出品｜达摩财经 同处西部金融中心重庆，重庆银行（601963.SH）与渝农商行（601077.SH）作为区域银行“双子星”，几乎前后脚披露了2025年财报。 渝农商行2025年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%，实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%。 对比之下，重庆银行的业绩增速更为迅猛，实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%，归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%。 两家银行虽同根同源，都深度扎根于重庆的沃土，但成绩单却是画风迥异。重庆银行交出的是一份资产破万亿、营收净利双位数增长的“跨越式答卷”；渝农商行则交出规模稳居农商行榜首、盈利稳健增长的“压舱石式成绩单”。 两家银行以截然不同的增长节奏与业务逻辑，勾勒出城商行与农商行在区域市场的差异化发展路径。 重庆银行规模高增 2025年是重庆银行与渝农商行规模成长分化的关键一年。重庆银行实现高增长式扩张，正式跻身万亿银行梯队；渝农商行则延续稳健步伐，稳居全国农商行“一哥”位置。 重庆银行的规模增速事实上一直比渝农商行要快一些，不过在2021年之前，并无太大的差距。近几年，重庆银行的扩张步伐明显加快，资产增速几乎是同期渝农商行的两倍。 从绝对体量看，渝农商行总资产仍高出重庆银行超六成，存贷款规模领先优势明显，但重庆银行凭借更高增速，两者差距正在逐步收窄。 截至2025年末，重庆银行突破万亿元大关，资产总额达10337.26亿元，同比增幅高达20.67%，不仅创下近年增速新高，更成为重庆第二家资产破万亿的银行。其中，贷款总额5312.85亿元，同比增长20.58%；存款总额5657.04亿元，同比增长19.32%，存贷款同步实现近20%的高增长，成为规模扩张的核心驱动力。 渝农商行资产总额达16657.44亿元，同比增长9.95%，增速亦创近四年新高，但仅为重庆银行的一半左右。其存

出品｜达摩财经 4月2日，七匹狼（002029.SZ）发布2025年财报。2025年，七匹狼实现营业收入30.04亿元，同比下滑4.35%；归母净利润3.33亿元，同比增长16.91%。 但细究财报时可以发现，七匹狼2025年的归母净利润增长，主要来源于非经常性损益。年内，公司非经常性损益同比增长53.04%至3.23亿元，约占七匹狼全年归母净利润的97%。 剔除非经常性损益后，公司2025年的扣非归母净利润仅余961万元，同比下滑86.91%，创近10年来新低。 “炒股”是七匹狼2025年非经营性损益的主要来源。公司2025年的非经常性损益项目中，来自持有及处置金融资产、负债产生的收益约为3.74亿元，主要是通过购买理财产品、股票等方式实现。与2024年相比，这一收益增长了近六成。 早在2014年，七匹狼就开始使用闲置自有资金进行证券投资，到了2025年，公司可用于证券投资的资金额上限已提升至20亿元。截至2025年底，公司的交易性金融资产余额达到28.24亿元，较2024年底增长48.96%。其中，有10.82亿元用于金融机构理财，16.56亿元用于投资上市公司股票。 根据七匹狼公告，2025年内，公司重仓了腾讯控股（0700.HK）、中国平安（02318.HK）、恒生ETF、中国移动（0941.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、宁德时代（300750.SZ）、中海油（0883.HK）、中国财险（2328.HK）、中国神华（1088.HK）以及兴证资管阿尔法科睿107号单一资管计划等。其中，中国平安、阿里巴巴、宁德时代是公司在2025年新买入的股票。 2025年内，七匹狼10只重仓的股票、基金、资管计划中，有8家取得了正收益，仅阿里巴巴及兴证资管计划损益为负。年内，公司通过证券投资获得的收益合计高达3.69亿元。 “炒股高手”七匹狼自身股价同样涨幅较大。2025年内，

出品｜达摩财经 郑州银行（002936.SZ）年报一经发布，就引来投资者对年报情况的问询。 4月3日，有投资者在深交所互动易平台上对郑州银行发问，请求该行说明是什么原因导致年报利润总额低于三季报利润总额。 去年郑州银行归母净利润为18.95亿元，但在三季报中，郑州银行的归母净利润就达到22.79亿元。从单季度情况来看，第四季度该行录得净亏损3.84亿元，同比下降4.26%。 郑州银行回复投资者表示，年报利润总额低于当年三季报利润总额主要是第四季度加大拨备计提力度，对当季利润产生一定影响。 年报显示，郑州银行2025年全年计提减值金额为72.82亿元，而第四季度产生的计提就有近30亿元，占全年拨备计提的40%。 通过观察郑州银行历年报告不难发现，该行一直以来都在第四季度集中加大拨备计提力度，近十年来，第四季度计提金额几乎都占到全年的40%以上。 事实上，这是银行业的常规操作，而对于区域展业的城商行来说更为明显。 银行通常会在年末处理不良贷款核销，并且集中进行年度资产风险评估，加大不良贷款拨备与信用减值计提力度，会直接侵蚀当期利润。 同时，银行存量贷款重定价多在年末集中体现，而四季度银行通常面临存款“收官冲刺”，会通过小幅上浮利率、赠送礼品等方式吸储，推高负债成本。在存贷双方的作用下，通常四季度息差加速下行，更加拖累当期利润。 在目前已经发布年度报告的22家银行中，有15家四季度净利润都出现了环比下滑。但多数银行在四季度通常只是赚的少了，而直接产生亏损的只有郑州银行一家。 郑州银行第四季度亏损现象也并非首次出现，自2018年至今，该行已经连续8年第四季度录得净亏损。尤其是2022年和2023年两个净利润大降的年度，每年四季度的净亏损都接近10亿元。 为何连年四季度亏损 郑州银行连续8年四季度亏损，更多原因还是其自身的资产质量压力叠加盈利能力欠缺的双重作用。 郑州银行自2018年

出品｜达摩财经 床垫行业龙头喜临门（603008.SH）近期陷入了一场“家变”风波。 4月3日，A股“床垫第一股”喜临门（603008.SH）连续第二日跌停，报收12.31元/股，公司市值45.34亿元。 这场跌停，始于一则“内鬼案”公告。 3月27日，喜临门突然发布公告，称其控股子公司喜途科技银行账户资金被内部人员非法划转，累计金额高达1亿元。公司已于3月26日向公安机关报案，并对相关账户实施保护性司法冻结，涉及金额合计超9亿元。两项合计超10亿元，占其2024年货币资金的42.69%。 值得注意的是，喜临门的股价从今年3月20日开始出现明显下跌趋势，至今共11个交易日跌去了42%市值。 喜临门公告发布后，上交所当夜即发出监管工作函，要求公司全面自查。而这场自查，彻底让喜临门内部风险公之于众。 4月1日晚，喜临门连续发布多份重磅公告。其中，两份内容为证监会对喜临门及实控人陈阿裕进行立案调查；一份为控股股东及其一致行动人股份被司法冻结；还有一份，则是喜临门的“起诉状”。 公告显示，喜临门及其两家子公司（顺喜公司、迎喜公司）共同以损害公司利益责任纠纷为由，起诉控股股东浙江华易智能制造有限公司（以下简称“华易智能制造”）、一致行动人绍兴市越城区华瀚股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华瀚投资”），以及实控人陈阿裕，并向被告索赔4.78亿元。 更值得注意的是，喜临门在上述公告中自曝三位被告非经营性占用上市公司资金余额近1.9亿元，且该金额已超过公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上，致使公司股票存在被实施其他风险警示的风险（股票简称前冠以“ST”字样）。 4月2日，喜临门再发公告称，目前，陈阿裕本人名下810.7万股已被全部司法冻结；华易智能制造、华瀚投资被冻结2084.29万股、840万股，分别占其所持股份的24.58%、22.82%。 一场1亿元的资金挪用事件，就这样揭开

出品｜达摩财经 刘永好、刘畅父女，又要捧出一个IPO。 4月2日，新希望乳业股份有限公司（下称“新乳业”）递表港交所，联席保荐人为摩根大通、中信证券。 新乳业（002946.SZ）成立于2001年，由新希望集团孵化。新乳业自西南起步，通过不断并购扩大规模，2019年在深交所上市。若此次赴港IPO成功，新乳业将成为国内首个实现“A+H”两地上市的乳企。 新乳业如今已成长为国内头部乳企，旗下拥有新希望、朝日唯品、今日鲜奶铺、活润等20余个乳品品牌。招股书显示，按2025年液态乳制品或低温液态乳制品的零售额计算，新乳业在国内液奶行业行业中排名第五，也是西南地区低温液奶行业第一名。 近年来，新乳业的业绩整体呈增长态势。2025年，公司营收为112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。 低温奶产品是新乳业近年来业绩增长的主要推动力。近年来，国内乳品市场整体承压，但低温奶市场仍在扩张。国家统计局数据显示，2025年1-12月，我国乳制品制造企业产量达到2950.3万吨，同比下降1.1%。而据马上赢情报站数据，2025年第四季度，国内低温酸奶、低温纯牛奶的销售额分别同比上涨了13.00%、25.22%。 在低温奶赛道上布局颇多的新乳业，踩中了行业风口。2023年至2025年期间，公司低温液奶产品的收入从49.25亿元增长至60.49亿元，占总营收之比由44.8%增至53.8%。相比之下，公司常温液奶产品的收入及产比正持续下滑。 从持股比例上看，新乳业与刘永好家族深度绑定。截至2025年底，刘永好、刘畅父女合计控制公司76.49%的股份。其中，刘畅全资持股的Universal Dairy Limited持有公司65.07%的股份，刘永好全资控股的新希望投资持有公司11.42%的股份。近年来，新乳业持续提升派息比例，凭借高额持股，刘永好父女也能收获大笔

3月28日，四川内江，“历史经典·中国名酒——庄园酿造高品质酱酒发展研讨会”现场，在原第五届全国评酒会专家面前，1984年53°郎酒、1989年53°郎酒、1989年39°郎酒、2025年53°红运郎、青花郎、2025年39°青花郎等多款产品整齐排列。 纵跨四十余年、横跨不同度数，这场品鉴既是一次跨越时空的品质对话，也是一次对郎酒“庄园酱酒”战略的集中检阅。 从“中国名酒”到“庄园酱酒”： 品质的迭代升级 品鉴会上，专家组对郎酒酒品的评价，清晰勾勒出郎酒品质的四十年跃迁。 对于1989年53%vol郎酒，专家组给出的结论是：“晶黄透明，酱香突出，陈香典雅，芳香馥郁，酒体醇厚，细腻圆润，回味悠长，空杯留香持久，陈年郎酒风格典型。”这是名酒的经典表达。 而到2025年53%vol红运郎，评语就出现了一些变化。专家组给出的综合意见是：“晶黄透明，酱香突出，陈香馥郁，曲香舒适，蜜香怡人，醇厚丰满，细腻甘润，绵软丝滑，回味悠长，空杯留香持久，赤水河左岸陈年庄园酱酒风格典型。” 与80年代相比，“曲香”“蜜香”等层次感被专门提及，“绵软丝滑”与“醇厚”等并列，风味图谱更加丰富。 53%vol青花郎的评价同样印证了这一趋势：“微黄透明，酱香突出，陈香幽雅，粮香舒适，曲香明显，醇厚丰满，圆润细腻，绵软丝滑，回味悠长，空杯留香持久，赤水河左岸庄园酱酒风格典型。” 多位专家从各自视角解读了这种变化。中国食品工业协会白酒专家委员会副主任徐岩直言：“相比80年代的郎酒，庄园酱酒的水准又提高了。基酒的品质更上一层楼，细腻的特点更清晰，从酒体到口感都更精致。尤其是红运郎，几近完美。” 中国食品工业协会白酒专家委员会副主任熊小毛则从风格角度切入：“从‘中国名酒’到庄园酱酒，有两点关键提升：幽雅细腻，醇厚圆润。红运郎温润如玉，特别舒适，醇厚。” 中国酱香型白酒专家权图则用“琼浆玉液”形容80年代郎酒，同时

出品｜达摩财经 随着2025年上市银行、券商年报进入密集披露期，各金融机构旗下控股、参股的公募基金的年度经营成绩单也随之逐步浮出水面。 截至4月1日，有超过40家基金公司披露了2025年经营数据，其中，具有可比数据的公司超七成实现净利润的同比增长。净利润TOP10的头部基金公司，2025年共实现228.52亿元净利润，对比上年同期增长约12%。 由于2025年市场行情的持续回暖，带动基金业绩规模齐升，管理费收入随之增长。同时，多数基金公司在市场低位时用自有资金申购了不少权益基金，不少产品取得了翻倍的收益，推动基金公司经营“水涨船高”。 在头部基金公司中，招商基金的经营业绩表现尤为刺眼。2025年，招商基金实现营业收入54.7亿元，同比增长3.06%；归母净利润却同比下滑12.84%至14.38亿元，成为头部阵营中唯一下降双位数的基金公司。 作为背靠“零售之王”招商银行的银行系公募，招商基金拥有得天独厚的渠道资源，而且还在2025年完成了董事长、总经理双双易人的高层调整，全力推进市场化改革。 但从经营结果上看，公司尚未完全摆脱规模增长趋缓、盈利承压的发展态势，其发展过程中遇到的挑战，既是自身战略调整期的正常现象，也折射出银行系公募在费率改革与渠道迭代进程中面临的共性课题。 净利润三连降 从盈利表现来看，招商基金近年来的净利润呈现持续态势，并非短期市场波动导致的偶然结果。 招商基金曾在2022年创出了18.13亿元的净利润峰值，但2023至2025年持续下降，净利润分别为17.53亿元、16.5亿元、14.38亿元。这一连续三年的调整态势，在非货规模前20的公募机构中极为少见，也反映出公司在盈利稳定性上的不足。 同样的市场环境下，去年银行系公募华夏基金净利润同比增长超11%，工银瑞信凭借稳健的业务布局实现42.5%的同比增长，增长势头凸显。即便是同属“招商系”的博时基金，202

出品｜达摩财经 银行业年报“乌龙”剧情接连上演。 4月1日，光大银行（601818.SH，06818.HK）在港交所发布公告，经核查，该行对分支机构的资产规模数进行了确认，并对此前在港交所发布的数据进行了变更，变更后的数据与在上交所发布的业绩报告内数据保持一致。 此前，光大银行在港交所、上交所披露的两份业绩报告中，部分分支机构资产规模数据存在明显差异，引发市场关注。该行在年报中共披露了47家分支机构，其中有40家的数据在A股与H股版本中不匹配，并且差额较高。 具体来看，光大银行上海分行A股年报资产规模为4431.88亿元，H股仅为395.40亿元，相差约11.2倍；深圳分行A股和H股版本分别显示为2866.99亿元、518.78亿元，相差约5.5倍，此外，青岛、广州、天津等分行也存在大幅数据差异。 而就在3月30日，交通银行（601328.SH）也因为分红报告中出现错误，紧急发布更正公告，表示其于3月27日披露的《交通银行股份有限公司2025年度利润分配方案公告》中，误将“每10股分配现金股利3.247元（含税）”写为“每股分配现金股利3.247元（含税）”。 一字之差，让交通银行分红总额放大10倍至2869.2亿元，相较正确分红总额增加2582.28亿元。次日，#交通银行分红公告现低级错误#词条冲上热搜。 一波未平，一波又起。接连出现低级差错，让市场对两家银行内部信息审核环节产生质疑。 核心数据未受影响 细究两家银行的更正报告可见，此次信息披露失误主要为细节表述或数据排版问题，并不涉及营收、净利润等核心业绩指标的调整。 2025年，交通银行实现业绩双增，全年营收2650.71亿元，较上年增长2.02%；归母净利润956.22亿元，同比增长2.18%。 此次“每10股”写为“每股”的失误仅出现于利润分配方案公告中，同期披露的2025年年报则显示为正确数据，属于文字表述层面的

出品｜达摩财经 潮汕富豪陈雁升家族旗下上市公司星辉环材（300834.SZ），引入战略股东九识智能。 4月2日，星辉环材股价20CM涨停，收盘时股价升至43.49元/股，总市值达到84亿元。自3月31日以来，公司股价连续三个交易日涨停，累计涨幅达72.79%。 股价大涨背后，星辉环材近日获无人驾驶明星企业九识智能间接入股。 3月30日晚间，星辉环材发布公告称，公司实控人陈雁升、陈冬琼、陈创煌及其一致行动人陈粤平，计划将星辉环材股东星辉控股、星辉香港的部分股权转让给Zelos Group Inc.（下称“九识智能”）旗下公司，转让价款合计约11.82亿元。 在此次交易前，陈雁升、陈冬琼、陈创煌及陈粤平直接、间接持有星辉环材64.44%的股份。 其中，陈雁升、陈创煌、陈粤平全资持股星辉环材控股股东星辉控股，陈冬琼全资持股星辉环材股东星辉香港，星辉控股、星辉香港分别持有上市公司29.28%、19.25%的股份。此外，陈雁升、陈创煌、陈粤平还分别直接持有上市公司2.14%、2.88%、0.88%的股份。 此次股权转让中，陈雁升、陈创煌、陈粤平将向九识智能旗下公司江苏九识转让星辉控股45%股权，对价约7.60亿元；陈冬琼将向九识智能旗下公司Zelos HK转让星辉香港51%股权，对价约为4.22亿元。合计对价约11.82亿元。 转让完成后，九识智能将参股星辉控股，并取得星辉香港的控制权，进而控制星辉环材19.25%的表决权。陈雁升家族持有的表决权比例将降至45.19%，但仍保持对上市公司的控制权。 穿透计算后，陈雁升家族间接持有的星辉环材股权约为36.94%，九识智能则间接持有上市公司27.49%的股份。 九识智能表示，在未来12个月内，公司及其一致行动人可能增持上市公司少量股份，但不会导致上市公司控制权发生变化。九识智能还承诺，本次股权转让完成后36个月内，不会以任何方式谋求上市公

出品｜达摩财经 A股“商业航天第一股”争夺战迎来新一位竞争者。 3月31日，上交所官网披露中科宇航技术股份有限公司（下称“中科宇航”）招股书。中科宇航计划在科创板上市，将公开发行不低于5000万股新股，占发行后总股本的比例不低于10.00%。 此次IPO，中科宇航计划募资41.80亿元，主要投向可重复使用大型运载火箭研发项目、可重复使用运载器与航天器研发项目、可重复使用液体发动机产业基地以及偿还银行贷款及补充流动资金。 在招股书被受理的第二天，中证协官网披露了2026年第二批首发企业现场检查抽签名单，中科宇航被抽中进行现场检查，与其一同被抽中的还有知名机器人公司宇树科技。在今年1月的第一批抽签中，同为商业航天公司的蓝箭航天也被抽中现场检查。 作为国内首家混合所有制商业火箭企业，中科宇航成立于2018年12月，由中科院力学研究所培育并孵化。目前，公司主要经营中大型商业运载火箭的相关业务，并开拓太空制造、太空科学实验及太空旅游等太空经济新业态。 目前，中科宇航尚未实现盈利。2022-2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），公司的营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元、8422.39万元；归母净亏损分别为17.61亿元、5.12亿元、8.61亿元、7.49亿元。报告期内累计归母净亏损额接近39亿元。 公开信息显示，在此次递表前，中科宇航累计完成了8轮融资。2025年9月最后一轮融资完成后，中科宇航的估值约为149.84亿元。 中科宇航的股东中，既包括中科院力学研究所旗下公司中科力森（SS），也包括国家产投、广州产投、银河国科、中科创星等国资背景资金，以及云晖资本、陕西青创等市场化资本。其中，中科力森（SS）是中科宇航的第二大股东，持股比例为20.58%。 中科宇航的创始人杨毅强具备“国家队”背景，在航天领域经验丰富。公开信息显示，杨毅强今年59

出品｜达摩财经 董事长、行长双双更换后，浙商银行交出了一份营收、净利润“双降”的成绩单。 3月30日，浙商银行（601916.SH）发布2025年年度报告显示，该行全年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%，归母净利润129.3亿元，同比下滑14.85%。 自2004年成立后，这是该行首次营收、净利润出现“双降”。该行上次营收同比下滑还要追溯到2007年，净利润增速更是首次下降超过两位数。 截至4月1日，在已披露年报的29家上市银行中，浙商银行营收增速排名倒数第二，归母净利润增速排名倒数第一。 值得注意的是，浙商银行已经失去了“浙系银行一哥”的位置。去年第二季度，宁波银行总资产规模超越浙商银行，截至年末，宁波银行的资产规模为3.63万亿元，比浙商银行高出近1500亿元。 去年，浙商银行相继完成董事长、行长的更换。在年度业绩说明会上，浙商银行董事长陈海强、行长吕临华等人首次正式亮相，面对这份财报，陈海强称“完成了董事会预算目标”。其表示，浙商银行没有一味追求规模情结，没有过度关注短期业绩“赚快钱”，没有走“垒大户”的老路，而是坚持长期主义，夯基础、调结构、强合规、控风险。 事实上，浙商银行近几年一直在做历史包袱出清的动作，该行在沈仁康担任董事长期间曾依靠“投贷联动”的打法，实现了资产规模的飞速扩张，但同时也给浙商银行埋下了大量的风险隐患。 2022年沈仁康离任后，陆建强空降到浙商银行担任董事长，花了三年时间清除历史隐患。陆建强曾公开表示，其执掌的三年间基本就是在穿越风雪，期间，浙商银行持续化解不良资产，基本上把影子银行业务形成的2000亿元不良历史性的化解掉了。 如今，历史包袱已逐步卸下，2026年对于浙商银行来说可以算是再出发的开始，而2025年的低基数也正好给其2026年业绩表现预留了更多的空间。 盈利失速源自转型 浙商银行去年利息净收入、非息净收入两端双双下降

出品｜达摩财经 3月31日，浦发银行（600000.SH）股价单日上涨1.70%，收于10.18元/股，在A股银行股中涨幅仅次于中国银行、农业银行。然而，这抹红色没能掩盖该行股价年内跌幅超18%，在A股42家上市银行中排名依旧垫底的尴尬事实。 截至2025年，浦发银行总资产10.08万亿元，成为国内第10家资产规模破10万亿的商业银行。该行全年实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%。 值得一提的是，浦发银行上一次年度营业收入、净利润双增还是在2019年。 浦发银行的业绩早在快报中就已披露，但如此高增的业绩并没有对该行的股价起到推动作用，反而延续下行趋势。中金公司分析师在研报中曾表示，市场对未来业绩预期可能尚未充分消化，导致股价承压。 此前的2024年和2025年，浦发银行的股价分别实现61.14%和24.56%的年涨幅，在42家A股上市银行中分别排名第四位和第三位。但自年初至今，浦发银行明显在银行股中已处于下风。 在年报发布的同时，浦发银行披露了利润分配方案，计划向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币4.20元（含税），现金分红比例为30.22%。 这一分红比例较2024年度有所上升，Wind数据显示，浦发银行自2022年后，股利支付率呈现逐年增长的态势。如今再度提高分红比例，也能从一定程度上为其股价起到一定的刺激作用。 久违的“双增” 规模达到新里程碑，盈利实现“双增”，资产质量指标创下近十年最优。对比历年数据，浦发银行今年的表现其实称得上“可圈可点”。 浦发银行近几年过的并不轻松，自2020年起，浦发银行的营收水平开始下行，2021-2023年，浦发银行更是连续三年出现营收、归母净利润双双下降的局面，营收从1889.78亿元下滑至1714.32亿元；归母净利润从530.03亿元下滑至367.02亿元，甚至

出品｜达摩财经 在刚刚过去的2025年，“听劝”成了海尔的关键词。 去年年初，海尔集团董事局主席、首席执行官周云杰因与雷军同框意外走红。“流量红利”加持下，周云杰迅速入驻社交平台，吸引了大量网友关注。截至目前，周云杰的抖音账号共拥有465.4万粉丝，成为社交平台上最受关注的企业家之一。 抓住“流量密码”的周云杰，主打“听劝”人设。靠着和网友的直接交流，周云杰个人账号在2025年内收到了逾9000条关于产品研发的建议，其中17条建议已转化为正式的产品立项。 海尔智家在财报中也提及，公司立足全球本土化研发与“听劝式创新”，驱动在全球各个市场持续创造爆品。 目前看来，这种“听劝式创新”已经取得了成果，去年海尔智家（600690.SH）推出的“懒人三筒洗衣机”全年销量超过30万台，公司还在单品的基础上进行拓展，相关产品已覆盖懒人分区洗护全场景。 不过，“听劝”一年的海尔智家，却没能实现业绩的突破式增长。 2025年，海尔智家实现营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润为195.53亿元，同比增长4.39%。虽然公司在2025年实现业绩双增，营收规模也成功跨过了3000亿元大关，但公司归母净利润增速却创下五年新低。 在财报发布的同一日，海尔智家宣布了2025年年度分红计划，加上此前的中期分红，公司于2025年合计分红107.55亿元，分红比例达55%，较上年同期提升7个百分点。同时，公司还制定了回购计划，将使用自有资金和/或自筹资金，以集中竞价交易方式回购A股股份，回购金额不低于30亿元且不超过60亿元，回购价格不超过35元/股。 但这并未成功提振市场信心。业绩公布后一个交易日，海尔智家A股股价下跌3.81%，至3月31日，公司股价降至21.38元/股，总市值为2005亿元。与2024年10月时的股价高位相比，公司股价已下跌了36.73%。 作为白电龙头，海尔智家所处的

出品｜达摩财经 成立30周年之际，新华保险献出了一份表现不俗的考卷。 3月27日，新华保险（601336.HK）发布2025年年度业绩报告显示，公司去年实现原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%。 目前，五大上市险企的年报已陆续披露完毕，按照归母净利润增速排名分别为中国人寿（44.09%）、新华保险（38.34%）、中国太保（19.01%）、中国人保（8.81%）、中国平安（6.45%）。 中国人寿与新华保险净利润增速大幅领先，主要是因为二者的股票投资计入FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期收益）的占比过高所致。 据东吴证券此前统计，2025年上半年，新华保险股票FVTPL占比达81.2%，中国人寿为77.4%。这种结构使得二者在股市上涨时能更充分地享受投资收益，放大利润表现。 2025年全年，新华保险以48.17%的涨幅位居A股保险板块第一，但今年的股价走势却并不乐观。今年1月，新华保险股价曾触及85.85元/股的历史高位，但随着保险板块整体回调，新华保险回退的幅度反而最大。 截至3月31日，新华保险的股价为61.53元/股，两个多月的时间累计跌幅超过28%。 市场多数声音认为，保险板块的下跌，主要因为去年第四季度成长板块的阶段性回调，对权益持仓比例较高的险企来说，造成了第四季度净利润增速的压力。 对比来看，中国人寿、中国人保分别于2025年第四季度内亏损137.26亿元和1.76亿元。而作为股票FVTPL占比最高的新华保险，虽单季净利润亦有所下滑，但仍保证了34.27亿元的净利润贡献。 投资端继续加仓 在2024年炒股大赚一笔后，新华保险在2025年仍旧选择大幅加仓。 截至2025年底，新华保险投资资产规模超1.84万亿元，较上年末增长13%。其中股票资产和基金资产的同比增配幅度分别为19.70%和3

出品｜达摩财经 3月29日，三安光电（600703.SH）发布公告称，公司间接控股股东三安集团和控股股东三安电子所持股份全部被司法冻结，对应上市公司总股本的29.47%；上述大股东所持合计近58%股份被轮候冻结股份，对应总股本的17.04%。 这场突如其来的风暴，距公司实控人、“LED大王”林秀成被国家监察委留置调查，仅过去8天。 3月21日，三安光电接收到集团通知，集团于近日收到国家监察委员会签发的关于本公司实际控制人林秀成被留置、立案调查的通知书。之后，该事件引发债权人采取司法保全措施。公告显示，此次股份冻结申请人涵盖重庆、厦门、鄂州等地多级法院。 公司特别提及，自2017年7月以来，林秀成一直未在公司担任任何职务。目前，公司生产经营管理情况正常，上述事项不会对公司生产经营产生重大影响。 作为三安系的灵魂人物，林秀成以废钢贸易起家，2000年跨界布局LED，2008年借壳上市，将三安光电打造成全球LED芯片龙头，巅峰市值超2000亿元。2017年林秀成卸任上市公司董事长，由长子林志强接棒，自己退居幕后掌控三安集团。 此次股份冻结的背后，是三安光电的经营与财务困境。业绩层面，公司已陷入“增收不增利”的循环，2022-2024年扣非净利润连续三年亏损，累计亏超19亿元，2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计亏损2-3亿元，扣非亏损7.5-8.5亿元，将迎连续四年亏损。 3月30日，三安光电以及三安集团分别召开新闻发布会，就近期实际控制人林秀成被留置、立案调查，以及控股股东持三安光电股票被冻结事件影响和后续计划等进行回应。 三安集团董事林志东致辞中表示，“对于当前局面给各地项目合作方及债权人带来的困扰与影响，三安集团深表歉意！” 公司总经理林科闯表示，目前三安光电生产经营管理一切正常，各项业务均按照既定计划稳步推进。同时，三安集团已组建专门团队解决冻结股份事项，政府也已介

出品｜达摩财经 曾直言“看不懂”泡泡玛特（9992.HK）的段永平，态度突然转变。 3月30日，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在雪球平台上发文称，“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（雪球创始人方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。” 这与段永平此前的态度大有不同。在过去的几个月中，段永平多次提及泡泡玛特。今年年初，段永平就表示，“我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？” 段永平态度反转当日，连跌多日的泡泡玛特股价一度翻红，收盘时股价为148.7港元/股，总市值约2000亿港元。而在3月25日财报发布后，泡泡玛特股价连续下跌，3月25日及26日两个交易日累计跌幅达30.6%。拉长时间来看，与去年8月时的最高点相比，泡泡玛特股价已然“腰斩”。 不过，股价持续大跌的泡泡玛特，业绩却十分亮眼。2025年，泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%。 泡泡玛特旗下的知名潮玩IP LABUBU也在2025年增长迅速。年内，LABUBU所属的THE MONSTERS系列IP收入达141.6亿元，同比增长365.7%，占公司总营收之比达到38.1%，同比提升14.8个百分点。 业绩大涨投资者却“用脚投票”，或源于泡泡玛特主动控速。 在投资者交流会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示，2026年公司将努力实现不低于20%的成长速度。美银证券研报显示，这一收入指引低于市场预期的30%，这意味着在高基数下，2026年下半年收入或出现同比下滑。此外，高盛在与投资者的沟通中也指出，市场反应主要反映了对增速放缓的担忧，尤其是美国市场的第三方数据显示年初至今仍在持续减速。 段永平的发言则展现出了与市场观点截然不同的思路。在段永平看来，经济学的“速度”

出品｜达摩财经 招商银行董事长关于员工加班的言论引发广泛关注。 3月30日，招商银行（600036.SH）召开业绩发布会，该行董事长缪建民表示，过去招行内部不少人认为零售业务、金融科技是公司的护城河，但是招商真正的护城河，是将以客户为中心的理念内化成企业文化，并转化为员工的日常行为。 缪建民发言表示，“我们的同事很少准点下班，因为理念、经营、技术都靠人推动运营。如果没有这种文化、凝聚力和专业敬业精神，其他的护城河慢慢都会倒塌。” 招商业绩发布会后，#招商银行董事长称员工很少准时下班#词条迅速登上热搜，引爆网友热烈讨论。 值得一提的是，2025年招商银行的员工薪酬也有所下降。招商银行2025年财报显示，去年招商银行的人员薪酬（按员工费用计算）为686.89亿元，比上年同期的680.88亿元增长0.88%。 但2024年，招商银行的员工有117201人，人均薪酬58.1万元。2025年，招商银行的员工增至121585人，人均薪酬降至56.49万元。在经历了连续两年营业收入下滑后，招商银行2025年营收增速虽重回增长，但依旧不轻松。 重回双增 3月27日，招商银行披露年报显示，截至2025年末，该行总资产达到13.07万亿元，同比增长7.56%；全年营业收入3375.32亿元，同比增长0.01%；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。 受低利率环境、行业竞争加剧等因素影响，招商银行2023、2024年连续两年出现营业收入负增长的情况，营收分别同比下降1.64%及0.48%。在此期间，尽管归母净利润保持正向增长，增速却很明显有所放缓，2023年归母净利润同比增幅还在6.22%，到2024年就缩减到了1.22%。 招行2025年盈利表现虽然并没有恢复到昔日高增长姿态，但营收结束下滑态势，仍释放出逐步企稳的“信号”。 招行营收“翻身”主要归功于净利息收入。2025年，招行净

出品｜达摩财经 A股首份险企年度报告出炉。 3月25日，中国人寿（601628.SH）发布2025年度业绩报告，各项核心指标均创历史新高。 2025年，中国人寿总保费首次突破7000亿元大关，实现归母净利润1540.78亿元，同比大增44.1%。截至2025年年末，中国人寿总资产规模达到7.59万亿元。 事实上，中国人寿在三季度财报时就展示出了其强劲的表现，单季度归母净利润历史上首次超过千亿，达到1268.73亿元。因此对于中国人寿年报的情况，业内也并不感到意外。 值得一提的是，中国人寿去年前三季度的归母净利润就达到1678.04亿元，也就是说，单看第四季度的表现，中国人寿实际产生了137.26亿元的净亏损，这难免让人有些始料未及。 资本市场上也相应对中国人寿的业绩给出了反馈，财报发布次日，中国人寿A股下跌4.43%，港股更是深跌8.48%，创出年内最大的单日跌幅纪录。 对于中国人寿2025年第四季度净利润为负的表现，中国人寿总裁利明光表示，主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。 股价自高位下跌30% 中国人寿的股价在两个月之前就已经进入深度调整。 今年1月13日，中国人寿的股价触及51.92元/股，创出最近十年新高。之后，中国人寿股价便进入下行区间，截至3月27日，公司股价报于37.32元/股。两个月的时间，中国人寿跌幅近30%，近一年的涨幅几乎被抹平。 事实上，对于中国人寿的股价走势，市场也早有预期。自其回调开始，就有不少研究机构表示，2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。 Wind数据显示，去年第四季度，万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1

3月26日，中国飞鹤（6186.HK）发布2025年度业绩报告，此次报告中飞鹤再一次展现出了行业周期下强劲的韧性。 数据显示，飞鹤去年实现营业收入181.1亿元，净利润20.9亿元，在行业需求深度调整周期中，交出了稳健答卷。在飞鹤的核心业务方面，其婴幼儿配方奶粉的市场地位持续巩固。根据欧睿今年2月的认证，飞鹤已经连续7年蝉联中国销量第一。 近几年，飞鹤技术自主化成为竞争力跃升的根基，在中国乳业的升级浪潮中，其正以一种“领路人”而非“守擂者”的姿态，完成一场深刻的蜕变。 七年连冠 婴幼儿配方奶粉行业已进入高度成熟的充分竞争阶段，市场集中度高、内外资贴身厮杀，叠加新生儿基数下行，行业普遍进入降本增效、收缩开支的周期，不少品牌发展承压。 在此背景下，飞鹤依旧展现出极强的韧性，从2019年至今，连续七年稳居市占率第一，也证明了飞鹤作为龙头企业的含金量。 2025年，飞鹤在资本市场祭出大手笔，10亿港元回购叠加20亿港元派息，综合股息率超过5%。在行业寒冬期，敢于如此大规模回馈股东，不仅是对现金流的自信，更是对企业基本面长期向好的笃定。这种笃定，绝非短期市场策略所能支撑，其底层逻辑深深扎根于飞鹤长达半个多世纪的品质积累与科研深耕。 连续七年销量第一，其背后是飞鹤用时间和匠心铸就的“护城河”。 母乳是婴幼儿营养的黄金标准，也是婴配粉研发的核心方向。作为国内最早开展母乳研究的企业之一，飞鹤自2009年参与国家863计划起，便开启了这场“解码中国母乳”的漫长征程。如今，飞鹤建立了国内最大的母乳数据库之一，以及中国最大的母子健康队列数据库，并以此为基础进行系统性的深入分析研究。 基于这份深耕，飞鹤率先破解了中国母乳的营养密码，明确中国母乳DHA/ARA黄金比例为1:1.7，并将这一成果应用于全系列婴配粉产品，让配方更贴近中国宝宝的天生营养需求。 除了母乳研究的深耕，飞鹤的品质信仰亦起到了核心

出品｜达摩财经 三次卖股未果后，中静系又要清仓徽商银行（3698.HK）股权。 近日，中静系掌门人高央接受媒体专访，详述了中静系的化债情况以及与杉杉系、徽商银行间的纠葛等问题。在访谈中，高央坦承，中静集团“正处于创办以来最困难的阶段”，清仓持有的徽商银行股权，成为其债务问题的“最终解决方案”。 高央是1966年生人，今年60岁，原籍为浙江丽水青田，现为奥地利公民。1989年，高央回国创业，6年后在上海创立了中静集团。此后，高央通过中静集团进行股权投资，投资领域涵盖金融、房地产、酒店餐饮等多个行业。 入股徽商银行是中静系最知名的一笔投资。2006年，中静系与杉杉系通过合资公司中静四海，以参与增资扩股及受让的方式，获得了徽商银行1.41亿股权。此后，中静系通过二级市场买入、增资受让等方式，逐步增持徽商银行，高央也于2009年12月成为徽商银行的非执行董事。 不过，一路高歌猛进的中静集团，却逐渐开始暴露债务问题。2022年8月，中静集团旗下公司中静新华宣布，原定于当年兑付本金的债券16中静02展期两年。到了2024年，这只发行总额为9亿元的债券最终宣告违约。 从此次访谈中看，9亿元的债券仅仅是中静集团债务总额的一小部分。高央表示，中静整体债务大概80亿，到期未还的约为60多亿，包括欠杉杉的38.9亿、债券9个亿以及欠上海人寿的5个亿。 在此背景下，出售手中的徽商银行股份，成为中静系债务问题的终极解决方案。 卖股化债 在此次高央宣布将清仓徽商银行股权之前，中静系已经三次筹划出售徽商银行股权，但至今未能落地。 2019年8月，中静系首次出售徽商银行股权，交易对方是此前的合作伙伴杉杉系。彼时双方约定，杉杉控股受让中静新华直接加间接持有的徽商银行全部股权，包括中静四海51.65%股权，交易总价达121.5亿元。之后双方关系破裂，互指违约把对方告上法庭。 该案于2023年迎来法院宣判。上海