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2021-12-09

斐讯路由器“0元购”坑了125亿 顾国平被判无期

出品|大摩财经在2018年夏天的互金爆雷潮中,知名企业家、资本玩家顾国平也牵涉其中,卷入联璧金融案,造成实际经济损失超过125.73亿元。如今,这宗爆发三年多的大案终于宣判了。12月8日,上海一中院公开宣判了顾国平等人集资诈骗一案,对顾国平以集资诈骗罪判处无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处没收个人全部财产;其余涉案人员分别被判处有期徒刑十五年至十年不等的刑罚,并处没收个人财产五百万元至六十万元。百亿大案顾国平如何成了联璧金融案的主犯的呢?现年41岁的顾国平是上海松江人,早年靠帮人组装电脑、卖电脑配件攒下第一桶金,并在2008年创立上海斐讯,生产销售交换机、手机、路由器等通信设备。在随后的几年中,上海斐讯发展迅猛,2014年营业收入已经接近百亿元,净利润高达9亿元,获得“小华为”的美称。经审理查明,自2015年1月起,顾国平就实际控制联璧科技,当年七月,顾国平要求联璧科技法人代表、执董侬锦组建金融团队、开发联璧金融APP线上平台等进行非法集资。上海斐讯正是联璧金融能够快速发展的关键。2016年起,斐讯生产的路由器产品与联璧金融合作推出“0元购”活动,即用户购买斐讯电子产品后获得“K码”,再以购买投资理财产品的方式将“K码”在联壁金融激活,就能获得购机款全额分期返还。这种0元购买的方式催生了大批羊毛党,让联璧金融的用户数实现爆发式增长。这种消费全返即“0元购”模式,实际是变相的互联网金融产品。购买斐讯产品后,消费者变成了联璧金融理财产品的投资者,这样的模式不但降低了联璧金融的获客成本,也刺激了斐讯产品的热销,高销量进而再为联璧金融背书,如此循环。那么联璧金融的投资标的都是些什么呢?经查明,联璧金融发布的项目包括以顾国平实际控制的空壳公司的虚假资产包、定向委托投资项目为标的的各类理财产品,以高额利息回报及承诺保本付息为诱饵,诱骗社会公众投资购买。也就是说,用户返还的购机款,实际上买下的是虚假产品包,款项再度流回顾国平的腰包。除了通过联璧金融合作斐讯路由器“0元购”,自2017年9月起,顾国平还以上海斐讯的名义与自己实际控制的华夏万家,推出体脂称等产品“0元购”。模式与联璧金融一样,诱骗社会公众在华夏万家金服APP上购买理财产品,非法募集资金,并指使他人套取占用。联璧金融和华夏金服的“0元购”骗局,共造成110万余名被害人实际经济损失超过125.73亿元。A股梦碎虽然顾国平被捕之前对外依然以上海斐讯创始人的身份行走。但自2016年起,上海斐讯控制权就已经转手他人,其实控的是另一家斐讯公司四川斐讯。这其中还涉及到顾国平闯荡资本市场的故事。2014-2016年期间,顾国平以上海斐讯股权为抵押,撬动杠杆资金入主北生药业(后改名慧球科技,现为天下秀,600556.SH),但随后资本市场整体遇冷,慧球科技股价大跌,最高跌去八成,顾国平的杠杆资金连续爆仓,不得不将剩余股权转让给另一个资本玩家鲜言。在慧球科技短短三年的资本征程里,顾国平还留下了黑历史:由于慧球科技信披违规,监管层认为时任董事长顾国平负有直接责任,于2017年对其处以证券市场终身禁入。但顾国平的资本野心并未完结。2017年11月,顾国平关联公司上海炳通举牌上市公司绿庭投资(现*ST绿庭,600695.SH),被市场视为顾国平的一次曲线举牌。业内观点认为,上海炳通的资金来源正是联璧金融和华夏金服。2018年,P2P行业爆雷潮迭起,顾国平和他的联璧金融造富神话最终破灭。2018年6月21日,上海警方根据群众举报,对联璧电子涉嫌非法吸收公众存款案立案侦查,顾国平老部下、联璧科技法人代表侬锦逃出境外后仍被抓捕归案,顾国平等人也一并落网。2019年10月,上海检察院一分院对“联璧金融”集资诈骗案提起公诉;2020年9月,该院补充起诉顾某等人在华夏金服平台的集资诈骗犯罪事实;2021年2月,上海一中院对上述案件进行了公开开庭审理。时隔十个月,顾国平等人集资诈骗案迎来正式宣判。
斐讯路由器“0元购”坑了125亿 顾国平被判无期
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2021-12-08

410亿拿下海南航空 方大集团正式上位

出品|大摩财经历时近九个月,海航集团航空主业引战终于尘埃落定,方大集团正式成为实控人。12月8日,海航宣布,航空主业的经营管理实际控制权利已经正式移交至战略投资者方大集团,并由其确保航空安全,实现航空主业健康发展。*ST海航(原海航控股,600221.SH)控股股东变更为方大航空,方威成为上市公司实控人。与此同时,顾刚将不再担任海航集团党委书记。海航集团称,联合工作组将履行指导、协调、监督职责,继续推进海航集团破产重整计划执行等相关风险处置工作。根据最新任命,顾刚已于12月1日被任命为海南发改委主任。截至12月8日收盘,*ST海航股价为1.96元/股,跌0.51%,总市值651.56亿元。航空板块易主海航集团自2018年陷入流动性危机后,经历了两年多的自救,仍然深陷债务泥潭,今年初海航集团宣布破产重整。2020年2月,因海航债务危机迟迟无法化解,海南政府牵头成立 “海南省海航集团联合工作组”,入驻海航集团处置风险,顾刚和任清华分别担任联合工作组组长和常务副组长。今年2月,海航集团清算组为海航旗下航空板块、机场板块和商业零售业务公开招募战略投资者。七个月后,方大集团和海发控分别中选海航航空主业和机场板块战略投资者。方大集团在今年6月才入局“争夺”海航的航空业务,为此注册了方大航空,注册资本达到300亿,方大系掌舵人方威合计持有方大航空81%股份。在今年10月的海航集团安全生产经营例会上,时任海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚透露,海航集团重整后,老股东团队及慈航基金会在海航集团及成员企业权益将全部清零,不再拥有相关股权。顾刚同时表示,重整后海航集团将拆分为四个板块,即航空板块、机场板块、金融板块、商业及其他板块,四个板块将完全独立运营。海航的航空主业在经营境内12张、境外2张客运牌照,4张货运牌照,3家公务机牌照。截至2020年底,海航集团航空主业共运营668架商用飞机,132架通航飞机,客运航线数量超1500条;航空主业从业人员6.4万人,其中特业人员超3.8万人。海航旗下的航空品牌包括归属上市公司海航控股的海南航空、新华航空、长安航空、山西航空、云南祥鹏航空、福州航空、乌鲁木齐航空、北部湾航空八家航空公司,此外,还有并未进入上市体系的天津航空、首都航空、西部航空、桂林航空、金鹏航空、香港航空、非洲加纳(AWA)航空等。根据引战条件,海南航空的品牌、注册地及名称将永远不变。根据重整计划,方大集团子公司方大航空出资123亿元认购海航控股44亿股,其中42亿股由方大航空直接持有,2亿股方大航空不实际取得,由管理人用于海航集团整体风险化解。此外,方大航空出资257亿,取得海航航空集团 257亿元注册资本对应股权。加上用于处理海航P2P个人理财产品的债权的30亿元,方大集团入主海航航空板块共计耗资410亿元。本次交易后,方大航空直接持有海航控股12.63%股份,通过海航航空集团控制的大新华航空及其全资子公司 American Aviation LDC.间接持有12.32%股份,合计持股达到24.95%。海航控股原股东中,长江租赁持股调整由海航商服持有;美兰机场持股调整由幸运国旅持有。根据重整计划,海航集团、海航商服、幸运国旅及其持有的股权将由债权人通过信托计划持有及运营。海航控股新实控方方大集团,虽然是航空业的“外行”,但早已参与过多次企业重组。现年48岁实控人方威通过收购废铁出售给钢铁厂积累了第一桶金,随后依靠多次低成本收购濒临破产的企业逐渐发展壮大。2002年,方大集团参与了抚顺炭素厂重组,之后又陆续收购抚顺莱河矿业、沈阳炼焦煤气、成都蓉光炭素、合肥炭素等企业。2006年,方大系旗下的炭素公司借壳上市。2009年和2010年,方威先后将长力股份(后改名方大特钢)和*ST锦化(后改名方大化工)收归到了方大集团麾下。2018年以来,在国企混改背景下,方大集团又陆续入股收购老牌国企东北制药、吉林化纤、中兴商业等企业,最终形成炭素、钢铁、医药、商业四大板块为核心的民营企业集团。截至目前,方大集团控股方大炭素(600516.SH)、方大特钢(600507.SH)、东北制药(000597.SZ)、中兴商业(000715.SZ)四家A股上市公司。并且通过方大碳素和萍钢股份持有港股上市公司九江银行(6190.HK)7.1%股份。Wind数据显示,方大集团在2018年净利润达到历史最高的160亿元,此后盈利能力逐渐下滑,2020年净利只有87.87亿,今年前三季度同比增36.28%,达到83.79亿元。截至三季末,方大集团总资产1570亿元,有息负债248.56亿元,在手货币资金631.28亿元。由此来看,方大集团正处于一个资金相对宽裕,但主营业务盈利能力有所下滑的阶段。如此来看,方大集团跨界并购海航的航空主业也就可以理解了:可以持续产生现金流,分散钢铁行业的风险。不过,自疫情以来,全球航空业整体受创,海航控股自去年巨亏640亿后,今年前三季度归母净亏损34.4亿。方大集团此时入主,需要承担航空业在疫情后大幅提高的业绩压力。重整仍未结束今年9月,海航机场板块和航空主业同时宣布引入战略投资者,中标方为海南省发展控股有限公司,但机场板块重整工作目前还未完成。海航机场板块的资产包括:拥有三亚凤凰机场的上市公司*ST基础(原海航基础,600515.SH),以及非上市公司体系的德国哈恩机场、琼海博鳌机场等。但是,海口美兰机场并不在出售行列。根据重整计划,海航基础将以现有的39.08亿股A股股票为基数,按照每10股转增20股实施资本公积金转增。转增的78.15亿股票中,约33亿股用于引入战略投资者,约15.83亿股抵偿上市公司债务部分。剩余股票中,海航基础原控股股东获得的2.97亿股将被注销,以履行业绩承诺补偿义务;海基集团及其一致行动人取得的14.92亿股让渡给上市公司,用于解决资金占用问题;中小股东获得的约11.42亿股自行保留。以此计算,重整完成后,新战投方海发控持股约为28%。目前,海航基础的重整工作还未完成,海发控的入股价格也未披露。海航系另一家进入破产重整的公司*ST大集(原供销大集,000564.SZ)尚未确定战略投资者,但已开始实施债转股。有媒体引述人士称,海航集团与供销大集第二大股东全国供销总社之间还有一些问题尚未解决,现在只能先破产重整,将来再引战。根据重整计划,*ST大集将以现有股票约59.82亿股为基数,按照每10股转增34.9股实施资本公积金转增,转增股票用于抵消业绩承诺补偿及抵偿上市公司债务等。
410亿拿下海南航空 方大集团正式上位
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2021-12-08

海航航空主业移交辽宁方大 顾刚卸任集团党委书记

海航系重整,终于踏出实质性的一步。12月8日,海航官微披露海航集团航空主业的经营管理实际控制权利已经正式移交至战略投资者辽宁方大集团,并由其确保航空安全,实现航空主业健康发展。今年9月,海航旗下两家进入破产重整的上市公司*ST海航(600221.SH)、*ST基础(600515.SH)分别引入战略投资者辽宁方大集团和海南省发展控股。*ST海航(600221.SH)和*ST基础(600515.SH)对应资产分别为航海的航空主业和机场板块。在随后的海航集团安全生产经营例会上,时任海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚透露,海航集团重整后,老股东团队及慈航基金会在海航集团及成员企业权益将全部清零,不再拥有相关股权。顾刚同时表示,重整后海航集团将拆分为四个板块,即航空板块、机场板块、金融板块、商业及其他板块,四个板块将完全独立运营。10月31日,经法院终审裁定,海航集团及相关企业破产重整案的各重整计划草案获批通过。如今,航空主业板块交割,重整计划执行工作推进顺利,海航集团风险化解工作已经取得实质性进展。经批准,顾刚将不再担任海航集团党委书记。海航集团表示,后续联合工作组将履行指导、协调、监督职责,继续推进海航集团破产重整计划执行等相关风险处置工作。目前,海航系另一家进入破产重整的公司*ST大集(000564.SZ)暂未披露最新战略投资者招募进展。
海航航空主业移交辽宁方大 顾刚卸任集团党委书记
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2021-12-07

中年阿里,尚能饭否?

出品|大摩财经阿里用一则高层人事调整,回应了一年来跌跌不休的股价。12月6日,阿里巴巴董事会主席兼CEO张勇发出内部信,宣布公司升级“多元化治理”体系,任命戴珊和蒋凡分别负责新设立的“中国数字商业”和“海外数字商业”两大板块。新设立的“中国数字商业”板块包括大淘宝(包括淘宝、天猫、阿里妈妈)、B2C零售事业群、淘菜菜、淘特和1688等业务;“海外数字商业”板块包括全球速卖通和国际贸易(ICBU)两个海外业务,以及Lazada等面向海外市场的多家子公司。在股价如此惨淡之际,阿里此举被解读为蓄力国际业务,以寻求新增长空间。原因在于曾经的大淘宝体系负责人蒋凡曾有赫赫战功,将其调任负责海外业务,足以体现阿里对海外业务的重视。资本市场对于阿里此举反映积极,消息公布当日,阿里报收123.6美元,较上一个交易日上涨11.64美元,涨幅达10.4%。然而相较这一年的跌幅,如此涨幅还是显示出海外业务所能带来的刺激依然太小。一年以前,当阿里股价节节攀升市值跃过八千亿美元大关时,恐怕少有人能料到其会跌至3000亿美元出头。无论从股价表现还是财报数据来看,阿里都已经走入低谷。这家科技巨头能够重振旗鼓吗?增长疲软100美元出头的股价,阿里曾在七年前经历过,只是情况大为不同。美国时间2014年11月3日,阿里报收101.8美元,收盘价首次突破100美元关口,市值达2466.9亿美元,彼时超过了美国零售巨头沃尔玛的市值——2461.4亿美元。之后,经历了一年多的徘徊后,阿里股价自2017年之后走出了陡峭上升的曲线,并于2020年触及最高峰。如今,阿里股价落到100美元出头区间,按12月6日收盘价算,当前阿里市值为3350亿美元,略低于沃尔玛的3855亿美元。风水轮流转,阿里的股价坐了一趟过山车后,似乎回到七年前上市不久的原点。但从业务层面来看,阿里如今的业务版图、业务规模与2014年已经不可同日而语,在11月18日新近公布的2022财年第二季度财报中,阿里交出的成绩单是:收入为2006.9亿元。而在2014年的9月份季度报告中,阿里的收入还仅有168.29亿元。收入相差十余倍,市值却相差无几,市场对阿里的价值判断究竟发生了什么变化?如果要从新近发布的财报中去寻找答案,后劲不足的增长可能是击溃投资者信心的诱因。最新财报披露的数据是:阿里收入同比增长29%至2006.9亿元,主要由中国零售商业业务的收入增长(其中包括自2020年10月起合并高鑫零售)及云计算业务的收入增长所驱动,但若不考虑合并高鑫零售的影响,集团收入同比增长16%至1804.38亿元。对于阿里而言,16%为六个季度以来最小增幅,无法回应市场期待,而比营收增长疲软更令人悲观的地方在于,阿里并没有展示能够回到此前高速增长的信心:财报中,阿里巴巴宣布下调2022财年收入增速预期为20%至23%,调整前阿里巴巴预计2022财年的收入增速是30%。从营收结构来看,零售业务依然是阿里的营收大头:中国零售商业分部营收占比高达63%,其中,客户管理收入占比为36%,也就是说电商业务中的营销推广收入仍是最重要的现金流。然而,近两年,在拼多多、字节、快手等虎视眈眈的竞争对手面前,阿里的客户管理收入蛋糕面临被瓜分的危险,加上消费大环境趋于谨慎,生意更不好做。本季度,阿里客户管理收入同比增长仅3%。驱动阿里前进最重要的马达马力不足,市场流露悲观情绪不难理解,与此同时,阿里营收结构多元化未达预期。支撑阿里股价在2017年到2020年快速上涨的逻辑在于,阿里通过亲自下场或对外投资等,向市场描绘了一幅除核心零售业务外在云计算、数字娱乐、物流、互联网金融也大有可为的图景。但如今情况已经大变。蚂蚁集团遭遇的监管强震使得阿里的互联网金融板块想象力大打折扣,而几经变迁的数字娱乐板块始终未能回应市场期待,目前其存在感已经微乎其微。云计算曾被寄予厚望,但体量仍旧不大,更重要的是,国内监管环境的变化,恐将影响云计算业务的发展,这使得阿里云计算业务的前景增添了更多的不确定性,事实上过去几个季度,阿里云计算板块营收同比增速已经呈下行态势。另外,在监管趋严瓦解了阿里一部分护城河后,为了应对更加激烈的竞争,阿里不得不向生态内参与者做出更多让利,以维持长期的竞争优势,这使得其短期内的投入加大,影响了盈利表现。核心业务增速放缓,多元化布局未达预期,这是阿里无法回避的现实困局。远水难解近渴从最新动作来看,海外业务可能被阿里视作破局的关键。但看似广阔的海外市场,可供阿里发力的却不多。晚点曾报道,多名前阿里人都认为,选择适合的区域是一道 “简单的选择题”:“欧洲和美洲是亚马逊的地盘,几乎没有机会了。俄语区和中东,离中国很近,但是经济发展速度不行。印度,投资可以,自己做没有可能。合适的区域其实就只有非洲和东南亚,但是非洲的人才和距离也是问题。”东南亚是阿里发力海外业务的第一抓手,但阿里下重注的东南亚电商Lazada发展状态并不如人意。如今,晚于Lazada进入市场的Shopee(母公司Sea)已经成为东南亚市场的重要玩家,Sea于2017年登陆纽交所,如今市值已经突破1300亿美元。在Sea已经在东南亚站稳脚跟之时,押宝蒋凡帮助阿里扩大版图,挑战属实不小。总而言之,在海外主流市场,阿里需要面对亚马逊这个强悍的对手,而在新兴市场,阿里需要付出更多的代价去培育、完善基础设施。短时间内,阿里很难迅速转化新市场红利,但投入会持续加大,这些都会持续拖累阿里的财务表现。海外不是速效解药,但阿里的选择并不多。在日显逼仄的空间里,阿里在硬科技层面投入了更多资源,倚天710服务器芯片、神龙架构等都是阿里乐于对外展示的最新技术成果。当前国内涌起发展硬科技、国产替代、攻克卡脖子难题的潮流,在芯片等业务上的投入从长远来看能够帮助阿里卡位下一个周期红利。但如前所述,承载了阿里技术转型期待的云计算业务因监管环境的变化,其发展前景已经蒙上阴影。且从商业层面来看,云计算业务很难复制零售业务快速上量、实现盈利的历史。整体来看,将增长寄托在海外、技术转型等第二曲线上短期内并不靠谱。除了监管层面的因素外,阿里近期在资本市场的表现,更多还是由零售这个业务基本盘决定。从阿里近段时间来释放的信息来看,优化淘系生态是其当下的战略重点。过去几年,得益于强势的市场地位,阿里为体系内的商家们施加了越来越多的限制,这些限制帮助其从不断扩大的卖家群体上获得了连连攀升的营销、服务等收入,却也为竞争对手撬动品牌留出缝隙。在今年上半年反垄断处罚尘埃落定后,阿里向商家释放了更多利好措施,最新季财报中,阿里经调整 EBITDA,同比下降27%至348.4 亿元(54.07 亿美元)。经调整EBITA,同比下降32%至280.33 亿元(43.51亿美元)。阿里对此的解释是,因阿里巴巴对关键策略领域投入的增加,以及对商家的投入。其指关键策略领域包括淘特、本地生活服务、社区商业平台及Lazada等,投入同比增加125.75 亿元。若不考虑该等投入的影响,阿里巴巴商业分部的盈利将同比持续平稳。这些投入对于优化淘系生态,提升阿里对于商家的吸引力是具有长期价值的,尤其在拼多多、字节、快手等竞争对手加大对电商投入之时。另外,在狙击拼多多的下沉市场战役上,阿里取得了阶段性的成果:最新财报中披露,淘特年活跃用户超过2.4亿,来自欠发达地区的新消费者比例持续上升。守攻之间,阿里的大本营依然稳固。稳住现金牛,阿里就拥有更大的空间去做新的尝试、探索和布局。只是,一切都需要时间证明。
中年阿里,尚能饭否?
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2021-12-07

IPO观察丨慕思家居艰难闯关:洋假面被扒 销售主要靠低端品走量

出品|大摩财经高端家居品牌慕思的IPO之路一波三折。自今年6月首次向深交所提交招股书后,慕思股份一直备受关注,同时也有一些市场质疑声存在。证监会曾连发了59个问题要求慕思股份给予回应。其中,公众最关心的是,慕斯股份广告上出现的、时而叼着烟斗,时而目光深邃,长相神似乔布斯的洋老头是谁?洋品牌的假面具广告上的洋老头是谁?慕斯股份在招股书中给出了答案。招股书显示,这个频繁出现在慕思股份广告上的洋老头叫Timothy James Kingman,慕思股份于2009年8月15日与其签订协议书,约定TimothyJames Kingman授权慕思有限使用带有其肖像的照片及其底片。也就是说,这名引起广泛关注的外国老头其实只是慕斯股份雇佣的模特。慕思品牌成立于2004年的东莞,最初是通过创始人之一林集永担任执董的东莞大志家具进行代工,2007年才正式成立工厂,是实实在在的国货品牌。虽然慕思股份在境外开设了5家分公司,11家直营门店,但今年上半年境外销售只占总销售额的1.8%。目前,核心床垫产品在国内市占率排名第一,已形成“慕思”、“V6 家居”、“崔佧(TRECA)”等七大品牌。慕思股份创始人王炳坤、林集永均为70后,且都是东莞本地人,二者长期平分持股,2019年公司副董事长姚吉庆以股权激励的形式进入股东名单,直到2020年12月,慕思股份才第一次引入外部投资者。IPO之前,慕思股份控股股东为东莞慕腾投资,持股41.67%,实际控制人为王炳坤和林集永,二人直接和间接控制慕思股份87.81%股权。其余股东持股均在5%以下,其中,红星美凯龙、红杉璟瑜分别持股2.5%和2%,是最大的两个外部股东。若慕斯股份闯关成功,也不会影响王炳坤、林集永的控制权,二者在去年11月签下一致行动协议,IPO完成后仍控制上市公司79.02%的股权。慕思的成功源于大众对于洋品牌的盲目崇拜。慕思的官方英文名为De Rucci,在早期的公开宣传中,慕思宣称“De Rucci”是法国慕思的品牌名,是法国设计师De Rucci创立的。在广告宣传中,慕思不断强调“法国皇家设计师”、“创始于1868年”等,欲语还休地表明自己的法国血统。2009年,慕思的“假洋品牌”身份被媒体质疑后,迅速调整了宣传策略。在保留原来品牌故事的基础上,不再提“创始于1868年” ,而是改为“来自1868的眷恋”;同时不再提“皇家”概念,但仍然沿用法国、De Rucci设计师等内容。2011年,家具品牌达芬奇造假洋品牌事件爆发,慕思公司再度调整宣传策略,广告中不再提及法国设计师等“外国血统”,但还是在广告中保留了叼烟斗的洋老头形象。外来的和尚好念经。有广告中的神秘洋老头背书,慕思在广告中就可以宣传自身是“全球睡眠资源整合者”、“私人订制睡眠系统”,卖的不是床垫,而是睡眠系统。值得一提的是,慕斯股份和保荐机构招商证券,面对铺天盖地对洋老头的质疑完全不理不睬。对于慕斯股份来说,最坏的结果可能就是上不了市,但是对保荐机构招商证券和中介机构国浩律所来说,恐怕就不是这样简单了。如果证实信息披露和尽调出现问题,二者要承担相应责任。慕思股份本次公开发行不超过4001万股,计划募资18.99亿元,其中15亿元用于华东健康寝具生产线建设项目;2.49亿元用于数字化营销项目;1.5亿元用于健康睡眠技术研究中心建设项目。慕思股份在过往的宣传中,不断强调产品的科技化,包括使用独立弹簧、进口乳胶等。但根据招股书,慕思股份的研发费用常年不足1亿。事实上,床垫作为一项成熟的制造业产品,并没有太多科技进步的空间。也就是说,慕思股份本次计划募集的18.99亿资金,其中15亿用于扩大生产线,2.49亿用于做广告,1.5亿用于盖楼。高售价低盈利品牌的"洋"升级,最直接的获益就是品牌溢价。今年上半年,慕思股份的床垫平均成本只有916元,那要卖到多少钱才能匹配其“外国身份”呢?慕斯股份给出的平均单价是2154元。慕斯股份天猫旗舰店显示,其处于2000元以下的床垫在售卖页面中全部标注了儿童、学生款字样。其中,热销第一名的是5厘米厚的天然椰棕折叠硬垫,正常双人床(1.5米*2米)规格售价1599元。而慕斯股份广告中强调科技感、舒适感的床垫均远超2000元。其中,旗舰店最贵一款床垫单价超过4万元。既然慕斯股份的床垫平均单价仅有2000元出头,那么意味着,其热销产品均为儿童款或低端款。也意味着,其市占率第一的水分很大。2018年,慕思股份曾提出100亿战略,表示“在接下来的五年内,要完成100亿元目标增长点”。但招股书显示,慕思股份与其百亿目标仍有一定差距。2018-2020年,慕思股份实现营收31.88亿元、38.62亿元和44.52亿元,同期归母净利分别为2.16亿元、3.33亿元和5.36亿元。2018-2020年,慕斯股份床垫和床架销售金额一直占比超过八成。这意味着,慕斯股份的产品结构单一,抗风险能力不强,一旦王牌产品出现问题,将影响公司整体发展。慕思股份的综合毛利率处于行业较高水平,但盈利能力并不强。2018-2020年,慕思股份综合毛利率达49.14%、53.49%和49.28%。但同期归母净利率为6.8%、8.6%和12%。今年上半年,慕斯股份归母净利率为11.6%。吃掉慕思股份大量利润的是远高于同行的销售费用。2018-2020年,慕思股份的销售费用分别为一直保持在10亿左右,其中广告费一直在销售费用中占比在35%以上。今年上半年,广告费占比有所下降,仍达到28.36%为1.93亿,约等于归母净利润的六成。问题重重慕思股份的销售渠道包括经销、直营、直供、电商四种。针对不同的销售渠道,慕思股份床垫有不同的销售价格。其中,经销商销售占比最大,收入占比一直在70%左右。截至6月末,慕思股份经销商数量为1589家。这一渠道的床垫单价一直在2000元左右;直营渠道近年来售价逐渐下调,今年上半年平均售价6050元;电商渠道的床垫单价基本在2700元左右;向欧派等合作商提供定制床垫的直供渠道价格最低,今年上半年仅有1258元。8月开始,陆续有几位自称慕思前经销商实名举报在与慕思股份合作期间“遭遇不公平待遇”,并列举出慕思股份“因上市需要,强迫再开新店”、“涉嫌偷税漏税”等情况。其中,曾代理慕斯公司襄阳市场13年的经销商郑刚表示,其代理期间进货近3000万元,其中绝大部分款项,慕思公司都未向他开具增值税发票。目前,郑刚已经向多个有关部门实名举报慕思股份。相比对于经销商的苛刻,慕斯股份对待直供合作方的态度就好得多了。2019年9月,慕思股份与欧派家居联合共创“慕思·苏斯”品牌,仅供欧派全渠道销售。2020年欧派家居带来的销售收入达到2.88亿元,是慕思股份的第一大客户。为了留住欧派家居,慕斯股份不惜牺牲利润。慕思股份向欧派家居直**品的毛利率在2019年、2020年分别为37.71%、23.35%,远低于其他直供客户。2019年到今年上半年,慕思股份来自欧派家居的应收账款余额分别为1273.89万、1506.98万和6920.62万,占比分别为23.84%、42.66%和67.58%。而且,慕思股份对直供客户采用赊销的结算政策,这也导致其账款周转率是同行业企业均值的十余倍。2018年到今年上半年,慕思股份的应收账款周转率分别为91.56次/年、89.34次/年、107.96次/年和43.94次/年。同期上市公司喜临门、金百合、顾家家居的应收账款周转率均值分别为7.9次/年、7.08次/年、8.39次/年和4.73次/年。值得一提的是,慕斯股份还面临着内控问题。11月,慕思披露两名此前负责国内生产采购跟单和国内生产采购开发的员工,分别触犯非国家工作人员受贿罪和职务侵占罪,已被判刑。在黑猫投诉平台,慕思床垫、床架已经多次被消费者投诉,主要涉及存在刺激性气味、甲醛超标、塌陷等质量问题。慕思股份主要产品床垫和床架属于软体家具。据CSIL统计数据显示,中国是全球最大的软体家居生产国,2019年产值占到全球的46%。同时,中国还是全球第二大的床垫消费国,2019年消费规模达到83.42亿美元。随着国民消费水平提高和健康睡眠理念逐渐被国内消费者接受,国外床垫品牌也开始加大了对国内床垫市场的投入和布局,这让慕斯股份面临更激烈的市场竞争。
IPO观察丨慕思家居艰难闯关:洋假面被扒 销售主要靠低端品走量
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2021-12-06

恒大成立风险化解委员会 此前已请求政府派出工作组

12月6日晚间,中国恒大(3333.HK)公告,考虑到本集团目前面临的经营上和财务上的挑战,董事会决定设立风险化解委员会。风险化解委员会不属于董事会下属委员会,成员背景多样,包括恒大集团董事会主席许家印、粤海控股副总经理刘志鸿、恒大集团财务总监潘大荣、中国信达副总裁赵立民、越秀集团首席资本运营官李锋、国信证券合规总监陈勇,以及北京中伦律师事务所合伙人郝瀚。恒大董事会认为,风险化解委员会成员的丰富经验及其能调动的广泛资源,有利于恒大更顺利解决目前面临的各项困难。同时,风险化解委员会的成立及运作,对于恒大及全体股东整体有益。12月3日,恒大发公告称无法履行2.6亿境外美元的担保义务。这意味着恒大已经走到实质性违约的一步。广东省政府对此高度关注,应恒大请求,同意向恒大派出工作组,督促推进恒大风险处置工作,督促切实加强内控管理,维护正常经营。
恒大成立风险化解委员会 此前已请求政府派出工作组
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2021-12-06

牧原“补血”:前脚澄清商票逾期 后脚大规模融资

今年下半年以来,牧原的流动性问题备受关注,但是最新的情况显示,牧原的流动性问题可能比想象中严重。12月6日晚,牧原股份(002714.SZ)披露了一系列融资计划。其中,牧原股份划向银行等金融机构申请不超过700亿元的授信额度,有效期为2022年全年。目前该计划已经获得董事会通过,需要提交股东大会审议。牧原股份计划向澳门大丰银行申请不超过5000万美元的贷款,贷款期限3年。牧原股份还披露最新的融资租赁计划,称2022年将采取售后回租等形式向非关联融资租赁公司或银行申请融资,融资额度不超过30亿元,每笔融资期限不超过8年(含8年),有效期为2022年全年。此外,牧原股份还增加了向控股股东牧原实业的借款额度,计划借款不超过50亿,用于公司生产经营和发展。该计划同样需要股东大会审议通过。今年2月,牧原股份最开始披露借款计划时,只打算借20亿,十个月过去后,借款额度增加至50亿,流动性问题可见一斑。今日早些时候,牧原股份子公司被曝出现商票逾期。近日,上海票据交易所披露了一份商票持续逾期名单,出现了多家“牧原系”公司。据不完全统计,截至11月30日,牧原股份直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期,累计逾期金额约为2125.73万元,逾期余额为1666.88万元。对此,牧原股份表示,出现逾期兑付的原因是部分供应商未及时发起付款申请、少数出票银行无法进行线上清算或线上清算不及时等,最终导致商票实际兑付日晚于到期日支付。牧原股份称,针对上述问题,公司已积极与持票人、银行沟通,推动商票兑付,保障持票人的合法权益。目前公司生产经营与现金流情况一切正常。公司已针对相关情况出台了专项管理制度与措施,未来将加强票据管理,避免类似事件发生。Wind数据显示,牧原股份年内跌幅为4.79%,收盘价51.61元,相比历史高点已经下滑三成多,最新市值2716亿。早有质疑本次商票逾期不是牧原股份近期唯一的烦心事。11月26日,招商证券分析师杨某微信群里“提醒”持有牧原股份的群友注意风险,并称其“涉及财务造假风险,应该很快就要爆雷。”虽然该分析师随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说,没有任何依据。但仍无法让投资者释疑,11月26日起牧原股份连续四个交易日下跌。对此,牧原股份在深交所互动易回复,称杨某发布的为不实言论,公司的生产经营和流动性都正常,保留追究当事人法律责任的权利。这并不是第一次有“业内声音”对牧原股份提出质疑。更早之前,今年3月,网络大V“天地侠影”曾发表《牧原会是惊雷吗?》一文,对牧原股份财务数据和关联交易提出多项质疑,引发市场热议。猪价下行周期中,牧原股份作为猪企龙头,其一举一动都会引发社会各界及投资者关注。今年前十个月,猪肉价格持续下滑,10月份牧原出栏的商品猪价格已经低至11.88元/公斤。这也导致,牧原股份今年业绩大幅下滑。前三季度营收562.8亿,同比增43.71%,归母净利只有87亿,同比下滑58.53%。根据牧原在投资者调研时的说法,目前牧原商品猪的成本为14.7元/公斤左右。以10月11.88元/公斤的售价计算,相当于每卖一公斤肉要亏2.82元。事实上,牧原在三季度已经出现单季亏损,归母净亏损8.22亿。值得注意的是,在卖一头亏一头的背景下,牧原还在加大出栏量。10月份牧原生猪出栏525.8万头,环比增加70%以上。牧原将10月份出栏量大规模提升,解释为猪场陆续投产后带来的产能提升。牧原股份从去年起在南阳市大力推行“百场千万”计划,2021年初定下了5000万头的目标出栏量。根据牧原在调研中的说法,其对完工进度低于50%的非必要在建工程已经进行暂停施工,对完工进度超过50%的在建工程实施一事一议。牧原股份对于出栏量的控制在11月份有所体现,当月出栏量只有387.4万头,环比下滑26%。今年前11个月,牧原累计出栏生猪3523.9万头,收入673.25亿。2021年仅剩一个月,可以预计牧原的年出栏量约在4000万头以内。最近猪肉价格虽然有所反弹,但生猪供应过剩局面并未扭转。近日,农业农村部有关负责人表示,随着元旦春节两节临近,消费增加,预计猪肉价格还将维持当前水平,大幅上涨可能性不大。市场观点普遍认为,牧原股份在2010年、2014年、2018年的猪周期低点仍能保持盈利,可以体现其具有抗猪周期风险能力。事实上,相比于牧原股份的经营策略,来自于现金流的压力可能更大。截至三季末,牧原包括债券在内的有息负债达到491.6亿,其中短债约253亿,还有16亿债券将在半年内到期,而牧原在手货币资金仅有99.5亿,想要覆盖短债还有很大距离。今年下半年以来,牧原股份开始频繁融资。今年9月,牧原发行了规模95.5亿元的可转债,其中51亿元用于养猪场建设,19亿元用于生猪屠宰项目,剩余25.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。10月牧原股份公布了一份定增预案,计划向控股股东牧原实业募资不超过60亿元,用于补充流动资金。加上刚刚董事会审议通过的一系列融资措施,牧原股份短期现金流大概率无忧了。但是背上沉重债务的牧原股份后续要如何“负重前行”呢?值得注意的是,牧原股份在今天公布了新增10家子公司的计划,除了传统的肉食贸易和粮食贸易领域,还包括一家云计算公司,计划投资1亿元。从猪企到云计算,是在蹭热度还是要跨界?牧原股份又制造了一个悬念。
牧原“补血”:前脚澄清商票逾期 后脚大规模融资
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2021-12-06

龙光集团公司债获批发行,主体信用和债项评级均为“AAA”

近日,房地产政策层面连续释放积极信号,中国证券监督管理委员会表示支持优质房地产企业发行债券,促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。在证监会、上交所的指导与支持下,龙光集团(3380.HK)积极筹备境内公司债券发行事项。12月3日,龙光集团全资子公司深圳市龙光控股有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券的申请,已经获得证监会及上交所审核批准。公司认为,龙光债券发行申请获批,意味着公司稳健的经营情况、健康的财务指标以及良好的信用评级,获得金融管理部门和资本市场的认可,公司融资渠道保持通畅。本次债券发行债券期限为4年。经中诚信国际信用评级有限公司评定,发行人主体信用和债项评级均为“AAA”最高等级。相关债券发行工作已启动。此次债券发行,将有助于龙光持续优化债务结构,延长债务久期,增强现金流优势,巩固企业竞争力。随着房地产政策利好将逐步传导至金融体系及资本市场。金融机构对民营房企的支持将得到改善,市场对优质民营房企的信心有望重建。
龙光集团公司债获批发行,主体信用和债项评级均为“AAA”
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2021-12-03

罗玉平卖子自救:五折甩卖中天城投 佳源集团携“浙江帮”接盘

出品|大摩财经又一家老牌房企计划退出开发商队伍。12月2日,贵州房企中天金融(000540.SZ)公告称,计划转让中天城投100%股权予佳源集团和上海杰忠,转让价格89亿元。然而,在8月底传出的中天金融向佳源集团转让中天城投计划里,中天城投100%股权交易价款为180亿元。也就是说,仅仅三个月时间,中天城投售价缩水了一半以上。交易价格“腰斩”的主要原因是,买家要求清理中天城投和中天金融未结算干净的尾款。截至8月底,中天城投应收中天金融非经营性往来83.2亿元,这笔钱划转之后,中天城投的身价自然也就下降了。豪赌金融中天金融是贵州第一家上市公司,也是贵州最大的民营企业之一,创始人是知名贵州富豪罗玉平。依靠房地产起家的罗玉平,曾因“手握半个贵阳市的房地产开发项目”而被称为“罗半城”。随着贵州省提出“引金入黔”战略,中天金融作为当地最大民企也开始推进金融产业布局。2015年9月,通过公开竞拍,中天金融获得了合资投行海际证券(现中天国富证券)的绝对控股权;同年,中天金融收购中融人寿20%股权成为并列第一大股东;随后中天金融发起设立了华宇再保险和百安互联网保险,但这两家保险公司至今还未成立,中天金融的保险业务主要依靠中融人寿开展。在银行领域,中天金融持有贵阳银行2.42%股份,另外一家罗玉平掌控下的金世旗控股还持有4200万股贵阳银行流通股,位列前十大流通股股东。除此之外,中天金融还涉足普惠金融服务业务,于2015年成立中天城投(贵州)普惠金融服务有限公司。中天金融在金融领域最重磅的投资,还是其收购华夏人寿的计划。这项进行了四年计划,也是其最终放弃房地产业务的导火索。2017年11月,中天金融公布了以310亿元收购华夏人寿21%-25%股权的计划,且已经支付定金高达70亿元。但随着金融监管机构宣布对华夏人寿的接管,导致中天金融这笔收购案一直悬而未决,至今未形成最终方案。2018年3月,为了拿下华夏人寿股权,中天金融第一次剥离中天城投,以246亿元的价格转让给了罗玉平实控的金世旗控股。但收购华夏人寿事项迟迟未决,这个“左手倒右手”的戏码却让上市公司失去了业绩“顶梁柱”,当年底,中天城投再度回归上市体系。今年8月,中天金融再度把中天城投摆上货架,接盘方为沈天晴(又名沈玉兴)的佳源集团,当时交易对价约为180亿元,较两年前下降66亿元。但这笔交易最后还是没有完成。到了最新一次出售时,中天城投再度降价,转让价格只有89亿元。虽然中天城投兜兜转转还在中天金融体内,但个别地产项目已经易主。2020年2月,中天城投负责建设的贵州文化广场河滨地块被中国信达接手。该项目位于贵阳市南明区,规模达29.83万平方米。如果说2018年底,中天金融收回地产业务是为了“活下去”,现在出售地产业务同样是为了“活下去”。最近几年,罗玉平已经逐渐将上市公司重心放在金融领域,但金融转型没能拉动中天金融业绩增长。2017年以来,中天金融净利润不断下滑,今年更是转为亏损。前三季度营收232亿,同比增11.2%;归母净亏损8.7亿。与此同时,中天金融的债务压力不断加大。2017-2020年,中天金融资产负债率一直高达80%以上。截至三季末,中天金融有息负债374.7亿,其中短债271.5亿,在手货币资金仅有28.2亿,覆盖短债还有很大缺口。除此之外,中天金融还有81.5亿的债券需要兑付,其中24.5亿将在明年8月到期。这也就解释了中天金融为何积极出售地产业务:换来90亿“活水”,才能过年。本次交易完成后,在贵阳有“罗半城”之称的罗玉平将告别从业数十年的房地产行业,中天金融的主要业务就剩下证券、保险等金融业务了。今年上半年,中天金融的利息收入、保费收入、手续费及佣金分别为0.57亿、120.6亿和4.5亿,除此之外,金融业务的投资收益达到11.8亿,金融业务的公允价值变动达到9.83亿。也就是说,金融业务整体实现营收147.3亿,在总营收中占比达到75%。佳源能吃得下吗?中天城投的新买家是佳源集团和上海杰忠有限合伙企业。其中,佳源集团早在8月就已经看中了中天城投的资产,但是其是否有能力“吃下”中天城投,一直被外界质疑。佳源集团是总部位于浙江嘉兴的房地产公司,实际控制人为现年62岁的沈天晴。值得一提的是,“佳源系”其实有两家房企,一个是本次的收购方佳源集团,还有一个是港股上市公司佳源国际控股(2768.HK)。其中佳源集团由沈天晴直接持股98.83%,佳源国际由沈天晴直接间接持股74.93%股权,两家房企虽然都是沈天晴实控,但并不是从属关系,而是双轨并行。佳源集团的房地产项目主要集中在浙江、安徽、北京、天津、山东和重庆等省市,而佳源国际的业务集中在江苏、上海、新疆及东南亚等地,佳源国际进驻的区域佳源集团不会进入。作为重资产的房企,佳源集团的债务压力也不容小觑。截至三季末,佳源集团有息负债达到188.94亿,其中短债38.6亿,而在手的货币资金仅有45.4亿。这种情况下,佳源集团要从哪里凑出90亿完成收购呢?本次拉来的新买家上海杰忠,或许是问题解决的关键。上海杰忠成立于今年4月,目前并未展业,显然为收购而来。其股东都来自浙江,包括佳源集团,仁和智本及子公司杭州仁和,以及德丰科创集团。值得一提的是,德丰科创集团创始人赵建忠曾是佳源集团高管。目前,上海杰忠已召开合伙人会议,同意根据本次交易价款的实际付款进度及融资需要,将上海杰忠的注册资金由9亿元增加至不超过45亿元。本次交易被看作是浙江企业抱团进入贵阳。在强省会战略的推动下,贵阳市具有可持续的发展潜力,且相比房企激战地区更具性价比。佳源集团9月曾表示,收购中天城投主要是看中其在贵阳市有丰富的低成本土储。中天城投主要项目集中在贵阳、遵义、泸州三个城市,其中贵阳最多,剩余可开发面积1601.5万平方米。2019年沈天晴为佳源系提出了千亿计划,但房地产行业的整体下行,让这一目标至今未能实现。今年前10个月,佳源国际实现合约销售额302亿,距离全年405亿元的销售目标还有百亿距离,距离千亿更是道阻且长。不过佳源集团收购中天城投后,可能让佳源系的千亿梦更快实现。沈天晴曾表示,佳源系地产板块约有六成在其私人名下,愿意这些资产未来逐步注入到上市公司。若此次佳源集团收购中天城投最终落地,不排除沈天晴未来将其注入佳源国际的可能。
罗玉平卖子自救:五折甩卖中天城投 佳源集团携“浙江帮”接盘
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2021-12-02

抗癌新药闯关失败 恒瑞医药遇挫万春

出品|大摩财经“医药一哥”恒瑞医药(600276.SH)投资的明星抗癌创新药进展并不顺利。美东时间12月1日,万春医药(BYSI)宣布收到美国食品和药物管理局(FDA)新药申请(NDA)完整回应函。回应函显示,万春医药的普那布林目前临床试验结果不足以支撑有效性,因此未能获批上市。受此消息影响,万春医药12月1日当天暴跌61.39%,当日收盘市值不足两亿美元。今年8月底,恒瑞医药与万春医药子公司大连万春签署了《增资入股协议》和《普那布林产品合作协议》,恒瑞医药拟以自筹资金入股大连万春,并获得在大中华地区联合开发及独家商业化普那布林的权益,按照协议,这笔合作总金额将达到14亿元。12月2日,恒瑞医药披露了双方的合作进展,称已经向大连万春支付了 2 亿元首付款,但尚未开展任何关于普那布林的临床研究。同时,拟向大连万春进行的1 亿元股权投资尚未缴款,股权也未交割。关于产品后续研发计划以及合作事项,双方近期将进一步协商。业绩困境孙飘扬执掌的恒瑞医药,曾是穿越牛熊的最靓白马股,去年底市值一度突破6000亿。2021年以来,恒瑞股价一路下行,年内跌幅已经达到47.06%,最新市值3139亿元,相比去年的高点几乎“腰斩”。近日,恒瑞医药正因上交所出具的监管函倍感压力。11月29日,针对恒瑞医药决定对研发支出资本化时点的估计进行变更,上交所向恒瑞医药发出监管工作函。恒瑞医药这项会计准则的变更主要是计划将处于临床三期的在研项目进行资本化处理。在此之前,恒瑞医药一直将研发支出进行费用化处理,即将当年实际发生的研发投入计入当期损益。如果做资本化处理,可以在满足一定条件时,将研发支出确认为无形资产,在未来无形资产使用期间,以摊销方式计入损益。简单来说,恒瑞医药试图通过更改会计方式,拿出更好看的财报。今年以来恒瑞医药业绩出现下滑迹象。前三季度营收202亿,同比增4.05%,归母净利润42亿,同比降-1.21%。恒瑞医药业绩下滑主要是其仿制药受集采影响持续承压,以及明星产品卡瑞利珠单抗销售环比负增长。这种业绩承压的局面,恒瑞医药眼下很难反转。从营收结构来看,今年上半年,恒瑞医药的创新药实现销售收入52.07亿元,占整体销售收入的39.15%,达到历史最高。但传统仿制药仍然占据恒瑞医药的收入大头,占比超过60%。这意味着,“集采杀”对恒瑞医药的业绩仍将持续。截至今年6月末,恒瑞医药进入集采的仿制药共有18个品种,中选价平均降幅72.6%。入选集采意味着降价,而未中选集采意味着市场份额流失。今年上半年,恒瑞医药拳头产品碘克沙醇、格隆溴铵意外“落选”第五批集采。其中,碘克沙醇是注射用造影剂,2020年中标集采,中标价格区间为569.99-721 元/支,当年医疗机构采购量达到364.5万支,占总销量的86.6%。即使以中标价的下限计算,碘克沙醇通过集采带来的销售收入达到20.78亿,占当年总营收的7.49%。而且,恒瑞医药造影剂的平均毛利率高达72%,今年落选集采无疑让恒瑞医药痛失了一块重要的“现金奶牛”。仿制药面临集采难题,恒瑞医药的创新药也同样处于困境。2019年下半年开始销售的创新药重磅产品卡瑞利珠单抗自今年3月起开始执行医保谈判价格,单支19800元降价到3000元,降幅达85%。虽然降价明显,但仍属于高价药,“产品进院难、医疗机构采购量占比小、各地医保执行时间不一等”,导致其今年上半年销售收入环比下滑。事实上,恒瑞医药与万春药业的合作正是试图摆脱仿制药集采降价影响而迈出的第一步。而后者“出师不利”也为恒瑞的转型蒙上了一层阴影。战略转型今年8月,孙飘扬重新掌舵后,一向以自主研发为主的恒瑞医药逐渐向市场靠拢,最明显的表现就是加大与新兴生物科技企业的合作。8月以来,恒瑞医药恒瑞医药先后与万春药业、天广实生物、启愈生物和基石药业达成合作,累计投入资金接近30亿。恒瑞医药自创立之初,就一直坚持研、产、销一体的传统。但也是因为这种一体化传统,使得恒瑞医药很少进行横向并购,只是不断加强自己的研发力量。恒瑞医药每年的研发费用约占营收的15%,最近几年占比逐渐加大。2020年研发费用接近50亿,今年前三季度研发费用41.42亿,占营收的20.5%。这样的研发投入,在全球医药行业来看,也处于前列位置。今年6月,恒瑞医药的海曲泊帕乙醇胺片获批上市,让其上市创新药数量增至8个,涵盖了抗肿瘤、麻醉、血液等多领域。不过,恒瑞医药的创新药全部采用fast follow策略,也就是在原研药的基础上进行创新,因此产品大多是模仿性创新产品(me-too),改良性创新产品(me-better)很少,原研药(First-in-class)更是完全没有。这样的背景下,恒瑞医药想要从万春药业分一杯羹也就可以理解了。万春药业成立于2013年,在2017年登陆纳斯达克。万春药业联合创始人兼董事长是现年49岁的黄岚博士。作为医药领域的知名学者,黄岚发明并拥有多项用于肿瘤和皮肤病适应症的生物技术产品专利。普那布林是万春医药自主研发的原研药,也是该公司的核心产品,主要用于化疗引起的中性粒细胞减少症(CIN)和非小细胞肺癌(NSCLC)。作为该领域的重磅新药,2020年9月, 普那布林先后获得中、美药监机构在预防CIN领域的“突破性疗法”双认定。2021年,普那布林的CIN适应症新药上市申请先后获得美、中受理并被授予“优先审评”资格。恒瑞医药正是看中了普那布林在CIN领域的前景。恒瑞医药在肿瘤领域深耕多年,其在CIN领域的一款创新药硫培非格司亭早在2018年就在国内获批上市。市场观点认为,恒瑞医药可能是看中了普那布林能和培非格司亭联用,进而打造差异化的新疗法。有媒体引述知情人士消息称,普那布林在东欧进行的临床试验受到了疫情影响,需要再做一项验证性三期临床研究,预计时间上不会太长,但普那布林的上市时间会推迟。根据恒瑞医药的说法,关于普那布林后续研发计划以及万春医药的合作事项,双方将进一步协商。恒瑞医药会不会继续吃下这颗“新药”,还要看普那布林何时才能获批上市了。
抗癌新药闯关失败 恒瑞医药遇挫万春
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2021-12-01

IPO观察丨雍禾医疗变不成下一个爱尔眼科

12月1日,中国最大的植发机构雍禾医疗在港交所招股,本次IPO预计发行9442.4万股,发行价15.8港元,拟募资14.92亿港元。作为“医疗+消费”赛道的细分龙头,雍禾医疗此次赴港上市备受关注。植发手术以贵闻名。国内手术一般一个毛囊10-20元,完成一次植发手术需移植2000个毛囊或更多,总花费至少需要2万。因此被网友调侃为“一头秀发一套房首付”。雍禾医疗上市揭开了暴利植发生意的冰山一角,也让市场期待,这家“植发第一股”是不是可以成为下一个爱尔眼科?靠营销砸出来的暴利生意雍禾医疗创始人兼董事长张玉现年只有36岁,初中学历,2005年进入植发领域,2010年创建雍禾医疗。经过十年经营,雍禾医疗在2020年市场占有率达到11%,处于行业第一位。2017年之后,雍禾医疗得到中信系CPE源峰的资本加持,开始了快速扩张。2017年底,雍禾医疗拥有医疗机构22家,2018年至2020年,分别增长至30家、37家、48家,目前旗下拥有医疗机构53家,处于行业第一。截至IPO之前,中信系持有雍禾医疗43.18%股权,创始人张玉持股37.96%,中信背景的数名高管亦位列雍禾医疗董事会。2018年到今年上半年,雍禾医疗75%以上的收入来自植发手术,其次是医疗养固服务。相对而言,植发业务的客单价更高,2020年植发手术客单价达到27868元,而医疗养固业务同期客单价只有3606元。这也就解释了,为何雍禾医疗的医疗养固服务占比逐渐增长,但收入仍以植发手术为主。2018-2020年,雍禾医疗营收分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元,同期毛利率一直保持在70%以上,但净利润分别仅为5350万元、3562.4万元和1.63亿元。高毛利下净利润低的可怜,这个钱是被谁赚走了呢?大头是营销。2018-2020年,雍禾医疗的销售费用在营收中的占比一直在50%左右。也就是说,治疗秃头花的钱,有一半用来“教育”消费者觉得自己需要治疗。在“秃头焦虑”之下,冲动消费总是不难理解的。根据其三年总治疗人数17.6万人来算,雍禾植发的平均每人获客成本已经达到了10759元。相比之下,雍禾医疗在研发上的投入几乎可以忽略不计。2018-2020年,雍禾医疗的研发费用累计只有2850万,只有2020年销售费用的3.66%。会是下一个爱尔眼科吗?爱尔眼科连续多年在眼科这一黄金赛道独占鳌头,上市12年净利润实现了20倍增长,股价实现了百倍增长,是资本市场的宠儿。因此在医疗领域能否会出现下一个爱尔眼科一直是投资者关注的焦点。作为植发领域的龙头玩家,即将登陆资本市场的雍禾医疗是否具有相同的成长基因呢?爱尔眼科的成功原因,在于其良好的赛道、及时借助资本市场快速复制分支医疗机构和完善的医生培养体系。对雍禾医疗来说,想要复制爱尔眼科的成功,可能很难。从行业上来说,植发项目是一项偏医美类的消费医疗服务,与公立医院竞争性不强。这就放大了雍禾医疗定价区间,为其留出足够的利润空间。但植发手术的高昂销售成本压缩了企业的利润,目前市面上的植发企业净利率都远远低于毛利率。同时,植发手术作为消费性医疗手术,具有“可选性”,不可避免的面临更低的行业天花板。由于价格、消费者意识等方面因素,植发手术在国内的渗透率依然很低。2020年进行的植发手术仅有51.6万台,渗透率仅为0.21%。雍禾医疗缺乏爱尔眼科的快速复制分支机构的能力。这里的复制包括两方面,一是规模的复制;二是医生群体的复制。分支机构的复制,是连锁医疗机构占领市场,实现增长的重要手段。作为行业中最早登陆资本市场的龙头玩家,爱尔眼科上市后借助资本力量不断扩大自身体量,凭借先发优势在行业内站稳了龙头位置。截至6月末,爱尔眼科拥有境内医院155 家,门诊部107家。雍禾医疗目前拥有医疗机构53家,处于行业第一,但并未与竞争对手拉开足够的安全距离。招股书显示,截至去年底,另外三家竞争对手的医疗机构规模分别为32、30、29家。按雍禾医疗的增长速度来计算,行业第二的玩家一年时间追上也不是不可能的。事实上,雍禾医疗身后的竞争中正虎视眈眈。去年10月,大麦微针植发创始人李兴东在采访中透露正在与资方对接,不排除后续的上市计划。而且,雍禾医疗并未解决分支机构业绩的不稳定性。雍禾医疗目前的53家植发医疗机构,全部为自营机构,包括29家成熟院部(成立超过3年)、18个发展期院部(成立1-3年)和6个新建院部(成立不到1年)。招股书显示,雍禾医疗新建院部平均盈亏平衡期为三个月,平均现金投资回收期为14个月。如何让新建院部在3个月内实现盈亏平衡?雍禾医疗并未披露其在管理方面和品牌推广的独特做法。雍禾医疗部分成熟院部已经出现发展瓶颈。雍禾医疗收入最高的两家院部分别是成立于2013年的北京雍禾和成立于2017年的广州雍禾,但这两家门店在2020年的收入增速明显下滑。其中,北京雍禾2019年、2020年的营收增速为2.41%和-3.72%;广州雍禾同期增速为36.15%和5.43%。同样的情况也发生在2017年成立的深圳雍禾身上。这就不禁让人疑问,雍禾医疗快速扩张的打法在深耕多年的市场上是否后劲不足?毕竟,植发手术是一锤子买卖:如果手术成功,后续不用继续消费 ;如果手术不成功,消费者后续不会再去这家医院,于是不断拉新就成为植发品牌增长的独木桥。雍禾医疗在医生群体的培养上距离规模化还有一定距离。作为行业注册医生最多的玩家,雍禾医疗只有189名注册医生,其他竞争对手还未突破两位数。不同于眼科手术主要依靠医疗器械,植发手术是纯粹的“苦力活”,对医疗耗材、医疗器械甚至医生手法要求都不高:一台植发手术需要花费数小时来重复进行取毛囊和栽种工作,最大的成本是医生的人力成本。这也造成植发手术门槛低,行业鱼龙混杂的局面。目前植发行业主要由4类玩家组成,包括公立医院的植发科室、民营医美整容机构的植发科室、地方性民营非连锁植发机构和雍禾医疗、碧莲盛、新生植发、大麦等为代表的全国民营连锁植发机构。2020年,在中国植发医疗市场中,全国性民营植发机构占据23.9%的市场份额,美容机构植发部门与公立医院植发科各占约15%,其他民营植发机构占据45.6%的市场份额。由于民营植发机构数量庞大,也让植发手术广告与医美一样,成为活跃在朋友圈、小红书等社交媒体的“重灾区”。医生资质、手术并发症等问题频频见诸报端。值得一提的是,雍禾医疗的医生规模虽然是业内第一,但是医生创收能力远低于对手。截至2020年底,雍禾医疗共有注册医生189名,植发手术产生的收益为14.13亿,平均每名医生收入747.6万。相比同行业竞争对手的857.1万、881.8万和1183.3万,明显处于劣势。
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2021-11-30

三胞集团重组方案通过 袁亚非:“感恩感谢”

历时三年多的三胞集团重组方案终获通过。11月30日,南京新百(600682.SH)发布公告称,控股股东三胞集团协议重组方案获得正式通过。三胞集团是一家总部位于江苏南京的大型民营企业,其主营业务为消费和大健康,旗下拥有ST宏图(600122.SH)、南京新百(600682.SH)两家A股上市公司。自2018年6月起,三胞集团遭遇流动性危机,截至2021年11月,重组计划项下需解决的金融有息负债总额为约为624.49亿。中国银保监会、江苏省政府、南京市政府的相关部门对三胞集团的流动性危机都倍加关注。2018年9月,由江苏省政府牵头成立了三胞集团金融债委会,经过三年多的努力,制定出了《三胞集团有限公司重组计划(草案)》 并于近期正式提交三胞集团金融债委会第四次全体会议表决,以89.91%的支持率正式表决通过。据介绍,三胞集团债务重组采取“协议重组”的方式,不破产不逃废债、不打折不赖帐,在统筹考虑三胞集团存量资源、增量资源和未来发展的基础上,结合债务结构特点和风险暴露特征,形成了一个“保本、保息、延期”的方案。协议重组方案获正式通过后,三胞集团的法律主体不变,仍将是一家扎根于南京的有限责任公司,债务风险化解工作即将进入实质性操作阶段。三胞集团协议重组是国内首单大型民营企业协议重组案例。30日下午,三胞集团董事长袁亚非发布公开信《89.91%通过!感恩感谢!——袁亚非》,反省了之前的经营失误:“我们被成绩冲昏了头脑,盲目多元化扩张,如果不是中央及时提出深化供给侧结构性改革,大力推进‘去杠杆’,我们很可能会在自我膨胀的道路上越陷越深,丧失重组重生的机会。”袁亚非在公开信中也对债委会表示感谢,称在中信银行和南京银行两家主席行主持下,21家主席单位委派专人组成工作组,常驻三胞监督指导工作。债委会聘请第三方专业机构100多人团队进行了3个多月的尽职调查,结果显示三胞底层资产较为完整、布局产业前景良好,这是协议重组的根本前提。债委会严格按照四部委《金融债委会工作规程》和银保监会文件要求,在保障全体债权人利益的基础上兼顾各方诉求,更是协议重组的重要基础。
三胞集团重组方案通过 袁亚非:“感恩感谢”
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2021-11-30

民生证券股权转让再次生变 泛海“收回”员工持股意欲何为?

出品|大摩财经民生证券股权转让再次生变。11月29日,泛海控股(000046.SZ)发布公告称,终止向同享咨询等三家合伙企业转让民生证券股份,泛海控股将退还交易价款及对应的资金占用补偿金。2020年12月,泛海控股与同享咨询、同成咨询、同创咨询三家有限合伙企业签订了股份转让协议,约定向三者转让民生证券2.85%股权,交易对价3.364亿元,上述合伙企业已经将交易价款转交给泛海控股,但一直未完成股份交割。上述三家有限合伙企业均为泛海控股员工持股平台,且均是在受让民生证券股份前闪电成立。今年9月,泛海控股终止向武汉金控出售民生证券股份,本次再度“收回”部分股权。两次终止出售民生证券股权,前一次是被动,这一次是主动,泛海控股在打什么算盘?值得一提的是,泛海控股本次终止转让民生证券的股权,只是其正在进行的民生证券重组的一部分。本次收回员工持股平台的股份,是否意味着民生证券找到新的买家了呢?民生证券重组为了缓解债务压力,“泛海系”最近两年多持续出售项目和股权回笼资金,并积极为其控制的的民生证券等金融资产引入战略投资者。民生证券的前身是河南地方券商黄河证券,2002年前后“泛海系”通过增资扩股成为第一大股东,随后黄河证券更名为民生证券,公司总部也搬迁至北京。目前,民生证券拥有全牌照业务资格是“泛海系”质地较优的一项资产,也是泛海偿债的一项重要保障。最新券商分类评级显示,民生证券2021级别为BB级,在全部103家券商中,评级比其更低的只有18家。自2020年以来,泛海控股已多次减持民生证券股权:2020年4月,民生证券通过增资扩股引入15名投资者,获得资金25亿,持股比例从原本的87.64%降低至73.59%;2020年10月,泛海控股向张江集团等22家投资者,转让民生证券27.12%股权,获得资金42.29亿;2021年1月,泛海控股向上海沣泉峪转让民生证券13.49%股权,获得资金23.64亿。值得一提的是,这份转让方案并未全部履行。今年10月上海沣泉峪实控人杨延良因泛海控股未如期交割民生证券1.96亿股向上海仲裁委员会提出仲裁,这部分股权也因此被冻结。截至目前,泛海控股尚持有民生证券31.03%股份。7月20日,泛海控股披露了向武汉金控转让民生证券不低于20%股份的计划。如果交易完成,民生证券第一大股东将变为武汉金控,但这笔交易交易在官宣不到两个月之后,便正式告吹。有分析认为,武汉金控终止收购的原因,在于武汉金控意欲控股,与民生证券的发展和“泛海系”的诉求不和。“泛海系”一直寻求民生证券资本化。卢志强早在2016年就提出民生证券的上市计划,但始终未果。2019年,民生证券启动“引战”时,董事长冯鹤年曾向媒体披露,民生证券未来计划陆续启动H股和A股上市计划。根据证监会11月26日披露的公司债发行情况,民生证券最新的公司债由发行人申请中止审查。种种迹象都在表明,民生证券的下一步已有安排。不过,泛海控股持有的民生证券股权仍处于冻结中。2019年4月,泛海控股旗下武汉中央商务区公司向山东高速申请融资20亿元,泛海控股为上述融资提供连带责任保证担保。深陷债务危机的泛海控股未能按时清偿该笔债务,今年7月,济南中院根据债权人的财产保全申请,裁定冻结被泛海控股、沈阳公司银行存款22亿元或者查封、扣押相应价值的财产。由此便牵涉到民生证券。济南中院对泛海控股持有的民生证券35亿股股份予以冻结。股权冻结期间,股权不能办理变更登记手续,这意味着民生证券的股权转让无法实际履行。泛海控股自7月份曝出股权冻结后,一直表示会积极与山东高速沟通协商处理方案,但双方对该项目履行存在一定争议。何时结束,还未有确定的时间。泛海自救泛海控股资金链危机发生两年以来,并没有得到有效解决。2021年,泛海控股仍未实现扭亏。今年前三季度,泛海控股营业总收入达到140.97亿,同比增加52.75%,但归母亏损17.92亿,相比去年同期净亏损6.12亿进一步扩大。持续亏损和居高不下的负债让泛海控股今年不断卖资产“自救”:今年1月,泛海控股将武汉中央商务区8.37万平方米土地以30.66亿元的价格卖给了绿地;6月,中国泛海以13亿美元的价格向黑石出售了旗下的美国国际数据集团(IDG),又以22亿元向融创出售了杭州钓鱼台酒店、杭州民生金融中心;7月,泛海控股披露了向武汉金控转让民生证券不低于 20% 股权的计划;8月,泛海控股引入洋河股份入股民生信托,获取约 5.95% 股权。此前更有外媒报道称,泛海控股已经准备变卖其在北京的主要办公大楼——民生金融中心,售价约200亿元。若交易得以顺利完成,泛海计划将资金用于子公司违约后的债务偿付。虽然,泛海控股向武汉金控转让民生证券股权事项最终夭折,洋河股份入股一事已经获批但至今并未完成。泛海控股通过对民生证券股权的历次转让,已经回笼资金超过90亿元。至三季度末,泛海控股有息负债579.42亿,相比六月末的635.56亿,减少超过56亿。但是泛海控股截至三季末的货币资金仅有43.65亿,相比面临的446亿短债,还有很大缺口。10月28日,泛海控股公告称,境外附属公司两期票据发生违约本金余额总计25.65亿港元。缺钱难题之下,为民生证券找一个合适的买家尤为重要。本次终止向员工持股平台转让股权也很好理解,当初的转让价格为1.53元/股,随着今年民生证券业绩增长,估值有望进一步提高。今年上半年,民生证券营收25.22亿,同比增61.7%;归母净利润6.19亿,同比增52.5%。泛海控股披露终止向武汉金控转让民生证券股权时,曾披露继续寻找新的战投方。新的战略投资者需要符合三点要求,即实力较为雄厚、与民生证券发展战略较为匹配、符合泛海控股相关需求。今年以来,民生证券在IPO承销业务上不断发力。11月29日,思林杰科创板IPO过会,成为今年成功过会的第376家企业。思林杰的保荐机构正是民生证券,今年以来民生证券已经保荐过会25.5家企业(10月份完成过会的希荻微电子由民生证券和中金公司联合保荐,记为0.5家),其保荐企业无一家IPO被否或暂缓过会。2021年仅剩1个月时间,民生证券的“投行黑马”势头很可能继续延续。由此来看,自持民生证券可能给泛海控股带来更大的投资收益。不过,考虑到泛海控股当前的现金流情况,可能已经无法执行最优选项了。迫在眉睫的短期债务使其不得不尽快为民生证券找到潜在买家。在泛海控股持股冻结的情况下,民生证券要如何完成股权转让,本次会转让多少股权,最终民生证券控制权会花落谁家?这些问题都需要泛海控股给出进一步回答。
民生证券股权转让再次生变 泛海“收回”员工持股意欲何为?
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2021-11-26

沙钢双主业设想宣告失败 Global Switch将花落谁家?

沙钢集团控制的欧洲数据中心运营商Global Switch可能要被卖掉了。11月24日,据彭博社援引知情人士称,私募巨头KKR、黑石正考虑竞购沙钢集团控制的欧洲数据中心运营商Global Switch。同时,数据中心投资者Digital Bridge Group以及运营商Digital Realty TrustInc.和Equinix Inc.也表达了对Global Switch的初步兴趣。根据媒体报道,GS全部股权意向售价可能在80亿英镑(约合680亿人民币)以上。这一意向价格远高于其基准日的估值。以2020年6月30日为基准日,GS全部股权的收益法评估值为387亿元。这笔交易目前还存在很大的不确定性。随着GS的去处逐渐明朗,沙钢的“钢铁+数据中心”双主业梦想,即将宣告失败。双主业设想失败沙钢集团是全球第四大钢铁公司,也是国内最大的民营钢铁企业。去年,沙钢集团的粗钢产量为4159万吨,在全球范围内,仅次于中国宝武钢铁集团、安赛乐米塔尔和河钢集团。上市公司沙钢股份(002075.SZ)前身为2006年9月上市、主营铜管材生产销售的高新张铜。2010年12月,高新张铜连续亏损三年后,被装入特钢业务,沙钢集团也由此完成“借壳”。随之而来的是国内钢铁行业的产能严重过剩。2011年起,沙钢股份归母净利就出现下滑,仅有2.78亿,次年再度大幅下滑至2270万。到2015年,沙钢股份已经由盈转亏,当年归母净亏损达到8062万。2016年,沙钢股份定下跨界发展的目标:越过钢铁行业,瞄准新能源、新材料以及IDC等领域。2016年9月,沙钢集团便开始筹划将GS多数股份装入上市公司沙钢股份,方案历经多次修改,沙钢股份一度为此停牌接近三年,是A股停牌之最。沙钢集团为将GS置入上市体系,进行了一系列骚操作,虽然保持了上市公司控股股东地位,但是持股比例大幅下滑,截至三季末沙钢集团持有沙钢股份24.5%股份。今年7月,历经五年长跑的沙钢跨界收购案最终流产,让投资者大跌眼镜。监管叫停重组之后,市场一度猜测GS可能会在境外单独上市。但从目前的发展来看,沙钢集团指望将GS卖个好价钱。近年来,数字基础设施资产的争夺愈演愈烈,据Frost & Sullivan的分析,预计到2025年,全球数据中心市场将投入4321.4亿美元,复合年增长率为9.9%。GS成立于1998年,总部位于英国伦敦,由沙钢集团全资持有,核心资产是其拥有的数据中心。截至2020年6月末,GS现有13个数据中心,分布在阿姆斯特丹、法兰克福、香港、伦敦、马德里、巴黎、新加坡、悉尼八个区域核心城市,总建筑面积42.81万平方米,总电力容量为427兆伏安。根据计划,GS将在伦敦、阿姆斯特丹、巴黎、香港等城市中心区域改扩建现有数据中心或者建设新的数据中心。全部建设完成后,GS将拥有48.51万平方米的数据中心,合计电力容量达到530兆伏安数据中心赛道上早已布满巨头。淡马锡、华平投资、贝恩资本等都已经下注数据中心项目。本次传出购买GS意向的KKR,于2020年6月与IDC服务商Zenium原CEO合作,在欧洲创建了一个专门的数据中心业务平台GTR,近期还传出KKR和全球基础建设合伙公司(GIP)将以150亿美元的价格收购美国前五数据中心运营商Cyrus One。另一家传出购买风声的黑石,也在今年6月出资100亿美元收购了数据中心运营商QTS。越来越多的巨头涌入全球数据中心市场,那么为什么数据中心资产如此受追捧?数据中心的本质其实是商业地产。通常情况下,数据中心只为客户提供场地和冷却系统、火灾探测、不间断电源系统等工程服务设备,而实际进行数据服务的服务器、交换机、存储器等网络和计算机设备则由客户自己解决。由此来看,数据中心只是应用场景更专业化的商业地产。既然是商业地产,最有价值的当然是位置。数据中心离客户物理位置越近意味着越快的速度,而数据中心的客户多为大型互联网企业,往往集中在一线城市。同时,数据中心是用电大户,其中布置的服务器、交换机等都是耗电狂魔。因此一线城市严格控制数据中心的建设。这就使得已有的位于核心地段的数据中心具有稀缺性。沙钢难题既然数据中心项目是稀缺资源,沙钢集团为何不在上市体系之外保留?直接的原因是缺钱。由于沙钢集团迟迟不能实现GS在资本市场上市,资金成本在长达五年的时间里不断推高,债务压力迫近。截至三季末,沙钢集团有息负债达到351亿,其中短债258亿,而沙钢集团在手货币资金不到129亿,现金短债比只有0.5。同时,沙钢集团还有超过300亿规模的应付债券,其中今年发行的3笔共30亿规模的超短融债券都将在下月到期。近年来,除了双主业拓展受挫,沙钢集团经营业绩也增长乏力。Wind数据显示,2018-2020年,沙钢集团营收分别为1410.19亿、1440.35亿和1526.96亿,同期净利润为157.56亿、52.26亿和64亿。今年受益于钢铁售价整体上扬和出口业务大增,沙钢集团前三季度营收1422.69亿,同比增长28.5%;归母净利93.65亿,同比增长137.7%。沙钢集团有意在钢铁主业上进行扩张。今年5月,安阳钢铁(600569.SH)披露,沙钢集团计划参与安阳钢铁控股股东安钢集团混改,并成为安钢集团的控股股东。沙钢2020年产量达到4159万吨,安钢达到1120万吨,若二者重组合并,产量可以达到5279万吨。这意味着,即使鞍钢与本钢完成重组,安钢沙钢的联合体规模也可以位居全国第三。但到目前为止,该事项还没有下文。
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2021-11-25

极兔快跑:8个月融资超45亿美元

成立仅六年的极兔速递,正计划向资本市场发起冲刺。11月25日,外媒称极兔速递在最新一轮融资中获得了25亿美元的投资,目前估值约200亿美元。在最新一轮融资中,极兔速递的主要支持者博裕投资、高瓴资本、红杉资本中国,以及腾讯控股参与了投资。今年以来极兔已经累计融资45.5亿美元(约合290亿人民币)。最新一轮融资正值极兔速递计划赴港IPO之前,有市场消息称,极兔最快将于明年一季度在香港上市。此前,极兔速递曾被曝出计划赴美IPO,融资约10亿美元,今年8月底又被曝已改变上市地点。过去一年电商快递行业竞争加剧,极兔为代表的新玩家以搅局者的姿态横空出世,掀起价格战,让“通达系”市场份额承压。极兔速递200亿美元估值已接近“一哥”顺丰控股市值3137亿(约491亿美元)的一半,比百世、申通、圆通以及韵达四家快递市值加起来还高。快递行业的“鲶鱼”极兔是2020年以来中国快递行业的最大变量。极兔成立于2015年8月,有着印尼血统,其创始人李杰曾是步步高集团旗下公司OPPO团队的高管。2019年,极兔收购龙邦快递后,拿到中国快递市场许可证,正式进军中国,2020年3月,极兔速递中国起网。极兔在初期依托OPPO系原有网点、拼多多的巨大流量和不计成本的补贴,在“通达系”围追截堵下迅速崛起,到今年9月,日单量已经达到2000万。在极兔带来的压力下,A股四家快递公司集体陷入增收不增利的状况,今年前三季度:顺丰营收1358.61亿元,同比增长23.97%;归母净利17.98亿,同比降67.89%;圆通营收305.42亿元,同比增长30.41%;归母净利9.54亿,同比降31.16%;韵达营收286.01亿元,同比增长23.88%;归母净利7.81亿,同比降23.41%;申通营收169.1亿元,同比增长14.95%;归母净利-2.38亿,同比降4671.2%。10月底,当快递行业一边回顾三季度行业发展,一边为双11的大战做准备时,极兔将百世国内快递业务一举收购的消息,“炸”了全场。过去几年,快递业经过几轮竞争已经形成“通达系”、顺丰和京东三家独大的局面,极兔的到来不仅给快递行业带来活水,也让其他快递公司带来竞争压力。相比国内快递企业,极兔的“华侨”身份也让其更具想象空间。极兔本身就是东南亚最大的快递公司,在中国市场站稳脚跟后,能否打通东南亚市场和中国市场,具有很大的想象空间。冲刺上市吃下百世之后要如何发展,是摆在极兔面前的现实问题。极兔在中国市场快速崛起的最大借力点是迅速崛起成中国电商三极之一的拼多多。但也正是极兔和拼多多的深度捆绑,让其一直被摒弃在阿里系电商平台之外。拼多多订单帮助极兔在中国市场站稳脚跟,不过今年二季度之后,拼多多本身的用户量和订单量增长也快要触及天花板了。截至6月末,拼多多的活跃买家数达到 8.49 亿,而根据年初中国互联网络信息中心发布的数据,中国网民规模才 9.89 亿,拼多多的渗透率已经超过 86% 。收购百世给极兔带来了打开阿里系入口的钥匙。接手百世的国内业务后,极兔末端网络的短板已经被抹平。过去极兔受到“通达系”排挤,网点主要在下沉市场,而百世作为早入局者,在一二线城市有比较深的积累,合并后末端网络可以形成互补。值得一提的是,极兔正在中东和拉美等地开拓市场,百世的人才储备无疑可以很好的帮到极兔出征海外市场。今年是快递行业转型升级的关键之年。业内预测,快递年度业务量或将突破1000亿单,行业规模将超过10000亿元。在快递行业的“后竞争”时代,极兔面临的一个问题是:它的快递单量能不能走稳?过去一年,极兔为了抢占市场,大规模烧钱以价换量,不过随着快递行业格局加速集中,价格战正逐步缓和。今年4月极兔收到的监管处罚就已经表明,一味靠低价抢市场已经行不通了。极兔是否可以顺利消化百世的蛋糕也是一个变量。极兔今年的内部目标是“降本增效、提质增量”。极兔和百世此前是竞争关系,在渠道和末端网点上都会有所重合。位于同一区域的两方加盟商合并无疑可以大大降低租金、人力等成本,但是两方利益要如何调和,还需要极兔动动脑筋。而且,极兔和百世分属两个品牌,合并后客户是否会继续认同极兔的运营与服务,都是非常关键的因素。公开数据显示,无论是准点率还是客户满意度,极兔速递的表现都不如老牌快递公司们。但收购百世之后,极兔无疑将加速逼近资本市场。极兔最开始传出上市消息时,声称最晚须于2026年3月1日前上市,此后这个时间线被拉近到2022年12月31日之前,且估值需达到250亿美元。而在最新的融资传闻消息中,极兔可能最快将在明年一季度在香港上市。上市之前,极兔需要尽快将业务版图进一步做大。极兔收购百世之前,其关联公司汇森全球已先行一步收购了壹米滴答的全部股权。壹米滴答旗下的快递品牌是优速快递,在全国有70多个分拨中心,拥有营业网点超过6000家,再叠加百世的95个转运中心和21000多个营业网点。也就是说,极兔在不到两个月内增加了165个转运中心和27000多家网点。
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2021-11-24

拉夏贝尔被申请破产“中国Zara”为何走到这一步?

素有“中国Zara”之称的拉夏贝尔(603157.SH)在经历巨亏和债务压力后,走到了破产边缘。11月22日晚,拉夏贝尔发布公告称,公司已被多位债权人申请破产清算。在申请书中,债权人纷纷表示,拉夏贝尔已不能清偿到期债务,且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清债能力,上述情况已经符合破产的相关条件,因此请求法院宣告被申请人破产,并以破产财产对申请人进行清偿。此次申请破产的债权人分别是嘉兴诚欣、红树林和浙江中大3家公司,都是拉夏贝尔的供货商。拉夏贝尔与上述3家公司均存在合同纠纷,且未按各自调解书中确定的金额和日期付款。拉夏贝尔称已就此案提出管辖权异议,同时,未收到法院有关此次破产清算的任何裁定,因此该破产清算申请“存在非常大的不确定性”。不过,拉夏贝尔也坦言,现阶段公司仍然面临较大的债务负担及压力。“今年前三季度,拉夏贝尔营收3.65亿元,同比下降78.16%,归母净亏损2.89亿元,同比下降63.92%。更严重的是,截至三季度末,拉夏贝尔净资产约为-8.96亿元,严重资不抵债。作为80后、90后的“时代记忆”,“拉夏贝尔被申请破产清算”的话题迅速冲上热搜。拉夏贝尔成立于1998年,2014年在港股上市,2017年再度在A股上市,是首个“A+H”股服装品牌,最高市值曾达到120亿。拉夏贝尔的落伍,与其大规模扩张线下店、粗放式运营不无关系。2014年登陆港股市场为拉夏贝尔带来大量“活水”,让其走上快速扩张的道路。2014年底,拉夏贝尔门店总数只有6887个,但仅仅一年之后就增长至7863个,相当于每天要开2.7家门店。此后,拉夏贝尔在快速扩张的路上越跑越远。到2018年6月底,拉夏贝尔的门店数量达到9674个,是名副其实的“店王”。大量门店对于拉夏贝尔提升营收效果明显,2018年拉夏贝尔营收近102亿元,是国内营收最高的女装上市企业。与此同时,拉夏贝尔庞大的零售体系也为其埋下了盈利隐患。线下百货渠道整体转型调整,直接导致了拉夏贝尔的专柜收入下降,加上部分处于培育期的品牌多年持续亏损,拉夏贝尔“多品牌、直营为主”的经营模式开始面临人工、租金等运营成本日益增加的压力。2016年起,拉夏贝尔的归母净利就处于不断下滑中,并在2018年开始出现亏损。自2018年到今年三季末归母净亏损累计达到44.5亿。而拉夏贝尔自2012年以来的归母净利累计只有28.2亿。由于连续多年的亏损,拉夏贝尔已经走至退市边缘。拉夏贝尔2020年归母净资产为负值,被实施退市风险警示。如果今年还是负值,A股股票将被终止上市。拉夏贝尔的麻烦还不止这些。11月10日,拉夏贝尔披露,全资子公司拉夏太仓100%股权及拉夏休闲100%股权将被司法拍卖,以支付红树林和极成光电的货款、诉讼费及保全费。随后,上交所对此下发问询函。要求其补充披露拉夏太仓、拉夏休闲近三年运营情况及财务状况;如本次拍卖完成,评估对上市公司经营、财务等具体影响。11月18日,拉夏贝尔表示将延期回复上交所相关问询函。目前,拉夏太仓和拉夏休闲的股权已经在摆上京东司法拍卖的货架,开拍时间都在12月20日,起拍价均为20万。2020年9月起,拉夏贝尔开始向轻资产转型,线上业务调整为“品牌授权+运营服务”。也就是说,拉夏贝尔在线上将品牌授权给供应商、经销商及代理运营商等,靠“卖商标”赚钱。同时大幅收缩线下门店,到今年6月末,拉夏贝尔线下网点只剩下427个,其中直营242个,加盟/联营网点185个。拉夏贝尔的“减重”有没有效果呢?2020年,拉夏贝尔营收18.19亿元,同比下降76.27%,归母净亏损18.4亿元,较上年减亏3.3亿元。进入2021年,拉夏贝尔的经营仍未实现较大的扭转。截至三季末,拉夏贝尔在手货币资金只有1.75亿,却面临超过15亿的短债。如何顺利还债,是拉夏贝尔迫在眉睫的问题。全球服饰行业正进入寒冬期,拉夏贝尔并不是唯一一家落难的公司。今年前三季度美邦服饰(002269.SZ)归母净亏损1.25亿,已经连续三年亏损;运动服饰品牌贵人鸟(603555.SH)2018年至2020年连续三年亏损,已经带帽ST,今年加大了轻资产业务才顺利扭亏,前三季度归母净利3.99亿。但并不是所有的国产品牌都成为“时代的眼泪”。定位与拉夏贝尔一致的太平鸟(603877.SH)已经踩中“国潮”风口,借机翻红。今年前三季度营收70.09亿,同比增34.2%,归母净利5.54亿,同比大增78.54%。值得一提的是,太平鸟多次被控抄袭。今年11月,国内时尚博主控诉太平鸟1:1抄袭其某一款产品,除面料不同外,版型、颜色、纽扣、蝴蝶结装饰等细节均一模一样,一度引起广泛热议。
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2021-11-23

“缺芯”不改小米增长趋势

今年下半年以来,全球智能消费行业集体面临“缺芯”难题。在这样的背景下,能够坚持长期奋斗、有足够实力缓冲短期利空的企业,更能抗住压力、稳健增长。乐于做“时间的朋友”的小米,似乎就是这样的企业。11月23日,小米公布了新一季财报,在全球“缺芯”的压力和传统销售淡季面前,小米表现稳健。前三季度小米收入2427.34亿元,同比增长38.4%;经调整净利润175.66亿元,同比增79.2%。单独看第三季度,小米收入达到780.6亿,同比增长8.2%;经调整净利润51.76亿元,同比增长25.4%。在旺季拿出漂亮业绩,在淡季稳健运营,这样一家企业,当然值得市场的认可。站稳高端市场全球“缺芯”影响了手机行业在三季度的发挥,但小米的淡季表现体现了整体实力的稳健提升。尽管受到核心零部件全球供应短缺的影响,小米依然保证了稳定的供货能力。小米智能手机在三季度全球出货量达到4390万台,在全球市场排在第三位,市占率达到13.5%。作为手机行业的颠覆者,小米一直都是“性价比”的代名词,引领了整个手机行业的“价格”革命。在让手机价格重回理性之后,小米启动双品牌策略,Redmi品牌继续提供极致性价比的产品,小米品牌则发力高端市场,提供处在科技前沿的产品,相继推出主打黑科技的MIX系列、高端旗舰数字系列、全新时尚潮流Civi系列,高端出货量稳步增长。今年前三季度,小米高端手机出货量接近1800万台,已经超过去年全年。其中,境外定价在300欧元及以上的高端机型出货量同比增180%。小米在高端战略方面的推进,以及Redmi K40等爆款产品的持续热销,让三季度小米智能手机的平均售价进一步增长至1090.5元。三季度,小米智能手机业务收入478亿,毛利率达到12.8%,同比、环比分别增长4.4个和1个百分点。对于小米三季度出货量环比下滑其实不用过于担心。以消费周期的角度来看,三季度处于国内两大购物节之间,并且紧接着就是国庆黄金周,消费周期递延到十月之后是自然反应。小米在刚刚过去的双11购物节中打响头炮,全渠道累计支付金额近200亿元。加上圣诞节等传统节日皆有助带动销售,四季度的增长已经可以提前锁定。盈利能力不断增强小米在新十年之际提出的“手机×AIoT”战略,已经为其打开了新十年的高增长起点,让整个小米生态的盈利点从手机向IoT产品、互联网等各个领域发散。其中,小米在智能生活领域已形成长期领先趋势。截至9月底,小米AIoT平台连接设备数首次破4亿,同比增长33.1%;拥有5件及以上连接至小米AIoT平台设备的用户达到800万,同比增长42.8%。受益于小米手机以及IoT产品在全球的快速扩张,小米另一现金牛业务互联网服务三季度收入达到73亿,再创历史新高。互联网服务业务有着高毛利属性,三季度毛利率同比再度上升13.1个百分点,达到73.6%。互联网服务的高速增长,进一步拉动了小米的盈利能力和利润水平。其中,广告业务收入创下单季历史新高,达到48亿元,同比增长44.7%,已经连续7个季度保持环比增长。游戏业务收入10亿元,同比增长25%。而且,小米高端化策略也带动了小米游戏用户的平均消费,三季度小米包括游戏在内的其他增值服务收入达到16亿元。值得一提的是,小米境外互联网服务收入在三季度实现同比翻倍增长,达到15亿元,再创历史新高,在整体互联网服务收入的占比进一步上升至19.9%。事实上,境外业务正在成为小米业绩重要支撑力量。三季度,小米在境外市场收入409亿元,占总收入的52.4%。经过国内市场的多年积累,小米在境外业务上的发力是全方位的:以智能手机为主,IoT产品为辅,各项业务同步出击。今年三季度,小米智能手机在全球59个国家和地区市占率排名前五,在11个国家和地区的智能手机市场排名第一。除印度外的境外运营商渠道,小米智能手机出货量超过680万台,同比增长超130%。尽管受到境外海运物流价格上涨等因素的影响,小米三季度境外IoT及生活消费产品收入仍创单季度新高。小米在境外市场AIoT与生活消费生态活力持续扩大,其中小米可穿戴腕带全球市场份额排名第二。小米境外业务的策略是提高成熟市场的运营效率,提升新兴市场的进入速度。目前,小米智能手机在欧洲地区市占率达到21.5%;在拉美、中东及非洲市场份额分别达到11.5%、16.3%和7.3%,仍在稳步提升中。为未来业绩释放积蓄动能今年下半年以来,整个智能消费品赛道都面临“缺芯”的难题。Canalys报告显示,受芯片短缺影响,全球智能手机出货量在三季度环比下降6%。对于科技制造行业来说,核心零部件全球短缺,既是“黑天鹅”,也是“试金石”。行业倒金字塔模型正在持续演变,有所准备的玩家可以借机进行产业整合升级、与竞争对手拉开差距,晴天补屋顶的小米无疑正是这样的玩家。在近一年多的改革中,小米从“以电商方式做线下”的新思维、“城乡一致、线上线下融合、销服一体”的渠道新模式等各个环节进行了新零售布局。截止10月底,小米之家门店数量突破1万家,县城市场的覆盖率超过了80%。不难看出,小米线下店正以疯长的态势进驻着竞争对手们的强势腹地。对于线下市场,小米已经“由城市深入县城,再到乡镇”,并通过一套数字化模型,发挥线上销售优势深入线下店的毛细血管,与线下门店进行深度绑定。小米拥有丰富的线上运营经历,如今再添线下羽翼,一旦跑通新模式,未来潜力可想而知。小米还为自己找到了新的硬件入口。今年3月,小米正式宣布造车。这份新造车计划进展迅速,截至目前,包括雷军个人的天使投资机构顺为创业、小米集团、小米长江产业基金、顺为资本这几家投资机构,已先后投资了30余家汽车产业链企业,涵盖整车、供应链上下游、自动驾驶、汽车后市场等领域。根据小米造车的进程来看,雷军曾说过的“最快3年就能见到成品”,大概率真的会实现。如果说,竞争下沉市场和开辟新的硬件入口都是小米在押注未来。那么小米的商业化运营能力及多元化不断提升就是在经营当下。截至11月22日, MIUI全球月活用户数突破5亿。2021年初至今,全球MIUI新增月活用户约1亿,而且在国内市场激烈的存量竞争中,国内月活用户年内增长达到1865万。之所以小米在各领域能够全面开花,归根到底是对硬核技术的坚持,这也是小米不断扩大和巩固高端市场影响力最有效的护城河。从创业至今,小米就从来没有停止过对于高端技术和黑科技的探索,持续增加研发投入,2021年前三季度,小米累计研发支出93亿元,同比增长51.4%,截至三季末,小米研发人员在总员工数中占比超过44%。能抓住机会的,只有提前做好准备的人。小米练好“内功”,为未来业绩的释放做好了准备。
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2021-11-23

“阜兴系”非法集资达565亿 实控人朱一栋被判无期

朱一栋被捕三年多后,“阜兴系”非法集资系列案迎来最终审判。11月22日,上海二中院官微披露消息显示,对阜兴集团、朱一栋、赵卓权、朱成伟集资诈骗、操纵证券市场一案公开开庭审理。经查明,阜兴集团非法集资金额达565亿余元,决定对阜兴集团决定执行罚金21亿元,阜兴集团实控人朱一栋犯集资诈骗罪和操纵证券市场罪被判处无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处罚金1500万。此外,阜兴集团总裁赵卓权也因犯集资诈骗罪被判处无期徒刑,并处罚金800万。“阜兴系”案宣判11月22日上午,上海二中院对阜兴集团、被告人朱一栋、赵卓权、朱成伟集资诈骗、操纵证券市场一案公开开庭审理。当日下午,对阜兴集团非法集资系列案集中公开宣判。上海二中院表示,经审理查明,2014年9月起,朱一栋等人,使用虚构投资标的、夸大投资项目价值、向社会公开宣传等方式,并以高收益、承诺到期还本付息等为诱饵,设计销售债权类、私募基金类等理财产品,向社会公众非法集资,并发新还旧,不断扩大资金规模,以维持资金链。被告人王永生、曹兆进、朱金华等人参与阜兴集团非法集资活动。到2018年6月,阜兴集团非法集资共计565亿余元,案发时未兑付本金共计218亿余元。其间,阜兴集团、被告人朱一栋、朱成伟、郑卫星等人集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖“大连电瓷”股票,并通过控制上市公司信息的生成或者控制信息披露的内容、时间、节奏,误导投资者作出投资决策,影响证券交易价格或者证券交易量,操纵证券市场,情节特别严重。据此,上海二中院对被告单位阜兴集团犯集资诈骗罪判处罚金二十亿元,犯操纵证券市场罪判处罚金一亿元,决定执行罚金二十一亿元。对被告人朱一栋犯集资诈骗罪判处无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处罚金一千万元;犯操纵证券市场罪判处有期徒刑九年,并处罚金五百万元,决定执行无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处罚金一千五百万元。对被告人赵卓权犯集资诈骗罪判处无期徒刑,剥夺政治权利终身,并处罚金八百万元。对被告人朱成伟犯集资诈骗罪判处有期徒刑十三年,剥夺政治权利三年,并处罚金四百万元;犯操纵证券市场罪判处有期徒刑四年,并处罚金一百万元,决定执行有期徒刑十六年,剥夺政治权利三年,并处罚金五百万元。对其余被告人分别以集资诈骗罪、非法吸收公众存款罪、操纵证券市场罪判处三年至十五年不等的有期徒刑及相应财产刑。被告单位阜兴集团及被告人的违法所得予以追缴,发还各被害人和被害单位,不足部分责令被告单位和各被告人继续退赔。朱一栋出生于1982年,是江苏盐城阜宁朱氏家族的二代掌门人。上世纪90年代,朱一栋的父亲朱冠城接手改制后的阜宁化工厂并上马稀土项目,即阜宁稀土实业,阜兴系在此基础上逐步做大。热衷玩金融和豪车的朱一栋接班后,将阜兴集团总部设到上海,阜兴系的业务重点也从稀土实业、贸易逐步转向金融投资和资本市场。从2016年起,朱一栋在资本市场开始一系列布局和运作,包括提前炒作大连电瓷股价、入主华闻传媒等。2018年初,朱一栋被曝操纵上市公司大连电瓷股价,阜兴系随后资金链崩盘,至2018年6月底,朱一栋宣告失联,其作为实际控制人的阜兴集团及多个私募基金管理公司全面停止运营,阜兴系渗透的多家上市公司先后被波及。2018年7月31日,证监会正式披露了朱一栋和所谓“华北第一操盘手”李卫卫一起操纵大连电瓷股价的实情,并分别给予两人三年和终身证券市场禁入。2018年8月29日,潜逃国外的朱一栋被抓捕回国。2020年1月,朱一栋被证监会处以终身市场禁入。直至今天,阜兴系操纵的资金黑洞终于揭开谜底。
“阜兴系”非法集资达565亿 实控人朱一栋被判无期
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2021-11-22

文峰股份向徐翔妥协了

出品|大摩财经徐翔出狱4个月后首次在资本市场发声,就让文峰股份(601010.SH)妥协了。11月22日,针对此前引发市场热议的徐翔反对文峰股份收购控股股东资产一事,文峰股份控股股东文峰集团和徐翔发布联合声明,称双方一致认为,面对疫情的压力和市场的竞争,文峰股份需要注入优质资产进行新的业态融合,且双方一致同意,由文峰股份对收购方案进一步优化调整。简单来说,向上市公司文峰股份注入资产还是要进行的,但是注入什么资产、以什么价格进行,还需要进一步调整。换句话说,徐翔此前发声反对的收购方案,作废了。11月18日,文峰股份发布了一则资产收购方案,计划出资5.38亿元将文峰集团旗下四家子公司全部股权收入囊中。出人意料的是,出狱后一直低调行事的徐翔,在未与上市公司通气的情况下,深夜发声,以二股东的名义反对这桩收购,认为标的资产估值过高,质量平平,文峰股份大股东涉嫌掏空上市公司利益,并明确表示反对本次收购。徐翔沉寂多时突然发声寻思引起市场热议,上交所也连夜对收购方案发问询函,要求文峰股份核实、补充披露标的资产评估方法不一致、控股股东资金占用、标的资产持续大幅下滑、是否存在向控股股东输送利益的情形等六方面内容。文峰股份是徐翔在资本江湖呼风唤雨之际,纳入囊中的上市公司之一。徐翔母亲郑素贞直接持有文峰股份2.75亿股,位居公司第二大股东。因此,市场将文峰股份列为徐翔概念股之一。徐翔入股文峰股份时,曾与大股东文峰集团创始人徐长江共同做局,通过做高上市公司股价后减持,套取中小股东利益。徐翔案发后,徐长江同样入狱,于2017年被判处两年六个月,缓刑三年,并处罚金12亿。2020年起,徐长江不断出售文峰集团股权,导致上市公司文峰股份在2020年2月发生实控人变更,控股股东虽然还是文峰集团,但由徐长江实控转为无实控人。徐长江放弃文峰股份控制权,与其下滑的业绩不无关系。文峰股份主要业务是自营商场,自2015年起营收增速连年下滑。2020年在疫情影响下,文峰股份营收仅23.5亿,还不足2014年的三分之一,归母净利也下滑近20%,只有2.68亿。因此,文峰股份在披露新收购案时表示,是为了改变业绩增长被动局面,开创新的业绩增长点。计划收购四家公司都是汽车销售相关公司,与文峰股份主业并不相关,徐翔的质疑立刻让市场关注到这笔收购案的蹊跷之处。标的公司的经营状况不太乐观。今年前8个月,四家计划置入上市公司的企业中,只有炜恒汽车实现1834万净利,其余三家分别亏损107万、282万和295万。而且唯一盈利的炜恒汽车,近年业绩也逐年下滑,2019年、2020年净利分别为7423万和2873万。但文峰股份还是对四家公司给出高价,采用收益法和资产基础法两种评估方法进行评估,最后采用的评估结果,均为两种评估方法中评估值较高的一种。文峰股份签署的业绩承诺允许标的公司“应约亏损”。根据双方签署的《盈利预测补偿协议》,本次收购的企业之一恒隆行汽车在2021-2023年的三年期间,净利润不得低于-388万、-174万和-158万。此外,恒仁行汽车在2021年和2022年被“允许”亏损75.23 万和74.36 万;伟杰汽车在2021被“允许”亏损172.44 万。标的公司存在被文峰集团占用资金的情况。截至8月末,文峰集团对炜恒汽车、恒仁行汽车分别欠款3.09亿和443万。文峰股份表示,上述其他应收款与本次交易价款抵销后,再将剩余转让价款支付给文峰集团。也就是说,文峰股份想买下标的公司,需要先替文峰集团还债。文峰股份的支付能力也受到质疑。截至三季末,文峰股份在手货币资金为8.94亿,收购交易作价5.37亿,占全部资金的60%以上。文峰股份能在不影响上市公司经营的情况下,顺利掏出这笔钱吗?值得注意的是,即使文峰股份和徐翔没有达成和解,可能也无法顺利完成交易。这项收购案需要提交股东大会审议,而大股东文峰集团作为关联方将回避表决。这意味着,握有14.88%股权的二股东态度非常重要。
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2021-11-20

锂电池行业加速洗牌 万亿“宁王”隐忧初现

宁德时代(300750.SZ)的天价定增计划被迫降低规模后,监管层就对锂电池行业扩产出台了新的规范。11月18日,工信部发布两份规范性文件征求意见稿,提出锂电池企业应减少单纯扩大产能的项目,加强技术创新,降低生产成本,申报新建产能时,上年实际产能利用率应超过50%。工信部还为锂电池制造列出多项技术标准,例如动力电池单体能量密度不低于180瓦时/公斤,电池组不低于120瓦时/公斤。电池循环寿命不低于充放电1000次,且寿命期限内电池容量不低于80%等。工信部表示,该规范并非强制,符合条件的锂电池企业、正负极材料、电解液和隔膜企业,可申报锂电池行业规范公告名单。进入后,需提交月度生产经营情况表和年度自查报告。现阶段,中国动力电池行业面临着“高端产品不足、中低端产品产能过剩”的现状。由于头部动力电池企业对于高端电池近乎“垄断”式的技术隔断,导致动力电池行业已经出现集中化趋势。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2021年前十个月,共有53家电池企业有实际装车业务,同比减少了11家。并且,行业前十的企业占据总装车量的91.8%。也就是说,有43家企业竞争8.2%的市场。虽然该规范并未对锂电池企业进行“一刀切”式规定,但随着锂电池行业竞争愈演愈烈,尾部玩家逐渐被淘汰已经成为必然。这对于正在积极扩产的宁德时代来说,似乎是一个好消息。今年以来,宁德时代股价涨幅超过82%,最新市值14894亿,在A股市场仅排在贵州茅台(600519.SH)和工商银行(601398.SH)之后。但是股价高昂背后,宁德时代的隐忧也开始浮现。天量扩产由于新能源汽车和储能市场爆发,锂电池行业正处于风口,上下游积极扩产。以宁德时代为例,去年12月以来,宁德时代已公布了六个电池扩产项目,布局了八座电池生产基地,分别位于福建宁德、江苏溧阳、青海西宁、四川宜宾、广东肇庆、德国埃尔福特、上海和江西宜春。今年8月,宁德时代公布了582亿的定增方案,继续寻求规模扩张。这次募资是A股民营企业史上最大一笔定增融资,募集资金相当于宁德时代近10年的盈利规模。这笔天量定增迅速引发市场热议,也引来监管问询,随后宁德时代公布了“瘦身”后的定增方案,将募资规模从582亿下调至450亿。宁德时代的新方案,取消了湖西锂离子电池扩建项目(二期)、补充流动资金两部分资金用途。原本这两部分的拟使用募资额分别为31亿、93亿,合计为124亿。同时,宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目的投资金额也由54亿缩减至46亿。另外,福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(四期)、宁德时代新能源先进技术研发与应用项目四个项目的资金投入,则保持不变。为何宁德时代对扩产能这件事这么执着?目前,宁德时代的第一大客户为特斯拉。2020年2月,宁德时代正式成为特斯拉的动力电池供应商,自2020年7月起向特斯拉上海工厂提供锂离子动力电池。今年6月,特斯拉再次与宁德时代签订协议,将合作期延长至2025年底。有媒体引述知情人士消息称,特斯拉为了明年的销量计划已向宁德时代预订45GWh磷酸铁锂电池,主要用于Model 3和Model Y车型。财报显示,宁德时代今年上半年产能为65.45GWh,在建产能为92.5GWh,这意味着,如果宁德时代下半年没有新的生产线投产,特斯拉一家的订单将占据其今年全年产能三分之一以上。除此之外,宁德时代还是国内造车新势力之一蔚来的供应商。不过,蔚来方面表示宁德时代的电池供应已经成为其交付的限制条件之一。宁德时代动力电池系统的产能利用率在今年上半年已经达到92.2%,此时扩产似乎说得过去,但是宁德时代最新募投的4个电池生产项目建设周期在2-4年之间,4年之后,宁德时代真的需要如此大规模的产能吗?根据宁德时代的回复函,GGII预计2025年全球动力及储能电池出货量将达到1516GWh。届时,宁德时代预计自己将占据30%市场份额,对应的电池销量为455GWH,考虑到产品型号切换等波动因素,需要在2025年之前实现520GWh产能布局。今年前三季度,宁德时代锂离子电池产能为106.41GWh,目前已经建成投产的锂电池生产线稳定运行后,设计年产能将达到220GWh到 240GWh。也就是说,宁德时代到2025年至少有280 GWh的产能缺口。在此背景下,宁德时代推450亿元定增欲建设135Gwh产能。值得注意的是,根据宁德时代的计算,本次定增如果顺利完成,宁德时代在2025年之前还会再布局145Gwh产能才能满足缺口。宁德时代的电池生产项目建设周期一般在2-4年之间,也就是说,这样的天量定增宁德时代在两年内可能还会再来一遍。但是,四年之后宁德时代真的能顺利占领全球30%的市场份额吗?动力电池市场的争夺,已经在全球范围内展开。今年7月,韩国政府宣布将在2030年前投入350亿美元用于发展本国的电动汽车电池行业,与已经占据主导地位的中国公司和日本公司展开竞争。为配合这一战略,韩国电池三巨头LG新能源、SK创新、三星SDI宣布计划到2030年总投资40万亿韩元(约2247亿元人民币)。Mercom资本报告显示,2021年前三季度,美国电池储能行业厂商获得了114亿美元融资,同比增长363%。其中,特斯拉前高管创办的电池公司Northvolt于今年6月完成历史上最大一轮融资,规模达27.5亿美元。在各国对手的夹击之下,扩产是宁德时代不得不做的决定。隐忧初现宁德时代不断扩大产能的背后是其需要维持规模扩张,来弥补逐渐下滑的利润率。今年以来,动力电池的主要原料之一金属锂价格已经屡创历史新高。上海有色网数据显示,11月17日,电池级碳酸锂报19.75万元/吨,较年初上涨272.6%,较去年同期上涨359%。原料锂的不断上涨,宁德时代的毛利率已经产生了一定的压力。今年前三季度,宁德时代的综合毛利率为27.51%,是2015年以来的新低。为降低原料上涨对利润的影响,宁德时代积极在产业链上游布局,但是进展并不顺利。近日,几经“截胡”、进行了数月拉锯的千禧锂业争夺也最终落锤。11月17日,加拿大千禧锂业公告称,已与美洲锂业进入最终协议阶段,美洲锂业将以总对价4亿美元收购千禧锂业。这意味着,宁德时代在本月初遭到美洲锂业加价争夺后,未选择对此进行追价,而是选择美洲锂业支付的2000万美元“补偿费”。千禧锂业的核心资产是两个阿根廷锂盐湖项目,分别是位于阿根廷Salta省的Pastos Grandes锂盐湖项目和阿根廷Jujuy省的Cauchari East锂盐湖项目。其中,PG盐湖项目年设计产能2.4万吨碳酸锂,计划在2021年底完成前端工程设计并获得施工许可,在2023年底建成投产。CE盐湖项目仍在勘探初期,经济资源等信息尚不明确。值得一提的是,千禧锂业收购一事最先由中国锂业巨头赣锋锂业( 002460.SZ )在今年7月发起,9月宁德时代加价“截胡”,11月初再次被美洲锂业用同样的手法“抢走”。而美洲锂业的持股12.5%的第一大股东正是此前被“截胡”的赣锋锂业。在此之前,宁德时代已经买下非洲Manono项目24%股权。非洲刚果金Manono项目是世界上最大的锂资源项目之一。不过Manono项目控制权一直掌握在澳洲矿企AVZ手中,交易完成后, AVZ仍拥有其51%股权。除了全球“抢锂”,宁德时代还在上周末宣布入股了上游锂电池电解液制造商永太高新,以5亿元对价收购了后者25%股权。但是市场对于这次收购并不看好,宁德时代宣布收购次日,永太高新母公司永太科技(002326.SZ)次日跌停。除了利润压力之外,宁德时代的债务压力也不可小觑。截至三季末,宁德时代在手货币资金807.35亿,前三季度经营现金流凈流入286.86亿,从这两项指标来看,宁德时代无论资金储备还是造血能力都看起来很美。值得注意的是,宁德时代账面上有大量的应付款项。截至三季末,宁德时代应付账款和应付票据分别为326.32亿和455.94亿;同期,宁德时代应收账款和应收票据分别为143.4亿和58.64亿。应付和应收款项的差额超过580亿。也就是说,宁德时代的资金储备在一定程度上被其强势的产业链议价能力和地位所美化。宁德时代占用上下游的资金,拖累了其负债率。宁德时代过去5年资产负债率一直控制在50%左右,2021年上半年达到63.67%,此次三季度末进一步攀升至67.82%,在同行业上市公司中处于高位。宁德时代回复深交所关注函时表示,同行业上市公司平均负债率为57.6%,宁德时代已经超出10个百分点。这也意味着,宁德时代如果进一步进行债权融资或者依赖议价能力占用上下游资金,资产负债率将会再次推高。
锂电池行业加速洗牌 万亿“宁王”隐忧初现

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