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08-17 08:21

开局不利,阿维塔能否承载长安的野望?

“绝不造车”的华为,在2022年迎来了“造车”大年,多个品牌的新能源车打着“华为造车”的旗号,横空出世。不过,并不是所有套上“华为概念”的新能源车都会受到追捧。近期,华为与宁德时代、长安汽车共同合作的汽车品牌阿维塔新款车甫一上市,就陷入争议之中。争议的焦点是目前中高端新能源车普遍提供的“三电”终身质保。虽未有明文规定,但这项服务几乎已经形成行业默契,是“竞对有,我也得有”的产品卖点。但根据官方信息,在10月31日前支付意向金并成功转大定(订金不可退)的阿维塔用户,可享受8年或16万公里“三电”质保。阿维塔这一打破行业默契的做法,引发消费者广泛关注。虽然“三电”终身质保的含金量有多少,目前在行业内尚存争议。但这种做法引发了消费者质疑:首款量产车的“三电”都不敢终身质保,别的权益能保障吗?含“金钥匙”出生阿维塔的前身是长安汽车与蔚来共同成立的长安蔚来,早在2018年8月就已经成立。彼时,长安汽车具备成熟的汽车工业能力,但在新能源赛道尚属“新手”,而蔚来已经在智能汽车和自动驾驶上积累了一定经验,但工业能力不足,二者联合,打的是“互补”的算盘。随着蔚来依靠江淮汽车代工,逐渐在汽车市场和资本市场站稳脚跟,对于“庶出”的长安蔚来不再上心,李斌于2020年卸任长安蔚来董事长职务,二者的合作也告一段落。“牵手”蔚来不成,2020年11月,长安汽车宣布与华为、宁德时代联合打造高端智能汽车品牌。2021年5月,长安蔚来正式更名为阿维塔。2022年8月,阿维塔刚刚完成了A轮融资。投资方包括国家绿色发展基金股份嘉兴聚力展业陆号股权投资合伙企业、青岛月湾智网产业投资基金等六家,共计增资25.47亿元。增资完成后,阿维塔整体融资规模近50亿元,投后估值近百亿。在最新一轮的融资中,除长安汽车外,阿维塔以宁德时代、蔚来汽车为代表的其他原有股东未参与增资。增资完成后,长安汽车、宁德时代依旧位列第一、第二大股东,但长安汽车持股比例由 39.02%增加到 40.99%,宁德时代则从23.99%降至17.1%。值得一提的是,虽然阿维塔一直以“三位一体”来宣传,但华为并未在阿维塔持股。2021年5月,华为曾发布公告称,“至今为止并未投资任何车企。未来也不会投资任何车企,更不会控股、参股”。长安汽车在新能源领域的布局并不晚。早在2017年,长安汽车就发布了“香格里拉计划”, 决定在2025年全面停售燃油车,实现全系产品的电气化。但长安汽车的电气化路线长期停留在靠微型车抢积分的阶段。2021年,长安汽车新能源汽车突破10万辆,但根据乘联会数据,长安新能源有70%以上的销量都来自于奔奔E-Star。今年上半年,长安新能源累计销量约8.5万辆,但销量最高的仍是奔奔E-Star。2022年6月底,长安新能源公告,受上游原材料短缺的影响及整车和零部件产能限制,该车型在7月1日起停售。停售奔奔E-Star,转而上市阿维塔,长安汽车此举被看作在新能源汽车领域的再次豪赌。阿维塔首款量产车阿维塔11定位是中大型的纯电SUV,售价34.99万元至40.99万元,有550公里和680公里两种续航模式。长安汽车为何选择以阿维塔11这款产品入市?从市场教育来看,新能源汽车市场已经被特斯拉、蔚来与理想等品牌全面激活,传统车企和技术厂商合作推出智能化新能源车正在成为行业趋势之一。从市场竞争来看,长安汽车、宁德和华为时代的“三位一体”,让阿维塔11在软硬件上都具备了与行业头部玩家竞争的实力。2022年6月底,阿维塔11在重庆车展亮相期间,长安汽车股价曾达到21.43元的历史最高值,市值超过2000亿元。随后,长安汽车股价逐渐回调,截至8月16日收盘,最新股价17.25元,总市值1712亿元。差异化难题阿维塔11核心的动力电池及智能化技术,分别掌握在宁德时代和华为手中,相比竞争对手缺乏明显优势或唯一性标签。由此,阿维塔相比华为和宁德时代其他参与的其他汽车,很难形成差异化竞争。从配置上来看,阿维塔11 “三电”中的电机和电控系统均采用了华为的方案,电池供应商则是宁德时代,其中配备宁德时代90kWh三元锂电池包的阿维塔E11续航达500km;配备116kWh电池包的车型续航里程为680km。在新能源汽车重视的智能驾驶上,阿维塔11加装了“华为全家桶”。基于华为ADS(自动驾驶系统)而来的阿维塔AVATRANS智能领航系统,从硬件到软件算法都来自于华为全栈自研。值得一提的是,虽然华为和宁德时代分别通过技术和资本押注阿维塔,但是二者的并没有all in 阿维塔。反之,华为和宁德时代在造车领域广泛撒网。这意味着,阿维塔有的,其他品牌想有也很容易。2022年7月开始交付的极狐阿尔法S全新HI版也搭载了华为全栈智能汽车解决方案。另外一点是,阿维塔的长安汽车基因,让其很难摆脱“经济适用款”的标签。阿维塔11的生产线位于长安汽车将在重庆长安鱼嘴基地中的两江工厂,根据相应的技术改造,该工厂为阿维塔11新建了焊接生产线,但冲压、涂装以及总装工序均与深蓝SL03车型、欧尚X5、欧尚科赛实现柔性共线生产。换句话说,起售价35万元的阿维塔11除了焊接是特定的,其余生产工序与售价7万元的长安欧尚共线生产。单纯从生产环节来看,特殊的焊接程序值得消费者多花四倍的价格吗?这也是传统车企“开小号”造车的原因所在:尽量降低新品牌与传统车企的联系,以求新品牌可以上探到更高的价格区间。不过,消费者能否买账尚存变数。
开局不利,阿维塔能否承载长安的野望?

理想降速 亏损超预期

出品|大摩财经8 月 15 日美股盘前,理想汽车先于其他造车新势力发布了二季度财报,但这份成绩单算不上漂亮。财报显示,理想汽车当季营收87.3亿元,同比增加73.3%,但和一季度167.5%的营收增速相比,回落了94.2个百分点。而且,相比于一季度95.6亿元营收,理想汽车二季度营收环比减少8.7%。2022年第二季度,理想汽车净亏损6.41亿元,相比上年同期的2.35亿元净亏损明显扩大。值得一提的是,在非通用会计准则下,理想汽车自2021年三季度起,已经连续三个季度实现单季盈利,但2022年二季度再度由盈转亏,净亏损1.83亿元。此前,分析师曾预测,理想汽车二季度营收为79亿元,调整后净亏损5.1亿元。目前来看,理想汽车的实际营收优于预期,但净亏损幅度超过市场预期。美股理想汽车开盘跌超7%,此后有所回调,截至8月15日22时,最新股价在31美元左右,跌幅在4.4%左右,市值约为320亿美元。增速慢下来了综合一季度和二季度看,理想汽车上半年营收182.95亿元,同比增加112.4%,其中来自车辆销售的收入为177.92亿元,同比增112.6%。同期,理想汽车归母净亏损6.29亿元,上年同期亏损5.95亿元。理想汽车的亏损主要集中在二季度,一季度净亏损不到1100万元。值得一提的是,自2021年5月推出2021款理想ONE以后,理想汽车的毛利率大幅提升,2022年上半年汽车毛利率达到21.8%,而上年同期仅有17.9%。目前,理想汽车已经建成投产的仅有江苏常州的生产基地,且超八成的零部件供应商位于在长三角地区。受长三角疫情影响,理想汽车2022年4月交付量仅有4100多辆,系推出2021款理想ONE后的新低。随后的5月和6月,随着长三角全面复工复产,理想汽车交付量迎来反弹。5月份理想汽车交付11496辆,6月份交付13024辆,二季度累计交付28687辆,已经连续两个季度下滑。进入三季度后,理想汽车交付量再度出现环比下滑。2022年7月,理想汽车交付10422辆,环比减少2600辆,当月交付量在造车新势力中低于哪吒、零跑和小鹏。对于2022年三季度的业绩,理想汽车预计,车辆交付量在2.7万辆至2.9万辆之间,同比增幅在7.5%至15%左右;总收入在89.6亿元至95.6亿元之间,同比增幅在15.3%至 22.9%左右,仅较二季度小幅提升。理想汽车这一指引业绩增速大大低于以往。2021年二季度起,理想汽车给出的季度交付量收入指引的增幅预测都在100%以上。2022年一季度,理想汽车交付量同比增幅达到152.1%,二季度疫情严重,交付量仍同比增长63.2%。押注L9目前,理想成功交付的仅有理想ONE一款车型,截至2022年7月底,累计交付量约19.5万辆。理想汽车在上半年完成6万辆销量的同时,将存货数量增加了接近一倍。截至2022年6月末,理想汽车存货价值30.06亿元,相比于2021年末的16.18亿元,增加约86%。理想汽车已建成的产能并不能应付目前月均1万辆以上的交付量。目前,理想汽车仅有江苏常州一个生产基地,年产能为10万辆。据公开报道,该工厂正在改扩建,2022 年新车间生产线完工后,年产能将提升至 20 万辆。除此之外,理想汽车还在北京顺义区改建第二家工厂,该工程于2021年10月开始动工,预计2023年底建成投产,一期设计产能为10万辆。2022年1月,理想出资4.3亿元在重庆拍下113.34 万平方米的二类工业用地,被外界视为将在重庆设立第三工厂的信号。而且,由于该地块占地面积远大于常州工厂(750 亩,约合50 万平方米)和北京工厂(786 亩,约合52.4 万平方米),因此外界认为新工厂设计产能将大于前两座工厂之和。虽然规划产能看起来很多,但目前投产的还是常州工厂的10万辆生产线。加大存货的好处是,在理想L9产能爬坡阶段,可以保证理想ONE的交付。但是,理想ONE作为一款上市近三年的车型,还会继续保持销售热度吗?根据计划,理想L9将在8月18日开始交付。与理想 ONE 相比,理想L9 软硬件上均有较大提升,售价更是高出约 10 万元。但同样定位中高端家用 SUV的两款产品,会不会产生“内耗”,无疑是理想汽车需要考虑的问题。值得一提的是,理想汽车近期传出了多个安全事故,既涉及已经面试三年的理想ONE,也包括即将交付的理想L9。多起事故后,理想汽车急需用新车交付后的车主反馈来改善口碑。现阶段,新能源车企都在努力向高端化迈进,问界 M7、岚图 FREE、蔚来 ES7 等同类车型已经相继上市,另外还有小鹏G9在虎视眈眈,理想 L9上市后面临的竞争压力可想而知。作为理想第二款量产车,理想 L9发布后就广受关注。8月1日,理想汽车官方披露,理想L9自6月21日上市以来,累计订单超5万辆,其中,该型号确认的不可退款订单超过3万辆。但是,要推出新产品,理想汽车就需要更多的研发投入。2022年上半年,理想汽车研发费用达到29.1亿元,同比增加148.8%,研发营收比达到16%。这也是导致理想汽车亏损进一步扩大的原因之一。目前来看,理想汽车“家底”还算丰厚。截至2022年6月末,在手现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资总额达到536.5亿元。
理想降速 亏损超预期

海航管理层大换血 方大“输血”百亿

出品|大摩财经入主8个多月后,方大集团终于拿下了海航的实际经营管理权。8月10日,ST海航(600221.SH)公告称,因未按规定披露非经营性关联交易,未及时披露关联担保,定期报告重大遗漏等问题,ST海航被处以300万元罚款,对11名责任人员处以20万元至100万元不等罚款。在ST海航收到处罚告知书当晚,董事徐军、陈明、刘强、副总裁兼董秘李晓峰这四名被罚责任人“组团”宣布辞职。ST海航方面表示,将尽快聘任新的董秘,目前由6月上任的董事长程勇代行董秘职责。解决完海航的历史遗留问题后,大股东又想出了新的注资计划。8月11日,ST海航公告称,计划向瀚巍投资定向增发99.73亿股股票,价格为1.09元/股,本次定增将募集资金108.7亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。值得一提的是,ST海航目前第一大股东方大航空及瀚巍投资背后的海航航空集团实际控制人均为方威。本次发行完成后,瀚巍投资及其一致行动人合计持有ST海航的股份比例将由25.25%增至42.5%;ST海航控股股东将由方大航空变更为瀚巍投资,但实际控制人仍为方威。8月11日、8月12日,ST海航连续两日涨停,目前股价1.45元,市值482亿元。管理层大换血海航控股的管理层大换血早有预兆。2021年12月8日,辽宁方大集团正式入主海航控股(即ST海航),海航控股控股股东变为方大集团旗下的方大航空,实际控制人为方大集团董事局主席方威。方大集团入主之后,并未对海航控股原管理层“动手”,董事会和高管都是“老海航人”。彼时,方威曾表示“充分信任、尊重、依靠海航航空现有的干部员工队伍”。但这并未阻止方大集团调整海航控股的领导班子。2022年6月,上任仅5个月的董事长王英明因工作调整,辞去了海航控股法定代表人、董事长、董事及董事会下属专门委员会相关职务,董事王业权辞去董事职务。随后,经董事会选举,曾在南航任职多年的程勇被选举为海航控股新任董事长,同时兼任法定代表人职务。7月26日,海航控股第九届董事会第三十次会议上,再次披露了核心管理层变动。具体来看,海航控股董事会解聘了原总裁徐军、原常务副总裁马志敏、原副总裁伍晓熹、原财务总监张鸿清,转而聘用祝涛担任总裁,陈浩、龚瑞翔、刘长青3人担任副总裁,田海担任财务总监,任期与公司第九届董事会任期一致。同时,海航控股董事会表示,陈明因工作调整原因不再担任副董事长职务。本次行政处罚落定后,陈明等四人已经递交辞呈,方大集团终于拿下了海航控股的实际经营管理权。目前,海航控股高达20人的核心管理层中,除2018年出任董事的伍晓熹和2018年履职的安全总监王新震外,所有董监高成员都系辽宁方大入主后开始任职的。新海航压力不减2021年2月,海航集团正式进入破产重整程序,集团层面321家公司实质合并,航空板块、机场板块、金融板块、商业及其他板块四个板块重整计划分别执行。其中,航空板块引入方大集团作为战略投资者,后者共计出资410亿元,包括投资于海航控股的123亿元,投资于海航航空的257亿元,用于处理海航集团P2P个人理财产品债权的30亿元。但是面对融资能力还未恢复的海航控股,这些钱依然不够,大股东方大集团只好再次为其“补血”。8月11日,海航控股公布了关联公司瀚巍投资的最新注资方案。根据计划,海航控股将通过向瀚巍投资定向增发99.73亿股股票,共募资108.7亿元。瀚巍投资系海航航空设立的全资子公司,目前成立不足3个月。海航航空是上市公司体系外、重整整合后的海航航空主业业务管理平台,实际控制权于2021年底正式移交方大集团。目前,方大集团旗下方大航空持有海航航空95%股权,剩余5%由海航集团偿债主体之一的海南海航二号信管服务有限公司持有。瀚巍投资本次认购股份是监管规定的认购上限。由于定增完成后,瀚巍投资及一致行动人持有的表决权比例将超过30%。目前,海航控股已经提请股东大会批准该定增免于发生要约增持。临时股东会将在9月1日召开,方大航空、大新华航空等关联股东将回避表决。受新冠疫情反复、航油价格上涨等因素影响,海航控股今年业绩继续承压。7月14日披露的业绩预告显示,海航控股预计2022年上半年归母净亏损119.5亿元至129.6亿元之间,上年同期净亏损8.81亿元。亏损的原因主要是经营性亏损和财务汇兑亏损。其中经营性亏损影响在78亿元至87亿元之间,财务汇兑损失在39亿元在42亿元之间,相比去年同期亏损均同比扩大。2022年7月举行的海航控股半年工作会议上,实控人方威透露,根据相关规定,需要等海航控股以前违法违规的处理决定下来,才能进行资金注入。同样被列上日程的还有海航控股的“摘帽”计划。7月28日,海航控股在投资者调研时表示,待信披违法相关立案调查结束后,公司将按规定向上海证券交易所提出摘帽申请。2021年1月,海航控股因存在股东及关联方非经营性资金占用问题,被实施其他风险警示;2021年4月,又因2020年度经审计期末净资产为负值,且被审计机构出具无法表示意见的审计报告,被实施退市风险警示从此“披星戴帽”。今年5月,重组后的海航控股迎来好转,2021年年末经审计净资产转正,达到84.9亿元,已经获得“摘星”,股票简称由*ST海航变为ST海航。不过,海航控股在2022年7月披露的上半年业绩预告中表示,海航控股2022年上半年再次陷入资不抵债的局面,缺口达到32.5亿元-42.6亿元。若年末经审计净资产仍然为负值,海航控股将被实施退市风险警示。据财新报道,近期方大集团多次向海南省政府提出援助诉求,希望通过划出部分债务的方式,降低负债压力。此外,方大集团还有意申请200亿元民航应急贷款。目前,该贷款申请已获得监管层面支持,但银行方面担忧其负债率太高尚未放贷。
海航管理层大换血 方大“输血”百亿

欧普康视业绩滑坡 葛兰重仓股遭遇估值争议

出品|大摩财经国内角膜塑形镜市场最大的玩家欧普康视(300595.SZ)交出了上市以来最难看的一份成绩单。8月5日,欧普康视发布了一份不及预期的半年报。2022年上半年,欧普康视营收6.84亿元,同比增20.05%,归母净利润2.58亿元,同比微增0.9%。上市以来,欧普康视归母净利长期保持两位数的增长。半年报发布后,欧普康视连续3个交易日下跌,截至8月10日收盘,欧普康视股价为44.87元,相比2021年6月的历史高点109.26元,折让接近六成,最新市值402亿元。“九鼎系”曾位居二股东欧普康视的前身欧普有限成立于2000年,2013年完成股改后更名为欧普康视,2017年1月登陆深交所创业板。现年62岁的陶悦群是欧普康视的创始人,其曾任美国加州研发顾问和加州州立大学授课教授,并参与了《现代角膜塑形学》的编写。招股书显示,陶悦群一度移民美国,2016年恢复中国国籍。IPO之前,陶悦群持股一度达到50.54%,上市后稀释至37.91%。此后经历定增、减持等,陶悦群持股比例不断下滑。截至2022年6月末,陶悦群持有欧普康视33.4%股权,为实际控制人。值得一提的是,欧普康视股改完成后,“九鼎系”曾长期担任欧普康视二股东,IPO前持股比例高达19.8%,仅次于陶悦群。随着“九鼎系”暴雷,其不断开始甩卖手中资产。2018年欧普康视的股票解禁后,“九鼎系”就不断减持,到2019年一季末,已经退出前十大股东名单。估值争议欧普康视曾是医疗板块的一只白马股,业绩表现长期稳健。上市当年,欧普康视营收3.12亿元,归母净利润1.51亿元。到2021年时,欧普康视营收增长至12.95亿元,归母净利增长至5.55亿元,复合年增长率分别为42.73%和38.46%。欧普康视受追捧时,估值一度接近180倍,目前滚动市盈率在72倍左右,已经低于竞争对手爱尔眼科和爱博医疗,此时,是欧普康视买入的好时机吗?分板块来看,2022年上半年,欧普康视核心业务硬性角膜接触镜,营收3.45亿元,同比增幅仅有3.8%。但考虑到硬性角膜接触镜主要产品之一角膜塑形镜具有个人特异性,患者需要到线下门店适配,否则没有办法购买。而欧普康视大部分市场集中在华东地区,受疫情影响较大也可以理解。不过,欧普康视这一核心业务正面临着后来者的挑战。目前,国内共有欧普康视、爱博医疗、昊海生科三款国产角膜塑形镜上市。后来者们凭借价格优势,正在抢占欧普康视的市场。2021年,爱博医疗共销售角膜塑形镜21.52万片,由此带来营收达到1.07亿元,平均每片的价格在497.6元左右。相比之下,欧普康视硬性角膜接触镜总销量达到63.45万片,营收达到6.87亿元,以此计算,单片价格达到1083元,是爱博医疗角膜塑形镜的两倍以上。欧普康视的硬性角膜接触镜业务毛利率在2022年上半年提升了0.4个百分点,达到89.3%,几乎比肩A股市值王贵州茅台。上市之前,欧普康视的硬性角膜接触镜业务在中营收中占比一直在70%以上,上市后这部分高毛利业务营收占比逐渐降低。2018年至2021年,硬性角膜接触镜在营收中的占比分别为69.65%、69.86%、62.21%和53.07%。2022年上半年,这一比例进一步降低至50.5%。2022年上半年,欧普康视增长最快的业务板块是医疗服务业务,实现营收1.1亿元,同比增幅达到72.6%,虽然在总营收中占比仅有16%左右,但其毛利率达到72.71%,仅次于硬性角膜接触镜业务。根据欧普康视此前在投资者调研时的说法,欧普康视的医疗服务业务,主要指的是控股医院、门诊的业务,以角膜塑形镜等视光和屈光业务为主,眼病业务占比很少。也就是说,医疗服务业务其实是角膜塑形镜业务的延伸,将此前交给医院进行的验光配镜业务收入囊中。欧普康视的布局,不只局限在角膜矫正镜业务。2021年年报显示,欧普康视已经将阿托品滴眼液将作为公司新产品进行申报。低浓度阿托品滴眼液被视为“近视神药”,对于部分假性近视的儿童和青少年有延缓近视的作用。2022年6月份,欧普康视宣布,控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品。根据欧普康视的计划,阿托品未来有望与角膜塑形镜共同成为近视防控的核心产品。不过,国内尚未有低浓度阿托品滴眼液获批上市,此前,该药品均以院内制剂的形式销售。患者通过部分医疗机构的互联网医院平台远程购药属于监管的“灰色”地带,随着监管逐渐完善,2022年7月起,低浓度阿托品滴眼液已经正式暂停网售,需要到线下医院就诊才能凭处方取药。值得注意的是,“医药女神”葛兰在2022年二季度再度加仓欧普康视。其中,葛兰管理的中欧医疗健康增持650万股,总持股3192万股,是欧普康视第四大流通股股东;其管理的另一只基金中欧医疗创新持股359.4万股,新进成为第十大流通股股东。中欧医疗健康早在2018年四季度就进入欧普康视前十大流通股股东名单,此后不断增持,到2021年年末时,持股已经达到3.57%。不过,今年一季度,中欧医疗健康曾减持497万股,直到二季度再度补仓。
欧普康视业绩滑坡 葛兰重仓股遭遇估值争议

撒钱的极狐 低迷的北汽蓝谷

极狐汽车在业内被认为是“起大早,赶晚集”的典型。早在2016 年,极狐品牌就已经诞生,但直到四年之后才正式上线首款车型。相比之下,几乎同一时间入局新能源造车的“蔚小理”在2018年前后已经交付首款量产车。极狐上市之初,“蔚小理”已经坐稳头部梯队的位置,其余造车新势力和传统车企在二线梯队短兵相接:哪吒、比亚迪、极氪等竞争对手纷纷拿出重磅车型,想要在竞争红海里抢占一席之地。近期,极狐又一次通过赞助演唱会博取了眼球,但摇滚歌曲声嘶力竭的呐喊还是没能唱红极狐母公司北汽蓝谷(600733.SH)的业绩。2022年上半年,北汽蓝谷营收34.79亿元,同比增长42.76%,归母净亏损21.81亿元,相比上年同期的18.13亿元,亏损继续扩大。和业绩相对应的是,是北汽蓝谷的销量继续掉队。2022年前7个月,北汽蓝谷累计销量为20650辆,月均销量不足3000辆。销量萎靡不见改善,二级市场也对北汽蓝谷的态度暧昧起来。北汽蓝谷最新股价7.9元,相比5月时接近20元的阶段高点,下滑超过六成,最新市值339亿元。资金链吃紧北汽蓝谷的前身是2009年开始独立运营的北汽新能源,是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业。成立初期,北汽新能源主要面向出租车、网约车、租车行业等B端市场,依托高性价比的EU及EX系列,北汽新能源在2013年至2019年连续7年蝉联国内新能源销售冠军。2018年,北汽新能源借壳S前锋上市,股票简称更名为北汽蓝谷,目前主要运营北京汽车和极狐两个品牌,其中极狐品牌是当前发展的重心。极狐品牌诞生于北汽新能源最巅峰的2016年初,2019年起开始联合麦格纳、华为等外部力量,瞄准C端市场,主打中高端车型,首款SUV极狐阿尔法T起售价26.19万元,首款轿跑极狐阿尔法S起售价24.73万元。2022年7月开始交付的极狐阿尔法S全新HI版上市售价更推至40万元左右。北汽蓝谷的转折发生在2020年。彼时,新能源汽车补贴明显退坡,北汽蓝谷销量也随之断崖式下滑,全年销量仅2.59万辆,同比下跌 82.79%。同样下滑的,还有北汽蓝谷的业绩,2020年北汽蓝谷由盈转亏,当年归母净亏损约65亿元,2021年继续亏损52亿元,2022年上半年亏损21.8亿元,短短两年半的时间,北汽蓝谷亏损接近140亿元。从收入结构来看,北汽蓝谷营收主要依赖整车销售,2022年上半年在总营收中占比接近70%。但由于销售萎靡,北汽蓝谷2022年上半年营收增速明显低于2021年。同期,受上游供应链及原材料涨价影响,北汽蓝谷的成本上涨36.24%至36.34亿元,导致整体毛利率为-4.4%。2022年前7个月,北汽蓝谷累计销量为20650辆,同比增加98%,但北汽蓝谷产量依旧落后,2022年前7个月累计产量为8367辆。产量和销量相差巨大,一种可能是供不应求,另一种可能是消化库存。北汽蓝谷很可能是后者。可以佐证的是,截至2022年6月末,北汽蓝谷北汽蓝谷的存货从去年同期31.71亿元降至11.56亿元。值得一提的是,北汽蓝谷的资金链已经吃紧。截至2022年6月末,北汽蓝谷资产负债率已经达到74.86%,相比上年末增加了4.76个百分点。同期,有息负债达到188亿元,其中短债135亿元。而北汽蓝谷在手货币资金仅有94.5亿元,其中还有受限现金11.3亿元,无法覆盖短债。为缓解流动性压力,北汽蓝谷已经开始收缩外部投资。7月15日,北汽蓝谷旗下子公司北汽新能源以6957万元的价格,将北京国创中心12.38%股权出售给了屹唐盛龙半导体产投。除此之外,北汽蓝谷此前计划斥资15.73亿元投建的北京高端智能生态工厂,现在也已处于暂停状态。由于连年亏损,北汽蓝谷不得不靠“输血”维生。2018年至2021年,北汽蓝谷完成了三次定增,累计募集资金352亿元。2022年7月16日,北汽蓝谷又公布了最新的定增方案,计划募资80亿元,用于面向场景化产品的滑板平台开发项目、整车产品升级开发项目、研发与核心能力建设项目和补充流动资金。这次定增中,北汽集团再次慷慨解囊,旗下北京汽车、渤海汽车分别认购不低于发行数量的35.99%、3.01%的股份。截至2022年6月末,北汽集团直接、间接持有北汽蓝谷38.99%股权,为控股股东,北京国资委为实际控制人。情怀难换销量最近几年,北汽蓝谷一直走营销带动销售的模式,实际资金分配中,研发投入远低于销售费用。2021年,北汽蓝谷研发费用为12.08亿元,而销售费用为16.72亿元。2022年上半年,北汽蓝谷的研发费用为3.74亿元,同比减少8.3%,同期销售费用为8.9亿元,同比增长67.5%。2022年5月底,北汽蓝谷在投资者互动平台表示,本年度是极狐品牌发展向上的关键之年,针对极狐品牌推广公司安排了系列品牌宣传活动。由此可知,北汽蓝谷今年在营销上投入不会小。8月5日,极狐冠名了一场摇滚演唱会,耳熟能详的黑豹乐队、唐朝乐队以及吴彤和张楚等摇滚乐队和乐手轮番上台,成功开启了朋友圈的“回忆杀”。“卖情怀”这条宣传路线,极狐不是第一次走。今年4月和5月,极狐分别冠名了崔健、罗大佑的线上演唱会,两场演唱会为分别累计了超过16亿和27.7亿元的曝光量。为何极狐频频赞助“中老年演唱会”?勾起观众的“回忆杀”获得曝光量是一部分,更深层的原因是,极狐希望通过“回忆杀”锁定潜在目标用户群体:新中产阶层。在这一理念下,极狐还曾赞助综艺《五十公里桃花坞》,并在今年4月赞助了北京国安足球队。不过,极狐在推广上的大手笔投入,并未带来对等的回报。极狐赞助的三场演唱会,都达到了千万以上的曝光量,但销量并未获得明显提振。2022年,北汽蓝谷的销售目标是10万辆,但前7个月仅销售2.06万辆,仅完成全年目标的1/5,按照现在的交付情况来看,想要实现目标几无可能。“抄作业”不容易“情怀”路线不奏效,极狐也在寻找新的方式刺激销量,其中最富想象力的是进入到华为销售渠道。已经更名赛力斯(601127.SH)的小康股份就是一个成功的例子。2021年以来,赛力斯和华为共同打造了3款车,除首款车SF5表现平平,后两款“含华量”高的问界M5和问界M7销量都不错。2022年前七个月,赛力斯品牌新能源汽车累计销量已经达到31098辆,同比增幅达到1470%。在二级市场上,北汽蓝谷和赛力斯已经拉开了相当大的距离。2021年3月初,赛力斯股价还只有18元左右,当月宣布了与华为合作,并在2021年底推出了新城问界M5,叠加新能源下乡政策,今年5月起,赛力斯股价开始爆发式上涨,6月底时达到90.5元的历史高位,此后有所回调,8月9日收盘价66.32元,市值993亿元,是北汽蓝谷的两倍多。从硬件来看,极狐的“含华量”更高。今年7月正式交付的极狐阿尔法S全新HI版,搭载华为的鸿蒙座舱和华为智能驾驶系统,同时具备3个激光雷达、6个毫米波雷达、12个超声波雷达、13个高清摄像头,共计34颗感知传感。华为常务董事余承东将极狐阿尔法S的自动驾驶系统称之为“当今世界上最强”。但是,极狐想要抄赛力斯的“作业”并不容易。华为目前与车企的合作目前有三种模式:1、 卖软硬零部件给汽车企业,即华为单纯担任上游供应商;2、 Huawei Inside(HI)模式,即合作开发定制完整的自动驾驶和智能座舱等整体全栈解决方案;3、 华为智选车模式,即华为深度参与产品定义、整车设计以及渠道销售。极狐与华为的合作是第二种模式,即自己主导,华为提供技术支持。而赛力斯与华为的合作是华为智选车模式,这种合作模式下,华为的参与度是最高的。事实上,在问界系列面世后,赛力斯汽车已经被看作华为造车,问界M5和问界M7两场发布会上,余承东都是明显的“主人翁”位置,赛力斯汽车方面则非常低调。与华为合作模式的不同,也导致极狐和问界得到支持力度不同。赛力斯的问界系列,全盘接入华为渠道,可以在华为门店试驾、销售,极狐则主要依靠自身和北汽的销售体系,华为作为协助方,“只提供部分零售店”进行展示。早在2017年9月,极狐就与华为签署战略合作协议,2021年4月的上海车展上,目前“含华量”最高的极狐阿尔法S全新HI版正式亮相,一度拉满期待值。但直到2022年7月,该车型才正式交付。
撒钱的极狐 低迷的北汽蓝谷

“神奇”真实生物:老板采矿起家 收入不足千万

出品|大摩财经8月4日,真实生物在港交所主板递表。真实生物的核心产品是阿兹夫定,后者是首个获批上市的国产新冠肺炎口服药,这也使得真实生物此次冲刺港股备受关注。一个月的时间里,真实生物先后实现了阿兹夫定获批上市,授权复星医药独家商业化、正式投产和赴港上市,可谓紧锣密鼓。招股书显示,真实生物本次上市募集的资金,就是用于阿兹夫定的制造及商业化,此外,还包括用于治疗HIV感染、HFMD及若干类型血液肿瘤的临床开发等。目前,真实生物还未披露本次IPO的股份发行数量和募资规模。IPO之前,真实生物已经完成了两轮融资,2022年4月,真实生物完成B轮融资后的投后估值约35.6亿元。实控人上市前退出董事会IPO前,真实生物创始人王朝阳持股48.61%,为实际控制人,真实生物董事长兼CEO杜锦发持股17.55%。值得注意的是,作为公司实控人,王朝阳目前并未在真实生物担任董监高职务。2019年9月起,王朝阳曾担任非执行董事,但在真实生物赴港上市前已经辞任。真实生物并未披露王朝阳的具体履历,公开报道显示,王朝阳是河南平顶山人,早前曾在采矿、房地产等多个领域创业。在真实生物成立之前,王朝阳于2009年创立北京兴宇中科。真实生物的阿兹夫定知识产权,就是由兴宇中科最早从研发团队手中买下。阿兹夫定最初由郑州大学和河南省分析测试研究中心联合研制,最终由河南师范大学教授常俊标率领团队研制成功。2011年,兴宇中科收购了阿兹夫定的知识产权,2012年真实生物成立后,兴宇中科及郑州大学于2013年5月进一步订立补充协议,并将相关知识产权转让予真实生物。王朝阳起家于矿业。2003年,王朝阳出资成立了平顶山市宝源焦化,后者一度持有平顶山市石龙区金井煤业和平顶山裕隆金井煤业两家煤业公司,目前石龙区金井煤业仍在正常运营,裕隆金井煤业已于2019年注销。2007年,王朝阳还与人合伙成立了嵩县聚鑫矿业,该公司目前也已经注销。2010年之后,王朝阳开始涉足地产生意,先后成立了河南照邦置业和朝阳置业。照邦置业曾在2016年拿下平顶山市西高皇村城中村改造项目,但6年过去了,该项目至今仍未完成。在此期间,照邦置业因未偿还供应商工程款、金融机构借款、村民的拆迁补偿款,一度被列为失信公司,且被限制高消费。王朝阳的另一家地产公司朝阳置业也多次被列入被执行人名单,当前被执行总金额约2.74亿元。王朝阳持有的真实生物股权,曾在2018年和2019年两次被冻结,但随后就被解除冻结。真实生物董监高队伍中,王朝阳麾下“老人”、现真实生物执行董事王琳的履历有些不同寻常。招股书显示,王琳2015年8月通过网络学习毕业于郑州大学会计专业,几乎同一时期,王琳进入兴宇中科,先后担任多个职务。在此之前,王琳从事的主要是食品类小生意,曾开过两家蛋糕房和一家面包店。在真实生物任职之前,王琳从未在生物医药公司工作。从蛋糕房老板“跨界”成为新兴医药公司执行董事兼法人代表,王琳的职业跨越令人咂舌。工商信息显示,王琳关联的多家公司处于风险中,包括被列入失信被执行人、限制高消费、存在清算信息、正处于诉讼中等。产品管线单一除了阿兹夫定,真实生物处于临床阶段的管线仅有一个第三代EGFR-TKI抑制剂,其余管线均在临床前。这意味着,如果真实生物成功上市,未来很长一段时间内,业绩能依靠的只有阿兹夫定,后者的商业化将对真实生物的股价影响巨大。阿兹夫定作为广谱抗病毒活性的创新药物,最初的用途是治疗HIV感染,真实生物早在2013年就获批进行阿兹夫定用于治疗 HIV感染的一期临床试验。经研发团队后续研究,阿兹夫定被认为对于新冠病毒具有治疗效果。新冠疫情发生后,阿兹夫定作为特批药物,在2020年4月获批直接进行治疗新冠病毒感染的三期临床试验。此后,阿兹夫定在新冠治疗领域的推进就进入了高速路。2022年7月15日,真实生物宣布阿兹夫定片治疗新型冠状病毒肺炎适应症注册三期临床试验结果达到预期,病毒清除时间为5天左右,已正式向国家药品监督管理局提交上市申请。10天之后,国家药监局附条件批准阿兹夫定片增加治疗新冠病毒肺炎适应症注册申请。2022年8月2日,真实生物的阿兹夫定片正式投产。目前,真实生物自有厂房阿兹夫定片的年产能约为10亿片。根据计划,真实生物已经筹划再建一条阿兹夫定生产线,建成后规划年产能将达到30亿片。两天之后,也就是8月4日,真实生物在港交所递表上市。早在三期临床阶段,真实生物就传出与新华制药、华润双鹤和奥翔药业达成委托生产协议。这番“一女三嫁”,曾让合作方经历了一波上涨行情。但阿兹夫定的独家商业化合作,真实药业却在获批上市后交给了复星医药。7月25日,复星医药发布公告,将在全球大部分国家和地区,与真实生物就阿兹夫定在新冠病毒、HIV治疗及预防领域展开商业化合作。由于阿兹夫定是应急附条件批准上市,后续真实生物需要“继续开展相关研究工作,限期完成附条件的要求,及时提交后续研究结果”。根据双方的合作协议规定,后续临床试验的开展以及费用承担,都由复星医药完成。仅有一款产品获批上市,且刚刚正式投产,真实生物几乎没有什么业务线收入。2020年至2022年前五个月,真实生物累计亏损5.66亿元。而在这两年多的时间里,真实生物累计收入不足一千万元。真实生物的员工规模并不大。截至2022年5月底,真实生物共有173名在职员工,其中人数最多的是商业化及供应链板块,共有88人,研发以41人紧随其后。作为一家创新药企,2020年至2022年前五个月,真实生物的研发投入分别为1.06亿元、0.64亿元和1.14亿元。真实生物的研发工作由杜锦发和党群负责,杜锦发为真实生物的董事长、首席执行官及首席科学官,党群为真实生物的总裁兼首席商务官。价格优势明显目前,全球范围内共有3款小分子新冠口服药进入量产阶段,但真实生物的阿兹夫定具有明显的价格优势。8月7日,真实生物公布了用于治疗新冠肺炎的阿兹夫定片规格和初定价格,每瓶35片,每片1毫克,每瓶价格不超过300元。此前,真实生物曾在电话会上透露,阿兹夫定治疗新冠的用量是每天5毫克,7天一个疗程。相比之下,默沙东的molnupiravir一个疗程的售价约为700美元(约合人民币4730元),辉瑞的paxlovid在美国地区的采购价格,为每疗程529美元(约合人民币3575元),今年2月paxlovid被中国临时性纳入医保后,采购价格为每疗程2300元。截至2021年底,全球已经有50家公司将治疗新冠的抗病毒候选药物推进至临床开发阶段。随着时间推移,新冠治疗药物赛道竞争将日趋激烈。
“神奇”真实生物:老板采矿起家 收入不足千万

退地!许家印的“莲花”足球场黄了

出品|大摩财经8月4日晚,中国恒大(3333.HK)发布公告,退还广州恒大足球场地块土地使用权。公告显示,8月3日,恒大集团已经与受让方广州规划和自然资源局签订解除协议,据此解除原合同并由集团退还该地块土地使用权,而受让方将支付合计55.2亿元出让金退库款。值得一提的是,虽然恒大已经退地,但这一足球场项目不会烂尾。双方约定,足球场项目地块及地块上的建筑物、构筑物及其他附着物将一并按照现状在10日内移交广州国资,后者将承担足球场项目的后续建设。广州恒大足球场曾经名噪一时,由许家印亲自参与设计,整体造型以“莲花”为主,恒大曾计划为该项目投入120亿元。根据计划,恒大足球场总占地约15万平方米,总建筑面积约30万平方米,建成后将超过巴萨主场诺坎普,成为世界最大的顶级专业足球场之一。广州恒大足球场项目位于广州市番禺区谢村片区,该地块系恒大2020年4月以底价68.13亿元竞得,并在当月开工建设,原计划在2022年底正式竣工。由于前期已经投入建设,此时中途退出,恒大预计转让事项将导致该项目亏损12.55亿元。恒大在公告中提到,广州国资支付的55.2亿元的退地价格,综合考虑了多方面因素。恒大当时竞得该地块出资68.13亿元,需要扣除已预售的4371套商品房单元对应的土地出让金20.23亿元,扣除不予退还的原合同下的地块定金13.63亿元。同时,由于广州国资愿意继续利用足球场地块内的已建工程,因此补偿恒大投入到该项目上的相关工程成本20.92亿元。恒大本次获得的退款将转入项目托管账户,资金将用于清偿与广州恒大足球场交易相关的债务,包括支付恒大尚欠中信信托的担保债务、未付工程建设费用、已拖欠的项目员工工资、已预售商品房所遗留的问题等。恒大近期正在加速处置旗下资产。7月下旬,有市场消息称,李嘉诚家族的长实集团计划买下恒大香港总部大楼。对此,长实集团确认,公司已入标“湾仔告士打道38号中国恒大中心项目”,不过,恒大方面对该消息则未作回应。去年12月至今,恒大内部还进行了人员精简,力求最大力度降本增效。目前,总部部门从31个精简至10个,总部管理人员从2176人精简至712人,地产集团地区公司中层及以上干部从1706人精简至776人。此前,恒大预期在7月底拿出的债务重组方案已经延期。7月29日,恒大披露了境外债务重组的进展,表示鉴于公司规模和复杂性以及所处的行业现状,尽职调查工作仍在推进中,预计将在近期基本完成,希望在2022年内尽快公布具体重组方案并取得积极进展。在公布债务重组进程的同时,恒大也披露了近期的业绩进展。2022年上半年,恒大实现合约销售122.6亿元。截至7月底,恒大已售未交楼项目中96%已部分或全部复工。自2021年7月1日以来,恒大已保交楼23.2万套。
退地!许家印的“莲花”足球场黄了

破局“送货上门”菜鸟要飞起来

8月4日,阿里巴巴披露2023财年第一季度财报,尽管该季(4-6月)受疫情影响严重,但阿里巴巴的数字商业基础设施、多元业务引擎,在市场不确定性中呈现出增长的韧性,关键业绩指标均超出预期。值得一提的是,以菜鸟为代表的阿里巴巴新兴业态。当季,菜鸟营收增长7%至172.92亿元,抵销关联交易后为121.4亿元,外部客户收入占比提升至70%。菜鸟的核心物流能力持续获得市场认可,说明其长期投入建设的生态系统正快速进入商业价值释放期。菜鸟的增长动力,主要来自于确定性履约能力的提升以及持续拓展增值服务,包括以自营的菜鸟直送、加盟式的菜鸟驿站等多种方式送货上门,为大家电、家装等行业提供特色供应链解决方案,国际端到端物流能力提升助力国货出海等。特别是送货上门,正在成为菜鸟新的业务关键词。前不久的菜鸟开放周上,菜鸟CEO万霖表示菜鸟今年要重点做好送货上门、特色行业解决方案、国货出海、科技下乡出海、ESG建设等五件事,送货上门被列为了首要大事。之所以高度重视送货上门,菜鸟基于客户价值驱动的商业逻辑显而易见:随着互联网电商逐渐进入存量竞争、比拼服务体验的时代,履约交付能力成为影响消费者复购的重要指标。从提升客户体验,释放业务能力,稳定支撑阿里巴巴电商体系的多维度考虑,送货上门都是菜鸟必须啃下的硬骨头。死磕送货上门送货上门,是中国电商物流的难点、堵点。过去十年,中国快递业受电商业务驱动发展迅猛,业务量增加了19倍,2021年全年单量超过1000亿件,但从业人员10年间仅增加了8倍,人力与业务单量不匹配的矛盾日益突出。与此同时,近年来的快递价格战也导致快递员收入缩水,快递小哥只能拼单量保收入,费时费力的爬楼梯上门就成了一件难事。因此,中国物流基础设施和数字化能力虽然不断提升,唯独末端上门配送久被诟病,送货上门成了稀缺服务。能够做到送货上门的快递,多是顺丰、京东等单件派费较高的包裹,本质是消费者为上门服务支付了额外的费用。过去,菜鸟依托自营的菜鸟直送为天猫超市提供送货上门服务,而加盟式的菜鸟驿站则主要在末端承担了全行业大部分快递的“免费保管”职责。但当中国互联网电商进入竞争下半场,消费者需要更佳的体验、需要解决痛点问题时,送货上门的优先级又被大大提升了。送货上门看似简单,考验的是背后的物流能力。依托在全球物流网络、国内供应链、末端布局等方面积累的独有优势,菜鸟不仅能做到上门,还可以发力多种形式的上门。从自营配送、最后100米可选配送,到“下单可选”服务,菜鸟正在围绕多个物流场景满足消费者送货上门的需求,这在今年618大促期间体现得尤为明显。早在2019年,菜鸟就推出了落地配业务丹鸟,长期为天猫超市订单服务,包括米面粮油,酒水饮料等重货都一律送上门;2020年,丹鸟与点我达等团队合并升级为菜鸟直送,目前已不仅服务于天猫超市,还为天猫国际提供高品质上门服务,已经有80%的保税仓接入了菜鸟直送。接下来,“猫超式”上门物流正向天猫淘宝更多品类推广,以多种组合方式提高送货上门比例。菜鸟直送更联合天猫超市在全国300多个城市承诺“送货上门,不上必赔”,这也成为快递配送最高标准之一。菜鸟在全国高密度布局的十几万菜鸟驿站,将快递和用户之间的距离缩短到了最后100米,为送货上门奠定了更广泛的网络基础。2021年4月,菜鸟驿站联合天猫、淘宝推出“免费保管,按需上门”,至今全国约70%的菜鸟驿站能够为消费者提供送货上门服务选择,服务已覆盖全国200多个城市,最快可实现当日选、当日送。此外,菜鸟还组建了规模达500台以上的小蛮驴无人车队,校园场景内可供消费者自己选择送货到楼,累计配送量超1000万单。近期,菜鸟又新增推出了“下单可选”服务,将送货上门的选择权前置到了消费者“下单”环节:通过申通快递、菜鸟驿站、菜鸟直送等多种能力组合,消费者在网购下单时可选择是否需要送货上门,且无需额外付费。该服务目前已经在杭州、嘉兴、西安等城市开始试点,很快会扩大到其他城市和地区。尽管起步晚,但足以见到菜鸟死磕送货上门的决心。战略价值凸显菜鸟发力“送货上门”,释放出强烈的信号:随着电商巨头竞争加速,中国快递业的竞争也在进入深水区。目之所见,物流服务品质正成为电商巨头未来竞争的关键点。不仅仅是菜鸟,拼多多、抖音电商等新兴平台均在加快建设物流能力,比拼服务质量。越是在不确定的市场环境中,电商平台的履约确定性能力越显重要。成立之初,菜鸟曾经提出要用数字科技帮助快递公司更好提升效率,一度造成了外界认为菜鸟“没有物流能力”的误解,但事实上,菜鸟一直坚持做长周期、重投入的物流基础设施建设,大面积建立仓储中心、物流园区等,在不到九年的时间里搭建了较完备的国内国际仓储配送及自营运力网络,完成了物流核心能力的建设。目前来看,国内仅有顺丰、京东、菜鸟少数几家巨头具有这样的能力。早在两年前,菜鸟更清晰明确了自己新的战略定位:一家以客户价值驱动的全球化产业互联网公司。作为一家物流产业互联网公司,“用数字化提升物流效率是菜鸟的初心,深耕物流产业、扎实提升物流运营能力是菜鸟的决心。”最近两年疫情的考验,验证了菜鸟物流投入的远见和物流能力的稳定性。作为阿里电商体系最坚实的底盘,菜鸟确保了即使在极端环境下也能保证客户满意的履约能力,全面支持阿里中国的数字商业。比如,自主运营的数字物流基础设施是菜鸟物流产业的重要布局之一,这确保了菜鸟在各种不确定环境下对物流供应链环节的可控性,使菜鸟能够在国内提供当日达、次日达等高质量配送服务,菜鸟直送为天猫超市、天猫国际的配送,已经验证了菜鸟的高质量送货上门服务。再比如,菜鸟已经具备了“一站式”进口关务服务能力与数字系统,与菜鸟国际干线网络、国内保税仓网络与海外仓网络,累计服务了来自100个国家的5000多个国际品牌和跨境商家。每年的618和双11等大促节点,消费者到天猫国际上面买东西,菜鸟会提前把货放到保税仓里,消费者下单后,进口商品可以迅速从保税区出关直接送货上门。截至本季度, 80%的菜鸟保税仓已接入菜鸟直送,可提供送货上门的高质量物流服务。数据显示,菜鸟自营的送货上门服务已经成为消费者选择在天猫超市购物的主要原因:体验过菜鸟直送“送货上门 不上必赔”的消费者复购率提高了36.5%;半年内体验过菜鸟驿站送货上门的单个用户,比自提用户增加了1单复购。值得注意的是,菜鸟上门服务采用多业务、多方联动模式,调动了自营的菜鸟直送、加盟式的菜鸟驿站乃至外部快递公司的能力,提供多个物流场景可选择服务,从消费者服务体验及成本效率的角度考量更具有商业可持续性。这也是顺丰、京东所不具备的独特优势。可预见的是,随着物流履约能力价值的提升,菜鸟将在很长一段时间内扮演阿里巴巴先锋军的角色。但和爆发力强的消费互联网相比,产业互联网的长周期性决定了这是一项难以速胜的事业。坚持长期主义视角,持续提升物流核心能力,夯实服务壁垒,才能做好送货上门,才能支撑菜鸟更稳健可持续的发展。
破局“送货上门”菜鸟要飞起来

汇丰控股遭小股东**,万亿金融巨头会否分拆?

出品|大摩财经作为全球最大的银行及金融服务机构之一,汇丰控股(0005.HK)总资产接近3万亿美元。这家拥有157年历史的金融巨擘,近年来经历了核心管理层变动、业绩下滑、市值缩水等多重困境。为恢复派息,寻求估值修复,中小投资者多次提议将汇丰控股的亚洲业务分拆出来,独立上市,但这与管理层的观点相违背,随着汇丰控股业绩下滑、派息减少,二者之间的矛盾逐渐激化。8月1日,汇丰控股发布了2022年中期业绩,税前净利为92亿美元,同比下滑15.34%。和业绩同时披露的,还有汇丰控股中期股息派发方案:每股派发现金0.09美元。8月2日下午,汇丰控股时隔三年再次召开非正式股东会,这场股东会将汇丰控股管理层和中小股东的矛盾摆在了台面上。小股东**现场照片显示,汇丰控股小股东在会场外租用卡车展示了“分拆汇控 刻不容缓”的牌子。该牌子上还有“分拆汇控关注组召集人”吕宇健的字样。公开报道显示,吕宇健系“汇丰小股东权益大联盟”创始人,此前在社交平台上成立了“分拆汇控关注组”,要求将汇丰控股亚洲业务分拆独立,以期释放更大的潜在价值。现场还有多位小股东,打出“汇丰业绩没有起色,管理层引咎辞职”等标语,要求汇丰控股分拆亚洲业务在港上市,还要求平安进入汇丰控股董事会。在股东会上,汇丰控股管理层拒绝分拆亚洲业务,认为分拆会产生负面影响。按照汇丰控股管理层的说法,如果分拆亚洲业务独立上市成本高昂且影响负面,耗时需三至五年,不确定性会导致更高执行风险,且分拆后的汇控亚洲可能难以获批美元清算牌照。不过,汇丰控股管理层也对中小股东进行了安抚,称预计2023年及2024年派息比率约为50%,且计划在2023年恢复派发季度股息。亚洲业务分拆争论2019年起,汇丰控股持续陷入管理层变动和亚洲区以外业务的下滑的被动局面。2019年,汇丰控股CEO范宁和大中华区行政总裁黄碧娟双双离职,引发了汇丰内部动荡。时隔近一年,今年3月代理CEO祁耀年才被“扶正”。祁耀年上位后马上宣布了一系列重组计划,主要内容是在全球范围“大瘦身”,削减表现欠佳的业务并精简组织架构。2020年年初,祈耀年曾表示,汇丰未来三年可能会裁员3.5万人,裁员率将近15%。不过,随着新冠疫情在全球范围内的持续扩张,该裁员计划中途被叫停。汇丰控股分拆的讨论由来已久。最近一次是2020年4月,彼时汇丰控股突然宣布,应英国监管当局要求,取消2019年四季度和2020年前三季度的派息并暂停回购股份。汇丰过去受到投资者追捧,最大卖点是分红慷慨,在香港市场有许多长期股东,“圣诞钟,买汇丰”一度是港股的流行语。暂停派息一事,引发了投资者对于汇丰控股分拆的讨论。投资者希望,汇丰控股可以将亚洲业务分拆出来在香港上市,彼时,市场传言汇丰控股持股8%的大股东平安对分拆计划“默许”,此后相关讨论不断发酵,但至今仍没有定论。中小股东此时再提分拆,主要原因是认为亚洲市场一直是汇丰控股最大的利润支柱,剥离其余业务可以让汇丰控股有更好的业绩和估值表现。最近几年,亚洲业务一直是汇丰控股主要的利润来源。2021年,汇丰控股税前净利达到189亿美元,其中亚洲业务贡献了122亿美元,占比达64.6%。作为对比的是,汇丰控股欧洲业务在2021年实现扭亏,但贡献利润在汇丰控股总税前利润中占比不过20%。2022年上半年,亚洲业务经调整利润63亿美元,同比下滑9.2%,但仍是贡献利润最大的区域,占集团整体税前利润的68.7%。相比之下,欧洲市场经调利润8.83亿美元,同比减少55.1%;北美市场经调净利8.58亿美元,同比增6.6%。支持汇丰控股分拆的投资者认为,建立一个独立的、在亚洲的上市实体,将更加符合亚洲投资者的利益。一方面,可以摆脱亚洲外市场的“拖后腿业务”,有利于估值提升;另一方面,分拆后汇丰亚洲会有更大的自主权,可以避免此前因英国监管影响中断派息的事情。据路透社此前报道,汇丰控股为驳回股东提出的分拆意见,聘请Robey Warshaw担任战略顾问,提出了加快退出非核心市场,并向亚洲业务注入更多资本等措施,作为对股东的安抚。平安态度值得一提的是,平安方面从未明确表示过是否支持汇丰控股“分拆”,但其此前曾表态,投资者提出的对汇丰控股“经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革,我们都是支持的。”2017年,平安资管因持股超过5%,首次被披露为汇丰控股大股东之一。此后,平安资管不断增持,与BlackRock互为第一大股东。截至2021年末,平安资管持有汇丰控股8%股权,为第一大股东,BlackRock持股7.96%。平安管理层曾公开表示,入股汇丰控股是纯粹的财务投资,主要看重其两点优势:经营稳健、分红可观且稳定。汇丰控股近几年跌宕起伏的业绩,似乎与平安集团当初看中的“经营稳健”有所偏离。2019年开始,汇丰控股的业绩逐渐显现出颓势。2019年至2021年,汇丰控股税前净利分别为133亿美元、88亿美元和189亿美元。虽然2021年业绩有了起色,但还未达到2018年199亿美元的水平。2022年第一季度,汇丰控股营收、利润再次出现双降。二季度才逐渐复苏,但今年上半年业绩仍出现同比下滑:收入252亿美元,同比微跌1.56%,税前利润为92亿元,同比降15.34%。最近几年,汇丰控股股价承压,2020年9月达到25.734港元的十年内最低股价,此后震荡反弹,最新股价51.6港元,市值10481亿港元。
汇丰控股遭小股东**,万亿金融巨头会否分拆?

市值超越阿里巴巴!史上最牛“妖股”尚乘数科来历几何?

出品|大摩财经一家少有人注意的中小型中概股,在华尔街市场掀起一股“妖风”:上市13个交易日,股价上涨220倍,市值最高突破4000亿美元。香港商人蔡志坚控制的尚乘数科于7月15日登陆美股,发行价7.8美元,绿鞋后募资1.435亿美元,是年内最大的中概股在美IPO项目。上市后,尚乘数科意外走出强势上涨行情,连续多个交易日涨幅超过100%,8月1日收盘价742美元,相比发行价上涨94倍。8月2日,尚乘数科盘中股价一度高达2555.3美元,市值最高突破4000亿美元,收盘市值3107亿美元。美国上市的中概龙头阿里巴巴当日市值约2400亿美元。值得一提的是,尚乘数科总股本7401万股,但流通股只有837万股,占比约11.3%。上市以后每日交易量只有几十万股。年内最妖的“妖股”尚乘数科是尚乘集团旗下的一家数字金融公司。尚乘集团最早由李嘉诚的长江实业、和记黄埔于2003年创立,2014年引入新股东摩根士丹利亚洲私募股权投资基金(MSPE)后,李氏家族不再参与其日常管理营运。投行出身的香港商人蔡志坚成为尚乘集团的实际控制人。公开资料显示,尚乘集团围绕IDEA战略展开业务布局,其中”I”代表投资银行及传统金融,“D”即数字金融板块(尚乘数科),“E”是教育,”A”则地产及酒店。最近几年,尚乘集团不断拆分旗下业务板块上市,其中尚乘国际于2019年8月登陆纽交所,并在2020年在新加坡交易所二次上市,是新加坡第一家同股不同权的上市公司。尚乘数科成立于2019年,2022年初被尚乘国际斥资12亿美元收购。收购完成后,尚乘国际拥有尚乘数科97.1%股权,前者也将股票简称更名为尚乘IDEA集团。截至2021年底,AMTD集团持有尚乘国际50.6%股权,蔡志坚独资的Infinity Power Investments Limited 持股32.5%,世纪城市国际持股5.8%。根据招股书,Infinity Power Investments Limited是尚乘国际最大单一股东,AMTD集团股权并未披露,根据招股书内容,仅可以知道其董事会成员包括蔡志坚。值得一提的是,尚乘IDEA集团(原来的尚乘国际)在8月2日股价大幅上涨,盘中触及12.89美元的历史高点,截至8月2日23时,尚乘IDEA集团涨幅约300%,最新市值在31亿美元左右。现年44岁的蔡志坚,曾在普华永道、瑞银等公司任职。2014年至2015年,蔡志坚在瑞银工作期间参与的两个项目,由于存在利益冲突及信息披露问题,遭到香港证监会调查。2022年1月,香港证监会向蔡志坚发出《决定通知书》,裁定蔡志坚有披露及公平对待、利益冲突两项违法行为,并对其做出禁业两年的处罚决定。蔡志坚随后提出了复核申请,并提出了闭门聆讯申请。不过,蔡志坚的闭门聆讯申请并没有通过,目前该案尚待审理,禁令暂未生效,正式聆讯将在2022年12月12日至16日间公开举行。2019年,蔡志坚曾被中民投追债,并被指控金融诈骗。此后,蔡志坚行踪趋于低调。财新引述知情人士消息称,蔡志坚今年疑似为躲债而离开香港,2022年3月至4月期间,曾身处新加坡。泡沫有多大?8月1日收盘后,尚乘数科的滚动市盈率已经达到5992倍。尚乘数科的基本面能撑起这样的估值吗?作为对比的是,标普500指数平均市盈率不到20倍,美国金融巨头摩根大通市盈率不到9倍,摩根士丹利市盈率为10.7倍。相比国际巨头,尚乘数科被高估了不止一星半点。2019财年至2021财年(截至当年4月30日),尚乘数科营收分别为0.15亿港元、1.675亿港元和1.958亿港元;同期利润(包括金融资产公允价值的变动)分别为0.22亿港元、1.58亿港元和1.72亿港元。在2021年5月至2021年2月底的十个月内,尚乘数科营收为1.68亿港元,净利润为1.87亿港元,同比分别增长3.7%和65.5%。尚乘数科主要有两大业务线,即数字金融服务和蛛网生态系统解决方案。其中,数字金融服务主要为客户提供保险和数字银行业务。尚乘数科一再强调的“亚洲最稀缺的数字金融牌照”实际落实的只有保险经纪牌照,可以在新加坡和香港进行保险经纪业务。其余的几个金融资产和牌照,还需要等待新加坡金融监管局的批准。另一大业务线蛛网生态系统解决方案,则是为付费会员提供独家访问AMTD SpiderNet生态系统及其著名的企业成员、杰出的企业高管和合作伙伴的机会。同时,该业务通过与行业领袖和学术机构合作,提供相关专业领域的支持。简单梳理一下,这个业务与一般的投行智库,似乎没有太大区别。值得一提的是,尚乘数科两大业务增速已经明显放缓。2019财年至2022财年的前十个月,数字金融服务业务营收分别为867.1万港元、986.9万港元、1172.1万港元和1008.8万港元。同期,利润为186.3万港元、476.5万港元108.4万港元和108.9万港元。2022财年前十个月,数字金融服务业务营收和利润都出现了同比下滑,其中利润下滑幅度达到18%,远大于营收下滑的2.74%。在2019财年至2022财年的前十个月,尚乘数科的蛛网生态系统解决方案业务营收分别为588万港元、1.58亿港元、1.84亿港元和1.57亿港元,利润为195万港元、1.4亿港元、1.44亿港元和1.17亿港元。这部分业务在2022财年前十个月虽然保持了营收增长,但却陷入增收不增利的局面中,当期利润同比下滑2.5%。
市值超越阿里巴巴!史上最牛“妖股”尚乘数科来历几何?

中国女首富易主:范红卫超越杨惠妍

出品|大摩财经碧桂园大股东杨惠妍多年来一直稳坐中国乃至亚洲女首富的宝座,但随着地产市场和地产股从去年开始进入下滑曲线,她的地位开始动摇。碧桂园股价在2021年下跌31%的基础上,今年再度大跌约57%,一年多时间损失七成市值,杨惠妍的财富也由2021年6月的340亿美元大幅缩水至百亿美元。最新数据显示,杨惠妍已将亚洲女首富的位置让给了印度萨维特里·金达尔 (Savitri Jindal),中国女首富则易位于江苏石化巨头恒力集团的范红卫。范红卫是上市公司恒力石化(600346.SH)的董事长兼总经理,也是恒力石化控股股东恒力集团董事长陈建华的妻子。官网资料显示,恒力集团主营炼油、石化、聚酯新材料和纺织等产业,2021年营收高达7323亿元,位列世界500强第67位,中国企业500强第21位、中国民营企业500强第3位,是中国最大的民营化工企业。恒力集团拥有全球产能最大的PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业之一,员工达12万人。2021年胡润全球富豪榜中,范红卫和陈建华夫妇以2600亿元的财富,问鼎江苏首富。最新的福布斯实时富豪榜上,范红卫家族以160亿美元财富,在全球富豪中排在第108位,也是中国最新女首富。龙湖的吴亚军、碧桂园的杨惠妍以113亿美元、106亿美元财富紧随其后。最新的彭博亿万富豪实时排行榜上,范红卫以113亿美元略超过杨惠妍的110亿美元,吴亚军则以97.7亿美元再次之。白手起家女强人陈建华、范红卫夫妇积累财富的经历非常传奇。现年55岁的范红卫年轻时曾是一家纺织厂的会计。上世纪90年代,范红卫和陈建华夫妇接盘了一家濒临破产的纺织工厂,不断扩大纺织厂规模,逐渐成为当地的行业领头羊。新世纪初,范红卫夫妇又将产业链向上游延伸,成立了化纤厂。2003年,陈建华、范红卫夫妇将旗下产业整合组建了恒力集团,逐渐做大炼油石化等生意。2016年3月,恒力化纤借壳“大橡塑”上市,并于2018年将大型石油炼化项目和PTA业务注入上市公司,恒力石化就此诞生。目前,恒力集团旗下核心子、孙公司包括恒力化纤、恒科新材料、德力化纤、康辉新材料等,拥有恒力石化、松发股份(603268.SH)两家上市公司,以及一家新三板挂牌公司同里旅游(834199.NQ)。与许多民企夫人隐居幕后不同,范红卫一直活跃在恒力集团业务一线,在“恒力系”核心上市平台恒力石化担任董事长兼总经理。2016年,陈建华一度传出失联消息。彼时还未完成更名的大橡塑收到上交所问询,要求公司就“有媒体报道公司实际控制人陈建华协助调查是否会对公司生产经营产生重大影响”进行核实。大橡塑回应称,陈建华仅为公司实际控制人之一,不担任公司任何职务。同时表示范红卫全面负责上市公司生产经营。恒力集团由陈建华、范红卫夫妇共同持有,恒力集团进一步持有恒力石化29.84%股权,为上市公司控股股东,范红卫通过恒能投资持有恒力石化21.29%股权,个人持有12.59%,加上其他一致行动人持有的股权,陈建华、范红卫夫妇共持有恒力石化74.73%股权。恒力石化最新股价19.89元,较2021年初的历史高价已跌去50%多,最新市值1400亿元。但相比之下,碧桂园股价下跌更为惨烈,这也是范红卫反超杨惠妍登顶中国女首富的核心原因。恒力石化上市后,加速扩大产能,特别是2019年2000万吨/年炼化一体化项目建成投产,带动了恒力石化业绩的迅猛增长。2019年至2021年,恒力石化营收分别为1007.8亿元、1523.7亿元和1980亿元,同期归母净利分别为100.3亿元、134.6亿元和155.3亿元。不过,恒力石化所属的石化和炼化行业周期性较为明显,盈利能力受上游的原油和煤炭价格影响较大,且市场竞争加剧,从去年开始业绩增速明显下降。2022年一季度,恒力石化营收534亿元,同比微增0.31%,归母净利润42.2元,同比增2.71%。恒力石化完成借壳上市后,多年来一直大手笔分红,累计现金分红约110亿元。2022年5月披露的最新分红方案显示,恒力石化将拿出71.1亿元进行现金分红,占年度净利润的45.2%,范红卫夫妇今年可到手50多亿元。不过大手笔分红的背面是恒力石化的流动性压力。按照2021年财报,恒力石化总资产2100亿元(占恒力集团总资产超过七成),有息负债约1134亿元,其中短期负债约610亿元,但账面货币资金仅约160亿元,流动资产合计652亿元。资本布局恒力集团在主业之外,近年来频频展开资本和金融布局。松发股份主要产品是各种日用陶瓷,2015年在上交所主板上市。2018年8月,恒力集团从松发股份创始人林道藩手中受让了29.91%股权,成为控股股东,陈建华、范红卫夫妇成为松发股份新的实控人。截至目前,松发股份市值22.7亿元,恒力集团持有松发股份30.14%股权。作为房地产行业的上游行业之一,随着房地产行业整体进入调整期,松发股份业绩也随之下滑。2018年至2020年,松发股份营收分别为5.91亿元、5.8亿元、4.63亿元,期间归母净利分别为3763万元、2841万元和161.95万元。值得一提的是,松发股份在2017年进行了多元化转型,年内增资了增资凡学教育,参股明师教育,控股醍醐兄弟,在线上线下教育进行了多个领域的布局。此后,线上教育业务在营收中占比逐渐加大,成为仅次于陶瓷业务的第二大业务线。2021年受“双减”政策影响,校外培训基本停摆,松发股份对醍醐兄弟一次性计提商誉减值损失2.11亿元。由此也造成松发股份当年由盈转亏:2021年营收4.03亿元,净亏损达到3.09亿元。2022年,松发股份的业绩依旧低迷,预计上半年净亏损3450万元至4285万元。松发股份将今年的业绩亏损归因于天然气价格大幅上涨导致直接成本上升,以及疫情影响产品运输等。A股分拆上市潮中,“恒力系”也不甘落伍,抛出了分拆旗下康辉新材上市的计划,但暂时还未成功。2022年4月,恒力石化公告表示欲分拆康辉新材,与A股上市公司大连热电重组上市。假设完成,恒力石化将成为大连热电的控股股东。不过,大连热电由于存在资金被控股股东占用情形,该交易公布不到两周就宣告夭折。恒力集团在金融领域的布局也较引人关注。2020年4月,无锡锡商银行作为江苏第二家民营银行正式开业,恒力集团旗下的恒科新材料是发起人之一。当年底,恒力集团旗下恒科新材料耗资2.8亿元,通过司法拍卖竞得锡商银行2.8亿元对应股权,这部分股权原本由江苏澄星集团持有。恒科新材料原本持有锡商银行9.99%股权,为并列第三大股东,接盘澄星集团持股后,将成为锡商银行第二大股东。不过,恒科新材料目前仍处于股东资格监管报批程序中,工商变更尚未完成。恒力集团还有一家小贷公司“苏南小贷”。苏南小贷成立于2009年,主要面向“三农”发放贷款、提供融资性担保、开展金融机构业务代理以及其他业务。恒力集团持有苏南小贷40%股权,为第一大股东。从恒力集团层面看,其2021年末总资产约2800多亿元,有息负债约1400亿元,当年营收由不足1800亿元增至2037亿元,但净利从156亿元下滑至141亿元。
中国女首富易主:范红卫超越杨惠妍

五年长跑终上市 博纳影业赢在主旋律

出品|大摩财经7月28日晚,证监会披露,博纳影业上市申请获得核准。博纳影业2017年10月首次提交IPO申请,历经五年,才终于获批上市。A股上一次对影视行业开闸还是2017年10月上市的金逸影视,此后A股市场一直对影视公司大门紧闭。“回A长跑”博纳影业的上市之路一波三折。博纳影业成立于2003年,是首家从事电影发行业务的民营企业。2010年,博纳影业登陆纳斯达克,成为中国电影行业海外上市第一股。不过,上市首日就遭遇破发,此后股价也长期处于疲软状态。2016年4月,在美股市场迟迟找不到突破点的博纳影业完成私有化退市,计划转战A股。2017年10月,博纳影业首次在深交所主板递交招股书。但是,2018年国内影视行业整体进入调整期,随后博纳影业又受到康得新财务欺诈事件波及,2019年IPO被“中止审查”。2020年8月,博纳影业更换审计机构后,再度在深交所主板递表,并在当年11月顺利过会,之后又经历了20个月的漫长等待,直到2022年7月28日,博纳影业终于获得证监会核准上市。IPO之前,于冬持有博纳影业共计28.03%的股份,为实际控制人。阿里影业、腾讯、万达电影分别持有博纳影业7.72%、4.84%、1.88%股份。除此之外,博纳影业还有众多明星股东,其中张涵予、黄晓明分别持有博纳影业0.31%股份,章子怡持股0.19%,陈宝国持股0.13%,韩寒持股0.06%。这些明星股东都是在博纳影业首次提交招股书前突击入股,入股时间为2017年3月,当时博纳影业的估值为150亿元。不过,在博纳影业等待上市的五年里,中国电影市场已经不是其递表时锣鼓喧天的热闹景象。2018年下半年“阴阳合同”事件爆发后,影视行业随即进入寒冬,叠加疫情影响,行业景气度下滑严重。中国电影、上海电影和万达电影在2021年成功扭亏,但还是没有恢复到疫情前的业绩。光线传媒2021年由盈转亏,当年归母净亏损3亿元左右。华谊兄弟近四年巨亏64亿元。赢在主旋律博纳影业近年来以主旋律电影蜚声业内。2014年,博纳影业推出了以真实事件改编的主旋律电影《智取威虎山》。这部电影成为当年贺岁档冠军,为博纳影业带来了8.84亿元票房收入。此后,博纳影业就在商业化主旋律电影上一发不可收。其中,《湄公河行动》、《红海行动》与《智取威虎山》共同组成的“山河海三部曲”,累计票房收入超过57亿元。2019年,博纳影业又推出了《中国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》组成的“中国骄傲三部曲”,累计票房收入接近50亿元。2021年起,博纳影业陆续推出了抗疫主题电影《中国医生》、主旋律电影“长津湖系列”。据猫眼电影数据,在2021年中国电影票房总榜上,《长津湖》以57.72亿元票房位居第一,这也是目前国内电影的最高票房。2022年上映的《长津湖之水门桥》暂居年度国内电影票房第一,累计票房达到40.66亿元。博纳影业最近一次提交招股书还是在2020年8月。从当时的业绩表现来看,2017年至2019年,博纳影业营收分别为19.97亿元、27.84亿元和31.16亿元;归母净利润分别为1.99亿元、2.64亿元和3.15亿元;扣非归母净利为1.13亿元、1.56亿元和1.76亿元。博纳影业扣非归母净利润与归母净利润相差过大,主要是其归母净利润中政府补助占了很大一部分。2017年至2019年,博纳影业收到的政府补助分别为0.68亿元、1.02亿元和1.56亿元,占当期归母净利润比例分别为34.2%、38.6%和49.5%。政府补助中最主要的就是影片补贴资金,后者系政府部门、行业协会给予特定影片的补贴款、电影节奖金等。博纳影业的核心王牌就是主旋律电影,这部分补贴金一直很高。2020年疫情突袭,电影院线是受疫情影响最为严重的行业之一。2020年上半年,博纳影业营收7.55亿元,净利润2680万元,扣非归母净利为793.11万元。彼时,博纳影业预计2020年全年营收约21.27亿元,同比下降约30%,预计全年归母净利1.76亿元,同比下降约44%。疫情影响仍在持续2022年疫情在国内多个城市出现反复,对影视行业再度造成重击。2022年上半年,光线传媒预计归母净利润在1.75亿元至2.3亿元之间,同比下滑52.53%至63.88%左右。同期,中国电影预计归母净利润在1800万元到2600万元之间,同比下滑91%到94%。2022年上半年,上海电影由盈转亏,上半年归母净亏损在1.43亿元至1.72亿元之间,上年同期实现归母净利3334万元。同样亏损的还有万达电影,2022年上半年,预计归母净亏损5.2亿元到6亿元之间,而上年同期盈利6.39亿元。华谊兄弟至今还未披露2022年上半年业绩预告,但在2021年影视公司回暖之际,华谊兄弟都没能实现扭亏,当年归母净亏损2.46亿元。今年一季度,归母净亏损1.32亿元。博纳影业上市后的前景并不明朗。疫情对线下观影的影响仍在持续,今年上半年汇集了春节、清明、五一等多个小长假,但观影需求相比疫情之前明显降低,整体票房仍不乐观。艺恩数据显示,2022年上半年,全国电影票房收入约172亿元,仅有疫情前(2019年)同期的一半左右。而且,北京、上海两大票仓影院至今仍未全部恢复营业。疫情也直接影响到了博纳营业的院线业务。2019年2月,博纳影业取得了院线牌照,到2021年底,博纳院线旗下加盟影院已达到101家,年度观影人次达到1800万。根据原本的计划,博纳影业本次IPO将募资14.25亿元,其中8.2亿元用于影院建设。值得一提的是,博纳影业在2020年第二次报送招股书时,计划发行1.22亿股,占发行后总股本的10%。根据证监会最新批复,允许其发行不超过2.75亿股。IPO前,博纳影业总股本约11亿股,以此计算,如果获得全额认购,新发行股份将占到发行后股份的20%左右。
五年长跑终上市 博纳影业赢在主旋律

每日优鲜大溃败:亏损超百亿后,关停核心业务

出品|大摩财经上市刚一年的生鲜电商每日优鲜,在持续收缩裁员、市值缩水超98%之后,到了全面溃败时刻。7月28日起,每日优鲜关停了30分钟送货上门的极速达服务,这意味着其核心的前置仓模式已停转,用户即刻起已无法下单。当天,每日优鲜召开内部线上会议,即日起大部分员工停职停薪,仅保留少部分行政、财务、人力等员工完成后续工作。每日优鲜从去年8月起就进行了多轮裁员。每日优鲜还存在不同程度拖欠被裁员工工资、社保、赔偿金等情况。每日优鲜的创始人也在悄悄“撤退”。2022年7月18日,每日优鲜的法人代表由创始人曾斌改为孙玉英,同时另一位创始人徐正也不再担任公司董事一职。前不久,每日优鲜宣布与山西东辉集团达成战略合作,后者欲投资2亿元认购每日优鲜的股份,但这笔“救命钱”至今仍未到账,最终能否落地仍是未知数。每日优鲜成立于2014年,当年就获得了来自元璟资本和光信资本500万美元的天使轮融资。2015年起,每日优鲜从腾讯获得了多轮融资。2021年6月上市前,每日优鲜累计融资10轮、15亿美元,股东包括腾讯、中金资本、联想创投、高盛集团、老虎环球基金等国内外知名机构。值得一提的是,青岛国资联合体在2020年底向每日优鲜投资了20亿元,这笔投资至今已近归零。每日优鲜的前置仓模式备受争议,被认为在生鲜电商市场并不具有优势,导致每日优鲜始终处于亏损状态。2018年至2020年三年间,每日优鲜净亏损达到68亿元。2021年前三季度,每日优鲜净亏损达到9.74亿元,预计去年全年净亏损在37.37亿元至37.67亿元左右。即使在上市后,每日优鲜的流动性问题也迅速暴露。2021年底,每日优鲜在手现金为19.4亿元,但传闻仅拖欠供应商货款已达数十亿,部分供应商已经停止供货。目前,每日优鲜已经诉讼缠身,目前关联的立案信息超过120条,今年7月还因161万元,被列入执行人名单。每日优鲜的败退,在资本市场已经早有征兆。2021年6月,每日优鲜发行价为13美元,但上市后股价持续下滑。2022年4月,每日优鲜股价已经跌破1美元,此后仍处于下跌通道。截至7月27日收盘时,股价已经低至0.24美元。7月28日每日优鲜股价跳水一度近50%。根据规定,每日优鲜要在2022年11月29日之前股价回到1美元以上,否则会被强制退市。值得一提的是,2021年6月在纽交所上市的叮咚买菜,股价也表现糟糕。7月27日收盘价为5.32美元,较23.5美元的发行价下跌77.4%。
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“华大系”的新烦恼:网红CEO遭质疑

出品|大摩财经7月26日,生物学家、首都医科大学校长饶毅在其个人公众号上,再次对华大基因(300676.SZ)CEO尹烨“开炮”,称尹烨在短视频平台上推广的华大基因旗下益生菌“就是假药”。饶毅表示,肠道细菌是一个热门的研究方向,但学术界“迄今没有拿出可以有效应用的产品”,“全中国现在推广的益生菌无一不是假药”。此前,饶毅已连发多篇文章炮轰尹烨。饶毅认为尹烨的科普视频中存在伪科学,生物学知识背景有限。围绕这一核心质疑点,饶毅先后表达了尹烨“说谎”、“博士学位水”、“呼吁华大开除”等观点。伴随着事件在网络上逐渐发酵,7月24日,尹烨在其公众号不具名写道“谢谢指教”,除此之外再没有其他回应。尹烨所属的华大基因也表示“公司不会就此事发布公告。目前公司经营一切正常。”“学术打假”现年60岁的饶毅是著名的生物学家、教授、博士生导师,现任首都医科大学校长,长期从事分子神经生物学研究。因为敢于抨击学术界的乱象,饶毅早已不局限在科学界,受到各界关注。本次饶毅向尹烨“开炮”,曾在文章中自述过出发点:为了破除大众对企业高管的盲目迷信,不是成为企业高管“就可以随心所欲宣传伪科学”。不过,饶毅并不是第一次对华大基因提出质疑。早在2012年,饶毅就与原华大基因CEO王俊,就华大基因是不是在造福老百姓、华大基因如何做学术等议题公开辩论。此后,饶毅也在博客上公开质疑华大基因创始人之一杨焕明,将其称之为“流氓企业家”。对于饶毅的质疑,王俊也曾在微博公开喊话,“没有调查就没有发言权,欢迎起诉”。在7月26日发布的最新文章中,饶毅再次重提当年与王俊的争执。尹烨是华大基因的老将,曾任华大控股(深圳华大基因科技有限公司)首席运营官,华大医学(现已与华大科技合并为华大基因)总经理等。2015年起担任华大基因CEO,2021年6月起兼任华大基因副董事长。最近几年,尹烨通过在互联网平台进行科普,成为“网红”,其科普的内容包括生命科学、育儿、元宇宙、减肥、心灵感应、健康长寿等话题。作为知名企业高管,又有博士光环加身,尹烨科普的内容迅速引来一大批簇拥,目前抖音粉丝已经接近270万。尹烨很快也进入了电商带货领域。目前,尹烨抖音的商品橱窗中,包括其自己出版的书籍、推荐科普书籍以及大量华大基因的食品和美妆护肤产品。尹烨最常推荐的产品是华大基因旗下的优美达乳酸菌,也是饶毅在最新“檄文”中称为假药的产品。尹烨在短视频中直接化身为益生菌产品的代言人,称益生菌是应酬好帮手,“喝到10杯8杯后,再来一袋,还是会让你感觉和以前是不太一样。”CEO为自家产品带货无可厚非,但值得注意的是,尹烨口中的“应酬好帮手”优美达益生菌只是一款食品。以尹烨推荐最多的优美达益舒为例,该产品生产许可证编号为SC12744011500091,该编号对应的是保健食品生产许可,不过这款益生菌并不具备国食健字号认证,其保健功能存疑。充满争议的华大基因华大基因的前身是2010年成立的华大医学,2015年完成股改,同时更名为华大基因。2017年7月,华大基因顶着“基因界腾讯”的光环,登陆深交所创业板。截至7月11日,华大控股及一致行动人持有华大基因37.51%股权,为控股股东,实际控制人为现年63岁的汪建。尹烨作为华大基因CEO,截至2021年底持有106.4万股股票,占总股本0.26%左右。疫情之前,华大基因的核心业务是生育健康相关的基础研究和临床应用,曾引领了国内NIPT(无创产前基因检测)热潮。2019年之前,这部分业务在总营收中占比在一半以上。2020年之后,包括核酸检测、新冠测试试剂盒在内的精准医学检测业务逐渐成为华大基因的营收主力,2020年这部分业务贡献55.63亿元营收,占华大基因总营收的三分之二左右。最近几年,围绕华大基因的争议一直不断,其中最重要的一点是:华大基因作为一家高科技企业,长期处于研发投入不够、销售费用高企的局面中。2021年,华大基因研发费用为4.87亿元,同比下降21.38%,研发费用率为7.2%。同期销售费用12.38亿元,同比上升14.82%,销售费用率为18.3%。放大到更长的时间区间来看,自2017年上市起,华大基因研发费用处于销售费用的一半以下。2019年,华大基因研发投入3.17亿元,研发费用率达到11.32%,是研发费用率最高的一年。同期,华大基因的销售费用率仍高达22%以上。华大基因核心业务NIPT也曾饱受争议。2018年7月,虎嗅曾在一篇题为“华大癌变”的文章中表示,华大基因出于商业利益且过度营销,引导患者放弃全面检查,致使孕妇产出生理缺陷儿童,最终给一些家庭带来悲剧结果。同样是在2018年,华大基因被曝光将国人基因送到境外研究,受到科技部处罚。2015年,华大基因违规与华山医院、牛津大学联合进行抑郁症研究,并违规将部分人类遗传资源信息快递出镜。事发当年,科技部就对华大基因做出处罚,要求华大基因立即整改,停止研究、销毁相关材料和数据。但直到2018年处罚决定曝光,华大基因从未主动透露这项处罚, 2017年7月上市时披露的招股书中,同样没有提及这一事项。业绩下滑受到疫情概念刺激,2020年7月,华大基因股价一度冲高至197.81元,此后基本呈下跌态势。截至7月27日收盘,华大基因股价为63.98元,最新市值265亿元。2020年疫情爆发后,华大基因的核酸检测和新冠检测试剂盒需求暴涨,带动当年业绩飞涨。当年营收约84亿元,同比增200%,归母净利20.9亿元,同比增幅达到656.43%。随着疫情影响持续,全球新冠核酸试剂和检测单价都明显下降,同时部分国家和地区防疫政策发生变化,导致华大基因享受到的疫情红利明显缩水。2021年,华大基因营收67.66亿元,同比下滑20%;归母净利14.62亿元,同比下滑约30%。2022年,华大基因业绩继续下滑。业绩预告显示,2022年上半年,华大基因归母净利在5.8亿元至7.2亿元之间,相比上年同期的10.86亿元,下滑33.7%至46.59%。华大基因将业绩下滑归结于新冠业务变化和海外业务投入加大。值得一提的是,汪健控制的另一家公司华大智造正在冲刺科创板上市。汪建通过智造控股、华瞻创投合计间接持有华大制造52.3%的股份。华大智造是华大基因的上游企业,主营业务为基因测序仪业务和实验室自动化业务。2020年营收规模达到27.8亿元,归母净利2.61亿元。2021年上半年,华大智造营收19.59亿元,同比增加92.31%,归母净利4.25亿元,同比增加520.4%。值得注意的是,华大智造的业绩受疫情影响较大,2020年疫情相关业务营收达到19.85亿元,在总收入占比70%以上。非疫情相关业务2020年营收只有7.95亿元,同比下滑27%。2022年7月26日,证监会批准了华大智造科创板上市的申请。
“华大系”的新烦恼:网红CEO遭质疑

“当代系”离场天风证券 湖北国资金控接盘

出品|大摩财经“当代系”正在加速离场天风证券(601162.SH)。7月25日,天风证券披露,湖北国资企业宏泰集团董事会一致同意收购“当代系”上市公司人福医药持有的天风证券7.85%股权。根据此前披露的转让协议,这部分股权转让价格为21.24亿元。这项转让计划早在今年4月就已经曝光。彼时,转让份额、交易对价都已经确定,但三个多月后,宏泰集团董事会才最终拍板敲定。宏泰集团成立于2022年1月,由湖北省财政厅全资持有,是湖北省最大的综合金融控股集团。目前,宏泰集团是湖北银行第一大股东、国华人寿第五大股东、航天金租第五大股东、长江证券第七大股东。据媒体披露的宏泰集团董事会决议显示,宏泰集团承接人福医药持有的天风证券7.85%股权,是贯彻落实省委省政府决策部署的要求,也是宏泰集团打造升级金控平台的战略需要。转让完成后,天风证券持股5%以上股东将全部为国有股东,分别为武汉商贸集团(7.92%)、宏泰集团(7.85%)和湖北省联合发展投资集团(5.99%)。相对应的,“当代系”几乎完全退出天风证券。本次股权转让完成后,“当代系”公司已经全部退出前十大股东名单,仅剩天阖投资和三特索道分别持有1.53%和0.29%股权。由于“当代系”合计持股已经低于5%,后续如果减持不会再继续披露。天风证券之困天风证券前身为1995年成立的成都联合期货交易所,2000年更名,2008年总部从四川迁移到武汉。“当代系”早在2002年就已经进入天风证券股东名单中,此后又将天风证券股权注入到旗下多家公司。2018年10月,天风证券登陆上交所,“当代系”凭借多家公司持股,成为幕后大股东。随着“当代系”陷入流动性困境,其对天风证券股权的处理开始提上日程。2022年2月,“当代系”上市公司三特索道宣布,计划出售天风证券股份不超过2848.99万股。随后,当代集团也披露了减持计划,预计在2月25日至8月25日期间减持1.71%股份。不过,当代集团在三天内减持了1.31%持股后,后续没有更多动作。2022年4月,人福医药披露了向湖北宏泰集团转让约6.8亿股天风证券股票的计划,此时三特索道减持已经完成。天风证券一度被视为“当代系”的输血管。例如,2015年、2016年,天风证券陆续推出天风并购基金资管计划一期和二期,仅招商银行渠道募集资金就达到21亿元,投向的底层项目多与“当代系”存在关联。但这批资管计划投资项目几乎全军覆没,到期后迟迟无法兑付,随着最后一笔投资到期,该资管计划在今年6月爆雷。2021年,天风证券营收44.06亿元,同比微增1.06%,归母净利5.86亿元,同比增28.91%。分季度来看,天风证券在2021年前三季度一直保持盈利,四季度突然亏损,归母净亏损达到4832万元,扣非后为7251万元。今年一季度,天风证券营收3.65亿元,同比几乎“腰斩”,归母净亏损8430万元,同比下滑接近200%。不过,天风证券二季度业绩逐渐回暖。7月15日披露的业绩预告显示,今年上半年,天风证券预计实现归母净利4635万元到5560万元,虽然成功“扭亏”,但相比上年度仍降低83%以上。天风证券最新股价3.01元,相比于2019年3月10.94元的历史高点,下跌超过70%,最新市值261亿元。“当代系”的债务泥潭2021年之后,“当代系”逐渐陷入资金链危机。当代集团至今还没披露2021年年报,但以2021年三季报来看,其现金流情况不容乐观。截至2021年三季末,当代集团有息负债规模达到380亿元,而其在手货币资产仅有65亿元左右。截至目前,当代集团旗下共存续10只境内债券,总规模52.04亿元,其中45.04亿元将在一年内到期或面临回售。除此之外,当代集团还有近7亿美元的境外票据,都将在一年内到期。债台高筑之际,当代集团再次拉出实控人艾路明主持大局。2022年3月24日,当代集团艾路明从董事调整为董事长,周汉生从董事长调整为董事,法定代表人也由周汉生变更为艾路明。幕后实控人重新出山,想要化解“当代系”的危机也只能做减法。继去年出售当代文体(现ST名城)股权且转让表决权后,当代集团又清仓了华泰保险。转让人福医药持有的天风证券股权后,“当代系”参股的上市平台主要包括:ST名城(持股27.03%但没有表决权)、人福医药(持股27.98%)、三特索道(持股41.8%)、华茂股份(持股46.4%)。以最新收盘价计算,“当代系”持有上市公司对应市值在112.7亿元左右。“当代系”上市公司中,市值最高、业绩最好的是人福医药。业绩预告显示,今年上半年,人福医药归母净利润在15.5亿元到16.5亿元之间,同比增幅在134%到149.09%区间。不过,人福医药业绩大增,主要受经营外因素影响。今年上半年,人福医药收回其他应收款、长期权益往来款约5亿元,还收回已计提的坏账准备8000万元。同时,因汇率波动,导致人福医药上半年汇兑收益增加约8000万元。扣除这些非经常性损益,人福医药归母净利润在8.5亿元到9.5亿元之间,同比增幅在37.4%到53.57%左右。值得一提的是,截至7月26日,“当代系”持有人福医药27.98%股份,全部被司法标记或冻结。
“当代系”离场天风证券 湖北国资金控接盘

复星医药与真实生物战略合作 联合开发及独家商业化阿兹夫定

7月25日晚,复星医药(600196.SH;02196.HK)发布公告,宣布与河南真实生物科技有限公司达成战略合作。双方将联合开发并由控股子公司复星医药产业独家商业化阿兹夫定,合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域。合作区域为中国境内(不包括港澳台地区)及未来可能在全球地区(不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区)开展合作。真实生物的阿兹夫定片是首个获批的国产新冠口服药。2021年7月20日,国家药监局附条件批准真实生物阿兹夫定片与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年HIV-1感染患者。2022年7月25日,国家药监局应急附条件批准真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请,用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎(COVID-19)成年患者。复星医药首席执行官文德镛表示:“当前,新冠病毒不断变异导致全球疫情反复,疫苗和药物仍然是人类对抗病毒的有力武器,阿兹夫定片是首个获批的国产新冠口服药,相信此次获批上市将进一步筑牢疫情防控防线。”
复星医药与真实生物战略合作 联合开发及独家商业化阿兹夫定

“宝能系”危局:姚振华的内忧外患

出品|大摩财经“宝能系”实控人姚振华,成名和败退都与“股权争夺”紧密相关。2015年,姚振华因“宝万之争”一举成名,但7年之后,深陷资金链问题的宝能,成了被偷袭的一方。近期,“宝能系”上市公司南玻A(000012.SZ)内部展开了激烈的话语权争夺,被推至台前的前海人寿想摆脱“宝能系”控制,争夺上市公司控制权。内忧外患之下,姚振华的宝能危局,能安然度过吗?前海人寿“逼宫”2012年,宝能集团牵头成立前海人寿,后者与钜盛华一起,成为姚振华在资本市场征战的两个核心平台,在姚振华频频举牌上市公司时期发挥了重要作用。但这家与“宝能系”深度捆绑的公司,最近爆发了管理层和大股东的“逼宫”之战。7月11日,宝能集团公告称,旗下钜盛华对前海人寿进行人事调整,免去沈成方前海人寿董事、总经理职务,免去陈琳前海人寿监事职务。2021年,前海人寿原董事长张金顺辞职后,董事长之位一直空悬,此次人事任免后,前海人寿顿时成了无董事长、无总经理、无监事长的“三无”公司。经银保监会核查,这项人事变动没走正常程序,前海人寿对此并不知情。由此,银保监会要求前海人寿立即整改,严禁股东不当干预公司经营,并对实控人姚振华监管约谈,责令改正违规问题。沈成方、陈琳免职一事是否作数仍有待观察。但不可避免的,宝能和前海人寿的矛盾被摆在明面上。前海人寿和宝能争夺的核心是南玻的一个董事席位。目前,南玻董事会共有8名成员,从近期的投票情况来看,陈琳、程靖刚及两名独董(朱乾宇、许年行)4人站在前海人寿一方,程细宝、王健、姚壮和、独董朱桂龙4人则为宝能投票。双方都希望打破董事会势均力敌的情况。7月17日,前海人寿提请召开临时股东大会,审议补选沈成方为非独立董事、免去王健董事职务等事项。这项董事会议案最终以4票赞成、4票反对,未获通过。随后,前海人寿“绕道”监事会,提请监事会召开临时股东大会,并获3名成员全票通过。宝能和前海人寿争执事件的主角之一沈成方,是“宝能系”老人,2011年就进入姚振华麾下,出任前海人寿筹备组副组长。前海人寿成立后,沈成方曾担任总精算师、副总裁、总裁、总经理等职务。另一被前海人寿免职的陈琳同样在“宝能系”任职多年,2016年前海人寿入主南玻A后,担任上市公司董事长。另一主角王健来自于南玻A原第一大股东北方工业公司,2016年由前海人寿及一致行动人钜盛华推荐进入董事会,目前担任南玻A董事兼CEO。为何宝能要抛弃两名老将?前海人寿为何又要“逼宫”?市场观点认为,宝能与前海人寿“翻脸”,或许与南玻A正在筹划的可转债发行有关。6月22日,南玻董事会临时会议上,全票通过了发行28亿元规模可转债的计划。根据计划,募集资金中有20亿元将投向年产5万吨高纯晶硅项目,剩余8亿元将用于补充流动资金及偿还债务。变故发生在一周之后。6月30日,南玻发布披露,董事张金顺因个人原因辞去董事职务,南玻董事会仅剩8名成员,为后来宝能和前海人寿4:4对立,打下了埋伏。值得一提的是,南玻计划发行的这笔可转债,对董事长极度“放权”,从发行定价、利率、规模,到未足额募资后的资金用途调整,在股东大会授权的前提下,都交由董事会、董事长或董事长授权人士“按需调整”。对于这一点,宝能高级副总裁、南玻董事程细宝在回复交易所关注函中,多次表示本次可转债的授权过大,或有不妥。现阶段,宝能和前海人寿的“胜负手”,已经集中在计划8月3日召开的南玻临时股东大会。届时,前海人寿是按照股东宝能,还是管理层的意愿进行投票,将成为二者斗争的关键。不过,近期传出的前海人寿控制权转让计划,可能让宝能和前海人寿管理层的斗争,有进一步的变化。财新消息称,姚振华计划将其持有的前海人寿51%股权转让给国企科学城(广州),双方已签订框架协议,交易估值约230亿元。目前前海人寿仍是多家A股上市公司的重要股东,通过旗下保险产品位列华侨城、格力电器等多家公司的前十大股东。转让前海人寿控制权,意味着,姚振华的资本版图将大幅缩水。值得一提的是,前海人寿的偿付能力持续逼近监管红线。2022年一季末,前海人寿核心偿付能力充足率为66.39%,综合偿付能力充足率为110.17%,均接近监管50%和100%的红线。除此之外,前海人寿已经连续7个季度风险综合评级为C级,系长期低于B类的监管红线,沦为偿付能力不达标公司。显而易见,前海人寿亟待股东输血,但大股东“宝能系”已经自顾不暇。截至2022年一季末,钜盛华持有前海人寿51%股权,其中约60%股权处于质押中,与“宝能系”关系密切的深粤控股和粤商物流分别持有前海人寿20%和19.8%股权,二者股权全部处于质押中。“宝能系”危局姚振华的“宝能系”控制的上市公司,最近风波不断。7月19日,“宝能系”旗下公司中山润田被动减持中炬高新(600872. SH),虽然还保留第一大股东之位,但持股比例已经下降至17.84%。“宝能系”撤退的同时,中炬高新的国资二股东火炬集团趁机出手,通过一致行动人将持股增加至12.31%。此消彼长之下,中炬高新大股东中山润田和二股东火炬集团之间的股权差距只有5.53%。值得一提的是,中山润田在中炬高新的剩余持股也不是很稳定。截至今年一季末,中山润田质押股份占其总持股数的比例超过98%。后续,如果“宝能系”无法如期还债,这部分质押股份可能还会被债权人强制执行。“宝能系”旗下的另一上市平台韶能股份(000601.SZ)近期也面临着控制权旁落的危机。2022年6月,“宝能系”企业华利通所持韶能股份1.42亿股,被深圳中院司法拍卖。神秘买家深圳方富实业以13.05亿元对价接盘。若交易最终完成,方富实业将成为韶能股份新任大股东,华利通则彻底退出。吊诡的是,方富实业经过激烈争夺拿下韶能股份大股东之位后,却没有缴纳法拍款,且6000万拍卖保证金也没拿回来。市场猜测,方富实业或是姚振华找来的“枪手”,目的是阻击希望接盘韶能股份的广东某国企,为姚振华重掌韶能股份争取时间。不过,方富实业付出6000万元的“悔拍”并没有争取到太多时间。7月21日,韶能股份公告华利通持有的1.42亿股股票,将在8月24日重新拍卖。同时,韶能股份第三大股东深圳日昇创沅持有的0.76亿股股票,也将在8月25日进行拍卖。值得一提的是,华利通持有股票,拍卖保证金由上一次的6000万元提高至1.4亿元。“宝能系”的流动性危机至今未能缓解。据中炬高新披露,截至2021年底,宝能集团合并报表总资产约8300亿元,有息负债1918亿元,对外担保308亿元。
“宝能系”危局:姚振华的内忧外患

招商拓扑银行“胎死腹中”刘强东失意“金融梦”

出品|大摩财经刘强东牵手招商银行,筹划多年的招商拓扑银行,连牌照都拿到了,但最终还是没办成。7月22日,招商银行(600036.SH,3968.HK)发布公告称,该行董事会已经同意撤回招商拓扑银行开业申请并终止筹备工作。这意味着,招行联手京东共同设立的独立法人直销银行——招商拓扑银行没等开业就走到了尽头。2020年12月,招商拓扑银行获得银保监会批准筹建,是继2017年11月中信百信银行正式开业后,独立法人直销银行牌照再度开闸。招商拓扑银行注册资本20亿元,出资方分别为招商银行和京东科技(原京东数科等)旗下网银在线,二者分别持股70%和30%。2021年2月,招商拓扑银行已经召开了创立大会和董事会,并于2021年3月底通过反垄断调查,但一年多后最终等来的却是“胎死腹中”的结局。值得一提的是,2020年底与招商拓扑银行同批获准筹建的还有邮惠万家银行,该行由中国邮政储蓄银行出资50亿元发起设立。公开信息显示,2022年6月30日,邮惠万家银行已经正式开业。两家同时获批的直销银行,为何命运截然不同?所谓直销银行,是指不设线下网点、依托纯互联网平台展业的新型银行模式。2017年11月开业的中信百信银行是国内第一家独立法人直销银行,主要股东为中信银行和百度。早在在2017年初,招商银行公开表示将成立法人直销银行,并计划引入战略投资者。2018年8月,招商银行和当时对金融牌照野心勃勃的京东数科联手成立上海招东信息科技有限公司,分别持股70%、30%,外界因此传言双方将以申请直销银行的契机成立“招东银行”。两年多后,招商拓扑银行获批,但名字里缺了“东”。彼时,互联网金融监管已经进入了持续规范阶段,京东数科虽然在2020年9月递交了上市招股书,但由于监管环境变化,在2021年3月宣告IPO终止。此后,京东数科也被并入了京东科技。最终,邮惠万家银行如期开业,招商拓扑银行却终止筹建,一切尽在不言中。中信百信银行成立近五年,业绩难言理想。2017-2021年,中信百信银行的营收分别为0.3亿元、12.95亿元、23.73亿元、17.23亿元和29.98亿元,净利分别为-2.93亿元、-4.84亿元、0.20亿元、-3.88亿元、2.63亿。今年以来,招商银行波折不断。先是原行长田惠宇被带走调查,招行进入“王良时代”。随着地产类信托爆雷潮到来,招行还陷入多起代销信托违约风波。年初至今,招商银行的股价下跌20%以上。
招商拓扑银行“胎死腹中”刘强东失意“金融梦”

“牵手”工行背后:复星的韧性和弹性

7月19日,复星与中国工商银行上海分行签署战略合作协议,双方将在高新技术、先进制造、生物医药、幸福产业等领域深入合作。工商银行上海分行行长付捷、复星国际董事长郭广昌以视频方式出席了签约仪式。上海是科创中心,复星的定位是一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。在今年稳经济大盘的背景下,工商银行和复星分别作为国有金融、民营经济的代表,在长期良好合作的基础上再次携手,不仅意味着国有大型金融机构正在为优秀民营企业的产业升级保驾护航,更重要的是共同释放出对中国经济长期发展的信心。2022年是复星创立30周年。伴随着中国经济快速发展的大周期,复星历经蜕变、发展成为一家深度全球化的企业,围绕“健康、快乐、富足、智造”四大业务板块进行了深度布局,依托全球化运营投资能力和持续科技创新投入,迸发出强劲的商业能量。但接下来,复星的生态系统如何持续释放出更大的价值,将考验其把握市场波动稳健前行的智慧。复星的韧性今年6月,国际评级机构穆迪将复星国际的评级展望纳入观察名单,一度导致相关美元债受到冲击。面对意外事件,复星国际很快宣布对两笔年内到期的境外债券进行全额回购。回购完成后,复星国际今年内已再无到期的境外债券。复星高科还提前划付了超10亿元债券兑付资金,用实际行动有力恢复了市场信心。复星在经济动荡周期展现出的稳健与韧性,赢得了更多国际评级机构和投行的持续看好。今年6月,标普罕见地两次发布报告肯定复星的财务能力。6月1日,标普发表报告,维持复星国际BB(稳定)评级。在近期波动的市场环境里,复星国际仍能获国际评级机构标普“稳定”展望,充分肯定了复星控制债务的努力和内生式增长的战略。在复星国际宣布全额回购两笔年内到期的境外债券,展现出的强韧财务基本面后,标普于6月23日再次发布报告,认为复星国际拥有足够资源管理到期的债务。标普认为,复星能够使用包括担保债务、银行借款以及出售资产来偿付到期债务,复星有效管理好到期债务的能力毋庸置疑。同时,标普表示,复星今年的离岸和在岸银行融资都有所增加,而且复星与银行业务的关系合作良好,不会有受到冲击的可能。摩根士丹利则直言,市场对穆迪报告存在过度反应,并且重申对复星的“买入”评级。摩根士丹利指出复星在全球拥有超过100亿美金的较高流动性的资产,即使大市受压,债市场环境转差,复星的融资能力并不受限。瑞银、高盛也相继发布报告,认可复星的财务安全性。今年以来,全球经济波动加剧、疫情反复冲击,中国企业面临着前所未有的考验。面对不利的市场形势下,复星长期坚持稳健的经营策略,产业深度运营能力不断溢出,凸显出穿越周期动荡、应对意外冲击的韧性。这也是宇宙大行及国外标普、大摩等评级公司和投行看好复星的深层逻辑。2021年,复星国际摆脱疫情阴影,营收人民币1613亿元、同比增长18%;归母净利润人民币100.9亿元、同比增长26%。以最近10年的较长周期观察,复星国际营收、净利的年均复合增长率都保持双位数增长,体现出“深度产业运营+产业投资”的优秀管理能力。稳健增长的业绩,为复星提供了充沛的现金流。近两年,考虑到经济下行、风险上升,复星的资金管理更为稳健,进一步增持现金保障经营安全。截至2021年末,复星国际持有的现金、银行结余及定期存款接近千亿元规模,同时还持有600多亿元的高流动性金融资产和投资。值得一提的是,复星国际的多元化产业中包括保险和资管等金融业务,受金融业务吸收资金计入负债的影响,通常而言的资产负债率并不能真实反映其财务杠杆水平,以总债务/总资本比率来衡量更为客观。过去数年,复星国际的总债务/总资本比率始终保持在50%-60%之间,截至2021年底,复星国际的总债务/总资本比率为53.8%,稳中有降;平均债务成本则为4.6%,处于历史低位。再考虑到复星拥有在全球资本市场通过债券发行、IPO等多形式、多渠道融资的能力,以及全球金融机构对复星的授信额度仍较为宽裕,复星还有相当大的财务腾挪空间。全球化布局优势凸显复星自2008年启动全球化进程至今,多年积累下来深厚的全球化产业运营+产业投资的能力,这两年来正在帮助其顺利通过疫情“大考”、熨平周期波动。受益最明显的应该是深耕文旅、商业零售的复星“快乐”板块。从去年下半年开始,复星旅文(1992.HK)的海外业务率先快速反弹,体现出全球化布局的优势。最新的复星旅文上半年业绩预告显示,受益于全球业务的强势反弹和复星的稳步布局,预计旅游运营营业额同比增加约200%,已经达到疫情之前的水平。其中,复星旅文的度假村业务已经恢复运营,旗下Club Med地中海俱乐部上半年营业额达到57亿元以上,同比增长超过300%。国内业务方面,复星旅文持有的三亚亚特兰蒂斯从6月份开始也已经出现明显反弹,订房量爆满。不过,正如郭广昌在2021年致股东信中所言,复星的生态系统绝不只是一个简单的风险对冲机制,而是在充满挑战的环境中,复星能够调配全球资源,同时利用自己内部生态系统形成的“乘长”效应,创造更多的价值。全球化布局是一个需要长时间积累的过程,经过坚持不懈的努力,复星旗下多数全球业务已经度过了布局阶段,进入收获期。2021年,复星国际42%销售收入来自海外国家和地区,在近30个国家和地区拥有深度产业布局。其中,复星2014年收入麾下的葡萄牙保险,已经成长为“富足”板块的核心力量之一。2021年,复星葡萄牙保险在本地的市场领导地位不断增强,当年实现保费收入49.12亿欧元,同比增长38%。需要注意的是,复星全球化能力的核心,是全球范围内的资源配置,利用复星强大的国际化团队,将不同地区的优势资源,传递至全球的消费者手中。复星在这一过程中,为消费者提供健康、富足、快乐的服务和体验。以日本北海道的Tomamu度假村为例,其在拥有日本最好的滑雪场的同时,还具备Club Med的管理能力,可以承接全世界的游客。健康也是如此,面对疫情冲击,复星医药与德国BioNTech合作开发了复必泰(mRNA新冠疫苗)。科创提供“硬核”支撑市场越充满挑战,越需要企业扎根向下的力量。复星信奉:要穿越周期,必须“做对的事,做难的事,做需要时间积累的事”,其中很重要的就是科技创新。复星持续30年的科创投入,为创新发展提供了“硬核”支撑。2021年,复星科创总投入达到89亿元,截至当年末拥有超过1500项授权发明专利,这些专利将源源不断地转化为复星的生产力,为复星“健康、快乐、富足、智造”四大板块业务长足发展提供连绵不绝的动力。得益于研发创新的持续投入,从创新药到仿制药,复星医药不断传出好消息。复星医药的重磅抗癌新药汉利康去年销量实现翻倍,奕凯达则成为国内首个获批上市的CAR-T 细胞治疗产品,mRNA新冠疫苗复必泰在港澳台地区累计接种超2400万剂(截至2022年3月末数据)。2022年以来,复星医药还分别获得授权许可,向全球签约地区的中低收入国家地区供应默沙东新冠口服药物Molnupravia和辉瑞新冠口服药奈玛特韦(Nirmatrelvir),为全球抗击传染病做出贡献。复星的科创能力不仅仅应用在健康领域,智造板块核心公司之一南钢股份的科创成果——特种耐候钢在2022年北京冬奥会的“雪游龙”(国家雪车雪橇中心)得到了广泛应用。行稳致远。复星善于与周期共舞、逆周期成长,在市场波动中抓住产业投资的获利机会,但归根到底,消费者对美好生活的向往才是复星从容穿越周期的底气。
“牵手”工行背后:复星的韧性和弹性

新车踩“坑”理想能否突围

出品|大摩财经7月17日,社交媒体上流传的一段视频显示,今年6月发布的理想L9试驾过程中发生故障。从曝光的画面看,车辆的左前轮陷入车体内部,疑似悬架发生了断裂。视频一经曝光,迅速引发市场热议。理想L9是理想汽车推出的全新SUV,也是其第二款量产车型,今年6月下旬刚刚发布,计划8月开始交付。如今,距离交付还有一个月的时间,理想L9突然发生测试故障,还能顺利交付吗?7月18日,理想汽车官方给出了解释和解决方案,称该故障系理想L9试驾时,高速冲击路面大坑,造成右前空气弹簧漏气损坏。为打消用户对空气弹簧的顾虑,决定将理想L9的空气弹簧(包含空气弹簧本体、空气泵、储气罐)质保方案提升到与三电系统相同的8年或16万公里,且二手车交易不影响质保的有效期。理想汽车创始人兼CEO李想此前在社交媒体上为理想L9上市交付规划了明确时间线:6月21日正式发布;7月全国所有店面都可以试驾;8月正式交付给用户;9月交付量可以过万。理想L9发布当晚,预订异常火爆,甚至导致官网宕机。如果一切顺利,预定火爆的理想L9或许成为理想汽车的下一个爆款。公关危机理想L9是理想成立7年来推出的第二款量产车,理想迫切希望其能复制甚至超越理想ONE的成功。李想本人也曾放出理想L9交付次月实现交付量破万的豪言。理想L9不仅仅是理想产品线的补充,而且是理想进军45万-50万元价格段、冲击豪车市场的试水之作。按李想本人的说法,理想L9是“500万元以内最好的家用SUV”。目前,理想是“蔚小理”中经营业绩最好的企业,虽然仍未能摆脱亏损,但亏损规模远小于蔚来和小鹏。2021年理想在实现330亿营收的同时,将净亏损控制在3.22亿元。同期的蔚来营收规模最大,达到442亿元,净亏损40.16亿元;小鹏营收257亿元,净亏损48.63亿元。2022年一季度,理想营收95.6亿元,净亏损1090万元,毛利率达到22.6%。同期,蔚来营收99.11亿元,净亏损17.83亿元,毛利率为14.6%;小鹏营收74.55亿元,净亏损17亿元,毛利率是三家中最低的,仅有12.2%。在理想官方给出L9车型故障解决方案之前,网传理想汽车NPS运营负责人张小娴曾在群聊里给出事故回应。其回应中,将理想官方淡化处理的“高速冲击路面大坑”,解释为该试驾车以90公里时速冲过一个20厘米的坑,导致空簧内部的缓冲环损坏。同时表示,由于供应问题,该试驾车使用了试制阶段的缓冲环,实际量产车采用的缓冲环强度是试制版的2.5倍,即使面对更大的冲击“也不会有问题”。但该说法很快就遭到了原吉利研究院院长、现顺为资本投资合伙人胡峥楠质疑。胡峥楠认为,如果按照张小娴所述的客观条件,轮胎应该比空气悬架先坏才对。而且,对于设置性能不一样的试制件进行测试的合理性也持怀疑态度。由此也引发市场关心:如果理想不能及时打消车主对于L9车型的质疑,是否会让舆情的负面效应传递到该车型的供应、生产乃至销售环节?从二级市场的表现来看,理想的投资人们似乎并未受到太大影响。港股理想汽车7月19日以微跌报收,最新股价152.6港元,年内上涨24.37%,最新市值3154亿港元,在造车新势力中排名第一。资本市场对理想的偏爱,还延续到理想供应链衍生的概念股上。在理想L9发布的6月,理想概念股中有11家在当月涨幅超过20%,其中奥联电子和继峰股份,当月涨幅分别超过50%和45%。走下奢侈品神坛的空悬理想L9本次发生故障的空气悬架,一直是其发售时强调的卖点。按李想的说法,这一配置可以让车主“每天下班愿意故意多绕20公里去享受”。由此也引发消费者好奇:值得车主“每天下班愿意故意多绕20公里去享受”的空气悬架到底是个什么东西?从教科书上来说,汽车悬架是汽车车身与车轮之间的一切传力连接装置的总称,负责传递两者间相互作用的力和扭矩,缓和不平路面传给车架或车身的冲击力,并减少由此引起的震动。空气悬架是传统悬架的升级品,用空气弹簧替代螺旋弹簧,并增加了空气泵。通过泵入空气量的不同,改变空气弹簧的行程和长度,可以实现车辆底盘的升降,给汽车带来更好的操控稳定性。在中国新能源汽车面世之前,空气悬架一直都是豪车的象征,配置的车型往往是劳斯莱斯、宾利、奔驰S级、宝马7系、奥迪 A8等高端车型。随着国内新能源汽车领域逐渐发力,相关供应链逐渐国产化,空气悬架这一曾经的奢侈品,也逐渐成为造车新势力的标志。除理想L9外,蔚来全系、极氪 001、东风岚图FREE、小鹏 G9等均提供配备空气悬架的车型。值得一提的是,理想L9空气悬架的核心部件空气弹簧共有3个供应商,分别是德国品牌威巴克和国产品牌宝隆、孔辉。车主最终能拿到配置哪个品牌空气弹簧的理想L9,完全是开“盲盒”。46万元的汽车,最终配置需要开“盲盒”,消费者会买账吗?2021年,吉利旗下高端电动车品牌极氪001面世,最初电机方案包括威睿电机和日本电产电机,两款电机随机装车。后在用户的强烈要求下,极氪改成了让用户自由选择。新能源赛道竞争加剧“蔚小理”在2022年纷纷开启了新一轮产品周期。蔚来在经历了2021年整整一年的产品“空窗期”后,今年计划交付3款新车,其中蔚来ET7在今年3月已经开始交付,蔚来ES7在6月15日发布,预计8月下旬开始交付。根据规划,蔚来还将在9月交付蔚来ET5。在蔚来ES7发布一周之后,理想发布新款SUV理想L9。除此之外,小鹏汽车旗下首款大型SUV小鹏G9也即将面世。值得一提的是,蔚来新旗舰SUV蔚来ES7和理想L9已经处于同一价格带。其中,蔚来ES7定价区间为46.8万-54.8万元,若采用电池租用方案,则售价低至40万元以内;理想L9售价45.98万元,二者都计划在8月底前开始交付。小鹏G9原计划在2022年6月发布,但一再推迟。根据官方信息,小鹏G9预计8月启动预定,9月正式上市。小鹏G9虽然还未正式报价,但何小鹏声称其“是50万以内最好的SUV”,明显瞄准的也是40万元以上的高端车市场。这意味着,在旗舰SUV领域,“蔚小理”将在年内正面竞争。目前,“蔚小理”各自积累了独特的优势。 其中,蔚来一直保持造车新势力中的最高营收,目前已经在纳斯达克、港交所、新加坡交易所完成了三地上市。小鹏汽车是研发投入比最高的车企,即将在2023年推出两个新平台,并推出基于两个新平台打造的全新车型,分别覆盖B级和C级车。理想汽车曾间歇实现盈利,也是三家中毛利水平最高的车企,理想L9上市后将明显缓解理想长期靠一款车打天下的局面。去年下半年开始,蔚来销量逐渐疲软,造车新势力排名已经由蔚小理,变为“小理蔚”。2022年上半年,小鹏累计交付68983辆,理想交付60403辆,蔚来交付50827辆。值得一提的是,二线梯队的造车品牌正在发起销量冲锋。零跑汽车2022年6月交付量达到11259辆,上半年累计交付量接近5.2万辆。哪吒汽车2022年6月交付13157辆,上半年累计交付6.3万辆左右,在造车新势力中仅次于小鹏汽车。除此之外,传统车企也开始发力。2022年上半年,比亚迪新能源乘用车销量达到6.38万辆,继续领跑传统车企新能源乘用车赛道。大众旗下ID.系列交付5.94万辆,与理想已经相差无几。根据计划,大众ID.系列将在今年冲击14万辆的销售目标。广汽集团旗下的埃安上半年销量突破10万辆,更是在今年4月喊出要构建“埃小蔚”的新势力格局。未来新能源汽车的竞争格局如何,还要看接下来的两年,谁能在激烈的竞争中脱颖而出。
新车踩“坑”理想能否突围

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