注：美国的医疗保健行业在故事下行周期为投资者提供了防御性。但同时，由于医疗保健行业也在不断发展，这也为长期投资者提供了更多的机会。文中讨论了医疗保健行业进入黄金发展时期的四个驱动因素。（1）现在正处于药物发现的黄金时代；（2）基因医学以及数字技术的应用带来更快的突破；（3）新的管理式医疗服务模式改善了治疗结果并降低了成本；（4）重组的资本为企业未来的发展和创新，以及行业中的并购带来了足够的机遇。 正文： 在2022年上半年的市场动荡中，医疗保健是为投资者提供庇护的少数行业之一。 无论市场波动或经济周期如何，医疗保健行业的服务需求往往会保持不变。事实上，该行业在过去八个市场下跌15%或以上的时间周期里，股票表现都超过了市场平均水平。 另外，医疗行业部分公司的前景似乎正在好转，其中一些公司有可能在未来几年保持引人注目的投资机会。 自疫情爆发以来，医疗保健一直是一个很好的投资市场。首先，生物制药公司开发新冠疫苗和治疗方法。现在，你有其他医药公司将受益于在市场不确定性时期的防御性。 医疗保健是在市场低迷时表现良好的行业之一 但这不是全部。在药物开发、基因测序、数据收集和医疗服务提供方面的创新正在加速。这推动了一些小型公司的成长，并为长期投资者创造了机会。” 这引出了一个问题：21世纪20年代是否会是全球医疗保健在市场中占据主导地位的十年？ 新的市场领导地位往往在熊市结束时出现。我们不确定医疗保健行业是否会引领下一轮牛市。但确定的是，许多市场头部的医疗保健公司支付了相对较高的股息，并具有加速创新的增长潜力，同时也具有令人信服的估值。我相信，这些公司中管理最好的公司可能会成为新的市场领导者。” 以下是我们可能进入医疗保健黄金时代的四个原因以及对投资者的潜在影响。 1.我们正处于药物发现的黄金时代 我们正处于生物技术和药物发现领域第三次重大创新浪潮的初期。在第一波浪潮中，老牌化学公

欢迎关注公众号：他山之石观投资 我们在之前的交流活动中提到过，最近两年，Baillie Gifford不断减持自己在中国的头寸。其旗舰基金Scottish Mortgage的中国头寸从2021年高峰时期的23%降到现在的12%左右。 但是，Baillie Gifford真的会放弃投资中国吗？这个问题跟最近各种盛传的外资离开中国本质上是一个问题。这个问题的答案，我们可以从Baillie Gifford最近在中国的走访感受中可以看到。 最近，Scottish Mortgage基金经理Lawrence Burns带队访问了中国，是疫情后的首次出行。 显然，在Baillie Gifford的眼中，中国市场以及中国的企业具备独特的优势。从配置的角度，中国市场与国际市场的低相关度，在配置者眼里，可以带来多元化收益。更重要的是，中国具备两个优势： 富有创新精神的土壤 长期的产业支持政策 富有创新精神的土壤 曾几何时，经常可以一些媒体对于我们创新能力的评价是：抄袭、盗版、缺乏创新。事实上，自古以来中国就有大量富有创新精神的人。四大发明，钟表、丝绸等伟大发明，一致沿用至今。进入本世纪，虽然依然被批评，但是中国的创新一直在默默发育。到2016年，中国已经成为世界头号专利申请国。根据澳大利亚战略政策研究所2023年的一份报告，在未来44项重要技术中，中国目前在37项领先。这些领域包括能源技术、材料技术、电池技术、通信技术等。中国几乎垄断了纳米材料、氢/氨发电、5G/6G通信等8个领域（相比之下，美国在疫苗、量子计算机、航天发射系统等7个领域领先）。中国在这些领域的领先地位意味着中国不仅在现有技术上表现出色，而且在未来技术方面也表现出色。 图片 数据来源：澳大利亚战略政策研究所 很多人低估了中国产生原创想法的能力。创新因素来源于多方面： 大量的研发投入 具有广阔而竞争激烈的国内市场 大量

彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？ $英伟达(NVDA)$ 英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，上涨超过250倍。 图片 （注：D代表有分红） 在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得-奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到860美元，市值2.1万亿美元。O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。 历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。 但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。 难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。 也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。 下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程

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欢迎关注公众号：他山之石观投资 全球资产配置者在关注什么？ 这是个很有意思的话题。近期，欧洲资产管理巨头施罗德开展了一项年度的机构投资者调研，统计了全球770个机构投资人对投资前景、可持续性和非公开市场资产的投资观点。这些人包括了全球最主要的资本市场的机构金主，包括企业和公共养老金计划、险资、捐赠基金和慈善基金会等，总计的管理资产约34.7万亿美元。这些机构投资人是全球最主要的资产配置者，他们的关注方向也会在很大程度上影响市场的配置方向。 通过这个调研，我们可以对投资者对于未来最关注问题有一个大致的判断。总体而言，可持续性、能源转型、非公开市场资产成为这些全球投资者人的关注重点。其中非常有意思的一点是，在我们国家近两年相对比较萎靡的非公开市场资产（如股权私募、私募债、房地产等资产类别），反而是全球投资者增加配置的方向。 我们可以在以下的总结中看到这次调研的情况。 影响未来业绩表现的主要因素 调研显示，对于全球投资者而言。尽管在一年前人们对通胀和地缘政治不确定的担忧有所消退，但地缘政治、通胀以及货币政策依然仍然是投资者认为影响业绩最重要的因素。有超过一半的投资者预计地缘政治不确定性和通胀上升将对投资组合表现产生的影响最大。 其中，欧洲投资者由于靠近俄乌战争，又饱受通胀的困扰，对这些因素的关注度占比是最高的。对于北美投资者，通胀上升似乎对他们的投资组合影响较小（50%，比较而言，亚太地区投资者为55%，欧洲投资者为53%）。北美投资者对滞胀的担心也较小（34%，亚太地区投资者为47%，欧洲投资者为46%）。 接下来一年中对投资组合影响最大的因素是什么？ 添加图片注释，不超过 140 字（可选） 从长期来看，未来的发展趋势中，脱碳、人口结构变化和去全球化这些重要因素都有可能导致通胀高企。地缘政治的不确定性使长达40年的全球化面临考验，尤其是有迹象表明，世界正朝着更加“保护主义”

兵马未动，粮草先行 对新能源领域，作为生产核心零部件的原材料，尤其是一些关键原材料，无疑是最重要的粮草。在新能源的世界里，这些原材料因为独特的特性和在众多清洁能源技术中的重要性，在当前的能源转型中发挥着关键作用。 与之前发展钢铁行业时把原材料命脉交给澳洲和南美不同，中国早早就在新能源领域的原材料领域做好储备（或者以合作的形式）。相反，这次的新能源转型路上，欧盟则遇到更大的挑战。 关键原材料帮助走向低碳社会 很多关键原材料由于独特的特性和在众多清洁能源技术中的重要性，在能源转型中发挥着关键作用。 锂、镍和钴等原材料是锂离子电池的重要组成部分，广泛应用于电动汽车（EV）和储能系统。 钕、镝等稀土元素是风力涡轮机和电动汽车的关键组成部分。 铜具有极佳的导电性，其在电动汽车、风力涡轮机和太阳能光伏发电中的关键作用。 银和铂族金属（PGMs）分别是光伏太阳能电池和燃料电池的关键材料。 图片 能源转型期间，新能源以及储能的发展必然对原材料的需求急速增加。 根据国际能源机构（IEA）的最新估计，关键矿产市场规模在过去五年里翻了一番，到 2022 年将达到 3,200 亿美元。2022 年矿产领域的投资又猛增 30%。 在《巴黎协定》中的2050碳中和情景，清洁能源技术的需求份额在未来十年大幅上升。铜和稀土元素的需求份额将达到 50%，镍和钴的需求份额将达到约 60%，锂的需求份额将达到约 90%。到 2040 年，原材料的全球总使用量，包括与清洁技术相关的使用量，预计铜将增加 +60%，钕、镍和钴将增加 100-200%，锂将增加 +900%。 欧盟并非唯一认识到关键原材料战略价值的国家。加拿大、美国和英国也分别于 2021年和 2022 年制定了各自的关键原材料清单。这也在未来增加了大型发达经济体之间可能出现紧张关系的风险。 关键材料集中在少数国家手中 由于地理分布、经济

权益投资者通常是乐观主义者。 当然有时候，我们会纠缠于某一种风险、某个细节，或者短期的变化，从而忽略了长期变革带来的投资机会。 有一种投资方法，是追求未来长期的变化趋势。在不断变革的世界中，看清未来的趋势，提前布局，所带来的回报将远远超过利用几个百分点的财务数据。就像去年初，有投资者成功把握生成式人工智能的变革，把握住波澜壮阔的人工智能的上涨，获得了巨大的回报。这种变革，需要让投资者睁开眼睛，目光长于的看待世界的变化发展趋势。 从投资者的角度，未来有哪些新的变革、新的趋势值得关注和投资，他山之石总结了9个投资者重点关注的变化趋势。这些趋势可以帮助我们更好的理解未来的发展变化，有机会在长期带来超额的回报。 生成式人工智能向专业领域迈进 生成式人工智能在2023年成为科技界的最大突破，并推动了科技股的强劲上涨。现在，新技术的炒作已经消退，开发者面临的下一个挑战是如何将其商业化。公司越来越希望接受技术来提高效率和成本效益，这对生成人工智能的专业应用产生了强烈的需求。 图片 生成式人工智能可能不会抢走工人的工作。毕竟，它需要人工输入来启动、改进和核查，但它可以让你更有效率。微软的GitHub Copilot是当今软件中生成人工智能规模最大的例子。在微软发布的一项研究中，使用它进行编码的开发人员效率更高，在55%的时间内提高了产出，每年的“Copilot ”功能的订阅费约为每月20美元。与此同时，Salesforce最近推出了爱因斯坦Copilot，其功能包括生成营销电子邮件、为客户问题提供个性化答案和总结电话。这仅仅是一个开始。有一个预测，到2027年在所有行业中，四分之三的公司预计将多多少少开始使用人工智能。 AI造假带来的网络安全挑战 前两天由AI生成的泰勒·斯威夫特不雅照在社交媒体上疯狂传播，不仅侵害了当事者的权利，甚至引起了白宫的担忧。这让我们看到了，虽然生成式人工智能可能

这两天集中看了一些海外投资人对美联储加息的点评。总体而言，本次25个基点加息都符合投资者的预期。市场定价表明，这可能是本周期的最后一次加息。 对此，投资人的观点总结如下： （1）大多数投资人认为紧缩周期已经进入最后一局，甚至市场已经开始给最早从今年第三季度开始的降息定价。但是机构投资人普遍认为，未来美联储很可能会“暂停”。 （2）所有投资人都认为，未来美联储的动作非常依赖于数据的跟踪。因为现在美国经济的前景非常不确定：（a）一方面，制造业疲软、地区银行动荡和企业盈利能力下降；（b）另一方面，劳动力市场和消费者支出的都展现出了韧性；（3）通胀正在下降，但仍处在高位。这些相互矛盾的要素，按照鲍威尔的话说，与之前的许多时期不同。不过投资人普遍认为，美国的经济衰退不可避免。 （3）投资者想法不同的是，有些投资者认为经济衰退不可避免；也有投资者认为美联储会评估货币政策，可以在不使美国经济陷入衰退的情况下保持通胀降温；但也有认为应当看到经济更剧烈的放缓，使通胀恢复到目标水平。 （4）另外，有投资人认为，美联储这次的额外加息犯了一个错误。因为由于近期的银行业危机，银行贷款标准大幅收紧，并且预计这一趋势将持续下去。而美联储在过去一年多加息的滞后效应正在影响经济。尽管美联储和美国银行业监管机构迄今采取的措施在很大程度上帮助恢复了市场信心，但银行存款进一步外流的风险仍然很大。 （5）现在对投资的思路，分成了两派：（a）美国经济增长很有可能在今年晚些时候继续疲软并进入衰退。如果“美联储峰值”到位，应当思考风险资产应该反弹。（b）但是对于大部分投资人来说，经济进入衰退，疲软的增长可能会压倒任何政策宽松，因此投资组合中处于防御形式，应该增配国债和现金等资产，而非股票。 欢迎关注公众号：他山之石观投资

注：上周美联储主席Powell在Jackson Hole的鹰派发言引发了市场的快速下跌。对于美联储本身，其需要在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。为了更好的理解美联储的操作，Vanguard将美联储在三种经济环境下的应对可能进行了分析：硬着陆、滞胀和软着陆。而能否成功实现目标，则取决于三个关键驱动要素：通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。在经济硬着陆环境下，美联储最终会将其政策路径调整得更低，经济衰退也更加温和。在滞涨环境下，美联储将不得不更积极地加息，但会带来经济的更加严重的衰退。如果软着陆，那么说明三个驱动要素都可以起作用，油价下跌、通胀预期的重新锚定以及经济中有更多的产能；在这种环境下，衰退可以避免。 正文： 美联储目前面临的任务是艰巨的：在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。 它是否成功可能取决于三个关键政策驱动因素的演变以及美联储对它们的反应：通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。 我们的模型将在即将出版文章中详细描述，它有助于我们理解美联储如何应对这三个关键驱动因素的演变，以及这对经济和政策利率可能意味着什么。本文是一篇概要。 该模型以美联储2022年6月的经济预测为起点，重点关注美联储在未来几个月可能面临的三种情况——硬着陆、滞胀和软着陆。 情景1：经济硬着陆 我们相信，美联储计划在明年达到至少4%的最终利率（在紧缩周期中美联储基准利率达到的峰值水平）。这一相对强硬的立场源于人们的担忧，即高通胀可能通过工资-价格螺旋式上升而导致通胀问题在经济中根深蒂固，而工资-价格的螺旋式上升主要是由能源供应的不确定性和紧缩周期中相关的价格冲击所驱动的。 但如果这些对政策驱动因素的担忧被证明是错误的呢？通胀预期可能会比预期更稳定或“锚定”。这将阻止工资-价格螺旋上升，通货膨胀最终可能会以比预期更快的速度下降。 在这种情况下，根据我们的模型，美联储6月份的立场有

巴菲特重仓日本以及日本市场屡创新高，全球投资人的目光回到这个全球流动性第二大的股市。 市场参与者对日本市场为什么如此吸引人的注意，都做了自己的解读。投资者们的关注点除了日本拥有优秀的企业外，有两个共同点：（1）日本证券市场的改革；（2）与其他发达市场实施紧缩政策不同，日本央行持续维持宽松政策。 其中，宽松政策会在短期内带来市场的热点，但维持宽松政策可能不会长久，正如日本现在正在考虑的。从长期来看，资本市场的结构性改革，提高公司董事会的质量，帮助公司可持续成长，关注市场透明度，资本配置效率，会带来企业和资本市场的双重发展，以及更长久的投资机会。这可能也会对A股有一定的提示，“特估”可以有很多事情可以做，而不仅仅是一个炒作概念。 日本证券市场改革 说到日本证券市场的改革，就要再往前继续追溯更早的时间。很多投资人对于日本市场的印象，可能仍旧是在20世纪90年代到21世纪初，日本经历的增长停滞，通货紧缩，人口萎缩，以及随之而来被视为经典案例的“资产负债表衰退”。 到了2010年代的安倍首相时代，为了刺激经济，他推出了著名的“安倍经济学”增长战略，包括财政刺激、宽松货币政策和结构性改革这三个政策。前两者我们已经耳熟能详，但是第三个结构性改革中，改革的重点聚焦公司治理改革，提高公司董事会的质量，使公司更强大，并专注于公司价值的可持续增长。 安倍时代对公司质量的关注，也带来了日本证券行业的改革。与世界其他地区不同，日本的改革是由政府和监管机构主导的。而世界其他地区可能采取了更为混合的方式，或者由私营企业主导。现在，日本在公司治理方面的改革之所以是由政府主导的，真正的原因是安倍经济学及安倍之后的总理在公司投资者的管理方面推出了公司治理的双重准则。 东京证券交易所于2022年4月进行了架构重组，将市场部门重组为三个市场：主板市场、标准市场和成长市场。改革的目的在于使得每个市场的功能划分更为

注：Fidelity最近集中讨论了中国成为近年的投资主题的话题。在美国欧洲仍然受困于银行、通胀及经济硬着陆问题。另外，中国由于相对稳定的政府环境，通货膨胀相对较低，高的家庭储蓄率，开放后的消费者信心回升，处于更为乐观、有利于增长的环境。现在中国重新开放后的反弹已经结束，现在的重点需要放在选股上。其中，重点关注的领域包括直接的消费者活动、重新开业业务、以及消费服务增长。   正文   两个国家的故事 美国和中国显然是全球经济的最大驱动力，未来的一年看起来各不相同。   SVB的倒闭是全球金融危机以来美国最严重的银行业倒闭，再加上对美国同行第一共和国银行健康状况的担忧，敲响了警钟。作为回应，美国联邦储备委员会（Fed）迅速采取行动，推出了一项名为银行定期融资计划（BTFP）的新机制，可以为陷入困境的存托机构提供紧急支持。我们还看到11家美国主要银行联合宣布为第一共和国提供300亿美元的救助计划。与此同时，瑞士当局试图通过监督陷入困境的银行业巨头瑞士信贷与瑞银的合并来巩固欧洲的市场稳定。   但是，在当今的银行体系中，系统性风险基本上是不存在的。当前的问题是公司特定问题，例如SVB的资产负债管理与其更广泛的业务运营之间的不匹配。令人担忧的头条新闻掩盖了全球企业普遍乐观的事实。 2023年正在为管理层情绪带来显著改善，总的来说，这将使其进入积极的领域。但是，美国的公司管理团队变得不那么乐观。因此，在美国的领先指标仍然是负面的。悲观的基调可能受到最近对银行业的担忧的影响，但也受到通货膨胀如何影响利润率的担忧——尤其是在劳动力成本上升的情况下。   美国硬着陆的主要指标很高。我们认为硬着陆的可能性为50%，美国可能已经陷入周期性衰退。   跟踪美国的衰退概率（提前两个季度） ​Source: Fidelity Internat

美国中部时间5月6日上午9点15分（北京时间晚10点15分）开始的2023年伯克希尔哈撒韦年度股东大会，吸引了所有人的目光。无论是晚上还是在奥马哈本地，都成了投资者的一次盛宴。图片除了正常的业绩以及业务说明外，巴菲特合芒格照例讨论了很多关于投资理念的想法，也在问答环节探讨了最近的很多热点，如人工智能、银行业危机、马斯克、中国问题、对日本的投资等等。正如人生重要的不是说了什么,而是做了什么。这篇文章的关注点也略有不同。我们放在伯克希尔年会前发布的伯克希尔一季度报告。让我们看看伯克希尔到底做了什么，最新的持仓有什么特点，发生了什么变化。总体业绩伯克希尔哈撒韦第一季度营收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元， 同比增长21%；净利润355亿美元，去年同期为54.6亿美元，大增550%。伯克希尔哈撒韦净利润大幅攀升的一个重要原因在于，投资收益的大幅增加。投资和衍生品收益为347.8亿美元，去年同期为亏损19.8亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）控股业务公司铁路业务利润达12.47亿美元，去年同期为13.71亿美元；能源业务利润4.16亿美元，去年同期为7.75亿美元；制造、服务和零售业务利润达30.65亿美元，去年同期为30.25亿美元；保险投资业务收益19.69亿美元，去年同期收益为11.7亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）权益持仓（非合并报表）一季度，公司的持仓集中度依然保持在高位，前五大持仓股（苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、雪佛龙）约占伯克希尔公允价值总额的约77%。五只股票期末市值分别为1510亿美元、295亿美元、250亿美元、248亿美元和216亿美元。图片（数据来源：伯克希尔2023年一季报）持仓变化根据一季度数据，公司卖出了133亿美元权益（相比而言，2022年时97亿美元）。分行业看，伯克希尔对金融行业和消费企业的持

Baillie Gifford的中国股票策略基金经理在近期的一个视频中探讨了海外关注的中国A股市场的核心问题，尤其探讨了海外投资人最大的担心：投资形势、投资原则、以及全球投资人最关心的国内监管及地缘政治问题。其中的核心讨论观点总结如下。 投资形势 中国股市的投资者经历了一段非常动荡的时期，但可能也低估了这个市场的连续性。中国的市场机会保持了显著的一致性，包括持续的快速增长（相对于西方），以及以及是全球第二大资本市场。中国拥有许多全球型成长型企业。 根据Baillie Gifford的统计，全球市值超过20亿的公司，十分之一的中国公司在过去五年中利润增长了五倍以上。在全球范围内，这一比例仅为6%，美国公司这个比例也仅为6%。因此，中国仍然是一个非常适合寻找高增长公司的地方。对于像Baillie Gifford这样专注于成长和长期的投资者来说，这是理想的狩猎场。 但同时，中国市场也有一些变化。在中国投资的复杂性来自地缘政治背景以及国内监管和治理环境。去年市场持非常悲观的态度，但是Baillie Gifford认为这种悲观情绪也低估了一些显著的积极因素。 最重要的积极因素是政府做出改变的能力，能够真正直接、迅速地应对中国的经济疲软。过去几个月，政府实施了一项有利于增长的议程，并去除了两个最大的增长制约因素，即动态清零政策和地产的三条红线。政府也重申了对私营企业的大量支持。 4个基本原则 BG经历了在中国40年的投资，总结出一套自己的投资原则，总结下来可以归为以下4点： 1. 中国致力于长期的发展和财富创造，到现在依然适用。 2. 中国的发展或财富创造将以一种独特的中国方式实现。这包括利用自由市场资本主义的一些好处，同时会减轻一些自由市场的过度行为。 3. 国家和私营部门，或者国家和市场，对于实现或推动中国的长期发展都是至关重要的。但由于中国独特的政治制度，国家和市场这

在查理.芒格90岁的生日聚会上，巴菲特拿出了一封泛黄的旧信。那是在年轻时芒格写给巴菲特的一封信。芒格在信中明确告诉巴菲特： 他必须改变。捡烟蒂的投资方法没办法规模化。最好的投资方式是买好的生意，即使价格不便宜。 图片 查理芒格一生有过很多成功的投资，苹果、比亚迪、可口可乐等等。而他最成功的投资，可能是成功的帮助巴菲特从“捡烟蒂”投资理论转变为买入“好生意”的理念，并应用于伯克希尔哈撒韦的投资上。 巴菲特1949年在本杰明·格雷厄姆的指导下学习了价值投资，完成经济学硕士学位。之后，一直在格雷厄姆的投资基金Graham Newman Corporation工作，直到格雷厄姆退休。在巴菲特早期投资生涯中，作为价值投资之父本杰明格雷厄姆的学生，遵从了传统价值投资的理念“。这种投资方法是”深度价值“，也可以称之为“捡烟蒂”投资。用沃伦·巴菲特的话来说，“捡烟蒂的投资方法是，你找到一家糟糕的公司，但它的售价太低了，你认为它只剩下一股好烟”尽管烟蒂可能又丑又湿”，但便宜的价格买入将使“烟蒂“完全免费”。 巴菲特建立了自己的有限合伙企业以来，他就一直在用这种方法展开投资。而使用”捡烟蒂“投资方法，做的最重要的一笔投资，就是1965年买入伯克希尔哈撒韦公司。 图片 “捡烟蒂“的教训 就投资的公司本身而言，伯克希尔是一家失败的纺织公司。由于国外廉价劳动力的低成本竞争，公司的运营日益困难。截止到1962年，公司已经连续9年亏损，其净资产约为每股19美元。 在1962年年底，巴菲特开始买入第一笔伯克希尔的股票，价格为7.6美元。公司的总裁西伯里为了确保控制权，时常要进行要约收购自己公司的股票。开始时，巴菲特买入的原因是他能够以安全边际非常高的低价格买入，再把这些股票卖回给公司总裁西伯里。这是典型的“捡烟蒂“投资方法， 抽两口免费的烟蒂就走。 巴菲特去和西伯里会面，双方同意的西伯里回购价格是每股11

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