美股三大指数隔晚下跌，道指跌0.54%，标普500指数及纳指则分别下跌0.28%及0.31%。反映中概股表现之金龙指数则微跌0.35%。 至于港股长假期前夕反复造好，恒指低开65点后跌幅一度扩大至184点，低见26,382点，不过资源股及友邦(01299.HK)造好支持大市反弹，恒指止跌回升之馀恒指升幅亦曾扩大至最多167点，高见26,734点。最终恒指收报26,705点，上升138点或0.52%，科指则微升7点，收报5,367点，大市总成交约850亿元。成份股中以资源股表现最佳，紫金矿业(02899.HK)升4.7%，中国宏桥(01378.HK)及中海油(00883.HK)分别上升3.9%及3.7%。另外友邦保险(01299.HK)亦升2.6%，贡献恒指超过34点升幅。不过汇控(00005.HK)走势则较差，下跌超过1%，同时亦是表现最差成份股。ATM收市则变化不大，当中阿里(09988.HK) $阿里巴巴-W(09988)$ 及美团(03690.HK)分别下跌0.45%及0.1%，腾讯(00700.HK)则微升0.2%。至于三只蓝筹新贵皆有好表现，当中以老舖黄金(06181.HK)升幅最大，达到6.6%，洛阳钼业(03993.HK) $洛阳钼业(03993)$ 亦升近6.4%，至于宁德时代(03750.HK)升幅则约2.7%。而被剔出成份股之中升(00881.HK) $中升控股(00881)$ 则微跌0.16%。 由于外围整体变化不大，加上缺乏“北水”，相信恒指料维持区间上落；另外从技术走势分析，恒指
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【真灼财经】美联储鹰派会议纪要；关注美国GDP数据
美联储会议纪要释放鹰派信号，多位决策者暗示考虑加息可能性。最新失业救济数据也显示劳动力市场企稳，关注美国周五公布第四季度GDP初值。 隔夜要点 标普500指数下跌，特朗普加大对伊朗施压，地缘政治担忧加剧。国债价格小幅上涨，通胀保值债券招标表现强劲，长期债券收复失地。美元指数四连涨，失业救济申领数据显示经济环境乐观。WTI原油期货创去年8月以来最高水平，对伊朗局势担忧加剧。金银现货走高，伦敦工业金属大多下跌。 国际新闻 美国1月工业产值创近一年最大增幅。同月美联储会议纪要释放鹰派信号，多位决策官员暗示，如果通胀持续高于目标，或需上调利率，人工智能带来的生产率繁荣可能推高中性利率水平。 美国上周首次申领失业救济人数创11月来最大降幅。美联储理事米兰表示，随着劳动力市场改善，今年降息次数将少于预期。 海外投资者去年净买入1.55万亿美元美国长期金融资产，近4090亿美元流入美国国债。而中国则逆势抛售，截至去年年末，中国的美债持仓降至2008年以来最低。 美国12月份贸易逆差扩大，全年逆差为1960年以来最大逆差之一，但对华贸易逆差收窄至逾二十年来最低。 高市早苗正式连任日本首相，料加速推进预算审议。国际货币基金组织敦促日本避免下调消费税，否则恐加剧财政风险。日本央行前审议委员安达诚司预计央行4月份加息。参见：《【市场要评】财政纪律回摆与日元的价值修复》 美日经贸协议获推进，日本将向美国能源及关键矿产项目投资360亿美元。得益于对中国和欧盟的出口激增，日本1月出口创三年多来最快增速。 据英国《金融时报》报道，欧洲央行行长拉加德可能提前卸任。德国暗示或推本国候选人角逐央行行长。 新西兰央行维持利率不变，暗示今年晚些时候或加息应对通胀风险。 英国1月通胀率回落至10个月低点，为该国央行进一步降息提供依据。参见：《【市场要评】英镑：政治风暴下，跌势有底》 OpenAI最新一轮融资规模据悉
【真灼财经】美联储鹰派会议纪要；关注美国GDP数据
【真灼机构观点】美股偏软道指跌0.5% 恒指50天线支持力强
【真灼机构观点】美股偏软道指跌0.5% 恒指50天线支持力强
网易云音乐（09899.HK）：受惠毛利率改善，净利润显著提升
$网易云音乐(09899)$ 网易云音乐公布 2025 年全年业绩，总收入同比微跌 2.4% 至 77.6 亿元人民币。尽管营收受压，但受惠于版权成本优化及经营杠杆效益，毛利率由 33.7% 显著扩张至 35.7%。期内净利润达 27.5 亿元，同比大增 75.4%；经调整净利润亦升 68.2% 至 28.6 亿元，显示公司在利润释放及成本控制上取得显著成效。 业务分部方面，核心在线音乐服务收入持续增长，订阅收入上升约 13.3%，主要受付费用户数增长所带动；惟每月每付费用户收入（ARPPU）同比下降 3%。反观社交娱乐服务收入按年下跌 32%，继续拖累整体营收表现，但下半年跌幅已见收窄。运营层面，公司透过优化算法及差异化内容，有效抵御了来自短视频平台的竞争，用户活跃度保持稳健。 展望 2026 年，管理层预期随着渠道折扣优化，ARPPU 将重拾增长动力，订阅业务仍是主要增长引擎。公司目前持有充裕现金并已启动股份回购，有望提升股东回报。 来源：凯基证券
网易云音乐（09899.HK）：受惠毛利率改善，净利润显著提升
美联储降息路径分歧加剧 高息预期施压风险资产
美联储内部对降息路径出现巨大分歧。会议纪要显示，部分官员支持通胀回落后降息，但多数委员指出就业下行风险消退，而通胀降温进程缓慢，要求保留利率指引的「双向」表述，以为通胀高企时加息留出空间。美联储理事米兰（Milan）亦指出，劳动力市场的改善可能意味着今年降息次数减少。随着高息环境预期延长，流动性收紧忧虑升温，推高融资成本之余，更为风险资产带来估值逆风。 来源：凯基证券
美联储降息路径分歧加剧 高息预期施压风险资产
美股周四表现向下地缘政局局势升温，信达生物(01801.HK)公告与礼来制药达成战略合作
港股走势及分析 美股周四表现向下，地缘政局局势升温，不利大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元走势向好，美国十年期债息回升至4.07厘水平，金价反复靠稳，油价走势向上。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市假期休市，港股在假期前表现向好，指数低开高走，收市录得温和升幅，整体成交则较为清淡。蓝筹股普遍上升，资源股表现较强，科技股个别发展，部份股份业绩低于预期，股价表现受压。投资者继续关注人工智能发展，相关股份继续热炒。外围表现反复，整体市场气氛较前回落，预料指数短期维持于26,200至27,000点水平徘徊。 行业消息 信达生物(01801.HK)日前公告与礼来制药达成战略合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发进程。根据协定条款，信达生物将获得3.5亿美元首付款；在达成后续特定里程碑事件后，信达生物还有资格获得总额最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款。此外，信达生物有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成。本次协议为双方第七次合作，进一步深化了双方长期且富有成效的合作伙伴关系。信达生物拥有中国生物技术领域的领先地位，强大的商业化能力及与全球合作伙伴深度合作，令公司业绩及估值提升。 港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA 日期：2026年2月20日星期五 (笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)
美股周四表现向下地缘政局局势升温，信达生物(01801.HK)公告与礼来制药达成战略合作
中国抗体（03681.HK）在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上发表SM17临床前研究，凸显治疗CRSwNP和IPF强大潜力
2026年2月20日，专注于免疫性疾病疗法研发的香港生物制药公司——中国抗体制药有限公司（“中国抗体”，股份代号：03681.HK $中国抗体-B(03681)$ ）宣布，其同类首创抗IL-17RB抗体SM17的临床前研究已在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上发表。该研究显示，SM17通过双重抑制Th2/Th17通路及抗纤维化活性，显著改善慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）和特发性肺纤维化（IPF）的病理特征，支持其成为变革性疗法的潜力。 SM17通过阻断IL-25/IL-17RB信号通路发挥作用。研究表明，IL-25是驱动Th2和Th17炎症通路的上游调节因子。SM17展现出双重作用机制：一方面抑制Th2介导的嗜酸性粒细胞炎症，另一方面通过抑制IL-25诱导的M2巨噬细胞极化来抑制Th17分化。此外，SM17直接抑制IL-25驱动的成纤维细胞活化和上皮－间质转化（EMT），显示出抗纤维化特性。 研究显示，在卵清蛋白（OVA）/葡萄球菌肠毒素B（SEB）诱导的小鼠模型中，给予SM17能显著恢复嗅觉功能，减轻鼻息肉负荷，并抑制关键的病理特征，包括嗜酸性粒细胞浸润、杯状细胞增生和Th2细胞因子水平。其疗效显示出优于地塞米松的改善趋势。 在博来霉素（BLM）诱导的肺纤维化模型中，SM17在减少胶原沉积和Ashcroft评分方面，与已获批药物尼达尼布（Nin）显示出相当的疗效。值得注意的是，SM17能独特地减轻肺部Th17细胞浸润，并且在抑制Α-平滑肌肌动蛋白（α-SMA）表达方面，显示出比尼达尼布和吡非尼酮更好的趋势。转录组学分析（RNA-seq）表明，SM17比尼达尼布调节更广泛的纤维化和免疫反应相关基因。 中国抗体董事长、执行董事兼首席执行官梁瑞安博士表示：“非常高兴我们在《欧洲呼吸杂志子刊-开放
中国抗体（03681.HK）在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上发表SM17临床前研究，凸显治疗CRSwNP和IPF强大潜力
【真灼港股名家】FOMC会议纪要后 市场预计下半年降息两次
踏入马年，祝各位读者龙马精神、马到成功、马运当头 ! 本周农历年期间，美联储公布1月27至28日FOMC会议纪要，资料显示，官员们对未来利率路径出现明显分歧，部分委员认为通胀仍具黏性、劳动力市场韧性与潜在转弱并存，因此多数与会者支持短期内暂停进一步降息，并强调只有在通胀走势按预期回落的情况下，年内才能恢复降息步伐。更有部分官员认为，若通胀持续高于目标水平，加息选项也应被纳入政策讨论。 部分与会者表示，委员会在认真评估新公布数据的同时，可能需要在一段时间内将政策利率维持不变；其中一些与会者判断，在没有明确迹象表明反通胀进程已牢固重回正轨之前，并无必要进一步降息。 美联储此前在9月、10月和12月连续降息，累计下调基准借贷利率75个基点，使关键利率区间降至3.5%—3.75%。 FOMC会议共有19位理事与地区联储主席参与讨论，但只有12人拥有投票权。 在美联储内部本就存在理念分化的情况下，如果前理事Kevin Warsh被确认接任下一任美联储主席，这种裂痕可能进一步扩大。Warsh曾表达支持更低利率的立场，现任理事Stephen Miran与Christopher Waller也持相似观点。Miran与Waller在1月决议中投下反对票，更倾向于再降息25个基点。 与会者普遍预计通胀将在今年回落，但回落的节奏与时间点仍存在不确定性。他们提到关税对价格的影响，并表示预计这种影响会随着时间推移而逐渐减弱。不过，大多数与会者警告，实现2%目标的进展可能比普遍预期更慢且更不均衡，并判断通胀持续高于委员会目标的风险不容忽视。 在这次会议上，FOMC还对会后声明中的部分措辞进行了调整。声明变化指出，通胀与劳动力市场的风险已更趋平衡，较此前对就业前景的担忧有所缓和。 自会议以来，
【真灼港股名家】FOMC会议纪要后 市场预计下半年降息两次
与礼来公司深化合作，信达生物（01801.HK）长期利好
信达生物（01801.HK） $信达生物(01801)$ 早前公布，与美国药厂礼来公司（LLY.US）达成战略合作，将会携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。根据协定条款，信达生物将会获得3.5亿美元，折合约27.3亿港元首付款；在达成后续特定里程碑事件后，还有资格获得总金额最高约85亿美元，约663亿港元的研发、监管及商业化里程碑付款，也有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得销售分成。 以上这项总额最高88.5亿美元的创新药合作计划，代表双方合作进一步深化，进入「2.0 时代」。双方的合作始于2015年，目前已完成七次重大战略签约，关系极为稳固。 双方标志性产品包括达伯舒（信迪利单抗），双方共同开发的PD-1抑制剂，2025 年全球收入约5.5亿美元，是信达的核心营收支柱；玛仕度肽（IBI362）为引进自礼来的GLP-1/GCG双受体激动剂，2025年已在中国获批上市，被视为「国产最强减肥药」，直接挑战诺和诺德的司美格鲁肽。 以上88.5亿美元的新协议，信达将主导肿瘤及免疫领域新分子的早期开发，至二期临床，而礼来负责大中华区以外的全球商业化。这标志着信达从单纯的「引进」转向「共同研发及出海」。 券商几乎一致睇好以上协议，摩根大通发表研究报告指出，信达生物与礼来达成战略合作，共同在全球范围开发聚焦于肿瘤和免疫学领域的新型生物制剂，认为此次合作属正面惊喜，标志着信达生物迈向全球性生物制药公司，又一个重要里程碑，并突显其研发平台的实力。 在电话会议上，信达生物管理层重申其长期愿景，主要受惠于通用生物药和肿瘤药领域双引擎增长策略的支持。该行对信达生物在其商业及研发产品线上的执行力，以及其强大的业务拓展能力持续印象深刻。该行重
与礼来公司深化合作，信达生物（01801.HK）长期利好
【真灼机构观点】港股通周五净流入 202 亿 盈富基金、阿里巴巴获资金青睐
中国人民银行公布了 1 月份的社会融资数据，整体上符合市场预期。在数据细节上 可见主要由政府债券支撑，较去年同期多增 2831 亿元人民币(下同)至 9764 亿元， 但对于实体经济发放的人民币贷款则较去年同期少增 6%至 4.9 万亿元，反映市场贷 款需求未有进一步改善，目前水平处于三年均值，略逊市场预期。后续需关注中国 宽松货币政策落实时机及计划动向。 港股通星期五净流入 202.19 亿元，其中，盈富基金(02800.HK)流入最多，达 36.8 亿港 元；其次是阿里巴巴－Ｗ(09988.HK) $阿里巴巴-W(09988)$ ，净流入为 23.0 亿港元。泡泡玛特(09992.HK) $泡泡玛特(09992)$ 则录得 最多净流出，为 1.7 亿港元；其次是长飞光纤光缆(06869.HK) $长飞光纤光缆(06869)$ ，净流出金额为 1.49 亿港元。 来源：凯基证券
【真灼机构观点】港股通周五净流入 202 亿 盈富基金、阿里巴巴获资金青睐
【真灼机构观点】华虹半导体(01347.HK): 展望 2026 第一季毛利率回升
华虹半导体(01347.HK) $华虹半导体(01347)$ 2025 年第四季度业绩表现稳健，销售收入创历史新高达 6.599 亿美元，同比增长 22.4%，环比增长3.9%。毛利率录得 13.0%，同比 改善 1.6 个百分点，但环比微降 0.5 个百分点。母公司拥有人应占利润为 1,750 万美元，按季下跌 32%。 分部业务方面，12 吋晶圆营收表现亮眼，同比大增 41.9%，占总营收比重进 一步提升。中国市场仍是核心，贡献逾八成营收，而北美市场需求激增，营收 同比增长 51.3%。受惠于 AI 及国内消费电子需求回暖，嵌入式非易失性存储 器及电源管理平台表现强劲，带动公司整体产能利用率维持在 103.8%的超负荷高位运行。 展望 2026 年第一季度，指引预计销售收入介乎 6.5 亿至 6.6 亿美元，毛利率预计稳于 13%至 15%区间。无锡第二条 12 吋产线建设进度超预期，显示公 司持续推进扩产战略。总体而言，虽然营收与产能利用率表现优异，但面对折旧费用上升及成本压力，未来仍需观察其通过产品组合优化以提升净利润率的成效。 来源：凯基证券
【真灼机构观点】华虹半导体(01347.HK): 展望 2026 第一季毛利率回升
【真灼机构观点】美股变化不大 恒指今半日市
美股三大指数上周五变化不大，道指微升0.1%，标普500指数则升3点，纳指则跌0.2%。反映中股表现之金龙指数亦仅跌0.1%。 中港股市上周五走势较差。A股方面，沪深两市均跌约1.3%，上综指收报4,082点，深成指则收报14,100点，两市全日成交不足2万亿元人民币。至于港股上周五同样下跌，恒指一度大跌588点，低见26,444点，最终收报26,567点，下跌465点或1.72%，科指则跌0.9%，收报5,360点，全日成交2,576亿元。一周计，恒指微升7点，科指则升14点。成份股中以信达生物(01801.HK)表现最佳，累升达11.5%，其他生科股亦有好表现，药明康得(02359.HK)及药明生物(02269.HK)分别累升7.8%及6.2%。紫金(02899.HK)继续有好表现，升6.3%，另外比亚迪(01211.HK)及创科(00669.HK)亦分别上升5.9%及5.8%。至于下跌股份则以美团(03690.HK)表现最差，累跌超过一成，携程(09961.HK)亦跌近6%；其余表现较差成份股包括新东方(09901.HK)及蒙牛(02319.HK)，分别下跌4%及4.5%。另外，恒指服务公司季检后宣布成份股加入宁德时代(03750.HK)、洛阳钼业(03993.HK) $洛阳钼业(03993)$ 及老铺黄金(06181.HK) $老铺黄金(06181)$ ，剔除中升(00881.HK) $中升控股(00881)$ ，相关股份今日股价料会较波动。 由于今日只得半日市，加上港股通暂停，相信整体走势变化不
【真灼机构观点】美股变化不大 恒指今半日市
【真灼港股名家】恒指短期料于26500至27000点上落，阅文(00772.HK)公布三大战略重心
港股走势及分析 美股上周五个别发展，通胀数据低于预期，减息预期升温，对大市未有明显帮助，科技股普遍受压，大市先跌后回稳，三大指数收市升跌不一。美元走势向下，美国十年期债息回落至4.05厘水平，金价表现向好，油价走势平稳。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市上周五下跌，沪综指低开低走，收市下跌1.3%，沪深两市成交额有所缩减。港股上周五承接外围跌势，表现受压，指数跌穿27,000点水平，中段跌幅一度扩大，尾市跌势稍为回顺，整体成交仍算活跃。蓝筹股普遍下跌，资源股及科技股普遍受压，投资者在长假期前转趋审慎，预料指数短期较难突破，维持于26,500至27,000点水平徘徊。 行业消息 $阅文集团(00772)$ 首席执行官兼总裁侯晓楠表示，明确将长青内容、IP+AI、全球化作为三大核心策略方向。2025年是阅文在行业深度调整中夯实根基、培育新动能的一年，最大的收获不只是一部部爆款，而是一套更具韧性、持续进化的生态能力。去年阅文在夯实网络文学基本盘的同时，在IP可视化、商业化、全球化及AI等多条战线取得突破。短剧、漫剧、衍生品等新兴业态上实现规模化增长，共同构成IP生态的“第二增长曲线”，推动公司进入提质增效新阶段。面向2026年，侯晓楠阐述了三大战略重心“长青内容”、“IP+AI”与“全球化”。一是打造“长青内容”，支持核心作家与优势品类，并积极培育新生力量与多元题材，同时加快开发影视续作与精品动画，推动短剧与漫剧向精品化升级，并透过衍生品与潮玩等多元载体，让IP深度融入用户生活，持续培育长青IP。建构“IP+AI”创作生态方面，侯晓楠表示，AI发展愈快，原创内容就愈珍贵，好故事的价值将被前所未有地放大，阅文海量IP迎来可视化的新机遇。阅文将在内容孵化、精品内容制作、IP开发、产业全
【真灼港股名家】恒指短期料于26500至27000点上落，阅文(00772.HK)公布三大战略重心
【真灼观察】业绩前景乐观 稀宇科技（00100.HK）逢低吸纳
近期AI大模型密集“上新”，推动相关股票大幅炒上，其中， $智谱(02513)$ 上周正式上线并开源新模型GLM-5，其在编程与智能体（Agent）能力上表现突出，真实编程场景的使用感受接近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。 $MINIMAX-WP(00100)$ 的MiniMax-M2.5亦于上周推出新版本，这两只AI大模型概念股获外资大举扫货，包括韩国资金在内，短期仍是市场焦点所在。 MiniMax正式上线的最新旗舰编程模型MiniMax M2.5，为全球首个为Agent场景原生设计的生产级模型，在编程与智能体性能方面直接对标Claude Opus 4.6，支持PC、App及跨端应用的全栈编程开发。 据悉，M2.5模型激活参数量仅10B，在显存占用和推理能效比上优势明显，支持100TPS超高吞吐量，推理速度超越国际顶尖模型。该模型在Excel高阶处理、深度调研及PPT等Office核心生产力场景中均处于行业领先SOTA地位。 除了编程与智能体能力出众，新版本依托**AI基础软硬件+AI Agent能力，MiniMax M2.5模型开源后的数小时内即实现在**Atlas 800 A2、Atlas 800 A3适配部署，并在多个现网局点试用，为MiniMax M2.5的规模化落地提供全流程算力支撑。国产芯片目前以****产量及算力领先，对标**将令国产芯片及数据中心与大模型对接。 稀宇科技被誉为中国AI”六小虎”之首，上市至今股价累升三倍以上，公司强项是坚持MoE（混合专家模型）架构，强调”小模型、大能力”，在保持高性能的同时大幅降低推理成本。同时，注重全球化布局，营收结构极具
【真灼观察】业绩前景乐观 稀宇科技（00100.HK）逢低吸纳
西普尼（02583.HK）获纳入恒生综合指数 有望成为港股通标的
2026年2月13日，恒生指数公司正式发布截至2025年12月31日的恒生指数系列季度检讨结果，深圳西普尼精密科技股份有限公司（02583.HK） $西普尼(02583)$ 凭借稳健的经营表现和持续的技术创新，成功入选恒生综合指数新增成份股名单。此次指数调整将于2026年3月6日（星期五）收市后实施，并于2026年3月9日（星期一）起正式生效，恒生综合指数成份股数量也将由此从507只增至532只。 西普尼此次成功入选核心指数，是公司自2025年9月30日上市以来，凭借稳健的经营表现、持续的技术创新以及在贵金属精密制造细分赛道的深厚积累所取得的阶段性成果。此次被纳入恒生指数系列，不仅是对公司过往发展的权威认可，更为其未来长期成长奠定了更坚实的基础。 恒生指数季度检讨落定 西普尼跻身核心指数成份股 作为恒生银行全资附属机构，恒生指数公司此次的季度检讨覆盖恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数等核心指数，其中，恒生综合指数迎来大幅扩容，西普尼作为本次新增名单中的重要一员，成功跻身港股核心指数成份股行列。 根据恒生指数公司公告，恒生综合指数作为香港资本市场的核心宽基指数，覆盖香港交易所主板上市的主要证券，自1969年推出以来，始终被视为香港股票市场的重要风向标，该指数在进行成份股调整时，会严格依据公司市值规模、交易活跃度、经营稳定性等多项核心指标开展。西普尼此次入选，标志着公司各项指标均通过恒生指数公司的专业审核，正式跻身港股市场核心指数成份股之列。 恒生综合指数含金量凸显纳入彰显多重市场认可 恒生综合指数是港股市场被动投资的重要参考标的，也是境内外机构投资者配置港股的核心依据之一，截至2025年12月底，被动式追踪恒生指数系列的产品资产管理总值约为1,177亿美元。成功纳入恒生综合指数，对企业而言
西普尼（02583.HK）获纳入恒生综合指数 有望成为港股通标的
利华控股（01346.HK）：2025年净利润率创历史新高 数字化双向平台驱动效率跃升
$利华控股集团(01346)$ 公布截至2025年12月31日止全年经审核综合财务业绩。面对美国“解放日”关税政策对全球服装产业造成的空前冲击，利华控股凭借其一贯坚持的轻资产商业模式、严谨的信用风险管理体系，以及前瞻性的数字化转型战略，在充满挑战的经营环境中展现出极强抗周期性。期内收益虽录得同比降幅，但核心盈利能力不跌反升，多项核心财务指标创下集团历史新高。 （从左至右依次为：执行董事兼财务总监Derek，主席及执行董事Stanley，执行董事兼行政总裁William） 以退为进，盈利质量登顶 2025年度，利华控股实现收益2.002亿美元，同比下降10.2%。收益下滑并非源于市场整体需求疲软，而是集团主动实施严格的信用风险管控所致。为应对美国对华及对多国加征关税所带来的供应链付款违约风险，集团于年内主动缩减了2024年前两大客户的业务规模，有效规避了潜在坏账风险。若剔除该客户，来自其余客户的收益实际录得2.7%的稳健增长，充分印证集团核心客户群的业务黏性及需求韧性。 期内录得纯利0.159亿美元，同比减少7.4%，降幅显著窄于收益跌幅。净利润率达到7.9%，较2024年的7.6%进一步提升，创下集团上市以来历史新高。毛利率维持在28.5%的稳健水平，反映集团在收益收缩背景下仍保持了卓越的成本控制能力与议价实力。集团连续多年保持零负债状态，期末现金结余达0.415亿美元，同样刷新历史纪录，为后续战略并购及产能扩张提供充裕的财务弹药。董事会建议派发末期股息每股7.0港仙，与上一年度持平，充分体现集团对股东回报的重视及对未来业务发展的坚定信心。 利华控股执行主席司徒志仁先生表示：“特朗普政府的‘解放日’关税政策令整个服装供应链行
利华控股（01346.HK）：2025年净利润率创历史新高 数字化双向平台驱动效率跃升
【真灼机构观点】美股回落纳指跌2% 恒指留意26,700点支持
美股三大指数出现较大调整，道指及标普500指数分别下跌1.3%及1.6%，纳指跌幅则超过2%；反映中概股表现之金龙指数亦跌3%。 至于中港股市方面，A股继续靠稳，当中上综指全日好淡争持，收报4,134点，微升2点；深成指则有好表现，并以接近全日最高位收市，报14,283点，上升0.86%，两市全日成交约2.1万亿元人民币。港股昨日全日均维持跌势，恒指低开55点后持续走弱，最多曾跌333点，低见26,932点，最终收报27,032点，下跌233点或0.86%，科指则跌1.7%，收报5,408点，全日成交2,387亿元。成份股跌多升少，当中百威亚太(01876.HK)去年业绩令人失望，拖累股价跌超过5%，为表现最差成份股；联想(00992.HK)绩后亦挨沽，收市跌近4.6%。另外科技股沽压亦显著，美团(03690.HK) $美团-W(03690)$ 跌4.5%兼创两年新低，网易(09999.HK) $网易-S(09999)$ 同样走势欠佳，跌超过4%，早前强势之药股个别亦见回吐，中生制药(01177.HK)及石药(01093.HK)分别下跌3.7%及3.2%。至于上升股份则以紫金(02899.HK)表现最佳，升近3.5%，值得一提的是新地(00016.HK) $新鸿基地产(00016)$ ，股价持续强势，昨日再升2.9%并创上市新高。 由于外围市况有所转弱，预期恒指今日亦会受到拖累，不过若A股能回稳，则对港股仍会有一定支持。而从技术走势分析，港股昨日于10天线(26,979点)附近争持，留意能否守稳26,70
【真灼机构观点】美股回落纳指跌2% 恒指留意26,700点支持
【真灼财经】AI颠覆性担忧蔓延
AI颠覆性风险再度冲击美股，物流和商业地产等传统板块重挫。海致科技和沃尔核材周五登陆港交所。 隔夜要点 美国股市三大股指周四大幅下挫，投资者加剧抛售科技股，同时撤离运输类股票，因担忧人工智能将引发行业颠覆性变革。美国公债收益率下跌，此前劳动力市场数据显示上周初请失业金人数下降，收益率在强劲的30年期公债标售后延续跌势。美元兑主要货币基本持平，在最新一批美国经济数据传递的喜忧参半信号中持稳，日圆势将创下一年来最强劲周度表现。油价下跌，因需求疲软、中东冲突重燃的担忧消退以及预期供应增加。金价跌至近一周低点，因强劲的美国就业数据削弱了市场对美联储近期降息的预期。 国际新闻 对人工智能(AI)冲击传统行业的担忧引发金融市场广泛抛售，物流股和商业地产股重挫，股市大跌引发的算法卖盘进一步放大了黄金和白银跌势。 美国1月份二手房销售创近四年来最大降幅。上周首次申领失业金人数小幅回落，此前因严寒天气而飙升的势头出现反转。 白宫贸易顾问纳瓦罗称美墨加贸易协定存在“重大缺陷”，将在7月进行重新评估，其担心墨西哥和加拿大成为中国商品进入美国的中转地。 纳瓦罗还施压摩根大通（JPM.US）CEO戴蒙降低信用卡利率，并要求他在做到这一点之前，勿对公共政策指手画脚。 纽约联储经济学家的研究显示，2025年关税带来的经济负担中，近90%由美国公司和消费者承担。 俄罗斯政府据悉打算投特朗普所好，酝酿重返美元结算系统，并在化石燃料、天然气等领域与美国合作。 特朗普预计，他与伊朗的谈判可能最长会持续一个月，如果不能达成协议，伊朗将面临非常惨痛的后果。 共和党要员Thom Tillis反对参议院接手对美联储主席鲍威尔的调查，此举意味着凯文·沃什的提名确认之路依然面临阻碍。 德国央行行长警告称，地缘政治角力升级可能推高欧元区通胀。英国央行副行长表示，有理由预计央行在4月底前再降息25个基点。参见：《【市场要评】英
【真灼财经】AI颠覆性担忧蔓延
【真灼机构观点】联想集团(00992.HK):后续需关注硬件成本上升风险
联想集团(00992.HK) $联想集团(00992)$ 第三季收入同比增长18%至222亿美元，创历史新高。然而，受累于2.85亿美元的一次性重组费用，公司权益持有人应占溢利同比下跌21%至5.46亿美元。若剔除一次性费用及非现金项目影响，调整后净利则同比增长36%至5.89亿美元。期内整体毛利率受产品组合变化及基础设施业务利润较低影响，同比下降0.6个百分点至15.1%。 分部业务方面，三大集团均录得双位数增长，AI相关收入大增72%。智能设备业务(IDG)收入增14%，PC全球市占率达25.3%稳居首位。基础设施方案业务(ISG)收入虽大增31%创季度新高，但仍录得1,100万美元经营亏损，惟亏损幅度已较上季显著收窄，目标将于今个财年实现收支平衡。方案服务业务(SSG)表现最为稳健，运营利润同比增30%，利润率维持在22.5%的高水平。 展望未来，尽管营收创新高，但整体毛利率承压及ISG尚未转亏为盈仍是主要弱项。后续需关注其AI服务器业务能否在优化成本结构后确实改善盈利能力，以及高利润的服务业务能否持续对冲硬件市场的波动风险 来源：凯基证券
【真灼机构观点】联想集团(00992.HK):后续需关注硬件成本上升风险
【真灼机构观点】AI 颠覆风险升温 美股急挫 港股通净流入45.7亿港元
昨夜美股因“AI颠覆风险”情绪升温而急挫，标普500指数下跌1.6%至6,832点，指与纳指分别回落1.3%与2%，跌势集中于被视为AI潜在输家的产业。同时，金融服务货运物流与办公房地产亦被纳入AI颠覆叙事之中，估值贴现率与长期现金流假设正被市场重新检视，美债殖利率下行反映资金在CPI公布前转向避险资产。在此环境下，AI基础设施与受惠股与高估值、易被替代的商业模式之间的表现分化持续扩大。 港股通周五录得净流入45.7亿港元，其中腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(00700)$ 录得最大净流入，达14.3亿港元，其次是小米集团－Ｗ(01810.HK) $小米集团-W(01810)$ ；药明生物(02269.HK) $药明生物(02269)$ 则录得最大净流出，达3.9亿港元，其次是紫金矿业(02899.HK) 来源：凯基证券
【真灼机构观点】AI 颠覆风险升温 美股急挫 港股通净流入45.7亿港元
【真灼港股名家】美股周四大幅向下 春节档成短期行业核心催化剂
港股走势及分析 美股周四大幅向下，科技股走势疲弱，三大指数均录得显著跌幅收市。美元反复靠稳，美国十年期债息回落至4.09厘水平，金价显著下挫，油价表现亦向下。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日造好，沪综指低开高走，收市上升0.1%，沪深两市成交额保持清淡。港股连日上升后出现回吐，指数回落至27,000点水平，整体成交较前清淡。蓝筹股普遍下跌，科技股跌势较大，拖累大市表现。指数或考验26,500点支持，上方阻力在27,200点附近。 行业消息 内地今年春节假期长达9天，有助电影市场录得理想票房收入。内地传媒报道，今年春节档电影市场出现“多强争霸”格局，业内人士预计，档期总票房或将落在70至80亿元人民币区间，乐观预期下，甚至将突破80亿元。今年春节档累计已有8部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人:风起大漠》、《熊出没·年年有熊》、《星河入梦》、《熊猫计划之部落奇遇记》、《重返·狼群》及《夜王》，涵盖喜剧、科幻、谍战、动画、武侠等诸多类型。其中，业界普遍预计《飞驰人生3》在前作积累的高人气加持下，有望成为档期票房与口碑的双重担当。根据灯塔专业版数据，2026年春节档今日开启预售，新片预售总票房已突破1,000万元，《飞驰人生3》领跑新片预售票房榜，紧随其后的是《惊蛰无声》。业内人士表示，整体来看，今春节档将实现喜剧、谍战、动作、动画和纪录等多类型全覆盖，竞争更趋理性。受益于史上最长春节假期、返乡观影潮及家庭观影刚需等多重因素支撑，今年春节档仍具备强劲的催化效应。今年春节档票房表现预期理想，将有利相关股份短期表现。 港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA 日期：2026年2月13日星期五 (笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)
【真灼港股名家】美股周四大幅向下 春节档成短期行业核心催化剂
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