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报道，韩国当局告诉苹果和谷歌，“Play to Earn（P2E，边玩边赚）”游戏违反了当地关于游戏赢钱的规定，要求全部下架。随着韩国继续实施新的应用商店法律，它现在单独要求平台下架 P2E 游戏。该国文化、体育和旅游部的游戏管理委员会（GMC）表示，它正在遵循最高法院的先例。IT之家了解到，P2E 游戏通常需要玩家以不可替代的代币形式购买游戏作品，然后他们才有资格...</p>\n\n<a href=\"https://www.ithome.com/0/595/645.htm\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/33441fc72ccdb48bf25551b294692d17","relate_stocks":{"GOOGL":"谷歌A","AAPL":"苹果","GOOG":"谷歌"},"source_url":"https://www.ithome.com/0/595/645.htm","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1116086640","content_text":"作者：汪淼据 9To5Mac 报道，韩国当局告诉苹果和谷歌，“Play to Earn（P2E，边玩边赚）”游戏违反了当地关于游戏赢钱的规定，要求全部下架。随着韩国继续实施新的应用商店法律，它现在单独要求平台下架 P2E 游戏。该国文化、体育和旅游部的游戏管理委员会（GMC）表示，它正在遵循最高法院的先例。IT之家了解到，P2E 游戏通常需要玩家以不可替代的代币形式购买游戏作品，然后他们才有资格获得游戏内奖励。据报道，这些游戏在加密货币行业很受欢迎，根据贸易出版物 Coin Telegraph 的说法，这一新举措加强了该国的立场。此前，GMC 曾试图阻止 P2E 游戏获得年龄评级—— 在应用商店上架必须拥有年龄评级。GMC 在一份官方声明中表示，根据现行法律阻止 P2E 游戏获得年龄评级是合理的，因为游戏中的现金奖励可以被视为奖品。根据韩国法律，玩家一次最多可以赢得 8.42 美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":996,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692042018,"gmtCreate":1640813012945,"gmtModify":1640813036169,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692042018","repostId":"2195437817","repostType":4,"repost":{"id":"2195437817","pubTimestamp":1640740471,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2195437817?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-29 09:14","market":"sh","language":"zh","title":"2021年外资复盘：“逆势”流入中国，加仓制造业","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2195437817","media":"格隆汇","summary":"从持股和配置的行业特征上看，外资当前绝对仓位仍然集中在消费类股票。","content":"<h3><b>摘要</b></h3>\n<p>近年来，尽管许多人士担心 “逆全球化”和“产业链外移”、国内监管的影响以及被动资金的增量逐渐减少会逆转2015年以来的外资的持续流入趋势。但即便面对重重不利因素，外资的流入在2021年都继续保持强劲，甚至在规模上超过了前几年。</p>\n<p><b>►&nbsp; 2021年外资“逆势”流入中国，加仓制造业</b></p>\n<p><b>2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧。</b>回望2021年，我们认为外资流入A股市场面临着五大干扰：<b>1）主要国际指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。</b>2017年至2020年间，MSCI和富时罗素两家全球最大的指数机构逐渐在其国际指数中纳入A股市场，但截至2020年纳入因子都已经达到较高水平，考虑到目前外资持股比例上限尚未放开，短期内国际主要指数公司进一步提高中国市场的纳入因子的可能性较低，因此由指数纳入带来的增量被动资金规模可能也逐渐减少。<b>2）中国先行进入“疫后常态增长”，与海外发达市场具有较高增速差。</b>中国的常态化防疫使得我国复工复产进度大幅领先其他经济体，而进入2021年经济增速则面临着下行压力，而美国、欧洲等发达国家逐渐进入疫后经济增长加速的阶段，从而带来中外的增长差。<b>3）海外财政渐收，流动性偏弱。</b>2021年欧美等国的货币和财政政策也逐步由2020年的宽松状态逐渐转向中性，市场普遍担心在海外政策转向、流动性环境边际转紧的状态下，会带来新兴市场的外资流出，汇率因素和海外市场波动带来的投资者风险偏好趋弱也被普遍认为是外资流入的阻碍之一。<b>4）产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。</b>今年从互联网“反垄断”和数据监管到教育行业“双减”，在 “共同富裕”、“碳中和”等结构性政策的背景下，部分行业受到了一定影响；此外，中美关系仍然带来不少扰动，包括《外国公司问责法案》、美国商务部和财政部的清单等，都对外资投资中国资产增加了限制。<b>5）外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳</b>。今年来，外资重仓的消费、医药等板块由于估值较高、产业政策影响、利润空间受到挤压、投资者仓位较高等诸多原因普遍表现不佳。</p>\n<p><b>尽管面临了多重不利因素，外资在2021年的流入仍然保持强劲，北向资金创下开通以来最大年度净流入。</b>年初至今北向资金连续12个月净流入，年内北向资金流入超过4000亿元，北向资金累计净流入达到1.6万亿元。<b>从流入节奏看</b>，伴随着存量资金增多，北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看，年初至今北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。<b>从结构上看，主动型资金“接棒”指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。</b>今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升，但主动资金的波动相对被动资金更大，例如7月受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，而同时外资被动资金（ETF）仍然保持了相当稳健的持续净流入。</p>\n<p><b>而从持股和配置的行业特征上看，外资当前绝对仓位仍然集中在消费类股票</b>，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块；<b>但从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升</b>，今年北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，电气设备板块中<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>从2020年末的第九大外资重仓股跃升为第二大重仓股；食品饮料行业获得最大卖出，但<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>依然是外资的第一大重仓股。<b>此外，2021年，外资逆势加仓计算机和医药</b>，今年外资更倾向于购买调整较多的计算机软件和医疗保健板块。</p>\n<p><b>►&nbsp;外资逆势加仓中国背后的三大重要趋势将继续推动外资流入</b></p>\n<p><b>我们认为外资在2021年“逆势”流入的现象背后存在三大趋势：1）增长仍有韧性，中国仍是全球最具成长性的资产之一。</b>疫情冲击下中国经济增长较其他市场更稳定；全球体量足够、成长性较好的公司有近半来自中国，证明中国仍是全球成长标的的主要聚集地；中国龙头公司相较海外可比公司的估值也较有吸引力；较大的经济体量隐含充足的资金承接能力。<b>2）中国制造业“初露峥嵘”，配置仍有空间</b>。我们在报告《产业链会移出中国吗？》中总结，中国制造业具有产业链“大、长、全”、工程师红利以及大基建等独特的竞争优势。2021年中国制造业面对各项挑战后仍然快速发展，竞争力逐渐得到认可，带来外资对于中国制造业的配置增加。<b>3）资本市场改革持续深化</b>。<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场的规模已经逐渐匹配实体经济在全球的规模，但国际化的程度仍有提升空间。近年来中国资本市场改革开放的步伐明显加快，伴随着全面注册制的推进、互联互通、“沪伦通”扩容等新规落地，我们认为中国资本市场双向开放的程度有望持续提升。</p>\n<p><b>展望2022年</b>，中外经济周期再度“反向”，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；前述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。</p>\n<p><b>图表：今年北向资金最为活跃的个股集中在电气设备、食品饮料等板块</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a425669376b43c9ea93557f1d85bd1\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"664\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日，色块大小代表出现在十大活跃股票中的频次</p>\n<h3><b>正文</b></h3>\n<h3><b>2021年外资在A股</b></h3>\n<p>2020年以来，在疫情席卷全球的背景下，中国用高效的防疫、具有韧性的产业链向全球充分证明了中国的竞争力。尽管疫情初期，许多人士都担心“逆全球化”和“产业链外移”会带来外资对于中国资产的犹豫，同时伴随着MSCI、富时罗素等主要国际指数公司对于A股市场的纳入逐渐完全，市场也担忧来自被动资金的增量逐渐减少，会对外资在2015年资本市场开放以来的持续流入趋势带来影响。但2021年以来，即便在中国与海外经济增速出现差距的背景下，我们看到无论是北向资金还是QFII（通过EPFR追踪）的流入都继续保持强劲，甚至在规模上超过了前几年。我们认为，中国产业竞争力的提升、社会治理及经济增长相对全球的长期溢价都是推动外资继续流入的重要因素。</p>\n<p><b>外资流入新常态</b></p>\n<p><b>年初至今北向资金连续12个月净流入，年度净买入额创开通以来新高。</b>尽管A股市场近年来整体保持波动，宽基指数表现不佳，同时面临了较大的政策波动，但北向资金的流入总体保持了较为稳定的速率，截至2021年12月23日，年内北向资金流入共计4175亿元，创下开通以来最大年度净流入。除此之外，互联互通北向资金今年以来一直保持了月度的净流入。截至目前，北向资金累计净流入A股的资金已经达到1.6万亿元人民币。</p>\n<p><b>北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看节奏更加稳定。</b>我们观察到，伴随着北向资金在A股中的持股比例逐渐上升，北向资金的日度振幅显著加大。互联互通北向刚刚开通时，单日净流入/净流出幅度都相对较小，多数时间规模都在50亿元以内，而近年来无论是大额净流入或净流出的天数都显著增加，超过200亿元的单日净流入/流出也常有发生。与单日流入流出规模振幅加大相对应的，则是拉长时间来看流入节奏更加稳定。2020年以前，由于指数纳入带来投机效应、外资对中国市场信心仍在建立等多重原因，北向资金流入时有波折，但2021年年初至今，北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。</p>\n<p><b>主动型资金“接棒”指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。</b>根据EPFR统计的外资基金流向数据显示，海外基金流入在2015年至2020年间，都以被动资金为主，主动资金波动更大、流入趋势较不明显，这也与2015年至2020年间MSCI、富时罗素等国际大型指数公司逐步纳入A股市场带来增量资金的背景相吻合。而今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升，或显示了除了中国资产在国际上的吸引力逐渐抬升。但另一方面，主动资金的波动相对被动资金更大，例如7月起受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，而同时A股市场的外资被动资金（ETF）仍然保持了相当稳健的持续净流入。</p>\n<p><b>图表：年初至今北向资金流入4175亿元</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a905d86027f8d77f196ec667ea23042\" tg-width=\"612\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：互联互通开通以来北向资金月度净买入</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7da611d2d952a4059f50c3ed128e7244\" tg-width=\"597\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：北向资金流入A股节奏变得更加稳定</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a447a648362df714d477e8fd6fb61217\" tg-width=\"615\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：今年以来北向资金持续流入A股</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc23b2ed146c2cd32485cf11fff05aae\" tg-width=\"595\" tg-height=\"325\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：北向资金正在成为A股市场重要的交易组成部分</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/450a53baec5d5a22fb6bcac551ea64fa\" tg-width=\"537\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：而主动型基金的流入逐渐占据主导地位</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/332d1bf875a33858a1e8710e6c1f010c\" tg-width=\"603\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部 &nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：北向资金流入的振幅显著扩大</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec17d2972078b6a66977822f89f83489\" tg-width=\"979\" tg-height=\"544\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>外资持股新偏好</b></p>\n<p><b>从存量资金的配置比例看，外资当前仓位仍然集中在消费类。</b>我们使用当前北向资金持仓占到总市值<b>的比例来刻画外资对于行业的持仓，当前配置中，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类</b>的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块，目前配置比例分别达到9.5%/7.7%/5.3%，在2020年末甚至更高。而从持股市值来看，食品饮料当前北向资金持仓达到接近4000亿元，占到北向资金总持股市值的14.5%，是北向资金持股的第一大行业。</p>\n<p><b>从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升。</b>以电气设备行业为例，2019年末，北向资金持仓占到行业总市值的比例不过1.9%，但2020年和2021年在新能源行业的快速发展和领先的股价表现影响下，北向资金持续加仓，截止目前持股占总市值比例已经达到了5.3%，持股总市值也从2020年末不足1000亿元迅速攀升至当前的3670亿元，占到北向资金持股比例的13.4%，成为北向资金第二大重仓行业。</p>\n<p><b>从资金流入上看，北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，主要卖出食品饮料。</b>从北向资金净买入来看，今年大部分的增量资金都流入了中游制造业。在4000多亿元的净买入中，有超过1000亿元的流入电气设备行业，化工、电子两个行业也分别录得567亿元、472亿元的净买入，机械设备则获得264亿元的净买入。相较之下，消费板块的资金流入普遍较弱，除了家电仍然录得119亿元的净买入，食品饮料则录得148亿元的净流出，是流出最多的行业。</p>\n<p><b>此外，外资还逆势加仓银行、计算机、医药生物。</b>除了大幅买入电气设备、化工和电子等制造业板块，今年外资也倾向于购买调整较多的银行、计算机和医疗保健板块。医药生物一直是外资重仓的行业之一，持股市值占到总市值比例自2020年初以来一直保持在3%以上。尽管2021年医药生物板块在估值较高、政策频出的背景下表现疲软，但从北向资金流入分行业来看2021年北向资金净买入金额达到316亿元，而同样表现不佳、估值较低的计算机软件今年录得395亿元的流入，计算机板块的北向持股比例也从2020年末的1.9%上升至当前的3.0%.</p>\n<p><b>图表：外资对于中国制造业的配置近年来显著上升</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d3971f658c5b768f847869449ac0cd7\" tg-width=\"585\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：但从绝对配置水平来看，家电、食品饮料等消费类行业仍然是外资的主要重仓</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df55ae2c9e2841f6166174606a5ee0f\" tg-width=\"586\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部 &nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：今年北向资金主要买入中游制造业、流出食品饮料</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb651413c73a10f3ce7cc93361efffe5\" tg-width=\"1020\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月24日</p>\n<p><b>图表：北向资金持股比例对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70eae97a2c0fe4e4578598441598c940\" tg-width=\"993\" tg-height=\"370\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：北向资金持股市值对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5aff1705cf0ae6aadd7b8ee5bba00e89\" tg-width=\"994\" tg-height=\"357\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：今年北向资金持股比例上升的行业主要是电气设备、计算机、农林牧渔</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b87615a845e2596a13a49da5737c60b2\" tg-width=\"973\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：今年北向资金最为活跃的个股集中在电气设备、食品饮料等板块</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87a425669376b43c9ea93557f1d85bd1\" tg-width=\"1003\" tg-height=\"664\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部&nbsp; 注：数据截至2021年12月23日，色块大小代表出现在十大活跃股票中的频次</p>\n<p><b>图表：外资重仓股变化：逐步重仓制造业</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be1f14e38a9f042fa7415d4187698c5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"657\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：外资持股市值最高的100家公司</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e11e74b1e081fb5109d67a471e8c965\" tg-width=\"745\" tg-height=\"991\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截至2021年12月24日）</p>\n<p><b>图表：外资持股比例最高的100家公司</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3dbca09933d1c64023034966c4d64432\" tg-width=\"718\" tg-height=\"993\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截至2021年12月24日）</p>\n<h3></h3>\n<h3></h3>\n<h3><b>展望未来：外资在A股</b></h3>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>回望：外资2021年“逆势”流入中国</b></p>\n<p><b>2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧，</b>这一担忧主要来自几个方面：</p>\n<p><b>1）&nbsp; MSCI、富时罗素等主要指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。</b></p>\n<p>2017年，MSCI正式宣布将A股纳入指数成分，并在随后的几年内逐步将中国的纳入因子从2.5%提升到20%；富时罗素也于2019年将A股纳入其国际指数，并逐步将纳入因子从5%提升到了25%。截至2020年，全球最大的两家指数公司已经都将A股的纳入因子提升到了较高水平。</p>\n<p>2019年，在MSCI指数公司将纳入A股因子提升到20%的时候，曾经提出五条要求，包括1）进一步放松A股市场准入限制；2）放松对于股指期货及衍生品工具的管制；3）改善结算周期；4）化解互联互通假期风险；5）设立综合账户交易机制。但考虑到目前我国资本市场的发展阶段，我们认为对于这五个方面的制度修改可能需要较长时间的铺垫和政策探讨，同时考虑到目前外资持股比例上限尚未放开，<b>短期内MSCI、富时罗素等国际主要指数公司进一步提高中国市场的纳入因此的可能性较低，而由指数纳入带来的增量被动资金规模可能也逐渐减少。</b></p>\n<p><b>2）&nbsp; 中国先行进入“疫后常态增长”，与海外发达市场具有较高增速差。</b></p>\n<p>疫情无疑是近两年全球市场的主要关注点之一，中国的常态化防疫使得我国复工复产进度大幅领先其他经济体，经济在2020年相对海外市场最早恢复。而进入2021年，正如图表所示，伴随着经济逐渐由“疫后复苏”回到“常态化增长”，中国的经济增速也面临着下行压力；与之相对的，则是美国、欧洲等发达国家逐渐进入疫后经济增长加速的阶段，从而带来中外的增长差。</p>\n<p><b>3）&nbsp; 海外财政渐收，流动性偏弱。</b></p>\n<p>此外，2021年欧美等国的货币和财政政策也逐步由2020年的宽松状态逐渐转向中性，市场普遍担心在海外政策转向、流动性环境边际转紧的状态下，会带来新兴市场的外资流出，特别是2020年在海外的宽松政策下全球市场都经历了较大规模的外资流入。此外，汇率因素和海外市场波动带来的投资者风险偏好趋弱也被普遍认为是外资流入的阻碍之一。</p>\n<p><b>除此之外，今年内还有两个意外因素也普遍被认为是对于外资流向的重要干扰：</b></p>\n<p><b>4）&nbsp; 产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。</b></p>\n<p>今年从互联网“反垄断”和数据监管到教育行业“双减”，在 “共同富裕”、“碳中和”等结构性政策的背景下，部分行业经历了较大的冲击，部分外资因此不得不重新评估中国市场投资的政策风险；此外，中美关系仍然带来不少扰动，包括《外国公司问责法案》、美国商务部和财政部的清单等，都对外资投资中国资产增加了限制。</p>\n<p><b>5）&nbsp; 外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳。</b></p>\n<p>今年来，外资重仓的消费、医药等板块由于估值较高、产业政策影响、利润空间受到挤压、投资者仓位较高等诸多原因普遍表现不佳。</p>\n<p>但站在年尾回望，即便面临着上述多条不利于外资的因素，但2021年无论是北向资金的流入规模创下新高，还是从EPFR追踪的包含QFII在内的外资流向来看，<b>外资对于中国的配置不减反增</b>。我们认为这一现象说明了外资对于中国的配置有着更加深层次、更长期的原因。</p>\n<p><b>推动外资流入的三大因素</b></p>\n<p>我们认为外资之所以在2021年“逆势”流入，背后可能有三大因素起到了关键性的作用。</p>\n<p><b>► 因素一：中国增长仍有韧性，中国资产仍是全球最具成长性的资产</b></p>\n<p><b>中国是全球增长速度最快、发展路径最为清晰的经济体之一。</b>尽管在疫情的影响下，2021年中国全年的GDP增速可能远远低于美国等发达市场，但从长期增长的角度看，回归经济自然增长后，即便中国面临着增速下行的压力，其绝对经济增速也远高于美国、欧洲等已经发达市场。而相较于其他发展中经济体，中国的经济增长在良好的产业基础、完善的社会治理、前瞻的政策调控下明显更有韧性，在疫情带来持续冲击的影响下，这些因素都会使得中国的经济增长相较其他新兴市场更加稳定。</p>\n<p><b>中国具有大量优秀的标的且全球对比估值仍然有吸引力。</b>筛选MSCI全球成分股中体量足够、成长性较好的公司(市值规模50-1000亿美元，2021和2022年收入增速10%以上的消费科技医药公司)，我们发现有44%的公司来自中国，这也证明了中国资产仍然是全球成长标的的主要聚集地。从估值上看，包括科技硬件、家电、互联网、电气设备、计算机等行业的中国公司龙头相较其海外可比公司的估值都仍有折价。</p>\n<p><b>中国的经济体量较大，具有充足的资金承接能力。</b>中国的GDP已经跃居世界第二，仅次于美国。与之相对应的是中国的资本市场规模，目前A股市场的总市值达到接近90万亿元，上市公司四千余家，其中有6家超过万亿元市值的公司，159家超过千亿市值的公司[1]。对于全球配置的资金来说，大体量的市场意味着更大的资金承接能力，而投资于其他较小的新兴经济体则常常会有流动性风险。</p>\n<p>因此，中国的高成长性使得A股市场仍然是全球最值得配置的资产之一。</p>\n<p><b>►&nbsp;因素二：中国制造业“初露峥嵘”，配置仍有空间</b></p>\n<p>中国的产业升级过程中，也面临了包括中美关系、疫情带来的供应链等挑战，中国制造业的竞争力在逐步显露之前也遭受了许多质疑。我们在2020年的报告《产业链会移出中国吗？》中总结，中国制造业具有“大、长、全”的产业链、工程师红利以及基建等特征，在全球具有独特的竞争优势，而伴随着2021年，中国的制造业在面对各项挑战后仍然快速发展，中国的制造业竞争力也终于逐渐得到认可，北向资金对于中国制造业的配置增加也体现了这一趋势。我们认为当前外资对于中国制造业的绝对配置水平仍然较低，有充分的扩张空间。</p>\n<p>此外，而全球“减碳”的大背景下，大量发行的ESG基金将给新能源等产业链带来增量资金，中国的新能源产业链在全球的核心地位也会带来外资的流入。</p>\n<p><b>►&nbsp;因素三：资本市场改革持续深化</b></p>\n<p>中国市场目前国际化的程度仍然相对较低，外资进入、持股等环节都存在较大限制。但近年来，中国资本市场改革开放的步伐明显加快，伴随着全面注册制的推进、互联互通的扩容、“沪伦通”扩容，未来我们认为中国资本市场双向开放的程度有望伴随着制度完善进一步加强，推动外资流入。</p>\n<p><b>展望2022年</b>，我们认为1）中外经济周期再度“反向”，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；2）海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；3）上述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。我们对2022年外资流入较为乐观。</p>\n<p><b>图表：中国经济增速2021年逐渐相对海外市场下行</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9df93b0af788fccaf54afd88095de14\" tg-width=\"720\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Haver，彭博资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：A股国际化进程</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a073f0cdb2a74ade683d981cb8afed66\" tg-width=\"937\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Haver，彭博资讯，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：全球高成长的消费科技医药公司中，有近一半来自中国</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d78a27949e3a3341ba9ffef5794bbf40\" tg-width=\"721\" tg-height=\"504\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Factset，中金公司研究部；注：筛选MSCI全球指数成分股中市值规模50-1000亿美元，2021和2022年一致预期收入增速10%以上的消费科技医药公司，数据截止2021年11月</p>\n<p><b>图表：中国主要龙头公司与海外估值对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7076cb7d30cc91fc8bb5ee3c75bee081\" tg-width=\"985\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Factset，中金公司研究部 注：数据截止2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：中国股市的市值已经逐渐接近实体经济在全球的比例，但国际化程度仍较低</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f606130db483859a1ecb3c5cd59545b\" tg-width=\"970\" tg-height=\"349\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Factset，中金公司研究部</p>\n<p><b>图表：2021年全球ESG基金发行大幅增加</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f4b4bdab5f55c669f751810472d6b68\" tg-width=\"522\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：EPFR，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：EPFR追踪的全球ESG基金累计规模</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93661de8f2cde8b05fed2266273712be\" tg-width=\"538\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：EPFR，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日</p>\n<p><b>图表：海内外龙头公司对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ec32c23aef885f890fe0d1e2f19203\" tg-width=\"985\" tg-height=\"1087\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Factset，中金公司研究部 注：数据截止2021年12月27日</p>\n<p><b>图表：海内外龙头公司对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b19f8695acd57beb92e8bf349b955aee\" tg-width=\"823\" tg-height=\"1122\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>资料来源：Factset，中金公司研究部注：数据截止2021年12月27日</p>\n<p>[1] 数据截止2021年12月24日</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2021年外资复盘：“逆势”流入中国，加仓制造业</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/528f1b5f95c1aa85d740d858963e7e8f","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.gelonghui.com/p/503218","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2195437817","content_text":"摘要\n近年来，尽管许多人士担心 “逆全球化”和“产业链外移”、国内监管的影响以及被动资金的增量逐渐减少会逆转2015年以来的外资的持续流入趋势。但即便面对重重不利因素，外资的流入在2021年都继续保持强劲，甚至在规模上超过了前几年。\n►  2021年外资“逆势”流入中国，加仓制造业\n2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧。回望2021年，我们认为外资流入A股市场面临着五大干扰：1）主要国际指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。2017年至2020年间，MSCI和富时罗素两家全球最大的指数机构逐渐在其国际指数中纳入A股市场，但截至2020年纳入因子都已经达到较高水平，考虑到目前外资持股比例上限尚未放开，短期内国际主要指数公司进一步提高中国市场的纳入因子的可能性较低，因此由指数纳入带来的增量被动资金规模可能也逐渐减少。2）中国先行进入“疫后常态增长”，与海外发达市场具有较高增速差。中国的常态化防疫使得我国复工复产进度大幅领先其他经济体，而进入2021年经济增速则面临着下行压力，而美国、欧洲等发达国家逐渐进入疫后经济增长加速的阶段，从而带来中外的增长差。3）海外财政渐收，流动性偏弱。2021年欧美等国的货币和财政政策也逐步由2020年的宽松状态逐渐转向中性，市场普遍担心在海外政策转向、流动性环境边际转紧的状态下，会带来新兴市场的外资流出，汇率因素和海外市场波动带来的投资者风险偏好趋弱也被普遍认为是外资流入的阻碍之一。4）产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。今年从互联网“反垄断”和数据监管到教育行业“双减”，在 “共同富裕”、“碳中和”等结构性政策的背景下，部分行业受到了一定影响；此外，中美关系仍然带来不少扰动，包括《外国公司问责法案》、美国商务部和财政部的清单等，都对外资投资中国资产增加了限制。5）外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳。今年来，外资重仓的消费、医药等板块由于估值较高、产业政策影响、利润空间受到挤压、投资者仓位较高等诸多原因普遍表现不佳。\n尽管面临了多重不利因素，外资在2021年的流入仍然保持强劲，北向资金创下开通以来最大年度净流入。年初至今北向资金连续12个月净流入，年内北向资金流入超过4000亿元，北向资金累计净流入达到1.6万亿元。从流入节奏看，伴随着存量资金增多，北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看，年初至今北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。从结构上看，主动型资金“接棒”指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升，但主动资金的波动相对被动资金更大，例如7月受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，而同时外资被动资金（ETF）仍然保持了相当稳健的持续净流入。\n而从持股和配置的行业特征上看，外资当前绝对仓位仍然集中在消费类股票，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块；但从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升，今年北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，电气设备板块中宁德时代从2020年末的第九大外资重仓股跃升为第二大重仓股；食品饮料行业获得最大卖出，但贵州茅台依然是外资的第一大重仓股。此外，2021年，外资逆势加仓计算机和医药，今年外资更倾向于购买调整较多的计算机软件和医疗保健板块。\n► 外资逆势加仓中国背后的三大重要趋势将继续推动外资流入\n我们认为外资在2021年“逆势”流入的现象背后存在三大趋势：1）增长仍有韧性，中国仍是全球最具成长性的资产之一。疫情冲击下中国经济增长较其他市场更稳定；全球体量足够、成长性较好的公司有近半来自中国，证明中国仍是全球成长标的的主要聚集地；中国龙头公司相较海外可比公司的估值也较有吸引力；较大的经济体量隐含充足的资金承接能力。2）中国制造业“初露峥嵘”，配置仍有空间。我们在报告《产业链会移出中国吗？》中总结，中国制造业具有产业链“大、长、全”、工程师红利以及大基建等独特的竞争优势。2021年中国制造业面对各项挑战后仍然快速发展，竞争力逐渐得到认可，带来外资对于中国制造业的配置增加。3）资本市场改革持续深化。中国资本市场的规模已经逐渐匹配实体经济在全球的规模，但国际化的程度仍有提升空间。近年来中国资本市场改革开放的步伐明显加快，伴随着全面注册制的推进、互联互通、“沪伦通”扩容等新规落地，我们认为中国资本市场双向开放的程度有望持续提升。\n展望2022年，中外经济周期再度“反向”，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；前述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。\n图表：今年北向资金最为活跃的个股集中在电气设备、食品饮料等板块资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日，色块大小代表出现在十大活跃股票中的频次\n正文\n2021年外资在A股\n2020年以来，在疫情席卷全球的背景下，中国用高效的防疫、具有韧性的产业链向全球充分证明了中国的竞争力。尽管疫情初期，许多人士都担心“逆全球化”和“产业链外移”会带来外资对于中国资产的犹豫，同时伴随着MSCI、富时罗素等主要国际指数公司对于A股市场的纳入逐渐完全，市场也担忧来自被动资金的增量逐渐减少，会对外资在2015年资本市场开放以来的持续流入趋势带来影响。但2021年以来，即便在中国与海外经济增速出现差距的背景下，我们看到无论是北向资金还是QFII（通过EPFR追踪）的流入都继续保持强劲，甚至在规模上超过了前几年。我们认为，中国产业竞争力的提升、社会治理及经济增长相对全球的长期溢价都是推动外资继续流入的重要因素。\n外资流入新常态\n年初至今北向资金连续12个月净流入，年度净买入额创开通以来新高。尽管A股市场近年来整体保持波动，宽基指数表现不佳，同时面临了较大的政策波动，但北向资金的流入总体保持了较为稳定的速率，截至2021年12月23日，年内北向资金流入共计4175亿元，创下开通以来最大年度净流入。除此之外，互联互通北向资金今年以来一直保持了月度的净流入。截至目前，北向资金累计净流入A股的资金已经达到1.6万亿元人民币。\n北向资金的日度振幅显著加大，但拉长时间来看节奏更加稳定。我们观察到，伴随着北向资金在A股中的持股比例逐渐上升，北向资金的日度振幅显著加大。互联互通北向刚刚开通时，单日净流入/净流出幅度都相对较小，多数时间规模都在50亿元以内，而近年来无论是大额净流入或净流出的天数都显著增加，超过200亿元的单日净流入/流出也常有发生。与单日流入流出规模振幅加大相对应的，则是拉长时间来看流入节奏更加稳定。2020年以前，由于指数纳入带来投机效应、外资对中国市场信心仍在建立等多重原因，北向资金流入时有波折，但2021年年初至今，北向资金基本保持了较为匀速的流入，体现外资对于中国的配置仍然较有韧性。\n主动型资金“接棒”指数纳入带来的被动资金成为主要增量来源。根据EPFR统计的外资基金流向数据显示，海外基金流入在2015年至2020年间，都以被动资金为主，主动资金波动更大、流入趋势较不明显，这也与2015年至2020年间MSCI、富时罗素等国际大型指数公司逐步纳入A股市场带来增量资金的背景相吻合。而今年以来，EPFR追踪的外资主动资金累计流入A股规模快速提升，或显示了除了中国资产在国际上的吸引力逐渐抬升。但另一方面，主动资金的波动相对被动资金更大，例如7月起受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，而同时A股市场的外资被动资金（ETF）仍然保持了相当稳健的持续净流入。\n图表：年初至今北向资金流入4175亿元资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：互联互通开通以来北向资金月度净买入资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：北向资金流入A股节奏变得更加稳定\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：今年以来北向资金持续流入A股\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：北向资金正在成为A股市场重要的交易组成部分资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：而主动型基金的流入逐渐占据主导地位\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部   注：数据截至2021年12月23日\n图表：北向资金流入的振幅显著扩大\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n外资持股新偏好\n从存量资金的配置比例看，外资当前仓位仍然集中在消费类。我们使用当前北向资金持仓占到总市值的比例来刻画外资对于行业的持仓，当前配置中，家用电器、休闲服务和食品饮料等偏消费类的行业仍然是外资持股中绝对占比最高的板块，目前配置比例分别达到9.5%/7.7%/5.3%，在2020年末甚至更高。而从持股市值来看，食品饮料当前北向资金持仓达到接近4000亿元，占到北向资金总持股市值的14.5%，是北向资金持股的第一大行业。\n从趋势上看，外资对于中国制造业的配置迅速提升。以电气设备行业为例，2019年末，北向资金持仓占到行业总市值的比例不过1.9%，但2020年和2021年在新能源行业的快速发展和领先的股价表现影响下，北向资金持续加仓，截止目前持股占总市值比例已经达到了5.3%，持股总市值也从2020年末不足1000亿元迅速攀升至当前的3670亿元，占到北向资金持股比例的13.4%，成为北向资金第二大重仓行业。\n从资金流入上看，北向资金中有过半净买入都流向中游制造业，主要卖出食品饮料。从北向资金净买入来看，今年大部分的增量资金都流入了中游制造业。在4000多亿元的净买入中，有超过1000亿元的流入电气设备行业，化工、电子两个行业也分别录得567亿元、472亿元的净买入，机械设备则获得264亿元的净买入。相较之下，消费板块的资金流入普遍较弱，除了家电仍然录得119亿元的净买入，食品饮料则录得148亿元的净流出，是流出最多的行业。\n此外，外资还逆势加仓银行、计算机、医药生物。除了大幅买入电气设备、化工和电子等制造业板块，今年外资也倾向于购买调整较多的银行、计算机和医疗保健板块。医药生物一直是外资重仓的行业之一，持股市值占到总市值比例自2020年初以来一直保持在3%以上。尽管2021年医药生物板块在估值较高、政策频出的背景下表现疲软，但从北向资金流入分行业来看2021年北向资金净买入金额达到316亿元，而同样表现不佳、估值较低的计算机软件今年录得395亿元的流入，计算机板块的北向持股比例也从2020年末的1.9%上升至当前的3.0%.\n图表：外资对于中国制造业的配置近年来显著上升资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：但从绝对配置水平来看，家电、食品饮料等消费类行业仍然是外资的主要重仓\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部   注：数据截至2021年12月23日\n图表：今年北向资金主要买入中游制造业、流出食品饮料\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月24日\n图表：北向资金持股比例对比\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：北向资金持股市值对比\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：今年北向资金持股比例上升的行业主要是电气设备、计算机、农林牧渔\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日\n图表：今年北向资金最为活跃的个股集中在电气设备、食品饮料等板块\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部  注：数据截至2021年12月23日，色块大小代表出现在十大活跃股票中的频次\n图表：外资重仓股变化：逐步重仓制造业\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部\n图表：外资持股市值最高的100家公司\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截至2021年12月24日）\n图表：外资持股比例最高的100家公司\n\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部 （注：数据截至2021年12月24日）\n\n\n展望未来：外资在A股\n\n\n回望：外资2021年“逆势”流入中国\n2021年初，市场普遍对于外资今年对于中国市场的流入有些担忧，这一担忧主要来自几个方面：\n1）  MSCI、富时罗素等主要指数均已基本完成中国市场的纳入，来自被动资金的增量规模逐渐减少。\n2017年，MSCI正式宣布将A股纳入指数成分，并在随后的几年内逐步将中国的纳入因子从2.5%提升到20%；富时罗素也于2019年将A股纳入其国际指数，并逐步将纳入因子从5%提升到了25%。截至2020年，全球最大的两家指数公司已经都将A股的纳入因子提升到了较高水平。\n2019年，在MSCI指数公司将纳入A股因子提升到20%的时候，曾经提出五条要求，包括1）进一步放松A股市场准入限制；2）放松对于股指期货及衍生品工具的管制；3）改善结算周期；4）化解互联互通假期风险；5）设立综合账户交易机制。但考虑到目前我国资本市场的发展阶段，我们认为对于这五个方面的制度修改可能需要较长时间的铺垫和政策探讨，同时考虑到目前外资持股比例上限尚未放开，短期内MSCI、富时罗素等国际主要指数公司进一步提高中国市场的纳入因此的可能性较低，而由指数纳入带来的增量被动资金规模可能也逐渐减少。\n2）  中国先行进入“疫后常态增长”，与海外发达市场具有较高增速差。\n疫情无疑是近两年全球市场的主要关注点之一，中国的常态化防疫使得我国复工复产进度大幅领先其他经济体，经济在2020年相对海外市场最早恢复。而进入2021年，正如图表所示，伴随着经济逐渐由“疫后复苏”回到“常态化增长”，中国的经济增速也面临着下行压力；与之相对的，则是美国、欧洲等发达国家逐渐进入疫后经济增长加速的阶段，从而带来中外的增长差。\n3）  海外财政渐收，流动性偏弱。\n此外，2021年欧美等国的货币和财政政策也逐步由2020年的宽松状态逐渐转向中性，市场普遍担心在海外政策转向、流动性环境边际转紧的状态下，会带来新兴市场的外资流出，特别是2020年在海外的宽松政策下全球市场都经历了较大规模的外资流入。此外，汇率因素和海外市场波动带来的投资者风险偏好趋弱也被普遍认为是外资流入的阻碍之一。\n除此之外，今年内还有两个意外因素也普遍被认为是对于外资流向的重要干扰：\n4）  产业政策意料之外，中美关系仍有扰动。\n今年从互联网“反垄断”和数据监管到教育行业“双减”，在 “共同富裕”、“碳中和”等结构性政策的背景下，部分行业经历了较大的冲击，部分外资因此不得不重新评估中国市场投资的政策风险；此外，中美关系仍然带来不少扰动，包括《外国公司问责法案》、美国商务部和财政部的清单等，都对外资投资中国资产增加了限制。\n5）  外资重仓的消费、医药等板块普遍表现不佳。\n今年来，外资重仓的消费、医药等板块由于估值较高、产业政策影响、利润空间受到挤压、投资者仓位较高等诸多原因普遍表现不佳。\n但站在年尾回望，即便面临着上述多条不利于外资的因素，但2021年无论是北向资金的流入规模创下新高，还是从EPFR追踪的包含QFII在内的外资流向来看，外资对于中国的配置不减反增。我们认为这一现象说明了外资对于中国的配置有着更加深层次、更长期的原因。\n推动外资流入的三大因素\n我们认为外资之所以在2021年“逆势”流入，背后可能有三大因素起到了关键性的作用。\n► 因素一：中国增长仍有韧性，中国资产仍是全球最具成长性的资产\n中国是全球增长速度最快、发展路径最为清晰的经济体之一。尽管在疫情的影响下，2021年中国全年的GDP增速可能远远低于美国等发达市场，但从长期增长的角度看，回归经济自然增长后，即便中国面临着增速下行的压力，其绝对经济增速也远高于美国、欧洲等已经发达市场。而相较于其他发展中经济体，中国的经济增长在良好的产业基础、完善的社会治理、前瞻的政策调控下明显更有韧性，在疫情带来持续冲击的影响下，这些因素都会使得中国的经济增长相较其他新兴市场更加稳定。\n中国具有大量优秀的标的且全球对比估值仍然有吸引力。筛选MSCI全球成分股中体量足够、成长性较好的公司(市值规模50-1000亿美元，2021和2022年收入增速10%以上的消费科技医药公司)，我们发现有44%的公司来自中国，这也证明了中国资产仍然是全球成长标的的主要聚集地。从估值上看，包括科技硬件、家电、互联网、电气设备、计算机等行业的中国公司龙头相较其海外可比公司的估值都仍有折价。\n中国的经济体量较大，具有充足的资金承接能力。中国的GDP已经跃居世界第二，仅次于美国。与之相对应的是中国的资本市场规模，目前A股市场的总市值达到接近90万亿元，上市公司四千余家，其中有6家超过万亿元市值的公司，159家超过千亿市值的公司[1]。对于全球配置的资金来说，大体量的市场意味着更大的资金承接能力，而投资于其他较小的新兴经济体则常常会有流动性风险。\n因此，中国的高成长性使得A股市场仍然是全球最值得配置的资产之一。\n► 因素二：中国制造业“初露峥嵘”，配置仍有空间\n中国的产业升级过程中，也面临了包括中美关系、疫情带来的供应链等挑战，中国制造业的竞争力在逐步显露之前也遭受了许多质疑。我们在2020年的报告《产业链会移出中国吗？》中总结，中国制造业具有“大、长、全”的产业链、工程师红利以及基建等特征，在全球具有独特的竞争优势，而伴随着2021年，中国的制造业在面对各项挑战后仍然快速发展，中国的制造业竞争力也终于逐渐得到认可，北向资金对于中国制造业的配置增加也体现了这一趋势。我们认为当前外资对于中国制造业的绝对配置水平仍然较低，有充分的扩张空间。\n此外，而全球“减碳”的大背景下，大量发行的ESG基金将给新能源等产业链带来增量资金，中国的新能源产业链在全球的核心地位也会带来外资的流入。\n► 因素三：资本市场改革持续深化\n中国市场目前国际化的程度仍然相对较低，外资进入、持股等环节都存在较大限制。但近年来，中国资本市场改革开放的步伐明显加快，伴随着全面注册制的推进、互联互通的扩容、“沪伦通”扩容，未来我们认为中国资本市场双向开放的程度有望伴随着制度完善进一步加强，推动外资流入。\n展望2022年，我们认为1）中外经济周期再度“反向”，中国增长上行、海外增长下行，增加中国资产吸引力；2）海外供应链风险仍然存在带来持续高通胀，给人民币带来升值压力，推动外资配置中国资产；3）上述长期、结构性因素继续作用，中国的高成长性、制造业高竞争力以及资本市场的进一步开放，都有望继续吸引外资流入。我们对2022年外资流入较为乐观。\n图表：中国经济增速2021年逐渐相对海外市场下行\n\n资料来源：Haver，彭博资讯，中金公司研究部\n图表：A股国际化进程\n\n资料来源：Haver，彭博资讯，中金公司研究部\n图表：全球高成长的消费科技医药公司中，有近一半来自中国\n\n资料来源：Factset，中金公司研究部；注：筛选MSCI全球指数成分股中市值规模50-1000亿美元，2021和2022年一致预期收入增速10%以上的消费科技医药公司，数据截止2021年11月\n图表：中国主要龙头公司与海外估值对比\n\n资料来源：Factset，中金公司研究部 注：数据截止2021年12月23日\n图表：中国股市的市值已经逐渐接近实体经济在全球的比例，但国际化程度仍较低\n\n资料来源：Factset，中金公司研究部\n图表：2021年全球ESG基金发行大幅增加\n\n资料来源：EPFR，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日\n图表：EPFR追踪的全球ESG基金累计规模\n\n资料来源：EPFR，中金公司研究部注：数据截至2021年12月23日\n图表：海内外龙头公司对比\n\n资料来源：Factset，中金公司研究部 注：数据截止2021年12月27日\n图表：海内外龙头公司对比\n\n资料来源：Factset，中金公司研究部注：数据截止2021年12月27日\n[1] 数据截止2021年12月24日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":692046709,"gmtCreate":1640812985693,"gmtModify":1640813009107,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/692046709","repostId":"2195430367","repostType":4,"repost":{"id":"2195430367","pubTimestamp":1640746205,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2195430367?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-29 10:50","market":"us","language":"zh","title":"元宇宙，马斯克的克星？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2195430367","media":"冯仑风马牛","summary":"向来以先锋、出格著称的马斯克，对元宇宙这个概念一点都不感冒，让人有点困惑。","content":"<html><head></head><body><h2><b>01 「双马」交锋</b></h2><p>媒体记者们就是「坏」。他们采访一个名人时，总喜欢问他/她对另一个名人的看法，这样才有文章可做，即便他们心里早猜到答案。</p><p>马斯克最近被记者问，怎么看马克·扎克伯格的元宇宙？</p><p>钢铁侠耿直地说，把虚拟现实头盔（进入元宇宙所需的设备）戴在脸上会让人不舒服，没看到有人整天把这块屏幕绑在脸上。他还搬出古老的智慧为证：<b>就像小时候父母告诉我们，看电视时不要坐太近，它会毁了你的视力。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08414c80503b5831a07fa57ead333bfa\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2014年，facebook收购VR头戴设备制造商Oculus</p><p>对于元宇宙的前景，马斯克也表示不看好：我认为人们不会想永远离开现实世界，这种事情也不会发生。</p><p>「君子报仇，半年不晚。」马斯克的话算是对扎克伯格的反击。今年3月，媒体采访小扎，也要他评价马斯克旗下公司Neuralink的脑机接口技术。小扎同样没给老马留面子：我不认为人们会为了使用VR/AR而愿意把头钻开。</p><p>如今，马斯克回敬了一个相似的理由，连句式都是相似的。</p><p><b>向来以先锋、出格著称的马斯克，对元宇宙这个概念一点都不感冒，还真是让人有点困惑。</b>你当然可以说他慧眼如炬，一早看穿这是泡沫，是「营销出来的概念」，不屑与之为伍。但同样是他，为什么又对数字货币热情高涨，扛起币圈大旗，还乐此不疲为流通于虚拟空间的NFT站台？更何况，去年马斯克自己的脑机接口实验也引起过极大争议。</p><p>在吃瓜群众看来，这些东西比元宇宙像样不到哪去。</p><p><b>为了跟元宇宙划清界限，马斯克甚至甘愿以技术保守派自居。</b>他在采访里声称，「我的年纪很大了，我喜欢那些在90年代对互联网不屑一顾的人，不在意一些时尚或永远不会有任何实际意义的东西，我们更喜欢打电话、写信等方式，去和别人沟通、交流。」马斯克可能真的年纪大了，患上了间歇性失忆症，突然忘记自己是推特重度用户这件事。</p><p>排除「双马」向来不睦这个因素，仔细想想马斯克为何对元宇宙表现得如此嫌弃，或许会发现一些有意思的事。</p><p><b>我们把一个大胆的假设放在前面：扎克伯格的元宇宙设想，可能会动摇马斯克理想世界的根基。</b></p><p>为什么这么说？</p><p>自从10月底facebook更名为meta以来，扎克伯格就成了世界人民嘲笑的对象，「只要meta不要face」。实际上抛开这个语焉不详的概念，更名前后，扎克伯格对公司的终极目标和底层逻辑从来没变过：就像那部名称直白的电影《社交网络》一样，一直都是社交，扎克伯格从始至终都希望，人们在他创造的平台上获得更高效、更愉悦的社交体验。</p><p>只不过现在，他给公司披上了「元宇宙」的外衣，但核心一以贯之。今年上半年的那次采访中，扎克伯格说得很明白了。我们摘出他的几个核心观点：</p><p><b>对我来说，之所以做AR/VR，是因为希望有一天人们能够四处移动。</b></p><p>将来，人们的谈话不应该通过电话或<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>（一个在线会议平台）进行，应该是（通过AR设备）把你们传送到我的沙发上，或者把我传送到你们那里，面对面坐在一起。</p><p>人们可以通过VR设备把自己上载到一个共同的虚拟空间，在不同地方的人可以聚会和开会，减少飞机、汽车的使用，大大省掉了交通成本，免于被很多通勤和琐碎杂事拖累。</p><p>远程工作是个持续发展的趋势，我认为这是个非常大的经济和社会问题。现在很多人觉得他们需要搬到城市才能获得好的经济机会和工作，很多城市在管理方面做得不好，生活费用已经失控。未来，如果你有这样的动力，你可以住在任何你想住的地方，基本上可以瞬间移动到任何其他地方工作，我认为这将是意义深远的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f24ecd1e21a90a0ab86c12ef020c1d6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>电影《头号玩家》打造了一个名为「绿洲」的虚拟现实世界</p><p>总结扎克伯格关于未来设想的关键词：移动、交通、城市管理……这不也是属于马斯克的关键词吗？</p><h2><b>02 马斯克的通行版图</b></h2><p><b>看看马斯克的事业版图，不难发现，这位硅谷钢铁侠无法容忍的事很多都跟低效、不合理的出行有关。</b></p><p>人们最熟悉的两家公司：<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，用于短途日常出行，环保标签加持，跟马斯克2016年收购的SolarCity最相配；SpaceX，受命出征太空，是未来人们移民火星的交通工具，服务于「超长途」出行。</p><p>在短途和超长途运输的两个极端之间，还有两个中间选项。</p><p>2013年，马斯克公布了一项「超级高铁」计划（Hyperloop），这是一种管道运输方式，采用真空、低压、磁悬浮等技术，用来完成城际之间的交通运输，比一般高铁速度更快，造价更低。</p><p>2016年的一次堵车经历，又激发了马斯克成立一家「隧道公司」的想法。他为这家公司命名为「The Boring Company」（人们戏称为无聊公司），试图编织一张独立于地铁之外的城市地下交通网络，让私家车行驶其中，治疗大城市的拥堵病。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f13e3641e386f79b0c8b558be9aad13\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在上天与遁地之间，马斯克选择了后者。也有一些公司在研发飞行汽车，但马斯克认为，人们不会喜欢头顶上嗡嗡作响的威胁，还是地下比较安全。</p><p>从特斯拉到火箭，从短途到城际再到外太空，以上四家公司，承载着马斯克在交通事业上的野心，上天入地，无所不包。<b>用一句话来形容他：一个提供一条龙出行方案的男人。尽管有些尚未实现，有些并非首创，但因为他是马斯克，忠诚的信徒大有人在。</b></p><p>然而，扎克伯格元宇宙的出现，可能会动摇马斯克事业的根基，至少不再像他设想得那么重要了。对元宇宙持乐观态度的人预测，未来「非必要的出行」会减少直至消失。在人类的基本需求「衣食住行」之中，虚拟世界真正可以替代的也只有「行」这一项。</p><p>例如，马斯克的boring公司是由堵车激发的灵感，多层次利用城市空间，这个点子确实不错，但扎克伯格直接从根子上提出解决方案：有了元宇宙，人们可以置身虚拟办公室中，实现远程办公，通勤都省了。</p><p><b>车都不用了，你看还堵不堵车？在虚拟世界里，人们只需输入目的地坐标，就可以完成瞬间移动。</b>在元宇宙里活动，比任何交通工具都要节能环保，还能解决现实世界的交通拥堵问题，减少交通事故。为什么不呢？</p><p>那时候，马斯克也不必担心人们对充电桩不足、入冬秒变「电动爹」的种种抱怨了。新能源汽车将不再是人们关注的焦点。没错，你的特斯拉很酷，我的瞬间移动术是不是更酷？</p><p>再例如，马斯克「超级高铁」的出发点是，帮助人们实现在一个州居住、在另一个州工作的梦想——例如从北京抵达上海只要一小时——还能方便商务出行需求。</p><p>小扎又拆了他的台：有了元宇宙，你可以住在世界上任何地方，同时选择在任何地方工作，彻底突破空间限制。让世界真正成为一个地球村吧。</p><p>马斯克也有自己的脑机接口公司Neuralink，但跟元宇宙无关，而是出于对人工智能发展的恐惧。马斯克担心AI迟早会超越人类，所以必须让人脑变得更强大，脑机接口就是实现人机融合、大脑增强的关键，就像在人脑中植入一个威力十足的芯片。未来，人类就能与AI共处，不会被AI毁灭。Neuralink的第二大应用场景，则是临床医疗。<b>马斯克才不关心虚拟世界，他要打败虚拟世界。</b></p><p>但有了元宇宙，谁还关心真宇宙？这大概是最让马斯克忧心的。</p><p>从解决问题的角度出发，马斯克和扎克伯格遵循的是两套逻辑。</p><p>马斯克大学主修物理，他推崇物理学第一性原理，立足现实，从本质上思考问题，突破外界环境限制的方式还是物理性的，就像传统发明家们遵循的那种路径——看见鸟儿会飞，就希望为人类插上一双翅膀，于是有了飞机。</p><p>扎克伯格则完全不按常理出牌，他们采取的方法是科幻小说家式的：取道虚拟世界，干脆建造一片<a href=\"https://laohu8.com/S/000997\">新大陆</a>，施行一套新规则。</p><h2><b>03 外太空和元宇宙，你选哪个？</b></h2><p>如果说巨头们的元宇宙野心跟我们「打工人」有什么关系，那么解决远程办公以及通勤问题，可以算一大福音，值得期待一下。再往深处想，或许将形成一种新的雇佣关系，改变社会组织形态和生产方式。</p><p>扎克伯格的设想得到了他的哈佛学长、比尔·盖茨的肯定。盖茨最看好元宇宙的应用场景同样服务于「打工人」。</p><p><b>本月，盖茨在一封年终信里提到，新冠大流行已经彻底改变了工作场所，这些变化在未来几年只会加剧，远程办公会把更多的人拉进元宇宙，一个有「虚拟形象」的3D空间。</b>人们在虚拟空间里参加会议，在其中与同事的虚拟化身互动，营造一种在真实房间中的感觉。盖茨也宣布，已经与meta公司达成合作。双方都将把这项技术应用到自己公司开发的协同办公App中。</p><p>10月底，就在小扎宣布facebook更名的前一天，盖茨在土耳其海岸的一个度假村里度过了自己的66岁生日。为迎接贵宾，他出动了私人飞机和游艇，将客人们接到会场，大费周章。</p><p>如果未来元宇宙真能发展到各大公司PPT里描述的那个阶段，盖茨不妨把自己的某场生日宴会放在元宇宙里举办。世界各路名流以数字分身赴宴，他们身着各大品牌的数字华服——实际上，不少奢侈品牌早已推出了虚拟世界的行头，抢占坑位——在虚拟空间里为盖茨举杯。就像科技届的奥斯卡，给我们打个样先。</p><p>如果实现，这场盛会将成为元宇宙的最佳广告。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7593caba8be149d29574c389680b4c84\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>哥伦比亚大学在《我的大学》（一款沙盒游戏）中搭建了校园，举办毕业典礼</p><p><b>在这里打住吧。以上关于元宇宙的种种设想，目前仍然停留在蓝图上。</b></p><p>数字世界的基础是算力，空间越大、内容越多，所需要的算力就越高。要构建环境高度仿真且能同时容纳上万人的数字世界，对算力要求极高，以处理<a 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Boring Company」（人们戏称为无聊公司），试图编织一张独立于地铁之外的城市地下交通网络，让私家车行驶其中，治疗大城市的拥堵病。在上天与遁地之间，马斯克选择了后者。也有一些公司在研发飞行汽车，但马斯克认为，人们不会喜欢头顶上嗡嗡作响的威胁，还是地下比较安全。从特斯拉到火箭，从短途到城际再到外太空，以上四家公司，承载着马斯克在交通事业上的野心，上天入地，无所不包。用一句话来形容他：一个提供一条龙出行方案的男人。尽管有些尚未实现，有些并非首创，但因为他是马斯克，忠诚的信徒大有人在。然而，扎克伯格元宇宙的出现，可能会动摇马斯克事业的根基，至少不再像他设想得那么重要了。对元宇宙持乐观态度的人预测，未来「非必要的出行」会减少直至消失。在人类的基本需求「衣食住行」之中，虚拟世界真正可以替代的也只有「行」这一项。例如，马斯克的boring公司是由堵车激发的灵感，多层次利用城市空间，这个点子确实不错，但扎克伯格直接从根子上提出解决方案：有了元宇宙，人们可以置身虚拟办公室中，实现远程办公，通勤都省了。车都不用了，你看还堵不堵车？在虚拟世界里，人们只需输入目的地坐标，就可以完成瞬间移动。在元宇宙里活动，比任何交通工具都要节能环保，还能解决现实世界的交通拥堵问题，减少交通事故。为什么不呢？那时候，马斯克也不必担心人们对充电桩不足、入冬秒变「电动爹」的种种抱怨了。新能源汽车将不再是人们关注的焦点。没错，你的特斯拉很酷，我的瞬间移动术是不是更酷？再例如，马斯克「超级高铁」的出发点是，帮助人们实现在一个州居住、在另一个州工作的梦想——例如从北京抵达上海只要一小时——还能方便商务出行需求。小扎又拆了他的台：有了元宇宙，你可以住在世界上任何地方，同时选择在任何地方工作，彻底突破空间限制。让世界真正成为一个地球村吧。马斯克也有自己的脑机接口公司Neuralink，但跟元宇宙无关，而是出于对人工智能发展的恐惧。马斯克担心AI迟早会超越人类，所以必须让人脑变得更强大，脑机接口就是实现人机融合、大脑增强的关键，就像在人脑中植入一个威力十足的芯片。未来，人类就能与AI共处，不会被AI毁灭。Neuralink的第二大应用场景，则是临床医疗。马斯克才不关心虚拟世界，他要打败虚拟世界。但有了元宇宙，谁还关心真宇宙？这大概是最让马斯克忧心的。从解决问题的角度出发，马斯克和扎克伯格遵循的是两套逻辑。马斯克大学主修物理，他推崇物理学第一性原理，立足现实，从本质上思考问题，突破外界环境限制的方式还是物理性的，就像传统发明家们遵循的那种路径——看见鸟儿会飞，就希望为人类插上一双翅膀，于是有了飞机。扎克伯格则完全不按常理出牌，他们采取的方法是科幻小说家式的：取道虚拟世界，干脆建造一片新大陆，施行一套新规则。03 外太空和元宇宙，你选哪个？如果说巨头们的元宇宙野心跟我们「打工人」有什么关系，那么解决远程办公以及通勤问题，可以算一大福音，值得期待一下。再往深处想，或许将形成一种新的雇佣关系，改变社会组织形态和生产方式。扎克伯格的设想得到了他的哈佛学长、比尔·盖茨的肯定。盖茨最看好元宇宙的应用场景同样服务于「打工人」。本月，盖茨在一封年终信里提到，新冠大流行已经彻底改变了工作场所，这些变化在未来几年只会加剧，远程办公会把更多的人拉进元宇宙，一个有「虚拟形象」的3D空间。人们在虚拟空间里参加会议，在其中与同事的虚拟化身互动，营造一种在真实房间中的感觉。盖茨也宣布，已经与meta公司达成合作。双方都将把这项技术应用到自己公司开发的协同办公App中。10月底，就在小扎宣布facebook更名的前一天，盖茨在土耳其海岸的一个度假村里度过了自己的66岁生日。为迎接贵宾，他出动了私人飞机和游艇，将客人们接到会场，大费周章。如果未来元宇宙真能发展到各大公司PPT里描述的那个阶段，盖茨不妨把自己的某场生日宴会放在元宇宙里举办。世界各路名流以数字分身赴宴，他们身着各大品牌的数字华服——实际上，不少奢侈品牌早已推出了虚拟世界的行头，抢占坑位——在虚拟空间里为盖茨举杯。就像科技届的奥斯卡，给我们打个样先。如果实现，这场盛会将成为元宇宙的最佳广告。哥伦比亚大学在《我的大学》（一款沙盒游戏）中搭建了校园，举办毕业典礼在这里打住吧。以上关于元宇宙的种种设想，目前仍然停留在蓝图上。数字世界的基础是算力，空间越大、内容越多，所需要的算力就越高。要构建环境高度仿真且能同时容纳上万人的数字世界，对算力要求极高，以处理海量数据和图像渲染等计算需求。这对芯片设计与制造、服务器系统、通信系统、数据中心建设提出巨大的挑战。在这些基础设施完备之前，元宇宙很难成气候。如今的扎克伯格，就像当年被全世界嘲讽的马斯克；如今的马斯克功成名就，站在了当年自己的对立面，去反对一项看起来更加虚无缥缈、可能对自己造成威胁的技术。所以，扎克伯格的元宇宙和马斯克的火星移民，哪个更不可想象，哪个会更早成为现实呢？他们要跟时间赛跑，同时也跟人们的耐心赛跑。马斯克还有好几块挡箭牌轮流防身，但声称All 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>的产品情报主管亨利•施瓦茨（Henry Schwartz）表示：</p>\n<p><b>“一两年前买入大量看涨期权进行投机，然后大赚的做法不再奏效了，又有多少客户能够成功转向可在市场横盘或下跌时继续表现良好的策略呢？”</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>策略师维沙尔•维韦克（Vishal Vivek）表示，<b>12月3日，单一股票看跌期权交易量创下历史新高，达到3530亿美元，11月平均日交易量为2330亿美元。</b>维韦克补充道：</p>\n<p><b>“在单一股票看涨期权有所下降的同时，12月日均2170亿美元的看跌期权成交量仍处于高位。”</b></p>\n<p>根据芝加哥期权交易所全球市场和OptionMetrics的数据，自2019年底以来，未平仓的看跌期权合约数量已上升逾25%。并且，新入市的散户投资者似乎摒弃了一些老习惯。通常在买入看涨期权时，大多数散户投资者会在一天内进行频繁交易，以期利用期权价格的波动获得短期利润，而不是根据标的股票的走势进行长期投资。</p>\n<p>有迹象表明，<b>现在的散户使用看跌期权也有了更传统的目的：持有看跌期权以对冲抛售。</b></p>\n<p>SentimenTrader的贾森•戈普菲特（Jason Goepfert）估计，在截至12月17日的一周中，约有23%的新看跌期权合约由散户买入，高于11月初的16%。</p>\n<p>对冲基金Man Group的对冲专家Peter van Dooijeweert表示：</p>\n<p><b>“人们向来认为散户没有这种灵活性，认为他们只会‘无脑’抄底买进看涨期权，但我们看到了他们的更多考量。”</b></p>\n<p>Van Dooijeweert补充道，转向期权的不仅仅是散户。大型基金管理公司也倾向于买入看跌期权合约作为对冲，而不是美债。他们认为如果股市下跌，美债几乎没有上涨空间可以对冲风险。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>1天买入3530亿美元！投资者为何大量买入美股看跌期权？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Vivek）表示，12月3日，单一股票看跌期权交易量创下历史新高，达到3530亿美元，11月平均日交易量为2330亿美元。维韦克补充道：\n“在单一股票看涨期权有所下降的同时，12月日均2170亿美元的看跌期权成交量仍处于高位。”\n根据芝加哥期权交易所全球市场和OptionMetrics的数据，自2019年底以来，未平仓的看跌期权合约数量已上升逾25%。并且，新入市的散户投资者似乎摒弃了一些老习惯。通常在买入看涨期权时，大多数散户投资者会在一天内进行频繁交易，以期利用期权价格的波动获得短期利润，而不是根据标的股票的走势进行长期投资。\n有迹象表明，现在的散户使用看跌期权也有了更传统的目的：持有看跌期权以对冲抛售。\nSentimenTrader的贾森•戈普菲特（Jason Goepfert）估计，在截至12月17日的一周中，约有23%的新看跌期权合约由散户买入，高于11月初的16%。\n对冲基金Man Group的对冲专家Peter van Dooijeweert表示：\n“人们向来认为散户没有这种灵活性，认为他们只会‘无脑’抄底买进看涨期权，但我们看到了他们的更多考量。”\nVan Dooijeweert补充道，转向期权的不仅仅是散户。大型基金管理公司也倾向于买入看跌期权合约作为对冲，而不是美债。他们认为如果股市下跌，美债几乎没有上涨空间可以对冲风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":758,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":696420139,"gmtCreate":1640749934728,"gmtModify":1640749971015,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/696420139","repostId":"1172063191","repostType":4,"repost":{"id":"1172063191","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1640738074,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172063191?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-29 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referrerpolicy=\"no-referrer\">香港发售股份获超额认购。根据香港公开发售合共接获36,009份有效申请，认购合共777,508,000股香港发售股份，相当于根据香港公开发售初步可供认购的H股总数约5.18倍。根据国际发售初步提呈发售的H股已获轻微超额认购，相当于根据国际发售初步可供认购的H股总数约1.5倍。</p>\n<p>根据每股H股发售价3.85港元，公司自全球发售收取的所得款项净额估计约为55.52亿港元(假设超额配股权并无获行使)。公司拟将所得款项净额的约60%用于增强公司的研发能力；约15%将分配用于投资新兴商业机会，以及提高公司产品及服务在国内外各垂直行业及企业层面的采用率及渗透率；约15%将用于寻求战略投资及收购机会，以实行公司产品及服务开发以及行业渗透的长期发展策略，并培养公司充满活力的人工智能生态系统，以进一步扩大其在业界的影响力；约10%将用作营运资金及一般企业用途。</p>\n<p>商汤科技是一家专注于计算机视觉软件的人工智能软件公司。<b>根据弗若斯特沙利文公司的报告，按2020年收入口径，商汤科技为亚洲最大的人工智能软件公司，并以2020年11%的收入市场份额成为中国最大的计算机视觉软件提供商。</b></p>\n<p>截至2021年6月30日，商汤科技软件平台的客户数量合计已超过2,400家，其中包括超过250家《财富》500强企业及上市公司，119个城市以及超过30余家汽车企业，同时其赋能了超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。</p>\n<p>自成立以来，公司在各项全球竞赛中已获得70多项冠军，发表了600多篇顶级学术论文，并拥有8000多项人工智能专利及专利申请。</p>\n<p><b>财务数据方面，商汤科技收入由2018年的18.53亿元增至2019年的30.27亿元，并进一步增至2020年的34.46亿元，实现复合年平均增长率36.4%，毛利率则由56.5%增至70.6%。而在2021年上半年，商汤科技收入同比增长91.8%至16.52亿元，毛利率进一步上升至73.0%。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4678d5375b2a5fff18149500454ca8a\" tg-width=\"865\" 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class=\"title\">\n商汤-W一手中签率60%，认购2手稳中一手\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-12-29 08:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>12月29日，<a href=\"https://laohu8.com/S/00020\">商汤-W</a>发布公告，公司全球发售约15亿股股份，其中香港发售股份约1.5亿股，国际发售股份约13.5亿股，另有15%超额配股权；发售价已厘定为每股H股3.85港元，每手买卖单位1000股；中金公司、海通国际及香港汇丰银行为联席保荐人；预期股份将于2021年12月30日于联交所主板挂牌上市。</p>\n<p><b>老虎资讯整理相关数据如下：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3750730b11ecc4f87ef9e880a6bbc8bf\" tg-width=\"865\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>分配结果</b></p>\n<p>甲组每手1000股，一手中签率60%，申购2手稳中一手。</p>\n<p>乙组头为2000手（2,000,000股），获配740手（740,000股）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/237c978b020f072c366cff84b1197978\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\">据悉，环龙控股主要从事造纸毛毯的设计、制造及销售。根据弗若斯特沙利文报告，于2020年按收益计，公司于中国的领先造纸毛毯制造商中排名第四，市场份额约为5.8%。</p>\n<p>公司为客户提供全面的造纸毛毯服务，从进行实地视察、就造纸毛毯的类型及规格向客户提供建议、到采购合适原材料作生产、进行质量控制、向客户交付造纸毛毯及提供售后服务。</p>\n<p>财务数据方面，2018年至2020年，公司分别实现收入人民币1.59亿元、1.67亿元及1.83亿元，复合年增长率为7.1%；同期录得净利润人民币3720.6万元、3507.7万元和4101.3亿元，复合年增长率达5.0%。</p>\n<p>2021年上半年，公司录得总收入7651.5万元，同比增长15.6%；同期净利润为1428.6万元，同比增加24.1%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d441ee1bfd1a7c211ce9b2b13b2b552\" tg-width=\"963\" tg-height=\"594\" referrerpolicy=\"no-referrer\">行业方面，受国内纸张生产的预期增长及东南亚对造纸毛毯的需求强劲所推动，造纸毛毯的销量自2016年起快速增长。随着产品质量提升，于2021年至2025年将维持复合年增长率6.3%的增长。</p>\n<p>中国造纸毛毯的销售价值由2016年的约人民币2,189.9百万元整体增长至2020年的约人民币3,166.1百万元，复合年增长率约为9.7%。随着本地造纸毛毯制造商不断扩大高速造纸毛毯的产量，预计造纸毛毯的销售价值将于2021年至2025年以约7.6%的复合年增长率增长。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f771fe4dd61c1558646a3ce5e0f83423\" tg-width=\"837\" tg-height=\"320\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\">行业方面，受国内纸张生产的预期增长及东南亚对造纸毛毯的需求强劲所推动，造纸毛毯的销量自2016年起快速增长。随着产品质量提升，于2021年至2025年将维持复合年增长率6.3%的增长。</p>\n<p>中国造纸毛毯的销售价值由2016年的约人民币2,189.9百万元整体增长至2020年的约人民币3,166.1百万元，复合年增长率约为9.7%。随着本地造纸毛毯制造商不断扩大高速造纸毛毯的产量，预计造纸毛毯的销售价值将于2021年至2025年以约7.6%的复合年增长率增长。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f771fe4dd61c1558646a3ce5e0f83423\" tg-width=\"837\" tg-height=\"320\" 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俞敏洪说道。\n新东方在今天的发文中表示：助农直播成为了俞敏洪和“东方甄选”努力的方向，通过俞敏洪和平台的力量，让更多的农民有所收益，助力共同富裕。\n俞敏洪此前曾透露，新东方会成立一个大型的农业平台，将会和几百位老师通过直播带货帮助农产品销售，支持乡村振兴事业。\n俞敏洪：从头再来\n “在这次变化之前，我已经做好了60岁退隐的打算，悠游江湖，潇洒余生。我打算把自己变成大半个徐霞客，但是，今天的我真的是需要从头再来，可能要和大家一起再奋斗几年，甚至十年、十几年。”11月16日，是新东方成立28周年的生日。俞敏洪在内部面对全体员工发表了上述讲话。\n此前一天的11月15日，新东方宣布，2021年底前，全国所有学习中心不再提供K9学科类培训服务。\n“K9学科类业务，约占新东方营收的60%。此外，我们至少要关闭2/3的教学点，裁员接近4万人。”新东方教育科技集团执行总裁、首席财务官杨志辉在接受媒体时表示。\n根据新东方最新财年报表，截至2021年5月底，营收42.77亿美元，全国共有1547所教学点。以此计算，关闭K9业务，其营收将减少25.66亿美元，关闭教学点超过1000家，员工总人数从巅峰时期的11万人，减少超过三分之一。\n俞敏洪在内部讲话中说，新东方不应该是叫体面地、优雅地退场，而是充满自信地转身或转型。他将此次变革看作新东方脱胎换骨的机会。\n自7月24日中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，以来，新东方作出系列重大变革。\n9月13日，新东方在线直播课平台“东方优播”宣布全面关闭K12业务（从学前教育至高中教育）。四天后，集团召开高管会，俞敏洪宣布秋季课程结束后，停止小学和初中学科业务的线下招生，各城市逐步关闭教学点。\n10月12日，新东方集团发布各培训学校业务部门组织结构调整的通知，取消学校泡泡少儿部、优能初中部等K9相关业务部门建制，成立青少部，主要负责K9学段非学科教育培训等业务。10月25日、11月15日，新东方在线、新东方陆续发布公告，关闭公司K9业务。\n退还学员学费、大规模关闭校区、偿还房租违约金、付清供应商款项、结清员工工资.......自双减以来，新东方有条不紊地处理着善后事宜，还发挥了一把贡献精神：11月4日，俞敏洪在社交平台发布动态称：“新东方业务调整，为农村孩子捐献近八万套课桌椅。” 目前，捐赠桌椅还在继续。新东方方面表示，新东方最后捐赠数量预计将达到15万-20万套。\n12月28日，新东方在启动首场农产品直播的同时表示，教育永远是初心，未来将继续四六级、考研、出国语言（英语、小语种）、留学咨询以及国际游学、国内研学&营地教育等教育服务，并尝试发力学生通识教育、素质素养教育，坚持乡村教育公益。\n数据显示，截至2021年5月31日的财务年度，新东方的课程中，有19.8万人次报名海外备考课程（包括雅思、托福、SAT、GMAT等），19.3万报名中国备考课程（CET4、CET6、研究生入学考试）。\n转型直播曾引发巨大争议\n早在11月8日，俞敏洪在直播时透露，新东方将退租1500余个教学点，未来计划要做电商直播，还要带货农产品。对此，经济日报11月13日刊发评论《新东方不应照搬李佳琦》，引发多方关注与热议。11月14日晚间，俞敏洪在抖音直播间作出回应。\n经济日报的评论文章指出，直播带货很挣钱，此前有创业失败的名人直播带货，一年多就基本还清6亿元债务，可见利润之高。急需转型的新东方盯上这条“成财”之路，可以理解。然而，从客观条件看，助农直播很难成为企业的新支柱。\n经济日报建议，新东方可以考虑投身研学赛道。“双减”之后，学生们周末、假期不补课了，研学活动非常紧俏。比起直播带货，研学赚钱可能没那么快，但更契合新东方们的教育背景。何况电商平台上已经有很多个“李佳琦”了。\n对此，俞敏洪在抖音直播间回应称，新东方如果直播带货，会向李佳琦取经。对于新东方跨界到原本并不熟悉的农货直播领域，记者给了一个非常善意的提示。\n同时俞敏洪表示：“有一点我不太同意，文章说‘从一个挣快钱的行业跳到另一个挣快钱的行业’。其实商业模式不存在‘快钱’和‘不快钱’，教育领域做起来也挺艰难，很多教育公司原来都赔钱。直播也不容易，没有一项行业是好做的。”\n有意思的是，前新东方老师罗永浩，创业失败后靠直播翻身，已经快还清6亿负债。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1000,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":696299225,"gmtCreate":1640698137882,"gmtModify":1640698177091,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/696299225","repostId":"1121389332","repostType":4,"repost":{"id":"1121389332","pubTimestamp":1640696822,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1121389332?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-28 21:07","market":"hk","language":"zh","title":"小米12等新品发布，雷军称未来五年研发投入超1000亿","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1121389332","media":"新浪数码","summary":"小米公司今日推出新一代旗舰手机“小米12”系列。","content":"<p>12月28日消息，<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米</a>公司今日推出新一代旗舰手机“小米12”系列，以及小米Watch S1，小米真无线降噪耳机3，小米拍拍4K投屏器等新品。其中Xiaomi&nbsp;12&nbsp;起售价为3699元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40753f9fbf891ddc198247c12e530842\" tg-width=\"933\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>雷军：小米未来五年研发投入超1000亿元</p>\n<p>发布会开始，小米创办人/董事长兼CEO雷军走向舞台，他提到小米还有更大的梦想，会始终以技术为本，并持续加大投入，将原定未来五年研发投入500亿元，提升一倍到1000亿元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64d5cf52cf3bbc68d1396f0cca32a4c7\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>MUI 13</p>\n<p>发布会产品介绍从小米最初的起点MIUI开始。过去一段时间MIUI 12保受争议，负责人金凡笑称自己成了“最惨包工头”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/260cbfcd8c01af96941cc8cc8ab3faf8\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但在MIUI 12.5之后，问题逐渐得到恢复他和团队修复425个问题中的408个，以此证明自己和团队的努力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef99985bf28c43a6fb25abf12eee4930\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>MIUI 13的基础方向是快和稳定。此前，MIUI12.5 增强版针对三大系统核心场景：处理器调度、内存管理、I/O，推出了对应的 优化技术焦点计算、原子内存、液态存储。</p>\n<p>在 MIUI13 中，这三大核心技术得到升级，带来系统流畅体验提升。金凡提到，MIUI联合泰尔实验室共建用户操控场景流畅度评测模型，牵引优化目标。经过半年优化后，MIUI13 在头部应用使用场景中，流畅度相较 MIUI12.5 增强版提升 15%~52%。 系统应用流畅度相较 MIUI12.5 增强版提升 20%~26%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3aaac13f7098c109c04794c4963cf767\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>针对隐私功能，MIUI 13的两个展示功能是人脸验证人脸验证隐私保护，和证件水印功能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46011e460332fcad4daf2fba59853823\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在美观度方面，小米新加了全新系统字体MiSans。优化字形，在适合屏幕阅读的同时增加了字体的特点与块面感。而且免费可商用。</p>\n<p>在MIUI 13上小部件支持加入多种尺寸，包括1×2、2×1、2×2、2×3、4×2、4×4 ，方便用户进 行搭配。通过小部件中心可以添加小部件。</p>\n<p>总体来讲，MIUI 13是之前MIUI 12.5的小幅升级，在守住稳定和流畅的基础上，做了相应的升级。同时针对小米平板的大屏幕做了效率优化。包括适配头部3000多个App，小窗开启方式更多样，分屏切换更便捷，全局自由窗口已适配三种不同的比例，可以根据需求调节。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfade5c1a58b5d8dd84a52f4b22a64d6\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对MIUI的未来，金凡提出了MIUI Family的概念，并提出了“流转”的概念，实际就是类似鸿蒙系统的信息在不同系统上打通。</p>\n<p>例如大屏和小屏视频内容流转，手表和手机打车信息的流转。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e985e02b4b7d39a6415a840d93b97ebb\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8caffd624db6351d6805841497657a3d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>为了控制流转，小米妙享中心，让内容跨设备流转操作更简单。用户只要拖拽流转的内容到相应设备上即可。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11023b97374ab0d8c6b4c1d4ea7a7d19\" tg-width=\"630\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米拍拍4K投屏器</p>\n<p>一款用于无线投屏的产品，支持4K30帧的无限投屏，主要使用场景事办公室，会议室的演示。即插即用，之后一拍发射端即可，定价499元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16cf1d7a684ec78bb2e95e8222ac7f7e\" tg-width=\"630\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>MIUI TV企业版也是一个针对商用的解决方案，这实际是一个针对企业用电视的系统更新，之后就从家庭实用的电视变成企业应用。</p>\n<p>可用于来访客欢迎，企业内容展示，而且有现成的模版可以立刻生成，并且还能集中控制。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/466acdf22932ca55bd94a63fff624c4d\" tg-width=\"630\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b77c02601071434132b742fceee9db03\" tg-width=\"630\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米12系列，这次双尺寸双旗舰</p>\n<p>小米数字系列第一次以双旗舰的方式出场，包括小屏旗舰小米12，以及屏幕更大的小米12 Pro。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10b805de2bd38b910951cd78db6373ca\" tg-width=\"630\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>雷军此前通过微博谈到过为什么仍旧要做小米12，他相信仍旧有“很多人期待一款小尺寸高端旗舰手机”。相比大屏产品，将同样多的部件塞进一个小尺寸机身实际更难。 但雷军不想放弃旗舰该有的快充、相机、立体声和无线充电等功能，这也是小米12之所以叫旗舰的原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f2f63cf816483e2b529db38a9328621\" tg-width=\"630\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这个战略和定位非常像iPhone 13，多种尺寸，配置有细微差别，覆盖更多人群。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a299993186e54a1fb052052ab35ac56\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b81cad1a95f66168f7dc1b53d2644f8\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米12屏幕为6.28英寸柔性 OLED 屏幕，分辨率 2400x1080，峰值亮度 1100nit，支持16000级调光。官方提到，每一块屏幕在出厂前均会进行专业精细的色彩校准，屏幕本身支持12bit色彩，最高支持120Hz刷新率的流畅显示。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8dbd08ddb8b409e24b43f5aada7a3d82\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb9c2976c8ed810c4e71aa2524f728f9\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因为机身宽度控制得当，屏幕比iPhone 13大了8%，但宽度比iPhone13小，握感更好。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c41c1abaca14258170d446c78997428f\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米12 Pro则选用了尺寸更大的6.73英寸三星E5材质第二代低功耗2K屏，第二代LTPO技术以及微棱镜技术，显示效果相比上代更好且省电。分辨率提升到3200x1440，PPI 522。这块屏幕全屏亮度高达1000nit，观看HDR 视频时，峰值亮度可达1500nit以上。</p>\n<p>双旗舰均配备骁龙8芯片</p>\n<p>芯片方面，小米12和小米12 Pro毫无意外的采用高通12月初推出的骁龙8芯片，这是安卓手机阵营目前最新也是最强的芯片。采用全新的Armv9指令集，三丛集的CPU核心架构全部升级。GPU 方面，新一代Adreno GPU实测图形渲染速度提升52%，能效比提升25%。第七代AI引擎相比上一代性能提升四倍，而新的三路ISP则能够处理18bit数据，采样能力相比上代提升4096倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8cc16327df265947a033997978f2448a\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了骁龙8，小米12与小米12 Pro均搭载满血版LPDDR5缓存，最高支持6400Mbps传输速率，UFS 3.1则为存储性能加速，两款手机的顺序写入速度可达每秒1450MB，相比上一代几乎翻倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/385c140d1368961c002e6ff9395f2695\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>目前，旗舰级手机芯片的瓶颈其实在发热的制约。为解决这个问题，小米12系列全系搭载超大面积VC均热板，小米12的机身汇总2600平方毫米的超大VC均热板，以及超过10000平方毫米的散热石墨，甚至在天线区域覆盖白色石墨烯，构建一套散热系统。小米12 Pro则采用一块更大的2600平方毫米均热板以及更大的散热石墨片。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d6aa0171a4ff86fbdd14dc94fe60f0e\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>拍照：推翻之前，自研算法架构</b></p>\n<p>硬件方面，小米12搭载索尼IMX766组件作为主摄基础，这颗1/1.56″大底是市面上使用范围最广的旗舰传感器之一，同时搭载1300万超广角镜头与500万长焦微距镜头。</p>\n<p>但重点是，小米历时两年重写影像架构，号称“小米影像大脑“，在用户进行拍照时，通过异构并行计算，缩短连拍间隔，改善连拍体验，同时改善快门时滞问题，让手机每次捕捉画面都速度提升，它还能打通硬件到第三方软件的管道，第三方拍照应用都能够接入小米影像大脑使用其能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c5b2a86686645dfc5e6432220fbff48\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了快，小米12与小米12 Pro搭载自研“CyberFocus万物追焦”让拍照更稳，通过创新性的将之前小米机械狗铁蛋上的人体视觉追踪技术，首次移植到了手机，全新的“CyberFocus“支持对所有物体的锁定追焦，并首次在小米手机中增加人眼追焦。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d9557ec420694549eb6ab74ca244e457\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了对人物、猫、狗等自动追焦，还支持双击锁定追焦任何物体，具备特征自学习功能，能够让手机不断学习物体特征，即使形态、角度、颜色变化，依旧能够持续追踪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c03d3bf89c74a8c68690867d9ff9376\" tg-width=\"630\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"lsy1573652638876","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小米12等新品发布，雷军称未来五年研发投入超1000亿</title>\n<style 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中，这三大核心技术得到升级，带来系统流畅体验提升。金凡提到，MIUI联合泰尔实验室共建用户操控场景流畅度评测模型，牵引优化目标。经过半年优化后，MIUI13 在头部应用使用场景中，流畅度相较 MIUI12.5 增强版提升 15%~52%。 系统应用流畅度相较 MIUI12.5 增强版提升 20%~26%。\n\n针对隐私功能，MIUI 13的两个展示功能是人脸验证人脸验证隐私保护，和证件水印功能。\n\n在美观度方面，小米新加了全新系统字体MiSans。优化字形，在适合屏幕阅读的同时增加了字体的特点与块面感。而且免费可商用。\n在MIUI 13上小部件支持加入多种尺寸，包括1×2、2×1、2×2、2×3、4×2、4×4 ，方便用户进 行搭配。通过小部件中心可以添加小部件。\n总体来讲，MIUI 13是之前MIUI 12.5的小幅升级，在守住稳定和流畅的基础上，做了相应的升级。同时针对小米平板的大屏幕做了效率优化。包括适配头部3000多个App，小窗开启方式更多样，分屏切换更便捷，全局自由窗口已适配三种不同的比例，可以根据需求调节。\n\n对MIUI的未来，金凡提出了MIUI Family的概念，并提出了“流转”的概念，实际就是类似鸿蒙系统的信息在不同系统上打通。\n例如大屏和小屏视频内容流转，手表和手机打车信息的流转。\n\n为了控制流转，小米妙享中心，让内容跨设备流转操作更简单。用户只要拖拽流转的内容到相应设备上即可。\n\n小米拍拍4K投屏器\n一款用于无线投屏的产品，支持4K30帧的无限投屏，主要使用场景事办公室，会议室的演示。即插即用，之后一拍发射端即可，定价499元。\n\nMIUI TV企业版也是一个针对商用的解决方案，这实际是一个针对企业用电视的系统更新，之后就从家庭实用的电视变成企业应用。\n可用于来访客欢迎，企业内容展示，而且有现成的模版可以立刻生成，并且还能集中控制。\n\n小米12系列，这次双尺寸双旗舰\n小米数字系列第一次以双旗舰的方式出场，包括小屏旗舰小米12，以及屏幕更大的小米12 Pro。\n\n雷军此前通过微博谈到过为什么仍旧要做小米12，他相信仍旧有“很多人期待一款小尺寸高端旗舰手机”。相比大屏产品，将同样多的部件塞进一个小尺寸机身实际更难。 但雷军不想放弃旗舰该有的快充、相机、立体声和无线充电等功能，这也是小米12之所以叫旗舰的原因。\n\n这个战略和定位非常像iPhone 13，多种尺寸，配置有细微差别，覆盖更多人群。\n\n小米12屏幕为6.28英寸柔性 OLED 屏幕，分辨率 2400x1080，峰值亮度 1100nit，支持16000级调光。官方提到，每一块屏幕在出厂前均会进行专业精细的色彩校准，屏幕本身支持12bit色彩，最高支持120Hz刷新率的流畅显示。\n\n因为机身宽度控制得当，屏幕比iPhone 13大了8%，但宽度比iPhone13小，握感更好。\n\n小米12 Pro则选用了尺寸更大的6.73英寸三星E5材质第二代低功耗2K屏，第二代LTPO技术以及微棱镜技术，显示效果相比上代更好且省电。分辨率提升到3200x1440，PPI 522。这块屏幕全屏亮度高达1000nit，观看HDR 视频时，峰值亮度可达1500nit以上。\n双旗舰均配备骁龙8芯片\n芯片方面，小米12和小米12 Pro毫无意外的采用高通12月初推出的骁龙8芯片，这是安卓手机阵营目前最新也是最强的芯片。采用全新的Armv9指令集，三丛集的CPU核心架构全部升级。GPU 方面，新一代Adreno GPU实测图形渲染速度提升52%，能效比提升25%。第七代AI引擎相比上一代性能提升四倍，而新的三路ISP则能够处理18bit数据，采样能力相比上代提升4096倍。\n\n除了骁龙8，小米12与小米12 Pro均搭载满血版LPDDR5缓存，最高支持6400Mbps传输速率，UFS 3.1则为存储性能加速，两款手机的顺序写入速度可达每秒1450MB，相比上一代几乎翻倍。\n\n目前，旗舰级手机芯片的瓶颈其实在发热的制约。为解决这个问题，小米12系列全系搭载超大面积VC均热板，小米12的机身汇总2600平方毫米的超大VC均热板，以及超过10000平方毫米的散热石墨，甚至在天线区域覆盖白色石墨烯，构建一套散热系统。小米12 Pro则采用一块更大的2600平方毫米均热板以及更大的散热石墨片。\n\n拍照：推翻之前，自研算法架构\n硬件方面，小米12搭载索尼IMX766组件作为主摄基础，这颗1/1.56″大底是市面上使用范围最广的旗舰传感器之一，同时搭载1300万超广角镜头与500万长焦微距镜头。\n但重点是，小米历时两年重写影像架构，号称“小米影像大脑“，在用户进行拍照时，通过异构并行计算，缩短连拍间隔，改善连拍体验，同时改善快门时滞问题，让手机每次捕捉画面都速度提升，它还能打通硬件到第三方软件的管道，第三方拍照应用都能够接入小米影像大脑使用其能力。\n\n除了快，小米12与小米12 Pro搭载自研“CyberFocus万物追焦”让拍照更稳，通过创新性的将之前小米机械狗铁蛋上的人体视觉追踪技术，首次移植到了手机，全新的“CyberFocus“支持对所有物体的锁定追焦，并首次在小米手机中增加人眼追焦。\n\n除了对人物、猫、狗等自动追焦，还支持双击锁定追焦任何物体，具备特征自学习功能，能够让手机不断学习物体特征，即使形态、角度、颜色变化，依旧能够持续追踪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":273,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":696299679,"gmtCreate":1640698108830,"gmtModify":1640698151288,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/696299679","repostId":"1110232572","repostType":4,"repost":{"id":"1110232572","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1640694208,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1110232572?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-28 20:23","market":"us","language":"zh","title":"盘前：标普有望再创新高，特斯拉涨超1%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1110232572","media":"老虎资讯综合","summary":"美股三大指数期货在盘前时段普涨，纳指期货涨幅居前。","content":"<p>12月28日（周二），美股三大指数期货在盘前时段普涨，纳指期货涨幅居前。圣诞行情继续发力，标普500指数有望再创新高，不过分析人士普遍认为涨势可能非常温和。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7aa26e09ec64fe670b19c9dbab5d5fc\" tg-width=\"695\" tg-height=\"242\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中概股盘前走势</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>涨4.85%，公司获中国信通院数据安全治理能力(DSG)评估认证。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌2.31%，唯品会更新了2021年第四季度最新的业绩展望。该公司预计，2021年第四季度收入340-358亿元人民币，此前预计为358-376亿元，分析师预期370.2亿元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/PBTS\">宏桥高科</a>盘前跌超19%，上一交易日收涨超62%。消息面上，<a href=\"https://laohu8.com/S/PBTS\">宏桥高科</a>此前宣布成立鸿融供应链公司，布局新零售领域。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>宣布未来半年高管及部分员工将增持公司股份，增持总额不超过200万美元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/RERE\">万物新生</a>(爱回收)：公司董事会批准至多1亿美元的股票回购计划。</p>\n<p><b>重要美股盘前走势</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>涨1.64%。Wedbush发布研报，维持特斯拉1400美元的基本目标价和跑赢大市评级，理由是中国需求将推动特斯拉增长，以及在美德两国的新工厂有望缓解供不应求的局面。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0af761261faa0feeac4b30ccb2d6d2e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨0.34%，市值继续逼近3万亿美元。消息称，苹果将于明年推出首款MR头戴装置，售价可能高达3000美元左右，为苹果历来最贵的穿戴装置。此外，由于Omicron毒株在美国快速传播，苹果决定暂时关闭位于纽约市的全部7家门店。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>盘前持平。印度尼西亚解除了对波音737 Max的飞行禁令。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>跌0.66%，Zoom视频通讯宣布已从Zoom SDK活动策划解决方案初创公司Liminal收购部分资产，但没有披露交易详情。Zoom称，通过此次完成收购Liminal，Zoom平台将能够更好地弥合「新兴」和「传统」事件控制工具之间的差距，以帮助剧院、广播工作室和其他创意组织解决复杂的技术生产需求，并有效地在线协作和创造。</p>\n<p>区块链概念股集体下挫，比特币跌破5万美元关口。Marathon Patent跌3.55%，Riot Blockchain跌3.37%，Coinbase跌2.15%。</p>\n<p>航空股涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/UAL\">联合大陆航空</a>涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>持平，<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>跌0.08%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>跌0.05%。</p>\n<p><b>大宗商品走势</b></p>\n<p>国际油价上涨。市场预期Omicron新冠病毒变体对全球需求的影响有限。</p>\n<p>截至发稿，WTI原油期货价格报76.67美元/桶，涨幅1.46%；布伦特原油期货价格报79.24美元/桶，涨幅1.30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f19f0176627eedd1927f33c584a4c6eb\" tg-width=\"800\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国际金价上涨。分析认为美国通胀压力远未见顶，美联储加快缩减刺激对金市利空有限。</p>\n<p>截至发稿，纽约市场黄金期货价格报1818.75美元/盎司，涨幅0.55%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28294cadc56c665986ae2905e062840a\" tg-width=\"800\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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20:23","market":"us","language":"zh","title":"盘前：标普有望再创新高，特斯拉涨超1%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1110232572","media":"老虎资讯综合","summary":"美股三大指数期货在盘前时段普涨，纳指期货涨幅居前。","content":"<p>12月28日（周二），美股三大指数期货在盘前时段普涨，纳指期货涨幅居前。圣诞行情继续发力，标普500指数有望再创新高，不过分析人士普遍认为涨势可能非常温和。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7aa26e09ec64fe670b19c9dbab5d5fc\" tg-width=\"695\" tg-height=\"242\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中概股盘前走势</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>涨4.85%，公司获中国信通院数据安全治理能力(DSG)评估认证。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌2.31%，唯品会更新了2021年第四季度最新的业绩展望。该公司预计，2021年第四季度收入340-358亿元人民币，此前预计为358-376亿元，分析师预期370.2亿元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/PBTS\">宏桥高科</a>盘前跌超19%，上一交易日收涨超62%。消息面上，<a href=\"https://laohu8.com/S/PBTS\">宏桥高科</a>此前宣布成立鸿融供应链公司，布局新零售领域。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>宣布未来半年高管及部分员工将增持公司股份，增持总额不超过200万美元。</p>\n<p><a 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href=\"https://laohu8.com/S/UAL\">联合大陆航空</a>涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAL\">美国航空</a>持平，<a href=\"https://laohu8.com/S/DAL\">达美航空</a>跌0.08%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUV\">西南航空</a>跌0.05%。</p>\n<p><b>大宗商品走势</b></p>\n<p>国际油价上涨。市场预期Omicron新冠病毒变体对全球需求的影响有限。</p>\n<p>截至发稿，WTI原油期货价格报76.67美元/桶，涨幅1.46%；布伦特原油期货价格报79.24美元/桶，涨幅1.30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f19f0176627eedd1927f33c584a4c6eb\" tg-width=\"800\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国际金价上涨。分析认为美国通胀压力远未见顶，美联储加快缩减刺激对金市利空有限。</p>\n<p>截至发稿，纽约市场黄金期货价格报1818.75美元/盎司，涨幅0.55%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28294cadc56c665986ae2905e062840a\" tg-width=\"800\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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20:49","market":"sh","language":"zh","title":"同花顺：子公司收到行政监管措施决定书","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1105868086","media":"华尔街见闻","summary":"浙江同花顺云软件有限公司收到中国证券监督管理委员会浙江监管局《行政监管措施决定书》。经浙江监管局核查，云软件公司存在如下违规行为：\n一是开发并销售的荐股软件由未登记为证券投资顾问的人员主导；\n二是部分","content":"<p>浙江<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>云软件有限公司收到中国证券监督管理委员会浙江监管局《行政监管措施决定书》。经浙江监管局核查，云软件公司存在如下违规行为：</p>\n<p>一是开发并销售的荐股软件由未登记为证券投资顾问的人员主导；</p>\n<p>二是部分营销、服务人员存在夸大、虚假宣传以及变相承诺收益，部分提供投资建议人员未登记为证券投资顾问，个别营销人员私下收取客户费用；</p>\n<p>三是在业务推广环节，在未对客户进行风险评测的情况下，即向客户推荐具体软件，存在投资者适当性管理的漏洞；</p>\n<p>四是未按时向浙江监管局报告公司负责人变更事项；</p>\n<p>五是“同顺号”是提供投资咨询服务的公众平台，云软件公司作为运营主体对“同顺号”中涉及投资咨询服务未尽到合规管理责任。</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://wallstreetcn.com/livenews/2103003><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>浙江同花顺云软件有限公司收到中国证券监督管理委员会浙江监管局《行政监管措施决定书》。经浙江监管局核查，云软件公司存在如下违规行为：\n一是开发并销售的荐股软件由未登记为证券投资顾问的人员主导；\n二是部分营销、服务人员存在夸大、虚假宣传以及变相承诺收益，部分提供投资建议人员未登记为证券投资顾问，个别营销人员私下收取客户费用；\n三是在业务推广环节，在未对客户进行风险评测的情况下，即向客户推荐具体软件，...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/livenews/2103003\">Web 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10:04","market":"sh","language":"zh","title":"重磅！明年货币政策最新动向！解读来了！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1103343799","media":"上海证券报","summary":"明年货币政策如何变化，施策重点是什么？最新信号来了。\n12月24日，人民银行货币政策委员会召开2021年第四季度例会。对于下一阶段的货币政策，会议定调，“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆","content":"<div>\n<p>明年货币政策如何变化，施策重点是什么？最新信号来了。\n12月24日，人民银行货币政策委员会召开2021年第四季度例会。对于下一阶段的货币政策，会议定调，“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。”\n会议圈定了货币政策的八大重点方向。其中，诸如“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 更加主动有为”“结构性货币政策工具要积极做好...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YB00yice9YNLt32Al4H45Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"shzqb","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重磅！明年货币政策最新动向！解读来了！</title>\n<style 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支持银行补充资本 增强金融市场的活力和韧性\n\n\n\n\n\n会议指出，深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，增强金融市场的活力和韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。\n\n\n\n\n\n要点4: 优化央行政策利率体系 发挥贷款市场报价利率改革效能\n\n\n\n\n\n会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。\n近日公布的12月贷款市场报价利率（LPR）为时隔20个月以来首次下调。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，此次LPR降低可直接带动新发生贷款利率降低，明年需重新定价的存量贷款利率也将同步下行，可为金融系统向实体经济让利提供有利环境，支持经济高质量发展。\n“未来LPR仍有下降空间。”鲁政委表示，预计人民银行将继续保持流动性合理充裕，引导LPR下行，继续发挥LPR的指导性作用，促进企业融资成本进一步降低，推动经济运行保持在合理区间。\n\n\n\n\n\n要点5: 加强预期管理 把握好内部均衡和外部均衡的平衡\n\n\n\n\n\n会议指出，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。\n今年以来，外汇市场中，人民币两度快速升值，不断突破前期高点。与此同时，市场成交量一度放量，做多人民币的情绪热烈。\n围绕人民币的理性预期，监管部门持续进行预期引导，引导市场主体理性看待人民币汇率波动，坚持“风险中性”理念。\n今年6月、12月，外汇存款“升准”两度实施，释放人民币汇率“降温”信号，以防范市场单边预期以及可能出现的“羊群效应”，促使人民币回归合理均衡水平上的基本稳定。\n全国外汇市场自律机制第八次工作会议强调，目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。\n\n\n\n\n\n要点6: 引导金融机构增加制造业中长期贷款\n\n\n\n\n\n会议指出，构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。\n专家表示，受疫情等因素影响，部分民营企业面临资金紧张等困难。后续可以加大对民营企业的信贷支持力度，随着政策逐步落地，民营企业将迎来更好的发展环境。\n周茂华表示，考虑到明年经济面临周期性与结构性因素影响，国内货币政策需要总量与结构配合，在总量适度增长与流动性保持合理充裕情况下，通过实施好结构性工具，精准支持小微民营企业，制造业重点新兴领域，激发微观主体活力，推动内需恢复，增强经济发展韧性。\n\n\n\n\n\n要点7: 更好满足购房者合理住房需求\n\n\n\n\n\n会议指出，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。\n近两个月以来，金融机构对房地产企业融资行为连续改善。周茂华认为，本次会议提及房地产，主要是今年下半年以来，国内房地产市场受到个别因素扰动，房地产略偏离“三稳”，国内金融管理部门及时采取措施，推动房地产市场回归常态，目前已见成效。房地产恢复常态需要经历一个过程，此次央行再次释放暖风，将继续推动房地产回归常态。\n中国社会科学院金融研究所副所长张明表示，未来我国将继续实施“房住不炒”的政策，抑制房地产投机需求，但同时也会适当调整此前一段时间部分过严的调控举措，给正常的房地产业发展创造空间。前一段时间收得过紧的信贷资源也会进行调整，以满足开发商正常合规的融资需求以及购房者的贷款需求。\n交通银行金融研究中心资深研究员夏丹表示，2022年房地产市场以稳为主，促进需求正常释放。个人按揭贷款新增额度同比料有所提升，审批放款速度加快，按揭利率也可能结构性回调，以重点满足首套房、改善型需求为主，促进购房刚需正常释放。\n\n\n\n\n\n要点8：推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":320,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":698780305,"gmtCreate":1640553643347,"gmtModify":1640553666816,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/698780305","repostId":"1108058792","repostType":4,"repost":{"id":"1108058792","weMediaInfo":{"introduction":"侃投资/话人生/广交友","home_visible":1,"media_name":"股市荀策","id":"1012219063","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0945e49df9384880a2a850c7de1463be"},"pubTimestamp":1640489437,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1108058792?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-26 11:30","market":"sh","language":"zh","title":"海通策略：逆周期政策下，重视岁末年初的跨年行情","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1108058792","media":"股市荀策","summary":"核心结论：①中央经济工作会议已经明显释放政策宽松信号，近期市场较弱反映投资者担忧政策力度不够，难以抵挡基本面下滑。②历史上逆周期政策早期市场常偏弱，但随着政策不断发力，宽基指数均有可观上涨。③继续看好","content":"<p><b>核心结论：</b>①中央经济工作会议已经明显释放政策宽松信号，近期市场较弱反映投资者担忧政策力度不够，难以抵挡基本面下滑。②历史上逆周期政策早期市场常偏弱，但随着政策不断发力，宽基指数均有可观上涨。③继续看好跨年行情，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技、跟随反弹的消费。</p>\n<p><b>逆周期政策下的股市</b></p>\n<p>今年中央经济工作会议强调，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，“稳”字是22年经济工作的关键词，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。当前稳增长的政策力度之大可见一斑，然而近期指数表现却偏弱，背后原因是市场对政策能否对冲宏观经济下滑存在疑问。本报告回顾历次逆周期政策下的市场表现，可以发现在政策托底下，股市均有机会。</p>\n<hr>\n<p><b>1.目前市场纠结于政策面和基本面的角力</b></p>\n<p><b>中央经济工作会议“稳增长”的政策信号已经非常明确。</b>12月8日至10日的中央经济工作会议（以下简称“会议”）提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。经济下行压力加大背景下，“稳”是今年中央经济工作会议最为突出的关键词，会议消息稿中出现了25个“稳”字，提出明年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”。一是经济稳，“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”；二是社会稳，“保持社会大局稳定”。在“稳”的大基调下，会议提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。下半年以来宏观政策转向宽松的基调在本次中央经济工作会议得到延续，并且会议重提“逆周期”表述，强调“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。财政政策方面，提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”，并且再度强调了“适度超前开展基础设施投资”，现在专项债额度已经提前下发，明年财政节奏前移，预计基建或在上半年阶段性冲高。货币政策方面，强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，12月20日一年期LPR利率下调5BP就是宽松政策的重要举措。地产的政策面同样出现了积极变化，会议强调“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，为了维护房地产业的良性循环和健康发展，我们预计房地产政策端会渐进式进行调整，减小房地产市场的下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1a39d2bc5473fbae01221f4892d18e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>当前市场陷于政策面和基本面的角力之中。</b>尽管当前稳增长的政策信号已经非常明确，但中央经济工作会议后，股票市场表现仍比较弱：截至21/12/24，万得全A跌2.0%、沪深300跌3.1%、创业板指跌4.7%。这是因为市场仍在担忧稳增长政策能否减缓房地产下行惯性、从而对冲经济下行压力。过去20年，房地产是我国经济增长的重要引擎，房地产开发投资占全社会固定资产投资的比重接近三分之一、2020年达27%，2000-2020年间房地产投资对全社会固定资产投资增长的年平均贡献率达29%，2020年房地产+建筑业GDP占比达12.6%。21年地产基本面数据全面回落，房地产开发投资累计同比从2月的38%下滑至11月的6%、房屋新开工面积累计同比从64%降至-9%、房屋销售面积累计同比从105%下降至5%。尽管10月以来地产政策已在积极纠偏，地产基本面略有回暖，但11月房地产基本面数据当月同比增速仍全部为负，房地产投资当月同比增速为-4.8%，新开工面积为-21.0%，商品房销售面积为-14.0%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cc24906b2ebf895ce94a52047657a63\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<hr>\n<p><b>2.过去逆周期政策下股市表现回顾</b></p>\n<p>这一次中央经济工作会议的稳增长信号已经非常明确，并且提出逆周期调控，但近期市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，表现较弱。那么往后看市场将如何演绎？或许过去几轮的逆周期调控政策影响下的股市表现可以给我们提供借鉴。</p>\n<p><b>借鉴历史，逆周期政策的发力支撑市场向上。</b>回顾2008年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增长的逆周期政策，分别起始于08年底、11年底、14年中、18年底。其中除了11-12年之外，随着历次逆周期政策推出，随后宽基指数均有可观上涨，具体来看：</p>\n<p><b>08/11-09/08：</b>08年下半年，金融危机席卷全球，在外需快速下降背景下我国经济增速回落，11月起出口当月同比开始为负。面对经济下行压力，货币政策转向宽松，央行08年9月15日宣布降息并定向降准，此后08年10-12月中四次降息、三次降准。08年11月的国常会提出要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台“四万亿”投资计划，刺激实体经济增长。市场表现方面，如果以央行降准降息作为政策宽松早期的信号，从降准降息到稳增长政策基调更明确的时间段中，市场对于政策能否对冲经济下行仍有疑虑，此阶段（08/09/15-/08/11/04）中万得全A、沪深300分别下跌22.0%/21.6%。08年11月国常会出台了更为强劲的稳增长政策，连续的降息降准接踵而至，市场整体进入上升趋势中，沪深300和万得全A在08/11-09/08期间涨幅分别达129%/138%。</p>\n<p><b>11/12-12/12：</b>国际金融危机后世界经济复苏艰难曲折，中国经济也进入调整期，11年11月PMI下滑至49.0%，是09年2月以来首次跌破荣枯线。经济下行压力之下，11年12月9日中央政治局会议要求处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。11年12月14日中央经济工作会议政策基调从“保持经济平稳健康运行”转向“促进经济平稳较快发展”。自2011年11月30日降准开始了新一轮降准降息周期，进入12年，分别在2月、5月两次降准，并在6-7月中两次降息。从市场表现来看，政策宽松早期，市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，从首次降准到中央经济工作会议明确了稳增长政策期间，沪深300、创业板指分别下跌8%、14%。进入12年，稳增长政策逐步发力，整体上看市场在11年底到12年底期间底部震荡。其中，主要指数在12年年初都迎来了一波上涨，12/01-12/03期间沪深300涨幅为17%、万得全A为15%、创业板指为18%。</p>\n<p><b>14/04-15/01：</b>2014年我国传统产业产能严重过剩，内需疲软、外需不振，经济结构正处于转型之中，同时房地产行业出现萧条迹象。在此背景下，14年4月的中央政治局会议强调要坚持稳中求进的基调，加大对实体经济的支持力度。央行也分别在4月和6月两度定向降准，11月降息。地产政策也明显转向宽松，自14年6月起全国46个城市陆续加入到限购松绑或取消的队列中，14年9月30日央行、原银监会对房贷政策作出调整，松绑二套房贷政策。市场表现方面，自4月政策基调转向积极开始，14/04-14/07期间沪深300、万得全A均震荡走平，但随着房地产限制政策松绑，11月降息表明货币政策更加宽松，市场开始加速上涨直到牛市冲顶，14/11-15/06期间沪深300涨幅达107%、万得全A为144%、创业板指为171%。</p>\n<p><b>18/12-19/04：</b>2018年国内投资增速下滑、消费增速放缓，叠加中美贸易摩擦等外部冲击影响，宏观经济出现较大的下行压力。18年7月31日的中央政治局会议首次提出“六稳”方针，政策基调已经开始调整，12月的中央经济工作会议宏观政策要强化逆周期调节，提出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。2018年4月-10月，央行先后三次定向降准，并于19年1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点，以增加实体经济的贷款资金来源。尽管18年下半年政策基调开始逐步转向宽松，但市场仍在下行趋势中，18年下半年沪深300、万得全A、创业板指分别下跌14%/16%/22%。18年12月的中央经济工作会议提出逆周期调节彰显政府稳增长决心，随后19年初降准100BP，政策力度已较18年下半年明显增强，市场也止跌转升，沪深300在19/01-19/04期间涨幅达39%、万得全A达40%、创业板指达40%。</p>\n<p>从以上四次稳增长政策发力期间的市场表现我们可以发现，在政策宽松早期，例如降准推出初期，市场仍纠结于基本面和政策面的角力之中，主要指数表现欠佳。我们在前期报告《策略甜点20：降准周期的股市表现-20211207》中也提到，若以降准作为稳增长早期政策信号，降准周期市场表现不佳可能是因为期间经济下行的负面因素与政策宽松的积极因素相交织，导致市场有涨有跌，最后一次降准日之后的1个月沪深300指数上涨概率/平均涨跌幅为60%/2.4%，2个月为80%/5.9%，3个月为80%/7.7%。随着更有力的稳增长政策出台、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现。回到当下，其实12月20日一年期LPR利率调整已预示着稳增长政策在逐渐增强，借鉴历史经验后期市场大概率会有不错的表现。</p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<hr>\n<p><b>3.应对策略：积极拥抱跨年行情</b></p>\n<p><b>逆周期政策下，重视岁末年初的跨年行情。</b>我们早在11月中旬就提出岁末年初的跨年行情值得期待，具体有三大原因：一是730政治局会议后宽信用政策效果正在显现，居民房贷以及地方政府专项债近期均开始改善。12月8日至10日中央经济工作会议在北京举行，会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月24日央行货币政策委员会四季度例会表示货币政策增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调要更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。央行四季度例会体现了当前政策更加积极，借鉴历史随着逆周期政策力度加大，市场将有不错表现。二是当前ROE尚处在回升周期中，本轮全部A股ROE（TTM）于20Q2见底，20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至22Q1。三是从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。整体看，今年7-10月市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，借鉴历史本次跨年行情或在今年提前启动。自我们11月提出跨年行情至今，指数涨幅目前并不猛烈，但市场的底部已在慢慢抬高，11月之前沪深300底部大约是4800点左右，近期指数底部已经明显抬升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b9e5e47adc0f288464ee149a8f2195c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"859\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cf6a5da74593f901e076ae81eeff304\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在具体行业配置上，本轮岁末年初跨年行情期间我们认为可以均衡以待。历史上岁末年初躁动行情可分为两种情景，一是前期表现较好的行业继续领涨、走向泡沫化，如去年底今年初的白酒；二是前期低估的板块迎来逆袭，比如14年底的金融地产。我们认为今年与14Q4相比宏观政策力度更小，岁末年初行情中结构会更加均衡，具体可以重点关注三条主线：</p>\n<p><b>低估的大金融。</b>随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。年初至今大金融板块涨幅、估值、基金持仓均处在低位。当前（2021/12/24，下同）PB（LF）来看，银行为0.6倍（处0.2%分位）、房地产为1.0倍（处5.0%分位）、证券为1.7倍（处41.3%分位），且在基金配置比例低，21Q3基金重仓股中券商相对沪深300低配5.8个百分点，银行低配8.7个百分点，房地产低配0.7个百分点。我们认为大金融中最值得重视的是券商。2019、2020年券商净利润同比分别为75%、36%，对应券商指数全年最大涨幅为56%、55%，而今年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数年初至今（截至21/12/24）还下跌了5.7%。此外，当前地产政策面已经出现积极变化，信用风险担忧有望下降。11月12日央行和银保监会的党委会议上均提及了维护和促进房地产市场稳定健康发展；12月中旬的中央经济工作会议也提出了支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。目前房企境内发债政策开始松动，房企合理的资金需求正在得到满足，个人住房贷款也恢复正常，我们认为房地产依旧有望迎来估值修复机会。历史上，岁末年初银行地产出现修复的概率较大。</p>\n<p><b>高景气的硬科技。</b>我们在《中国智造系列报告1-5》中一直坚定看好硬科技行业，这些行业基本面较好，股价表现强劲。从基本面来看，A股三季报业绩增速放缓，除了受益于原材料涨价的煤炭、钢铁外，仅有新能源产业链和半导体产业链等硬科技行业依旧维持高景气，21Q3/Q2新能源车产业链的归母净利润累计同比为83.1%/125.4%，光伏风电产业链为54.1%/68.0%，半导体产业链为63.1%/81.3%，明显高于全部A股的25%/44%。当前“双碳”目标指导下，政策频频加码支持新能源发展，国家能源局展望22年能源工作时，强调加快能源绿色低碳发展；根据德勤官网的消息，消费者、行业和政府的芯片需求高涨，22年半导体短缺仍将持续，新能源和半导体两大产业链还将延续高景气。近期新能源产业链出现调整，本质原因是市场担心高景气行业估值太高，但我们在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中指出，今年新能源车产业链类似2010年智能手机产业链，高景气、高估值，2010年智能手机的渗透率突破15%，此后开始加速发展，持续维持高景气，直到11年4月智能手机产业链才随着市场整体调整而消化估值；21年1-11月我国新能源车渗透率已达12.6%，今年下半年（21年7-11月）以来的渗透率更上升至16.8%，未来渗透率有望加速提升。随着稳增长政策发力，市场仍处跨年行情氛围中，我们认为新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变。</p>\n<p><b>消费跟随式反弹。</b>今年以来大消费行业跌幅较大，从2月高点计算，至今（截至21/12/24，下同）申万白酒指数下跌15%，家电行业下跌26%，食品加工下跌19%。目前基金对消费的配置已大幅下降，相比沪深300，21Q3超配比例降至15Q1水平；基金重仓股中白酒相对沪深300超配降至1.6个百分点，处于历史较低水平；家电、食品加工分别低配2.0/0.7个百分点，超低配比例已降至05年来最低水平。机构投资者对消费板块配置较低的背后是今年消费行业基本面的恶化，根据最新的三季报数据，21Q3/21Q2消费归母净利累计同比为1.1%/25.4%，归母净利当季同比为-34.7%/-2.0%，其中细分一级行业的盈利几乎全面下滑，21Q3白酒归母净利累计同比为19%、家电为17%、食品加工为-19.5%，均低于白酒行业05-20年归母净利年复合增速的28%、食品加工31%、家电25%（注：家电05、06年归母净利润为负，因此统计07-20年的归母净利年复合增速）。当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看，消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。</p>\n<p><img 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11:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>核心结论：</b>①中央经济工作会议已经明显释放政策宽松信号，近期市场较弱反映投资者担忧政策力度不够，难以抵挡基本面下滑。②历史上逆周期政策早期市场常偏弱，但随着政策不断发力，宽基指数均有可观上涨。③继续看好跨年行情，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技、跟随反弹的消费。</p>\n<p><b>逆周期政策下的股市</b></p>\n<p>今年中央经济工作会议强调，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，“稳”字是22年经济工作的关键词，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。当前稳增长的政策力度之大可见一斑，然而近期指数表现却偏弱，背后原因是市场对政策能否对冲宏观经济下滑存在疑问。本报告回顾历次逆周期政策下的市场表现，可以发现在政策托底下，股市均有机会。</p>\n<hr>\n<p><b>1.目前市场纠结于政策面和基本面的角力</b></p>\n<p><b>中央经济工作会议“稳增长”的政策信号已经非常明确。</b>12月8日至10日的中央经济工作会议（以下简称“会议”）提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。经济下行压力加大背景下，“稳”是今年中央经济工作会议最为突出的关键词，会议消息稿中出现了25个“稳”字，提出明年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”。一是经济稳，“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”；二是社会稳，“保持社会大局稳定”。在“稳”的大基调下，会议提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。下半年以来宏观政策转向宽松的基调在本次中央经济工作会议得到延续，并且会议重提“逆周期”表述，强调“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。财政政策方面，提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”，并且再度强调了“适度超前开展基础设施投资”，现在专项债额度已经提前下发，明年财政节奏前移，预计基建或在上半年阶段性冲高。货币政策方面，强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，12月20日一年期LPR利率下调5BP就是宽松政策的重要举措。地产的政策面同样出现了积极变化，会议强调“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，为了维护房地产业的良性循环和健康发展，我们预计房地产政策端会渐进式进行调整，减小房地产市场的下行压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1a39d2bc5473fbae01221f4892d18e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>当前市场陷于政策面和基本面的角力之中。</b>尽管当前稳增长的政策信号已经非常明确，但中央经济工作会议后，股票市场表现仍比较弱：截至21/12/24，万得全A跌2.0%、沪深300跌3.1%、创业板指跌4.7%。这是因为市场仍在担忧稳增长政策能否减缓房地产下行惯性、从而对冲经济下行压力。过去20年，房地产是我国经济增长的重要引擎，房地产开发投资占全社会固定资产投资的比重接近三分之一、2020年达27%，2000-2020年间房地产投资对全社会固定资产投资增长的年平均贡献率达29%，2020年房地产+建筑业GDP占比达12.6%。21年地产基本面数据全面回落，房地产开发投资累计同比从2月的38%下滑至11月的6%、房屋新开工面积累计同比从64%降至-9%、房屋销售面积累计同比从105%下降至5%。尽管10月以来地产政策已在积极纠偏，地产基本面略有回暖，但11月房地产基本面数据当月同比增速仍全部为负，房地产投资当月同比增速为-4.8%，新开工面积为-21.0%，商品房销售面积为-14.0%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cc24906b2ebf895ce94a52047657a63\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"746\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<hr>\n<p><b>2.过去逆周期政策下股市表现回顾</b></p>\n<p>这一次中央经济工作会议的稳增长信号已经非常明确，并且提出逆周期调控，但近期市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，表现较弱。那么往后看市场将如何演绎？或许过去几轮的逆周期调控政策影响下的股市表现可以给我们提供借鉴。</p>\n<p><b>借鉴历史，逆周期政策的发力支撑市场向上。</b>回顾2008年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增长的逆周期政策，分别起始于08年底、11年底、14年中、18年底。其中除了11-12年之外，随着历次逆周期政策推出，随后宽基指数均有可观上涨，具体来看：</p>\n<p><b>08/11-09/08：</b>08年下半年，金融危机席卷全球，在外需快速下降背景下我国经济增速回落，11月起出口当月同比开始为负。面对经济下行压力，货币政策转向宽松，央行08年9月15日宣布降息并定向降准，此后08年10-12月中四次降息、三次降准。08年11月的国常会提出要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台“四万亿”投资计划，刺激实体经济增长。市场表现方面，如果以央行降准降息作为政策宽松早期的信号，从降准降息到稳增长政策基调更明确的时间段中，市场对于政策能否对冲经济下行仍有疑虑，此阶段（08/09/15-/08/11/04）中万得全A、沪深300分别下跌22.0%/21.6%。08年11月国常会出台了更为强劲的稳增长政策，连续的降息降准接踵而至，市场整体进入上升趋势中，沪深300和万得全A在08/11-09/08期间涨幅分别达129%/138%。</p>\n<p><b>11/12-12/12：</b>国际金融危机后世界经济复苏艰难曲折，中国经济也进入调整期，11年11月PMI下滑至49.0%，是09年2月以来首次跌破荣枯线。经济下行压力之下，11年12月9日中央政治局会议要求处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。11年12月14日中央经济工作会议政策基调从“保持经济平稳健康运行”转向“促进经济平稳较快发展”。自2011年11月30日降准开始了新一轮降准降息周期，进入12年，分别在2月、5月两次降准，并在6-7月中两次降息。从市场表现来看，政策宽松早期，市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，从首次降准到中央经济工作会议明确了稳增长政策期间，沪深300、创业板指分别下跌8%、14%。进入12年，稳增长政策逐步发力，整体上看市场在11年底到12年底期间底部震荡。其中，主要指数在12年年初都迎来了一波上涨，12/01-12/03期间沪深300涨幅为17%、万得全A为15%、创业板指为18%。</p>\n<p><b>14/04-15/01：</b>2014年我国传统产业产能严重过剩，内需疲软、外需不振，经济结构正处于转型之中，同时房地产行业出现萧条迹象。在此背景下，14年4月的中央政治局会议强调要坚持稳中求进的基调，加大对实体经济的支持力度。央行也分别在4月和6月两度定向降准，11月降息。地产政策也明显转向宽松，自14年6月起全国46个城市陆续加入到限购松绑或取消的队列中，14年9月30日央行、原银监会对房贷政策作出调整，松绑二套房贷政策。市场表现方面，自4月政策基调转向积极开始，14/04-14/07期间沪深300、万得全A均震荡走平，但随着房地产限制政策松绑，11月降息表明货币政策更加宽松，市场开始加速上涨直到牛市冲顶，14/11-15/06期间沪深300涨幅达107%、万得全A为144%、创业板指为171%。</p>\n<p><b>18/12-19/04：</b>2018年国内投资增速下滑、消费增速放缓，叠加中美贸易摩擦等外部冲击影响，宏观经济出现较大的下行压力。18年7月31日的中央政治局会议首次提出“六稳”方针，政策基调已经开始调整，12月的中央经济工作会议宏观政策要强化逆周期调节，提出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。2018年4月-10月，央行先后三次定向降准，并于19年1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点，以增加实体经济的贷款资金来源。尽管18年下半年政策基调开始逐步转向宽松，但市场仍在下行趋势中，18年下半年沪深300、万得全A、创业板指分别下跌14%/16%/22%。18年12月的中央经济工作会议提出逆周期调节彰显政府稳增长决心，随后19年初降准100BP，政策力度已较18年下半年明显增强，市场也止跌转升，沪深300在19/01-19/04期间涨幅达39%、万得全A达40%、创业板指达40%。</p>\n<p>从以上四次稳增长政策发力期间的市场表现我们可以发现，在政策宽松早期，例如降准推出初期，市场仍纠结于基本面和政策面的角力之中，主要指数表现欠佳。我们在前期报告《策略甜点20：降准周期的股市表现-20211207》中也提到，若以降准作为稳增长早期政策信号，降准周期市场表现不佳可能是因为期间经济下行的负面因素与政策宽松的积极因素相交织，导致市场有涨有跌，最后一次降准日之后的1个月沪深300指数上涨概率/平均涨跌幅为60%/2.4%，2个月为80%/5.9%，3个月为80%/7.7%。随着更有力的稳增长政策出台、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现。回到当下，其实12月20日一年期LPR利率调整已预示着稳增长政策在逐渐增强，借鉴历史经验后期市场大概率会有不错的表现。</p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<hr>\n<p><b>3.应对策略：积极拥抱跨年行情</b></p>\n<p><b>逆周期政策下，重视岁末年初的跨年行情。</b>我们早在11月中旬就提出岁末年初的跨年行情值得期待，具体有三大原因：一是730政治局会议后宽信用政策效果正在显现，居民房贷以及地方政府专项债近期均开始改善。12月8日至10日中央经济工作会议在北京举行，会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月24日央行货币政策委员会四季度例会表示货币政策增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调要更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。央行四季度例会体现了当前政策更加积极，借鉴历史随着逆周期政策力度加大，市场将有不错表现。二是当前ROE尚处在回升周期中，本轮全部A股ROE（TTM）于20Q2见底，20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至22Q1。三是从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。整体看，今年7-10月市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，借鉴历史本次跨年行情或在今年提前启动。自我们11月提出跨年行情至今，指数涨幅目前并不猛烈，但市场的底部已在慢慢抬高，11月之前沪深300底部大约是4800点左右，近期指数底部已经明显抬升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b9e5e47adc0f288464ee149a8f2195c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"859\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cf6a5da74593f901e076ae81eeff304\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在具体行业配置上，本轮岁末年初跨年行情期间我们认为可以均衡以待。历史上岁末年初躁动行情可分为两种情景，一是前期表现较好的行业继续领涨、走向泡沫化，如去年底今年初的白酒；二是前期低估的板块迎来逆袭，比如14年底的金融地产。我们认为今年与14Q4相比宏观政策力度更小，岁末年初行情中结构会更加均衡，具体可以重点关注三条主线：</p>\n<p><b>低估的大金融。</b>随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。年初至今大金融板块涨幅、估值、基金持仓均处在低位。当前（2021/12/24，下同）PB（LF）来看，银行为0.6倍（处0.2%分位）、房地产为1.0倍（处5.0%分位）、证券为1.7倍（处41.3%分位），且在基金配置比例低，21Q3基金重仓股中券商相对沪深300低配5.8个百分点，银行低配8.7个百分点，房地产低配0.7个百分点。我们认为大金融中最值得重视的是券商。2019、2020年券商净利润同比分别为75%、36%，对应券商指数全年最大涨幅为56%、55%，而今年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数年初至今（截至21/12/24）还下跌了5.7%。此外，当前地产政策面已经出现积极变化，信用风险担忧有望下降。11月12日央行和银保监会的党委会议上均提及了维护和促进房地产市场稳定健康发展；12月中旬的中央经济工作会议也提出了支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。目前房企境内发债政策开始松动，房企合理的资金需求正在得到满足，个人住房贷款也恢复正常，我们认为房地产依旧有望迎来估值修复机会。历史上，岁末年初银行地产出现修复的概率较大。</p>\n<p><b>高景气的硬科技。</b>我们在《中国智造系列报告1-5》中一直坚定看好硬科技行业，这些行业基本面较好，股价表现强劲。从基本面来看，A股三季报业绩增速放缓，除了受益于原材料涨价的煤炭、钢铁外，仅有新能源产业链和半导体产业链等硬科技行业依旧维持高景气，21Q3/Q2新能源车产业链的归母净利润累计同比为83.1%/125.4%，光伏风电产业链为54.1%/68.0%，半导体产业链为63.1%/81.3%，明显高于全部A股的25%/44%。当前“双碳”目标指导下，政策频频加码支持新能源发展，国家能源局展望22年能源工作时，强调加快能源绿色低碳发展；根据德勤官网的消息，消费者、行业和政府的芯片需求高涨，22年半导体短缺仍将持续，新能源和半导体两大产业链还将延续高景气。近期新能源产业链出现调整，本质原因是市场担心高景气行业估值太高，但我们在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中指出，今年新能源车产业链类似2010年智能手机产业链，高景气、高估值，2010年智能手机的渗透率突破15%，此后开始加速发展，持续维持高景气，直到11年4月智能手机产业链才随着市场整体调整而消化估值；21年1-11月我国新能源车渗透率已达12.6%，今年下半年（21年7-11月）以来的渗透率更上升至16.8%，未来渗透率有望加速提升。随着稳增长政策发力，市场仍处跨年行情氛围中，我们认为新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变。</p>\n<p><b>消费跟随式反弹。</b>今年以来大消费行业跌幅较大，从2月高点计算，至今（截至21/12/24，下同）申万白酒指数下跌15%，家电行业下跌26%，食品加工下跌19%。目前基金对消费的配置已大幅下降，相比沪深300，21Q3超配比例降至15Q1水平；基金重仓股中白酒相对沪深300超配降至1.6个百分点，处于历史较低水平；家电、食品加工分别低配2.0/0.7个百分点，超低配比例已降至05年来最低水平。机构投资者对消费板块配置较低的背后是今年消费行业基本面的恶化，根据最新的三季报数据，21Q3/21Q2消费归母净利累计同比为1.1%/25.4%，归母净利当季同比为-34.7%/-2.0%，其中细分一级行业的盈利几乎全面下滑，21Q3白酒归母净利累计同比为19%、家电为17%、食品加工为-19.5%，均低于白酒行业05-20年归母净利年复合增速的28%、食品加工31%、家电25%（注：家电05、06年归母净利润为负，因此统计07-20年的归母净利年复合增速）。当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看，消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/59e7ffc827fb3ebf4a5dd9c6f2439c23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"737\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d1ea4b3734e6f21e413159f53a5ac50\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<hr>\n<p><b>风险提示：</b>通胀大幅上行，国内外宏观政策收紧。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18f26a21557b2b9fbf841d276ecb7796","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1108058792","content_text":"核心结论：①中央经济工作会议已经明显释放政策宽松信号，近期市场较弱反映投资者担忧政策力度不够，难以抵挡基本面下滑。②历史上逆周期政策早期市场常偏弱，但随着政策不断发力，宽基指数均有可观上涨。③继续看好跨年行情，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技、跟随反弹的消费。\n逆周期政策下的股市\n今年中央经济工作会议强调，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，“稳”字是22年经济工作的关键词，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。当前稳增长的政策力度之大可见一斑，然而近期指数表现却偏弱，背后原因是市场对政策能否对冲宏观经济下滑存在疑问。本报告回顾历次逆周期政策下的市场表现，可以发现在政策托底下，股市均有机会。\n\n1.目前市场纠结于政策面和基本面的角力\n中央经济工作会议“稳增长”的政策信号已经非常明确。12月8日至10日的中央经济工作会议（以下简称“会议”）提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。经济下行压力加大背景下，“稳”是今年中央经济工作会议最为突出的关键词，会议消息稿中出现了25个“稳”字，提出明年经济工作要“稳字当头”、“稳中求进”。一是经济稳，“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”；二是社会稳，“保持社会大局稳定”。在“稳”的大基调下，会议提出各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。下半年以来宏观政策转向宽松的基调在本次中央经济工作会议得到延续，并且会议重提“逆周期”表述，强调“财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。财政政策方面，提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”，并且再度强调了“适度超前开展基础设施投资”，现在专项债额度已经提前下发，明年财政节奏前移，预计基建或在上半年阶段性冲高。货币政策方面，强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，12月20日一年期LPR利率下调5BP就是宽松政策的重要举措。地产的政策面同样出现了积极变化，会议强调“加强预期引导”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，为了维护房地产业的良性循环和健康发展，我们预计房地产政策端会渐进式进行调整，减小房地产市场的下行压力。\n\n当前市场陷于政策面和基本面的角力之中。尽管当前稳增长的政策信号已经非常明确，但中央经济工作会议后，股票市场表现仍比较弱：截至21/12/24，万得全A跌2.0%、沪深300跌3.1%、创业板指跌4.7%。这是因为市场仍在担忧稳增长政策能否减缓房地产下行惯性、从而对冲经济下行压力。过去20年，房地产是我国经济增长的重要引擎，房地产开发投资占全社会固定资产投资的比重接近三分之一、2020年达27%，2000-2020年间房地产投资对全社会固定资产投资增长的年平均贡献率达29%，2020年房地产+建筑业GDP占比达12.6%。21年地产基本面数据全面回落，房地产开发投资累计同比从2月的38%下滑至11月的6%、房屋新开工面积累计同比从64%降至-9%、房屋销售面积累计同比从105%下降至5%。尽管10月以来地产政策已在积极纠偏，地产基本面略有回暖，但11月房地产基本面数据当月同比增速仍全部为负，房地产投资当月同比增速为-4.8%，新开工面积为-21.0%，商品房销售面积为-14.0%。\n\n\n2.过去逆周期政策下股市表现回顾\n这一次中央经济工作会议的稳增长信号已经非常明确，并且提出逆周期调控，但近期市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，表现较弱。那么往后看市场将如何演绎？或许过去几轮的逆周期调控政策影响下的股市表现可以给我们提供借鉴。\n借鉴历史，逆周期政策的发力支撑市场向上。回顾2008年全球金融危机至今，我国先后共推出四轮稳增长的逆周期政策，分别起始于08年底、11年底、14年中、18年底。其中除了11-12年之外，随着历次逆周期政策推出，随后宽基指数均有可观上涨，具体来看：\n08/11-09/08：08年下半年，金融危机席卷全球，在外需快速下降背景下我国经济增速回落，11月起出口当月同比开始为负。面对经济下行压力，货币政策转向宽松，央行08年9月15日宣布降息并定向降准，此后08年10-12月中四次降息、三次降准。08年11月的国常会提出要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台“四万亿”投资计划，刺激实体经济增长。市场表现方面，如果以央行降准降息作为政策宽松早期的信号，从降准降息到稳增长政策基调更明确的时间段中，市场对于政策能否对冲经济下行仍有疑虑，此阶段（08/09/15-/08/11/04）中万得全A、沪深300分别下跌22.0%/21.6%。08年11月国常会出台了更为强劲的稳增长政策，连续的降息降准接踵而至，市场整体进入上升趋势中，沪深300和万得全A在08/11-09/08期间涨幅分别达129%/138%。\n11/12-12/12：国际金融危机后世界经济复苏艰难曲折，中国经济也进入调整期，11年11月PMI下滑至49.0%，是09年2月以来首次跌破荣枯线。经济下行压力之下，11年12月9日中央政治局会议要求处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。11年12月14日中央经济工作会议政策基调从“保持经济平稳健康运行”转向“促进经济平稳较快发展”。自2011年11月30日降准开始了新一轮降准降息周期，进入12年，分别在2月、5月两次降准，并在6-7月中两次降息。从市场表现来看，政策宽松早期，市场仍陷于政策面和基本面的角力之中，从首次降准到中央经济工作会议明确了稳增长政策期间，沪深300、创业板指分别下跌8%、14%。进入12年，稳增长政策逐步发力，整体上看市场在11年底到12年底期间底部震荡。其中，主要指数在12年年初都迎来了一波上涨，12/01-12/03期间沪深300涨幅为17%、万得全A为15%、创业板指为18%。\n14/04-15/01：2014年我国传统产业产能严重过剩，内需疲软、外需不振，经济结构正处于转型之中，同时房地产行业出现萧条迹象。在此背景下，14年4月的中央政治局会议强调要坚持稳中求进的基调，加大对实体经济的支持力度。央行也分别在4月和6月两度定向降准，11月降息。地产政策也明显转向宽松，自14年6月起全国46个城市陆续加入到限购松绑或取消的队列中，14年9月30日央行、原银监会对房贷政策作出调整，松绑二套房贷政策。市场表现方面，自4月政策基调转向积极开始，14/04-14/07期间沪深300、万得全A均震荡走平，但随着房地产限制政策松绑，11月降息表明货币政策更加宽松，市场开始加速上涨直到牛市冲顶，14/11-15/06期间沪深300涨幅达107%、万得全A为144%、创业板指为171%。\n18/12-19/04：2018年国内投资增速下滑、消费增速放缓，叠加中美贸易摩擦等外部冲击影响，宏观经济出现较大的下行压力。18年7月31日的中央政治局会议首次提出“六稳”方针，政策基调已经开始调整，12月的中央经济工作会议宏观政策要强化逆周期调节，提出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。2018年4月-10月，央行先后三次定向降准，并于19年1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点，以增加实体经济的贷款资金来源。尽管18年下半年政策基调开始逐步转向宽松，但市场仍在下行趋势中，18年下半年沪深300、万得全A、创业板指分别下跌14%/16%/22%。18年12月的中央经济工作会议提出逆周期调节彰显政府稳增长决心，随后19年初降准100BP，政策力度已较18年下半年明显增强，市场也止跌转升，沪深300在19/01-19/04期间涨幅达39%、万得全A达40%、创业板指达40%。\n从以上四次稳增长政策发力期间的市场表现我们可以发现，在政策宽松早期，例如降准推出初期，市场仍纠结于基本面和政策面的角力之中，主要指数表现欠佳。我们在前期报告《策略甜点20：降准周期的股市表现-20211207》中也提到，若以降准作为稳增长早期政策信号，降准周期市场表现不佳可能是因为期间经济下行的负面因素与政策宽松的积极因素相交织，导致市场有涨有跌，最后一次降准日之后的1个月沪深300指数上涨概率/平均涨跌幅为60%/2.4%，2个月为80%/5.9%，3个月为80%/7.7%。随着更有力的稳增长政策出台、政策效果逐渐显现的时候，市场均有不错的表现。回到当下，其实12月20日一年期LPR利率调整已预示着稳增长政策在逐渐增强，借鉴历史经验后期市场大概率会有不错的表现。\n\n\n\n3.应对策略：积极拥抱跨年行情\n逆周期政策下，重视岁末年初的跨年行情。我们早在11月中旬就提出岁末年初的跨年行情值得期待，具体有三大原因：一是730政治局会议后宽信用政策效果正在显现，居民房贷以及地方政府专项债近期均开始改善。12月8日至10日中央经济工作会议在北京举行，会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。12月24日央行货币政策委员会四季度例会表示货币政策增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，同时也强调要更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。央行四季度例会体现了当前政策更加积极，借鉴历史随着逆周期政策力度加大，市场将有不错表现。二是当前ROE尚处在回升周期中，本轮全部A股ROE（TTM）于20Q2见底，20Q3开始回升，至今只持续了5个季度，而随着宽信用政策发力，我们预计ROE上升将持续至22Q1。三是从历次岁末年初躁动行情回顾来看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，且年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。整体看，今年7-10月市场表现比较弱，叠加当前估值尚可，流动性较为充裕，借鉴历史本次跨年行情或在今年提前启动。自我们11月提出跨年行情至今，指数涨幅目前并不猛烈，但市场的底部已在慢慢抬高，11月之前沪深300底部大约是4800点左右，近期指数底部已经明显抬升。\n\n\n在具体行业配置上，本轮岁末年初跨年行情期间我们认为可以均衡以待。历史上岁末年初躁动行情可分为两种情景，一是前期表现较好的行业继续领涨、走向泡沫化，如去年底今年初的白酒；二是前期低估的板块迎来逆袭，比如14年底的金融地产。我们认为今年与14Q4相比宏观政策力度更小，岁末年初行情中结构会更加均衡，具体可以重点关注三条主线：\n低估的大金融。随着经济下行压力被对冲以及房地产债务担忧消退，大金融行业有望迎来修复。年初至今大金融板块涨幅、估值、基金持仓均处在低位。当前（2021/12/24，下同）PB（LF）来看，银行为0.6倍（处0.2%分位）、房地产为1.0倍（处5.0%分位）、证券为1.7倍（处41.3%分位），且在基金配置比例低，21Q3基金重仓股中券商相对沪深300低配5.8个百分点，银行低配8.7个百分点，房地产低配0.7个百分点。我们认为大金融中最值得重视的是券商。2019、2020年券商净利润同比分别为75%、36%，对应券商指数全年最大涨幅为56%、55%，而今年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数年初至今（截至21/12/24）还下跌了5.7%。此外，当前地产政策面已经出现积极变化，信用风险担忧有望下降。11月12日央行和银保监会的党委会议上均提及了维护和促进房地产市场稳定健康发展；12月中旬的中央经济工作会议也提出了支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。目前房企境内发债政策开始松动，房企合理的资金需求正在得到满足，个人住房贷款也恢复正常，我们认为房地产依旧有望迎来估值修复机会。历史上，岁末年初银行地产出现修复的概率较大。\n高景气的硬科技。我们在《中国智造系列报告1-5》中一直坚定看好硬科技行业，这些行业基本面较好，股价表现强劲。从基本面来看，A股三季报业绩增速放缓，除了受益于原材料涨价的煤炭、钢铁外，仅有新能源产业链和半导体产业链等硬科技行业依旧维持高景气，21Q3/Q2新能源车产业链的归母净利润累计同比为83.1%/125.4%，光伏风电产业链为54.1%/68.0%，半导体产业链为63.1%/81.3%，明显高于全部A股的25%/44%。当前“双碳”目标指导下，政策频频加码支持新能源发展，国家能源局展望22年能源工作时，强调加快能源绿色低碳发展；根据德勤官网的消息，消费者、行业和政府的芯片需求高涨，22年半导体短缺仍将持续，新能源和半导体两大产业链还将延续高景气。近期新能源产业链出现调整，本质原因是市场担心高景气行业估值太高，但我们在《借鉴智能手机看新能源车产业演变-20210906》中指出，今年新能源车产业链类似2010年智能手机产业链，高景气、高估值，2010年智能手机的渗透率突破15%，此后开始加速发展，持续维持高景气，直到11年4月智能手机产业链才随着市场整体调整而消化估值；21年1-11月我国新能源车渗透率已达12.6%，今年下半年（21年7-11月）以来的渗透率更上升至16.8%，未来渗透率有望加速提升。随着稳增长政策发力，市场仍处跨年行情氛围中，我们认为新能源车产业链未来几年有望维持高景气，阶段性消化估值需要等市场环境改变。\n消费跟随式反弹。今年以来大消费行业跌幅较大，从2月高点计算，至今（截至21/12/24，下同）申万白酒指数下跌15%，家电行业下跌26%，食品加工下跌19%。目前基金对消费的配置已大幅下降，相比沪深300，21Q3超配比例降至15Q1水平；基金重仓股中白酒相对沪深300超配降至1.6个百分点，处于历史较低水平；家电、食品加工分别低配2.0/0.7个百分点，超低配比例已降至05年来最低水平。机构投资者对消费板块配置较低的背后是今年消费行业基本面的恶化，根据最新的三季报数据，21Q3/21Q2消费归母净利累计同比为1.1%/25.4%，归母净利当季同比为-34.7%/-2.0%，其中细分一级行业的盈利几乎全面下滑，21Q3白酒归母净利累计同比为19%、家电为17%、食品加工为-19.5%，均低于白酒行业05-20年归母净利年复合增速的28%、食品加工31%、家电25%（注：家电05、06年归母净利润为负，因此统计07-20年的归母净利年复合增速）。当前消费行业盈利、基金配置均处在低位，往后看，消费板块的基本面有望回暖，性价比将改善。\n\n\n\n风险提示：通胀大幅上行，国内外宏观政策收紧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":242,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":698780985,"gmtCreate":1640553610790,"gmtModify":1640553640169,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/698780985","repostId":"2194281174","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":310,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":698780082,"gmtCreate":1640553593000,"gmtModify":1640553616797,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/698780082","repostId":"2194744201","repostType":4,"repost":{"id":"2194744201","pubTimestamp":1640486507,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2194744201?lang=&edition=full","pubTime":"2021-12-26 10:41","market":"us","language":"zh","title":"新能源车“里程焦虑”再现！有车主凌晨四点起床抢充电桩","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2194744201","media":"央视财经","summary":"随着各地气温降低，特别是在北方地区，新能源车主的“里程焦虑”又再度出现了。随...","content":"<p>随着各地气温降低，特别是在北方地区，新能源车主的“里程焦虑”又再度出现了。续航里程缩水、电池充不满电、不敢开暖风，这些问题仍然困扰着很多车主。甚至有新能源车主凌晨四点起床抢充电桩。冬季充电究竟有多难？</p>\n<p><b>新能源车冬季充电频繁 公共充电桩基本靠“抢”</b></p>\n<p>深夜十一点，北京顺义牛栏镇的新能源车主老张又来到家附近的这个充电站寻找车位。他告诉记者，由于这里<b>停车免费，加上夜里11点到早晨7点是电价波谷期</b>，每度电比波峰时便宜6毛钱左右，使得这里的<b>10个充电桩成为附近车主争抢的对象</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17b816d6d3f1d00265dcebd23fc24c97\" tg-width=\"885\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n <b>新能源车主 老张：</b>冬天充电时间长了，好多都是家住在这附近，都不走，有的时候没有我就走了，明天早上再来。\n</blockquote>\n<p>中午11点，位于北京亮马桥某写字楼的地下停车场里，10个充电桩也处于满负荷的状态。李先生是北京最早的一批新能源车主，也是一名兼职的网约车司机。由于车龄较长，<b>原本一天一冲的车在冬季变成一天至少两次</b>，各大公共充电桩的排队难也让他倍感无奈。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ce034699f7b9cd9d687068e8e093842\" tg-width=\"892\" tg-height=\"454\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>据了解，目前新能源车的能量补给方式主要分为充电和换电两种。使用快充桩，一辆车充满大概需要一到两个小时，而换电只需要几分钟，那么换电情况是否有好转？随后记者来到位于北京东四环红领巾桥的一个换电站，<b>下午三点，这里等候的车辆就排起了长龙</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/242699978e709e53c3ed43a4c334ed95\" tg-width=\"889\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n <b>换电站工作人员：</b>从上午十点多到下午三点车就没有断过。\n</blockquote>\n<p>随着冬季换电频次增加，部分换电站的电池也出现了供不应求的状态，不少车主也只能在换电站等电池充电。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aac7bab01553e9b929966c0470282621\" tg-width=\"884\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n <b>换电站工作人员：</b>因为换电量是系统自动以最高电量给它选择的，不能每块都充满，也有充不满的时候。\n</blockquote>\n<p><b>新能源汽车保有量不断攀升 充电设施“跟不上”</b></p>\n<p>记者调查了解到，动力电池在低温环境下活性下降，电池的净放电率降低，电池容量受到影响，因此需要增加充电的频次。那么，在电池技术瓶颈短期内无法突破的前提下，想要解决充电难题，还有没有其他的办法？</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n <b>中国电动汽车充电基础设施促进联盟技术和认证部主任&nbsp;刘锴：</b>在前期的时候，选址、建场站的布局不太合理。还有一些车和桩的适配性等问题，所以影响了车主的使用感受。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b33befb1f9e2936f193663880e4b183\" tg-width=\"668\" tg-height=\"336\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>刘锴表示，破解新能源汽车公共充电桩问题，关键要加强充电的便捷性。技术上，加速大功率充电技术的应用，<b>减少充电等待的时长</b>，统一接口，提高适配性。在选址上，<b>减少车主寻找充电桩的时间</b>，参考各地加油站模式，不管车主在哪，5公里内就能找到一个可用的充电桩，提高充电桩的平均利用率。此外，政府、企业协同合作，共建共享共管，才能真正让新能源车跑起来。</p>","source":"YSCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新能源车“里程焦虑”再现！有车主凌晨四点起床抢充电桩</title>\n<style 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老张：冬天充电时间长了，好多都是家住在这附近，都不走，有的时候没有我就走了，明天早上再来。\n\n中午11点，位于北京亮马桥某写字楼的地下停车场里，10个充电桩也处于满负荷的状态。李先生是北京最早的一批新能源车主，也是一名兼职的网约车司机。由于车龄较长，原本一天一冲的车在冬季变成一天至少两次，各大公共充电桩的排队难也让他倍感无奈。\n\n据了解，目前新能源车的能量补给方式主要分为充电和换电两种。使用快充桩，一辆车充满大概需要一到两个小时，而换电只需要几分钟，那么换电情况是否有好转？随后记者来到位于北京东四环红领巾桥的一个换电站，下午三点，这里等候的车辆就排起了长龙。\n\n\n换电站工作人员：从上午十点多到下午三点车就没有断过。\n\n随着冬季换电频次增加，部分换电站的电池也出现了供不应求的状态，不少车主也只能在换电站等电池充电。\n\n\n换电站工作人员：因为换电量是系统自动以最高电量给它选择的，不能每块都充满，也有充不满的时候。\n\n新能源汽车保有量不断攀升 充电设施“跟不上”\n记者调查了解到，动力电池在低温环境下活性下降，电池的净放电率降低，电池容量受到影响，因此需要增加充电的频次。那么，在电池技术瓶颈短期内无法突破的前提下，想要解决充电难题，还有没有其他的办法？\n\n据中国汽车工业协会统计，前三季度，我国新能源汽车保有量达到678万辆，全国充电基础设施累计数量为238.5万台。1-11月，新能源汽车销量为299万辆，全国充电基础设施的增量为70.4万台。充电设施的增速远远赶不上新能源汽车的增速。\n\n\n中国汽车流通协会副秘书长 王都：预计到年底新能源车销量会超过300万辆，渗透率同比提高了近200%，充换电设施按现在看是不匹配的。\n\n\n数据显示，截至2021年9月，我国车桩比例约3:1，但是整个公共充电桩的平均利用率却还不到百分之十，这主要是因为充电桩的分布不均。\n\n\n中国电动汽车充电基础设施促进联盟技术和认证部主任 刘锴：在前期的时候，选址、建场站的布局不太合理。还有一些车和桩的适配性等问题，所以影响了车主的使用感受。\n\n\n刘锴表示，破解新能源汽车公共充电桩问题，关键要加强充电的便捷性。技术上，加速大功率充电技术的应用，减少充电等待的时长，统一接口，提高适配性。在选址上，减少车主寻找充电桩的时间，参考各地加油站模式，不管车主在哪，5公里内就能找到一个可用的充电桩，提高充电桩的平均利用率。此外，政府、企业协同合作，共建共享共管，才能真正让新能源车跑起来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":235,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":162178810,"gmtCreate":1624052167330,"gmtModify":1634023599018,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"\"四巫日\"只有全跌下场！不利！","listText":"\"四巫日\"只有全跌下场！不利！","text":"\"四巫日\"只有全跌下场！不利！","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":1,"likeSize":23,"commentSize":15,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/162178810","repostId":"2144572198","repostType":4,"repost":{"id":"2144572198","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1623993218,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2144572198?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-18 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name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>超2万亿美股期权决战今晚“四巫日”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; 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 宏观对冲基金表现不佳\n中概股的独特宏观因子\n我们把实际影响资产价格的投资者大脑中的偏见称之为宏观因子，或者价格驱动因素。略有经验的投资者都知道，影响资产价格的因素非常多，很多都是微观或者产业因素。我们命名为宏观，并不是说一定是宏观经济数据或者事件才会影响价格，而是泛指各种持续长期对价格产生真实影响的变量。比如，有人研究了北京雾霾对投资者情绪的影响，雾霾天投资者情绪总体偏低，更容易卖出而不是买进。但是这并不是我们所讲的宏观因子，因为它对资产价格的影响不是持续有效的。但是，公司盈利增速预期就是影响股票价格的宏观因子，因为几乎在任何时候，这个变量都会影响投资者对股票和市场的感知，从而促使投资者做出买卖行为。\n那么，影响中概股的宏观因子有哪些呢？\n首先考察中国经济周期、金融条件与中概股的关系。我们发现，中概股与中国经济周期关联之紧密，完全不亚于A50股票指数，而在市场表现方面，中概股与A50的相关性也略强。图二 中国经济基本面与中概股指数图三 中概股、A50与创业板\n我中概股与大股票相关性更强，说明这些公司与经济周期的关联度更高，同时，投资者对股票的评估很大程度上面依赖于经济前景的判断。\n其二、我们考察中概股与纳斯达克指数的关系。平均看，过去五年，中概股与纳指的线性相关系数达到了0.7，而最近的相关系数下降到0.44。中概股近期的大幅偏离纳指，说明是其他宏观因子主导了价格运动。图四中概股指数与纳指的偏离达到历史极值\n其三、中概股目前大跌的原因是什么？\n显然是中国最近出台的一系列监管政策，使得市场的不确定性大增。中概股这个特征跟A股完全类似，对经济政策、监管政策的变化非常敏感。但是，中概股这次大跌多了一层额外的不确定性：中美关系严重影响中概股的表现，从而成为一个真正长期影响价格的宏观因子。\n从这个角度讲，中概股未来充满颠簸，因为地缘政治的不确定性是最坏的不确定性，很难事先规划，一旦发生，市场波动的速度极快，同时，不确定性发展过程也非常曲折，比如今晚中国证监会表达对金融市场以及稳定资本市场预期的善意，这个时候市场就会猛烈的反弹。通常很难评估不确定性发展的阶段以及何时确认结束。\n那么当下的不确定性消失了吗？短期市场的紧张情绪应该得到了缓和，可能支持中概股有一波反弹，但是就中长期来看，中美两国的监管政策、地缘政治的变化，已经成为了中概股投资的一个基本影响变量。\n中概股的未来\n中概股的公司相当部分是中国最具成长性的公司。这是比尔黄押注这些股票的主要理由，比如腾讯音乐，中国的音乐付费市场才刚刚启动，还有无数消费场景可以引入付费音乐。但这的确是一个长期充满曲折的过程。从这个角度讲，中概股依然有一些非常优秀的上市公司，其中必然有一些在未来成为伟大的公司，其股票也会创造极大的增值。\n然而，中概股面临两个巨大的挑战：一是中国经济政策的冲击，这种冲击在最近开始变得频繁，二是地缘政治的冲击。资本市场会成为中美角逐的一个战场，而中概股会成为其中的受害者，从专业的术语讲：中概股未来的不确定性已经放大，带来的结果就是估值偏低。而与其类似的是港股，港股是世界上估值最低的市场，因为港股面临独特的不确定性环境：中美两国的经济、金融、政策和地缘政治都可以随时和大幅影响港股。\n一句话，中概股的未来就是港股化和边缘化，这个过程可能要持续到中美地缘政治关系出现新阶段为止。\n比尔黄见证了中概股最辉煌的时期和亲历了辉煌开始结束。对资本市场而言，长期我们都已经死了，所以不需要去讨论长期的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":434,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":832512411,"gmtCreate":1629667266933,"gmtModify":1631888304275,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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21:12","market":"sh","language":"zh","title":"中国公司逐梦东京奥运会，谁将成为最大赢家？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161192261","media":"20社","summary":"终于来到了7月23日，北京时间19:00，东京奥运会在波折中正式开幕。\n因为延期一年以及采用空场方式举办，这次奥运会可能是史上最没有“钱景”的一届奥运会，组织方的很多前期投入都打了水漂，这让不少赞助品","content":"<p>终于来到了7月23日，北京时间19:00，东京奥运会在波折中正式开幕。</p>\n<p>因为延期一年以及采用空场方式举办，这次奥运会可能是史上最没有“钱景”的一届奥运会，组织方的很多前期投入都打了水漂，这让不少赞助品牌打起了退堂鼓。</p>\n<p>7月19日，据日本共同社报道，本次奥运会最高级别的赞助商之一丰田表示，将放弃在日本投放奥运相关广告，丰田CEO丰田章男将不会参加奥运开幕式。</p>\n<p>在丰田之前，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/CAJ\">佳能</a>、东京海运、Nicido火险、味之素等在内的十多家日本公司已经退出了奥运赞助，NTT、NEC、富士通等企业也宣布不会出席奥运开幕式。除了现实利益的计算，日本民众广泛的奥运抵制情绪也是重要考虑，企业们担心这种不满会波及到品牌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8baf88222afc6bebd732428e52ed376\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">东京奥运会将采用空场方式举行，开幕式入场人员也大幅缩减。来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/000681\">视觉中国</a></p>\n<p>但是对于国际性品牌和其他国家的赞助商而言，这种冲击并不致命。例如丰田虽然取消了在日本投放广告的计划，但是在欧洲却仍在继续投放奥运广告。</p>\n<p>对于中国品牌而言，这届奥运虽然声量低迷，但是仍然是一个开展体育营销的机遇，尤其是在日本本土线下赞助遇阻的背景下，以线上营销见长的互联网平台有望从中获益。而且在官方明确表示要遏制金牌下滑趋势的背景下，不排除因亮眼赛事带来营销爆点的可能性。</p>\n<p><b>日本赞助商躺枪，中国品牌躺赢？</b></p>\n<p>在严峻的疫情下，东京奥运会之所以要执意举办，一大原因在于，取消奥运会将会给日本政府、国际奥组委、日本奥组委及赞助商造成巨额损失。东京野村总研的经济学家木内登英预计，如果取消东京奥运会和残奥会，日本将损失1.81万亿日元（约166亿美元）。</p>\n<p>东京奥运会是史上赞助最多、赞助收入最高的一次奥运会。截止到2020年，东京就拿到了67家赞助商超过33亿美元的商业赞助收入，是以往任何一届奥运会的至少两倍。</p>\n<p>奥运会的赞助商分为两个级别，分别是全球合作伙伴（TOP赞助商）和本土赞助商。</p>\n<p>本次奥运最高等级的全球合作伙伴包括<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>等14家企业，其中阿里巴巴是唯一的中国公司。奥委会一般只会在一个行业选择一家企业作为全球合作伙伴，所以这也是奥运会含金量最高的一类合作伙伴。全球合作伙伴可以在其产品广告中使用奥运标志，例如外包装带有奥运五环的可口可乐。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad789804850503e91d476f5b3288ccb2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\">奥林匹克全球合作伙伴（TOP赞助商）。来源：国际奥组委官网</p>\n<p>此外，本次奥运会还有67家日本本土赞助商，东京奥组委将其分为三个级别，分别是15家“金牌合作伙伴”、32家“奥运会官方合作伙伴”和20家“官方供应商”。</p>\n<p>这60多家日本公司为获得奥运赞助权支付了30多亿美元，在奥运延期后又支付了2亿美元的延长合同，创下了历届奥运会的记录，基本上是北京和伦敦奥运会的三倍。</p>\n<p>但是这次东京奥运会的波折连连，让日本赞助商们“很受伤”。</p>\n<p>此次奥运会的14家顶级赞助商中，有三家日本公司（丰田、<a href=\"https://laohu8.com/S/PC\">松下</a>和普利司通），它们全都是在2013年东京申奥成功之后和奥组委签署的赞助协议。</p>\n<p>全球语言监测中心的一份报告曾估算，TOP级赞助商四年奥运总费用达到10亿美元。丰田在2015年签署赞助协议时一次性支付了8.35亿美元。</p>\n<p>为了支持这次奥运会，丰田在2019年特地推出了一款专供东京奥运会及残奥会的纯电动汽车（EV），用于在赛场区域内接送观众和运动员等；日本航空花费2亿美元专门开设了廉价航空品牌Zipair Tokyo，原本预计5月开航；东京的大仓酒店为了迎接东京奥运，据称投入10亿美元进行重新装修。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/983de830d81bf40b611fca6a55d35ca6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">丰田为东京奥运会提供的官方用车。来源：视觉中国</p>\n<p>然而现在，日本赞助商的这些大手笔投入都随着奥运会的空场举办而成为了泡影。</p>\n<p>和损失惨重的日本赞助商相比，参与此次奥运营销的中国公司无疑要幸运得多。除了国际奥委会TOP合作伙伴阿里巴巴，中国公司对这次奥运会的主要参与方式是转播奥运比赛，以及赞助出战的国家队和相关运动员。</p>\n<p>作为全世界规模最大关注度最高的运动会，奥运会的观众数以十亿为量级计，以北京奥运为例，全球收看北京奥运会的观众在四十亿以上，这给国际奥委会带来了庞大的转播收入。</p>\n<p>资料显示，国际奥委会预算的73%来自转播权，据日经新闻今年6月统计，东京奥运会面向全球的转播权费总计在3000亿日元（约合27.3亿美元）左右。</p>\n<p>以奥运会最大的转播协议商NBC为例，在东京奥运会开幕之前，NBC已经售出了12.5亿美元的广告，NBC环球首席执行官杰夫·谢尔表示，东京奥运会可能是该公司史上最赚钱的奥运会。</p>\n<p>在中国大陆，国际重大体育比赛的转播权统一由中央电视台谈判与购买，央视再将转播权分拆以及分销给其他电视渠道、互联网平台等。与上届里约奥运会以及世界杯时策略类似，央视在快开幕前一段时间才敲定几家分销平台。</p>\n<p>目前获得奥运内容转播权的两大平台分别是快手和<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>。奥运独家内容有望直接拉动其活跃用户数和商业营收。</p>\n<p>5月21日，快手与中央广播电视总台签署授权合作协议，获得2020东京奥运会和2022北京冬奥会视频点播和短视频权利，成为全球首家获得奥运会转播版权的短视频平台。同日，腾讯宣布与中央广播电视总台达成官方合作，成为2020东京奥运会和2022北京冬奥会持权转播商。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edc10efa4a458904cb313504ce828a4d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"233\" referrerpolicy=\"no-referrer\">5月21日，快手宣布成为2020东京奥运会持权转播商。来源：快手官方<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a></p>\n<p>除了转播权的争夺，对于热门赛道队伍的赞助也是中国品牌争夺的重点。</p>\n<p>据20社不完全统计，目前中国代表团热门的国家队基本上都已经被赞助，其中vivo赞助了中国女排，立白赞助了国家击剑队，携程赞助了乒乓球队，小红书和人人车赞助了中国女足。</p>\n<p>此外，韩束为中国国家游泳队官方合作伙伴；<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>智能云为中国国家跳水队独家AI技术合作伙伴；鸿星尔克为中国轮滑协会战略合作伙伴；IQOO成为国家赛艇队和皮划艇队官方赞助商……</p>\n<p>不同于世界杯，奥运会现场是不允许任何广告的，在没有观众的情况下，我们在屏幕前是无法看到任何赞助商广告信息的，这对于日本本土的60多家赞助商而言打击极大。但是中国品牌在这次奥运中主要是靠转播比赛和赞助国家队的方式获得流量和曝光，受到的冲击相对较小。</p>\n<p><b>谁将成为东京奥运会最大赢家？</b></p>\n<p>虽然这次奥运在日本本土被大量民众抵制，但是对于中国品牌，尤其是互联网平台而言，这次不那么受关注的奥运会依旧是一次获取增长的重要机遇。截至目前，不同的参与方所采取的营销措施却是截然不同的。</p>\n<p>阿里巴巴作为这次奥运会最高级别的赞助商之一，也是中国唯一的一家国际奥委会全球合作伙伴，在5月份就正式启动了奥运营销“加油联盟”计划，以天猫、聚划算和淘宝直播三个业务为主线进行奥运营销。</p>\n<p>以淘宝直播为例，淘宝直播的“金牌加油站”获得不仅联合了薇娅、李佳琦、雪梨等11位最头部主播组成“阿里巴巴金牌加油官”，而且还将请来了邓亚萍、田亮、张继科等金牌运动员一起开播。</p>\n<p>此外，7月22日，据国际奥委会主席巴赫透露，本届奥运会将首次采用云技术支撑全球转播，该技术将以阿里云作为唯一技术支持方，这将为阿里的云计算业务带来强大背书。</p>\n<p>7月23日，东京奥运会开幕前，淘宝App首页已经上线了为中国队加油的互动专区，进入专区后使用加油能量为中国队加油可获得天猫红包，而浏览页面内推荐的品牌店铺可获得加油能量，这对提升相应品牌的曝光率和拉升淘宝整体GMV会有一定帮助。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab04ea03cec44f9aa93a67d2f957c3e8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"550\" referrerpolicy=\"no-referrer\">淘宝App开屏和首页内的奥运加油营销活动。来源：手机淘宝</p>\n<p>不过可能是因为此次奥运会关注较为低迷，阿里似乎更倾向于低成本营销，阿里巴巴人士此前在接受中新经纬采访时也表示，本次东京奥运会，主要的重头戏还是阿里云合作的部分。</p>\n<p>快手在这次奥运营销中则发力较猛。在东京奥运正式开幕几天前，快手最新版App图标已经上线了“看奥运”标识，以及和奥运相关的表情、贴纸。此外，快手还策划了和奥运相关的答题活动《快手状元-奥运答题季》。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da6ebe9b0fb2210458abb53cc5be46f2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"1190\" referrerpolicy=\"no-referrer\">最新版的快手App标识已经改为“看奥运”，围绕奥运的宣传已经贯穿快手平台各个环节。来源：App Store</p>\n<p>据20社了解，除了赛事转播以外，快手还邀请到了女排、游泳、羽毛球、赛艇、皮划艇五大国家队入驻快手。今年以来，快手股价屡创新低，此次获得东京奥运转播权和相关的独家短视频权利，对于拉动平台的用户活跃度，以及与<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>形成内容差异化有很大帮助。</p>\n<p>抖音虽然错失了奥运短视频转播权，但是在签约国家队和运动员方面也不遗余力。据文娱商业观察报道，目前抖音已经拿下了乒乓球、跳水、体操、举重、田径、击剑、蹦床、艺术体操八大国家队和女排、游泳、羽毛球三大天团，自7月6日起，抖音平台已经签约入驻了超过100多名运动员。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af8bad5cae4d70f38dcef59b25dd701f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"978\" referrerpolicy=\"no-referrer\">头条系App今日头条、抖音、西瓜视频也正在展开奥运相关营销，但是采取了更为迂回的方式。来源：抖音</p>\n<p>体育内容一直是各大流媒体平台争相抢夺的热门内容，当年乐视、苏宁等都是这个赛道的老玩家，但是真正能够将体育内容运营好的平台其实并不多。</p>\n<p>和前几届奥运相比，东京奥运会是第一届被短视频深度介入的奥运会。短视频平台擅长策划大量互动方案，此前的体育赛事运营中，各种精彩瞬间的剪辑二创内容是一大特色，有望成为拉动用户活跃度的利器。</p>\n<p>作为另一大持权转播东京奥运会的互联网巨头，腾讯拥有腾讯视频、腾讯体育、微信、QQ、视频号等流媒体矩阵，腾讯视频目前已经上线了奥运专区，对于奥运内容的全渠道输出有望为腾讯带来可观流量。</p>\n<p>与快手类似，腾讯微视也推出了自己的答题活动，在其《百万答题奇妙夜》栏目中推出了奥运专场。此外，就在几天前，腾讯视频《创造营2021》出道的男团INTO1宣布成为东京奥运会喝彩大使，并且推出了喝彩曲《INTO THE FIRE》。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6aad1cf2aa51ceb25c91ddcfe1142ef7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\">创造营2021男团INTO1发布奥运喝彩曲《INTO THE FIRE》。来源：微博</p>\n<p>此外，互联网生活方式平台小红书前不久也和央视达成了专项战略合作，同时成为中国女足的官方合作伙伴。小红书还邀请体育明星、体育媒体和赴日报道的记者入驻，以提供多样化的奥运内容。</p>\n<p>小红书身上目前仍然有着浓厚的女性、美妆标签，亟需更多垂类内容来打破用户圈层，同时也需要吸纳更多的男性用户来保持用户增长，而体育类内容无疑是小红书理想的选择。</p>\n<p>据小红书数据显示，2020年其社区中运动健身类的笔记数量增长高达300%，小红书社区内容负责人近期对媒体披露，其男性用户占比已经达到30%。对于小红书而言，入局奥运是朝着上述方向进一步扩大其用户圈层的一次机遇。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73c1a587475ad52c2b8db752676a3409\" tg-width=\"550\" tg-height=\"1190\" referrerpolicy=\"no-referrer\">小红书新上线的奥运专区。来源：小红书</p>\n<p>而对于押注各个赛道国家队和热门运动员的其他品牌来说，如果所赞助的队伍在奥运赛程中获得超预期的成绩，对于品牌曝光而言也是重大利好，例如同时赞助了中国女排队、赛艇队和皮划艇队的手机厂商vivo（含子品牌iQOO）。</p>\n<p>和损失惨重的日本同行相比，对于中国公司而言，虽然称不上“躺赢”，但是此次奥运如果运营得当，很多公司完全可以实现新一轮的用户增长和用户圈层突破，以在行业竞争中获取相应的优势。</p>","source":"lsy1609725711450","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国公司逐梦东京奥运会，谁将成为最大赢家？</title>\n<style 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Tokyo，原本预计5月开航；东京的大仓酒店为了迎接东京奥运，据称投入10亿美元进行重新装修。\n丰田为东京奥运会提供的官方用车。来源：视觉中国\n然而现在，日本赞助商的这些大手笔投入都随着奥运会的空场举办而成为了泡影。\n和损失惨重的日本赞助商相比，参与此次奥运营销的中国公司无疑要幸运得多。除了国际奥委会TOP合作伙伴阿里巴巴，中国公司对这次奥运会的主要参与方式是转播奥运比赛，以及赞助出战的国家队和相关运动员。\n作为全世界规模最大关注度最高的运动会，奥运会的观众数以十亿为量级计，以北京奥运为例，全球收看北京奥运会的观众在四十亿以上，这给国际奥委会带来了庞大的转播收入。\n资料显示，国际奥委会预算的73%来自转播权，据日经新闻今年6月统计，东京奥运会面向全球的转播权费总计在3000亿日元（约合27.3亿美元）左右。\n以奥运会最大的转播协议商NBC为例，在东京奥运会开幕之前，NBC已经售出了12.5亿美元的广告，NBC环球首席执行官杰夫·谢尔表示，东京奥运会可能是该公司史上最赚钱的奥运会。\n在中国大陆，国际重大体育比赛的转播权统一由中央电视台谈判与购买，央视再将转播权分拆以及分销给其他电视渠道、互联网平台等。与上届里约奥运会以及世界杯时策略类似，央视在快开幕前一段时间才敲定几家分销平台。\n目前获得奥运内容转播权的两大平台分别是快手和腾讯。奥运独家内容有望直接拉动其活跃用户数和商业营收。\n5月21日，快手与中央广播电视总台签署授权合作协议，获得2020东京奥运会和2022北京冬奥会视频点播和短视频权利，成为全球首家获得奥运会转播版权的短视频平台。同日，腾讯宣布与中央广播电视总台达成官方合作，成为2020东京奥运会和2022北京冬奥会持权转播商。\n5月21日，快手宣布成为2020东京奥运会持权转播商。来源：快手官方微博\n除了转播权的争夺，对于热门赛道队伍的赞助也是中国品牌争夺的重点。\n据20社不完全统计，目前中国代表团热门的国家队基本上都已经被赞助，其中vivo赞助了中国女排，立白赞助了国家击剑队，携程赞助了乒乓球队，小红书和人人车赞助了中国女足。\n此外，韩束为中国国家游泳队官方合作伙伴；百度智能云为中国国家跳水队独家AI技术合作伙伴；鸿星尔克为中国轮滑协会战略合作伙伴；IQOO成为国家赛艇队和皮划艇队官方赞助商……\n不同于世界杯，奥运会现场是不允许任何广告的，在没有观众的情况下，我们在屏幕前是无法看到任何赞助商广告信息的，这对于日本本土的60多家赞助商而言打击极大。但是中国品牌在这次奥运中主要是靠转播比赛和赞助国家队的方式获得流量和曝光，受到的冲击相对较小。\n谁将成为东京奥运会最大赢家？\n虽然这次奥运在日本本土被大量民众抵制，但是对于中国品牌，尤其是互联网平台而言，这次不那么受关注的奥运会依旧是一次获取增长的重要机遇。截至目前，不同的参与方所采取的营销措施却是截然不同的。\n阿里巴巴作为这次奥运会最高级别的赞助商之一，也是中国唯一的一家国际奥委会全球合作伙伴，在5月份就正式启动了奥运营销“加油联盟”计划，以天猫、聚划算和淘宝直播三个业务为主线进行奥运营销。\n以淘宝直播为例，淘宝直播的“金牌加油站”获得不仅联合了薇娅、李佳琦、雪梨等11位最头部主播组成“阿里巴巴金牌加油官”，而且还将请来了邓亚萍、田亮、张继科等金牌运动员一起开播。\n此外，7月22日，据国际奥委会主席巴赫透露，本届奥运会将首次采用云技术支撑全球转播，该技术将以阿里云作为唯一技术支持方，这将为阿里的云计算业务带来强大背书。\n7月23日，东京奥运会开幕前，淘宝App首页已经上线了为中国队加油的互动专区，进入专区后使用加油能量为中国队加油可获得天猫红包，而浏览页面内推荐的品牌店铺可获得加油能量，这对提升相应品牌的曝光率和拉升淘宝整体GMV会有一定帮助。\n淘宝App开屏和首页内的奥运加油营销活动。来源：手机淘宝\n不过可能是因为此次奥运会关注较为低迷，阿里似乎更倾向于低成本营销，阿里巴巴人士此前在接受中新经纬采访时也表示，本次东京奥运会，主要的重头戏还是阿里云合作的部分。\n快手在这次奥运营销中则发力较猛。在东京奥运正式开幕几天前，快手最新版App图标已经上线了“看奥运”标识，以及和奥运相关的表情、贴纸。此外，快手还策划了和奥运相关的答题活动《快手状元-奥运答题季》。\n最新版的快手App标识已经改为“看奥运”，围绕奥运的宣传已经贯穿快手平台各个环节。来源：App Store\n据20社了解，除了赛事转播以外，快手还邀请到了女排、游泳、羽毛球、赛艇、皮划艇五大国家队入驻快手。今年以来，快手股价屡创新低，此次获得东京奥运转播权和相关的独家短视频权利，对于拉动平台的用户活跃度，以及与抖音形成内容差异化有很大帮助。\n抖音虽然错失了奥运短视频转播权，但是在签约国家队和运动员方面也不遗余力。据文娱商业观察报道，目前抖音已经拿下了乒乓球、跳水、体操、举重、田径、击剑、蹦床、艺术体操八大国家队和女排、游泳、羽毛球三大天团，自7月6日起，抖音平台已经签约入驻了超过100多名运动员。\n头条系App今日头条、抖音、西瓜视频也正在展开奥运相关营销，但是采取了更为迂回的方式。来源：抖音\n体育内容一直是各大流媒体平台争相抢夺的热门内容，当年乐视、苏宁等都是这个赛道的老玩家，但是真正能够将体育内容运营好的平台其实并不多。\n和前几届奥运相比，东京奥运会是第一届被短视频深度介入的奥运会。短视频平台擅长策划大量互动方案，此前的体育赛事运营中，各种精彩瞬间的剪辑二创内容是一大特色，有望成为拉动用户活跃度的利器。\n作为另一大持权转播东京奥运会的互联网巨头，腾讯拥有腾讯视频、腾讯体育、微信、QQ、视频号等流媒体矩阵，腾讯视频目前已经上线了奥运专区，对于奥运内容的全渠道输出有望为腾讯带来可观流量。\n与快手类似，腾讯微视也推出了自己的答题活动，在其《百万答题奇妙夜》栏目中推出了奥运专场。此外，就在几天前，腾讯视频《创造营2021》出道的男团INTO1宣布成为东京奥运会喝彩大使，并且推出了喝彩曲《INTO THE FIRE》。\n创造营2021男团INTO1发布奥运喝彩曲《INTO THE FIRE》。来源：微博\n此外，互联网生活方式平台小红书前不久也和央视达成了专项战略合作，同时成为中国女足的官方合作伙伴。小红书还邀请体育明星、体育媒体和赴日报道的记者入驻，以提供多样化的奥运内容。\n小红书身上目前仍然有着浓厚的女性、美妆标签，亟需更多垂类内容来打破用户圈层，同时也需要吸纳更多的男性用户来保持用户增长，而体育类内容无疑是小红书理想的选择。\n据小红书数据显示，2020年其社区中运动健身类的笔记数量增长高达300%，小红书社区内容负责人近期对媒体披露，其男性用户占比已经达到30%。对于小红书而言，入局奥运是朝着上述方向进一步扩大其用户圈层的一次机遇。\n小红书新上线的奥运专区。来源：小红书\n而对于押注各个赛道国家队和热门运动员的其他品牌来说，如果所赞助的队伍在奥运赛程中获得超预期的成绩，对于品牌曝光而言也是重大利好，例如同时赞助了中国女排队、赛艇队和皮划艇队的手机厂商vivo（含子品牌iQOO）。\n和损失惨重的日本同行相比，对于中国公司而言，虽然称不上“躺赢”，但是此次奥运如果运营得当，很多公司完全可以实现新一轮的用户增长和用户圈层突破，以在行业竞争中获取相应的优势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":268,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":148109708,"gmtCreate":1625953040504,"gmtModify":1631886922569,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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src=\"https://static.tigerbbs.com/b89447f632ae50e578dd9ebcd007795e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>以下是这个名为《股市目前是否处于泡沫中？》的视频演讲全文：</p>\n<p>大家好，很高兴能代表所有被罗宾汉（基金会）帮助过的人来到这里。</p>\n<p>你们知道，知道罗宾汉，是因为我认识保罗·都铎·琼斯，当时罗宾汉是他眼里的一抹微光，他会在贝德福德-斯图文森特街区（Bed Stuy）和孩子们一起打篮球，我很幸运能够看到他和罗宾汉基金的所有工作人员，以一种非常个人化和高效的方式来帮助减轻美国的贫困，并且能够成为其中的一员。你们所做的一切都很棒，所以我只想感谢你们所做的一切，并且告诉你们能够来到这里并尽我的微薄之力，我有多么高兴。</p>\n<p>我被要求谈论泡沫，市场、股市是否处于泡沫中，以及什么样的泡沫。我只想给你们一些关于这个问题的想法，我只有大约10分钟的时间。所以我想讲快点，几年前，我开始思考：什么是泡沫？当我们身处泡沫中时，我所说的泡沫是指什么？因为在我50年的投资生涯中，我看到了很多泡沫。</p>\n<p>在我脑海中，有六件事是我基本上认为会导致产生泡沫的，我将他们一一列举出来。现在，看着它们，以便您知道我在说什么。</p>\n<p>首先，您知道，我们的价格相对于传统的价格衡量标准有多高是一个考虑因素。例如，你知道我们的PSI或收益率之类的东西，这是一个考虑因素，但这不是我所说的泡沫。</p>\n<p>比方说，可能出现价格高回报低的现象，而且这种情况可以持续很长时间，但这并不意味着泡沫会破灭，只是其中一个组成因素。</p>\n<p>第二，价格是反映不可持续的条件，这里指的是买方的性质，谁在买入和如何买入，不可持续的条件会产生了价格调整或下跌，然后就出现了第三个投机因素——市场上的新买家被吸引了。</p>\n<p>您知道，这就像鸡尾酒会，有些从不参加的人出现了，也就是投资了某些资产，可能是科技股，也可能是房地产，但无论如何，每个人都想，没有持有这些东西会让他们觉得自己很蠢，诸如此类。</p>\n<p>第五项是大额购买远期“合约”，比如有人买了他们不了解的公寓，因为他们认为公寓会上涨，或者用大规模交易大宗商品的年代来举例。我会观察那些使用大宗商品的人，他们购买了大量远期合约。换句话说，购买库存以保护自己免受价格上涨的影响。</p>\n<p>所以当他们离场的时候——正如我们最近在大宗商品市场看到的——当他们抛售远期合约时，价格持续下跌，他们会说“我也不想要它”。</p>\n<p>而当价格上涨时，他们会说我们要进行溢价保护，对冲价格上涨。所以，延长了这些远期购买的买家是一个（泡沫）指标。</p>\n<p>我用这张表显示整个股市，我把这个框架基本上应用到所有资产上，并且使用一种系统化的方法，试图判断哪些处在泡沫中。在我看来，在各种各样的股票中，有些存在泡沫，有些则没有，而整个股市正如这张图表所显示的。</p>\n<p>这张图表可以追溯到1910年，它是一个彰显泡沫程度的指标。你可以看到当前是有泡沫的，但没有2000年和1929年那么高，不过高于2007年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c4f2ff86c22e19d1a051e96d120c0fa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>让我们看看存在泡沫的股票，根据这些标准，很多股票没有泡沫。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ebf9f9bfdd5c982106b5c4f97acf635\" tg-width=\"640\" tg-height=\"339\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这张图表追溯到1995年，与2000年相比，前1000名的企业市值存在泡沫比例约为5%，整个标普500指数存在泡沫的份额约为2%，虽然不如2000年高，但比2007年高。</p>\n<p>现在来看下一张显示了泡沫股票的图表。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15720e9f5f0240be2ddeda3d14230eaa\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>我把这些泡沫股票与标准普尔500指数分离，可以看到泡沫股在大盘中的比例下降，我相信这种情况很可能会持续下去，但目前处于泡沫之中。其中一个问题是，泡沫可以扩张和收缩，时机是个大问题。</p>\n<p>下面这张图表可以追溯到1900年，上图显示的是债务与国内生产总值（GDP）之比，下图中蓝线显示的是利率，红线显示印钞规模，也就是流入的货币量。所以你可以看到当债务累加时，就像现在的情况，并且实施近零利率，这两种情况同时存在时就会大肆印钞。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5d3d3c839ca42009c377a3eed7c9c3c\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这是泡沫的一个关键因素，因为有大量的流动性进入市场，然后有很多资金哄抬各种各样的资产价格，所以你可以看到，当蓝线触及零时，红线大幅上行。大量流动性，大量的债务融资和债务货币化形成了一个典型的泡沫。</p>\n<p>其他可能产生泡沫的因素则是新股上市，特别是如果它们没有盈利，或者是在许多情况下没有盈利的前景。</p>\n<p>这些也是泡沫的考虑因素，所以我想说，你不能说当前的股市处于最高程度的泡沫，你必须区分哪些股票正处于泡沫中、或者一直处于泡沫中；哪些股票没有，实际上目前有许多股票并没有处于泡沫中。</p>\n<p>所以我希望这能让你对泡沫有所了解、我如何看待它们以及我们目前处于什么位置。谢谢。</p>","source":"lsy1574157197600","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>达里奥最新演讲：股市眼下并不一定处于泡沫中</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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买家是否过度进行远期交易（如建立库存、签订远期协议等）来投机或保护自己免受未来价格上涨的影响？\n\n以下是这个名为《股市目前是否处于泡沫中？》的视频演讲全文：\n大家好，很高兴能代表所有被罗宾汉（基金会）帮助过的人来到这里。\n你们知道，知道罗宾汉，是因为我认识保罗·都铎·琼斯，当时罗宾汉是他眼里的一抹微光，他会在贝德福德-斯图文森特街区（Bed Stuy）和孩子们一起打篮球，我很幸运能够看到他和罗宾汉基金的所有工作人员，以一种非常个人化和高效的方式来帮助减轻美国的贫困，并且能够成为其中的一员。你们所做的一切都很棒，所以我只想感谢你们所做的一切，并且告诉你们能够来到这里并尽我的微薄之力，我有多么高兴。\n我被要求谈论泡沫，市场、股市是否处于泡沫中，以及什么样的泡沫。我只想给你们一些关于这个问题的想法，我只有大约10分钟的时间。所以我想讲快点，几年前，我开始思考：什么是泡沫？当我们身处泡沫中时，我所说的泡沫是指什么？因为在我50年的投资生涯中，我看到了很多泡沫。\n在我脑海中，有六件事是我基本上认为会导致产生泡沫的，我将他们一一列举出来。现在，看着它们，以便您知道我在说什么。\n首先，您知道，我们的价格相对于传统的价格衡量标准有多高是一个考虑因素。例如，你知道我们的PSI或收益率之类的东西，这是一个考虑因素，但这不是我所说的泡沫。\n比方说，可能出现价格高回报低的现象，而且这种情况可以持续很长时间，但这并不意味着泡沫会破灭，只是其中一个组成因素。\n第二，价格是反映不可持续的条件，这里指的是买方的性质，谁在买入和如何买入，不可持续的条件会产生了价格调整或下跌，然后就出现了第三个投机因素——市场上的新买家被吸引了。\n您知道，这就像鸡尾酒会，有些从不参加的人出现了，也就是投资了某些资产，可能是科技股，也可能是房地产，但无论如何，每个人都想，没有持有这些东西会让他们觉得自己很蠢，诸如此类。\n第五项是大额购买远期“合约”，比如有人买了他们不了解的公寓，因为他们认为公寓会上涨，或者用大规模交易大宗商品的年代来举例。我会观察那些使用大宗商品的人，他们购买了大量远期合约。换句话说，购买库存以保护自己免受价格上涨的影响。\n所以当他们离场的时候——正如我们最近在大宗商品市场看到的——当他们抛售远期合约时，价格持续下跌，他们会说“我也不想要它”。\n而当价格上涨时，他们会说我们要进行溢价保护，对冲价格上涨。所以，延长了这些远期购买的买家是一个（泡沫）指标。\n我用这张表显示整个股市，我把这个框架基本上应用到所有资产上，并且使用一种系统化的方法，试图判断哪些处在泡沫中。在我看来，在各种各样的股票中，有些存在泡沫，有些则没有，而整个股市正如这张图表所显示的。\n这张图表可以追溯到1910年，它是一个彰显泡沫程度的指标。你可以看到当前是有泡沫的，但没有2000年和1929年那么高，不过高于2007年。\n\n让我们看看存在泡沫的股票，根据这些标准，很多股票没有泡沫。\n\n这张图表追溯到1995年，与2000年相比，前1000名的企业市值存在泡沫比例约为5%，整个标普500指数存在泡沫的份额约为2%，虽然不如2000年高，但比2007年高。\n现在来看下一张显示了泡沫股票的图表。\n\n我把这些泡沫股票与标准普尔500指数分离，可以看到泡沫股在大盘中的比例下降，我相信这种情况很可能会持续下去，但目前处于泡沫之中。其中一个问题是，泡沫可以扩张和收缩，时机是个大问题。\n下面这张图表可以追溯到1900年，上图显示的是债务与国内生产总值（GDP）之比，下图中蓝线显示的是利率，红线显示印钞规模，也就是流入的货币量。所以你可以看到当债务累加时，就像现在的情况，并且实施近零利率，这两种情况同时存在时就会大肆印钞。\n\n这是泡沫的一个关键因素，因为有大量的流动性进入市场，然后有很多资金哄抬各种各样的资产价格，所以你可以看到，当蓝线触及零时，红线大幅上行。大量流动性，大量的债务融资和债务货币化形成了一个典型的泡沫。\n其他可能产生泡沫的因素则是新股上市，特别是如果它们没有盈利，或者是在许多情况下没有盈利的前景。\n这些也是泡沫的考虑因素，所以我想说，你不能说当前的股市处于最高程度的泡沫，你必须区分哪些股票正处于泡沫中、或者一直处于泡沫中；哪些股票没有，实际上目前有许多股票并没有处于泡沫中。\n所以我希望这能让你对泡沫有所了解、我如何看待它们以及我们目前处于什么位置。谢谢。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":104,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":162171104,"gmtCreate":1624052018508,"gmtModify":1634023600081,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"好！阅！","listText":"好！阅！","text":"好！阅！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":23,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/162171104","repostId":"1140655086","repostType":4,"repost":{"id":"1140655086","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1624032685,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1140655086?lang=&edition=full","pubTime":"2021-06-19 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>复旦学子「收垃圾」</b></p>\n<p><b>从回收旧手机起家，做出230亿市值</b></p>\n<p>爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。</p>\n<p>1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于<b>湖北黄石</b>，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。</p>\n<p>爱回收最初的创立<b>灵感缘于几年前的换物概念</b>。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。</p>\n<p>彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，<b>“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网</b>，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。</p>\n<p>兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，<b>当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了</b>。</p>\n<p>陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的<b>原因主要有三点</b>：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”</p>\n<p>项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“<b>手机回收会不会成为一个增长的需求</b>？”</p>\n<p>于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。</p>\n<p>危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——<b>开线下店</b>，搭建<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”</p>\n<p>正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，<b>爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。</b>从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。</p>\n<p>如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。</p>\n<p>随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，<b>公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。</b>不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，<b>盈利仍然是这个行业所直面的难题之一</b>。</p>\n<p>十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，<b>万物新生发行价14美元，市值230亿元</b>。</p>\n<p><b>第一笔投资200万美元</b></p>\n<p><b>一度无人认可，TS被撕毁两次</b></p>\n<p>一路走来，万物新生背后悄悄集结一支<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>投资人队伍。</p>\n<p>IPO前，<b>万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资</b>，身后浮现了包括<b>五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、清新资本、京东、快手</b>等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>其中，万物新生的第一笔投资来自<b>五源资本</b>。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。</p>\n<p>彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“<b>我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办</b>。”</p>\n<p>第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”</p>\n<p>回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“<b>从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效</b>。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。</p>\n<p>但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。</p>\n<p>2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了<b>200万美元</b>，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。</p>\n<p>这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。</p>\n<p><b>走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。</b>“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。</p>\n<p>十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。</p>\n<p><b>背后还有一众知名VC/PE</b></p>\n<p><b>他们为何看上二手市场</b></p>\n<p>走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。</p>\n<p>2014年左右，<b>天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类</b>，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。</p>\n<p>“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。</p>\n<p>2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”</p>\n<p>如今天图投资持股万物新生8.5%，是其<b>第二大财务投资人</b>。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。</p>\n<p>到了<b>2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资</b>，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”<b>达晨财智</b>大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。</p>\n<p>多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“<b>移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。</b>所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”</p>\n<p>同样在这轮出手的<b>凯辉基金</b>，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”</p>\n<p>而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的<b>启承资本</b>合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。</p>\n<p><b>清新资本</b>也分别于2019年6月和次年9月，<b>参与了万物新生的E轮与E+轮融资</b>，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。</p>\n<p><b>一个被低估的行业，京东快手也来了</b></p>\n<p><b>41岁创始人身家25亿</b></p>\n<p>当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。</p>\n<p>首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。</p>\n<p>在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是<b>京东生态中协同共赢的标杆</b>。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，<b>借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力</b>，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”</p>\n<p>而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，<b>京东早早出手参与了万物新生的C轮融资</b>，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/291f9455ffca3312c81f6745545bdbf7\" tg-width=\"866\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>令人意外的是，<b>快手</b>也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。</p>\n<p>回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。</p>\n<p>创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。</p>\n<p>“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>爱回收登陆纽交所，首日挂牌开涨31.21%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/RERE\">爱回收</a>在纽约证交所首日挂牌高开31.21%，报18.37美元，总市值46.78亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8076b9e3d9cb89fc46a4b6aa923eaaea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2222\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今晚，80后复旦学子率队站上了IPO敲钟舞台。</p>\n<p>中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台——万物新生（爱回收）集团成功在纽交所挂牌上市，成为中概股ESG第一股。此次IPO发行价为14美元，对应市值35.65亿美元（约合人民币230亿元）。</p>\n<p>万物新生背后，是一对复旦师兄弟的创业故事。2011年，已经31岁的陈雪峰联手师兄孙文俊踏入一门被忽视的生意——二手手机回收。一路走来，万物新生曾经历一段艰难岁月，陈雪峰一度被投资人拒之门外。如今，这位41岁创始人终于斩获人生第一个IPO。</p>\n<p>而万物新生的崛起，同样离不开身后一支投资天团。IPO前，万物新生完成超70亿元的融资，浮现了五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>、清新资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>复旦学子「收垃圾」</b></p>\n<p><b>从回收旧手机起家，做出230亿市值</b></p>\n<p>爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。</p>\n<p>1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于<b>湖北黄石</b>，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。</p>\n<p>爱回收最初的创立<b>灵感缘于几年前的换物概念</b>。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。</p>\n<p>彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，<b>“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网</b>，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。</p>\n<p>兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，<b>当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了</b>。</p>\n<p>陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的<b>原因主要有三点</b>：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”</p>\n<p>项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“<b>手机回收会不会成为一个增长的需求</b>？”</p>\n<p>于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。</p>\n<p>危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——<b>开线下店</b>，搭建<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”</p>\n<p>正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，<b>爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。</b>从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。</p>\n<p>如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。</p>\n<p>随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，<b>公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。</b>不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，<b>盈利仍然是这个行业所直面的难题之一</b>。</p>\n<p>十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，<b>万物新生发行价14美元，市值230亿元</b>。</p>\n<p><b>第一笔投资200万美元</b></p>\n<p><b>一度无人认可，TS被撕毁两次</b></p>\n<p>一路走来，万物新生背后悄悄集结一支<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>投资人队伍。</p>\n<p>IPO前，<b>万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资</b>，身后浮现了包括<b>五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、清新资本、京东、快手</b>等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>其中，万物新生的第一笔投资来自<b>五源资本</b>。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。</p>\n<p>彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“<b>我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办</b>。”</p>\n<p>第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”</p>\n<p>回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“<b>从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效</b>。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。</p>\n<p>但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。</p>\n<p>2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了<b>200万美元</b>，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。</p>\n<p>这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。</p>\n<p><b>走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。</b>“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。</p>\n<p>十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。</p>\n<p><b>背后还有一众知名VC/PE</b></p>\n<p><b>他们为何看上二手市场</b></p>\n<p>走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。</p>\n<p>2014年左右，<b>天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类</b>，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。</p>\n<p>“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。</p>\n<p>2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”</p>\n<p>如今天图投资持股万物新生8.5%，是其<b>第二大财务投资人</b>。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。</p>\n<p>到了<b>2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资</b>，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”<b>达晨财智</b>大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。</p>\n<p>多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“<b>移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。</b>所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”</p>\n<p>同样在这轮出手的<b>凯辉基金</b>，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”</p>\n<p>而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的<b>启承资本</b>合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。</p>\n<p><b>清新资本</b>也分别于2019年6月和次年9月，<b>参与了万物新生的E轮与E+轮融资</b>，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。</p>\n<p><b>一个被低估的行业，京东快手也来了</b></p>\n<p><b>41岁创始人身家25亿</b></p>\n<p>当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。</p>\n<p>首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。</p>\n<p>在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是<b>京东生态中协同共赢的标杆</b>。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，<b>借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力</b>，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”</p>\n<p>而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，<b>京东早早出手参与了万物新生的C轮融资</b>，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/291f9455ffca3312c81f6745545bdbf7\" tg-width=\"866\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>令人意外的是，<b>快手</b>也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。</p>\n<p>回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。</p>\n<p>创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。</p>\n<p>“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551","relate_stocks":{"RERE":"万物新生"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140655086","content_text":"6月18日，互联网二手电子产品销售平台爱回收在纽约证交所首日挂牌高开31.21%，报18.37美元，总市值46.78亿美元。\n\n今晚，80后复旦学子率队站上了IPO敲钟舞台。\n中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台——万物新生（爱回收）集团成功在纽交所挂牌上市，成为中概股ESG第一股。此次IPO发行价为14美元，对应市值35.65亿美元（约合人民币230亿元）。\n万物新生背后，是一对复旦师兄弟的创业故事。2011年，已经31岁的陈雪峰联手师兄孙文俊踏入一门被忽视的生意——二手手机回收。一路走来，万物新生曾经历一段艰难岁月，陈雪峰一度被投资人拒之门外。如今，这位41岁创始人终于斩获人生第一个IPO。\n而万物新生的崛起，同样离不开身后一支投资天团。IPO前，万物新生完成超70亿元的融资，浮现了五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、国泰君安、清新资本、京东、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。\n回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。\n\n复旦学子「收垃圾」\n从回收旧手机起家，做出230亿市值\n爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。\n1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于湖北黄石，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。\n爱回收最初的创立灵感缘于几年前的换物概念。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。\n彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。\n兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了。\n陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的原因主要有三点：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”\n项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。苹果手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“手机回收会不会成为一个增长的需求？”\n于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。\n危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——开线下店，搭建线上线下结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”\n正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。\n如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。\n随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，盈利仍然是这个行业所直面的难题之一。\n十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，万物新生发行价14美元，市值230亿元。\n第一笔投资200万美元\n一度无人认可，TS被撕毁两次\n一路走来，万物新生背后悄悄集结一支豪华投资人队伍。\nIPO前，万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资，身后浮现了包括五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、国泰君安、清新资本、京东、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。\n其中，万物新生的第一笔投资来自五源资本。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。\n彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办。”\n第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”\n回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。\n但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。\n2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了200万美元，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。\n这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。\n走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。\n十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。\n背后还有一众知名VC/PE\n他们为何看上二手市场\n走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。\n2014年左右，天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。\n“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。\n2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”\n如今天图投资持股万物新生8.5%，是其第二大财务投资人。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。\n到了2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”达晨财智大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。\n多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”\n同样在这轮出手的凯辉基金，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”\n而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的启承资本合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。\n清新资本也分别于2019年6月和次年9月，参与了万物新生的E轮与E+轮融资，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。\n一个被低估的行业，京东快手也来了\n41岁创始人身家25亿\n当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。\n首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。\n在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是京东生态中协同共赢的标杆。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”\n而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，京东早早出手参与了万物新生的C轮融资，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。\n\n令人意外的是，快手也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。\n回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。\n创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。\n“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":18,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":147486502,"gmtCreate":1626384273806,"gmtModify":1633927372956,"author":{"id":"3577393549070429","authorId":"3577393549070429","name":"Youn7276","avatar":"https://static.tigerbbs.com/487c5c26a5e210d6b88adaeaba12329b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"好！","listText":"好！","text":"好！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":16,"commentSize":4,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/147486502","repostId":"2151852289","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":202,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}