推进投研工作的优化升级》的主题演讲，以 “识人、研事、匹配” 为核心框架，系统阐述了对投研管理的深度思考与实践路径。 一、识人：寻找“同频者”，构筑共赢基石 团队建设的根本，在于“人”。首要任务是识别与凝聚理念同频、目标一致的伙伴。一个卓越的团队，并非个体的简单叠加，而是能力互补、高效协同的有机整体。单个研究员、单个投资经理都不是公司的核心竞争力，具备互补性又与时俱进的明星联盟才是关键。 更深层的共识在于：一个持续稳健的平台，若能持续为客户、员工、股东创造价值，就值得三方共同坚守。这份长期主义的共赢信念，是团队凝聚力和战斗力的基石。我们正致力于打造这样的平台，实现多方共赢！ 在AI时代下，我们不仅要对研究工具进行升级，更要对研究员的根本价值进行重新定位和塑造。我们研究员的能力要求从“六要素”迭代到“八要素”，如今已精细化至“十要素”。其中，提出关键问题的能力变得空前重要。当AI能够高效处理信息时，人的独特价值在于定义方向、洞察本质并做出最终的价值判断。 图片 二、 研事：建立科学分类的研究体系 面对纷繁复杂的市场与标的，“一刀切”的研究方法已然失效。我们致力于建立一套科学分类、精准覆盖的研究体系： 1、白马股与黑马股方法论：对于白马股，坚持 “定性（行业地位、管理层）+定量（财务数据、估值）” 的深度结合；对于黑马股，则更聚焦于定性（商业模式、成长潜力） 的敏锐判断，构建一套能够穿透高波动性与信息不对称性、直指公司价值本质的深度认知体系。 2、三维透视重点标的：对于重仓股，要求从横向（与市场观点的差异）、纵向（公司历史与治理风格）、垂直（公司经营深度） 三个维度进行立体式研究，实现对研究标的“定性的正确”和“定量的准确”的目标。 3、保持研究的金标准：所有投研产出必须恪守质量可靠、具备及时性和前瞻性三大核心标准。（

祝贺东方马拉松团队所管理的东方马拉松战略价值基金（Eastern Marathon Strategic Value Fund）在Morgan Hedge™ 9979只基金排名中，3年期收益排名前10强！ 图片 注：数据来源于Morgan Hedge™，12/2025 请登录网站“© Morgan Hedge™ · HEDGEweb™”或“阅读全文”查看详情。 关于Morgan Hedge™ Morgan Hedge™专注于对冲基金及另类投资研究与分析，其自有数据库拥有超过8500多只基金及超过一百万的数据量。通过不断地增加新基金及投资经理数据，Morgan Hedge™始终与快速发展的对冲基金及另外投资行业保持同步。 图片 免责声明：本文所刊载内容仅供参考，不作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证和承诺这些数据、信息、资料等内容的原创性、真实性、准确性、时效性和完整性，亦不会为其承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。读者不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有一定不确定性。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。 东方马拉松公司简介 东方马拉松投资管理公司核心团队创建于2004年，是中国本土价值投资领域最早的探索者和实践者之一。公司是一家具有全球投研视野、服务全球投资人、将深度价值投资视为根本的平台型资产管理公司。 经过二十多年投研体系的打磨和人才队伍的建设，造就了公司深厚坚实的投研底蕴与能力。公司已经形成了一套持续进化、特点鲜明的价值投资体系，并打造了教育背景、实业背景、国际化视野、金融从业及实战经验等多维复合型精英投研团队，目

图片 尊敬的投资人及合作伙伴：新年好！ 我携东方马拉松投资管理公司全体同仁，衷心祝愿您及家人新年快乐，马年马到成功！ 今年请允许我们用较长的篇幅，用四部分内容向您汇报投资管理相关工作： 1、回顾我们二十多年的投资探索之路； 2、研究和投资管理的新举措； 3、我们采用的四种投资策略； 4、2025年回顾及未来投资展望。 二十多年来，虽然我们历经磨难，但我们更加明确了方向、更加优化了方法，内心更坚定了、行动更勇毅了。 三、我们会采用的四种投资策略：高分红价值股票、高波动周期股票、高成长股票、高科技股票 1、高分红价值股票：购买高分红低估值成熟公司，紧拥抱股东回报改善的（低估）核心资产。特征为高股息－低估值－稳定成长，如能源股、大宗有色、垄断地位的电信运营商、家用电器和部分消费股。国家鼓励长期资金入市，特别是央行设立专项再贷款鼓励企业回购股票，低估值、高股息标的会受益于长期资金的买入修复估值。例如，我们看好的某家用电器公司是中国家电行业的领军者，以其稳定的现金流和持续的高比例分红政策，成为典型的高分红价值股，此外，公司还积极推动国际化战略，通过海外并购和自有品牌建设，加强在欧美及新兴市场的布局，进一步巩固了其全球市场地位，提升了国际竞争力，这种出海策略不仅有助于分散市场风险，还能捕捉到不同地区经济发展的红利，从而为投资者提供更稳健的回报。 2、高弹性的周期股票：购买处于低位的高波动的周期股，高波动的周期股要买得足够便宜。周期股除了跟踪价格走势外，要研究价格中枢的变动趋势，尽量用价格中枢测算公司的盈利中枢，思考安全边际。当前我们持续看好煤炭板块，从中长期看，煤炭仍是中国能源安全的压舱石，国内煤炭大格局下，发改委目标是保持煤炭价格在合理区间波动，沿海地区的煤矿在枯竭，中国未来的能源安全大后方是（煤炭新增供应）新疆和内蒙古，长逻辑看，未来煤炭中枢会逐步抬升，中间随着供需扰动偶有波动，但

东方马拉松投资管理有限公司图片本文首发于：《投资之道》，ID：buffettchina引言：价值投资在新时代的挑战与机遇在当今科技浪潮席卷全球的背景下，探讨沃伦·巴菲特所倡导的价值投资思想与高科技产业的投资逻辑如何融合，无疑是一个极具挑战性且充满价值的议题。长期以来，巴菲特因其对传统行业的偏爱而被贴上“不投科技股”的标签，然而近年来他对苹果等科技巨头的重仓，又引发了市场的广泛讨论。这背后究竟反映了价值投资理论怎样的演进与坚守？本文是钟兆民先生2025年12月19日（周五）下午，在中道巴菲特俱乐部年会分论坛线上专题演讲纪要，钟兆民先生从巴菲特投资哲学的“变”与“不变”两个核心维度，系统剖析价值投资的内在生命力，深入探讨其思想的演进轨迹、不变的核心基石，并最终提炼出一个在新时代背景下，能够将经典价值投资原则与高科技行业独特属性有效匹配的实战分析框架，为广大投资者拨开迷雾，揭示如何在瞬息万变的科技时代，坚守价值的锚点。本次分享的内容，凝聚了钟兆民先生及其研究团队（包括三位科技行业博士）长达半年的心血，旨在厘清二者之间错综复杂的关系。尝试用东方智慧中的“执念”、“实事求是”等概念，来解读这位西方投资大师的哲学体系。第一部分：巴菲特的“变”——与时俱进的投资进化论任何能够穿越时间的伟大哲学体系，都必然具备强大的自我演化能力，巴菲特的投资思想亦是如此。其哲学内核并非僵化的教条，而是对“实事求是”这一根本原则的极致践行。许多人对巴菲特的认知固化于“远离科技”的刻板印象中，然而，深入剖析其长达数十年的投资生涯，我们发现其思想体系中最宝贵的特质之一便是与时俱进的演化能力。这种“变”并非对原则的背离，而是其思想充满活力的最佳证明。破除执念：从不碰科技到重仓苹果巴菲特最大的“变”，在于他没有投资上的“执念”。他的核心原则根植于“实事求是”的精神——即根据事实而非预设来做决策。早期，由于科技行业的

作者：钟兆民、黄家杰等投资团队 倒计时不足24小时！急！ 距离人类史无前例的万亿天价股权激励计划的股东投票倒计时不足24小时，这次投票将决定特斯拉能否从“电动车之王”跃升为AI人工智能机器人的帝国。 我们已庄严地投下了神圣的赞成票，理由就是： 埃隆·马斯克，他——“胸怀人类命运，心存超级梦想，执行力意志力无与伦比，道路无比曲折，但最后他总能兑现大惊喜大结果。” 投资就是投未来！投资就是投人！我们为何支持马斯克？他是旷世奇才！展望未来，有希望高达8.5万亿市值、100万Robotaxi、股东将会暴赚！ 马斯克的交付成果：数字斐然 2018年，马斯克签下“天价”股权激励时，特斯拉市值540亿，有人骂“疯了”。 7年后，特斯拉疯了，市值1.5万亿，增长27倍。Model Y成为连续多年全球最畅销电动车，FSD订阅用户破百万，超级充电站网络已超过6万个。 这一切，没有薪水、没有奖金，只有12个股权激励里程碑。 马斯克做到了11个。我们认为这些成就并非偶然，而是马斯克宏大愿景和大胆创新的结果。 马斯克的“扭曲力场”：让不可能变为可能 乔布斯能让索尼连夜改电池，马斯克能让工程师没日没夜改写FSD代码。 SpaceX猎鹰火箭复用、星舰24小时翻台、FSD从弱智到有生命力…… 在一个个看似不可能的任务面前，他虽然有时会延误，但总是交付大结果。 1万亿不是薪水，是我们请他帮大家打开“未来之门”的敲门之金砖 2025年方案相比2018年，最重要的是运营里程碑增加了Robotaxi和Optimus机器人等AI驱动指标，解锁股份赋予马斯克至多25%的投票权，并新增7.5年留任与继任框架，确保他长期主导AI转型及革命。 核心逻辑：马斯克不拿现金，只拿未来 这不是薪酬方案，而是一场“对赌未来”的世纪押注！ 2014年作为第一批中国投资人，我们有幸目睹了当时正“含苞待放”的马斯克风采，当时他说：“我们真

本期书单： 《创新者》 如果问过去一个世纪对人类影响最大的创新是什么，大概就是“集成电路+计算机+互联网”的诞生。 这个创新组合的出现改变了整个人类社会的运作方式，大幅提高生产效率，成为现代科技的基础。 但这些创新不是凭空出现的，是因为有许多人的热情投入。如果把这个组合的诞生统称为数字时代，那么《创新者》这本书讲的正是这个时代重要的创新者们。 本书作者沃尔特·艾萨克森，是很多人熟悉的传记作家，亦是《马斯克传》《乔布斯传》的作者。 一、诗意科学 数字时代，从超大体积的计算机到可编程计算机，从晶体管到微芯片，从电子游戏到个人电脑，从单机软件到互联网，每一个重要的发展阶段之间彼此紧密关联，每一个阶段都有杰出的代表者。颠覆世界的，不是一位两位，而是一群特别的人。 在作者看来，这些创新者的特别之处在于，他们常常幸运地处在跨界交融之处。 《创新者》以埃达·洛夫莱斯开篇，也以她结尾。作者对其似乎颇有偏爱。 埃达作为数字时代的鼻祖，父亲是位诗人，埃达继承了父亲的浪漫精神，同时她母亲却专注她的数学教育。 她经常将自己天马行空的想象力和对数字的着迷联系在一起。她发现数学是一种美妙的语言，它可以描述宇宙的和谐，而且它有时候也可以是诗意的。埃达将这两者结合的产物称为“诗意科学”。 埃达· 洛夫莱斯伯爵夫人（Ada, Countess of Lovelace，1815——1852），画像由玛格丽特·莎拉·卡彭特画于1836年 也因此，埃达突破了自己的背景和性别所能够达到的成就，她几乎构想了现代的计算机，并在一个世纪之后诞生的计算机身上得到了重现。 埃达提出通用型计算机器不仅可以进行预设的任务，还可以根据编写和重编的程序完成无限数量的可变任务。它的运算不必限制于数学和数字，她表示像分析机这样的机器能够储存、计算和操作任何可以使用符号表示的对象，包括文学、逻辑和音乐。她在一条“注解G”当中，想出了分析机

本期书单 《芒格之道》 图片 导语 如果芒格老爷子多活两个月，到今年，芒格就整100岁了。 芒格大家都很熟了，是巴菲特的好搭档。虽然后来人生圆满也非常富有，但是他其实经历了非常多人生考验。 他早年丧父；他有过一段不好的婚姻，折磨8年离婚；眼睁睁看9岁大儿子白血病去世；再婚后要抚养8个孩子，一直努力工作，辛苦自知；投资经历过大幅回撤，2年净值腰斩；因为医生的失误，54岁左眼失明，戴上假眼；2011年差点另一只眼睛也失明。 人生的坎坷，没有将他打倒，反而增长了他的智慧。 2023年5月8日，查理·芒格于洛杉矶家中（摄影：洪海） 图片来源：网络 芒格其实很少在公众场合发表意见，即使在伯克希尔的股东会上大多数也不怎么说话，扮演一个沉默的辅助角色。不过在西科金融和每日期刊股东会上则是他的主场，这本《芒格之道》记录了他自1987年-2022年的股东会讲话，包含了一个百岁老人的一生的智慧。 书中芒格讲话跨度长达35年，涉及的内容非常广泛。字里行间表达了他对投资、对人生、对做人做事的一些看法。每届股东会都包含了众多千奇百怪的问题，早就超乎了正常企业股东会的范畴，而是一年一度的粉丝见面会。 《芒格之道》的“道”，是什么？我们能从他的“道”中学到什么？我从50万字的回答中挑出一些和大家分享，我将《芒格之道》的读书分享分成上中下三篇：《芒格的投资之道》、《芒格的人生之道》、《芒格的为人处世之道》。 芒格的投资之道 第一部分先说说芒格的投资之道。 芒格有一大家子要养，所以不仅做律师还做过房地产到处搞钱，但最终让他富有的还是靠投资。同时芒格也是帮助巴菲特改变投资思路的重要人物。他的投资之道亦是伯克希尔的投资之道。 一、不预测市场但比较机会 1、我们走到今天，靠的不是预测未来的利率高低，预测经济周期的变化。我们没有做那种预测的本事。我们倒是经常做一些踏错节奏的事，遭遇周期的逆境。我们也有踏对节奏的时候