银行股有没有被低估，市场可以争论很久。 但有一种信号，表现得更直接：银行自己的管理层，开始拿真金白银买入自家股票。 6月22日，瑞丰银行董事长吴智晖、行长陈钢梁带队，总行及支行主要负责人组团入场，以自有资金增持250万股、投入超1200万元，提前且超额完成增持计划。 这不是孤例。开年至今，渝农商行时隔六年再现管理层自愿增持，苏农银行新班子履新不久便迅速跟进，常熟银行六位高管足额完成、齐鲁银行超额128%完成——上市银行，尤其是农商行板块，正在出现一轮久违的管理层“组团”增持。 说它久违，是因为上一次类似场景，还要追溯到2019年底至2020年初。那时，A股上市银行大面积破净，多家银行触发稳定股价条件，大股东和高管不得不出手稳预期。 同样是增持，两轮增持的意味却并不一样。上一轮，更多是股价跌破底线后的“护盘”；这一轮，则更像是管理层在低估值阶段的一次主动表态。 从“被动护盘”到“主动布局”，银行股增持潮背后，市场正在发生一些细微但值得关注的变化。 这一次，管理层"主动布局" 这一轮增持潮，最鲜明的特征是，是管理层的主动性更强了。 不再是少数高管的象征性买入，而是董事长、行长带队，甚至涉及到总行及支行人员同步参与，覆盖范围更广、增持资金规模更大。 瑞丰银行就是一个典型样本。 2026年4月30日发布增持公告，6月22日披露实施结果——不到两个月便完成全部动作。参与人员分为两大梯队：一是是董事长、行长、副行长、董秘、职工董事等七名核心董监高；二是总行各业务部门、一线支行主要负责人，经营决策层与基层经营负责人几乎全覆盖。最终增持250万股，投入1205万元，且未设价格上限，提前超额完成目标。 这种安排，不只是简单的“看好公司发展”，更像是一次内部共识的外部化表达：管理团队愿意用自己的钱，向市场说明他们对当前估值和未来经营的判断。 渝农商行的增持，则带有更强的对比意味。 2026年1

作者|苏文力 看懂经济专栏作家，曾供职于阳光保险、中国工商银行 不知不觉间，工行软件开发中心已成立三十周年。我十分有幸，参与了开发中心成立初期四年的建设工作，亲历了其间的酸甜苦辣。时至今日，当年的许多细节已渐渐模糊，可来自全行上下的鼎力支持，却在脑海中愈发清晰。 迅速打开局面 1996年初，总行正式发文成立开发中心。我们团队的首要任务，就是在短时间内调集一批，熟悉行内相关平台系统技术，到岗后马上能发挥作用的合格开发人员。可总行自身人手非常有限，唯一的方法就是从各分行借调。 我们挨个致电各分行科技处领导，恳请支援。并承诺将对借调人员委以重任，使其全面掌握项目运维技能；待项目开发完成后，他们返回分行即可成为项目推广投产的骨干力量，若分行需技术支持，开发中心也将优先予以保障。 从分行借调人员，势必会对其日常工作造成一定影响，但各分行领导大局意识强，均表示全力支持。被借调的同志积极性也很高，大家都认为，参与国家级全行性重点项目，是极为难得的学习历练与展示自我的机会。 为保障项目顺利推进，我们还需遴选部分特定领域的专业骨干。他们大多是各分行的核心人才，分行日常工作本就离不开这些中坚力量。经与相关分行协商，采取骨干短期支援、新人跟随学习并驻留较长时间的方式。 这些骨干到岗后，牵头负责项目关键任务，迅速打开工作局面，并将相关技能传授给新人。待项目进入稳定开发阶段后，骨干便可先行返回分行，新人则继续留在中心完成后续工作；如遇疑难问题，还会请骨干随时回来协助解决。 很快，第一批人员陆续集结到珠海。此时中心的各项后勤保障均有赖于珠海分行全力支持：员工食宿安排在珠海分行香洲招待所，办公场地借用分行办公楼，开发用主机设备也使用珠海分行的，上下班通勤则由分行派车接送。 项目开发工作几乎没有耽搁便迅速启动。两个多月后，首批开发成果陆续推出。部分借调人员按约定返回分行，在相关项目的投产推广中发挥了积极作

看明白一家公司的价值，需要专业长期的视角。 7月3日，惠誉将浦发银行长期外币发行人主体评级由“BBB”上调至“BBB+”，生存力评级由“bb-”上调至“bb”，评级展望为“稳定”。这是惠誉自2017年将浦发评级调至“BBB”后，近十年来首次再次上调。同期，兴业银行评级也获得上调，两家共同进入“BBB+”行列。 自2025年以来，惠誉、标普等机构对中资银行的评级行动趋于活跃，既有国有大行评级展望的稳定确认，也有部分股份行的上调。其背后折射出的是，中国银行业在穿越利率市场化、经济转型与地产周期调整之后，信用底盘已走向明显分化。 惠誉是全球公认的三大国际评级机构之一，也是最早进入中国的国际评级机构。其评级结果具备较强的市场公信力与国际影响力，深受全球投资机构认可。 在当前银行股整体低估值的背景下，惠誉此次上调银行评级，提供了一个新的观察切口——对一家银行来说，信用底盘先被重新确认，才有可能进一步谈价值重估。而惠誉这样的评级机构，恰恰先于资本市场看到了浦发银行价值端的改善。 惠誉看见了浦发底盘变化 评级机构看银行，穿透短期波动与单一数据，直指银行在压力环境中的“生存韧性”。惠誉这次上调浦发银行评级，是行业信用改善趋势中的典型代表，核心判断就是浦发的底盘更“稳”了。 这个“稳”，首先来自更清晰的外部支持预期。 惠誉给出的核心理由是政府支持意愿增强、力度提升。2025年近500亿元可转债成功转股，该笔交易补充核心资本498.37亿元，创下A股单笔最大规模纪录。转股完成后，中国东方资产管理和信达投资两家央企跻身前十大股东，“中央+地方”的双重持股结构强化了资本补充预期。上海市国资委通过上海国际集团持股30%，在2017年和2025年两度注资。在银行业整体面临资本补充压力的环境下，浦发能够顺利完成大规模债转股，本身就说明了股东层面对其战略方向的认可。 这个“稳”，还体现于资产质量的稳健。

“谁家的钱都不是大风刮来的。” 6月25日，招商银行2025年度股东大会上，一位持股11年的老股东把话说得很直。他欢迎王小青的到来，也把问题摆到了桌面上：过去几年招行更多是防守式打法，做得对也没毛病。但市场总会好起来，消费总会走到上行周期。那招行接下来，还有什么不一样？ 这个问题，问的是新行长，也是问招行自己。 这场股东会被很多媒体写成王小青首秀。新行长第一次面对股东，讲了“堡垒式的资产负债表”，讲了“不能薅羊毛”，也讲了“不能用明天的不良垒今天的营收”。 但招行真正面对的，不是一场人事交接后的表态，而是一个更难的问题：当低利率压住息差，降费让利压住非息，零售客户修复又没有那么快时，过去支撑招行溢价的那套能力，还能不能继续创造弹性？ 招行不缺标签。零售强、财富管理强、客户基础好、资产质量稳，这些市场早就知道。现在市场想看的，是这些标签在新周期里还值多少钱。 王小青的回答，恰恰从这个追问开始。他没有先讲蓝图，而是先把招行面临的压力摊开来讲。细听他给出的答案，信号很清晰：招行要在新周期里，把原来的优势重新做深，重新证明自己为什么“不一样”。 招行的优势，也在经受压力测试 王小青讲招行的处境，先从压力说起。 他说，银行业都在面对低利率周期下净息差下降、金融业减费让利、零售客户还款能力和意愿下降这些问题。招行当然也在其中。 但招行还有自己的结构。活期存款占比接近50%，非息收入占比接近36%，零售信贷在信贷资产中的贡献也比较高。 放在以前，这三项都是加分项——活期存款多，说明客户黏性强，负债成本低；非息收入高，说明招行不只是靠息差吃饭；零售贷款占比高，更是“零售之王”的基本盘。 但周期不顺的时候，优势也会变成考题。 低利率环境里，招行的负债成本本来已经不高，继续下降的空间就有限，而资产端收益率仍在往下走。减费让利时，非息收入占比越高，短期压力越明显。零售业务强，平时是估值溢价的来源

自2026年5月下旬开始，建行持续迎来高光时刻。 先是股价突破10元，成为国有大行中少有站上两位数的银行股；随后市值一路抬升，超越工商银行和农业银行。5月26日，建行股价收报10.31元/股，成为A股新的“市值一哥”。到6月10日，盘中更是一度触及10.70元的高位，市值领先优势进一步巩固。 近几周银行板块股价出现回调，但建行依然是年内表现最好的大行。6月30日建行的收盘价为9.63元，较高点回落约10%。这一调整并非建行个例，同期工农中建四大行全线下调，但建行A股股价仍然位居第一。 在6月26日的年度股东大会上，有股东直接向管理层提问：股价上涨的原因有哪些？下一步在提升市值方面有何安排？副行长纪志宏给出了正面回应——核心源于市场对建行发展战略、经营基本面与长期投资价值的认可。 这个回答值得细读。因为在国有大行普遍享受高股息行情的背景下，建行能在一段时间内领跑同业，不能简单用“板块行情”来解释。真正的答案，藏在三个层面的共振里：前两年涨幅没有透支的预期差，一季度开始兑现的边际改善，以及科技金融布局打开的想象空间。 前两年没涨够，反而成了优势 如果把时间拨回2024年，建设银行在银行股行情里并不是最亮眼的那个。 那一年，A股银行板块迎来一轮久违的普涨行情。利率下行、资产荒加剧，资金开始重新寻找稳定现金流，低估值、高股息的银行股被重新翻了出来。国有大行自然最先受益，农行、工行、中行、建行都走出了不错的涨幅。 但在四大行中，建行并不靠前。2024年全年，建行涨幅约42%，低于农业银行、工商银行和中国银行。建行虽然也受益于高股息行情，但更多是跟着板块一起涨。 到了2025年，分化进一步加大。农业银行继续领跑，并一度登上A股市值第一的位置；工行仍凭借规模和稳健获得资金青睐。建行也涨，但涨幅并不突出。 这在当时看是不够亮眼；放到2026年回头看，反而成了一个重要伏笔。 农行的县域金融和

6月26日，国有六大行、浦发银行、江苏银行等多家银行集体开锣，在北京、上海、香港、南京等地召开2025年股东大会。 管理层面对股东，把一些绕不开的问题摆到台面上：息差还能不能稳住，利润增长靠什么，资产质量有没有压力，科技金融是不是能真正贡献收益，AI到底落在了哪里，分红还能不能持续。 这比单独看一家银行的年报更有意思。年报更多呈现结果，股东会则更像一次现场答辩。股东问得直接，管理层也必须把话说具体。 比如，建行被问到股价创新高和分红，中行被问到全球化，农行被问到资产质量和县域基本盘，交行被问到息差和跨境金融，浦发被问到盈利能力和AI转型。 把这些问答放在一起看，一个信号很清楚：银行已经很难只用“稳健经营”四个字来回应市场了。它们既要解释怎么稳，也要解释靠什么增长；既要守住风险底线，也要让股东看到新的价值来源。 都在把“稳”讲得更具体 一个最直观的感受是：今年的股东会上，“稳”字被说得更具体了。 过去几年，银行高管谈到稳健经营，往往是大而化之的表态。今年不一样，几乎每家银行都拿出了一套可以量化的“稳法”。 农行董事长谷澍对资产质量的拆解尤为细致：截至2026年一季度末，农行不良贷款率为1.25%，在2025年全年下降3个基点的基础上，一季度再降2个基点；逾期率1.248%，且逾期不良“剪刀差”为负。对于一家县域网点占比高、普惠和零售客户基础庞大的银行来说，这背后是风险识别和前端管理能力的实质性提升。 谷澍特别提到，农行始终坚持线上线下结合，不能完全依赖中介做业务。客户经理的实地调查、岗位监督和责任约束仍然不可替代。银行都在讲科技赋能，但在小微、个体经营、县域客户这些场景里，风控不能只看模型。模型可以提高效率，但真正判断客户经营状况，很多时候还是要靠一线人员去看、去问、去核实。 建设银行副行长李建江谈风控，用的也是同一套逻辑：“个人类贷款风险水平保持相对稳定，风险总体可控。”他

2026年，初中没念完的赵争明在长沙开了一家卤肉饭店。靠着AI搞定选址、装修、菜单设计和毛利测算，总投入四万多，第一个月营业额十六万七。整条街的餐饮老板都慌了。 这恰恰说明，AI已经进入中国商业的毛细血管。 但赵争明毕竟是少数，更多小微经营者，还站在AI门口张望。《AI时代小微经营者观察》显示，小微经营者中，持续使用AI工具的只有三成，七成仍然游离在AI体系之外；超过一半的小微，曾因价格放弃购买或停止续费AI工具，44%希望获得免费或低价的AI入口。 知道AI有用，却不知道用什么、怎么用、花多少钱才合适，这是千万小微老板共同的处境，也是AI真正走进商业毛细血管之前，必须跨过去的一道门槛。 网商银行在第十一年升级“生意金卡”，做的正是这件事。 6月25日，这家从诞生起就贴着“小微”标签的互联网银行，宣布推出国内首张面向小微经营者的AI权益卡。联合阿里云、高德、芝麻企业信用等生态伙伴，把Token试用、内容生成、客户拓展、商机判断、门店选址评估等系列AI服务，整合进一张小微经营者熟悉的权益卡里。 看起来，这只是一次银行卡权益换新。 但如果把时间线拉长，从最早用数据帮助小微获得信用，到后来用“310”模式解决小微信贷效率问题，再到码商贷款、卫星遥感风控、产业链金融和新“310”，网商银行过去十一年一直在做同一件事：用技术手段，把那些最需要帮助、却又最难被传统服务体系覆盖的小微经营者，拉进服务半径里。 只不过，十一年前，小微最缺的是一笔能借到、借得快、借得起的钱。 十一年后，当AI变成新的生产工具，他们又需要一套用得起、用得上、用得顺的经营能力。 生意金卡升级 把AI工具箱装进小微生意里 2024年6月，网商银行九周年，生意金卡首次亮相。 当时市面上九成以上的银行卡权益都在围绕个人消费，而小微经营者却长期被忽视。网商银行的判断是，这个群体值得一张专属的卡。 第一代生意金卡做的就是围

今年陆家嘴论坛上，工农中建都谈到了AI。 这一次，不是泛泛而谈“数字化转型”，也不是简单的几句拥抱新技术，而是工农中建四家国有大行的一把手，分别从科技金融、大模型风险、AI赋能银行、耐心资本几个角度，把银行业面对大模型时真正关心的问题摆了出来。 工商银行行长刘珺讲到“算力阈值”、“机器人报价”、“技术期权”；农业银行董事长谷澍把话题拉回到模型黑箱、模型幻觉和智能体风险；中国银行行长张辉给出了一套“326”全球化AI赋能体系；建设银行行长张毅则从资本市场切入，谈到银行系耐心资本如何“投早、投小、投长期、投硬科技”。 这些内容单独来看，是四家大行各自的实践和判断；合在一起看，其实回答了同一个问题：当大模型浪潮拍岸而来，银行到底该怎么做？ 这条主线并不复杂。先要看清大模型它能把银行带到哪里；再要学会和它相处，让模型进流程，但不能让风险失控；最后，还要把这种能力用到更大的产业图景里，去服务硬科技、服务科技金融，重新理解企业价值。 也因此，AI对银行的影响，正在逼银行重新审视自己的老本行：识别价值，管理风险，配置资金。 认知重构：从服务入口到核心流程 银行要跟大模型打交道，第一件事是回答一个认知问题：它到底能干什么？ 四位领导的发言，从不同侧面给出了答案。 中国银行行长张辉的判断最为系统和直接。他说，AI正在从三个层面重塑银行——服务范式、价值创造模式、管理范式。服务上，AI改变了银行与客户之间信息数据传输和处理的方式；经营上，AI可以深度嵌入客服、营销、审批、风控、运营等环节；管理上，AI深度应用会牵动组织架构、队伍建设、治理体系和风控能力。 中国银行副董事长、行长张辉 这几句话真正点出的，是AI进入银行后的深度。 如果只是把大模型接到客服入口，或者做一个内部知识问答，改变还比较有限。真正的变化，是它开始接近银行的核心流程：客户识别，贷款审批，风险预警，运营调度，报告生成，经营决策

美国东部时间2026年6月12日，SpaceX以“SPCX”为股票代码正式登陆纳斯达克，首日开盘价174美元，较135美元发行价高开29%，成交额与涨幅均引发全球关注。 当埃隆·马斯克的个人财富突破万亿美元，他不再仅仅是世界“首富”，全球有史以来最有钱的人，同时是一个超过绝大多数国家经济体量的“行走的GDP”。 这种“富可敌国”早已脱离了传统意义上的“钱多钱少”，而是指向一个令人眩晕的事实：一个人的资产估值，可以超越绝大多数人对“真实价值”的想象。传统财富逻辑建立在现金流、利润和实物资产之上，而马斯克的身家主要绑定在特斯拉、SpaceX和xAI的股权上，这些公司的价值并不取决于今天卖了多少辆车、发射了多少枚火箭，而是取决于资本市场对“未来愿景”的定价——从无人驾驶出租车到火星殖民，再到通用人工智能。更令人困惑的是，当他的某家公司遭遇业务亏损时，股价反而可能因为一个“AI叙事”而飙升；当他大量抛售股票套现时，市场却视其为“战略性调仓”。 这种逻辑已经渗透到更广泛的领域：科技股可以不计亏损持续上涨，数字货币可以在没有任何基本面支撑的情况下暴涨暴跌。人们习惯用“劳动创造价值”“供需决定价格”去理解世界，却发现今天驱动财富的引擎是叙事、共识、预期和自我强化的信心。看不懂，是因为我们还在用旧地图寻找新大陆。 这种认知落差，正是理解数字货币——那个把“纯信用”和“共识即价值”推向极致的领域——最好的起点。今天，我们不蹭的SpaceX上市的“热点”，聊一聊那个已经沉寂了一段时间，正处在阶段性谷底的数字货币悬念。下文内容节选自刚刚上架的新书《置身业内：中国金融转型的大文章与新路径》。 网上曾经有一个段子流传甚广： 很多人这样说：“我要是生在改革开放初期，随便摆个地摊都能发财。” 可是1997年股市、2003年楼市、2007年电商、2014年微商、2019年直播，你不也全都完美错过了吗？ 应

信用卡盯上了AI账单。 6月12日，招商银行运通工程师卡上线AI大模型套餐，把MiniMax Token、Agent并发、MaxClaw云端部署这些权益放进新户首刷礼 同一天，Kimi宣布开启"全球首张AI原生信用卡"的预约，与一家大型国有银行及国际卡组织合作，刷卡积分未来可以兑换Kimi算力额度、Agent使用权限和高级功能解锁。 一个在银行App里把Token放进权益池，一个在把信用卡当成新入口。细想一层，银行和AI公司都在抢做同一件事：当Agent开始进入工作流，谁来承接用户长期、持续、可复购的AI支出？ 过去信用卡承接的是消费账单，吃饭、购物、旅行、买手机、订酒店；现在AI工具开始生成另一张账单，模型会员、Token消耗、Agent调用、云端部署、工具订阅。它不一定比一杯咖啡高频，但一旦进入工作流，黏性可能更强。 这张账单现在还不大，但很有想象空间。因为它不是一次性消费，而是一种持续消耗。只要AI持续变成工作工具，用户就会越来越频繁地面对算力、额度和权限问题。 银行需要新场景，AI公司需要新付费入口。刷卡送Token，就是这两个焦虑碰到一起后的结果。 信用卡要找下一张账单 信用卡过去最舒服的时候，是用户愿意让它承接大部分消费账单。 买家电、订机票、住酒店、吃饭、加油、海淘，很多场景都能经过信用卡。只要账单在，银行就有手续费、分期、利息收入，也有继续经营用户的机会。权益的任务也很简单：把用户吸引过来，再让他多刷几次。 所以信用卡行业很长一段时间都在做同一件事：发卡、促活、联名、送权益。航空公司给里程，商超给满减，视频平台给会员，咖啡品牌给折扣。看起来花样很多，底层逻辑其实差不多，都是围绕消费账单做文章。 这套打法有效，但放到现在不行。截至2025年末，全国信用卡和借贷合一卡数量为6.96亿张，较2024年末减少约3100万张，较2022年三季度末的历史峰值减少1.11

一转眼，我写《蚂蚁金服》快十年了。 那本书写完的2017年，移动支付刚刚打赢了钱包，支付宝喊出了要五年推动中国进入无现金社会的口号，路边卖糖葫芦的摊主也已经挂上了二维码。 过去几年，互联网经历了几次大的技术周期更替，蚂蚁也经历了上市暂缓到科技转型的许多新变化。从PC到移动时代，再到席卷全行业的AI浪潮，每家公司都在重新找自己的位置。 蚂蚁也在找。 从过往历史看，这家公司有一条不变的主线：在每一轮技术变化里，总能找到普通人生活中的真实痛点，用技术来创新地解决问题。当新一轮技术革命剧烈袭来，蚂蚁要用AI为普通人解决什么问题？ 6月17日，蚂蚁集团发布《2025年可持续发展报告》，给出了自己的答案。这个答案，也落在最近的业务动作里。 在一条专业门槛高、容错率低、投入周期长的健康赛道，“蚂蚁阿福”扎入深水区，直面结构性痛点：优质健康服务供给不足，但普通人的健康需求却越来越多。 而就在报告发布的前一天，AI版支付宝“阿宝”正式上线，支付宝上的上万种服务，现在都能在一个对话框里一句话办完，用技术缩短生活服务的操作距离，让AI成为普通人的生活帮手。 无论是阿福，还是阿宝，其实都印证了这一点：技术换了三代之后，蚂蚁始终还在做当初那一件事。 医疗AI要解决什么问题？ 过去一年，AI行业最热闹的地方，是大模型、智能体、视频生成和各种生产力工具。但全球最顶级的AI公司，几乎都把医疗健康视为重要方向之一。 DeepMind早期的重要探索之一，就是和英国国家医疗服务体系合作，用AI和软件系统帮助医生更及时地发现病人的急性肾损伤风险。OpenAI也在走向健康场景，把用户的健康数据、健康应用和大模型能力连接起来，帮助用户理解体检结果、准备就医、管理健康。 国际巨头的共同押注，背后是医疗健康领域长期存在一个根本矛盾：随着老龄化，医疗需求不断增长，优质供给始终稀缺。在中国，优质医疗资源高度集中在少数城市和少

6月9日，彭博社报道称，中国正准备在未来五年投入约2950亿美元，折合人民币约2万亿元，用于支持全国性人工智能基础设施建设。 这条消息中有几个叠加信号值得关注： 第一，钱要投向全国数据中心网络，而不是单个园区、单个项目；第二，发改委等部门正在起草互联计算枢纽蓝图，目标是把分散的算力资源连成一张网；第三，中国移动、中国电信等央国企可能承担主要运营；第四，技术上会尽量使用本土供应商，AI芯片等关键环节的本土化比例目标至少达到80%；第五，资金来源以超长期特别国债、国家产业基金为主，银行贷款和私人资本作为补充。 换句话说，如果上述计划落地，这绝非普通意义上的数据中心扩建，而是一次叠加了国家战略意志、关键技术国产替代、长期财政工具支撑的"AI新基建"。 值得追问的是：在这场由国家意志主导的大型工程中，以商业逻辑运行的银行业，究竟坐在什么位置？ 新基建"新"在哪？ 谈及大规模基建，我们自然联想到2008年的"四万亿"或2015年棚改货币化。 这两个周期的共同特征是银行信贷充当绝对主力，地方政府融资平台贷款、房地产开发贷撑起了基建投资的半边天。 然而据彭博社报道，本轮AI基建的资金结构与上述周期存在本质差异：超长期特别国债和国家产业基金被置于核心位置，银行贷款被定位为"补充"。 这一安排释放了一个值得关注的政策信号——决策者似乎有意将主要风险敞口从银行体系转移至财政体系。在地方政府债务高企、房地产风险尚未完全出清的背景下，这种"财政开道、银行配合"的模式，某种程度上也是对银行体系的一种风险隔离。 但"配合"并不意味着边缘化。 据消息人士透露，上述2万亿元资金中，超长期特别国债将是核心组成部分，而这类国债的发行与分销，离不开商业银行承销团的深度参与。从过往经验看，国有大行和主要股份制银行一直是超长债承销的主力军，它们决定了国债的发行节奏、期限结构能否被市场顺利消化，也影响着资金从财政部到

谷歌也开始融资了。 2026年6月初，Alphabet（谷歌母公司）宣布完成一笔总规模达847.5亿美元的股权融资。这件事放在过去，多少有点反常。Alphabet不是缺钱的公司，它手里有搜索广告、YouTube、云业务，还有长期稳定的现金流。 但到了AI时代，连这样的科技巨头，也开始为算力、数据中心和AI基础设施准备更多外部资金。 原因并不复杂：AI太烧钱了。 截至2026年第一季度末，Alphabet持有的现金、现金等价物及可流通证券达到1268亿美元。此前还通过多币种债券融资约320亿美元。2025年，它的资本开支已经达到914亿美元；到2026年，资本开支指引被抬到1800亿至1900亿美元，相当于又翻了一倍。 Alphabet在官方声明中表示：“企业客户和消费者对AI解决方案及服务的需求目前超过了现有供应能力。” 过去二十年，互联网是轻资产生意，靠流量和算法赚钱；AI时代把它重新推回了重资产逻辑——模型越复杂，需要的GPU、机房、电力、液冷就越重。数字世界的token可以迅速增长，物理世界的芯片和数据中心却不行。这个时间差，最后都会变成真金白银的融资需求。 房地产和城投之后，银行下一轮中长期资产机会在哪里？ 答案很可能发生在AI大基建里。 AI竞争从模型竞赛进入资本开支竞赛 Alphabet不是个例，而是个信号。 2025年全年资本支出为914亿美元，而2026年的指引区间1,800亿—1,900亿美元意。其管理层的进一步表态：2027年资本支出将“显著高于”2026年。资本支出的速度正在挤压自由现金流：2025年Alphabet自由现金流为733亿美元，而Pivotal Research预计2026年将骤降至约82亿美元，降幅接近90%。2026年第一季度自由现金流仅为101亿美元，按此节奏全年将难以覆盖资本支出。 这正是Alphabet选择进行股权融资的原因：A

在银行业普遍承压的2025年，中信银行交出了一份韧性十足的答卷：总资产跨过十万亿门槛，净利润增长3%领跑同业，净息差1.63%显著高于行业均值，不良贷款率实现连续7年下降至1.15%，分红比例提升至31.75%，创历史新高。紧接着的2026年一季度，中信银行延续了这种发展势能，净利润保持3%的增幅，净息差保持同业领先优势，不良率与年初持平。 这份逆势增长的答卷引发市场关注，而这份成绩单背后，是中信银行六年磨一剑的战略定力——从“342强核行动”“五个领先银行”到“三三战略”的阶梯式演进，该行通过构建独特的体系和能力，形成了一套别具一格的可持续增长范式。 此外，正如中信银行管理层在业绩发布会上所述，中信银行近年来坚持稳定、连续的分红政策，积极践行上市公司的责任和担当，与广大股东共享发展成果。2025年全年现金分红212.01亿元，分红比例31.75%，分红金额连续七年提升，分红比例从2019年的25.05%提升至30%以上，五年累计分红近890亿元。 从市场反应情况来看，资本市场对于中信银行的价值提升也给予了认可和正向反馈。2021年-2025年间，中信银行A股、H股分别上涨102.79%、225.62%，在股份行中位居首位，H股区间最大涨幅同居同业首位，其中A股先后被纳入富时中国A50指数、上证180指数、MSCI中国指数。 这份认可的背后，是市场对中信银行近年来构建的穿越周期的能力的看好，也是对中信银行日渐向好的发展态势的信心，更是对中信银行不断提升的分红水平的充分肯定。 利润增长之势 在“稳收入”和“降成本”间打开增长空间 先看银行经营的核心指标净息差。 面对息差收窄的大环境，部分银行被迫选择“以量补价”，多放贷款、多占规模，用体量对冲价格下滑，随之而来的则是资本利用效率降低，资本被过快消耗，资本充足率承压。 而中信银行则选择走向了另一条“精打细算”的量价平衡之路。根据

AI正在从“会聊天”，走向“能干活”。 这个变化已经在国外金融机构中发生了。安联保险在澳大利亚推出的Project Nemo是一个典型案例。它用agentic AI处理自然灾害后的食品腐败类小额理赔：对500澳元以下的理赔，过去通常需要几天处理，现在被压缩到一天，甚至几个小时；七个专门智能体协同完成覆盖检查、天气核验、欺诈筛查、赔付测算和审计总结，最后由人工做赔付决策。 这件事的意义，不只是“理赔变快了”。它说明，AI不再只是回答问题、生成内容，而是开始理解任务、读取材料、调用工具、串联流程，并在关键节点与人协同。这正是智能体时代和过去大模型时代最大的不同。 对中国金融行业来说，类似案例极具启发。 今天，中国金融行业正在经历增长方式转换和经营效率重估。银行、券商、基金、保险都在寻找降本增效和新的服务场景。 但金融行业不是一个可以让AI随意试错的行业。AI能不能进入业务流程？出了问题能不能追溯？关键操作能不能管控？数据来源是否可信？它能不能在安全、合规、可审计的前提下稳定干活？ 这正是阿里云在此次金融创新峰会上发布全新点金的背景。 新点金可以理解为阿里云打造的“金融级”通用智能体平台。它把金融行业需要的可信数据、行业Skill、智能体运行环境、沙箱隔离、权限管控、审计追溯和人机协同能力集成起来，让金融机构能够在一个统一平台上建设、调用和管理自己的“数字员工”。这些数字员工可以服务投研、投顾、信贷、风控、理赔、营销、客户服务等场景，也可以通过API接入金融机构原有系统，进入真实业务流程。 简言之，点金要解决的核心问题是：金融机构如何放心地让智能体真正干活。 金融AI正在从“回答问题” 走向“完成任务” 过去几年，金融机构对AI的探索，大多从低风险场景开始。但是AI如果只停留在知识问答、材料总结、客服辅助、办公提效这些外围场景，价值是不够的；真正有价值的AI，必须进入投研、投顾

中国银行科技金融：一场静默的“资产负债表革命” 4.82万亿元。 这是中国银行2025年末的科技贷款余额。不是什么总规模，不是累计投放，是余额——一个实实在在趴在资产负债表上的数字。 真正惊人的数字，藏在结构里：中行的科技贷款占对公贷款比重超过三分之一，同业第一。这意味着在中国银行的对公资产负债表上，每放出三块钱，就有一块流向了科技企业。 这还不是全部，综合化服务累计供给超8900亿元，战略新兴产业贷款余额3.23万亿元、增长30.59%——数字背后，是一家国有大行的战略决心。要知道，2025年全年中行境内人民币贷款新增1.81万亿元，增幅9.90%，科技贷款的增速仍快近一倍。资源正在以肉眼可见的速度向科技领域倾斜。 这不是普通的业务增长，这是一场定向的战略冲锋。 图：四大行科技贷款余额及增速对比 故事的起点，要追溯到2023年10月。 中央金融工作会议召开，科技金融被明确列为“五篇大文章”之首。“之首”二字，分量极重。在此之前，普惠金融、绿色金融早已风生水起，科技金融虽然重要，却从未被置于如此核心的位置。 政策信号一经释放，各家银行迅速跟进。但跟进和跟进不一样——有人把科技金融当作一项新增任务，有人把它当作改写自身命运的战略机遇。2025年，被业界称为科技金融的“爆发元年”。政策红利、市场需求、技术成熟度在时间上交汇，一个历史性的窗口期就此打开。 但问题也随之而来。 科技金融并不好做。科技企业轻资产、高风险、缺抵押，传统银行的风控逻辑在这里常常失灵。贷小了不划算，贷大了怕坏账，这是困扰银行业多年的难题。 那么，中国银行为什么能？ 四大行里，中行的对公基础并非最雄厚，网点点数并非最多，为什么偏偏是它在科技金融的资产负债表上“压”得最重？其科技金融模式有何独特之处？是产品创新、风控变革，还是组织架构的深度调整？ 接下来，我们将层层拆解这家百年大行在科技金融领域的战略密码。 战

如果把银行的科技投入和股价走势这两个变量放在一起来看，会发生什么样的化学反应？ 看懂经济把15家A股上市银行近十年的科技投入、A股股价走势拉到一起，做了一次梳理分析。看看这些年持续投向科技的钱，最后有没有变成资本市场愿意定价的长期能力？ 从数据看，2019年至2025年，样本银行科技投入总额从约1030亿元增长至约1887亿元，七年累计增幅约83%。 更有意思的是，如果用Pearson相关系数做量化测算，国有大行科技投入与股价收益率呈中度正相关，Pearson相关系数为+0.461；股份制银行几乎没有相关性，相关系数为-0.014。 (简单说，就是把各家银行一定周期内的科技投入作为一组变量，把对应年度的股价收益率作为另一组变量，观察两者是否同向变化、同向程度有多强。相关系数越接近1，说明正相关越强；越接近-1，说明负相关越强；越接近0，则说明线性关系越弱。) 需要强调的是，相关性不等于因果关系。这个结果不能直接说明“科技投入导致股价上涨”，只能说明在样本区间内，国有大行的科技投入和股价收益率之间呈现出一定同步性，而股份制银行没有表现出类似的线性关系。 图：各银行科技投入与股价收益率相关性对比 ps：研究选取的样本，包括6家国有大行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行；以及9家股份制银行：招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行、民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行、浙商银行。 七年科技投入 大行持续加码，股份行开始收缩 2019年央行发布《金融科技发展规划》，银行业科技投入从此进入"显性化"时代。此前多数银行把IT支出藏在管理费用里，外界很难看清它们究竟为数字化花了多少钱。 2019年至2025年，样本银行科技投入总额从约1030亿元增长至约1887亿元，累计增幅约83%。那几年，移动金融普及、线上服务需求快速上升，AI、大数据、云计算、信创改造等技

当算力从技术变量走向生产要素，银行业不再只是资金的中介，更正在成为数字时代资源配置的枢纽。 从雄安的一场大会说起。 2026年5月9日，在雄安新区举行的“2026普惠算力赋能中小企业发展大会”上，中国信息通信研究院与中国银行正式签署合作协议，双方将围绕中国算力平台“算力银行”创新业务，在数字人民币支付结算、科技金融信贷供给和产业生态协同等方面展开合作。与此同时，中国算力平台算力超市·中小企业专区正式上线。 放在平时，这或许只是一条普通的银企合作新闻。但时间往前推一个月，2026年4月2日，工业和信息化部印发《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，首次在国家层面提出探索"算力银行"、"算力超市"等创新业务。一个月后，中国银行成为首家参与中国算力平台生态建设的金融机构。 政策刚落地推出，就有银行实质性入场，这个速度本身说明了一些事情。 中小企业用算 卡住的不只是钱 要讲清楚银行为什么要做"算力银行"，得先看看中小企业用算力的真实处境。 做工业设计的小公司，想用AI大模型做产品渲染；制造业企业，想用算法做质检和工艺优化；跨境电商企业，想通过AI客服提高运营效率。它们未必没有需求，也未必看不到AI的价值，真正的问题往往是：算力从哪里来，成本怎么承担，使用门槛怎么降下来。 自建服务器，投入太重。高性能GPU设备价格不低，还要配套机房、运维、能耗和技术人员。对很多中小企业来说，这些都是巨额投入。去租云算力，也并不总是适配。传统云服务不少是长期合约、大额预付，而中小企业的用算需求往往是“小批量、碎片化、临时性”的。今天需要跑一个模型，明天可能就闲置了，长期绑定的模式并不适配。 更大的问题，是算力资源存在结构性错配。国家数据局的数据显示，截至2025年底，我国智能算力规模已经超过1590 EFLOPS，预计2026年将突破2000 EFLOPS。总量不小，资源在空间上错配，东部

银行分红，看起来是利润分配，背后其实是一家银行在经营压力、资本补充和股东回报之间做出的选择。 最近两个区域银行的案例，放在一起看，很有对照意义。 前不久，甘肃银行2025年分红方案引发关注：全年归母净利润不足6亿元，却拟派发现金股息约17.78亿元，分红金额约为当年归母净利润的3倍多。 另一边，郑州银行给出了完全不同的答案。 根据郑州银行2025年年报，该行不进行现金分红，不送红股，不进行资本公积转增股份。这也意味着，在2024年恢复一笔象征性分红之后，郑州银行的现金分红再次停摆。 图：郑州银行2025年报 两家银行的案例放在一起看，很有意思。 甘肃银行和郑州银行都不是处在高增长、高盈利的舒适区。它们面对的共同背景，是息差下行、盈利承压、区域银行经营分化。但在分红这件事上，一个选择把历史留存收益拿出来回报股东，一个选择把当年利润尽可能留在体内补资本。 这就提出了一个更值得讨论的问题：当一家区域银行走到下行阶段，究竟应该优先回报股东，还是优先保住资本安全垫？ 郑州银行选择把利润留在体内 郑州银行2025年并非没有盈利。 年报显示，2025年郑州银行实现营业收入129.21亿元，同比增长0.34%；归母净利润18.95亿元，同比增长1.03%。从结果看，收入和利润都维持了小幅正增长。 与此同时，郑州银行资产总额达到7436.74亿元，较上年末增长9.95%；贷款总额4102.64亿元，较上年末增长5.82%；存款总额4630.75亿元，较上年末增长14.47%。 图：郑州银行营收与净利润（2018-2025年） 也就是说，郑州银行2025年的经营并不是收缩状态，而是在规模继续扩张的同时，盈利保持低速增长。 但在利润分配上，郑州银行没有选择现金分红。根据素材梳理，郑州银行自A股上市以来，分红节奏一直不算稳定。2018年、2019年曾正常分红，2020年至2023年连续多年未实施现