来源 | 微信公众号“**海豚投研” 作者 | 海豚君 11月14日晚美股盘前，SEA冬海集团公布了2023年三季度财报，虽然市场对公司用利润换增长的情况早有预期，但实际表现仍远差于预期，要点如下： 1. Shopee电商重回增长含金量不高：由于先前三个季度Shopee电商板块业务增长大幅放缓，公司二季度时宣布将重新加大投入，刺激业务重新增长。而本季度再度公布的GMV增长确实扭正到5%的同比增长到20.1亿，订单量则同比增长了13%，创历史新高。可见公司的确实现了增长再提速的既定目标。 但相比市场预期，公司实际交付GMV仅高了2%，并无超预期的惊喜。而价量拆分来看，本季客单价同比大幅下降了7%，可见单量增长大幅提升实际主要靠降价实现，并非健康的自然增长，含金量不高。 另一方面，先前为了做利润大幅拉高变现率，现在为了促进增长，近两个季度又再度接连下调了（连续环比减少了0.4pct和0.6pct）。导致电商营收增速反而继续放缓到16%，最终实现营收比预期略高2%，同样缺乏亮点。 2. 但代价是无法承受的巨亏: 而这并无预期外亮点的GMV和营收数据，背后的代价却是利润崩盘式下跌。本季Shopee经营亏损高达4.3亿美元，已接近去年三季度5.9亿的亏损，近乎把过去几个季度扭亏的功绩一笔勾销。虽然为了推动Shopee业务量止跌回升，投入和亏损扩大是情理之中。但相比市场预期的抹去正向利润，停留在盈亏平衡边缘。为了并不亮眼的增长，如此超预期巨亏显然是市场难以接受的。 3. Garena表面光鲜，实则一般：而第二重要的游戏板块，虽然财务数据上的营收和利润都看似不错，领先市场预期的幅度在10%以上。但实际上关键的运营数据并不算好。 首先用户数据上，由于Free Fire高频用户数据企稳，市场本期待用户数能环比改善，实际上季度活跃用户和付费用户数则分别减少了1百万和2百万人。 虽然用户进一步“

年终奖打骨折，固薪制也逃不掉？被网友调侃为本分厂的OPPO，为何对待员工却不再“本分”，反而克扣起了打工人赖以维生的钱？智能手机市场规模连年下滑是不争的事实，但企业要挣钱，想法还真不能打到打工人的身上！

（图片来源于网络，侵删） 文 | 易不二 来源 | 螳螂观察 年轻人从未停止消费小蓝杯。 今年夏天生椰拿铁被全网催货的盛景，与9天就突破270万杯销量的丝绒拿铁，都证明了瑞幸的生命力。 从而，瑞幸有了一份被其CEO郭瑾一用“重要的里程碑”形容的2021年半年报。 数据确实漂亮：净营收从2020上半年的15.44亿元增加到31.82亿元，同比增长106%；净亏损从去年同期的15.55亿元下降到2.11亿元，同比收窄86.4%。 尤为重要的是，增长的主要驱动力来自产品单价上涨、月平均交易用户数及产品售出量的增长。 也就是说，瑞幸涨了价，年轻人还爱它。 这真的意味着瑞幸“稳了”吗？ 咖啡生意， 奶茶逻辑 先看看瑞幸是怎么走出至暗时刻的。 一个中心两个基本点：以奶咖为中心，以推新速度与触达距离为基本点。 从进入中国起，咖啡就有“奶”作为灵魂伴侣。一个业内数据是，大约有95%的中国人不接受完全不加奶不加糖的“黑咖啡”。在中国，每卖出10杯咖啡，9杯都是奶咖。 今年瑞幸卖得好的产品如厚乳拿铁、生椰拿铁、丝绒拿铁等，都是奶咖的“变形”。虎嗅也有报道表示，2020年以前“瑞幸研发产品，基本是咖啡类产品，但现在是奶咖类产品”。 这与奶茶的逻辑很像。奶茶以“奶+各种茶”为基本盘，创新迭代的事则交给了水果、谷物、奶油等辅料；奶咖以“各种奶+咖啡”为基本盘，用不同的品类不同口感的奶来做创新文章。 比如厚乳拿铁调高了奶的比例、生椰拿铁看上了椰汁，而瑞幸的丝绒拿铁，推出之际，瑞幸在咖啡杯腰封上写道：“这杯丝绒拿铁，从23款拿铁测试中内卷而出，成为今年的诚意之作”。 23款拿铁测试，都是围绕奶咖做文章。 既然把产品锚定在奶咖以适应更多消费者口味这一点上，免不了要像奶茶品牌一样，要不断推陈出新，来维持对消费者的吸引力。 恰如齐格蒙特·鲍曼在《工作、消费主义和新穷人》中所写：“想要提高消费者的消费能力就不

文 | 螳螂观察 作者 | 陈小江 Shopee法国站（shopee.fr）停在了3月6号，从上线到关停不过四个月，这对一直演绎增长神话的Shopee来说，并非好兆头。 对Shopee母公司Sea而言，不好的消息，似乎从Shopee法国站上线后，就接踵而至——亏损扩大、股价大跌、腾讯减持、Free Fire在印度遭禁...... 去年10月，Shopee法国站上线运营。而从去年10月19日后，Sea的股价就开始断崖式暴跌，从最高点372.70美元跌到97.44美元（3月4日收盘价），市值跌去近74%。 （Sea的股价走势，截图来源：富途牛牛） Shopee是Sea的三大业务之一，也是其高市值的最重要支撑。资本市场对Sea的担忧，除去Sea各种流年不利之外，也有Shopee发展不及预期的影响。 （Sea的三大业务） 关停法国站之外，Shopee平台佣金率变高也引发不少卖家不满，再加上母公司Sea股价“跌跌不休”。可以看到，过去几年疯狂“跑马圈地”后，Shopee快速增长背后隐忧不少。如今Shopee开始调整打法，这对Shopee以及整个东南亚电商格局来说，也是一个重要转折点。 一、败退法国， Shopee按下“暂停键” 2021年，Shopee加速扩张，从东南亚加速向拉美、欧洲、印度等市场渗透。包括3月进墨西哥、6月上线哥伦比亚站和智利站、8月进印度、9和10月分别开通波兰站、西班牙站和法国站等。 法国站的关停，按下了2021年以来Shopee加速扩张的“暂停键”，背后原因有三： 第一，资本市场不愿再为Shopee及Sea烧钱扩张政策买单。 去年9月10日，Sea宣布出售股票和债券筹资63亿美元，用来支持全球扩张和收购后，股价一度大跌。 3月1日，Sea公布2021年第四季度及2021年全年财报，数据显示，2021年第四季度Sea营收超出市场预期，同比大幅增长105.7%。但