中国第三大比萨连锁品牌营运商递表赴港上市，以自助模式讲述高速扩张故事 Key takeaways: ▶ 比格餐饮已申请在港上市，为中国本土规模最大的比萨连锁品牌，仅次于必胜客及达美乐 ▶ 旗下比格比萨品牌去年加快扩张，门店数量按年增逾五成，同店销售亦录得双位数增长 在消费者愈发追求性价比的大背景下，自助模式凭借固定价格、无限取用的特点，对食量大的顾客格外具吸引力。正是这一模式，让新兴品牌比格比萨迅速打入中国快餐市场版图，成为本土比萨品牌中规模最大的一家，仅次于国际巨头必胜客与达美乐。 根据上周递交的最新上市文件，比格比萨的母公司——比格餐饮国际控股有限公司，正计划透过赴港上市，将其成功的商业模式推介给资本市场。 在多数连锁餐饮品牌同店销售承压之际，比格餐饮的表现显得尤为突出。2024年，公司自营门店的同店销售仍录得5.1%的增长，而不少竞争对手同期均出现下滑。至去年首九个月，同店销售增幅进一步加快至16%，期间公司启动激进扩张策略，门店网络规模按年扩大逾五成。 除自助模式外，比格餐饮另一项显著特色，在于其以自营门店为主的经营策略。必胜客与达美乐同样以自营为主，但在中国，不少增长最快的本土餐饮与饮品连锁品牌，则主要依赖加盟模式实现快速扩张。 比格餐饮亦强调其较早推行的本地化策略，这亦是多数西式品牌在中国立足的关键。公司指出，其是较早推出水果比萨的品牌之一，而榴梿与荔枝口味更成为畅销产品。公司亦提到，自助模式让顾客可在一餐内尝试多种口味，这“符合中国饮食文化中共享多道菜式、追求口味多样化的特点”。 不过，比格餐饮上市面临的最大阻力，或来自近期香港市场投资人对高科技新股的偏好升温，对传统消费类股份的兴趣相对有限。如遇见小面（2408.HK）上市表现，已反映相关挑战。该股上月挂牌后表现乏力，目前股价较招股价下跌约37%。与比格餐饮相似，遇见小面同样具备亮眼的增长

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈，近日已申请在香港上市，距登上资本市场舞台只是一步之遥 Key takeaways: ▶ 钱大妈的门店在去年9月底已近3,000家 ▶ 去年前九个月出现亏损近2.9亿元 在华南城市，“钱大妈”无人不识，一句“不卖隔夜肉”，人人朗朗上口，短短14年，全国已有门店近3,000家，年收入逾百亿元，其母公司钱大妈国际控股有限公司亦于上周向港交所递交上市申请。 钱大妈并非姓钱，创始人冯冀生2012年在东莞经营猪肉摊，虽是一介屠夫，但极有生意头脑，看准社会逐渐富裕，人们对肉类的质量要求愈高，于是以不卖隔夜肉的承诺以广招揽。 2013年，冯冀生在深圳开设首家钱大妈社区生鲜店，由市场进入生活小区，以“折扣＋日清模式”达到肉类蔬果的新鲜。即将店内货物，每天按不同时段，通过折扣全清出去，卖不出的就在深夜免费送出去。 跟其他零售或餐饮企业的发展一样，当打响品牌做出知名度后，就借加盟模式扩大规模，加上多轮资本的扶持，数年间钱大妈分店以几何级数倍增起来。 负债高企业绩亏损 钱大妈的发展表面赢尽口碑，但似乎是表面风光，业绩算不上亮丽。据申请文件，去年前九个月收入同比下跌4.2%至83.59亿元，更因可换股可赎回优先股的公允价值调整而减值4.81亿元，导致亏损2.88亿元。若剔除公允价值，则有盈利2.15亿元，同比升48%。 期内经调整盈利有增长，部分归功于成本压缩。销售及营销开支同比缩减5.3%至4.23亿元，行政开支则减17%至2.72亿元。研发开支更大减32%至874万元。 另一方面，钱大妈的负债从来不低，2023年的债务净额达26.86亿元，2024年收窄至24.5亿元，去年截至9月底，债务大幅下降三成至17.3亿元，但主要是将部分可换股及可赎回优先股，转换为公司股份，债务才得以抵消。 公司2023至2024的收入分别为117.4亿元及117.8

中国领先的siRNA公司上周五港股挂牌飙升42%，并在周一继续攀升 苏州瑞博生物(6938.HK)成功在港股上市，标志着港股市场迎来了首只mRNA概念股的同时，也成为港股投资者布局mRNA赛道的重要标的。该公司是中国siRNA（小干扰核糖核酸）疗法领域的领导者。 瑞博生物上周五港股首秀即飙升42%，收于82.10港元，本周继续上涨。公司以每股57.97港元的价格发行3,160万股，筹集约17亿港元（约合2.18亿美元）。此次上市吸引了包括泰康人寿和大成国际资产管理在内11名基石投资者，合计认购1,340万股，约占总发行量的42.5%。 港股IPO市场预计在2026年延续去年的火热状态，仅在1月上半月就迎来11家公司上市，瑞博便是其中之一，也是今年港股首家上市的制药公司。本次IPO公开发售共获得超额认购逾100倍，国际投资者超额认购15倍以上。 核糖核酸（RNA）疗法已成为新一代靶向药物中的前沿领域，在治疗癌症、糖尿病等疾病方面展现出较传统疗法更优的疗效与安全性。该项技术此前已因mRNA疫苗在新冠疫情期间的成功应用而进入公众视野，并以其突出的防护效果受到全球关注。 瑞博生物目前有七项自主研发的药物资产处于临床试验阶段，针对心血管、代谢、肾脏和肝脏疾病。其中最先进的两款之一是RBD4059——全球首款用于治疗血栓性疾病的siRNA药物，也是全球最先进的siRNA疗法之一；另一款是RBD5044，全球第二款进入临床开发、用于治疗高甘油三酯血症（HTG）的靶向APOC3 siRNA药物。 公司所有产品均仍处于临床阶段，包括RBD4059即将进行的2b期试验和RBD5044的2期试验。 基于其核心技术及部分产品的潜力，瑞博已获得多家制药商的认可并达成合作，借此实现了可观收入。。2023年12月，瑞博生物与齐鲁制药签署了一项合作，授予其在大中华区开发和商业化其高胆固醇药物RBD7022

携程因涉嫌滥用市场支配地位，以及透过投资布局掌控中国庞大线上旅游市场逾六成市占率，正接受监管调查 Key takeaways: ▶ 在最新反垄断调查下，携程或被迫终止排他性合作安排，甚至出售其在同业的持股 ▶ 是次调查为市场监管机构近期针对互联网滥用市场支配地位的最新行动 为何拖到现在才出手？ 听到监管机构对线上旅游龙头携程集团有限公司（TCOM.US; 9961.HK）因涉嫌滥用市场支配地位展开调查，我们的第一反应就是：早该如此。我们关注携程已久，最早可追溯至2003年其在纳斯达克上市，成为中国最早一批赴美挂牌的企业之一。 当年携程已是行业领先者，上市后头十年看起来仍在相对公平的竞争环境中角力。但大约十年前起，携程开始透过一连串更具进攻性的投资与并购迅速扩张，实际上把控了逾半市场。 之所以能做到这一步，一方面源于自身规模，另一方面也因当时缺乏来自其他互联网巨头的正面竞争，其他巨头更热衷于电商、网游等更赚钱的战场。 这家公司如今已成为中国线上旅游市场的重量级霸主。尽管线上旅游的蛋糕不及电商与网游那么巨大，规模仍相当可观。凭藉这种体量与影响力，携程得以抵御美团（3690.HK）与阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）在旅游领域发起的挑战，相较携程及其关联公司网络，这两家巨头在这个战场仍显得像小角色。 市场监督管理总局周三宣布对携程展开调查，表示将就其是否涉嫌滥用市场支配地位进行审视。据熟悉情况人士向财新透露，调查焦点锁定在携程的酒店预订业务，该板块在第三季度约占公司收入的44%。 住宿预订是携程两大主要收入来源之一，另一项是交通票务预订，主要涵盖机票与火车票。监管选择从酒店预订切入，而非票务业务，其实并不意外。虽然华住集团（HTHT.US; 1179.HK）、锦江酒店（600754.SH）等少数大型集团在市场中具一定分量，但中国酒店业整体仍高度分散，

这家AIoT企业正借助与数千家联网智能设备制造商的合作关系，推出“Hey Tuya” AI生活助手 来自拉斯维加斯：贾维斯请退场。一款名为Hey Tuya的新AI助手即将登陆全球千家万户。 在12年的发展历程中，涂鸦智能（TUYA.US）服务于品牌商、代工厂、AI代理商、系统集成商及独立软件开发商等企业客户。上周，公司在拉斯维加斯的CES（消费电子展）上发布了首款面向消费者的产品。 作为前沿科技产品与服务的“亮相派对”，今年CES展馆内关于AI的展示比往年更加热潮涌动。不计其数的公司向观众展示融合互联网与超级算力的智能产品及服务。 涂鸦在这两大领域均实力雄厚。公司最初作为物联网（IoT）服务商，助力企业实现产品服务联网；后依托自身AIoT能力升级为AI云平台服务提供商，赋能企业提升联网设备的智能化水平。 此次第八度参展CES，涂鸦在展位醒目位置展示其面向消费者的‘Hey Tuya’产品。 该产品目前处于测试阶段，预计今年晚些时候正式推出。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿（Alex Yang）在展会期间接受Bamboo Works专访时阐述了该新产品。以下对话内容经过精简编辑： 问：能否简述Hey Tuya的功能特性？这是否是涂鸦首款面向消费者的产品？ 杨懿：是的。这是我们推出的首款直面消费者的产品，同时也面向开发者。Hey Tuya是一个AI生活助手，关注现实生活的场景。它能覆盖居家场景中日程管理、待办事项、健康监测及智能家居设备交互等非常多元的需求。通过虚拟助手连接互联网与实体服务，让用户生活更便捷。 问：现在有哪些竞争对手？ 答：（笑）目前市面上没有同类服务。这是涂鸦打造的独特价值：我们为开发者提供开放平台，充当创新赋能者角色。Hey Tuya展示构建助手的理想应用场景范例，同时所有功能向全球160万开发者开放，支持其开发各类创新产品。 问：如何说服代工厂采用并嵌

安踏或提出收购德国运动品牌彪马29%股份，若交易成功，将为其全球化布局注入强大动能 Key takeaways: ▶ 据报道，安踏已提出向彪马大股东法国皮诺家族（Pinault family），购入持有的29%股份 ▶ 若交易落实，将进一步扩充安踏旗下的国际品牌版图，但在估值与监管审查方面仍可能面临挑战 随着收购德国运动品牌彪马（PUM.DE）的消息传出，安踏体育用品有限公司（2020.HK）再次走上中资企业“走出去”的常见路径，透过并购全球布局的大型国际品牌来扩展海外版图。 这一举动在逻辑上不无合理之处，但过往经验亦显示，其中充满多重不确定性，从融资与监管障碍，再到陌生市场营运大型海外企业，均是潜在挑战。 路透上周五引述未具名消息人士报道，这家运动服饰制造商已提出收购由法国皮诺家族（Pinault family）透过Artemis持有彪马29%股份，该家族为彪马的最大股东。报道补充称，安踏已为该交易安排好融资。 安踏对彪马的兴趣早在去年11月已有传闻，其实并不令人意外。首先，公司在“多品牌、多品类”策略下，长期透过并购与合作扩展品牌组合，相关纪录相当清楚，亦显示其对交易运作并不陌生。 在最近一宗收购中，安踏于去年以2.9亿美元收购另一家德国企业、户外品牌 Jack Wolfskin。再往前追溯，公司于2019年亦曾牵头财团收购亚玛芬体育（AS.US），公司旗下品牌包括威尔逊（Wilson）及始祖鸟（Arc’teryx），当时这家芬兰公司的估值达46亿欧元（约53.6亿美元）。此前，安踏的一些重要交易则是透过授权方式，将海外品牌引入中国市场。 若能成为彪马的最大股东，安踏的全球化野心将大幅提速，借由掌握另一个具备全球影响力的重要品牌，从而在中国运动服饰品牌的“走出去”竞赛中确立领先地位。周一，日本券商野村重申对安踏的“买入”评级，亦被视为对潜在彪马交易投

中国最大饺子连锁品牌袁记云饺赴港上市，但在消费股投资热度偏低的背景下，市场反应或趋审慎 Key takeaways: ▶ 袁记云饺已向港交所递交上市申请，此前两年门店数量快速扩张后，公司于2025年的收入增速明显放缓 ▶ 公司未来或可在冷冻饺子零售及海外市场拓展中，寻找新的增长动能 如果说汉堡定义了西方的快餐文化，那么在中国，饺子无疑是最具代表性的日常速食之一。如今这个代表性的中式食品可能很快将出现在资本市场，复制过往速食快餐在股市掀起的热潮。这或是袁记食品集团股份有限公司周一递交香港上市申请所欲达成的目标。 在麦当劳（MCD.US）以及美国的汉堡王、日本的MOS Burger等连锁品牌推动下，汉堡目前或许仍是全球最受欢迎的快餐。但若论历史，仅有百多年历史的汉堡，与中国的饺子相比仍相距甚远。 相传这款最具代表性的中式快餐，历史可追溯至约1,800年前的汉代。传说中医张仲景在返乡途中，为医治百姓寒疾而发明了饺子。 自此，饺子逐渐成为中国社会中无处不在的饮食存在，不仅是日常主食，也是在春节、冬至等节庆中不可或缺的传统食品，从普及性的角度上看，饺子或可堪称中国的汉堡。 袁记食品将这段悠久的饮食历史，巧妙包装成一个投资故事，并以中国最大饺子及云吞连锁品牌自居。根据招股书，截至去年9月底，公司在全国拥有4,266家门店，成为去年中国规模最大的中式快餐连锁经营者。 作为对照，当时排名第二的竞争对手仅有3,076家门店。不过也须指出，行业龙头百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）旗下的肯德基，截至去年9月底门店数达12,640家，几乎是袁记食品的两倍。 整体而言，袁记食品的财务表现相当稳健，不仅拥有不错的利润率与盈利能力，其海外扩张故事亦刚刚起步，且看来具备加速潜力。稍具隐忧之处在于，公司去年增长明显放缓，同时由于银行借款突然增加，负债水平亦有所上升。 尽管袁记

随着中资企业大量涌入，香港在去年登上全球IPO募资规模榜首。这波上市热潮主要由政策调整所推动，并有望于今年延续，目前香港IPO申请中，仍有接近400宗活跃申请案。 文章原文

创新药出海与BD交易成为医药板块股价爆发的重要推动力，创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，较2024年增长161% Key takeaways: ▶ 生物医药板块“强者恒强”的结构性分化愈发显现 ▶ 政策环境的持续优化，将为创新药商业化释放更大空间 经历自2021年下半年以来的漫长沉寂期后，港股生物医药板块终于在2025年迎来强劲反弹，成为全球资本市场瞩目的焦点，恒生医疗保健指数(HSHCI)年内涨幅达76% ，不仅大幅跑赢恒生指数，也将A股医药生物板块整体涨幅25.64%甩在身后。 港股医疗保健板块爆发式增长的背后，是南向资金创纪录的涌入与创新药业绩的实质性兑现。据证券时报·数据宝统计，2025年南向资金净买入高达1.4万亿港元，其中南向资金在医疗保健行业的持股市值达到5,400亿港元，较2024年末大增125.51%，为市场注入了充沛的流动性。与此同时，产业基本面迎来拐点，创新药出海授权交易总额突破1300亿美元，企业营收与盈利能力显著改善，推动医疗板块成交额与估值同步提升。 不过，生物医药板块“强者恒强”的结构性分化也愈发显现。从细分赛道来看，在创新药板块，具备 First-in-Class 或 Best-in-Class 研发管线、稳定BD（商业拓展）收入来源或已具备商业化能力的公司更受青睐；而距离商业化变现较远、依赖单一核心研发项目的企业则估值承压。CXO板块在2025年同样表现优异，当创新药产业持续投入时，产业链上游的“卖水人”同样拥有较强的业绩确定性。 医疗器械与用品板块因其相对稳定的现金流，股价亦有不错表现，代表性企业如威高股份（1066.HK）、微创医疗（0853.HK）年内涨幅分别达到38%和76%。相比之下，由于经济下行预期使得消费者对非必需医疗服务减少以及行业竞争加剧影响，部分齿科、医美等板块的个股则逆势下跌

毛戈平化妆品股份有限公司（1318.HK）周二公布，控股股东毛戈平及所有执行董事将于六个月内减持公司股份，涉及股数1,720万，占已发行股份总数的3.51%。此次减持并不寻常，涉及整个董事会，所出售的股份数目不少，若按近日收盘价计算，预计可套现达14亿港元。公司解释股东是因财务需求而减持股份，所得款项将用于美妆相关产业链投资，以及改善个人生活。市场对此解释颇有意见，若大股东将售股资金发展美妆产业，为何不在上市公司内进行，而要以私人身份去发展？这项业务未来是否会与公司形成竞争？至于改善个人生活更加引发争议，公司上市才一年，整个董事会已急不可待大幅减持，为的是改善生活，予人感觉股东重视个人享乐多于为公司拼搏。而且大幅减持，是否因对股价或业务前景信心不足，才急于抛售？上市后短时间内大幅减持，可能影响股价，大股东又是否照顾小股东利益？公司于2024年以每股29.8港元上市，之后股价拾级而上，一度高见130.6港元，升幅338%，其后股价回软，近期回落至80多港元水平。周三毛戈平开盘跌0.3%报81.75港元。刘智恒文章原文

中国两家领先的芯片制造商中芯国际与华虹半导体上周相继宣布，将收购旗下非全资附属公司中由政府背景投资者持有的股份，显示中国半导体产业的整并进程正在加快Key takeaways:▶ 中芯国际与华虹半导体正透过买断政府持股的方式，整合旗下资产所有权，借此消除利润分成机制，并降低集团内部晶圆厂间的竞争▶ 国资主导的半导体投资策略成效参差不齐，既有成功的投资退场案例，也有重大的投资失败，例如武汉弘芯项目的崩溃当半导体产业参与者过多、资本配置效率低下，全球巨头竞争压力持续升高时，该如何应对？对中国而言，答案很明确：整并。这种政策取向的最明确讯号出现在上周，中国两大芯片制造商、合计占全球晶圆代工产能逾7%的中芯国际集成电路制造有限公司（0981.HK；688981.SH）与华虹半导体有限公司（1347.HK），几乎在同一时间宣布，将收购政府投资基金在其核心附属公司中持有的少数股权。这两宗交易的共同点在于，被买断的少数股东包括同一个核心投资者——中国国家集成电路产业投资基金（俗称“大基金”），以及多个地方政府投资平台。两项高度相似的公告几乎同时出现，显然并非巧合。随着产业参与者日益拥挤，这些国有背景基金也需要回收部分资金，用于下一轮投资部署。政府基金先行投入、扶植新项目成长，待企业成熟后再行退出，正是中国多年来打造半导体产业的既定模式。此次中芯国际与华虹半导体的交易，正好展现这套模式运作最顺畅的一面，也就是早期由国家资本协助建立本土龙头，随后在估值提升后退出，回收可观收益，再投入下一代技术的培育。中芯国际与华虹半导体的发展历史，都早于这套产业投资策略正式成形前。而在高度定向、政策主导的芯片投资年代，实际运作并非总是如此顺利。中国半导体产业同时背负着大量失败项目与投资失利的包袱，资金被困在表现平平的企业中，这些问题正是整并变得迫切的重要原因。相关挑战稍后将进一步讨论，在

毫米波雷达龙头承泰科技计划来港上市，创办人曾任职**Key takeaways:▶ 上半年收益大增464%，惟业绩仍亏损▶ 客户过度单一，正积极扩大客户群自动驾驶越来越普及，除用摄像头及激光雷达辅助外，毫米波雷达也是主要零件之一。内地第三大车载毫米波雷达供应商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊发上市申请文件，盼趁近期香港科技股热潮，寻求在港交所挂牌。承泰科技于2016年成立，由曾在**任职的陈承文与在汽车电子开发行业超过20年经验的周珂创办。2020年集团开始批量交付乘用车型的角雷达，2021年更成为一家德国汽车企业指定供应商，2022年则夺得内地一家领先OEM指定供应商订单。在业务发展过程中，承泰科技已引入多位投资者，包括A股上市的宁波杉杉（600884.SH）持股的杉创中小微，以及新雷能（300593.SZ）等。目前大股东是主席陈承文，持有承泰科技15.48%股权。集团主要产品为毫米波雷达，该产品属非接触式传感器，通过无线电波发射信号，随即作出接收和处理，用作发现目标兼测定相关物体空间位置、移动方向、速度、距离以及形状特征等。虽然一般自动驾驶汽车已装上摄像头及激光雷达等，但毫米波雷达能在全天候运行，加上抗干扰性强，同时穿透性佳，配合成本越来越低，因此成为目前感知系统的重要组成部分。整体上，毫米波雷达产业链分上、中及下游。上游主要以零部件为主，包括射频前端组件（MMIC）、数字信号处理器（DSP/FPGA）、PCB板、天线及控制电路等；中游是毫米波雷达系统设计和制造；下游则主要用于智能驾驶、交通安全、机器人、低空经济等应用。据调研机构灼识咨询（CIC）指出，毫米波雷达正处快速增长阶段。该市场2020年规模仅178亿元，但到2024年已达291亿元，复合年增长率13.1%，主要驱动来源是汽车智能驾驶应用。随着智驾普及，预计到2029年整个毫米波雷达市场规模

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达 文章原文