事件： 3月25日，浙江零跑科技股份有限公司（零跑汽车，09863.HK）在港交所发布公告称，2023年零跑汽车实现收益167.47亿元，较2022年增加35.2%；全年净亏损为42.16亿元，2022年净亏损为51.09亿元，同比实现收窄。 公告显示，零跑实现了全年经营现金流转正，为10.82亿元，较2022年增长了34.81亿元。截至2023年12月31日，其流动资金为193.88亿元，较2022年同期增加了98.2%。 就交付量来看，2023年，零跑汽车共计交付新车14.42万辆，同比增加29.7%。今年1月和2月，零跑交付1.88万辆，3月交付14567辆。 根据零跑的财报数据，结合市场预期和销量的预测，我们给出以下财务模型： 解读： 1.交付数据上，随着C10的交付，预计Q2会保持缓慢上升的趋势。国内的交付数据目前我们不太看中了，只要零跑能保持在15000-20000区间就可以，因为它要面临比亚迪和深蓝的价格战，同时考虑到C11车型的实际OTA表现水平，零跑在国内市场很难出现销量上的大爆发了。 接下来这家公司要看的是海外市场的能不能快速铺开。不过值得注意的是，海外合资公司由stellantis主导，好处是切入市场门槛低，但这也意味着产品的投入方式、节奏需要按stellantis的想法来。 stellantis会把什么地区的那些品牌的换壳车交给零跑，这目前是个未知数。 2.新产品方面，除了开始交付的C10之外，4月车展预计会发布C16车型，如果不考虑竞争对手的情况下，预计价格区间20-25万，6座SUV，纯电增程可选，主打理想L6。 但随着问界M7的起步价格降低到22.98万，定位相似的C16可能需要进一步下探价格，考虑到要跟C11车型区分开，C11主销车型区间为15-18万，那么C16的价格就会下探到18-23万，这是一个比较稳妥的定价区间。 3.从财务模型来

雷诺集团CEO卢卡·德·梅奥认为，欧洲在电动车领域，应该与中国进行公平竞争、学习中国的先进经验，并与中国产业链进行合作。 该文为法国世界报对雷诺CEO卢卡·德·梅奥（Luca de Meo）的采访，原文刊载于近日出版的法国世界报，《新能源聪明钱》对全文进行了编译。 汽车行业是推动欧洲经济的重要力量：它为1300万人提供就业、占工业产值的8%，并且占欧洲投资的三分之一。尽管看上去还不错，但雷诺CEO卢卡·德·梅奥（Luca de Meo）仍公开警告称，如果不采取行动，行业的放缓趋势将令人担忧。为此，卢卡给即将参加欧盟选举的候选人写了一封信，信中详细阐述了这些警示信号，并提出了一个包含10个步骤的计划以逆转这一趋势。他的信件与梅赛德斯董事长Ola Källenius的观点有所不同，后者最近呼吁欧盟不要干预市场。 世界报：你今天发送给欧洲选举的当选代表和候选人的信听起来像是一个警告。欧洲汽车行业真的处于如此令人担忧的状况吗？ 卢卡：我并不认为这是警告，而是积极的建议。作为欧洲汽车制造商协会的会长，我在汽车行业已有30年的工作经验，曾在丰田、菲亚特、奥迪、Seat以及雷诺等公司工作过，我认为我对这个行业有深入的了解。目前，汽车行业占欧洲经济的7%，为政府带来3920亿欧元的收入（超过欧盟税收收入的20%）。如果没有汽车行业的研究投入（590亿欧元），欧洲的研发支出将降至GDP的2%以下（相比之下，美国为3.4%）。 然而，全球汽车市场的中心已经转移到亚洲，全球52%的新乘用车销售都在那里，而电动汽车或电气化汽车的占比更高。中国在欧洲市场的份额为4%；全球出口的电动汽车中有35%来自中国。 让我补充一点，汽车制造这个行业在过去140年中变化不大，而现在需要整合四个新的价值链：电气化、软件、充电和电池回收。这一切都发生在技术迅速发展和原材料价格剧烈波动的背景下。 世界报：尽管如此，梅

事件： 3月19日，小鹏汽车发布 2023 年财务年报和四季报，该季度总交付 60158 台智能电动汽车，营收超 130 亿元，环比增长 53%，同比增长 154%，毛利率大幅改善达 6.2%，环比提升近 9 个百分点，汽车毛利率达 4.1%，环比提升超10个百分点。 此外公司净亏损为 13.5 亿元，而上年同期净亏损 23.6 亿元，上一季度净亏损 38.9 亿元。不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为 17.7 亿元，而上年同期净亏损 22.1 亿元，上一季度净亏损 27.9 亿元。 从销量方面来看，2023年，小鹏汽车销量为14.16万辆。公司预计2024年第一季度总收入将介于58亿元至62亿元，交付量为2.1万辆至2.25万辆。面对激烈的市场竞争，小鹏汽车CEO何小鹏表示，2024年至2027年将是中国智能电动车的淘汰赛，今年是行业进入“高强度竞争”的起点。 针对小鹏汽车的现状，我们给出以下财务模型： 财务预测解读： 1.销量方面，新加入加盟商应该可以很好的带动一部分销量，同时X9车型的火爆让小鹏在30-40万级的市场暂时站稳了脚跟，所以相信3月份的交付数据不会差。 具体来说，3月17日之前按照理想汽车发布的榜单来看，小鹏卖出了4700台，叠加企业本身的营销需求考虑，小鹏整个3月份交付应该可以突破1万台。 之后因为渠道改革，销量应该还能继续往上走一走。 后续销量的大幅度增长，要等Q3上市的子品牌MONA。 2.根据何小鹏所言：小鹏汽车将进入未来3年推出10多款全新车型的大产品周期，加上全球化和升级改款车型，量产车型总数量高达30个。小鹏将在规模化、智能化、国际化等多个维度上发力，同时补齐短板。 由于大众并未承诺在海外帮助小鹏，这两家车企的合作只限于中国国内，因此小鹏打出海市场大概率还是只能自己一步一步来。 双方首批合作车型要等2026年才能上市，这个时间点比较晚

​中国人民银行金融研究所所长周诚君在12月16日的“三亚•财经国际论坛”中的一些话，对我们理解新能源汽车市场后续的发展趋势，有一定的参考意义。 在会上，他认为，产业转移是未来的趋势，很有可能会转移到周边国家以及“一带一路”沿线国家。产业转移是一个非常明显、正在加快且非常符合经济规律的现象，也是中国经济高质量发展非常重要的过程。 所谓产业转移，是指企业将产品生产的部分或全部由原生产地转移到其他地区，这种现象通常是企业会从降低成本，或者是提高效率的角度，去进行产业转移。 过去，中国的发展历史上，很大程度上也是获益于产业转移——2002年加入WTO后，中国开始承接了大量来自西方的先进制造业的产业转移，从而获得了经济加速发展的结果。 在这其中，也包括了汽车产业的转移——从一开始的只进口，到大众开始在桑塔纳上尝试CKD模式，再到通用把中国生产的汽车出口到东南亚地区，中国汽车产业完成了一轮产业转入。 根据产业转移的客观经济规律，随着我们在某些领域不再拥有比较优势，那么一些相对于现状而言比较落后的产业、产能，就会开始转移到周边其他国家，这个确实在纺织业和低端制造业上出现了。 随着中国新能源汽车产业的异军突起，虽然我们在新能源汽车产业上已经处于“遥遥领先”的地位，但我们仍需要清醒地认识到：当下中国汽车产业的上下游一定也会发生产业转移的现象。 在产业转移这个“大势”正在/将要发生之际，汽车产业上下游都应意识到并做好相应的准备。 不远的将来，在汽车产业上，会具体发生什么样的转移？ 在下游整车制造产业上，大量的合资品牌要么销量开始大幅度下跌，要么不得不用前所未有的优惠幅度来维持住市场份额，当它们的市场份额越来越少时，这些在竞争中被迫过剩的产能无法全部靠出口维系，为了进一步降低物流成本时，就会发生产业转移。 一个可以参考的案例是：现代汽车原先有五座整车生产工厂，而如今还剩2座工厂，未来也不排除这

​事件： 蔚来第三季度财报发布，蔚来第三季度营收为190.666亿元，环比增长117.4%，同比增长46.6%，创历史新高；净亏损为45.67亿元，同比扩大10.8%，环比下降24.8%；整车毛利率环比大幅提升至11%，重回两位数；现金储备452亿元，较上季度增加137亿元。 展望2023年第四季度，蔚来给出了4.7万辆至4.9万辆的交付指引，同比增长17.3%至22.3%；同时预期总营收为160.79亿元至167.01亿元，同比增长约0.1%至4.0%。 蔚来方面表示，受益于零部件成本、锂价下降以及效率的提升，预期第四季度整车毛利率将达到15%-18%。 根据蔚来汽车Q3财报的表现，以及交付指引，我们给出以下模型： ——在这个模型参数中，我们现在重点关注2024年的销量表现，目前来看，市场对蔚来2024年销量非常不看好，按照月均15000的销量下，2024年蔚来的估值才能跟理想一致。 因此只要后续追踪中，蔚来的销量能够稳定在15000-16000，那么其市值应该不会有太大的波动，如果能够借助新的ET7和ES7车型，以及ALPS车型让销量整体上获得增长，那么现在的蔚来明显就是低估的。 比起销量，目前可以多关注电话会议中提到的一些信息： 1.今年蔚来 NIO Day 将会发布一款旗舰车型，(已知信息: 代号Leo、NT3.0、旗舰迈巴赫) 解读：这款车传闻叫EE9，传闻交付时间是25年，因此这是一个大期货车型，对于蔚来而言更多是要实现每年NIO DAY都有新车发布的“潜规则”，同时也是蔚来对外展示自己未来的产品和技术水平的一个介质。 2.NIO Power 业务有分拆融资运营的可能性； 解读：NIO Power部分换电站是盈利的，分拆融资运营我们认为不是具备可能性，而是在未来会成为一种“必然性”，甚至从中短期来看NIO Power本身的投资价值都要大于蔚来的价值。但这里不是