节流已现成效，但开源之路荆棘密布作者| 闫学功封面来源|摄图网8月初，腾讯股价跳水，跌破300港元大关，一夜回到五年前，市场还未及充分消化这一错愕，昔日股王又奉上了一份史上最差财报：公司成立24年以来，首次季度营收下滑。腾讯8月17日发布的2022年Q2财报显示，多项关键指标低于预期：营收1340亿元，同比下滑3%，系上市以来首次；净利润186亿元，同比下滑56%；非国际会计准则净利润（Non-IFRS）净利润281亿元，同比下滑17%。各板块业务也都不尽如人意： 本土游戏收入同比下降1%； 国际游戏收入同比下降1%； 网络广告收入同比下降18%； 金科及企服同比增长1%。 优等生连续几个季度交出暗淡的成绩单，腾讯业绩和股价究竟是否到底？公司管理层在财报电话会上称，“我们目前的股价被严重低估“，并表示未来几个季度会恢复收入增长。可能是这番发言给了市场信心，8月18日早盘，腾讯高开涨超4%。马化腾在财报中表示，Q2期间，腾讯主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营费用，在收入承压情况下实现非国际财务报告准则盈利环比增长。腾讯将继续提升业务效率并增加新的收入来源，包括视频号中推出信息流广告等。目前腾讯股价在300元上下，已回到5年前水平。游戏和广告业务负增长，新增长引擎金融科技和企业服务（以下简称“FBS业务”）踩下刹车，投资业务则在账面上带来亏损，抛售腾讯系股份以换取资金的传闻四起。面对困境，腾讯给出的破局之道是继续降本增效，并将视频号视为新增长引擎。淡出增长视线的游戏游戏业务既是腾讯的基石，又是曾经高增长的代名词，但目前已坠入负增长曲线。二季度，增值业务依然是腾讯最大的现金牛，占比总收入54%，营收717亿元，同比微降0.4%。隶属于增值业务的游戏营收425亿元，同比下降1.2%。其中，本土游戏收入同比下降1%至318亿元。腾讯解释称，这是由于本土市场面临一系列过渡性的挑

股权换流量的路还能走多远作者| 高旭洋封面来源|摄图网结束8年的联姻长跑后，京东与腾讯再续前缘。6月29日，京东与腾讯续签为期3年的战略合作协议。微信继续向京东敞开流量的大门，京东则以丰厚的对价作为回报，其中包括发行最高价值2.2亿美元的A类普通股。市场对这场规模浩大的豪门联姻报以热情。消息公布后，京东股价盘中逆势上涨近2%，高盛等多家机构给予京东买入评级。招商证券在研报中称，此次战略合作协议表明双方有意继续在多个领域合作，“市场顾虑一扫而光”。资本显然更喜欢有腾讯帮扶的京东。去年12月，腾讯对京东的持股比例从17%降至2.3%，其时京东股价一度大跌7%。但问题是，深耕电商已15个年头的京东，为何至今不愿彻底切断腾讯的流量哺喂？当外部环境发生剧烈变化，京东又能从腾讯汲取多少养分？风光与含金量流量仍然是京东在此次合作中最大的收获。依据战略合作协议，腾讯将在微信App的发现页和个人页，为京东提供显著的一级及二级访问入口。迄今为止，京东仍是唯一在微信拥有两大流量入口，也是唯一享有微信一级入口的电商平台。这对京东而言意义重大。2014年，腾讯宣布入股京东，并首次在微信和QQ为其开放一级流量入口，至今已有8年。期间，二者的合作规模不断扩大。过去3年，京东购买腾讯广告资源和支付处理服务的总额分别为22.2亿元、32.6亿元和50.1亿元，每年的同比增速约50%。2018年，刘强东曾披露，微信带来了京东四分之一的新用户。时至今日，微信仍然是京东重要的外部流量来源。据国金证券测算，当前京东来自微信九宫格的活跃用户约6%，来自微信小程序的GMV约10%。但随着时间推移，京东能够从腾讯手中得到的正越来越少。一方面，经过长达8年的合作，京东从微信拉新的边际效应呈递减趋势。国金证券研报显示，微信九宫格京东用户活跃度正波动下降，与两年前相比差距明显。京东还曾试图以微信一级入口的资源培育新业务京喜，但

疑云未退，梦魇仍存作者 | 闫学功封面来源 | 摄图网2019年-2021年，特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 股价三年暴涨16倍。但驶入2022年，屡创增长神话的特斯拉开始显露疲态，仅二季度的股价便跌去38%。上半年不仅未能完成交付量同比增长50%的目标，还丢掉了稳坐4年的全球电动车销冠王座。北京时间7月21日，美股周三盘后，特斯拉发布2022年第二季度财报：营收同比上涨41.6％至169.3亿美元，低于市场预期；净利润同比上涨98％至22.59亿美元，高于市场预期。与上季度相比，二季度特斯拉的关键词是下降： 营收环比下降10％； 净利润环比下降32％； 汽车毛利率环比下降5％； 交付量环比下降18％。 在特斯拉发布财报之前，不少投行扎堆下调特斯拉目标股价，瑞穗从1300美元下调至1150美元，摩根士丹利从1300美元下调至1200美元。下调理由基本一致：担心零部件成本上升、汽车价格下降等因素，将限制特斯拉未来的销量和盈利能力。随着产能复苏，特斯拉6月交付量创新高，但市场对特斯拉的未来仍有担忧：本应成为产能推动器的两大新超级工厂成了金钱熔炉。内部产能爬坡困难叠加现金流承压，外部竞争对手赶超，刚刚从至暗时刻走出来的特斯拉，前方仍是一片晦暗之光。黑色的“第一次”被公认为新能源汽车头狼的特斯拉，在今年二季度迎来诸多黑色的“第一次”：两年来首次交付量环比下降，4年来首次丢掉全球电动车销冠，上市12年来股价单季最大跌幅。据财报披露，汽车业务仍是特斯拉最大的现金牛，营收146亿美元，占比86%。由于二季度交付量遭遇滑铁卢，特斯拉整体营收受到严重影响，环比下降10%至169.3亿美元，同比增长41.6%。与前几个季度的高速狂奔相比，如今的特斯拉像是被猛踩刹车。今年上半年

扩张与盈利，难以兼得作者 | 王亚骏封面来源 | 理想汽车官网新势力中曾距离盈利最近的理想汽车$理想汽车(LI)$ ，交出了一份离盈利越来越远的财报。12月9日，理想汽车发布2022年Q3业绩：净亏损急剧扩大至16.46亿元（上年同期为亏损2150万元），创下单季亏损新高；市场关心的核心指标毛利率为12.7%，相比去年同期下滑了10.6个百分点。期内，营收和汽车交付量的同比增速亦均低于去年同期水平。财报发布当日，理想汽车收盘跌超12%，小鹏汽车和蔚来分别跌超7%、5%。若按公司给出的Q4交付量指引推算，理想2022年的交付量约13万辆，无法达到年初规划的20万辆交付目标。不仅如此，在前三个季度累计经营亏损超35亿元的情况下，理想距离公司创始人、董事长兼CEO李想11月初所表示的“今年告别亏损经营”亦有差距。车更贵了，毛利率却降了虽然理想在Q3的单车价格和交付量均有提升，但盈利状况却骤然恶化。Q3，理想交付了26524辆汽车，同比增速放缓至5.6%。“拖后腿”的是8月，当月仅交付4571辆。到了9月，交付量回升到万辆以上，近九成都是理想L9。理想L9是理想汽车的第二款车型，于今年6月上市，售价比首款车型理想ONE高出11万元。得益于高价新车的交付，理想在Q3的营收增速高于交付量增速。但新车带来的营收增长，并没有改善盈利状况。Q3理想的净亏损急剧扩大至16.5亿元，是去年同期的70多倍，连续第二个季度推高单季亏损额。毛利率是除了销量指引之外，市场最为关注的核心指标。Q3理想的毛利率为12.7%，远逊于过往超20%的表现，近6个季度首次不及同期的蔚来和小鹏。本季度毛利率的“意外”下滑，主要受累于理想ONE的销量下滑过快（从单月1万辆下降到不足2000辆），导致公司