在仿制药集采持续压价、核心创新药专利到期的双重压力下，信立泰正在加快向创新药驱动型药企转型 Key takeaways: ▶ 信立泰早年依靠仿制药起家，但集中带量采购后，传统业务的增长空间不断收窄 ▶ 公司现金流十分充裕，赴港上市或更看重接触国际资本、推进海外临床及创新药国际合作 继复星医药、白云山、恒瑞医药等大型医药企业先后布局“A+H”两地市场后，又一家由传统药企向创新药转型的A股公司准备赴港上市。已在A股上市17年的心血管药企深圳信立泰药业股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向港交所递交上市申请，高盛、花旗和中信证券担任联席保荐人。 根据信立泰申请文件，公司主要聚焦心血管、肾脏及代谢疾病治疗领域，从事药品及医疗器械的研发、生产和销售。近年来，公司逐步将业务重心转向创新药，并围绕心肾代谢疾病扩充产品组合，目前业务涵盖仿制药、生物类似药及医疗器械等领域。按2025年心血管药物院内销售收入计算，信立泰市场份额达到11.3%，排名国内第二。 2023年至2025年，公司营业收入分别为33.65亿元、40.12亿元和43.53亿元（6.49亿美元），复合年增长率约13.7%；同期净利润分别为5.81亿元、6.05亿元和6.53亿元。2026年上半年，公司收入同比增长16.3%至24.79亿元（3.69亿美元），净利润约3.9亿元。 在稳定增长的业绩背后，信立泰的收入结构正经历剧烈变化。公司早年依靠仿制药起家，核心产品“泰嘉”是国内首个上市的氯吡格雷仿制药，巅峰时期年销售额曾超过30亿元，并一度支撑信立泰在2018年实现46.52亿元营业收入。然而，国内药品集中带量采购实施后，仿制药价格持续承压，泰嘉零售价从2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿制药收入占药品销售收入的比例由48.

继智谱和MiniMax接连上市后，Kimi聊天机器人背后的初创公司月之暗面，据报拟赴港上市，寻求500亿美元估值 Key takeaways: ▶ 据报月之暗面已秘密递交港股IPO申请，拟融资30亿美元，估值高达惊人的500亿美元 ▶ Kimi运营成本高昂，需要大量资金，此举旨在通过港股雄厚的资本池筹集所需资金 谈到企业命名，国内人工智能先驱月之暗面显然不缺雄心。如今，这家总部位于北京、以Kimi聊天机器人打响名号的初创公司，也正尝试完成一次属于自己的“登月式”飞跃。 上周，成立仅三年的月之暗面据报秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，目标估值高达500亿美元。若成功上市，月之暗面将与同业智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）并列，成为国内大型语言模型（LLM）初创企业上市浪潮的前沿代表。 这些公司主要依赖私募股权和资本市场，为其成本极其高昂的运营提供资金，与Qwen和豆包等其他大型模型开发商形成不同路径，后者背后分别有阿里巴巴和字节跳动等互联网巨头支持。 月之暗面选择香港而非上海或深圳上市，显示其希望仿效MiniMax和智谱，接触资金雄厚的国际机构资本。对一家需要数十亿美元资金投入高端运算硬件、云端基础设施及顶尖工程人才的AI开发商而言，港股庞大的国际资金池应具有难以抗拒的吸引力。 除了资金池深厚外，港股专为特专科技公司设计的《上市规则》第18C章上市制度，也为仍在大举投入研发、但已进入商业化阶段的高科技企业提供清晰的IPO指引。 按照传统上市规则，企业在港股上市前必须证明具备一定的历史盈利记录，或实现可观收入。第18C章通过为AI等高科技行业制定专门上市门槛，免除了这些要求。这让月之暗面这类快速增长的AI先驱，无须等待多年直至实现盈利，便可通过公开市场融资，支持成本高昂的业务扩张。在港股上市亦有助国内初创公司提升国际知名度，为其

跨境电商合规服务提供商欧税通已申请在香港上市，今年上半年收入增长66% Key takeaways: ▶ 欧税通已申请在香港上市，聚焦快速增长的跨境贸易，为日渐成熟的电商行业带来一个高增长的新故事 ▶ 美国取消小额包裹进口免税后，公司去年美洲地区收入增长放缓 电商这个行业多少有点像昨日黄花，阿里巴巴和亚马逊等巨头已不复十年前那般令人振奋。不过，跨境电商是个例外。随着越来越多国内商家和品牌直接向全球消费者销售产品，跨境电商过去数年蓬勃发展。 有望从这股浪潮中受益的公司之一，是上周申请在港股上市的跨境电商合规服务提供商深圳欧税通控股股份有限公司。当Temu和Shein等知名企业凭借将国内商品直接销往全球而备受关注，欧税通服务的则是数以千计从事跨境电商的中小型企业。 具体而言，公司去年拥有246,245名付费用户，较上一年的167,133名增加47%，足见市场对这类合规服务需求之大。这并不令人意外，因为国内企业从事跨境电商时，往往需要面对相当陌生的当地税务、产品标准等合规要求。 坦白说，这家公司可挑剔之处不多。根据申请文件所引述的第三方资料，按2025年销售额计，欧税通是全球最大的跨境电商合规服务提供商。公司去年在国内跨境电商合规平台市场的市场份额为21.5%，并称其销售额超过市场排名第二至第八名参与者的总和。 如果说有什么稍令人担忧，那就是当前跨境贸易面临的不确定性。近年美国和欧洲日益警惕廉价商品大量涌入，并开始设置一些贸易壁垒，试图减缓流入速度。欧税通近期部分数据已反映这一点，我们稍后会再作讨论。 但撇开这项隐忧，这家公司看来确实相当稳健。 占据有利位置 根据申请文件所引述的第三方资料，2025年全球跨境电商市场规模高达14万亿元，预计2030年将增至22.2万亿元，欧税通正处于这个庞大市场的核心位置。随着国内品牌和商家日益擅长通过亚马逊及阿里巴巴旗下全球

Key takeaways: ▶ 公司服务于100多家《财富》世界500强企业，逾半数营收来自海外，其基石投资者中包括柏基投资（Baillie Gifford） 周二，智能机器人组件供应商梅卡曼德（雄安）机器人科技有限公司（9615.HK）在港股首发上市。公司发行价为每股107.70港元，筹资约23.5亿港元。 此次上市获得众多基石投资者支持，其中包括百年苏格兰资产管理公司柏基投资、国内保险资管龙头泰康人寿、华尔街量化交易公司Jane Street、比亚迪旗下产业投资平台Golden Link，以及Invus、Ghisallo、Ruihua、NGS Super Fund和易方达等机构。 梅卡曼德成立于2016年，公司名称（Mech-Mind）意为“机器人大脑”。公司主要提供具身AI基础设施。其业务不涉及制造机器人本体，而是提供赋予机器人智能与移动能力的“眼、脑、手”。 具体而言，Mech-Eye工业3D相机可捕捉高精度点云数据；围绕Mech-GPT多模态大模型构建的软件平台负责处理感知、语义理解、任务规划和运动控制；Mech-Hand五指灵巧手则可执行抓取和装配任务。在工厂、仓库等操作环境中，三者协同运作，形成从感知、决策到执行的完整闭环。 截至目前，梅卡曼德在全球范围内已出货逾29,000台设备，服务于宁德时代、比亚迪、丰田、美的和富士康等100多家《财富》世界500强企业，覆盖50多个典型应用场景。公司上市文件引用的第三方研究显示，按2025年收入计算，梅卡曼德在AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场位居全球第一，市场份额达22.1%。其全球出货量份额超过27%，高于紧随其后的四大竞争对手总和。 公司营收从2023年的1.808亿元增至2024年的2.688亿元，并于2025年攀升至3.888亿元（约合5,430万美元），年均复合增长率达46.6%。其毛利率

Key takeaways: ▶ 上半年，这家国内最大的第三方即时配送服务商利润增长逾一倍，并将其自动驾驶配送网络扩展至124个城市 上周五，杭州顺丰同城实业股份有限公司（9699.HK）公布了自2021年上市以来最强劲的半年业绩。得益于不断深化与商家的合作，以及越来越多地使用人工智能和无人驾驶车辆来控制成本，公司利润从去年同期的1.37亿元增长逾一倍，达到3.493亿元。 最新财报显示，2026年上半年，这家国内最大的第三方即时配送服务商的营收同比增长14.7%，达到117.4亿元。毛利润增速更快，达20.9%，增至8.232亿元，毛利率也从去年同期的6.7%提升至7%。在剔除基于股份的薪酬及其他非经营性项目后，其调整后净利润增长70.8%，达到2.658亿元。 顺丰同城成立于2016年，由物流巨头顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）分拆而来。通过为商家、消费者及流量平台处理订单，而非为自身的零售业务提供配送服务，顺丰同城已树立了“中立第三方”配送合作伙伴的声誉。随着商家寻求在美团和淘宝闪购等主导型超级应用之外实现渠道多元化，这一定位的价值正变得越来越高。 公司表示，上半年其核心的同城配送业务订单量同比增长超过30%，推动该部门营收增长24.4%，达到71.9亿元。其中，面向商家的配送营收大增28.1%，达到57.2亿元，餐饮、超市和生鲜杂货订单的营收增长最为强劲。面向消费者的配送营收增长较缓，增幅为11.8%，达到14.7亿元；而规模相对较小的最后一公里配送业务营收则增长2.1%，达到45.5亿元。 在截至6月的过去12个月里，顺丰同城的活跃商家账户激增44%，达到123万个，消费者基数也突破了2,700万。今年上半年，其月度活跃骑手数量增长20%，其中“中高收入”骑手数量增加了17%。 公司表示，在全国履约网络的支持下，其在头部客户中维持了领先的市

周二，多光谱AI技术公司深圳海清智元科技股份有限公司通过了港交所的上市聆讯，为其在未来几周内推进IPO铺平了道路。民银资本和浦银国际担任此次发行的联席保荐人。招股书显示，公司是中国快速增长的多光谱AI市场的领导者，去年占据了3.3%的市场份额。招股书中的第三方市场数据显示，2026年至2030年间，该市场预计将以31.8%的年复合增长率增长，到该期末年销售额将达到794亿元。海清智元的AI产品及服务可应用于可见光波段，亦可用于红外线、紫外线等不可见光波段。公司于2013年在深圳成立，其产品组合包括多光谱AI模块、多光谱AI感知终端以及多光谱AI大模型服务。公司的营收从2023年的1.17亿元增长至去年的6.69亿元，期间年均增幅接近140%。在其三大主营业务中，最具前景的是多光谱AI大模型服务，该业务于2024年推出并迅速攀升，在去年营收中占比达到53%。今年该业务的新订单继续快速增长，仅1月份就同比激增427.8%。公司在过去两年一直保持盈利，其中2025年的经调整净利润为5,520万元。 文章原文

今年初登陆港交所的智谱，上市不足五个月便启动A股融资计划，折射出中国AI产业已进入资本实力决定胜负的新阶段 Key takeaways: ▶ 智谱拟于科创板上市募资150亿元，规模超过其年初香港IPO募资额两倍 ▶ 公司于年初在港上市，股价至今累计涨幅超10倍 今年初才以“中国大模型第一股”身份登陆港交所的北京智谱华章科技股份有限公司（2513.HK），近日宣布计划发行A股并申请在上交所科创板上市，可能的募资规模高达150亿元。这个数字超过公司今年初香港IPO募资额两倍以上。 对一家刚完成上市的企业而言，智谱在短短五个月内“回A”，凸显出中国AI产业已进入资本竞赛阶段。 根据公司公告，智谱拟发行不超过3,876.9万股A股，占扩大后总股本约8%，募集资金将投向总投资额150亿元的三个项目，包括人工智能通用基座大模型、大模型MaaS平台及补充流动资金等。单是人工智能通用基座大模型项目便需要120亿元资金，远超一般科技企业研发投入规模。 今年1月，公司刚完成香港IPO，合计募资净额约48.96亿港元。截至5月29日，公司仍有约28.39亿港元上市募集资金尚未动用。这反映管理层此举考虑的已非短期运营需求，而是更长远的产业竞争。 智谱近年发展速度相当惊人，2025年收入达7.24亿元，同比增长131.9%，但经调整净亏损仍高达31.82亿元，较2024年的22.11亿元进一步扩大。换言之，公司全年亏损规模超过收入三倍，反映大模型产业目前仍处于以资本换增长阶段，企业竞争焦点并非短期盈利，而是模型能力、算力规模及市场份额。 若以2025年收入7.24亿元计算，智谱此次150亿元募资规模相当于全年收入的20倍以上。对一家尚未实现盈利的大模型企业而言，如此大规模融资已超出一般业务扩张需求，更像是在为未来数年的模型竞争提前储备资源。 先H后A 事实上，智谱并非因为香港市场

以移动电源闻名全球的安克，正借港股上市之机，向市场展示其已不再只是充电设备品牌，而是一家多元化智能硬件公司 Key takeaways: ▶ 安克创新已递交香港上市申请，希望在深交所创业板上市之外，新增境外融资平台 ▶ 公司收入与盈利持续增长，但经营现金流走弱、对亚马逊平台依赖度偏高，以及大举押注储能与AI音频业务，都为其投资故事增添不确定性 安克创新科技股份有限公司（300866.SZ）原本是一家很容易解释的公司，它销售充电器、移动电源和数据线，产品受到海外消费者信任，也在全球最大电商平台亚马逊上取得不俗评价。 这仍是许多全球消费者对安克的主要印象，但随着安克推进香港上市，并由中金公司、高盛和摩根大通等重量级投行担任保荐人，公司正要求投资者把目光从充电器货架移开。它希望市场相信，这个中国跨境品牌能成为一个覆盖更广泛消费硬件品类的全球购物车，产品从家用储能、智能安防、耳机、投影仪、创意打印机，到更多AI驱动设备。 这也使安克站在中国出口经济下一阶段新趋势的前沿。第一阶段是代工制造，默默无名的中国工厂大量生产产品，最后贴上西方大品牌的商标；第二阶段则是中国品牌借助亚马逊，直接面向海外消费者销售。安克如今试图抓住第三波浪潮，成为一家兼具产品开发能力与高端品牌形象的中国公司，摆脱许多中国品牌长期依赖低价作为主要卖点的路径。 从数字来看，安克确实有一个具说服力的起点。根据公司上周递交的香港上市文件，去年收入增长23.5%至305亿元（42亿美元），净利润增长18.4%至26.2亿元。其毛利率亦稳步改善，由2023年的42.7%升至去年的43.9%，显示安克具备许多中国硬件出口商所欠缺的品牌定价能力。 但另一方面，其净利率由2023年的9.7%降至8.6%，同期经营现金流更大跌82.5%至4.81亿元，主要由于公司为推动产品组合多元化而大幅增加投入，研发成本持续上

中国新能源车竞争正从智驾延伸到底盘系统。从刹车零件起家的伯特利，试图借智能底盘、转向整合与机器人概念，打入下一轮汽车供应链竞争 Key takeaways: ▶ 伯特利近日正式递表港交所，近年收入持续增长，智能电控业务已成最大收入来源 ▶ 奇瑞汽车长期为其最大客户 当中国新能源车竞争从电池与智驾，进一步延伸到底盘控制，过去较少受市场关注的制动与转向系统，也开始成为下一轮汽车供应链争夺战核心。 已在上海上市的芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（603596.SH）近日向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。这家从汽车刹车零件起家的企业，如今正试图以智能底盘与线控制动技术，切入过去长期由博世、大陆集团（CON.DE）与采埃孚等海外巨头主导的市场。 公司董事长袁永彬早年曾在美国汽车零部件巨头TRW从事制动系统研发，其后回国创业，2004年在安徽芜湖成立伯特利。公司最初以传统制动产品切入市场，随着新能源车与智能化发展，逐步转向电子驻车制动系统（EPB）、线控制动与电子机械制动系统（EMB）等智能底盘领域。 申请文件引述第三方资料，伯特利于2025年在中国电子驻车制动系统及线控制动市场的收入份额，均在中国品牌供应商中排名第一，分别为14.2%及8.6%。公司核心产品包括EPB、线控制动系统（WCBS）、EMB及转向相关产品，其中线控制动系统属智能驾驶的重要执行元件，而EMB则是下一代智能底盘核心技术之一。 随着高阶辅助驾驶普及，汽车底盘不再只是机械结构，而是负责执行智驾系统指令的控制系统。新能源车与智能驾驶车型对底盘控制要求提升，也推动线控制动、电子转向与底盘域控制器需求快速增长。 2023年至2025年，公司收入由71.96亿元增至117.11亿元，两年复合年增长率达27.6%；同期年内利润由9.11亿元增至13.21亿元。智能电控产品收入则由32.77亿

百度集团（BIDU.US; 9888.HK）5月18日发布的业绩报告显示，第一季度其一般性业务收入同比增长2%，达到260亿元（38.2亿美元），AI业务收入占比首次过半。该季度AI相关收入增长49%，达到136亿元，占一般性业务总收入的52%。公司的non-GAAP（非公认会计准则）净利润总计43亿元，而上年同期为65亿元。第一季度，公司的AI云业务激增79%，达到88亿元，其中GPU云收入增长184%。云业务近期针对大规模智能体应用进行了升级。公司表示，该季度AI应用收入达到25亿元。在年度开发者大会Create2026上，公司发布了对其智能体阵容的一系列更新。百度创始人李彦宏还引入了一项新指标——DAA——即“日活跃智能体”，以衡量AI生产力，他认为token代表的是成本而非价值，因此在衡量AI的成功与否时作用有限。他还预测，全球DAA最终可能会超过100亿。在芯片开发方面，昆仑芯P800正在扩大生产和部署。专为高性价比的大规模推理而优化的M100芯片已在上市规划中；百度的无人驾驶出租车服务萝卜快跑在第一季度完成了320万次全无人驾驶出行，同比增长超过120%。包括迪拜在内，服务已覆盖全球27个城市，即将在瑞士进行公开道路测试，同时，还将与Uber、Lyft一同在英国伦敦开启测试。萝卜快跑为公众提供的累计出行次数已超过2,200万次。 文章原文

在整体市场疲弱之际，哔哩哔哩正透过AI技术与日趋成熟的用户群，推动广告业务强劲增长，但更积极的商业化策略，也正在考验其标志性的社区文化 Key takeaways: ▶ 哔哩哔哩第一季度广告收入增长30%，远高于整体收入增幅，而游戏及IP相关收入则出现下滑 ▶ 广告业务强劲增长，反映公司对忠实用户的变现能力提升、AI辅助广告工具的应用，以及用户群商业价值提高 国内视频平台从来不缺忠实用户的关注度，真正困难的问题，是如何把这些流量转化为可持续的盈利增长。在广告主仍然审慎、内容成本居高不下，以及AI成为另一项重要支出的情况下，这项挑战正变得更加明显。 这也是为何哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）最新季度业绩格外值得关注。公司直到最近才正式跨过全年盈利门槛，并于2025年首次录得全年盈利。如今，公司需要证明，这项盈利并不只是单纯依靠控制成本得来，而是具备持续增长能力。公司第一季度收入增长7%至74.7亿元（10.8亿美元），其中广告收入大增30%至25.9亿元，成为主要增长动力。日活跃用户增长8%至1.152亿人，平均每日使用时长则达119分钟。 至于其他业务表现则相对逊色，作为哔哩哔哩最大业务板块的增值服务，收入仅增长4%至29.1亿元。手机游戏收入更下跌12%至15.2亿元，主要因去年同期受到一款热门游戏带动，基数较高，而该游戏目前已进入较成熟的生命周期。知识产权（IP）衍生品及其他收入亦下跌4%至4.48亿元。简单而言，广告业务成为本季度最大亮点，其余业务则明显失色。 更挑剔的广告市场 哔哩哔哩的广告增长之所以特别突出，是因为其他大型互联网公司，在经济放缓下，仍普遍面对广告主削减营销预算的压力。百度 （BIDU.US; 9888.HK）由于业务仍高度依赖搜索广告，第一季度在线营销收入下跌22%。在线视频平台爱奇艺（IQ.U

趁近期机器人热，国内最大锂离子电池场内物流解决方案商中鼎智能计划上市，保荐人为国泰海通 Key takeaways: ▶ 去年公司收入增长近5% ▶ 公司收入过度集中于新能源客户 英伟达（NVDA.US）首席执行官黄仁勋提出的物理AI，越来越受市场重视，尤其figure 03机器人变身成工人，在物流仓内工作30小时处理4.5万件包裹，更令市场瞩目，连带物流设备与机器人相关股份也受追捧。 配合新股热潮未退下，智能物流装备与系统集成企业中鼎智能（无锡）科技股份有限公司，最近也递交香港上市申请文件。 中鼎智能于2009年成立，最初与一家新能源公司合作，提供新能源堆垛机，2016年获A股上市公司诺力股份（603611.SH）收购，目前诺力股份持有中鼎智能99.6%股权。 中国去年物流开支达19.5万亿元，成为了经济重要支柱之一，整个行业大致分为外部物流及场内物流。外部物流主要涵盖各种运输方式及供应链，场内物流专注工厂及仓库环境内生产线及库存系统，随着科技发达，为提升效率及减少人手错误，物流业走向高端智能化发展。 与外部物流相比，智能场内物流要求的技术壁垒更高，因涉及存储、输送、分拣等多个环节，以满足工厂、物流园区等多元场景需求。全球智能场内物流市场规模从2021年的3,798亿元，增长至2025年的人民币5,286亿元，年复合增长率达8.6%。基于全球智能场内物流解决方案应用增加，市场预计仍将保持良好增长势头，于2030年有望突破8,500亿元。 盈利收入续增长 智能场内物流解决方案需多种软硬件配合，包含自动仓储及存取系统（AS/RS）、输送机、分拣机、机器人等主要硬件设备，配套的软件系统主要包括仓储控制系统和仓储管理系统，AS/RS则通过垂直空间高效利用，将仓储密度大幅提升，显著降低土地成本。当中堆垛机为其核心设备，机器人则在搬运、拣选、输送等关键环节，实现减

折扣电商唯品会已获批准，将旗下两个线下奥特莱斯项目分拆至房地产投资信托基金（REIT），另有18个类似项目正在推进中 Key takeaways: ▶ 唯品会公布一季度收入同比增长1.2%，是过去八个季度中唯二增长季度 ▶ 公司线下奥特莱斯业务实现强劲增长，部分抵消其传统折扣服装电商业务的疲弱表现 随着电商逐渐变成“老掉牙”的故事，大型企业正寻找新的叙事，以维持投资者对其股票的兴趣。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）正聚焦AI与云服务，京东（JD.US；9618.HK）则将自己定位为涵盖医疗、物流等多元业务的综合型企业；拼多多（PDD.US）则试图以海外Temu业务的爆炸性增长打动投资者。 至于老牌折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US），则仍在努力摆脱早年依靠“每日特卖”模式取得的成功。该模式主打以团购形式销售低价品牌服装，但近年增长动能已逐渐耗尽，并导致公司自2024年开始出现收入下滑。 某种程度上，公司正出现一种“回到未来”式的转变。公司周四公布的最新财报显示，其线下奥特莱斯业务正取得意想不到的成功。虽然公司尚未单独披露该业务的具体收入，但其强劲表现，似乎与近年消费者越来越偏好“体验式购物”的趋势一致。 这种购物方式与传统逛街不同，消费者往往会特地前往奥特莱斯商场，或沃尔玛旗下会员制商店山姆会员商店等地，把购物视为一种结合消费与休闲的体验。唯品会过去并未特别重视这部分业务，其线下业务主要围绕杉杉奥特莱斯展开。但在最新业绩中，这项业务却带来些许亮点，包括公司计划把杉杉业务中的物业部分分拆为房地产投资信托基金（REIT）。 唯品会目前确实需要一些新的亮点，因为其“每日特卖”模式早已不再新鲜。尽管收入增长停滞，公司仍保持不错盈利能力，但其股票市盈率（P/E）仅约7倍，不到阿里巴巴21倍与京东24倍的三分之一。即使近期在多个市场遭遇压力的Tem