他山之石
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如何应对未来几个月的市场动荡

注:由于俄乌冲突、疫情封锁等原因,长期低通胀的时代结束了。未来,全球也将处于高通胀环境,而高通胀则预示着经济周期将会带来衰退(通过挤压家庭收入,以及导致央行货币政策收紧)。对于股票市场,由于熊市走完3/4,尽管已经对高利率下的未来现金流折现定价,但是尚未对高通胀下的企业利润减少定价。对于信用市场,由于其已经提前对高通胀环境进行定价,现在则处于相对更好的机会。对于未来的展望,股票市场,未来能源安全、食品、网络等满足需求安全性的主题会依然存在。对于资产配置,我们已经完成了市场重组的第一个“宏观”阶段,将进入第二阶段更“微观”的阶段。我们应当配置确定能够实现盈利并避免违约的公司,也为进入大宗商品市场提供了好的的切入时点。 正文: 对于大多数资产类别的投资者来说,2022年是艰难的一年。我们的专家解释了当前的动荡,以及他们在未来几个月看到的机遇。 为什么最近金融市场非常动荡? 我们今年看到的是一个长期低通胀时代的结束。许多因素导致了最近的通胀飙升。俄乌冲突和中国的新冠疫情封锁尤其是关键要素。英国最近对通胀有很多关注,但这不仅仅是英国的问题。 重要的一点是,高通胀是一个很好的指标,预示着经济衰退即将到来。它会挤压家庭收入,通常还会导致央行收紧货币政策。这意味着借贷成本更高,因此会对经济增长产生降温效应。 我们在历史上还没有看到通货膨胀从当前水平上下降,而GDP却没有下降2%至3%的发生。 有迹象表明,某些地区的通胀正在放缓。例如,能源和食品价格已经从高位回落,而中国港口的拥堵正在缓解,这应该会减少物流瓶颈。 但服务业通胀仍在上升,劳动力市场仍然非常强劲,尤其是在美国和英国。部分原因是:与新冠疫情爆发前相比;劳动力参与度较低;工作年龄段的人提前退休;长期患病人数较高等。 我们认为,在劳动力市场出现放缓迹象之前,美联储(Fed)不太可能暂停加息周期。而劳动力市场出现放缓可能很快就会发生;我们预测,美国利率将在年底达到4.25%,然后会暂停加息,并观察影响。 好消息是,市场确实预计美联储会成功控制通胀。长期通胀预期稳定在3%以下。这应该意味着工资需求开始缓和,因为人们预计不会出现长期的高通胀。 与此同时,在英国,特拉斯的9月23日迷你预算案之后,我们经历了特别动荡的几周。到2026/27年,宣布的财政措施将占英国GDP的12%左右。这是一个巨大的数字,新闻中几乎没有关于如何政府为
如何应对未来几个月的市场动荡

我们接近美股市场底部了吗?

注:美股已经连续3个季度下跌。然而,从房屋数据等指标看,美国经济逐步逼近衰退。另外,联储仍然会在未来几个月继续加息。这些因素将对企业营收利润产生影响,从而可能进一步带来市场打击。在这种环境中,从历史上看,派息股票往往表现更好;必选消费、医疗保健和公用事业也会表现良好。对于美元汇率,尽管现在已经处于高位,但是美国的宏观经济前景更具韧性,而欧洲和中国的前景则更为疲弱,因此美元不会马上反转。美元反转可能需要美国结束货币紧缩,解决俄乌冲突,以及中国经济增长回升等条件出现,而一旦反转则可能会更加剧烈。 正文: 当前,美国股市自2009年以来首次连续第三个季度下跌。美国经济衰退逐步逼近,欧洲可能已经开始衰退。即使我们在第四季度初看到市场反弹,也很难看到一个持久的市场反弹催化剂。只要美联储和其他中央银行继续积极紧缩货币政策,股票和债券可能会受到进一步的压力。 美联储9月份连续第三次上调75个基点利率,将联邦基金利率提升至3.00%至3.25%的目标范围,这是2008年以来的最高水平,市场也再次下跌。美联储最新预测显示,联储打算在未来几个月将利率上调至4.50%以上。美联储官员也发出警告,他们将继续收紧货币政策以抑制通胀。 在某种程度上,较高利率和不断恶化的经济状况的影响将影响企业盈利。虽然股市下跌,但当前对公司盈利的预期可能仍然过高。 许多公司已经发布了悲观的前景展望,或宣布计划通过冻结招聘、裁员或暂停项目来控制资本支出。这些公司包括耐克、联邦快递、福特,以及一些知名的技术巨头如Meta Platforms和Alphabet。 市场普遍预计2023年的收入会增长。但是,如果经济确实进入衰退,考虑到美元走强和劳动力成本上升,收入可能会下降15%甚至更多。因此,市场有可能会下调普遍收益预估。 股市可能在反弹前进一步下跌 如果收益下降15%,标准普尔500指数的预计市盈率将在19至20之间。“在利率不断上升,10年期国债收益率可能超过4.0%的环境下,历史表明,市盈率倍数在十几更为合适。普遍较低的盈利预期和多重压缩可能给股市带来困难。 在股市面临挑战的环境下,值得寻找在市场下跌期间表现相对较好的领域。从历史上看,派息股票往往比大盘表现更好。就个别行业而言,历史上必选消费、医疗保健和公用事业一直表现良好。” 随着美联储对抗通货膨胀,今年的股票和债券价格暴跌 此外,虽然股票市场总体上
我们接近美股市场底部了吗?

价值股如何从新的投资周期中受益

注:这又是一个对于新的Capax周期的分析,来自T Rowe Price,这个话题越来越受到众多投资者的重视。自08年金融危机以来,由于经济放缓和对未来需求判断的悲观,政府和企业的Capax投资严重不足,基础设施建设严重落后。但是,当前的通货膨胀环境可以成为推动支出增加和唤醒企业家精神的催化剂。而且考虑到短期影响的通胀环境以及财政支出政策,长期影响的绿色转型以及地缘政治原因,都会导致新的大规模资本支出近在眼前。在这个新的资本支出周期中,金融、工业和公用事业等价值股都将从中受益。 正文: 摘要 ■自全球金融危机以来,企业和政府部门的投资严重不足。 ■然而,我们已经确定了四个有助于推动新的资本支出(Capax)周期的因素。 ■许多可能从新的资本支出周期中受益的公司都属于价值股的范畴。 从价值股与成长股的的投资机会变化因于疫情后的复苏、十年来的高通胀以及可能的联储快速货币政策紧缩。然而,作为自下而上的投资者,我们对多年投资不足后形成的新资本投资周期的潜力感到兴奋。对于价值投资者来说,这是一个积极的影响,因为增加支出可以成为投资机会的重要来源。 新的投资周期 自2008年全球金融危机(GFC)以来,我们看到企业和政府的大规模投资严重不足。决策者和公司都专注于修复资产负债表。许多行业只投资于“维护资本支出水平”,而不是投资于提高生产力或扩张(图1)。 我们相信,在这许多年被忽视后,许多行业的投资已经严重落后。航运业就是一个很好的例子,多年来,从港口运力到船舶的投资严重不足。随着全球从疫情中恢复过来,航运需求又回来了,但是航运业却由于缺乏投资而陷入困境。这也导致港口积压,集装箱价格急剧上涨。 基础设施支出严重落后 随着各国政府在疫情后寻求经济恢复,我们听到了“重建更好(build back better)”和“升级(level up)”等短语。然而,尽管在融资成本超低的时代,自全球金融危机以来,我们已经看到长期缺乏自上而下的投资。造成这种情况的原因有很多,但其中一个主要原因是我们在金融危机后看到的是经济复苏乏力。在以往的经济周期中,经济复苏势头强劲,但近年来的经济增长往往低于预期。与此同时,在公司层面,公司预期的需求不足可能是过去投资支出不足的原因。如果企业没有预测到未来更高需求,企业投资的可能性也较小。 展望未来,随着一切成本(包括工资)的上升,我们相信通货膨胀环境可以
价值股如何从新的投资周期中受益

医疗保健可能引领下一轮牛市的4个原因

注:美国的医疗保健行业在故事下行周期为投资者提供了防御性。但同时,由于医疗保健行业也在不断发展,这也为长期投资者提供了更多的机会。文中讨论了医疗保健行业进入黄金发展时期的四个驱动因素。(1)现在正处于药物发现的黄金时代;(2)基因医学以及数字技术的应用带来更快的突破;(3)新的管理式医疗服务模式改善了治疗结果并降低了成本;(4)重组的资本为企业未来的发展和创新,以及行业中的并购带来了足够的机遇。 正文: 在2022年上半年的市场动荡中,医疗保健是为投资者提供庇护的少数行业之一。 无论市场波动或经济周期如何,医疗保健行业的服务需求往往会保持不变。事实上,该行业在过去八个市场下跌15%或以上的时间周期里,股票表现都超过了市场平均水平。 另外,医疗行业部分公司的前景似乎正在好转,其中一些公司有可能在未来几年保持引人注目的投资机会。 自疫情爆发以来,医疗保健一直是一个很好的投资市场。首先,生物制药公司开发新冠疫苗和治疗方法。现在,你有其他医药公司将受益于在市场不确定性时期的防御性。 医疗保健是在市场低迷时表现良好的行业之一 但这不是全部。在药物开发、基因测序、数据收集和医疗服务提供方面的创新正在加速。这推动了一些小型公司的成长,并为长期投资者创造了机会。” 这引出了一个问题:21世纪20年代是否会是全球医疗保健在市场中占据主导地位的十年? 新的市场领导地位往往在熊市结束时出现。我们不确定医疗保健行业是否会引领下一轮牛市。但确定的是,许多市场头部的医疗保健公司支付了相对较高的股息,并具有加速创新的增长潜力,同时也具有令人信服的估值。我相信,这些公司中管理最好的公司可能会成为新的市场领导者。” 以下是我们可能进入医疗保健黄金时代的四个原因以及对投资者的潜在影响。 1.我们正处于药物发现的黄金时代 我们正处于生物技术和药物发现领域第三次重大创新浪潮的初期。在第一波浪潮中,老牌化学公司认识到他们可以用化学药来治疗疾病。第二波是基于蛋白质的疗法的出现,这些疗法更有针对性,利用免疫系统来治疗疾病。 现在则的第三次浪潮称可以为医学的基因时代。我们从近年来完成的基因测序中对疾病进行理解,可以快速处理大量数据,以及拥有更聚焦干预疾病生成过程的新治疗干预和技术的疗法。这是一个令人难以置信的激动时刻。 近年来,获得批准的药物数量有所增加 我们现在正在着手解决几个主要疾病。以肥胖为例,
医疗保健可能引领下一轮牛市的4个原因

为什么现在美元很重要

注:当前的美元经历了历史上最强的走强周期,并在过去15个月加速升值。美元走强的原因,除了美联储今年的加息速度比欧洲央行更快外,也由于美元还受益于其作为“石油货币”的地位。同时,美元的升值也反映出不同国家经济增长率和资本回报率的持续差异。从当前看,这些长期影响因素很难短期内消除,因此美元的强势地位很可能会持续走强。对于大型经济体,尽管汇率变动对GDP等增长指标的影响很容易被夸大,汇率变动对通胀确实会产生影响。对于资本市场,美元的走强会推高美股相对其他股市的市盈率,也会导致公司利润的重新分配。同时,美元走强也会使美国资产相对于外国资产更昂贵,最终导致跨境资本流动的逆转;同时,它也会降低美国公司的盈利能力。 正文: 美元现在已经走强11年了,这是历史上最长的美元走强周期。过去15个月,美元加速升值。自2021年5月以来,名义广义美元指数(衡量美元对其他发达和新兴经济体货币的贸易加权价值)已上涨10%。这是自2014-2016年以来的最大涨幅,使美元指数达到自2002年以来的最高水平。 即便经过国家通货膨胀率差异的调整,美元的实际贸易加权价值在过去一年中也急剧上升,这一趋势持续了十多年。按通货膨胀计调后的(实际)汇率计算,美元目前比2010年的水平高出近30%。(见下文图表1) 图表1:美元的走强(1973年3月至2022年8月) 为什么美元如此坚挺? 尽管最近关于美元升值的许多评论都集中在货币政策的差异上(美联储今年的加息速度比欧洲中央银行更快、频率更高)例如,过去十年美元持续升值表明,其他因素也在起作用。 汇率的长期趋势通常反映了经济增长率和资本回报率的持续差异。自全球金融危机以来的近15年里,美国经济的平均增长速度超过了主要发达国家。更快的增长往往会吸引国外资本以寻求更高的回报。其中大部分资金流入了美国股市,自2009年以来,美国股市的表现一直优于发达市场和新兴市场的竞争对手。 图表2:美国股市表现优于其他主要市场(2009年1月至2022年9月8日) 即使在全球金融危机之后的长期低利率和量化宽松期间,利率差异也有利于美元。2008年后,由于美联储将利率推低,欧洲和日本甚至利率更低,迫使政策利率和债券收益率降至负值。利差向美元方向扩大,并在2022年进一步推高。 最后,美元还受益于其作为“石油货币”的地位。与严重依赖能源进口的欧元区、日本甚至中国不同,美国
为什么现在美元很重要

医疗保健可能引领下一轮牛市的4个原因

注:美国的医疗保健行业在故事下行周期为投资者提供了防御性。但同时,由于医疗保健行业也在不断发展,这也为长期投资者提供了更多的机会。文中讨论了医疗保健行业进入黄金发展时期的四个驱动因素。(1)现在正处于药物发现的黄金时代;(2)基因医学以及数字技术的应用带来更快的突破;(3)新的管理式医疗服务模式改善了治疗结果并降低了成本;(4)重组的资本为企业未来的发展和创新,以及行业中的并购带来了足够的机遇。 正文: 在2022年上半年的市场动荡中,医疗保健是为投资者提供庇护的少数行业之一。 无论市场波动或经济周期如何,医疗保健行业的服务需求往往会保持不变。事实上,该行业在过去八个市场下跌15%或以上的时间周期里,股票表现都超过了市场平均水平。 另外,医疗行业部分公司的前景似乎正在好转,其中一些公司有可能在未来几年保持引人注目的投资机会。 自疫情爆发以来,医疗保健一直是一个很好的投资市场。首先,生物制药公司开发新冠疫苗和治疗方法。现在,你有其他医药公司将受益于在市场不确定性时期的防御性。 医疗保健是在市场低迷时表现良好的行业之一 但这不是全部。在药物开发、基因测序、数据收集和医疗服务提供方面的创新正在加速。这推动了一些小型公司的成长,并为长期投资者创造了机会。” 这引出了一个问题:21世纪20年代是否会是全球医疗保健在市场中占据主导地位的十年? 新的市场领导地位往往在熊市结束时出现。我们不确定医疗保健行业是否会引领下一轮牛市。但确定的是,许多市场头部的医疗保健公司支付了相对较高的股息,并具有加速创新的增长潜力,同时也具有令人信服的估值。我相信,这些公司中管理最好的公司可能会成为新的市场领导者。” 以下是我们可能进入医疗保健黄金时代的四个原因以及对投资者的潜在影响。 1.我们正处于药物发现的黄金时代 我们正处于生物技术和药物发现领域第三次重大创新浪潮的初期。在第一波浪潮中,老牌化学公司认识到他们可以用化学药来治疗疾病。第二波是基于蛋白质的疗法的出现,这些疗法更有针对性,利用免疫系统来治疗疾病。 现在则的第三次浪潮称可以为医学的基因时代。我们从近年来完成的基因测序中对疾病进行理解,可以快速处理大量数据,以及拥有更聚焦干预疾病生成过程的新治疗干预和技术的疗法。这是一个令人难以置信的激动时刻。 近年来,获得批准的药物数量有所增加 我们现在正在着手解决几个主要疾病。以肥胖为例,
医疗保健可能引领下一轮牛市的4个原因

”少喝酒,喝好酒“:全球酒类市场的机会

注:全球消费者行为的变化种,有两个趋势:(1)发达市场的绝对酒精饮品消费量下降,(2)高档品牌酒精,特别是烈酒在全球范围内增长。这是由新一代的代际变迁决定的,新的消费者年轻、更注重健康、不太可能过度饮酒的消费者;消费者越来越强调消费品的历史传统性以及权威性。在烈酒市场,优质和超优质酒的增长也是一大趋势。尤其是高端龙舌兰酒在的需求在不断增长。另外,尽管所占市场比例较小,但是越来越多希望减少酒精消费的消费者群体让“低酒精和无酒精”产品增速明显。除了发达国家,发展中国家包括中国对西式高端烈酒的需求都是不断增长,且有很大空间。高端酒甚至奢侈酒类品牌越来越有价值,投资者可以从其定价能力和稀缺价值中受益。 正文: 我们所说的消费者“少喝酒,喝好酒”到底意味着什么?这对我们来说是一个重要的观察结果,因为我们持有的很多优质酒精饮料品牌企业中(如Diageo, Remy Cointreau和 Brown-Forman)中有大量投资。因此,在这篇文章中,我们想深入挖掘,通过探索全球酒精消费和消费习惯的变化,为“少喝酒,喝好酒”这个短语进行量化数字。我也希望通过量化我们的乐观观点,来解释为什么我们致力于提高高档和豪华国际酒类品牌在我们的投资组合中的比例;以及为什么这是应对消费变化、利用世界各地的机会的积极举措。这些品牌可以随着时间的推移,提高利润率,并提高这些品牌的独特和引人注目的可观定价能力。 我们先从酒精消费的变化开始。通过观察,我们发现两种互补且日益趋同的趋势:第一,发达市场的绝对酒精饮品消费量下降,第二,高档品牌酒精,特别是烈酒在全球范围内增长。减少饮酒的趋势已经持续了一段时间:仅仅在英国,1990年至2017年间,每个成年人的酒精饮品消费下降了10%;在美国,2019年的民意调查显示,40%的成年人饮酒量比五年前要少。新冠疫情的封锁所带来的动荡似乎加速了这种趋势。这其中很大一部分因素是永久性的代际变迁所驱动的:年轻、更注重健康、不太可能过度饮酒的消费者。这个转变的影响有助于改变更广泛的社会行为。其他因素包括前所未有的品牌信息的可得性,促使人们越来越强调酒选择性,以及选择消费内容(和消费量)时的历史传统性以及权威性。 在全球范围内,情况有所不同:1990年至2017年期间,每年的酒精消费总量增长了70%,主要受越南、印度和中国等中低收入国家的推动。然而,即便如此,这也不一定表明这
”少喝酒,喝好酒“:全球酒类市场的机会

数字基础设施成为最令人兴奋投资主题

在2016年产品首次发布后仅仅六年,短视频应用程序Tik Tok的下载量就超过了30亿次。在新冠疫情期间,由于缺乏实地见面的交互,该公司的爆炸性增长得以加速,但其受欢迎程度仍在继续增长,7亿活跃用户每天在该平台上观看的视频超过10亿。一个平行的趋势正在改变全球的商业运营方式。 1.数字基础设施使新的通信形式快速发展 由于员工无法在停工期间访问办公室和灾备中心,企业也不得不开始数字化,包括使用云计算和视频会议。 微软Microsoft Teams视频平台的下载量增加了10倍以上。2021年,美国最大的云计算提供商(亚马逊、谷歌、微软、IBM和甲骨文)总共在云资本支出上花费了近500亿美元,以跟上需求的跨越式变化。 Facebook将自己重塑为Meta,并承诺每年花费100多亿美元建设元宇宙,这需要大量数据中心空间。 谷歌的DeepMind部门今年早些时候表示,他们即将通过Gato人工智能工具实现类人的人工智能(Artificial General Intelligence)。人工智能工具可以处理数十亿个参数:可用的计算能力越强,它们就越精确。 规模和跟上市场的速度对这些技术巨头至关重要,这为数据中心行业创造了巨大的租赁机会,因为土地、电力供应和光纤连接的关键要素越来越被相关企业紧紧抓在手中。 “云”被安置在巨大的堡垒般的机房中,里面装满了数以十万记的服务器。为了保证连续性,人口中心由多个云“可用区”提供服务,每个可用区都有多个备用电源。 服务于微软Azure云的基础设施网络包括数据中心、光纤电缆和卫星通信。微软公司正在瑞士、芬兰和印度规划新的中心。 2.云外包仍处于早期阶段 我们认为,数字化转型趋势才刚刚开始,为数据中心运营商创造了一条长坡厚雪的增长跑道。如今,95%的企业组织正在实施数字化优先战略,以IT为决策核心。然而,根据IDC的数据,到2020年底,56%的数据中心容量仍保留以本地而非云的方式储存在传统企业数据中心。 将这些计算机工作负载外包给第三方共享(同处)设施可为公司提供更大的业务韧性、项目可扩展性和更好的成本效率。 据预测,根据地区不同,云服务器租赁每年增长7-13%,从2020-2025年,超大规模云设施每年增长超过22%。在这期间总共需要1.3万亿美元的资本支出。 3.更快的5G移动网络将开启数据流量的指数级增长 自2010年以来,全球互联网用户
数字基础设施成为最令人兴奋投资主题

贸易地缘政治:对中美紧张局势加剧的长期看法

注:中美贸易战以来,夹杂新冠疫情、俄乌战争以及台湾局势,地缘政治在经济中的影响力越来越大,技术和金融领域的冲突也越发加剧。由于中国供应链的强大的成本和质量优势,近期中国的出口占比反而进一步提高。尽管供应链的变化不可避免,但是这种变化不会突然发生,而只可能是渐进的。另外,供应链对中国的以来也依赖于中国庞大的消费市场。另外,两国金融市场的依赖性也受到地缘政治的影响。但是两国跨境资产互相持有量依然很高,政府可能会考虑避免附带损害。除了供应链本身具有复杂性除了地缘政治,中国企业融入。在投资选择上,全球投资者应当选择具有稳健资产负债表和具有韧性、技术对地缘政治不敏感的商业模式,如新能源、汽车等行业。 正文: 自2018年中美贸易战以针锋相对的关税开始以来,两国在技术和金融方面的摩擦愈演愈烈。此外,随着对俄罗斯的制裁和台湾紧张局势升级,地缘政治考虑可能会在投资决策中占据更大的权重。 尽管与过去的全球化时代相比,这种环境给投资者带来了越来越大的地缘政治风险,但我们对中期的中性预期仍然预计,这两个全球最大型经济体之间的共同经济和金融利益将抵消政治压力,使其采取更迅速、更大幅度的行动。未来几年制造业和供应链将出现逐步转变的趋势,双方利益平衡,以保持进入对方大型国内市场的机会。 供应链多样化:不可避免的转变,但可能是渐进式的 2018-19年,贸易战打乱了美国和中国之间的贸易流,并在全球供应链上产生了影响。然而,新冠疫情对全球制造业造成了更广泛的损害,随后各国的刺激计划实际上提振了对中国出口的需求。 从那以后,中国的出口能力受到了反复的考验,经历了一波又一波的国内新冠疫情、封锁、停电和地区地缘政治冲突等冲击。中国的出口不仅保持了韧性,而且出口份额在疫情期间也获得了提升。尽管全球大宗商品价格飙升,国内生产者价格指数(PPI)上升,但中国仍设法保持其出口价格的竞争力。事实上,中国出口价格的涨幅远低于美国从其他地方进口的价格。 此外,考虑到供应链的复杂性和能力,以及促进制造业和出口所需的市场改革,供应链的替代者可能需要多年才能赶上。与此同时,劳动密集型的出口部门仍然是支持国内就业的关键,因此中国将努力保持其出口稳定。 因此,尽管供应链多样化是不可避免的,但鉴于中国出口商品的可靠性和可承受性,我们认为这一过程将是渐进的,尤其是在高通胀环境下。 中国庞大的消费市场使供应链更具粘性 几十年来,许多
贸易地缘政治:对中美紧张局势加剧的长期看法

中国在紧缩的世界中走出自己的特色

注:该短篇讨论了在各主要发达国家加息的环境中,中国反而处在宽松环境,并且可能进一步降息。这是因为中国更加需要经济的增长,通胀环境也持续处在低位。从长远看,随着人口老龄化,人口趋势将给中国的中性利率增加下行压力。由此产生的收益率差异对全球固定收益投资者和货币市场具有巨大影响。 正文: 中国正与美国主导的各国加息趋势背道而驰,由此产生的收益率差异对全球固定收益投资者和货币市场具有巨大影响。 当通货膨胀迫使世界上一些国家提高整体利率时,中国却选择了不同的道路,并保留了进一步宽松的空间。中国人民银行今年8月底出乎意料地第三次降息,原因是在房地产低迷、消费疲软和疫情封锁期间,增长继续放缓。海外需求疲软导致的出口疲软也影响了中国的经济。 恢复增长已成为中国当务之急,与美国和欧洲的政策制定者不同。这是因为中国的国内通胀率一直保持在3%以下。第二季度,中国10年期政府债券收益率基准10多年来首次跌破10年期国债收益率。自这两条个方向交叉以来,收益率差距已扩大到60多个基点。从表面上看,这似乎会削弱全球投资者持有中国境内主权债务的相对吸引力。但是考虑到通胀调整后的实际收益率,并在更广泛的宏观经济环境背景下,情况会更加微妙。 为此,我们认为中国在不久的将来很有可能进一步降息,这将为中国在岸债券提供支持,但也会增加人民币兑美元进一步贬值的压力。今年迄今为止,中国的宽松措施在促进企业借贷或恢复商业活动方面收效甚微,这让政府不得不采取更多更有力的政策行动。但是,我们预计不会在中国看到像主要发达国家在疫情期间为了救助疲软经济而出台的货币或财政干预水平。 美国和欧洲经济体的发展轨迹与中国截然不同。飙升的能源价格、不断上涨的劳动力成本和大规模的新冠病毒刺激,导致美国经济过热,而俄罗斯入侵乌克兰,将欧洲通胀推至历史最高水平。7月份,美国和欧元区通胀率分别为8.5%和8.9%,而中国当月的CPI指数仅为2.7%。9月最新公布的通胀数据显示,8月份美国通胀再次超过预期,引发市场抛售。 中国的降息周期和疲软的经济前景可能导致人民币兑美元进一步走软。即便如此,资本外流似乎对中国央行来说并不是一个大问题,因为中国对跨境流动的控制得到了中国3万亿美元外汇储备的支持。 从长远来看,随着人口老龄化,未来几十年,人口趋势将给中国的中性利率增加了下行压力。人口趋势的变化通常会导致生产率降低、资本回报率降低,从而导
中国在紧缩的世界中走出自己的特色

解析美联储的头脑

注:上周美联储主席Powell在Jackson Hole的鹰派发言引发了市场的快速下跌。对于美联储本身,其需要在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。为了更好的理解美联储的操作,Vanguard将美联储在三种经济环境下的应对可能进行了分析:硬着陆、滞胀和软着陆。而能否成功实现目标,则取决于三个关键驱动要素:通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。在经济硬着陆环境下,美联储最终会将其政策路径调整得更低,经济衰退也更加温和。在滞涨环境下,美联储将不得不更积极地加息,但会带来经济的更加严重的衰退。如果软着陆,那么说明三个驱动要素都可以起作用,油价下跌、通胀预期的重新锚定以及经济中有更多的产能;在这种环境下,衰退可以避免。 正文: 美联储目前面临的任务是艰巨的:在不导致经济停滞的情况下让通胀回到通胀目标。 它是否成功可能取决于三个关键政策驱动因素的演变以及美联储对它们的反应:通胀预期、能源价格和经济中的闲置产能。 我们的模型将在即将出版文章中详细描述,它有助于我们理解美联储如何应对这三个关键驱动因素的演变,以及这对经济和政策利率可能意味着什么。本文是一篇概要。 该模型以美联储2022年6月的经济预测为起点,重点关注美联储在未来几个月可能面临的三种情况——硬着陆、滞胀和软着陆。 情景1:经济硬着陆 我们相信,美联储计划在明年达到至少4%的最终利率(在紧缩周期中美联储基准利率达到的峰值水平)。这一相对强硬的立场源于人们的担忧,即高通胀可能通过工资-价格螺旋式上升而导致通胀问题在经济中根深蒂固,而工资-价格的螺旋式上升主要是由能源供应的不确定性和紧缩周期中相关的价格冲击所驱动的。 但如果这些对政策驱动因素的担忧被证明是错误的呢?通胀预期可能会比预期更稳定或“锚定”。这将阻止工资-价格螺旋上升,通货膨胀最终可能会以比预期更快的速度下降。 在这种情况下,根据我们的模型,美联储6月份的立场有可能引发硬着陆。如图1c中的虚线所示,2023年和2024年,产出缺口(一个经济体的实际产出与其最大潜力之间的缺口)将扩大至GDP的约-1.5%。 面对今年晚些时候的硬着陆,美联储最终会将其政策路径调整得更低,这样一来,美国的衰退(图1c中的实线)将比6月份的预测更加温和。随着美联储重新调整其努力,2023年和2024年的产出差距扩大到仅有约占GDP的-1%。 图1:美联储可以通过暂停计划中的加息
解析美联储的头脑

5张图看清美国中期选举对市场的影响

注:美国资本市场也是讲政治的。经过对过往90多年历史的分析,可以看到中期选举对市场是有一定影响的。首先,总统所在的政党通常会失去国会席位,导致法令和政治格局的变化。其次,市场回报在中期选举几个月之前趋于平淡,因为市场不喜欢不确定性。但是,从历史上看,在临近中期选举是,市场会出现反弹,并且中期选举后市场的回报也很强劲。不过整体而言,中期选举年的市场波动性较大。因为竞选活动往往放大负面信息,政策建议也可能不明确,并且针对特定行业或公司。但是,如果把期限拉长,无论选举结果如何,股市都会表现良好。 正文: 在通货膨胀飙升、乌克兰战争和熊市频频出现在头条新闻的今年,美国中期选举有可能会被遗忘,成为人们事后诸葛亮的解释因素。但实际上,选举又重新成为焦点。而且有很好的理由。我们认为,2022年可能是美国历史上影响更大的中期选举之一。 毫无疑问,今年华盛顿的每一步行动都是在考虑中期选举的情况下仔细计算的。但尽管国会的控制权可能岌岌可危,中期选举是否会对股市产生影响?为了找到答案,我们研究了90多年的数据,发现答案是肯定的,市场在中期选举年表现不同。 关于在这一政治周期投资,你需要知道下面五件事。 1.   总统所在的政党通常会失去国会席位 中期选举发生在总统任期的中期,通常会导致总统所在的政党在国会中失利。在过去22次中期选举中,平均而言,总统所在的政党失去了众议院28个席位和参议院4个席位。总统的政党仅两次获得更多的两院席位。 为什么会发生这种情况?首先,非执政党的支持者通常更有动力提高选民投票率。此外,总统的支持率在执政的头两年通常会下降,这会影响摇摆不定的选民和沮丧的选民。 参议院仍然是一个悬而未决的问题,但历史表明,我们将看到对执政党的强烈反对,这将导致共和党重新控制众议院。就投资者而言,这将在未来两年让任何有野心的民主党立法议案无法通过。 由于失去两院席位是如此普遍,因此通常会在年初的市场中定价反映出来。但直到现在,政治权力转移的程度以及由此产生的政策影响仍为未反映到市场中。这也可以解释我们发现的其他趋势。 2.   市场回报在中期选举后期之前趋于平淡 我们对1931年以来标普500指数回报率的分析表明,与所有其他年份相比,中期选举年的股票路径明显不同。 由于市场通常会在长时间内上涨,因此平均年内的股
5张图看清美国中期选举对市场的影响

海外投资人对9月美联储加息的看法

注:9月21日的联储加息75个基点,并且强化鹰派的态度,重挫了市场。我们整理了5家海外投资人对加息的看法。普遍的观点是当前的通胀的持续高涨、更具广泛性以及更具粘性,这让美联储不得不将通胀的控制放在经济增长之上。从当前看,美国的经济衰退将是较大概率,并且可能对于解决通胀问题也是必要的。通过联储公布的通胀点图可以看到,美联储在未来一段将继续全力对抗通胀,并在2023年达到终端利率。只有当经济陷入严重衰退时,联储才会将重点转向支持经济增长,但达到这个拐点需要很长的路要走。 正文: 事件: 9月21日,美联储将其基金利率上调75个基点,至3.00-3.25%。经济预测摘要(SEP)以及会后新闻发布会的加息点图和基调比预期更为强硬。 l 今年,美联储连续第三次加息75个基点,但美联储明确表示,未来加息速度将取决于数据。 l 通过更新后的“点图”,美联储基金预测中值将大幅提高:2022年6月为4.375%,2023年年底为3.375%,而6月为4.625%,2023年底为3.875%。 l SEP:预计22/23年通胀率较高,但增长率较低。 l 记者招待会:鲍威尔坚持他对通货膨胀采取的“不择手段”的态度。鲍威尔还重申了其8月下旬释放的鹰派信号,即强调美联储降低通胀的决心,警惕过早放松货币政策、让高通胀固化的严重后果。但强调不确定加息会持续多久,以及美联储加息会走多远。 经济增长率下调,但通货膨胀在整个预测期内仍高于目标: l 2022年GDP从1.7%降至0.2%,2023年从1.7%降至1.2%,2024年从1.9%降至1.7%。 l 失业率从2022年的3.7%上升到3.8%,2023年从3.9%上升到4.4%,2024年从4.1%上升到了4.4%。 l PCE核心通胀从2022年的4.3%修订为4.5%,2023年的2.7%修订为3.1%,但2024年不变,仍为2.3%。 l 2022年年底,美联储基金利率中点为4.375%,2023年年底为4.625%。 利率点图: 美联储发出了一个强烈的信息,提高终端政策利率。 l 2022年底终端利率:目前为4.375%,而6月份为3.375%。 l 2023年底终端利率:目前为4.625%,而6月份为3.875%。 l 
海外投资人对9月美联储加息的看法
avatar他山之石
2021-09-14

海外机构投资人9月市场观点

宏观:德尔塔病毒的蔓延重新给经济带来了下行风险。但是在更高的疫苗接种的支持下,恢复仍将继续。德尔塔病毒驱动的支出缩减和生产延迟是生产活动恢复的关键障碍。餐厅预订和旅游活动降低,消费者支出全面反弹的预期下降。企业重建库存的时间也在延长。因此对今明两年的GDP增长也做了下修。对于通胀,德尔塔病毒再次收紧了美国的供应链,尤其是受半导体短缺影响的耐用品。虽然生产限制可能是短期的,但预计短期内仍然会出现通胀压力,并将2021年核心通胀PCE预测提升至3.75%。对于货币政策,尽管FOMC会议显示资产购买的减量最早可能在12月,但当前宽松的金融条件为市场提供了充足的空间来吸收紧缩政策的预期,不会产生剧烈冲击。市场:强劲的销售增长和创纪录的利润率扩张,帮助每股收益和销售额均以创纪录幅度上升。加之科技股不断增加的权重将推动标准普尔500指数。对于汇率,由于德尔塔病毒打压了增长预期,主权债券收益率下跌。但是未来几个月重新开放,劳动力市场坚挺,预计收益率将继续走高。对于政府债券,现在虽然估值在历史高点,但是由于流动性充裕,发行与需求的不平衡,仍将导致估值保持在这一区间。近期大宗商品疲软反映了短期德尔塔疫情影响需求的担忧。但是由于供应方面的结构性投资不足,会将商品在年底前推高价格。对于投资指导为未来构建的投资组合可能与过去有所不同。在政策推动、疫苗主导的强筋复苏之后,美国股市周期正在回归基本面。预计未来股市收益将主要由公司利润驱动。随着收入增长、估值和利率的正常化,2022年以后的回报可能会放缓。为未来构建的投资组合可能与过去有所不同。目前的资产结构,更加战术性地倾向于股票而非信用,且大宗商品具有短期潜力。
海外机构投资人9月市场观点

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