光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化 光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。l 近年产能需求持续高增，短期供需平衡趋紧 近年全球光伏装机量高增，叠加双玻渗透率提升，光伏玻璃需求大幅向好。此外2021年工信部不再要求光伏玻璃产能置换，促使光伏玻璃产能三年增两倍。截至4月11日国内在产日熔量10.6万吨/日。考虑行业盈利仍处低位与主流企业投产计划，估算国内全年新增产能约2万吨/日左右，同时参考平安证券电新团队预测（2024年全球新增光伏装机容量直流侧为538GW），测算全年玻璃供需平衡相对宽松，但可能存在阶段性紧平衡。尤其2023H2以来产业链价格下跌、且市场预期光伏消纳红线取消，2024年1-2月我国光伏新增装机同比增80%，延续2023年12月以来高增,叠加光伏玻璃投产放缓，库存回落与盈利微薄背景下厂家涨价意愿较强。截至4/11日2mm镀膜光伏玻璃均价18.5元/平米，较3月低点提高2元/平米。考虑4月组件排产仍高，3月以来玻璃点火增加但产能爬坡需要时间，短期玻璃价格仍有小幅上行空间。全年考虑供需相对宽松、纯碱等成本回落带来盈利改善，玻璃上涨空间或有限。中长期除了关注新增点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃的冲击。

我国生物柴油原料为废油脂，减排属性突出 生物柴油是以油脂为原料，与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸酯，原料包括植物油、动物油脂、废油脂、微生物油脂等，主要用于交通和工业领域燃料，可按一定比例掺入化石柴油中制成混合柴油。由于我国执行粮食安全战略，我国生物柴油原料主要采用废油脂，减排属性突出。 我国生物柴油主要向欧盟出口，国内应用路径仍在探索 欧盟地区是生物柴油应用较为成熟的市场，消费量和进口量占全球比重分别为33.7%和46.1%。目前我国生物柴油尚未进入国有成品油体系，在交通燃料油领域的推广应用仍在探索，国内应用有限，2023年我国生物柴油消费量为6.1亿升，占生产量比重仅26.2%，我国生物柴油主要向欧盟地区出口。近一年由于欧盟多机构对中国出口生物柴油开展审查，欧洲客户采购意愿下降，我国生物柴油出口量价持续下行，2024年2月出口量同比下降21.3%，出口均价同比下降23.8%。2023年12月欧盟委员会发布公告，对中国出口生物柴油进行反倾销立案调查，目前反倾销调查仍在持续。 推广应用试点公示，国内生物柴油需求空间有望打开 为加快构建废弃物循环利用体系，探索建立生物柴油可复制、可推广的政策体系、发展路径，2023年11月国家能源局出台政策，提出重点在具备或临近生物柴油产能的区域组织开展生物柴油推广应用试点示范工作。

国内外绿氢项目大力布局，未来渗透率提高下绿氢规模有望持续上升 氢气主要用于炼油与工业等领域，据IEA，2022年全球氢能需求超0.95亿吨。绿氢是完成碳中和的主要方向之一，2030年全球绿氢规划投产项目或超千万吨。随着各国绿氢规划项目的投产，伴随渗透率提高，绿氢市场规模有望持续增加。电解水制氢现阶段在应用端成本较高，未来新能源发电有望改善这一问题。伴随绿氢降本，在未来碳税增加后对碳减排的需求以及企业对降低能耗指标限制的需求下，炼油、煤化工、合成氨以及甲醇等行业的化工公司用氢结构将迎来变化。国内绿氢项目投资自2023年开始加速推进，头部化工企业带头布局，推荐中国石化、宝丰能源。 绿氢主要用于炼化、合成氨及甲醇生产，伴随渗透率提高未来空间广阔 据IEA，2022年全球氢气下游应用中炼化/合成氨/甲醇分别占比43%/34%/17%，2021年我国氢气下游应用中合成氨/甲醇/炼厂用氢分别占比32%/29%/12%。企业使用绿氢生产可以降低综合能耗中燃料占比，减少大量的二氧化碳排放，伴随绿氢渗透率提高未来空间广阔。 绿氢现阶段在应用端存在成本高等问题，未来有望逐渐改善 目前大部分绿氢项目仍处于示范阶段，推动规模化应用需解决政策端、成本端、技术设备端等关键问题。对于成本端问题，据国际氢能委员会，2030年绿氢成本有望较2020年下降超过60%。度电成本为影响绿氢成本的最大因素，对于碱性电解水制氢成本，化工企业在选择绿氢时除了考虑制氢成本需降低到较低水平外，还需考虑波动性带来的额外成本以及对稳定产出的影响。 国内绿氢项目布局持续扩大，头部化工企业带头推进 国内绿氢项目投资自2023年开始加速推进。中国石化在制氢、储氢、用氢全业务链积极布局，21年启动新疆库车绿氢示范项目，在应用端具备一定优势。宝丰能源亦率先布局40万吨/年风光制绿氢耦合煤制烯烃，规划在宁夏、内蒙古基地布局超过百万吨/百亿

$中国儒意(00136)$ 上月底，中国儒意发布2023财报。这三年间内外部环境的巨大变化，给了中国儒意一个难得的压力测试和行业重新洗牌下的成长机会。透过近三年财报，我们可以更全面了解儒意，看到它面对压力的不变，也看到不容忽视的变化。 一、最新财报的利润面和成长面 如果把股价和经营数据分开看，持股的体感是截然不同的。 儒意从2021到2022，再到2023的，走出了一个大写的V字。尤其在儒意动作频频的2023，一边收购万达电影，一边受益行业复苏回暖下，就秒现超预期的增长。 如果非要从财务角度来看的话，财务上现在的儒意营收远超过2021年，毛利和经营溢利略超2021年，但其估值却不到2021年高点的十分之一。 从定性的角度，我一直以来都认为儒意不缺热度，既有广场又有高塔。因为儒意擅长的电影、新起的游戏等都是容易盛产热门题材。然而从定量的角度，热度是否能带来投资回报倍数，我们还是要去看看财报的数字。 我会从最重要的几个点，经营数据增长和盈利能力的解读、新业务的春风、商业模式的护城河等几个点去拆解这份财报。 1.主要经营数据增长优于行业复苏水平 口罩在2022年底放开了限制，影视业态迅速打通任督二脉，收入同比增速反弹超。2023年儒意营业收入录得人民币36.3亿元，相较去年增长175 %，同时经调整利润为人民币9.7亿元，相较去年增长376 %；影视剧制作、在线流媒体及游戏业务净利润人民币11.43亿元，较2022上涨517%。 去年全年大盘票房549亿，同比增加83.5%，观影人次12.99亿，同比增长82.56%。对比发现，儒意在行业内属于佼佼者，增长明显好于行业平均水平。 2.毛利与毛利率大幅提升，盈利能力增强 比起2022年的至暗时刻，儒意的毛利增速在2023年恢复得最明显，均为三位数

$快狗打车(02246)$ 3月28日，快狗打车(02246.HK)发布2023年财报。去年经调亏损为1.70亿元，同比大幅下降25.6%，连续两年减亏。分析其2023财报，可以看出一个关键信号：快狗打车正加快步伐，朝着 “实现盈亏平衡”的目标迈进。 2023财报亮点：底部反转逻辑确立，最坏时刻或已过去 回归快狗打车2023年财报——底部反转迹象显著，主要体现在几个层面： 1.净亏损连续大幅收窄，减亏开始奏效 财报显示，2023年经调整亏损净额为人民币1.70亿元，同比收窄25.6个百分点。此前，2022年度快狗打车经调整亏损净额为人民币2.29亿元，较2021年同比收窄17.5个百分点。 2023年，快狗打车有效控制成本，提升经营效率，营业成本同比减少3.4%。连续两年减亏，这也得益于本集团销售及营销费用、一般及行政费用、研发费用等下降，降本增效系列措施初见成效。 而从快狗打车2022和2023年整体亏损来看，很大一部分来自于以股份为基础的酬金费用、公允价值变动、上市开支和商誉减值等非经营性因素影响。随着这些非经营性因素的消除，2023年快狗打车年内亏损额缩窄9%，开始打破“增收不增利”魔咒。 2.盈利能力增强，退出“补贴战”后经营数据保持稳定 聚焦经营数据来看，快狗打车2023年实现总收入人民币7.53亿元，较2022年略微减少2.6%。快狗打车2022和2023的毛利分别为人民币2.62亿元及人民币2.58亿元，同期的毛利率分别为34.1%及33.8%，保持相对稳定。 不少投资者只看到营收下行，其实更应该看到，2023年销售及营销费用同比减少36.4%，侧面说明了补贴战难以长期持续，在补贴竞争逐渐减退，未来竞争点仍将取决于平台的综合能力。 快狗打车在退出“补贴战”后，仍然保持经营数据

到2027年，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品。到2030年，要建立“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。 技术路径 《实施方案》提出：加快感知避障、自主飞行，混合动力，装备安全等核心技术突破。完善通用航空装备产品谱系，推进eVTOL等通用航空装备适航取证。加强区域通用航空科技创新服务平台建设，发挥低空智联网技术联盟作用，配合推动低空智联网体系布局。 应用场景 应急管理：加快无人机在应急救援领域示范应用，拓宽无人机在电力巡线、生态监测、航拍航测、航空物探等场景的商业化应用。载物：鼓励开展无人机城际运输及末端配送应用示范。支持研究低空物流解决方案，推动大型无人机支线物流连线组网，以及新兴场景无人机配送大规模应用落地。载人：鼓励探索构建立体交通低空航线网络，着力培育商务出行、空中摆渡、私人包机等载人空中交通新业态。 基础支撑体系 新型技术：加快5G、卫星互联网等融合应用，支持空天地设施互联、信息互通的低空智联网技术和标准探索。推进通用航空器北斗标配应用。新型基建：鼓励地方政府将低空基础设施纳入城市建设规划。结合通用航空业发展特性，研究设定适用于通用航空业发展的机场建设标准。 民航局大力支持，深圳低空经济第一城地位稳固 近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区。包括完善产业发展服务体系，开展低空物流、空中交通等研究试点，拓展低空应用场景，构建标准体系，加强数字网络平台和低空服务基础设施建设，为深圳低空经济产业发展提供了强力支撑。23年深圳低空经济年产值已超过900亿元，同比增长20%，新开通无人机航线77条，飞行规模全国第一。24年，深圳将在低空空域管理、飞

原煤产量收缩，进口煤维持高增 2024年1-2月全国原煤产量70527万吨，同比下降4.2%，增速较2023年1-2月由正转负下降10.02个百分点。此外，本次原煤产量累计同比也是自2021年以来首次负增长。2024年1-2月累计进口煤炭7451.5万吨，同比上涨22.89%，增速较2023年1-2月大幅收窄48.46个百分点，但全国煤炭进口仍然处于高位水平，累计进口量创历史同期新高。综上，较2023年同期，原煤在1-2月的减量为2896万吨，进口煤增量为1388万吨，整体供应为减少1508万吨，可以看出进口端的增量难以对冲产地端的减量。 全国电力生产保持稳增，火力发电超预期 2024年1-2我国电力生产保持稳增，全国发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速较2023年1-2月加快7.59个百分点。1-2月全国火力绝对发电量为10802亿千瓦时，同比增长9.7%，较2023年1-2月同比增速由负转正加快11.96个百分点，增速较2023年12月加快0.35个百分点。水电、核电、风电和太阳能，同比分别增长0.8%、3.5%、5.8%和15.4%，较2023年1-2月增速分别+4.17pct、-0.8pct、-24.4pct和+6.1pct；较2023年12月增速分别-1.69pct、+7.69pct、-1.56pct和-1.84pct。 清洁能源整体发电情况不及预期，减弱对于火电的替代效应。短期内，火电在电源结构中的主力地位难以替代。 非电需求恢复缓慢，生铁、水泥同比下滑 2024年1-2月全国焦炭产量8039万吨，同比增长2.1%；全国粗钢产量16796万吨，同比增长1.6%；全国生铁产量14073万吨，同比下降0.6%；全国钢材产量21343万吨，同比增长7.9%；全国水泥产量18280万吨，同比下降1.6%。受房地产恢复缓慢影响，生铁、水泥需求偏弱，进入“金三银

2月15日，OpenAI在官网正式发布Sora，根据OpenAI官网信息，Sora是一个人工智能模型，能够通过文本提示生成逼真且富有想象力的视频。 Sora文生视频功能强大，能够通过文本提示生成长达1分钟的视频 根据OpenAI官网介绍，作为文生视频大模型，Sora可以在保持视觉质量和遵循用户的文本提示的情况下，生成长达1分钟的视频。在OpenAI的官网页面，OpenAI展示了通过以下文本提示词生成的1分钟视频：一位时尚女性走在充满温暖霓虹灯和动画城市标牌的东京街道上。她穿着黑色皮夹克、红色长裙和黑色靴子，拿着黑色手提包。她戴着太阳镜，涂着红色口红。她走路自信又随意。街道潮湿且反光，在彩色灯光的照射下形成镜面效果。许多行人走来走去。Sora生成的这1分钟的视频体现了文本提示的精确主题和背景细节的复杂场景，准确展现了角色和视觉风格。以往的图像和视频的生成方法，通常会通过调整大小、裁剪或修剪等方法将视频调整为标准尺寸，比如分辨率为256X256的4秒视频。相比以往的视频生成方法，Sora的文生视频能力显然更加强大，Sora可以采样宽屏1920x1080视频、垂直1080x1920视频以及介于两者之间的所有视频，这使得Sora 可以直接以原生宽高比为不同设备创建内容。另外，Sora目前能够生成的视频时长可长达1分钟，遥遥领先于以往的视频生成时长。 Sora呈现良好的多模态能力，不仅支持文本生成视频，还具备图像生成视频等能力 另外，Sora还有生成图像的能力。Sora是一个扩散模型，与OpenAI的GPT模型类似，Sora也是使用transformer的架构。OpenAI将视频和图像表示为称为补丁的较小数据单元的集合，每个补丁类似于GPT中的令牌。通过统一表示数据的方式，OpenAI可以在比以前更广泛的视觉数据上训练Sora，涵盖不同的持续时间、分辨率和纵横比。Sora建立在Ope

申万计算机指数下跌22.74%，行业排名第31位 上月（2023年12月4日-2024年1月22日）计算机板块出现大幅回调，领跌全部一级行业，申万计算机指数下跌22.74%，落后上证指数13.66个百分点，落后沪深300指数15.16个百分点，在申万一级行业中排名第31位。细分板块下只有数据要素板块涨幅录得为正，网络安全、数据中心板块跌幅较大。 整体法估值处于9.37%分位，中位数估值处于30.46%分位 至2024年1月22日，申万计算机板块PE为37.83倍，位于最近十年以来9.37%分位；PE为51.1倍，位于最近十年以来30.46%分位。计算机板块相对沪深300的估值为3.00倍，高于历史中位数2.39倍。Ø 我国软件和信息技术服务业总体运行态势平稳 2023年1-11月，我国软件业务收入同比增长13.9%，利润总额同比增长12.9%，软件业务出口同比下降3.8%，跌幅自8月以来持续收窄；二级子行业中，工业软件、云计算与大数据继续保持高景气度；东部地区软件业收入加快增长，其他地区小幅回落。Ø 计算机板块出现大幅回调，领跌全部一级行业 板块中位数估值已经回调至近十年30%分位数左右。展望一季度，计算机板块将继续分化，算力或将为确定性较强的方向。2024年初以来，算力方面事件催化不断，AI算力建设景气度持续验证，美股算力龙头公司英伟达、AMD、Meta、超微电脑等均迎来显著上涨。其实到2023Q3为止，除微软之外的北美云厂商对于AI算力建设的资本支出仍然相对保守，基本处于存量替换的阶段，但各家云厂商均对AI算力建设给出较为乐观的中长期指引。随着今年GPT-5、Ll ama 3与Gemi ni  Pro等模型基座的重磅升级以及多模态技术的发展，除微软之外的云厂商也有望开始加码AI算力建设，全球AI算力建设进程有望持续加速。

星链（Starlink）是全球最大的低轨卫星星座，规模效应显著 星链是SpaceX公司的四大项目之一，目前已发展成全球最大的低轨卫星互联网星座。2023年星链共发射1984颗卫星，累计已发射5650颗。星链卫星制造成本小于2000美元/kg，领先全球；猎鹰”9号是星链主力运载火箭，发射成本有望优化至1700万美元/次，领跑同行。低成本是规模效应的体现，也为后续国产低轨卫星互联网的部署梳理了价格标杆。 星链已完成商业模式闭环，展现低轨通信卫星巨大的应用前景 星链商业应用面向的C端应用包括住户、房车、船艇，B端应用包括固定位置、移动装备、海事和私人飞机，今年有望开通手机直连业务。截止2023年11月，用户数达230万户，服务全球60多个国家。收费方式为终端+流量套餐，基本终端599美元/台；基本流量套餐120美元/月，公司2023年11月宣布已实现盈亏平衡。 星链工作系统原理拆解 星链卫星使用相控阵天线形成多波束可以助卫星连接多终端，终端聚焦波束投向卫星；二代星V2.0mini配置4副相控阵天线，理论下行容量60-80Gbps，以及4个星间激光通信模块，2023年马斯克宣布V2mini星网络容量或达到165Tbps。据NSR分析，一代星覆盖地面面积约1000km2，时延约40ms。未来V2.0星或重2吨，时延小于20ms，通信能力达170Gbps。地面侧，星链已部署150个信关站，二代终端内嵌了16通道。 全球卫星运营商均在积极布局低轨通信星座 目前全球低轨卫星互联网的星座，主要有星链、亚马逊Kuiper、EutelsatOneWeb、Telesatlightspeed；后三个星座分别规划了3236、648和198颗卫星。此外Intelesat、SES、Viasat等传统头部星座也在规划投入低轨。商业前景及稀缺的轨道资源是个主体加速布局的核心驱动力。 我国加速布局低轨卫星互联网

大象机器人公司发布水星Mercury系列人形机器人，首次集成七大智能算法，整体提升机械臂运动学和动力学表现，抑制震动，双臂流畅协同。与视觉，激光和语音传感器的深度融合在人工智能的加持下全方位打造立体的机器智能，在教育、医疗、娱乐、服务等多种实际场景应用。 人形机器人又添新成员 水星Mercury系列总共包含A1，B1及X1三款机器人，其中包含两款人形（B1为双七轴半人形机器人，X1为通用轮式全人形机器人），而A1为一款轻量级协作机器人。水星机器人B1具有17自由度，整机8kg，采用谐波减速器，机身材质为碳纤维、铝合金及工程塑料；水星机器人X1具有19自由度，整机20kg，采用高性能直驱电机，为高性能双臂配备了高效率的轮式移动底座，移动平台包含激光雷达，超声波雷达和视觉引导系统，且整机的运动续航高达8小时，可以真正完成可靠的移动操作作业。 强大算力为具身智能创造可能 水星人形机器人B1,X1具备强大算力，采用了全新英伟达Jetson Xavier及Jetson Nano作为主控模组，高达32 TOPS的AI性能使这些模组成为处理视觉测距、传感器融合、定位和地图构建、障碍物检测和路径规划算法提供了强大的算力保障，为具身智能领域开发和应用创造可能。 传感器+算法集成，打造机器智能 水星机器人集成单目视觉、双目视觉、语音识别、ChatGPT、七轴运动、双臂协同、SLAM激光导航算法，配合激光雷达、超声波雷达、2D视觉、3D相机、麦克风等传感器，提升机械臂运动学和动力学表现，抑制震动，双臂流畅协同。 多种人机交互方式，提高实用性 水星机器人B1及X1配备麦克风及语音识别算法，支持语音交互；配备9英寸触摸屏，支持触摸点击交互；支持VR实时操控，同时配合最新meta Quest3开发的水星VR遥操（MVRM），可实现低时延的VR实时控制，为特殊危险场合提供全新的机器人解决方案。多种交互方

2023年国内云计算市场保持较快增长。据中国信通院，2023年国内云计算市场规模6192亿元，同比增长36%，2025年国内云计算整体市场规模将突破万亿元。其中电信运营商云增长迅猛。其增长驱动主要由于目前国内云计算上云需求逐步由互联网转向传统企业，电信运营商云的国企国资背景更容易在政企市场上开疆拓土；另外在“东数西算”战略下，运营商加大投入数据中心建设。2023年上半年，天翼云收入459亿元，同比增长63.4%；移动云收入422亿元，同比增长80.5%；联通云实现收入255亿元，同比提升36%。作为对比，2023年上半年阿里云收入497亿，同比增长4%。 数据中心加快建设，“东数西算”工程进展顺利 在数字经济发展下，数据中心需求旺盛，但东部地区土地资源稀缺，电力成本加高，大规模建设数据中心成本较高；而西部地区地广人稀，建设数据中心也有助于提升当地基础设施水平。在此背景下，国家陆续出台多项政策，加快构建算力和网络为核心的新型基础设施。2022年2月，国家发展改革委等有关部门宣布全面启动全国一体化大数据中心协同创新体系建设，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等八地建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，正式启动“东数西算”工程。“东数西算”工程建设将促进各行业数字化转型，同时有助于促进东部数字经济产业链向西部延伸拓展。根据国家发展改革委，截至2022年9月，8大算力枢纽新开工数据中心项目60余个，新建数据中心规模超110万标准机架，项目总投资超4000亿元；另外根据《全国一体化算力网络国家枢纽网络性能监测报告（2023年上半年）》报告，截至2023年6月，8大算力枢纽已建与在建规模超过3000个标准机架的数据中心共计484个，设计机架466万，当前投产率32%。 大模型等场景驱动智能算力需求高涨 大语言模型训练需要大算力支持。202

去库存加速，静候需求复苏2023年四季度需求环降低明显，去库存有望加速。根据国家能源局数据，2023新增发电装机容量1-9月累计增加128.94GW，同比+145.13%，同比持续高增，10月单月装机13.62GW，同+41.49%，环-13.69%；海外库存影响持续，冬季到来装机节奏放缓，2023年10月组件出口16.5GW，同比+39.61%，环比-16.67%；随着光伏组件价格快速下行以及美联储加息周期结束，预计2024年光伏装机有望持续高增，静候2024年春季需求复苏。 供需持续改善中，报价博弈步入后半段 2023年产业链报价快速下行，产业链利润被快速挤压，政策与回报率同步影响下，预计大部分尚未落地的产能规划将延期或者取消，供给端增速将逐步放缓，在需求端持续的高增速情况下，供需情况有望持续改善。同时随着产业链报价逼近成本线，报价博弈已经步入后半段，产业链报价有望加速见底。 主产业链企业量利分化，新技术为胜负手 随着硅料、硅片、电池片、组件环节盈利下行压力增加，以及供需阶段性错配，各环节各家企业出货量与盈利情况持续分化；新技术迭代快的企业迎来量利齐升，预计后续新技术仍将是头部企业市占率与盈利之战的胜负手。 辅材多环节改善明显，重视龙头优势 受益于三季度组件出货环增，辅材多环节改善明显，重视龙头优势。主产业链新技术迭代带动辅材产品结构、单瓦耗量与价值量变化，同时多环节供需情况优于主产业链，如高纯石英砂、电池片银浆、胶膜等辅材环节，重视头部企业优势。

快递出海是大势所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔。 极兔速递国内国外双线发力，多元布局打开成长空间 极兔速递于2015年在印度尼西亚创立，18-19年其业务布局拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨。20年公司正式进入中国市场，21年完成对百世快递的收购，实现了业务量和产能的跃升；后续公司于23年5月收购丰网，加强了与顺丰的合作，为后续国际化进程奠定良好基础。极兔速递也在持续加快出海步伐，2022年启动位于沙特阿拉伯和阿联酋、拉丁美洲的快递网络运营；同年6月，极兔速递在埃及正式运营，开始撬动非洲市场。按2022年包裹量计，极兔速递以22.5%的市场份额成为东南亚排名第一的快递运营商，同年极兔速递于中国的市场份额达到10.9%。伴随中国市场亏损收窄，以及东南亚业务持续贡献盈利，公司经调整EBITDA 由2022年的-8.94亿美元转为2023H1的0.39亿美元，实现扭亏为盈。 股东背景较强，在国际化布局方面拥有较强的渠道优势 除控股股东李杰外，主要股东包括腾讯、博裕资本、ATM Capital等众多知名机构投资者，融资能力较强。运营模式方面，极兔速递开创了具备高度可扩张性的区域代理模式。截至2023年6月，极兔速递拥有104个区域代理及约8700个网络合作伙伴。同时得益于OPPO、VIVO集团在前期出海过程中积累了大量的国际化渠道，本土化网络体系快速发展。 快递出海是大势所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔 东南亚市场及新兴市场在人口红利、外资投资规模扩大和政策支持等因素的推动下，电商市场需求不断增长，未来成长空间较为广阔。东南亚市场预计包裹量2023-2027年的复合年增长率为15.5%，沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及的快递市场于2023年至2027年预计会进一步发展，复合年增长率分别为20.6%、21.0%、18.7%、16.1%及15.3%。

2023年10月25日，国家数据局正式揭牌。国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组。 数据要素市场迎来制度环境完善的新时期 随着国家数据局正式挂牌，数据基础制度建设推进力度将加强，数据要素市场的底层制度、规划发展有望加速落地，数据要素市场将步入发展的快车道。作者认为围绕数据流通、数据安全、数据合规性等方向的细化规章制度有望陆续出台，数据要素市场将迎来制度完善的新时期。 初期组织架构助力数据要素建设发展 国家数据局初期组织架构划分为五个组，或将有力推动数据要素前期建设以及长期运营的发展。从前期建设角度来看，数据要素、数字经济以及基础设施包含了数据采集、数据治理、数据上云等基础环节。叠加近期数据资源入表等政策，作者认为中短期内数商以及云服务商或有望承接大量基础准备工作，为后期市场运营奠定良好基础。从长期运营角度来看，公共数据的运营权会逐步明晰，作者优先看好具备国资背景并且有数据治理能力的企业。同时，基于近期各地运营权相关政策的要求，有能力开拓数据要素下游应用市场的企业亦是核心关键所在，重点关注深耕医保、金融、交通等领域的变现。 公共数据有望引领数据要素价值释放 公共数据来自各项政府公务过程，相对于企业和个人数据，公共数据具有权威性、普适性、公共性、可控性等特点，但由于相关政策法规不完善，合规等诸多问题的不确定性，数据要素释放仍需要政府树立标杆，为各行各业的数据开放起到示范性效果。

基本金属：海外宏观压力下金属价格承压。1）铜：国庆期间伦铜探底回升，最终收盘于8045美元/吨，较节前下跌58.5美元/吨，价格下跌主要受到海外宏观影响。此外对于美国政府停摆预期也对铜价形成一定压力。基本面维度节假日期间国内库存如预期累库，主因炼厂维持正常生产发货，而部分下游企业有所放假停产，需求有限。2）铝：海外宏观对商品价格形成压制，铝价价格承压下跌至2242美元/吨。节日期间下游厂家节前备满库存，仅存零星采购，资源陆续流入仓库，但无正常出货节奏，因而库存增幅明显，铝锭库存增加8.2万吨，增幅明显高于往年同期水平。近期在海外宏观以及累库压力下，基本金属价格有所调整，或提供较好低位布局机会 贵金属：强劲的就业叠加大量美债发行推升美债收益率，贵金属价格承压 节日期间海外发布多项经济数据，其中美国9月新增非农就业人口达33.6万人，大幅高于市场预期的17万以及前值22.7万人，此外美国劳工部大幅上修了7月和8月的就业数据，新增就业共计向上修正11.9万，表明美国劳动力市场的韧性超预期，提升市场对联储鹰派预期，推升美债收益率。此外大量的美债发行也对美债收益率起到了促进作用，10年期美债收益率一度逼近4.9%，创07年以来新高，海外贵金属价格大幅下跌。 小金属：金九得到验证，银十值得期待 九月最后一周诸多金属品种出现调整，但回顾整个九月，锡、锑、镁、稀土等品种价格的整体上行印证了九月需求的好转。今年以来,工业企业利润降幅逐月收窄，1-8月份,规上工业企业利润同比下降11.7%,降幅较1-7月份收窄3.8个百分点,回升明显加快。9月制造业PMI录得50.2%，重回扩张区间。对十月需求的进一步回暖保有信心，供给偏紧的金属品种价格仍有望有较好表现。锑价的坚挺已持续一月有余，主因供需两端的双向利好，需求侧除了行业备货需求增加外，地产政策的出台使得阻燃剂端需求预期转好，供给侧仍遭受上游原料

暑期档票房创新高，上调全年票房预期。根据拓普数据，2023年暑期档票房为206.11亿元，比19年同期增长15.96%；全国观影人次为5.04亿，比19年同期增长0.40%。暑期档票房超预期的主要原因：（1）内容审批政策放宽，《孤注一掷》、《封神第一部》等积压影片在暑期集中上映，影片供给充足、类型多样化且口碑优异。（2）在优质电影内容、口红效应、集群营销等因素共同催化下，日常观影习惯（即周度观影人次的下限值）加速向上恢复。2023年全国总票房的情景假设分析：假设23年中秋+国庆档的观影人次恢复至19年同期的70%-110%，下半年淡季观影人次恢复至19年同期的60%-100% 影院相对饱和，关注影院端经营杠杆优化 根据拓普数据，2023年暑期档全国共有在运营影院11664家、影厅70912个，创暑期档新高。疫后影院的经营杠杆有所优化，例如横店影视、幸福蓝海等票房份额提升，同时员工薪酬、折旧摊销等固定成本自高点下降，影院的经营效益在疫后出现提升。l 抖音等新兴营销渠道 23年暑期档电影的定档窗口时长恢复，映前营销宣发的竞争加剧。整体来看，首周票房与抖音渠道热度的相关性较强，长尾票房与豆瓣评分（即影片口碑）的相关性较强。l 票务龙头的电影发行能力 国产电影发行端的竞争格局改变，票务龙头猫眼、阿里影业/淘票票的发行优势已被市场印证和认可，分别覆盖了50%以上的国产片票房大盘，并越来越多地获取核心档期头部影片的主发权和参投份额。

第19届亚运会（The19thAsianGames）将于2023年9月23日至10月8日在浙江杭州举行。本次亚运会首次增设电子竞技项目。作为杭州亚运会主阵地核心配套区，萧山区的图灵小镇扛起主场担当，以数字经济+AI叠加赋能助力亚运会。值此契机，一众新生热门IP也将伴随亚运而生，并以周边礼品或商品等形态走进千家万户。u 首次新增电竞项目，助力热度空前提升 2020年12月16日，在第39届亚奥理事会全体代表大会上，电子竞技获准列为杭州亚运会正式比赛项目。本次亚运会电子竞技项目比赛时间为9月24日-10月2日，在中国杭州电竞中心举行。比赛共确定7个项目，分别为英雄联盟、王者荣耀亚运版本、和平精英亚运版本、刀塔、梦三国2、街头霸王5：冠军版本、足球在线4，其中包含5个PC端项目与2个手游端项目，并囊括MOBA（多人在线对战竞技类）、体育模拟类（SPG）等多个当下颇受欢迎的电子竞技品类。电竞项目的首次入阵预计将引起空前关注，并以高热度持续助力亚运会发展。u AI小镇叠加赋能，提升游客观赛体验 作为本次亚运会主阵地核心配套区，萧山区的图灵小镇秉承“数智赋能，护航亚运”，切实增强群众获得感、参与感。“智能亚运智能观赛项目”“AI+AR亚运多场景应用”和“智能安防系统”均入选了“智能亚运”重点项目解决方案。为了满足不同观赛人群的个性化需求，图灵小镇基于AI赋能构建多板块提升游客观赛体验，其中“智慧亚运一站通AR体验总入口”通过AR混合虚拟技术，可以实现AR导航导览全覆盖，让观众在赛场感受到虚拟世界的数字魅力和便捷服务，并与AR吉祥物进行互动和赛场虚拟合影；“AR智能设备互动体验”则配备了AR眼镜和虚拟解说员，为观众呈现充满趣味的交互方式。AI产业叠加赋能，助力亚运会发展。u 亚运IP倾力赋能，带动周边产业发展 基于亚运会IP，其吉祥物及周边产品持续受到消费者关注。2020年4月3日，杭州

2023年宏观环境有所改善，经济开始复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块上半年营业收入回升。 影视院线：23H1营收、归母净利润回升，院线头部恢复力度强劲 23H1营收188.56亿元，实现扭亏为盈，主要是影院恢复运营，优质影片逐部上映，观众观影热情复燃，业绩表现符合预期，毛利率与净利率回升。19只成分股中9只实现营收、归母净利润双增长，有6家归母净利润扭亏为盈，院线头部万达影院恢复力度强劲带动整体板块回升。 数字媒体：23H1营收、归母净利润同比上涨，头部公司表现维稳 23H1营收119.51亿元，同比上涨5.18%；归母净利润为17.18亿元，同比上涨16.25%；毛利率微幅下滑至41.24%；净利率上升至14.09%。10只成分股中4家实现营收、归母净利润双增长。 广告营销：23H1营收、归母净利润均上涨，个股表现有所分化 23H1营收704.60亿元，同比上涨3.70%；归母净利润上涨至30.38亿元；毛利率下滑至13.13%，净利率回升至4.33%。26只成分股中9家实现营收、归母净利润双增长。 广播电视：23H1营收、归母净利润上涨，毛利率、净利率有所回升 23H1广播电视板块实现营收215.69亿元，同比上涨2.72%；归母净利润为8.70亿元，同比上涨2.90%；板块净利率、毛利率均有所回升。13只成分股中有4家实现营收、归母净利润双增长。 出版：23H1营收延续上涨趋势，近八成个股营收、归母双增长表现亮眼 实现营收620.18亿元，同比上升6.30%；归母净利润为82.82亿元，同比上涨10.70%；毛利率、净利率维持水平，分别为33.98%、13.68%。23只成分股中有18家实现营收、归母净利润双增长。

农夫山泉多品类经营的产品战略。从农夫山泉的品类经营历史来看，公司的增长动能从水逐渐发展到茶饮料、功能饮料等多种饮料细分品类，其中22年包装水收入为183亿元（占比55%），茶饮料69亿元（占比21%），功能饮料38亿元（占比12%），果汁29亿元（占比9%），每一个品类的体量都做到了行业领先的地位。和国内大部分饮料企业相比，农夫山泉是为数不多能够从大单品增长过渡到多品类经营的公司。 包装饮用水基本业务稳定，广告语深入人心形成品牌壁垒 相比于饮料可以做口味型拓展，包装饮料水在产品本身口味单一，因此在渠道基本功之上，公司从品牌入手形成竞争优势，不管是广告语还是上宣传方式上都走在了行业的前列。从广告语来看，每次版本对应的则是国内消费环境从物质紧缺消费过渡到品质紧缺消费，1.0版本是“农夫山泉有点甜”，突出天然水想要传递给消费者的物理属性；2.0版本是“我们不生产水、我们只是大自然的搬运工”，突出的是公司对产品品质的高要求；3.0版本是“什么样的水源、孕育什么样的生命”，突出的则是人与环境的人文情怀。从宣传方式来看，有别于其他包装饮用水采用赛事赞助、影视植入等传统硬广，农夫山泉采用微电影式的广告触达消费者，与消费者建立情感链接，在大自然篇，农夫山泉为观众展现的是水源地吉林省长白山春、夏、秋、冬生机勃勃的生态环境；在搬运工篇，则是员工或者合作伙伴真实而平凡的日常，让消费者感知到公司不走捷径、踏实做事的工作态度，以及公司在平凡中成就不平凡的品牌追求。 通过定位不同的消费人群提炼不同的品牌调性 从顶层设计来看，公司长期坚持“一个产品推出，不仅仅是产品，也要具有品牌的灵魂与精神”的信念，因为公司旗下每个饮料品牌都有自己的定位，品牌和品牌之间形成了明确的区隔。无糖茶饮料东方树叶在品牌命名上时并未明确点明茶饮料、反而通过东方树叶这个物象让消费者产生对产品的认知，在品牌宣传时广告词则是“公元一二