出品｜达摩财经 上半年盈利失速的上海银行，如今正面临近200亿元的巨额刚性兑付。 10月9日，上海银行发布关于可转债转股结果暨股份变动公告，截至今年9月末，上银转债累计转股股数约0.94亿股，未转股比例高达96.08%。 上银转债是上海银行在2021年1月25日公开发行的可转债，彼时发行总额共200亿元，每张债券面值100元，期限为6年。五年半时间里，上银转债受历年分红除权的被动调整影响，转股价一路从初始的11.03元/股降至当前的8.35元/股。待2026年中期利润分配后，转股价将进一步下调至8.05元/股。 转股价下调意味着债券持有人可转换的股票数量会变得更多，且上海银行近一年股价普遍高于同期转股价，理论上会提升持有人的转股意愿，而上银转债五年半来转股进展却几乎陷入停滞。 如今距离可转债到期日仅剩三个半月，该行面临大额刚性兑付的可能性也愈发走高。根据合约规定，到期未能转股的可转债，上海银行将以可转债票面面值的112%进行赎回。以当前未转股股数测算，该行需一次性拿出约215亿元完成本息兑付。 对于资产规模已达到3.4万亿级别的上海银行而言，这笔刚性兑付对该行整体经营并不会产生重大影响。 不过，银行发行可转债的初衷是通过将债务转化为股权，以此补充核心一级资本。上海银行今年上半年末核心一级资本充足率为10.68%，虽远超监管标准，但到期兑付意味着本次资本补充目标落空，该行后续需寻找其他可行的补充渠道；同时也减少了银行的现金储备，短期内会压缩可投放的信贷资金。 值得一提的是，并非仅上海银行一家上市行面临着可转债兑付压力。截至目前，市面上还剩上银转债、兴业转债、重银转债、常银转债4只银行转债处于存续期内。其中兴业转债在2027年12月到期，目前未转股比例82.7%；重银转债、常银转债均在2028年到期，未转股比例88.94%、99.99%；三家银行的转股进度同样缓慢。 兑付摘牌o

出品｜达摩财经 民营银行 “一哥” 微众银行，在十一假期前夕低调交出 2026 年半年报。 财报显示，今年上半年，微众银行实现营业收入184.31亿元，同比下降2.8%，实现净利润59.22亿元，同比增长6.39%。截至6月末，微众银行资产规模突破8000亿元，达到8165.47亿元，较上年末增长7%，同比增速达到14.25%。 微众银行半年报里的数字，有一种割裂感。总资产规模继续飙升，站上了历史新高，但这已经是该行连续第三个半年度出现营收同比萎缩。 规模还在涨，收入却持续缩水。这个“剪刀差”，是今年上任的新行长黄黎明必须拆解的难题。 营收连续下滑 微众银行的营收拐点，出现在2024年。 当年，该行营收增速从2023年的11.3%骤降至-3.13%，录得成立以来首次年度营收负增长。当时官方口径将主因归于手续费及佣金净收入的下滑，2024年，该项收入65.87亿元，同比砍掉了近18%。 但微众银行出现营收拐点之后，并没有反弹。 2025年上半年，微众银行实现营收189.63亿元，同比降3.6%，净利润更是罕见地同比下滑11.86%，创下开业以来首次“双降”。到2025年年末，全年营收362.84亿元，同比继续下滑4.84%，降幅反而比年中有所扩大。净利润虽然勉强回正至110.12亿元，但同比增幅仅1%，几乎原地踏步。 今年上半年，营收降幅收窄到2.8%，净利润增速回升到6.3%。表面上看，趋势确实有所改善。但仍有一个事实不容回避，从2024年算起，微众银行的营收已经连续五个报告期（三个半年+二个完整年度）处于同比收缩区间。一个300多亿体量的收入盘，连续两年半只降不升，这在微众银行的历史上从未出现过。 利息净收入和中间业务这两条腿，都在承压。2025年年报显示，利息净收入及中间业务收入双双下滑超5%。这也意味着，微众银行资产规模一直在扩，但每单位资产创造收入的能力在下降。 营

出品｜达摩财经 10月7日晚间，小崧股份（002723.SZ）发布公告称，公司于9月30日召开的2026年第四次临时股东会，以80.64%的同意票审议通过了《关于罢免徐驰第七届董事会非独立董事职务的议案》。 从7月初当选到9月底被赶下台，徐驰的董事生涯只维持了不到三个月。 小崧股份此次被罢免的徐驰并非普通董事，他是小崧股份已故创始人田畴之子田野阳光的全权代理人，背后站着的是创始人遗孀蒋小荣及其子女。而提请罢免他的，是今年4月刚刚入主的新实控人罗明华、刘凌爽控制的嘉晟时代。 小崧股份刚完成易主 小崧股份原名金莱特，主要从事照明灯具、可充电式交直流两用风扇的生产销售。公司于2014年在深交所上市，被称为A股“应急灯龙头”。 2015年，小崧股份创始人田畴因病去世，其遗孀蒋小荣及子女家族成为创始权益代表。2017年，蒋小荣以11.20亿元的对价将29.99%的公司股份以及公司控制权转让给了华欣创力，小崧股份完成上市后首次易主，公司实控人变为蔡小如。 取得小崧股份控制权后，华欣创力曾计划在其原有的小家电业务外开拓第二曲线，但效果并不算好。2023年以后，小崧股份持续陷入亏损，华欣创力也陷入债务困局。2025年12月，华欣创力宣布，将以2.86亿元的对价向嘉晟时代转让9.25%的公司股份。 至今年5月，上述股份过户完成，嘉晟时代成为小崧股份新任控股股东，罗明华、刘凌爽成为公司新任实控人。小崧股份也完成了上市后第二次易主。 刘凌爽出生于1992年，旗下核心公司为上海万晟天华，该公司是一家XR矩阵生态技术应用与数字内容服务商，主营XR数字内容运营、XR内容制作、实景落地及终端开发等。万晟天华曾参与出品过多部短、中剧，奇幻网剧《朝兮》、横屏中剧《寄骨寺守灯人》等剧目背后，都有万晟天华的身影。 此前有媒体报道，罗明华、刘凌爽和蔡小如关系密切，刘凌爽曾担任华欣创力集团成员企业法定代表人、核心成

出品｜达摩财经 今年三季度，A股市场迎来调整，此前高涨的科技成长板块上演了一番变脸戏码，科创50指数三季度单季跌幅突破30%。受行情波动影响，多只公募基金净值出现回落，翻倍基已从二季度末的246只缩水至如今的2只。 在此轮行情切换下，鹏华基金权益端的业绩表现格外扎眼。iFinD数据显示，截至9月末，鹏华制造升级A年内净值累计下跌49.74%，位列主动权益基金最后一名。 这只产品自2025年10月9日成立起一直由闫思倩独自管理。闫思倩是一名典型的成长型选手，投研风格侧重押注某一高景气赛道，能力圈涵盖新能源汽车、机器人等科技成长领域。加入鹏华基金前，闫思倩曾在华创证券、中银国际证券、工银瑞信任职。2022年，闫思倩加盟鹏华基金，现任公司权益投资三部总经理、投资总监。 闫思倩的往日战绩确实可圈可点。在工银瑞信时，曾凭借工银新能源汽车混合超300%的任职回报，被市场称为“新能源女神”；进入鹏华后，因精准切入人形机器人赛道，使鹏华碳中和主题在2025年成为“翻倍基”，拿下“机器人女神”称号。 经历过此前的高光，闫思倩在管产品此次“倒一”的名次显得有些马失前蹄。事实上，鹏华制造升级混合历史业绩一直不佳。今年一季度，产品前十大重仓股从机器人赛道切换为光伏、商业航天和军工。由于光伏、军工彼时行情一般，一季度末时，该基金A份额年内净值增长率仅-22.19%。 尽管闫思倩二季度持仓大幅转向AI硬件、通信领域，但入局时机却踩在了AI板块的高位，导致鹏华制造升级混合Q2单季净值增长4.99%，大幅跑输19.32%的同类均值。此次调仓不仅没享受到太多科技行情红利，还让该产品7月直迎科技板块回调，当月亏损达36.79%，创下成立来最大单月回撤。 明星基金经理“失色” 从公司整体产品业绩来看，鹏华基金的主动管理水平较为薄弱。iFinD数据显示，截至9月末，公司旗下132只主动权益类基金中，有四成年内净值

出品｜达摩财经 10月8日这一天，“短剧出海第一股”中文在线（300364.SZ）无疑成为A股投资者关注的焦点。 当日早间开盘前，中文在线官宣终止赴港二次上市。而后，公司股价大跌，当日跌超12%。同日晚间，公司再度发布重磅公告，宣布终止28亿A股定增。 这一系列事件的起因，要追溯到8天前的9月30日。当日晚间，公司发布了一则定增预案，计划募资28.33亿元。所得资金将投向数字版权内容资源升级、IP衍生内容开发、AI大模型技术研发与升级、AIGC多模态内容平台技术升级、智能中台化技术升级以及补充流动资金等项目。 此后仅仅两天，深交所便“加班”向中文在线发出问询函，问题之一就是要求公司说明同时推进A股、H股两笔股权融资的合理性。 深交所还要求，中文在线需在10月8日前报送相关说明材料，并对外进行披露。 然而，到了10月8日早间，中文在线并未发布回复函，而是宣布终止赴港二次上市。对此公司表示，这一决定是基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。 同日，中文在线股价大跌，收盘时股价跌12.75%至20.39元/股，总市值也跌破150亿元。回溯今年2月，中文在线股价曾升至43.80元/股的阶段性高点，此后公司股价震荡下行，最新股价已较年内高点跌逾53%。 当日晚间，中文在线再度发布公告，宣布终止A股定增。公司在公告中表示，在综合考量目前市场环境等多种因素后，经充分沟通及研判，公司董事会同意终止本次定增事项。 在宣布终止定增后，中文在线还披露了对深交所问询的回复函。 不过，对于问询函中提及的募资规模超归母净资产10倍的合理性、募投项目合理性、募资对公司主要财务指标影响、同时推进A港股两期股权融资的合理性等问题，中文在线均未作出具体回应，仅表示公司目前已经终止了港股上市及A股定增募资。 交易所的

出品｜达摩财经 招商银行信用卡再次因营销方式被持卡用户集体吐槽。 近期，多名招行信用卡持卡人在社交平台上反映，在招商银行信用卡推行“畅行无忧”活动以来，频繁受到该行电话营销的骚扰。 更有用户表示，在接到以“400”开头的招商银行信用卡中心推销电话时，客服以优质客户、信用卡老客户等话术铺垫，先向用户抛出该活动目前推出酒店折扣等各项权益，来吸引用户订阅。在用户产生订阅兴趣后，客服则加快语速、含糊不清地提及该活动需付费199元订阅费，使用户在没听清楚的情况下险些付费购买。 不少网友在相关话题中纷纷留言表示也遇到了同样的问题，也有用户表示，其在通话中询问该活动是否需付费，客服给出“会发短信，你确认要用才扣钱”的回答。而用户收到的短信却显示已经订阅了该活动。一些过激的用户更是直接将招商银行此种做法称作“诈骗”。 “畅行无忧”是招商银行于今年7月面向信用卡持卡用户推出的旺季旅行礼遇活动，目前已在掌上生活APP上线。该活动页面显示，订阅该产品后，可享有华住旗下700余家酒店连住福利、全国上万家知名品牌酒店折扣权益。 招商银行在部分社交平台宣传活动时，并没有在宣传图和文案中醒目标注关于付费的字样。从掌上生活APP进入该活动页面后，付费的信息仅在二重礼旁边的灰色小字“权益说明”中显示。该行信用卡持卡人若订阅了这项活动，则会在订购次日扣款199元及99积分，且按年自动进行续费。 而且通过对比发现，畅行无忧页面下的同款酒店同日期同房型价格，并不比其他平台的价格有优势。 值得注意的是，进入权益说明页面后，细则中除了酒店立减权益外，还附赠了境内外旅行保险权益，涵盖旅行意外伤害险、意外伤害医疗保险、旅行证件遗失保险及行李和随身物品丢失保险等。 那么，招商银行信用卡“畅行无忧”究竟卖的是酒店权益，还是保险产品？ 搞活动还是卖保险 招商银行早期就曾在其官网信用卡保险理财专区售卖过一款“畅行无忧”保险产品，

出品｜达摩财经 9月30日，长沙银行披露2026年第一次临时股东会决议公告。此次会议一共审议了四项议案，但投票的结果却略有分化。选举董事、发行非资本类债券等三项议案赞成率均高达99%；唯独在审议高管薪酬管理办法的议案时，中小股东的反对声音格外明显。 公告显示，该议案反对比例约5.23%。其中持股5%以下中小股东反对比例高达29.03%。这还是该行近五年首次出现中小股东较大规模反对的情况。 长沙银行此前发布的薪酬管理办法显示，非执行董事领取固定津贴，其中独立董事的津贴标准为23万元/年，其他非执行董事的津贴标准为11万元/年，最终实际领取的津贴数额将根据其履职评价结果予以核定。 高管薪酬则由固定薪酬、可变薪酬、福利性收入等构成，其中，绩效薪酬至多可达到基本薪酬的3倍。 财报显示，2024年，该行高管薪酬约1261.1万元，在A股上市行中处于偏低水平，且较2023年的1411.14万元下降不少。2025年，该行仅披露了部分董事、监事薪酬，而董事长、行长、副行长等核心管理层薪酬暂未披露。 中小股东对薪酬办法的异议，其实也并不完全来自薪酬数字本身。横向看，长沙银行高管薪酬在上市行中并不高，但薪酬议案触及了一个更敏感的话题，公司利润如何在管理层激励与股东回报之间分配。 9月30日，长沙银行赶在国庆节前最后一天完成2026年中期分红派息，每10股派2.2元（含税），合计派现约8.85亿元，占上半年归母净利润的19.45%。 拉长时间来看，长沙银行近五年分红比例普遍维持在20%-22%左右，分红力度几乎没有太大的提升；尤其是在部分同业将分红率维持至30%的环境下，长沙银行20%出头的分红率显然不太出众。 分红的差距，也让投资者产生了提高回报的念头，部分投资者直接向该行抛出了未来是否会将分红提升到30%左右的疑问。 净利润增速十年新低 长沙银行长期偏低的分红率，与该行的战略规划、盈利水平有

出品｜达摩财经 继参与步步高重整、入股张小泉之后，MCN大佬王傲延的“白兔系”又瞄上了一家A股公司。 9月29日，龙大美食（002726.SZ）发布公告称，由万丰食品、傲农投资、荔城白兔、吉富创投、招商平安组成的万丰联合体，以及山东莱阳国资公司龙城投资中选公司预重整产业投资人。 后续，龙大美食将与产业投资人洽谈并签署重整投资协议，并继续推进预重整相关工作。 龙大美食为四川达州籍资本大佬戴学斌控制下的上市公司。戴学斌早年从地产行业起家，后创办蓝润发展并将业务版图延伸至农牧、能源、金融等多个领域。 随着地产行业转冷带来的影响，戴学斌旗下产业的流动性问题频发。2025年，蓝润发展持有的龙大美食股份被司法冻结，今年所持股权开始进入法拍程序。戴学斌本人也在今年因涉嫌刑事犯罪被达州市公安局刑事拘留。 此次参与龙大美食预重整的投资人中，荔城白兔是由“白兔系”旗下公司白兔有你、天图投资及福建莆田国资共同投资设立的一家合伙企业。 近年来，“白兔系”的资本动作颇多，先是于2024年参与上市公司步步高（002251.SZ）重整，又于2025年通过法拍、收购，成为上市公司张小泉（301055.SZ）的第一大股东。 重整投资人名单落定后，龙大美食股价却大幅走低。9月30日，公司股价跌6.72%至2.22元/股，总市值降至30亿元。 值得注意的是，龙大美食并未在最新公告中明确说明，重整投资人入股后公司控制权是否会发生转移。但目前，公司控股股东蓝润系的持股正被持续拍卖，若目前拍卖的股份全部成交，蓝润系的持股比例将降至12.56%。在控股股东持股比例持续下降的背景下，若重整进程顺利推进，公司控制权是否会易主值得进一步关注。 白兔系再出手 与参与步步高重整时的手段类似，此次白兔系参与龙大美食重整，也是通过与地方国资、投资机构合资成立的合伙企业参与其中。 白兔系旗下合伙企业荔城白兔是本次龙大美食产业投资人联合

出品｜达摩财经 一家账上只有3亿元的上市公司，居然在两个月内连续签下百亿算力订单。蜂助手（301382.SZ）正在把算力生意做成金融生意。 9月29日，蜂助手股价低开高走，截至收盘，公司股价涨6.05%至39.97元/股，总市值增至114亿元。 股价大涨前一日，蜂助手官宣算力大单。公告显示，公司近日与C公司签署了算力服务器采购协议，并与D公司签署了算力服务协议。 根据协议，蜂助手将向C公司采购算力服务器，协议总金额为39.6亿元。公司还将向D公司提供综合算力服务，服务范围涵盖CPU、内存、GPU、存储、带宽及算力配套服务等，协议金额合计57.17亿元，合作期限为60个月。 在公告中，蜂助手表示，因算力服务器相关设备涉及商业秘密，因此并未透露C、D两家公司的企业名称。但公司也表示，C公司智算中心落地经验丰富，与大型算力服务器设备厂商有良好合作关系；D公司背景实力强大，具备履约能力。 这也是蜂助手自今年8月后签署的第二单算力大单。 今年8月，蜂助手通过全资子公司雅安云算，与A公司签署算力服务器采购协议，采购金额合计30.62亿元。并与B公司签署算力服务协议，金额为46.08亿元。 短短两个月时间里，蜂助手便采购了近70亿元的算力服务器，并与下游公司签署了逾103亿元的算力大单。 然而，在接取算力大单之际，蜂助手自身却面临流动性压力。截至2026年6月末，蜂助手的货币资金余额仅约3.29亿元，同期公司短期借款、一年内到期的流动负债余额合计高达12.75亿元。 在此背景下，蜂助手大幅提升了对子公司的担保额度。在官宣大单的同一日，蜂助手发布公告称，将新增不超过240亿元综合授信额度，本次增加后，公司及子公司2026年可申请的综合授信总额度将增至不超过300亿元。上述授信将由公司实控人罗洪鹏无偿提供连带担保。 为顺利推进新业务落地，蜂助手正巧妙利用融资租赁模式，将这场算力生意变成了一桩

出品｜达摩财经 新能源汽车赛道内卷加剧，竞争蔓延至充换电领域。行业变局之下，车企加快协同布局，吉利与蔚来（9866.HK）的合作随之进一步深化。 9月28日，蔚来发布公告称，围绕换电及充电业务，公司与吉利控股集团旗下多家子公司签署协议。 根据协议约定，吉利控股集团将以其所持的易易互联100%股权及现金6.4亿元，入股蔚来能源投资（湖北）有限公司（下称“蔚来能源”）。其中，蔚来能源是蔚来旗下主营换电及充电业务的子公司，易易互联则是吉利控股集团旗下主营B端换电服务的子公司。 本次交易落地后，易易互联将整体并入蔚来能源，吉利控股集团也将取得蔚来能源30%股权，蔚来子公司蔚来控股在蔚来能源中的持股比例将降至63.6%。交易完成后，蔚来能源的估值将达到人民币160亿元。 值得注意的是，吉利此次收购蔚来股权的交易中，还设置了对赌条款。公告显示，吉利控股集团持有蔚来能源的股权将与若干经营里程碑挂钩，若相关表现未达预期，其持股比例可能会下调至最低20%；此外，吉利控股集团也获得了一项选择权，此次交易后两年内或蔚来能源新一轮融资前，吉利控股集团可以向蔚来能源追加6.4%的现金投资，使其持股比例提升至34%。 在推进蔚来能源股权交易的同时，蔚来控股还将出资认购吉利控股集团旗下经营充电业务的子公司浩瀚能源的新发行股份。交易完成后，蔚来控股将持有浩瀚能源10%的股权，双方也将打通充电资源。 协议同时约定，浩瀚能源取得购股认购资金后，将用相关资金购买蔚来若干充电资产。 就在吉利与蔚来就充换电业务达成合作的五天前，吉利刚刚官宣新一代补能技术“吉利智充”，配套充电桩的单枪峰值功率可以达到约2250千瓦。吉利计划在2027年底前建成超过2.2万座充电站，其中智充站超过1.5万座。 不止吉利与蔚来，国内一众新能源车企均在补能领域加速布局。8月28日，比亚迪宣布其第1万座闪充站正式投运。近期，比亚迪首席科学家

•【融资租赁行业观察1/3】•重回那台设备：融资租赁的四十五年转身 从规模扩张到产业深耕，行业重新回到资产本身 1980年，中国有三批设备等待被买下。 河北涿州一家纺织厂需要引进纺织机，北京首都出租汽车公司需要200辆日产轿车，中国民航则把目光投向了一架波音747。它们大小不同、用途不同，却面对同一道现实难题：企业需要设备，却很难一次拿出全部资金。 中信公司试用了一个当时多数中国企业还很陌生的办法：由租赁公司先买下设备，再交给企业使用，企业按期支付租金。1981年，中国第一家租赁公司成立，融资租赁由此进入中国。 四十多年后，这门从纺织机、出租车和飞机起步的生意，已经成长为一个合同余额超过5万亿元的行业。它曾在很长一段时间里追逐规模，也在最近几年经历收缩和出清。走完一个大圈之后，行业重新回到最初的问题：一家租赁公司，究竟只是提供资金，还是应该真正懂得它所买下的那台设备？ 从边缘工具到万亿行业 融资租赁进入中国后的前二十多年，并没有立即成为金融市场的主角。在传统信贷体系之外，它更像一种服务设备进口和技术改造的专业工具，重要，却并不显眼。 变化出现在2007年。监管部门允许商业银行设立金融租赁公司，银行系金租公司携资金和渠道优势入场，行业规模很快迈上万亿元台阶。2014年前后，商租公司审批权下放至自贸区，大量机构和资本继续涌入。基础设施建设、制造业升级、城市更新释放出的旺盛融资需求，让行业进入一段高速扩张期，以平安租赁、远东宏信为代表的商租公司开始走出了一条差异化的发展道路。 在那个阶段，规模几乎是最直观的成功标准。但当参与者越来越多，另一场竞争也在悄然展开：除了依靠股东和资金成本，竞争力更在于比客户更理解设备、行业和产业周期。 以平安租赁为例，2013年1月正式开业，当年总资产达到164亿元，并实现盈利；2014年9月，资产突破300亿元。此后十余年，平安租赁将业务延伸至工程建

出品｜达摩财经 同一系列产品，却出现了两个截然不同的交付时间。优必选（9880.HK）旗下U1系列超仿生机器人正陷入一场交付“罗生门”。 近日，据多家媒体报道，优必选旗下优世界多平台电商旗舰店表示，原定于9月16日首批交付的U1系列超仿生机器人，现已将交付时间延迟至11月30日；而优必选方面则向媒体回应称：“上述报道信息有误，U1已经开始交付，目前是按照客户预订的先后顺序分批排产发货，稳步推进订单履约中。” 公司官方与一线客服的两种声音，也让U1系列的真实交付进度引起市场关注。 U1系列超仿生机器人是优必选面向C端家庭市场推出的重磅产品，主打家庭情感陪伴，可以与用户日常互动，但目前无法承担家务工作。 该系列产品的售价跨度非常大。全系列共U1 Lite、U1 Pro、U1 Ultra三个档位；其中U1 Lite、U1 Pro售价分别为11.98万元、16.98万元，U1 Ultra女款售价88万元、男款售价99万元。 今年6月2日，U1系列产品在电商平台开启预售。6月30日，公司CEO周剑便在深圳全球发布会上对外透露U1系列全渠道订单已突破13361台。这一数量，是优必选去年全尺寸具身智能人形机器人产量的12倍。彼时，优必选表示将于9月16日启动首批交付，并力争在年内完成所有国内订单交付工作。 然而短短数月，U1系列产品的目标交付量已大打折扣。在8月的财报电话会上，优必选CFO张钜将年内交付目标降为1500-2000台。 更令人关注的是，U1系列的产品定位虽面向C端，但拿到第一手资源的却是公司的B端客户。据优必选抖音官方账号信息，该系列产品已在上海永达集团、北京波士集团和韩国Galaxy机器人乐园展示。其中，上海永达集团、北京波士集团均为大型汽车销售服务企业。 交付量的缩水已消耗了部分市场预期，如今向消费者交付的时间若延期，市场信心可能将再度被消耗，公司年内C端表现将迎来大考

出品｜达摩财经 人工智能正以前所未有的速度持续演进，其速度甚至超出许多AI赛道参与者的预判。 在去年9月的云栖大会上，阿里巴巴（9988.HK）CEO吴泳铭在主题演讲中勾勒未来发展蓝图：为了迎接ASI（超级人工智能）时代的到来，对比2022年这个GenAI的元年，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。 根据瑞银当时的测算，阿里云2022年的数据中心总容量（IT负载）约为1.5GW，按照十倍增长的目标推算，十年后的总容量将达到15GW，对应新增算力约13GW。 时隔仅仅一年，阿里巴巴的算力布局再度加码。 在刚刚闭幕的2026年云栖大会上，吴泳铭围绕AI云基础设施建设再度表态：当前客户AI需求非常强劲，中长期需求远超供给能力。阿里巴巴将与所有合作伙伴一起，全力投入AI基础设施建设。目标是到2032年，阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。 这也意味着，阿里巴巴将继续加大对AI业务的投入。 2025年2月，阿里巴巴曾公布了一份投资计划，未来三年资本开支将达到3800亿元。至今年6月末，公司累计投入已达到1900亿元，前述预算已经消耗过半。据高盛测算，到2032年建成20GW规模的数据中心，意味着未来数年间每年新增1-2GW，对应年资本开支约2000亿至3000亿元人民币。 截至今年6月底，阿里巴巴持有的现金及其他流动投资规模合计约4745亿元人民币，这些资金足够支撑阿里的AI野心吗？ 钱从哪来？ 坐拥电商护城河，阿里巴巴的现金流向来稳健。2019财年至2024财年的6年间，除2022财年自由现金流回落至千亿以下外，其余5个财年，公司自由现金流均站稳千亿关口，其中2021、2023财年更是突破1700亿元。 转折点发生在2025财年，自这一年开始，阿里巴巴大幅加码AI投入，当年公司的自由现金流降至783.7亿元，2026财年，AI投资叠加“外卖大战”更是让公司自由

出品｜达摩财经 执掌奇富科技长达7年的吴海生，如今要带着这家助贷机构向海外打拼了。 9月21日，奇富科技宣布管理层及董事会成员发生变动，吴海生不再担任CEO职务，将集中精力拓展海外业务；董事会已批准委任郑彦出任公司CEO一职。 吴海生自2019年8月起出任CEO兼董事，至今已有7年。此番调整是公司鉴于国际业务的发展态势及增长潜力，为长期战略发展规划做的部署。 近两年，随着助贷新规下发、监管趋紧，信贷科技机构的助贷业务规模普遍收缩，过去依靠高利率赚取超额利差的盈利模式逐渐失效。今年上半年，奇富科技、信也科技、小赢科技等7家主要上市助贷公司净利润全部出现同比下滑态势。 传统主业承压下，国际业务就成了各机构增厚盈利的新突破口。乐信、信也科技、嘉银科技等机构目前均已向海外市场拓展业务。 但出海并不容易，各地监管政策不同，用户需求差异较大。想要在陌生的环境开拓业务，领头人的人选就变得至关重要。 吴海生作为奇富科技的联合创始人，自公司2016年成立时便担任总裁，2019年8月升任CEO，已有多年管理公司日常经营工作经验，对公司整体战略发展、业务体系、技术有着深刻的认知。同时，在洽谈海外合作业务、对接当地监管人员时，其创始人及前CEO的身份也更为便利。 此外，开展海外业务需要搭建风控模型和产品体系，而吴海生在奇富科技成立前，是三六零集团旗下奇虎360导航事业部总监，负责过360导航和影视产品的开发与运营。在此之前还曾是百度用户产品部的产品经理。对产品设计、用户转化提升等方面有一定的了解。从各方面而言，吴海生都是一个合格的人选。 新任CEO郑彦也是奇富科技的老将，2017年加入奇富科技出任副总裁，2020年起兼任首席风险官，目前拥有18年消费金融风险管理经验。 加入奇富科技前，郑彦曾在招商银行体系履职近7年，在信用卡中心风险管理部、总行风险管理部工作，曾参与招联消费金融的筹备组建。2015

出品｜达摩财经 又一家具身智能企业，拿下A股上市公司控制权。 9月22日，*ST美芝（002856.SZ，下称“美芝股份”）发布公告称，由北京深朴智能科技有限公司（下称“深朴智能”）担任产业投资人的投资联合体，被确定为公司此次庭外重组及后续司法重整的中选投资人。 若重组进程顺利推进，深朴智能将成为美芝股份的控股股东，深朴智能实控人李晓飞也将成为上市公司实控人。 根据投资协议，美芝股份将以当前的1.35亿股总股本为基数，按照每10股转增15股的比例实施资本公积转增股本，转增完成后总股本将达到3.38亿股。 这些转增股本不会向原股东进行分配，而是分配给重整投资人及用于偿债。 产业投资人深朴智能将以8.725元/股的价格认购9285.84万股股票，约占发行后总股本的27.45%，总投资额约为8.10亿元；中国银河资产、博智兴宇资管、微积分私募等14家财务投资人将以10.765元/股的对价，认购9281.08万股股票，约占发行后总股本的27.44%，投资额合计约9.99亿元；其余1730万股转增股票将用于向普通债权人实施以股抵债。 今年以来，美芝股份的股价波动剧烈。受预计亏损额大幅调升等因素影响，3月时公司股价跌至年内低点10.41元/股。此后受重整预期影响，公司股价又大幅抬升，最高触及28.34元/股。进入9月，公司启动投资人招募，公司股价又迎来一波短暂回升。 美芝股份最新股价远高于深朴智能的重整入股价格。9月22日公告发布当日，公司收盘价为21.97元/股，8.725元/股的入股价约为这一价格的四成。随着投资人消息公布，9月23日公司股价一字跌停，收于19.77元/股，总市值约为27亿元。 清华博士跨界入主 此次主导美芝股份重整的深朴智能，是由清华博士李晓飞创办的具身智能企业。 公开信息显示，李晓飞毕业于清华大学，师从自动驾驶领域泰斗。2016年，李晓飞作为联合创始人参与创办了

出品｜达摩财经 9月23日，据多家媒体报道，中信证券总经理邹迎光近日已被任命为公司党委书记。按照惯例，中信证券党委书记与董事长普遍由同一人担任，邹迎光或将接替张佑君，出任公司新任董事长。此外，公司总经理职务的接替人选目前暂未对外透露。 公开信息显示，张佑君出生于1965年，现年61岁，已到达退休年龄。其在中信证券1995年成立时便已加入。三十余年里，他曾担任中信证券襄理、副总经理、总经理、董事长等职务；也曾在中信系多个核心公司中担任要职，包括中信建投总经理、董事长，中信证券国际、华夏基金董事长等职务。 2016年，张佑君正式出任中信证券董事长，至今已长达十年。在此期间，中信证券资产规模实现三倍的增长，今年上半年总资产已达到2.47万亿元，仅次于合并重整后的国泰海通。 值得一提的是，2025年9月，中信证券旗下公司华夏基金发布公告表示，张佑君因工作需要，卸任该基金公司董事长职务，接替其职务的同样是邹迎光。 值得一提的是，被视为下一任一把手的邹迎光，有着“不一般”的履历。其出生于1970年，现年56岁，本科学历为首都医科大学医学学士学位，进入金融行业前，是首都医科大学宣武医院的一名外科医生。 从外科医生跨界券商的例子并不多见。不过，邹迎光已分别在2000年、2012年拿到了中央财经大学经济学硕士学位、中欧国际工商学院工商管理硕士学位。也曾在知名券商体系内就职，历任华夏证券北京海淀南路营业部机构客户部经理、债券业务部高级业务董事，中信建投证券债券业务部总经理助理、固定收益部行政负责人等职务。 此外，邹迎光还曾两次进出中信证券。2017年3月，邹迎光第一次加入中信证券，担任中信证券固定收益部行政负责人等职务；2023年10月，他回到了中信建投，出任执行董事、财务负责人等职务。 仅过去一年，邹迎光于2024年11月第二次进入中信证券。而此次回归，邹迎光的职位就已经晋升为中信证券的总经

出品｜达摩财经 9月21日晚，贵阳银行（601997.SH）披露了一则诉讼进展公告，该行双龙支行与贵州国际商品供应链管理有限公司（以下简称“贵州国际”）的16亿元合同纠纷案，因被执行人贵州国际方除已核实、已处置财产外，暂无其他可供执行的财产，法院裁定终结本次执行程序。 这起案件是贵阳银行和“世界铜王”王文银旗下正威集团之间的信贷纠纷。 贵州国际是正威集团与国资企业贵州双龙航空港在2015年联合成立的大宗商品现货交易平台，正威集团以95.55%的持股比例掌握控股权，公司实控人为王文银。 2021年6月，贵阳银行双龙支行与贵州国际签订了敞口金额16亿元、期限3年的综合授信合同。但随着正威集团债务危机爆发，贵州国际未按合同规定履约，贵阳银行在2024年将正威集团、王文银等一干人告上法庭，要求其偿还借款本息、票据本息及未到期承兑金额以及利息等，合计金额达到16.58亿元；并打赢官司后向法院申请了强制执行。 值得注意的是，2024年9月18日，贵阳银行双龙支行因贷款管理不到位被监管罚款30万元，时任支行行长梅宗贵被处以警告。工商数据显示，2022年3月，该支行法定代表人由梅宗贵变更为赖开建。也就是说，梅宗贵在双龙支行与正威集团签完合同的第二年就离开了双龙支行。 颇为巧合的是，贵州师范大学曾在2023年7月发布过一篇学校与正威（贵州）控股签署战略合作协议的新闻稿，其中正威集团的金融顾问也叫梅宗贵。不过，二人是重名还是同一人，尚未有定论。 如今，这笔16亿元的授信已沦为贵阳银行纳入处置的坏账。该行在公告中表示已在几年前进行了全额计提，终结执行不会对本期利润、未来利润产生影响。 但过去几年，受行业息差收窄、房地产市场下行等大环境影响，贵阳银行自2021年起营收、净利润便再未实现双增；叠加陆续踩雷九州名城、正威集团等事件让该行的经营状况更是雪上加霜。 为了消化不良，将信用减值损失从2021年

出品｜达摩财经 钨价持续维持高位，主营白钨精矿的洛阳豫鹭矿业有限责任公司（下称“豫鹭矿业”）却因上游暂停供应尾矿导致停产，豫鹭矿业股东厦门钨业（600549.SH）与洛阳钼业（603993.SH）也因此走上仲裁庭，双方20余年的合作关系迎来重大考验。 9月21日，厦门钨业发布公告称，因洛阳钼业违反豫鹭矿业《合资合同》相关约定，停止向豫鹭矿业提供尾矿，导致该公司全面停产，厦门钨业向北京仲裁委员会申请仲裁。 厦门钨业共有两项核心诉求：一是洛阳钼业继续履行《合资合同》和《供应合同》，立即向豫鹭矿业恢复供应符合选钨要求的尾矿，直至洛阳豫鹭经营期限届满为止；二是要求洛阳钼业赔偿厦门钨业、豫鹭矿业因断供和暂停销售导致的损失，赔偿额合计1.13亿元。 针对此次仲裁事件，洛阳钼业对外回应称，公司坚持以合规运营为底线，将就此事进行积极应诉。 仅从洛阳钼业与厦门钨业的体量上看，豫鹭矿业停产对双方的影响程度截然不同。 根据洛阳钼业与厦门钨业间的协议，双方按照1:1的比例分享豫鹭矿业的净利润。今年上半年，豫鹭矿业净利润为3.36亿元，不考虑其他因素粗略计算，双方可各分得1.68亿元。这一数字约占厦门钨业上半年归母净利润的7.6%，却仅占洛阳钼业上半年归母净利润的1%左右。 随着消息发酵，洛阳钼业、厦门钨业的股价走势出现分化。9月22日，洛阳钼业股价涨1.25%至17.81元/股，总市值约为3810亿元；厦门钨业股价则跌1.71%至49.34元/股，总市值约为783亿元。 早在今年7月初，双方就开始围绕豫鹭矿业尾矿供应展开磋商。自7月初至今，洛阳钼业股价累计微涨1.97%，而厦门钨业股价已经跌逾四成。 为何断供？ 洛阳钼业与厦门钨业间的合作，可以追溯到25年前。 2021年9月，厦门钨业和洛阳钼业签订《合资合同》，合资设立豫鹭矿业，以对洛阳钼业旗下栾川三道庄钼矿选钼后尾矿中的白钨矿进行综合回收。 其