“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”逆向投资大师约翰·邓普顿对市场的这段总结，堪称经典。 最近一直在跟踪创新药板块，发现它似乎正踩中邓普顿所说的第二阶段： 在半信半疑中成长。 01 反弹超20%！科技巨震时，创新药已经悄悄酝酿行情 先看一组数据。 从6月份的低点算起，中证香港创新药指数累计上涨超过21%，中证创新药产业指数上涨接近20%。 市场的大背景，大家不要忽略了。 同一时间里，创业板指和科创50正经历深幅回调。也就是说，在科技板块剧烈震荡的这个夏天，创新药已经悄悄从底部爬了起来。 当然它也不是一路狂飙，大盘急跌的时候，它也免不了被情绪拽着往下走，但大家发现没有？近期只要市场稍稍喘息，创新药往往会率先发起反攻，韧性尤其突出。像今天这种创新药反攻的行情，近期已经出现过好几次了。 更耐人寻味的，是机构的态度。 一方面，公募对医药的整体配置，已经来到近五年的低位。 招商证券统计显示，截至2026二季度末，非医药主动型基金对医药的持仓比例已降至约4.51%，处于历史极低水平。 也就是说，大部分场外资金，对医药还抱着谨慎观望的心态。 但另一方面，资金已经在细分赛道悄悄动手，真金白银加仓创新药产业链。 从二季度主动医药主题基金的持仓结构看，创新药的仓位占比已经提升到了37%，为第一大持仓方向，传统制药与CXO分别占30%和24%，三者合计占主动医药基金仓位的九成，聚焦度进一步提升。 华创证券用AI梳理二季度基金季报也发现，在大规模基金经理的十大核心关注点中，创新药排名第8。不少大规模基金经理认为，创新药出海与CXO景气回升成为医药板块确定性主线。 与此同时，二季度获得高申购的基金，在调仓布局偏价值方向时，也把化学制药作为重要的加仓方向。创新药出海与红利策略再平衡，成为他们在价值端配置上的重要主线。 一边是整体仓位依旧冷清，一边是细分赛道资金的悄然布

科技板块这波下跌有点猛。 看着回撤的账户，很多人都在焦虑： 行情是不是到头了？要不要赶紧跑？ 这种情绪，蔓延得特别快。 但7月17日，在华夏基金主动投研5.0发布暨中期投资策略会上，我却看到了一种另一种景象：站在全球视野下的基金经理们，表现出截然不同的淡定。 在他们看来，这一轮调整不是行情的终点，而是全球科技产业周期中，一次正常的波动，一场有必要的压力测试。下半年的投资主线，科技依然是主角。 这也是我看完后最想分享下来的原因：越是焦虑找不到方向的时候，越要聆听专业的声音，尤其是那些视野足够宽广、产业耕耘足够深入、冲锋在市场一线的声音。 华夏基金这场策略会，正好解答了当前我们对于科技投资的很多疑问，我们一个个来看。 01 科技股调整加剧，行情是不是结束了？ 先说结论：当前是波动放大期，而非趋势拐点。 为什么这轮调整如此剧烈？ 经济学家刘煜辉教授指出，短期波动的根源，是当下三大核心周期博弈的结果，包括：地缘格局、货币金融周期、AI产业周期。 尤其是当下，AI产业核心矛盾爆发：一方面，上游的“生产者”（芯片、硬件）正在大口吃肉，红利如日中天，毛利率高达70%、80%比比皆是；另一方面，下游的“消费者”（五大云厂商）却在勒紧裤腰带，现金流被极致地榨干。 这就好比中国的太极图，黑鱼和白鱼纠缠到了极致，必然要寻求一个新的平衡。这个平衡的过程，就是市场剧烈波动的来源。 但是，把眼光放长远，刘煜辉教授坚定地认为，AI的产业周期才刚刚开始。他甚至给出了一个惊人的判断：AI的尽头，大概率属于中国。 为什么？因为AI革命不像互联网时代只是软件的狂欢，它的本质是一场“重资产工业革命”。它需要电、需要芯片、需要服务器、需要散热，背后是一整套庞大而精密的工业体系。而这种强大的工业底层能力，正是中国最深厚的底蕴。 这才是这轮科技投资的大背景。理解了这一点，我们才能看懂当下的波动。 近一年创造3倍收益、聚

科技圈当前流行这样一句话： “只要多活十年。” 意思是，大家普遍相信，十年之后，人类的各项疾病，将被科技所攻破。 但十年后改变的，何止是健康，可能还有我们的钱袋子。 在华夏基金投研平台5.0的发布会上，华夏基金副总经理、投研总监阳琨说了这样一段话： “中国AI产业链的发展，给国内投资人带来了历史性的机遇，使得中国公募基金第一次有可能实现比肩国际一流投资机构。” 什么意思？ 过去几十年，我们一直是追赶者。但这一次，不一样了。 这轮AI革命，中国制造成为了影响全局的重要变量。全球AI产业链里，中国是“绕不开”的那一环。 这意味着什么？ 中国的投资机构、中国的普通投资者，可能将第一次参与一轮科技大周期的财富分配。 不再只是凑热闹，而是真正分享技术革命带来的长期财富创造。 不再只是陪跑，而是有机会打造出一流投资机构，让经济增长，真正变成基民账户里的财富增值。 打造比肩国际的一流投资机构，华夏基金的底气在哪？ 答案，藏在28年的进化里。 1.0时代，华夏基金在业内最早提出"研究创造价值"，打造专业化、体系化的研究团队，开风气之先。 2.0时代，伴随资本市场走向成熟，华夏基金构建起"理论+系统+专家"的投研体系，产品布局走向全面化、标准化、特色化。 3.0时代，资产管理模式从"单兵作战"向"平台化、体系化、模块化"深度进化，以资产配置为核心，搭建多层次投研架构。 4.0时代，华夏基金运作管理跃升至一体化、平台化、数字化、规模化、多账户的资管新模式。 到今天，5.0时代，华夏基金以"国际化、平台化、生态化"为核心，打造具备全球视野的投研团队，平台化一体化的投研模式，多资产全能生态平台。迎接的，是更为激烈的全球化的投资竞争。 华夏基金5.0投研体系的升级，究竟在布局什么？ 01 国际化：抓住属于中国资管的时代贝塔 当所有人都在关心“AI到底有没有泡沫”的时候，华夏基金看到的，是另一层机遇。

科技圈当前流行这样一句话： “只要多活十年。” 意思是，大家普遍相信，十年之后，人类的各项疾病，将被科技所攻破。 但十年后改变的，何止是健康，可能还有我们的钱袋子。 在华夏基金投研平台5.0的发布会上，华夏基金副总经理、投研总监阳琨说了这样一段话： “中国AI产业链的发展，给国内投资人带来了历史性的机遇，使得中国公募基金第一次有可能实现比肩国际一流投资机构。” 什么意思？ 过去几十年，我们一直是追赶者。但这一次，不一样了。 这轮AI革命，中国制造成为了影响全局的重要变量。全球AI产业链里，中国是“绕不开”的那一环。 这意味着什么？ 中国的投资机构、中国的普通投资者，可能将第一次参与一轮科技大周期的财富分配。 不再只是凑热闹，而是真正分享技术革命带来的长期财富创造。 不再只是陪跑，而是有机会打造出一流投资机构，让经济增长，真正变成基民账户里的财富增值。 打造比肩国际的一流投资机构，华夏基金的底气在哪？ 答案，藏在28年的进化里。 1.0时代，华夏基金在业内最早提出"研究创造价值"，打造专业化、体系化的研究团队，开风气之先。 2.0时代，伴随资本市场走向成熟，华夏基金构建起"理论+系统+专家"的投研体系，产品布局走向全面化、标准化、特色化。 3.0时代，资产管理模式从"单兵作战"向"平台化、体系化、模块化"深度进化，以资产配置为核心，搭建多层次投研架构。 4.0时代，华夏基金运作管理跃升至一体化、平台化、数字化、规模化、多账户的资管新模式。 到今天，5.0时代，华夏基金以"国际化、平台化、生态化"为核心，打造具备全球视野的投研团队，平台化一体化的投研模式，多资产全能生态平台。迎接的，是更为激烈的全球化的投资竞争。 华夏基金5.0投研体系的升级，究竟在布局什么？ 01 国际化：抓住属于中国资管的时代贝塔 当所有人都在关心“AI到底有没有泡沫”的时候，华夏基金看到的，是另一层机遇。

科技圈当前流行这样一句话： “只要多活十年。” 意思是，大家普遍相信，十年之后，人类的各项疾病，将被科技所攻破。 但十年后改变的，何止是健康，可能还有我们的钱袋子。 在华夏基金投研平台5.0的发布会上，华夏基金副总经理、投研总监阳琨说了这样一段话： “中国AI产业链的发展，给国内投资人带来了历史性的机遇，使得中国公募基金第一次有可能实现比肩国际一流投资机构。” 什么意思？ 过去几十年，我们一直是追赶者。但这一次，不一样了。 这轮AI革命，中国制造成为了影响全局的重要变量。全球AI产业链里，中国是“绕不开”的那一环。 这意味着什么？ 中国的投资机构、中国的普通投资者，可能将第一次参与一轮科技大周期的财富分配。 不再只是凑热闹，而是真正分享技术革命带来的长期财富创造。 不再只是陪跑，而是有机会打造出一流投资机构，让经济增长，真正变成基民账户里的财富增值。 打造比肩国际的一流投资机构，华夏基金的底气在哪？ 答案，藏在28年的进化里。 1.0时代，华夏基金在业内最早提出"研究创造价值"，打造专业化、体系化的研究团队，开风气之先。 2.0时代，伴随资本市场走向成熟，华夏基金构建起"理论+系统+专家"的投研体系，产品布局走向全面化、标准化、特色化。 3.0时代，资产管理模式从"单兵作战"向"平台化、体系化、模块化"深度进化，以资产配置为核心，搭建多层次投研架构。 4.0时代，华夏基金运作管理跃升至一体化、平台化、数字化、规模化、多账户的资管新模式。 到今天，5.0时代，华夏基金以"国际化、平台化、生态化"为核心，打造具备全球视野的投研团队，平台化一体化的投研模式，多资产全能生态平台。迎接的，是更为激烈的全球化的投资竞争。 华夏基金5.0投研体系的升级，究竟在布局什么？ 01 国际化：抓住属于中国资管的时代贝塔 当所有人都在关心“AI到底有没有泡沫”的时候，华夏基金看到的，是另一层机遇。

一季度有个很明显的现象：资金正在撤出ETF。 根据公募基金2026年一季报的数据，多只核心宽基指数ETF（跟2025年年报相比）出现大额赎回，单单在一季度，ETF的规模就缩水了9506亿元。 而另一方面，震荡行情下，主动权益基金正在悄悄回暖。 主动权益产品的净赎回节奏明显放缓，含QDII在内的主动权益基金，一季度整体规模甚至还增长了611.4亿元，增量主要来自新发产品贡献。（数据来源：天相投顾，截至20260331） 今年市场反复震荡，资金开始恐高，结构化行情下，选股能力突出的主动权益基金，更容易捕捉细分机会，跑出超额收益。 主动权益怎么选？ 趁着一季报新鲜出炉，一起翻翻FOF这些专业买手的持仓，看看他们一季度都把真金白银投票给了哪些主动权益选手。 重要提示：文中涉及的基金仅为个人研究分享，不作为投资建议，欢迎一起探讨。 01 先简单说一下数据筛选逻辑。 根据Choice数据，2026年一季度，FOF重仓的主动权益基金（包括股票型、偏股混合型、灵活配置型）中，我们筛选出：季度持仓份额变动＞1000万份，且被3只以上FOF重仓的基金，一共27只。 不得不说，FOF的选基眼光还是很不错的。 这27只基金里，有26只今年跑赢了沪深300（截至4月27日，沪深300指数年内涨幅3.06%）。 其中，有10只年内涨幅超过20%，FOF的选品力还是相当在线的。 02 这27只里，表现最好的，年内涨幅已超35%。 这几位都是成长股选手，其中李进、陈思靖，都是我们去年重点分析过的科技基金经理，而祁禾的产品，更是成为FOF的“心头好”。 祁禾的易方达环保主题（A类和C类），一季度被FOF大举买入，加仓幅度分别达到3773万份和1028万份，共有19只FOF持有这只产品，堪称FOF“抱团”看好的头号成长股选手。 今年以来，易方达环保主题A涨幅超过39%，去年也涨了50%，整体业绩相当不错。 祁

“最近看了一下手里的基金，固收+果然比自己的组合强。” 前天，朋友专门跟我提起了“固收+”。 我这才想起来，去年我们就“固收+”的话题讨论过。当时他还坚持，“固收+”不就是股债搭配？自己选好债基+股基，简单一搭，效果也大差不差。 但他告诉我，那次回去后，还是研究了一下，入手了几只“固收+”，打算对比看看。没想到一年跑下来，果真比自己随便加一加要强。 我顺手转给他一则短视频，汇添富最近拍的，讲“固收+”到底是怎么“+”的。开头第一句就是他曾经的内心写照： “9成的人都觉得固收+很简单，债券配点股票，手拿把掐。” 谁说不是呢？ 我们以为的“简单加一加”，在专业人士手里，却是一套“精密设计的系统工程”。 不要轻易挑战专业的力量。 这句话放在“固收+”领域，一样成立。 01 机构“聪明钱”都在加码，“固收+”到底凭什么？ 对“固收+”改观的，不止朋友一个人。 中金公司的一组数据，把“固收+”从“小众选择”到“主流配置”的全过程，摆到了台面上。 1️⃣ 规模冲击3万亿，市场用真金白银投票。 市场对“固收+”的认可，是用真金白银在投票。 中金公司的数据显示，截至2025年末，“固收+”产品存量规模逼近3万亿大关，同比增长56%，创历史新高。 基金公司中，“固收+”管理规模超千亿元的机构，已有8家。 其中，有着“选股专家”之称的汇添富基金，凭借在“固收+”领域的全方位布局，规模冲到了全市场前列（1472亿元）。（注1） 2️⃣ 机构“聪明钱”，成为抢购主力。 更出乎意料的是，这一轮“固收+”的规模大爆发中，主力竟然是机构。 在规模增幅领先的二级债基中，中金公司的数据显示，2025年下半年，机构投资者持仓占比从68.4%上升至70.7%，提升了2.3个百分点。 也就是说，去年下半年，该品类7400亿元资金增量中，高达73%来自机构投资者。（注2） 那些具备专业判断能力的“聪明钱”，反而成为

“最近看了一下手里的基金，固收+果然比自己的组合强。” 前天，朋友专门跟我提起了“固收+”。 我这才想起来，去年我们就“固收+”的话题讨论过。当时他还坚持，“固收+”不就是股债搭配？自己选好债基+股基，简单一搭，效果也大差不差。 但他告诉我，那次回去后，还是研究了一下，入手了几只“固收+”，打算对比看看。没想到一年跑下来，果真比自己随便加一加要强。 我顺手转给他一则短视频，汇添富最近拍的，讲“固收+”到底是怎么“+”的。开头第一句就是他曾经的内心写照： “9成的人都觉得固收+很简单，债券配点股票，手拿把掐。” 谁说不是呢？ 我们以为的“简单加一加”，在专业人士手里，却是一套“精密设计的系统工程”。 不要轻易挑战专业的力量。 这句话放在“固收+”领域，一样成立。 01 机构“聪明钱”都在加码，“固收+”到底凭什么？ 对“固收+”改观的，不止朋友一个人。 中金公司的一组数据，把“固收+”从“小众选择”到“主流配置”的全过程，摆到了台面上。 1️⃣ 规模冲击3万亿，市场用真金白银投票。 市场对“固收+”的认可，是用真金白银在投票。 中金公司的数据显示，截至2025年末，“固收+”产品存量规模逼近3万亿大关，同比增长56%，创历史新高。 基金公司中，“固收+”管理规模超千亿元的机构，已有8家。 其中，有着“选股专家”之称的汇添富基金，凭借在“固收+”领域的全方位布局，规模冲到了全市场前列（1472亿元）。（注1） 2️⃣ 机构“聪明钱”，成为抢购主力。 更出乎意料的是，这一轮“固收+”的规模大爆发中，主力竟然是机构。 在规模增幅领先的二级债基中，中金公司的数据显示，2025年下半年，机构投资者持仓占比从68.4%上升至70.7%，提升了2.3个百分点。 也就是说，去年下半年，该品类7400亿元资金增量中，高达73%来自机构投资者。（注2） 那些具备专业判断能力的

沪深300指数连续两年向好之后，今年投资开始上难度了。 科技股大起大落，周期轮动变成了一周一期，就连避险买的黄金，也突然失灵。 但就在这样一片不确定的市场里，有一类基金，突然爆火了。 这是一季度新发基金的数据，可以看到，一向不温不火的FOF，今年简直异军突起。一季度发行678亿份，是去年同期的3倍多！占比高达23%，一举超过股票型基金。同时，在市场热度不高的情况下，成了资金关注的焦点。 为什么资金突然扎堆涌向FOF？ 01 FOF凭什么受到市场聚焦？ 分析起来，原因其实很多。 比如前阵子很火的话题——约75万亿定存将到期，存款开始“大搬家”；还有银行渠道的战略转向，“寻找理财产品之外的补充“成为了资产新赛道；再加上居民理财升级，对的长期收益需求增加…… 但我觉得，最主要的，还是那句话：业绩，才是硬道理！ FOF的核心逻辑并不复杂，通过股票、债券、商品的多资产搭配，在上万只基金中优中选优。目标是，通过多样化收益来源，分散风险、降低波动，力争实现长期收益。 这种多元化资产配置的理念，在国内讲了挺多年，不算新鲜。大家所追求的，是致力于在市场波动中，在控制波动的前提下，打造优秀持有体验的产品。这也是让FOF站上舞台的重要原因。 而且，FOF这个赛道还在持续升级。有的FOF已经“卷“出了新高度，通过多元资产+轮动的策略，力争把A股的基金投资，做出高性价比。 当中很典型的，就是光大保德信基金的FOF团队。 1️⃣ 以半仓左右权益仓位几乎追平同期沪深300？ 他们的代表作光大安选平衡养老FOF（A类：022376 Y类：026587），凭借均衡底仓+适度轮动的策略，截至今年4月1日，自2024年12月10日成立以来，累计回报达到14.09%，不仅跑赢了业绩基准（8.64%），还几乎追平了同期沪深300（14.11%）！ 重点来了：光大安选平衡养老FOF是一只平衡型FOF，其合同

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

3月底的市场恐慌，像一场压力测试。当情绪跌至冰点，反转的窗口往往正在靠近。 那么，当冲击逐渐缓和，哪些板块会率先修复？ 其实，我们从历史上，就可以找到一些蛛丝马迹。 复盘A股历次流动性冲击后的反弹，有两条主线清晰可辨： 一条是产业趋势驱动的热点板块； 另一条是对流动性敏感的弹性资产——周期。 中泰证券梳理了历史上两段典型时期的A股表现，很具有参考意义。 一段是2020年3月。市场在经历流动性冲击后，A股反弹的主线，落在了“消费升级”预期催化的消费板块上；除此以外，便是科技+周期两大弹性方向。 另一段是2025年4月。美国在全球范围内推行“对等关税”，流动性冲击再度上演。风暴过后，市场依然沿着科技+周期的路径展开反弹。涨幅榜上，一边是人工智能为代表的科技，另一边则是“反内卷”下的建筑材料、基础化工、电力设备以及稀土反制驱动的有色金属等。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。 当前这一轮冲击过后，周期的布局窗口，或在重新打开。 01 潜伏：工银瑞信研究部周期组的精准布局 周期大概是很多人投资路上的“痛点”，眼看着别人戴维斯双击赚了大钱，自己一进场，却往往逃不过“追涨杀跌”的魔咒。 其实，周期投资的精髓，从来不是追逐热闹，而是提前感知温度的升降，在无人问津时，悄悄埋下种子。 在A股这一轮周期反转中，我们就观察到，有一批“潜伏者”，已经崭露头角。 比如工银瑞信周期组。 工银瑞信对周期的布局，是一场实打实的“战略性布局”。 周期组有2位基金经理+6位研究员，覆盖的行业从有色、煤炭、石油、钢铁，到军工、建筑建材、电力、交运、环保公用事业，我们能想得到的周期行业，他们几乎都有专人深耕。研究员平均从业年限接近4年，两位基金经理从业年限均超过7年。 在公募基金行业中，这样的配置放在周期领域，堪称“豪华”。 好处是什么呢？ 前瞻式的投研布局，加上毛细血管式的行业分工，让他们建立起了自己的“

提到巴菲特，大家首先想到的是什么？“股神”、“长期持有”、“复利奇迹” 这些高大上的标签。 但你知道吗？这位投资界顶流，曾因为区区0.125美元的差价，踩了个让他后悔20年的大坑，带来的损失更是高达千亿美元级别，折合人民币要用万亿元为单位！ 事情到底是怎么样的？ 故事要从1962年说起，当时32岁的巴菲特还不是“奥马哈先知”，而只是个管理着700万美元对冲基金的年轻投资人。年轻时候的巴菲特师从价值投资鼻祖格雷厄姆，投资理念就是“捡便宜货”，寻找市场中低于净流动资产的股票买入，然后一直持有至价值回归。 那年，有一家叫做伯克希尔・哈撒韦的纺织企业进入了他的视野。这家纺织企业早年也曾经风光过，旗下曾经有很多家工厂。但现在早就没了当年的辉煌，旗下工厂关了一家又一家，把自己活成了夕阳下垂死挣扎的样子。 但架不住它便宜啊！而且每次关掉一家工厂，公司都会用卖厂房的钱来回购股票。巴菲特心里一盘算：“我现在买入它的股票，等它下次再卖工厂，回购股票的时候，我把股票一抛，就能小小赚一笔，非常完美。” 于是他开始悄悄建仓，但买着买着到了1964年，他发现手上已经持有不少伯克希尔的股票。随后他跑到伯克希尔，登门拜访时任CEO的斯坦顿。巴菲特的目标很明确，就是谈个好价钱，把手上的股份一卖，落袋为安。 见面时，巴菲特表明了来意。斯坦顿反复确认，巴菲特会出售自己手上持有的伯克希尔股份，并开出了11.5美元/股的回购价格。巴菲特很开心，随即拍着胸脯保证：“你只要发起回购，我肯定卖！” 老铁们，当时伯克希尔的股价，仅仅11.5美元！ 就这样，这个买卖也算是被敲定了。 回到奥马哈，这一等就是几个星期，好在巴菲特最后还是收到了回购函，但回购价格却写着11.375美元，比协议价少了0.125美元！ 换作普通人可能也就吐槽两句，但巴菲特是何许人物！发现自己被耍之后，股神的脾气也就上来了：“你这不是明着坑我吗

做投资，大家最关心什么？ 不用说，必须是收益。 但有个问题，可能很多人都忽略了，在一笔投资开始之前，首先影响我们收益的，其实是成本。 同一只指数，同一个时间，选了费率高的ETF，30年后，可能直接少赚10%！ 这笔看不见的“隐形开销”，到底是怎么一点点吃掉我们收益的？ 今天我们一起来仔细算算这笔账。 01 成本，是收益的“隐形漏斗” 先看三个例子。 第一个，来自杰里米·西格尔教授，《股市长线法宝》的作者。 他算过一笔账：投资1000美元，年化收益11%，坚持30年，会增长到23000美元。 但如果每年需要缴纳1%的费用，最终的财富值会减少近3%。 费用如果达到3%，同样30年后，这笔投资最终只能拿到1万美元，连原本收益的一半都不到！ 西格尔教授还给出了一个更直观的结论，对一个年龄在25岁的投资者而言，年均交易成本每增加一个百分点，他的退休时间就得被迫延长两年。 市场涨跌我们控制不了，但这些看似不起眼的费率，对长期财富的吞噬，远比波动更直接。 第二个例子，来自约翰·博格，指数基金之父。 他把投资回报拆成四个维度：收益、风险、成本、时间。 大多数人都盯着前两个，但博格说，真正被忽视的，是第三个——成本，还特别强调： 忽视成本的基金投资者，一定会付出昂贵代价。 他以先锋领航集团为例，从1974年到2018年，旗下基金费率从0.66%一路降到0.10%，比同行平均水平低了0.65%。 但就是凭借这一点点的费率优势，先锋领航集团为持有人省下了2170亿美元。 换句话说，这些投资者只是选对了低成本的基金，就能多赚两千亿美元的真金白银。 第三个例子，回到我们当下的ETF。 目前国内ETF，主流管理费多为0.5%/年。 如果持有10年，管理费会收取4.9%；持有30年，会收取14.0%。 但如果你选的是管理费为0.15%的产品。 持有10年，仅收取1.5%；持有30年，仅4.4%。 也就是

马年的开局有点难。 地缘政治冲突，油价飙涨，恐慌性抛售，全球资本市场风声鹤唳，“现金为王”的论调，又一次站上了风口。 看一眼今年以来全球市场，韩国还是牛的，但波动超大；美股回调幅度不小，沪指也回落到3800点附近。不少小伙伴在群里晒账户： 2026年收益归零！ 大家体感高度一致：跟去年相比，今年赚钱明显更难了。 但换个角度看，市场波动加剧、行情高度结构化，恰恰是主动权益基金的超车窗口，擅长判断方向、精选个股、择机布局的基金经理，更容易在震荡中跑出超额收益。 我整理了一组数据，很能说明问题。 截至3月20日，沪深300指数年内下跌1.36%，上证指数微跌，可全市场成立满一年的主动权益基金中，2457只实现年内正收益，占比达56%。 也就是说，在今年市场调整之下，超过半数的主动权益基金依然在赚钱。 （数据来源：Choice，截至20260320，主动权益基金包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金，只统计主代码） 既然市场机会开始向主动权益倾斜，那么，哪些基金经理值得重点关注？ 翻完多组数据之后，今天想重点聊聊华泰柏瑞的几位主动权益实力派，无论是短期震荡中的表现，还是中长期的持续收益水平，都很有看点。 01 全市场长跑选手：董辰、杨景涵压箱底，陈乐上锐度 这几天市场风浪一大，大家又开始念起“稳健派”的好。能扛能打的长跑选手，往往才是真正拿得住的“压舱石”。 在主动权益基金的阵营中，华泰柏瑞手里，就握着几张这样的“长跑牌”。 先看一组数据。 过去5个完整年份（2021年~2025年）中，每年均实现正收益的主动权益基金，全市场只有23只。 如果再加上“同一基金经理任职”这一条件，连续5年正收益的基金数量更是锐减到8只。而华泰柏瑞的董辰，管理其中两只。 （数据来源：Choice，主动权益基金包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金中股票仓位≥50%的基金，只统计主代码）

刚刚公布超强年报的泡泡玛特，股价却崩了，这到底是怎么样一回事？ 今天泡泡玛特公布其2025年度财报，从这份看似封神的年财报可以看到，营收大涨184.7%，净利润直接翻了3倍多，看起来似乎非常强劲。但实际情况却是，泡泡玛特今天股价暴跌了22.5%。大家是不是都懵了，赚这么多，怎么却崩盘了啊？ 其实这已经不是“赚得多就该涨”的逻辑了，反而藏着典型的“利好出尽”套路，还有几个被财报光环掩盖的隐忧。今天就用最直白的话，跟大家拆解清楚：泡泡玛特这次大跌，到底冤不冤？普通投资者该怎么看？ 先搞懂：财报明明暴赚，为啥股价反而跌？ 很多人第一次看泡泡玛特的财报，都会觉得“这业绩稳了”，营收371.2亿元，净利暴涨308.8%，放在任何行业都是天花板级的增速。但股市却有个铁律：股价炒的是“预期”，不是“过去”。这次大跌，本质上就是，预期落空叠加利好出尽的双重暴击。 第一，业绩“达标但没超标”，不够惊喜。 市场机构之前普遍预测，泡泡玛特2025年营收能到379.6亿元，结果实际只有371.2亿元。感觉是不是差得不多？但没达到预期，终究就是不及预期。 第二，前期涨太多了。 在财报发布前，市场早就猜到泡泡玛特业绩会好，股价已经从低位反弹了57%，昨天又涨了7.4%，其实这已经提前把利好涨完了。等真正的财报一落地，那些前期低价买入、赚了不少的投资者，就会集中卖出套现，特别是今天，看着股价大跌，大家都在出货，股价自然就被砸下来，并且最终形成崩盘式下跌。 第三，业绩增长失速，市场慌了。 其实最关键的一点还是管理层明确地说，2026年公司增速目标只有20%，和2025年184%的增速比，这不是断崖式下滑，是什么？ 这不就是在告诉市场，今年的高增长，是特例，明年没法再这么赚了。 那之前市场一直给的高估值现在要怎么办？凉拌，只能跌回去了。 第四，转型做家电？ 泡泡玛特首席运营官司德在业绩发布会上称，泡泡玛特家

21年前，国内还很少有人知道，ETF是什么。 华夏基金花了三年时间，把方案做出来，在2004年冬天报了上去。 那一次看似常规的产品上报，后来被证明是一个资产大时代的起点，中国ETF市场二十年的激荡大幕由此拉开。 2025年，我国ETF总规模突破6万亿，超越日本，成为亚洲第一，世界第二。 作为荒原的播种者，截至2025年年底，华夏基金ETF规模超过9000亿元，权益ETF年均规模连续21年稳居行业第一。 （规模数据来自上交所、深交所、Wind，截至2025.12.31，“连续21年”指2005-2025，采取“年日均规模”，指产品上市以来每个交易日规模数据的算术平均。基金规模并不代表业绩水平，规模数据为历史数据，不具备长期参考价值。） 但真正的故事，不在规模。 3月23日，华夏基金旗下122只ETF集体完成更名，统一采用“投资标的核心要素+ETF+华夏”的命名结构，今后，投资者只需要输入“标的指数”关键词，即可定位到相关的ETF。 这看似是一次命名规范的执行——沪深交易所去年底发布修订版业务指南，要求ETF完成场内简称规范化调整； 但对华夏系ETF来说，这更是一次华丽的集体亮相。 21年耕耘，122只ETF，超9000亿规模。当年那位孤勇的破局者，如今已经在荒原，耕种出一大片生机蓬勃的投资生态田。 从垦荒者，到深耕者，再到长期主义的园丁，华夏基金在20多年里，完成了ETF世界里的三次身份进化。 01 垦荒者：在没有路的地方，放下第一块积木 商业思想家诺曼·文森特·皮尔说过这样一句话： “如果你瞄准的是月亮，即使迷失，也是在星辰之间。” 2001年，上交所战略发展委员会提出一个构想：设计ETF。 对中国资本市场来说，这是一次从0开始的探索。 当时，全市场基金数量不过50多只，规模只有800多亿，尚属小众。ETF就更新鲜了，关键的问题是，当时没人知道，ETF应该怎么做。 没有法律

一阳指点击蓝字 关注我们 黄衫女侠|文 财商侠客行|出品 图片来源：AI生成 21年前，国内还很少有人知道，ETF是什么。 华夏基金花了三年时间，把方案做出来，在2004年冬天报了上去。 那一次看似常规的产品上报，后来被证明是一个资产大时代的起点，中国ETF市场二十年的激荡大幕由此拉开。 2025年，我国ETF总规模突破6万亿，超越日本，成为亚洲第一，世界第二。 作为荒原的播种者，截至2025年年底，华夏基金ETF规模超过9000亿元，权益ETF年均规模连续21年稳居行业第一。 （规模数据来自上交所、深交所、Wind，截至2025.12.31，“连续21年”指2005-2025，采取“年日均规模”，指产品上市以来每个交易日规模数据的算术平均。基金规模并不代表业绩水平，规模数据为历史数据，不具备长期参考价值。） 但真正的故事，不在规模。 3月23日，华夏基金旗下122只ETF集体完成更名，统一采用“投资标的核心要素+ETF+华夏”的命名结构，今后，投资者只需要输入“标的指数”关键词，即可定位到相关的ETF。 这看似是一次命名规范的执行——沪深交易所去年底发布修订版业务指南，要求ETF完成场内简称规范化调整； 但对华夏系ETF来说，这更是一次华丽的集体亮相。 21年耕耘，122只ETF，超9000亿规模。当年那位孤勇的破局者，如今已经在荒原，耕种出一大片生机蓬勃的投资生态田。 从垦荒者，到深耕者，再到长期主义的园丁，华夏基金在20多年里，完成了ETF世界里的三次身份进化。 01 垦荒者：在没有路的地方，放下第一块积木 商业思想家诺曼·文森特·皮尔说过这样一句话： “如果你瞄准的是月亮，即使迷失，也是在星辰之间。” 2001年，上交所战略发展委员会提出一个构想：设计ETF。 对中国资本市场来说，这是一次从0开始的探索。 当时，全市场基金数量不过50多只，规模只有800多