比起跟着市场先生的情绪上跳下转，我们更倾向于稍微走在市场先生前面一点点：这一点点可以保证持仓时间不会过长导致错过市场中潜在的其他机会，同时也意味着可以在很多概念尚未开始被炒作时，我们先于市场介入。在上一期的电池产业投研文章中，我们确认了固态电池领域的真正机会在半固态电池上。而半固态电池的3个技术路线中，最有希望落地的是氧化物固体电解质（Oxide solid electrolyte）路线。在这个技术路线中，辉能公司已经准备好了生产线。同时我们最终确认材料上新增了两个关键的物质：LiTFSI（双三氟甲基磺酰亚胺，“锂盐”的一种）和LLZTO（锂镧锆氧粉体），从数据上来看，1Gwh半固态电池LiTFSI的用量为214吨，LLZTO的用量为43吨。总结一下，涉及LiTFSI（双三氟甲基磺酰亚胺）和LLZTO（锂镧锆氧粉体）生产的企业，就有可能在下一次电池革新中走到行业的前头。我们先说LiTFSI（双三氟甲基磺酰亚胺）。它作为电解液中的添加剂，可以有效改善电解液耐温、电导率特性，提升电池性能和热安全。这类产品目前主要有三种，分别是LiFP6、LiFSI和LiTFSI。主流添加剂LiFP6的逻辑当前主流的是LiFP6（六氟磷酸锂）简称6F。六氟磷酸锂合成有难度，因此在市场上的价格并不低。目前很多电解液企业，甚至传统的化工企业都具备了六氟磷酸锂的生产能力，比如石大胜华、永太科技、多氟多、天赐材料、杉杉股份、天际股份等等。而一些二三线企业，如金石资源、三美股份、深圳新星、立中集团、新洋丰、中蓝宏源等，虽然目前只有少量产能，但有继续扩产6F的打算。最夸张的是江苏国泰这样的企业——拟新增30万吨电解液产能，总规划已超越天赐材料，增至141万吨，达赛道首位。——随着供应量的爆炸式提升，产品价格开始走低的6F赛道已经变得越来越卷，中短期内都不太可能再出现供不应求的局面。替代添加剂LiFSI的逻辑

今天是上海车展第一天（媒体日）。 我们目前只追踪了A股上市的部分相关整车制造企业，所以港股的吉利汽车、零跑汽车，以及美股的蔚小理和特斯拉都不在这份名单内（因为涉及到了数据口径不同，导致估值方式上需要分别用不同的方法计算） 广汽集团、上汽集团也暂时并未在追踪名单内，因为这两家企业被机构调研的比较多，基本上不太可能存在投资最需要的预期差，在时间有限的情况下，我们优先追踪那些相对而言“冷门”，业绩存在大变化的车企。 总结： 1.根据一线小伙伴传来的消息，比亚迪的百万级子品牌仰望的展台是最火爆的之一，即便在媒体日排队也需要30分钟。而比亚迪整体上估值不算便宜，巴菲特卖出的逻辑也非常简单，那就是中美对抗的不确定性，再加上比亚迪目前确实处于高估值。我们认为比亚迪距离合理价位大概有20%的空间。 2.问界（AITO）系列销售成绩差强人意，旗舰车型M9要在今年的第四季度才能正式发布，这意味着为问界代工的赛力斯会承受相当大的压力，目前赛力斯的估值在我们看来贵的离谱，预计股价还有下行空间，赛力斯自己的“蓝电”品牌预计不会有太多销量，最终还是看余承东能够多大程度上把问界品牌做起来。 3.剩下几个车企的估值情况也都处于偏高的区间，其中江淮和华为要合作打造百万级的新品牌，考虑到江淮有了给蔚来代工的经验（造出来的车底子有保障，大概率比赛力斯强很多），对于华为而言，江淮可能是比赛力斯更好的选择，因为问界系列的智能化程度其实不差，差的是汽车本身的机械素质和安全性（A柱碰撞弯折） $比亚迪(002594)$ $江淮汽车(600418)$ $赛力斯(601127)$</

自动驾驶行业，因为一个人的离职，要被改变了。他是Andrej Karpathy，作为特斯拉AI大主管，在7月13日宣布自己从特斯拉离职。作为AI的负责人，他五年前加入特斯拉，担任神经网络和计算机视觉专家。五年时间内迅速晋升，成为特斯拉Autopilot团队的重要一员，在特斯拉开发FSD的过程中也发挥了非常重要的作用。有多重要？我可以说，Andrej从特斯拉离职的真正原因，会决定自动驾驶行业技术接下来的发展方向。为什么一个人仅仅离职就能对行业有影响？因为Andrej在特斯拉工作期间，并没有让特斯拉跟随着行业内卷起的激光雷达上车热潮，而是为自动驾驶行业踏出了一个全新，纯视觉实现自动驾驶的方向。实现纯视觉自动驾驶不难，难的是让这项技术真正可以在城市开放街道上实现。马斯克一直以来都坚信纯视觉自动驾驶，因为在这位硅谷钢铁侠看来既然人可以通过两只眼睛来驾驶车辆，那么机器一定也可以。他还曾经表示马就是自动驾驶，而人和马的眼睛里，并不会射出激光。Andrej在特斯拉成功证明纯视觉自动驾驶这条技术路线是可行的，意义并不是帮特斯拉的量产车省下了两颗或几颗激光雷达的成本，而是在众多自动驾驶发展路线中，成功证明了从L2发展到L5的可能性。和以往通过摄像头抓取的2D图像进行识别交通参与对象不同——在Andrej为特斯拉开发的新版FSD中，特斯拉通过布置在车周身的8个摄像头，将获取到的8个方向的二维平面图像数据通过算法即时生成了车身周边“4D向量空间”。“4D向量空间”是什么？本质上讲是在生成的虚拟三维空间基础上再增加一个时间轴，这样就可以根据其他车辆的过去行为来预测标记物体在未来时间的运动。通过Andrej的这套处理方案，让机器帮人类驾驶汽车这件任务，从一个识别平面图并做预测图片中物体会怎么变化的工作，变成了一个怎么在三维空间中规划行驶路线的“游戏”。更厉害的是，从特斯拉官方释放的信息来看，这个为F

总结： 1.今年对四维图新打击最大的莫过于众多车企开始推出的不依懒于高精地图的智能驾驶方案，特别是华为、小鹏、特斯拉等都开始商业化投入市场。这是四维图新被市场严重看空的一个重大利空。 但还好在于，四维图新在智能座舱、自动驾驶方面的业绩情况还不错，所以即便地图业务成长性有限，机构也依然比较看好其后续的业绩表现。 整体而言，四维图新走的是困境反转的逻辑。 2.龙头公司有两个，德赛西威和中科创达，它们的情况也不太相同。 其中德赛西威的估值保持了跟之前一样的水准，并没有像锂电池赛道那样产生估值大幅度下滑的情况，核心原因应该是跟这条赛道并不拥挤，且无需大规模扩产有关。 中科创达的估值发生了大幅度下滑，目前估值其实和并不低，现在这两家公司的估值水平基本上处于同一个位置。 如果从业务上考虑，德赛西威的业务基本上就集中在了汽车智能化的领域，而中科创达业务不仅仅局限于汽车，前者也比中科创达弹性更高。 3.华阳集团的看点在于HUD渗透率，9月18日涨停的原因在于公司近期在互动平台表示，公司汽车电子及精密压铸与华为均有业务合作。公司与华为合作的AR-HUD项目正在开发中，根据车厂计划量产。公司全资子公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务战略合作意向书包含光场屏业务，目前光场屏项目正在研发中。 算是一次临时的利好涨停，如果看公司本身的基本面，目前的估值也并不高，所以这个涨停之后关键是看看市场会不会提高这家公司的估值。 4.华为问界系列虽然官方说订单火爆，市场上机构也纷纷跟随，但我们需要清晰认识到几点： （1）问界系列目前依托于塞力斯的平台，之前30万的M7卖不动已经足以说明问题了，M7降价到25万起步后获得了大量的订单，这也意味着市场对于一款平台定位和产品定价有差异的，容忍上限最多+10万。 （2）所以问界M7的销量第一波肯定没问题，但第二波销量就会取决于它的平台改善的程度到底如何（余承东还在发

最近2个月内，机构关注、调研比较多的公司中，有一家在我们的长期追踪名单里：晶盛机电。 这家公司的基本情况是：光伏设备细分领域的龙头，主营单晶炉，市场占有率高达80%。 简而言之它是卖铲子的人，但同时它也开始自己涉猎半导体相关的业务，它不但为其他厂家提供碳化硅生产设备，同时也自己在生产碳化硅。 最近2个月内机构对这家公司出了17篇研报，而如果参考同一时间段下的比亚迪是23篇研报，说明是公司近期的受到机构关注力度很大。 基本情况上，公司的北上（聪明钱）持股的比例最近是一直在增加，从8%增加到了超过10%，考虑到美元仍然在加息周期，这说明外资非常认可这家公司未来的价值。 从股东的数量上来看，目前历史分位45%左右，相比之前的比例有所下降，说明目前可能处于一个机构在进，散户在出的阶段。（由于年中报尚未发布，所以暂时无法得知目前机构持股比例的真实情况） 我们分析下公司近期最新的研报： 6月27日，公司公众号发布： 成功研发出具有国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延生长设备，引领国内碳化硅行业技术升级。 成功发布8寸单片式碳化硅外延设备，可兼容6&8寸碳化硅外延： 此前2月已成功发布了6寸双片式碳化硅外延设备（型号为150D，产能600-650片），不到半年，再次成功推出8寸单片式碳化硅外延生长设备。 （1）兼容6&8寸： 8寸设备基于6寸的温度高精度闭环控制、工艺气体精确分流控制等技术，解决了腔体设计中的温场均匀性、流场均匀性等控制难题，实现了成熟稳定的8英寸碳化硅外延工艺，相比于6寸，8寸碳化硅晶圆未来通过产量和规模效益的提升，成本有望降低60%以上。 （2）技术指标处于行业领先： 目前在子公司晶瑞的8英寸衬底基础上，已实现8英寸单片式碳化硅外延生长设备的自主研发与调试，外延的厚度均匀性1.5%以内、掺杂均匀性4%以内，未来外延设备迭代方向将从单片到多片（单腔多片式

1月6日，特斯拉下调了中国和其他亚洲市场的电动汽车价格。根据对特斯拉中国官网显示的售价的计算，特斯拉将Model 3和Model Y所有版本在中国的价格下调了6%至13.5%。 其中Model 3起售价从265,900元降至229,900元（合33,427美元），Model Y起售价为259,900元，创下历史最低价格，交付时间仅为1至4周。 有消息称，在宣布降价后，特斯拉中国三天内获3万辆汽车订单。 作为对比，“特斯拉上海工厂在2021年的产能为484130辆。而在今年完成工厂改造升级后,上海工厂的产能已经提升至110万辆,增幅约127%。110万辆产能拆解到每个月，大致上每个月的产能是9.16万台，这个量级即便靠出口，也无法覆盖这些产能。（别忘了美国工厂也扩产了，欧洲还有个柏林工厂呢） 也就意味着如果特斯拉一个月拿不到7-8万个订单，就得继续降价或者尽快推出新款车型。 特斯拉还有降价的空间么？ 如果参考特斯拉的财报，2022年第一季度特斯拉的单车毛利率一度高达 32.9%，最近的 2022年第三季度财报显示为 27.9%，特斯拉单车利润约为9570美元(人民币6.93万元)。 而Model 3售价下调3.6万元，Model Y售价下调2.9万元，也就意味着对于这两款车型而言，假设碳酸锂价格保持不变的情况下，特斯拉仍然有大约1-2万元左右的价格调整空间（单车毛利降到10%左右，国产化目前95%）。如果这一轮订单情况仍然不够理想，那么我们可能会看到20万的特斯拉Model 3，但这也是中短期的极限了。 面对国补停止，其他车企无论新老势力大都采用了涨价的方式应对，其中比较值得参考的是零跑汽车——这家车企对产品的定价策略基本是贴着BOM成本去定，新发布的C01车型由于定价较高，没有涨价。但2022年旗下的C11车型享受到的补贴金额是12600元，2023年C11车型涨价了600

事件： ​ 6月12日，蔚来发布重大官方消息，宣布全系产品降价3万元及首任车主用车权益，并宣布免费换电政策取消，即日起改为付费服务，具体为： 1、车价方面，全系车型起售价减30,000元； 首任车主用车权益方面， 2、调整为整车6年或15万公里质保，其中三电系统可享10年不限里程质保； 3、6年免费车联网； 4、终身免费道路救援； 5、6月12日以后免费换电将不再作为基础用车权益，用户可选择单次付费进行换电。 此外，对于已经提车的用户，首任车主用车权益保持不变。在购买蔚来新车时，用户可选择将原车的用车权益转移到新车，或者选择放弃其用车权益从而抵扣30,000元至50,000元的购车款。 2023年7月31日（含）前支付定金购买全新ES6及全新ES8的用户，仍可获赠免费家充桩。 据蔚来估算，蔚来现有用户超33万，蔚来将为此项政策付出超百亿补贴。 影响： 蔚来的这次权益、价格调整，会对整个行业产生深远的影响。 具体影响体现在： 1.对极氪：如果后续上市的ET5旅行版价格为31.8万起，那么29.8万的ET5加上31.8万的ET5旅行，会对极氪001的销量造成极大的压制，因为除了空间之外，ET5旅行在其他方面完全不输给极氪001，而在补能、服务、品牌上更是有压倒性的优势。 2.对理想：ES6这一轮调整后33.8万起直接打到了理想L7的中配的价格，跟原先只能跟理想L7顶配去比较有了很大的优势，同样是因为具备补能、服务、品牌上的优势，在叠加配置、性能上的优势（激光雷达），可以从理想L7哪里争夺来部分用户。 后续二代平台的新ES8上市，如果定价得当，那么也有希望拿走一小部分L8、L9的市场份额。 3.对小鹏：G9本身没有多少销量了，后续要看G6车型的正式定价，对于小鹏而言，如果G6车型高配定价过高，那么会受到降价后的ET5和ET5旅行版的影响，核心原因是自动驾驶功能的好坏，目前还不是大