市场开始相信，Agent已经从概念走进企业预算。而拥有企业数据、工作流和客户关系的软件公司，完全可能借助Agent完成价值升级。 最近全球软件股集体反攻，Salesforce是最值得重视的行业信号。财报发布后，Salesforce股价单日上涨22.6%，带动一批AI应用和软件公司补涨。华尔街看重的核心逻辑是Salesforce完成Agent化之后，相关商业化得到印证。 公司推出的Agentforce直接嵌入原有CRM，自主筛选销售线索、更新销售管道、预约会议、处理客户工单和执行营销任务，并按照用户数或调用量等方式独立收费。 财报数据显示，Agentforce与Data 360的ARR接近39亿美元，同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元，增长超过240%，公司同时上调全年收入指引。Agent对传统软件的替换仍在加速。 在港股方面，深演智能中报后，也走出类似行情。 日前深演智能披露，2026年上半年收入3.98亿元，同比增长43.6%，期内利润819.5万元，同比增长125.2%。增收增利同时，公司把此前业务“智能广告投放服务”和“智能数据管理”，分别调整为“智能体营销服务”和“智能体产品”。会计确认口径保持一致，进一步扩展经营边界。 深演更准确的标签是企业决策AI。 2026年中报中，公司把“智能广告投放服务”和“智能数据管理”分别调整为“智能体营销服务”和“智能体产品”。会计确认口径没有变化，业务名称进一步明确了方向，DeepAgent 4.0 Pro正在把基座模型、企业数据、行业知识和业务流程连接起来，让智能体进入企业工作流并直接交付结果。 这条路径有很强的延续性。深演早期做DSP，底层已经是一套实时决策系统：向谁投放、投什么、出价多少、预算如何分配，再根据点击和转化结果持续优化。之后，AlphaData进入企业第一方数据、CRM和用户运营
投资本科生认证个人
老虎认证： 港、美、A都略懂一点，深度挖掘低估
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Salesforce领涨全球，进一步印证深演智能的Agentic路径
Salesforce领涨全球，进一步印证深演智能的Agentic路径
AI重塑IP价值链，阅文集团"第二增长曲线"已然兑现
今日，阅文集团交出2026年中期答卷。表面上看，上半年35.3亿元的总营收、10.7%的同比增速，似乎只是一份"稳健"的成绩单。但真正值得关注的，是藏在财报深处的结构性信号，短剧及AI漫剧业务收入达到4.3亿元，同比增长230%，直接翻了三倍多。显然，一条全新的增长曲线正在被验证。 AI漫剧正从"概念"到"印钞机" 上半年，阅文依托AI技术将上千部网文改编为漫剧，其中46部播放量破亿、367部播放量破千万，百万播放率达到行业均值的5倍。 重点头部项目《三千庇护》全网播放量突破30亿，更关键的是，它反向拉动原著小说冲入起点畅销榜前十，可见AI漫剧不仅是独立的收入来源，更成为反哺原生内容的流量入口。 这种"IP联动闭环"的商业逻辑，才是资本市场应该给予溢价的核心理由。 据DataEye数据，阅文已位列上半年头部平台AI漫剧版权方TOP1，狂揽超16亿热度值。当同行还在讨论"AI能不能做内容"时，阅文已经用数据给出了答案。 短剧爆款密度远超行业均值 短剧方面，上半年阅文推出超90部作品，爆款剧比例达到市场平均水平的4倍。 男频《隐身侍卫》热度值破1亿、全网播放量破50亿。女频"甜妻"系列累计利润突破5000万元。 男女频均衡布局加上系列化开发的跑通，说明阅文不是靠运气偶发爆款，而是已经建立起可复制的短剧工业化生产体系。 AI工具矩阵已成为降本增效的底层基础设施 上半年阅文发布Buddy系列AI智能体——NovelBuddy（作家助手）、DramaBuddy（漫剧助手）、IPBuddy（版权助手），覆盖创作、改编、版权开发全链路。 这套工具矩阵的意义在于，它不仅服务于阅文自身，未来完全有可能作为基础设施向行业输出，成为又一个潜在的商业化方向。 平台化布局打开全球化想象空间 更值得期待的是阅文的平台化野心——国内推出"起点剧场"，海外上线"ToonScroll"，后者计划年内上线超千
优信大卖场遇上行业大周期
上个月底，优信在西安投资者开放日，中金、招商证券、德意志银行等机构都去了。我也去看了看，这优信的大卖场模式，到底能不能复制？ 最近仔细看了下行业，二手车行业政策和消费结构都在巨变，公司属于精准踩在变化的节点上。 中国汽车流通协会数据显示，2026年1-5月，全国二手车交易809.48万辆，同比增长2.3%，交易额5313.73亿元。新车承压，二手车还能逆势增长，存量消费有韧性。 商务部最新口径，新车消费与二手车交易比例已经到1:1，跨省转籍率31.1%，每三辆成交二手车里，就有一辆跨省流通。 这周7月3日，又来个重磅信号，二手车被写进《循环经济发展“十五五”规划》，其中“规范二手商品流通交易”成为扩大再利用规模的重点任务。商务部目标是到2027年，全国二手车交易量突破2500万辆，培育20家年交易额超百亿的二手车市场、100家数字化流通示范企业。 过去二手车是“旧车买卖”，现在被放进汽车全生命周期和资源循环大框架。 流通视角下，从6月起，全国推行二手小客车转让登记“一证通办”，外地居民凭身份证即可过户，不再需要居住证明；车辆档案电子化转递，跨省交易效率提升。40个汽车流通消费改革试点城市落地，其中8个重点聚焦二手车流通。全国统一汽车流通大市场正在形成。 在这个背景下，再看优信大卖场。 西安是优信第一个仓储式大卖场，2022年12月运营，总面积15万平方米，可容纳3000台车。去年高峰月卖到2600台，当地市占率约25%，并且已经实现单卖场盈利。到店转化率超过40%，NPS 68分。一个城市、一个卖场，能做到20%以上份额且能赚钱，单店模型跑通。 复制速度，2026年一季报期间的口径，武汉2025年3月开业，300台起步，6个月破1000台，到12月达到1700台，市占率约10%。郑州2025年9月开业，4个月破1000台。另外济南、天津也在爬坡。 这里面关键信号是新店爬得比
优信2026Q1电话会释放几个信号
听了优信下电话会，信息量还挺大的，说下对几个方面数据的理解。 总体经营数据，Q1总收入10.74亿元，同比增长112.9%；零售交易量16,530辆，同比增长119.1%，连续八个季度同比增速超过110%。毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。库存周转天数保持在30天左右。 先说下零售销量 翻了下过去几个季度情况，对比来看，早期算低基数，爬坡上来到2025年以后季度数据都过万台，现在总体内需不足背景下，连续同比翻倍确实可以。 内需大背景，5月社零数据罕见同比负增长，主要也是受汽车品类拖累，单月下跌16.1%，到冰点了。 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据，5月国内乘用车零售151万辆，同比下滑22.1%。二手车情况，Q1交易量482.2万辆，同比增长4.66%。交易金额3,128.82亿元。 目前港股几个头部二手车经销商，中报压力都不小。参考2025年数据，中升控股二手车交易量同比下降2.2%，销售收入同比大跌19.4%。永达汽车二手车交易量同比下降14.3%。 优信的单季度10亿以上营收，交易1.65万辆，属于远远跑赢行业。 几个代表卖场情况，西安成熟卖场模型跑通，高峰月份的单月销量达到2700台，当地市占率约25%，实现了单卖场的盈利；武汉门店去年3月开业，6个月后单月销量破千，郑州门店去年9月开业，4个月后单月销量破千。 门店销量爬坡的节奏还是比较好的，管理层保持2026年4-6家新店开业节奏，零售销量100%增速指引。 毛利率 优信Q1毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。电话会说Q2毛利承压，Q3会回到正常水平，管理层判断行业在进入出清阶段。 毛利相关几个主要因素，外部市场价格、内部APS和库存。 二手车没有生产制造成本，外部主要是受价格影响，行业目前问题还是新车价格战，传导到二手车。2026年5月中国汽车保有量约为3.7亿辆，新能源占比12-14%
优信2026Q1电话会释放几个信号
阅文集团正站在内容产业新一轮变革的起点，其未来的利好预期主要聚焦于AI赋能、新业态爆发以及全球化拓展三大核心方向。 首先，“IP+AI”战略的全面落地是阅文最大的长期利好。当前阅文的IP开发率不足1‰，超99%的IP仍处于文字形态。随着“妙笔通鉴”、“漫剧助手”等AI工具的深度应用，海量沉睡IP将被高效激活并转化为视觉化内容。这不仅大幅降低了制作门槛，更打开了巨大的增量市场空间。 其次，新兴业务已成为确凿的第二增长引擎。2025年，阅文在短剧、AI漫剧及衍生品领域实现了规模化突破：短剧产量超百部且爆款频出；AI漫剧上线半年收入即破亿，自制成功率远超行业均值；IP衍生品GMV更是翻倍突破11亿元大关。这些高毛利业务的持续放量，将有效对冲传统影视排播延期带来的业绩波动，推动公司盈利结构优化。 第三，全球化布局迎来加速期。借助AI翻译技术，旗下海外平台WebNovel的用户与收入均实现显著增长，拉美等新兴市场表现尤为亮眼。同时，《全职高手》《道诡异仙》等头部IP在海外文旅领域的跨界联动，标志着阅文正从单纯的“内容出海”向深度的“IP生态出海”迈进。 此外，阅文近期斥资控股头部动画公司艺画开天，进一步补齐了高端科幻动画的制作产能，强化了全产业链的垂直协同能力。总体而言，阅文正凭借深厚的内容护城河与前瞻性的技术与产业布局，稳步迈向更具韧性的长期增长新周期。 $阅文集团(00772)$
从39%到52%，百度正在跨过“AI公司”的分水岭
过去三年，整个AI行业一直在回答同一个问题，AI到底能不能赚钱。 海外大模型公司在拼融资，国内云厂商在卷算力，应用层每天都有新Agent、新助手冒出来。但很多AI公司仍然停留在“高投入、低兑现”的阶段。模型越来越强，亏损也越来越大。 此前百度AI相关收入占比已经从Q3的39%，提升到Q4的43%。而多家投行现在已经预测，2026Q1百度AI驱动收入占核心收入比例会突破50%。花旗、麦格里、浦银国际都给了类似判断。这波财报一出，直接超预期拉到52%。 过去市场看百度，本质还是互联网估值逻辑，广告、流量、搜索、宏观经济。现在百度的增长来源，开始变成AI基础设施、Agent、AI云、数字人、自动驾驶这些新业务。而且还在形成现金流。 AI云方面，Create 2026上，百度直接把智能云重新定义成“面向大规模智能体应用的新全栈AI云”。有个关键词是Agent-first。 以前云厂商卖的是CPU、GPU、存储。百度原来的MaaS模型服务，现在已经升级成“Token Factory词元工厂”。根据百度披露的数据，推理生成速度相比市场水平提升25%，Office场景任务成功率达到95%，相比OpenClaw减少23%的Token消耗，长链路Agent推理性能提升3倍，KV Cache命中率超过90%。 行业过去都在卷参数、卷Token，李彦宏首次提出DAA（日活智能体）概念，算是给行业更务实的运营指标。包括Gartner最近也明确提到，Token并不是AI时代可靠的商业指标，因为它衡量的是计算活动，而不是最终商业价值。 百度是往AI交付结果这个正确方向走。 比如金融业务，目前百度智能云已经服务100%系统重要性银行。招商、中信、浦发、民生、华夏，基本都已经接入。而且除了智能客服，还深入到风控、交易、经营分析这些核心系统。 比如中信百信银行引入“伐谋”后，AI可以自动演化风险特征，特征挖
从39%到52%，百度正在跨过“AI公司”的分水岭
$多点数智(02586)$ 多点数智这次出手，有点意思。 公司公告显示，将联合Trustbridge Partners以及容联云创始人，参与容联云私有化交易。 多点这边真金白银拿出3600万美元，最高不超过4050万美元，间接拿下容联云约34.22%有效经济权益。 对于容联云这种云通信公司，如果把时间线拉到AIAgent时代，再结合多点业务看，这笔交易似乎还真点看头。 多点原来的底子，是零售数字化基础设施。系统、供应链、门店、会员、履约这些能力都很强，但过去偏“中后台”。 容联云目前比较值钱的地方，就是已经把AI客服、智能语音、企业Agent这些东西做了大量工程化落地，直接可交付。 特别是多点这种零售行业，场景极碎、链条极长，怎么把行业知识转成可复制、可规模化部署的AI能力，这才是真门槛。 现在多点也在讲AI零售这套叙事，把容联云收了，算是把补AI交互层补上。 另外海外市场方面，容联云都有比较成熟的落地经验，未来多点AI零售数字化+本地语言AI客服可以一起打包出海，这部分估值空间也有可能打开。
聊下ST人福定增，目标还是要看三年后
人福医药定增争议挺大，核心是摊薄问题。 这次定增发行价14.95元/股，募集资金35亿元，简单算一下，对应新增股份大约是2.34亿股。人福目前总股本大概在16.3亿股左右，定增完成后，总股本会增加到18.6亿股左右。新增股份占原总股本大概14%左右。 假设公司利润不变，根据2025年年报，人福医药归母净利润大约在20亿元出头（约20.2亿元）这个水平，EPS在1.24元左右，定增后EPS为1.09元左右，摊薄幅度大约在12%左右。 一般来讲，公司做定增，一个是看定价是否符合规则，再一个还要看这笔钱投向哪里、谁在认购、锁多久，以及未来能不能把摊薄赚回来。 这次募资方向公告说主要是创新药研发、复杂制剂、两性健康产品线和数智化建设，本质上是投向未来增长能力。 做一个粗略的净回报测算，如果这35亿未来能产生10%的净回报，对应新增利润约3.5亿元。 按定增后18.6亿股测算，新增3.5亿利润可以贡献约0.19元EPS。也就是说，只要项目后续兑现能力不差，短期摊薄大概率会被中长期利润增量覆盖。 此外，36个月锁定对招商局来说是真实成本，还要计算资金占用成本、机会成本，以及未来三年行业和市场波动的不确定性。从折现角度看，按年化5%的资金成本测算，三年综合资金成本大概在15%左右，所以招商局的实际压力也并不低。 定增完成后，招商局持股比例会从约28.30%提升到37.29%左右。 对央企来说，控制权稳定之后，资源协同、产业整合能力才更容易往上市公司导入。招商局过去在医药产业经验不算特别深，但这反而凸显人福医药的平台价值，央企应该是想把人福作为生命科技核心产业平台继续做深。 这次募投里，接近17亿元投向创新药研发，里面包括1个全球首创项目和5个潜在同类最优项目，部分管线研发进度处于国际前三或国内前三。 宜昌人福项目聚焦新型非阿片类镇痛药，这块市场一直是持续扩容的市场。Grand View
聊下ST人福定增，目标还是要看三年后
透过2025年报，简单看看国联股份的生意经
说下国联发了2025年报，营收509.81亿，同比-4.86%，归母净利润13.22亿，同比-9.12%，业绩不算惊艳，好在审计意见属于标准无保留，拆开看看。 收入和归母净利润确实都在回落，但是总盘子还很大。2025年网上商品交易业务收入下滑5.02%，拖了总盘子；另一边，互联网技术服务收入同比增长74.65%，毛利率拉到80.36%，商业信息服务毛利率也有72.53%。 感觉公司是在把低毛利、大体量的交易盘子，往高毛利、可复用的数字化服务上移。从总体毛利率指标看，从5.37%升到6.48%，比较直观。 板块上看，基本盘还是涂料化工，收入262.07亿元，占比超过一半；粮油87.31亿元、卫生用品62.69亿元、化肥48.41亿元。 利润端，销售费用同比增19.51%，管理费用增34.02%，研发费用增81.89%，财务费用增57.13%。现在公司还处在平台升级和产业数智化投入阶段，都属于可以理解的资本性开支，短期看，费用率要上升，利润弹性被压，外加利息成本都要计入了。不过现阶段投入，感觉投资者应该都能接受。 客户方面，前五大客户销售占比只有7.61%，前五大供应商采购占比13.90%，没有出现单一客户、单一供应商50%以上那种危险依赖。 经营现金流从2024年的2.99亿元修复到6.01亿元，公司在年报口径说的是“经营难度有所缓解”。主业方面，包括订单、采购、回款链条没问题。 2025年末应收账款19.79亿元，同比多了45.09%；存货8.48亿元，同比多了33.89%；预付款更是到了98.69亿元。 产业互联网平台，特别像国联这种做大宗供应链预付高，规模上来以后，资金的安全边界更需要加强管理，年报披露受限资产28.46亿元。 业务上总体算是调结构、压质量、补短板阶段，如果说上市以来最难熬的，应该就是2025年了。 现在市场给国联大概15倍左右PE、0.4倍左右PS，从
透过2025年报，简单看看国联股份的生意经
健康160（02656.HK）2025年度经营亮点 一、核心盈利里程碑：首次全年经调整净利润转正 经调整净利润406.1万元，2024年为-3147.4万元，实现扭亏为盈，为上市后首个完整财年盈利。经营亏损7444.4万元，同比收窄28.8%；年内亏损7453.3万元，同比收窄31.1%，盈利质量持续改善。 二、收入稳健增长，结构持续优化 总收入6.52亿元，同比+5.0%，双业务协同增长。医药健康用品销售4.43亿元，同比+3.9%，基本盘稳固。数字医疗健康解决方案2.09亿元，同比+7.6%，增速更快，收入占比由31.3%→32.1%。整体毛利1.70亿元，同比+6.2%；毛利率26.1%，稳中有升。 三、AI医疗业务爆发，商业化落地加速 推出160AI医院整体方案，打造AI运营/医生/健康管家三大工具，覆盖诊前—诊中—诊后全流程。发布蓝灵感控GPT，聚焦院感防控与医疗质量安全，AI产品矩阵完善。数字医疗解决方案付费机构数量增长，带动在线营销解决方案收入快速提升。 四、平台生态持续扩张，用户与机构壁垒加固 覆盖260+城市，连接45,125家医疗健康机构（含14,649家医院、3,492家三级医院）。注册个人用户6110万，同比+13.12%；年均月活330万，用户基础扎实。合作医护超90.59万人，含约4.78万名注册医生，资源壁垒持续强化。 五、财务安全垫增厚，资本结构优化 年现金及现金等价物3.99亿元，较年初+584%，上市募资到位、现金流充裕。资产负债率69.2%，较去年129.7%大幅下降，财务风险显著降低。 $健康160(02656)$
2026，可能才是美团最难的一年
摘要：从“无限战争”到“进退维谷”，苦日子刚刚开始 如果将时间拨回2024年末，美团还是那个“日赚一亿”的本地生活霸主，其财报还是资本市场最性感的叙事模板：外卖份额垄断打高频流量入口，到店酒旅利润高企自然形成现金收割，海外市场开疆拓土开始新增长曲线叙事，无人机布局展现科技想象力…… 然而，站在2026年3月节点回望，这个完美的商业大厦已显满目疮痍。不只是2025年财报中那刺眼的“净亏损234亿”、“现金流负138亿”，这些数字更像是一声警钟： 美团赖以生存的底层商业逻辑，正被它前些年“无限战争”带来的回旋镖，在当下彻底重构。 美团2025Q4财报显示，季度内921亿元，调整后亏损150.8亿元，去年同期盈利98亿元，而上个季度亏损则在160亿元。看似亏损相较Q3呈现收窄，但摆在美团面前的难题，其实远非外界看热闹的监管“变不变风向”因素这么简单。 在盈亏结构、现金流韧性、未来增长想象力以及市场格局上，美团实然到了满身筛子的档口。 一、盈亏结构“倒挂”：从“现金牛”到“失血口” 过去十年，美团的商业模式建立在一种精妙的“交叉补贴”之上：用微利甚至亏损的外卖业务换取海量用户和频次，再通过高毛利的到店酒旅业务实现盈利变现。这是一种典型的“前端获客、后端收割”的互联网经典打法。 但在2025年，这个公式失效了。首先是这个高频的前端“获客成本”发生了质变。阿里携淘宝闪购与饿了么的整合之力，以“三年不看利润”的战略决心发起进攻，美团被迫应战，导致其销售营销费用同比翻倍暴增。这意味着，每一单外卖不再是“薄利多销”的拉人头，在报表上变成了实实在在的“负资产”。 各类市场数据显示，当下淘宝闪购和美团的市场份额，已从去年的三七开，打到五五相当。结合媒体晚点2025年的报表数据可以看到：在几乎相当的补贴投入之下，美团在大战中的投入回报率最低的，同样花了大几百亿，几乎看不到增长效用。 其次，后端的高
2026，可能才是美团最难的一年
$多点数智(02586)$ 多点IPO时候就关注过，一晃一年多，翻了翻年报情况，属于是典型的AI To B业务，交付和留存指标比较关键。 2025年收入22.27亿、经调整利润2.03亿。零售行业相对传统，无论做系统还是SaaS服务，现在AI转型，都不算烧钱做概念了。客户数593家，净收入留存率108%，这个水平在To B里算健康，老客户加购在持续。 海外收入1.92亿，占比8.6%，且已在多个海外市场落地。之前有一次逛麦德龙，发现用的也是多点，就感觉这公司有点意思。 当前市值大约在70亿港币上下，现金及等价物8.60亿元。公司2025年回购了约1088万股、花了7395万港币，2026年初又回购了896万股，这种To B公司愿意用真金白银回购，至少说明活下去不是问题。 商业模式上讲，之前核心系统既可以按GMV抽成，也可以按订阅收费，现在抽成收入占比明显下来了，订阅和交付上来了。 公司又提出价值共创、按效果付费的合作模式，属于重点往AI Agent类型的平台公司业务转型了。 零售AI这块把数据、流程、执行绑在一起，然后按结果分成，能把“对毛利、动销、缺货率的改善”做到可归因、可持续，市场大概率会重新定价。
传闻满天飞、高管忙减持，迈为股份的“SpaceX大单”成色几何？
近期，迈为股份股价连创新高，猜测与此前盛传公司获得了SpaceX的大额订单相关。去年年底市场传闻称“SpaceX与迈为的HJT光伏设备订单基本敲定，金额约5亿美元（约合7GW产能）”。 受此消息影响，迈为股份次日一度20%涨停，股价累计涨幅接近50%。然而，截至目前，公司并未公告任何与SpaceX的实质业务合作。值得注意的是，在传闻发酵的长达半个月时间里，迈为股份始终保持“沉默”，既未证实，也未辟谣。 作为一家成熟的上市公司，对于可能引发股价异常波动的重大市场传闻，及时澄清是应尽的信披义务。在监管层反复强调“严厉打击过度炒作”、倡导“以投资者为本”的当下，这种面对重磅传闻的“长时间沉默”，是否足以引发投资者对信息披露及时性的担忧？ 1月8日，公司控股股东抛出了减持计划，拟在1月29日至4月28日期间减持不超过540万股（占总股本1.94%）。以公告时股价计，两人计划套现逾11亿元人民币。 这一系列操作不仅让人质疑传闻真实性，如果涉及5亿美元订单体量，上市公司理应进行重大合同披露，可目前并无此类披露。叠加高管减持公告，不禁让人产生疑问，公司是否存在借热点炒作股价、趁机高位套现的嫌疑？ 主业与SpaceX概念相关性较弱 一边是对SpaceX概念加持的默许，另一边，却是项目受阻的事实。 2025年12月31日迈为股份公告，其与苏州市吴江经济技术开发区管委会签署《土地收回协议书》，政府有偿收回公司在当地约17.14万平方米的土地使用权，补偿价款7911万元。公司称正与当地政府协商，在现有异质结设备厂区附近获取新土地重启该项目。 该地原计划用于投资30亿元建设“迈为泛半导体装备”项目，被迫“退地”相当于这一重大扩产项目需另觅选址，公司半导体业务扩张也遇到变数。 迈为股份近期出现热点概念加持、股东减持、募投项目用地变更等事项，综合看来，不由让人浮想联翩。换句话说，此中是否有为公司套现暗
刺刀见红？淘宝闪购更想成为阿里的B1层流量蓄水池
这两天阿里的热度重新起来，市场流传的FY26Q3业绩前瞻里，淘宝闪购的季度进展良好、未来方向清晰：方向不变、节奏不变，2026年还要继续加码，闪购首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 但如果只把它理解成“闪购还要继续打”，跟美团之间价格战，我觉得理解还是太浅薄。 这次财报前瞻真正值得反复琢磨的，是阿里在借闪购，修复一个更底层的问题：阿里的增长开始回到内生驱动。 先看一个很明显的变化。 这次业绩前瞻中反复提到的是：非促销周期、订单结构变化、长期目标、平台升级，这都在强调增长质量，让闪购形成自生长之力，为整个电商业务的增长提供动力。 这在成熟公司里，是一个很清晰的信号： 管理层不再试图证明“我还能冲多快”，而是在回答“增长能不能续发生”。 这恰恰是内生增长和外生增长的分水岭。 过去电商增长的核心问题：大促边际效应变差 阿里拥有庞大丰富的业务体量和场景，核心电商业务成熟，AI等新业务很多都在加速跑。如果把时间线拉长看，阿里过去几年的增长，效果还不错，股价在25年也基本实现了翻番。但站在2026，包括近期的市场波动，本质上是阿里业绩能否持续兑现增长预期，支撑公司估值继续向上攀升。 从外部视角看，阿里过去几年投入力度可谓不小，甚至被认为增长的越来越“用力”。 几个特征很明显：活动节点越来越密、投放和补贴权重上升、新业务需要更长的爬坡期、一旦投入放缓，增长就容易降速。 比较典型的就是双11、618，包括各种电商大促、百亿补贴，这类增长方式的问题不在于短期无效，而在于边际越来越差。当然，这也是国内电商行业的通病。 电商作为阿里的核心战略业务，这会直接影响市场对它长期增长质量的判断。 内生增长，阿里的B1层 “内生增长”概念有点抽象。我更愿意把阿里的大消费板块想成一个典型的大型线下购物中心。 一层：化妆品、金银首饰、腕表，属于高毛利、高客单业务，但消费者不会天天来。 二层
阿里加大闪购投入，等于放大已出现的胜率
最近市场流传的阿里FY26Q3财报前瞻里，关于淘宝闪购的几段信息，我反复看了几遍，感觉是一次比较明确的态度释放。 简单概括几句话： 12月季度，淘宝闪购GMV份额继续增长，订单结构持续改善，AOV保持增长，非餐即时零售进展很快，同时亏损收敛速度快于竞对； 另外，看有媒体消息提到，非餐订单量已经稳定在日均1000万单左右。在此基础上，阿里对2026年的投入策略是：闪购的首要目标是份额增长，会坚定加大投入，冲市场绝对第一。 这套说法，和过去一段时间市场对“阿里会不会在闪购上退坡”的担心，是明显对着来的。 份额还在涨，阿里盯的是入口 2025年“闪购”“外卖”“即时零售”绝对算年度热词，到处都充斥着补贴、亏损的字眼，外卖大战确实打的太激烈了，各家都是几百亿往出拿。 但这事儿对阿里来说，我感觉第一性问题不是花了多少钱，而是这个钱该不该花。就像之前网上流传过那个短视频，马云质疑活动屏幕为什么搞那么大，主要还是看值不值得的问题。 放到闪购业务上，这是涉及到阿里能不能把入口重新握在自己手里。 个人感觉这次FY26Q3前瞻里最重要的一句话是：12月季度GMV份额持续增长。 即时零售这种业务，一旦用户形成习惯，路径依赖非常强。今天你在哪个平台点外卖、买应急用品，明天大概率还会回到同一个入口。份额的意义其实也在这里，不是简单的规模指标，占领心智问题，如果换一年前你叫外卖，你会想起来淘宝吗？ 另外，如果闪购只是靠暑期那波补贴冲起来，12月这种相对冷静的月份，很容易掉下来。但现在给出的信号是：份额没掉，甚至还在涨。这至少说明两件事：一是用户并没有把它当成“薅羊毛渠道”，二是履约和供给的稳定性已经能撑住常态化使用。 从这个角度看，阿里现在讲“份额第一”可以理解，毕竟入口型业务，而且第一名和第二名的差距，往往是长期复利带来的差距，短期看不能停，继续打。 结构变好，比单量更重要 份额决定的是值不值得继续
昆仑芯营收两年翻倍增长，业绩爆发力惊人，这种基本面向好的公司正是资金偏爱的品种。 昆仑芯不是纸上谈兵的PPT芯片，公司已经拿下中国移动十亿级算力设备大单，还服务了招商银行、南方电网、吉利、Vivo等各行业龙头，据说字节腾讯等互联网大厂也在用。能被这么多苛刻客户选用，足见昆仑芯性能和可靠性经得起考验。 实际上百度与之相关的智能云服务也值得一说。2025年百度世界上，百度智能云发布了全新一代昆仑芯和天池超节点，并宣布未来五年昆仑芯都将按年推出新产品，结合百度百舸AI计算平台，持续打造更强性能的AI Infra，解决国内企业的算力供给问题。 有资料显示，百度智能云在近期数月内拿下超100家AI硬件企业合作，AI硬件被认为是当下最热赛道，百度已率先进入跑马圈地。今年1月-11月，百度智能云中标项目数和中标金额国内第一，超过火山引擎和阿里云。 $百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$
再聊亿和控股
上周谈到亿和控股可以关注，因为有朋友提到亿和控股和银河通用有合作关系，最近又查阅了银河通用的消息，近期有两个大新闻。 第一个是，银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投、央视融媒体基金、天奇股份等重量级投资平台及产业巨头联合注资，并同步获得来自新加坡、中东的国际投资机构及老股东的加注。至此，银河通用已累计融资约8亿美元。这也意味着，国内具身智能单轮融资及累计融资双纪录再度刷新。据知情人士透露，银河通用最新估值已达30亿美元（超200亿人民币）。 第二个是，12月22日银河通用机器人与百达精工签署战略合作，双方将围绕工业精密制造的复杂场景，开展具身智能机器人的规模化深度应用，在百达精工及其生态体系内部署超过1000台银河通用具身智能机器人。 有朋友提到银河通用2026年ipo的确定性非常强，我个人也比较赞同这个看法。鉴于亿和控股与之有总承合作关系，相信亿和控股的业绩也值得紧密关注。 $亿和控股(00838)$
亿和控股是深圳老牌金属成型专业公司，目前亿和控股集团两大板块：第一，办公自动化(OA)和具身智能（机器人）零配件兼总承；第二，汽车零配件（核心金属骨架结构件）和IDC、储能金属结构件。越南、墨西哥等全球布局13个工业园区 (总共超百万平)，2025年销售收入预计65亿，盈利预计3亿，目前5xPE不到，0.46xPB，股息率接近6%。 【板块一】OA和机器人。全球6大园区，目前客户包括全球五百强企业和国内某头部具身智能机器人企业。集团和这个机器人企业近期展开全面战略合作，目前负责部分零配件制造和最关键的组装、调试和出厂的总承环节。预计围绕这个关键客户会快速展开相关的供应链管理和更多的零配件制造，从而快速提高机器人业务在集团的业务占比。机器人公司预计25年产值超过10亿人民币，在强大的全球化战略股东背景的加持下，26年预计高速增长到30亿以上。 【板块二】汽车、IDC和储能。全球7大园区，北美墨西哥工厂负责对接特斯拉北美，特斯拉是汽车板块主要客户之一。特斯拉北美所有车型座椅骨架的零配件和某些车型的底盘件都在墨西哥生产。IDC国内业务主要围绕**展开，业务开展多年，已获得二十亿左右的**、超聚变服务器的订单；IDC和储能的海外业务在北美墨西哥工厂开展，主要客户包括众多海外厂商：天弘(Celestica)、捷普(Jabil)和新美亚（Sanmina）等。 有消息称，公司两个板块预计在港股分立单独上市。预计板块分立之后相应估值都会显著提高，按照分类加总估值法（SOTP）测算：OA和机器人板块26年预计净利润2.5亿，机器人板块实现快递增长，给予12倍，估值30亿；汽车和IDC板块26年预计净利润1.2亿，海外IDC和储能业务都会陆续落地和增长，给予12倍，估值15亿；加总估值45亿，对应现有市值3倍空间。 又有消息称，近期有上市传闻的某国内人形机器人独角兽企业，与亿合控股有合
再次建仓产业互联网龙头国联股份 聊聊这几年公司有何变化
近几年产业互联网正经历着一场深刻的变革，过往重规模扩张、依赖融资输血、一味追求高速增长的时代逐渐落幕，取而代之的是对利润、现金流以及可持续发展的高度聚焦。 较为典型的便是产业互联网龙头——国联股份，历经了宏观经济下行、行业变革的深刻洗礼，过去两年更是陷入舆情漩涡之中。好在国联经受住了考验，公司过去几个经营季度的业绩表现相对稳健，虽然相较过去高增速没那么令投资者兴奋，但不可置否的是，国联正从“拼体量”向“拼质量和护城河”过渡。 作为曾经的股东，再次入局国联，我认为目前国联股份的管理水平、业务发展相较前两年均更加成熟——不论是经营上主动降速，强化供应链掌控力；还是改善业务结构，大力发展跨境第三增长曲线；又或是主动加码AI，拥抱科技和数字化，都体现了管理层对产业互联网全新发展阶段的深刻思考。这或许是投资者更值得期待的地方。 一、经营端务实求变：主动降速下的高质量发展 现金流是国联股份商业模式的核心，公司过往均是通过现金流高周转模式来实现业务的高速发展。在经济向好，上下游账期较短、融资渠道通畅的年份，国联能够通过加杠杆实现业务的高速增长；而与之伴随则是财务风险的不断扩大。 而在当前宏观经济环境下，产业链整体对现金流管理趋于谨慎，盲目扩张对于现金流管理的考验极大，对于暂时丧失二级市场融资手段的国联尤甚。 从经营现金流金额可以看出，近几年国联股份现金流还处于紧平衡状态。公司虽然有多只会下金蛋的母鸡（涂多多、粮多多、卫多多等），但对于国联这种庞然大物，失去了二级市场的融资渠道和部分银行授信，光靠稀释子公司的股权显得得不偿失。即便如此，想参与多多平台的国资也是络绎不绝。 2023年以来，国联股份曾多次凭借涂多多进行融资；今年7月，卫多多也获得了珠海国资的股权投资。其背后不仅验证了各大多多平台的潜力，更印证了产业互联网巨大的发展前景得到各大国资的认可。 另一方面，作为行业龙头，为了维护产业链
再次建仓产业互联网龙头国联股份 聊聊这几年公司有何变化
复星医药三季报：创新驱动质变，高价值管线布局能否重塑估值逻辑？
创新药板块在经过了5-7月的蜜月期后迎来了β调整。此次调整并非创新药长期逻辑被证伪，而是市场在经历兴奋期后，进入了一个更为冷静和苛刻的“验证期”。它迫使投资者从宏观叙事回归企业基本面本身，去仔细审视每一家药企的管线厚度、商业化能力与战略执行力。 上周，复星医药披露了三季报，相较于财务数据本身，复星医药在战略层面的转型让人印象深刻：创新成果不断落地，研发端更是构建了高价值的管线矩阵；值得一提的是，复星医药一改过往规模为王的刻板印象，将目标转向经营质量的追求；除了降费优化经营效率外，对于非控股、难成为领跑者的资产选择逐步退出，不断优化业务结构，加码创新。 一、创新药已成为核心增长引擎，经营质量显著提升 医药行业面临集采常态化、市场竞争加剧背景下，复星医药虽营收端略有下滑，但在关键创新药层面展现出强劲的增长动能。2025年前三季度，公司创新药收入收入超67亿元，同比增长18.09%。 客观地说，尽管创新药收入占总营收比重较头部药企仍有提升空间，但其增长趋势与8月底股权激励方案中设定的"复合年均增长率约20%"目标高度契合，创新药品收入已逐步成长为公司重要增长引擎。这一增长态势的背后，是公司创新药产品组合的持续丰富和商业化能力的系统提升。不仅如此，复星医药后续仍有多个创新管线处于临床III期及上市受理阶段，创新药端的持续爆发确定性很强。 盈利质量方面，公司实现归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增长25.50%；经营活动产生的现金流量净额达到33.82亿元，同比增长13.23%。 值得注意的是，利润增长部分主要是出售和睦家等非核心资产的收益，这其中可看出公司坚定的战略取舍：通过持续退出非核心资产、回笼资金并持续加码创新研发。复星医药正在完成从"规模导向"到"质量导向"的深刻转变。 从投资角度看，这种转变具有深远意义——目前创新药收入占比及单款创新药产品的爆款能力和BD前景
复星医药三季报：创新驱动质变，高价值管线布局能否重塑估值逻辑？
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