一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：AI生成 AI到底是金矿还是泡沫？ 之前我们聊过AI大厂的“循环融资”（AI的泡泡是怎么吹起来的？），发现这波美股AI的万亿美元投资，藏着不少需要警惕的信号。 但其实，泡沫并不一定是坏事。 已故泉果基金创始人王国斌先生在他的书里写过一段话，非常适用于当下： “当泡沫来临时，市场上永远有两种人，一种人不断地指责这是泡沫，另一种人坚决参与泡沫、享受泡沫。前者越来越聪明，后者越来越富有。” 因此，投资的核心在于， “我们在参与泡沫时，记得一定要找好退路”。 今天想跟大家分享的，是来自英国百年资管巨头柏基投资（Baillie Gifford）关于AI泡沫最新洞察。作为全球成长股捕手，柏基也是这轮AI行情最早的布局者，持有英伟达、Cloudflare等AI产业链的公司。 柏基的投资专员本·詹姆斯（Ben James）在11月的报告里，聚焦美股AI泡沫，拆解了三个当下AI投资的三大核心问题： 美股真的高估了吗？ 泡沫藏在哪里？ 当下应该如何选择投资方向？ 01 美股真的高估了吗？答案很复杂 柏基认为，单从整体数据来看，美股估值确实比历史平均水平高，但不能因此就断定美股泡沫化了，关键要看高估值是怎么来的。 他们发现了一个核心现象： 少数几家全球平台公司，几乎掌控了除中国以外AI所需的计算、数据和分发渠道。这种规模优势更像是寡头垄断，而非淘金热。 也正是因为集中度高，导致它们的支出和估值，比以往周期末期的狂热更具合理性。 最典型的就是英伟达。它的基本面一直在实打实增长，现在的市盈率虽然略高于2022年的低点，但仍然低于近5年的平均水平。 这和互联网泡沫时期的思科（Cisco Systems）是完全不同的。当时思科的盈利能力不断下降，股价却疯狂飙升，崩盘前各维度的估值都贵得离谱。 当然风险也有，所以要盯紧“资本密集

AI到底有没有泡沫？ 最近看了很多研究，虽然还是看好AI的投资机会，但对于泡沫是如何形成的，也有必要保持一份警惕和清醒。 事实上，美股AI圈的操作，确实有点让人眼花缭乱。 图片来源：《大空头》 动不动就传出千亿美元级别的超级大交易，但去年全美财政收入还不足5万亿美元，这些动辄千亿、万亿的AI大单，钱到底是从哪里来的？ 纳指凭借AI叙事连涨三年，冲上24000点，真的是价值驱动，还是又一个美丽的互联网泡泡？ 01 AI大单的“循环魔法” 在AI的这场资本盛宴中，诞生了一个新的词汇：循环融资（round-tripping）。 意思是，供应商通过投资或借贷给客户，促使其持续购买自身产品，从而人为制造需求并推高营收与估值。 人们发现，那些看似震撼的千亿大单，其实是科技巨头们的财务魔法：你给我一大笔投资，我用这笔钱采购你的产品。钱转了一圈，股权有了，市值暴涨了，巨头们看似赚得盆满钵满。 最典型的，就是OpenAI万亿美元级别的人工智能建设计划，将“AI循环融资”的魔法玩到了极致。 来看这三个案例。 1️⃣甲骨文3000亿豪赌？ 9月10日，甲骨文和OpenAI达成3000亿美元云服务协议。 从2027年开始，OpenAI每年向甲骨文支付600亿美元租金。甲骨文为了建设AI算力中心，疯狂举债加杠杆，资产负债率要直接干到500%！ 而OpenAI的“点金手”，让甲骨文股价当日就暴涨36%，从一家三线云服务商，一举跃升到与头部的微软、亚马逊并驾齐驱。 2️⃣英伟达千亿“空转”？ 英伟达跟OpenAI有个数千亿美元交易协议。 英伟达分批给OpenAI投资1000亿美元，用于建设10吉瓦（GW）AI数据中心；但要求OpenAI用这笔钱采购自己3500-5000亿美元的芯片。 也就是说，钱从英伟达出去，在OpenAI绕一圈，又以“订单回款”的形式回来。 3️⃣AMD：股权换订单？ 10月6日，A

一阳指点击蓝字 关注我们 亚瑟|文 财商侠客行|出品 图片来源：《大空头》 AI到底有没有泡沫？ 最近看了很多研究，虽然还是看好AI的投资机会，但对于泡沫是如何形成的，也有必要保持一份警惕和清醒。 事实上，美股AI圈的操作，确实有点让人眼花缭乱。 动不动就传出千亿美元级别的超级大交易，但去年全美财政收入还不足5万亿美元，这些动辄千亿、万亿的AI大单，钱到底是从哪里来的？ 纳指凭借AI叙事连涨三年，冲上24000点，真的是价值驱动，还是又一个美丽的互联网泡泡？ 01 AI大单的“循环魔法” 在AI的这场资本盛宴中，诞生了一个新的词汇：循环融资（round-tripping）。 意思是，供应商通过投资或借贷给客户，促使其持续购买自身产品，从而人为制造需求并推高营收与估值。 人们发现，那些看似震撼的千亿大单，其实是科技巨头们的财务魔法：你给我一大笔投资，我用这笔钱采购你的产品。钱转了一圈，股权有了，市值暴涨了，巨头们看似赚得盆满钵满。 最典型的，就是OpenAI万亿美元级别的人工智能建设计划，将“AI循环融资”的魔法玩到了极致。 来看这三个案例。 1️⃣甲骨文3000亿豪赌？ 9月10日，甲骨文和OpenAI达成3000亿美元云服务协议。 从2027年开始，OpenAI每年向甲骨文支付600亿美元租金。甲骨文为了建设AI算力中心，疯狂举债加杠杆，资产负债率要直接干到500%！ 而OpenAI的“点金手”，让甲骨文股价当日就暴涨36%，从一家三线云服务商，一举跃升到与头部的微软、亚马逊并驾齐驱。 2️⃣英伟达千亿“空转”？ 英伟达跟OpenAI有个数千亿美元交易协议。 英伟达分批给OpenAI投资1000亿美元，用于建设10吉瓦（GW）AI数据中心；但要求OpenAI用这笔钱采购自己3500-5000亿美元的芯片。 也就是说，钱从英伟达出去，在OpenAI绕一圈，又以“订

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 沪指在10月28日捅破了4000点的“天花板”，创下十年新高，但这段时间，市场的情绪反而淡了下来。 交流了一圈发现，大家整体上都比较纠结：4000点附近，既想落袋为安，又觉得行情还没结束，担心错过。 有个段子说的蛮好，沪指过了4000点，所有的经验主义就作废了，毕竟没有多少人真的在4000点之上赚过钱。 其实今年A股的节奏很清晰，一季度上涨，二季度调整，三季度又是一波大涨，资金进场有序，情绪总体也不至于太过火，有点高盛提到的“慢慢牛”的味道。 而4000点附近本身挑战就不小，一方面前面涨幅不小，盈利盘需要消化；另一方面11月政策进入真空期，年底资金本就有休整需求。但我们看A股近期走势，还是很有韧性的，静水深流之下，其实正在悄悄调整结构，为春季躁动蓄力。 所以，这个阶段，与其纠结“卖不卖”，不如把精力放在调结构上，为明年的布局，提前腾好空间、选好品种。 01 2026年新主线会是机器人吗？ 年末如何布局？ 我们可以从历年的春季躁动中找找思路。 先看一个关键规律：东吴证券复盘了2010年以来的A股春季行情发现，成长风格从来都是“重头戏”。 春季行情中，中信成长风格指数平均收益率高达21.7%，胜率超过80%。这意味着，在每年年初，市场资金更愿意为“未来的增长”买单。 尤其是2023年之后，成长风格更是直接统治了C位。 2023年是ChatGPT引爆TMT行情，2024年是Sora带火AI行情，2025年则是DeepSeek+人形机器人的“科技双主线”。 捋下来不难发现：最近几年的春季行情，催化剂几乎都是AI相关的科技主线，并且，趋势一次比一次明确，涨幅和持续性也一次比一次强。 背后的大逻辑很清晰，AI引领的第四次工业革命下，科技成长已经是市场最强主线之一。科技股虽然有螺旋式上行的特点，但短期调整

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 最近打开账户，总有点心惊肉跳的感觉。 “十一”长假回来之后，全球资产跟坐过山车似的，股票、黄金轮番“大乱斗”，手里的持仓一会儿涨一会跌的，真是太考验心态了！ 01 全球资产进入“巨震”时段 三季度明明涨得好好的，到了四季度，全球资产大变脸，波动加剧，太不让人省心了。 最明显的就是黄金。 前几天金价刚上演了一波“高台跳水”，单日暴跌6%，一夜之间，“避险资产”成了“惊险资产”，很多追高买金豆的朋友都看懵了。 美股的“震感”也不小。 数据来源：Choice，截至20251027 纳斯达克指数近一年波动率达到24%。也就是说，过去一年买入纳斯达克指数，涨跌幅度可能超过20%，相当于坐上了一辆刺激的“过山车”。 至于A股，波动更是日常。 数据来源：Choice，截至20251027 沪深300近一年的波动率是16%，创业板指数更夸张，近一年的波动率冲到了31%。 尤其是10月份以来，沪指在冲击4000点的同时，市场“震感”也在加剧。 其实，这波全球资产“巨震”，背后有一个共同的原因：涨多了！ 黄金、美股都在历史高位，A股的估值也回到了合理水平，不少品种短期涨幅过大，获利盘丰厚。 这样一来，一旦宏观面、基本面出现风吹草动，比如特朗普态度反复，风险偏好就会出现退坡，很容易引发高位震荡，导致市场波动明显加大。 02 科技主线仍然值得 这种时刻，投资应该怎么做？ 我觉得就一个字：稳。 第一个，“稳”住心态。 摩根大通曾经做过一个研究， 从2002年到2022年20年的时间里，如果坚持投资标普500指数，年化收益大约是9.5%。但如果错过了其中10个最好的日子，回报就会减少到5.2%，几乎只剩下一半。 他们还得到一个更有趣的数据： 股市里面表现最好的10天，有7天发生在最差的15天里面。 换句话说，低买高卖的

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：AI生成 前两天在电梯里碰到一位邻居，他吐槽说： 现在理财收益真的越来越低了，在APP里选了半天，也找不到收益满意的产品。 他顺手转发了一则新闻给我： “普益标准数据显示，截至9月末，现金管理类产品平均年化收益率为1.45%，固定收益类产品为2.48%，分别较6月末下降0.09和0.3个百分点。” “理财收益这么低，难道只能ALL IN股市了？”邻居突然问道。 01 “存款搬家”真的可行吗？ 邻居的问题，恰恰是最近股市里面讨论最火热的话题： 存款搬家。 “存款搬家”的叙事也很容易理解，逻辑就是： 我们现在已经进入了“低利率时代”，把钱存银行、买理财，到手的利息越来越少，非常不划算。 于是大家会逐渐把钱从银行存款、低收益的理财产品中“挪出来”，“搬家”到股市这些可能更赚钱的地方去。 这样一来，进入股市的“活水”越来越多，就会进一步推动股市上涨。 梦想很美好，但是，ALL IN股市，真的适合我们追求稳健理财的资金吗？ 最近看到中金公司的一篇研究报告《日本居民当年为何没入市？》，刚好对应了这个困惑。 首先，“存款”真的“搬家”了吗？ 中金公司给出了两个数据。 一个是资金面的变化。 今年7-8月，居民活期存款累计下降1.3万亿元，非银存款累计上升3.3万亿元，显示存款可能正流向资本市场；不过，9月非银存款却较8月回落1万亿元，说明虽然存款虽然蠢蠢欲动，但“入市”的速度其实并没有很快。 另一个是新增开户数的变化。 跟2015年4月份、2024年10月份的高峰相比，今年6-9月份，上证所新增A股开户数虽然逐月抬升，但仍然只有高峰期的40%多，“散户”还不是入市的主要驱动力。 也就是说，“存款搬家”可能正在缓慢进行，但大的整体性的趋势还没有形成。 中金公司接着提出了一个问题： 如果低利率环境和市场上涨会促使“存

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 沪指盘中突破4000点！ 不少人又萌生了“炒股养家”的想法，微信指数里面，这个词条的热度正在直线上升。 炒股，真的能帮普通人实现财富自由吗？ 我把这个问题抛给了DeepSeek，它居然回答： “有可能！” 但紧接着它话锋一转，泼了盆冷水： “对绝大多数人来说，概率极低，且伴随着巨大的风险。” 为什么我们总误以为“炒股能实现财富自由”？ DeepSeek总结了三点： 一是幸存者偏差——爆赚的案例被反复传播，亏钱的大多数却沉默无声； 二是财富效应——牛市氛围中，仿佛人人都是股神，赚钱看似轻松； 三是复利神话——长期稳定高收益的确威力巨大，但“稳定”二字恰恰最难。 不过，DeepSeek也没有完全否定股市和财富自由的关系，只是我们可能得换个思路： 1. 不把炒股当暴富工具，而是作为资产配置的一部分； 2. 坚持长期主义、价值投资，注重分散风险＋持续复盘； 3. 放弃一夜暴富梦，追求资产的可持续增长。 道理不难懂，就像谁都知道跑步有益健康，但真正的难题永远是： 如何坚持正确地“跑”下去？ 01 从“反人性”到“从容跑”的解决方案 投资和跑步一样，都是“反人性”的。 跑步要对抗身体上的累和痛苦，投资则需要克服人性的贪婪与恐惧。 但有没有一种方式，能让普通人不那么费力，也能从容分享股市的长期增长？ 作为国内固收领域的领军者，鹏华固收团队很早就锚定了一个方向——“固收+”。 这是一种以固定收益类资产“打底”，辅以少量股票等权益资产来增厚收益的产品策略。 “耶鲁财神爷”大卫·史文森曾经说，对长期投资者而言，多元化投资与权益（即股票）投资导向是重要的基本原则。 多元化投资为投资者提供了改善风险和收益特征的免费午餐，而注重权益投资为我们提供了积累更多财富的可能性。 “固收+”正是这一理念的落地，它让普通人能以更

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：网络 果然又TACO了！（即“Trump Always Chickens Out”，意思是特朗普在外交政策上总是先硬后软，市场也跟着跌后反弹。） 上周五晚间，特朗普在接受采访的时候，又改口了！当天美股三大指数集体上涨。 今天一开盘，港股抢先表现，恒生指数上涨超2%，恒生科技大涨超过3%。 A股方面，科技板块也成为了反弹中最犀利的冲锋号。科创相关指数涨幅居前，创业板指大涨2.6%。 市场反攻动能很猛，正如我们此前一直提到的，市场是有记忆的！ 这波行情中，中国资产韧性很足，短期的波动，反而给了我们梳理和优化持仓结构的机会。 01 短期调整到位了吗？ 对比历史数据，可以发现，本轮港股的调整已经接近历史均值水平，反弹可期。 国泰海通证券回顾了历史上6轮港股牛市，在20段大回撤行情中，以恒生指数为例，平均最大跌幅约为17%，持续约53个交易日。 对照下当前的情况：10月份以来，恒生指数最大跌幅8.2%，恒生科技指数最大跌14.6%，单看跌幅已经比较明显，持续时间也快接近历史均值。 关键是，这波港股回调主要是受到外围因素影响，并非自身基本面出问题。一旦市场担忧解除，港股科技会更受益于当前产业趋势，加上港股资金面仍在改善，四季度反而会有更大的表现空间。 02 资金正在形成合力 其次，从资金层面上看，港股今年以来的上涨背后，有三股资金已经在慢慢形成合力。 1️⃣ 外资：以前爱买消费，现在盯紧科技了 中国资产全面重估的背景之下，近一年外资的流向已悄然转向。 摩根士丹利9月30日发布的报告显示，外资9月净流入中国股市46亿美元，创2024年11月以来单月新高。 虽然9月的外资流入主要由被动型基金驱动（52亿美元），主动型基金仍然出现小幅流出（6亿美元），但跟之前动辄50亿美元的月度流出额相比，这个数据也在显