本文摘自巴菲特致股东的信1988。      在过去的报告中，我们曾告诉过大家，我们的保险子公司有时会参与套利活动，以替代持有短期现金等价物。当然，我们更愿意做出重大的长期承诺，但我们的现金往往多于好主意。 在这种情况下，套利有时会带来比国库券高得多的回报，而且同样重要的是，套利可以减少我们放松长期投资标准的诱惑。(在我们谈完套利承诺后，查理通常会说：“好吧，至少它能让你远离酒吧”）。                 1988 年，我们从套利中获得了异常丰厚的利润，无论是从绝对金额还是收益率来看都是如此。我们的税前收益约为 7800 万美元，平均投资资金约为 1.47 亿美元。                 这种活动水平使得我们有必要对套利和我们的套利方法进行一些详细的讨论。 曾经，套利一词只适用于在两个不同市场同时买卖证券或外汇。目的是利用可能存在的微小价差，例如，荷兰皇家股票在阿姆斯特丹以荷兰盾、在伦敦以英镑、在纽约以美元交易。有些人可能会称其为 “剥头皮”，但从业者选择法文术语 “套利 ”并不会让你感到惊讶。                 自第一次世界大战以来，套利--或 “风险套利”--的定义不断扩大，包括从公司出售、合并、资本结构调整、重组、清算、自我招标等已宣布的公司事件中获取利润。在大多数情况下，套利者期望无论股票市场如何变化都能获利。相反，他通常面临的主要风险是所宣布的事件不会发生。 &n

本书的作者是丹尼尔·卡尼曼，是个心理学大家，荣获2002年过诺贝尔经济学奖，这里有个遗憾，其实获得诺贝尔奖的内容是阿莫斯·特沃斯基和丹尼尔·卡尼曼一起做的，他也应该获得这个奖，可惜的是他于1996年去世了，原因是诺贝尔奖不颁发给去世的人。最后想说的是，本书作者丹尼尔·卡尼曼于2024年3月27日去世，享年90岁。那么接下来我们来看看大师的智慧。 首先说下标题：思考，快与慢。说的是人的思维有两种模式：一种是“快思考”，作者简化为系统1，第二种是“慢思考”作者简化为系统2，那么系统1和系统2有什么特点呢？这里就引用作者的观点：系统1的运行是无意识且快速的，不怎么费脑力，完全处于自主状态；系统2将注意力转移需要费脑力的大脑活动上，例如复杂的计算(24×86)。系统2的运行通常与行为、选择和专注等主观体验相关联。虽然作者把人的思维分成连两个系统，但不是真实存在的，但是这种思维活动是真实的，作者的目的是方便讲述判断和决策的问题，同时也方便读者阅读。 本书分为五个部分，第一个部分讲述的是系统1和系统2 的基本原理，第二部分主要是讲述判断启发法，同时也说明了统计思维的重要性；第三部分主要讲述了人对事情的判断—过度自信；第四部分主要讲述了前景理论的决策模式；第五部分主要讲述的经验自我和记忆自我的特点。 接下来重点说下跟投资有关的前景理论，先说下前景理论的核心内容的三个认知特征：参照点、敏感度、损失厌恶。 参照点所关注的就是现状，比如换工作，换个新工作，之前公众的薪酬和福利就是参照点，如果低于这个参照点，一般都不会选择这个工作，大部分人心理的最低期望就是高于参照点。人都想有所得，但是都会规避损失。 损失厌恶主要说的是人对亏损的反应远远大于盈利的反应，比如要想平衡亏损100元的损失，就要赚取200元。还有就是人们在面对确定性时，几乎是选择确定的，面对亏损时，喜欢冒风险。比如A肯定能赚

本文摘自巴菲特致股东的信1987。      每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股时（套利购买除外，稍后讨论），我们都会像购买私人企业股票一样进行交易。 我们关注的是企业的经济前景、企业负责人以及我们必须支付的价格。 我们没有考虑出售的时间或价格。 事实上，只要我们预期企业的内在价值会以令人满意的速度增长，我们就愿意无限期地持有股票。 在投资时，我们将自己视为商业分析师，而不是市场分析师，不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。      我们的方法让活跃的交易市场变得有用，因为它会定期为我们提供令人垂涎的机会。 但这绝不是必要的：我们所持证券的长期停牌不会像《世界图书》或《费希海默》上没有每日报价那样困扰我们。最终，我们的经济命运将由我们所拥有的企业的经济命运决定，无论我们的所有权是部分还是全部。      我的朋友和老师本-格雷厄姆（Ben Graham）很久以前就描述过我认为最有利于投资成功的对待市场波动的心态。 他说，你应该把市场报价想象成来自一个非常善解人意的名叫市场先生的家伙，他是你在私人企业中的合伙人。 市场先生每天都会不厌其烦地出现，并给出一个价格，在这个价格上，他要么购买你的权益，要么把他的权益卖给你。  尽管你们两人拥有的企业可能具有稳定的经济特征，但市场先生的报价却不稳定。 很遗憾，这个可怜的家伙有无法治愈的情绪问题。 有时，他感到欣喜若狂，只看到影响企业的有利因素。 在这种情况下，他会把买卖价格定得很高，因为他担心你会抢走他的利益，夺走他即将获得的收益。 在另

本书的作者是纳西姆·尼古拉斯·塔勒布，出过的书籍有：《随机漫步的傻瓜》、《反脆弱》、《黑天鹅》、《非对称风险》。今天写的是其中的一本：《黑天鹅》。 天鹅就是日常生活中可以看到的动物，欧洲人在日常生活中看到的天鹅都是白色的，然后他们就认为所有的天鹅都是白色的，这就是经验论。所以他们认为黑天鹅是不可能存在的，结果在澳大利亚发现了黑天鹅，直接打破了人们一贯的思维，这就是经验论的缺陷，人们习惯于以自己有限的生活经验来解释他们所遇到的事情。 黑天鹅代表不可预测的重大稀有事件，有三个特征：不可预测、具有巨大冲击力、事后可预测性。比如2020年的疫情、美国911恐怖袭击事件就是黑天鹅事件。 本书一共391页，分为三个部分，页码看着多，其实里面内容也很丰富，主要是每节的字较小。由于本书内容很多，我就直接介绍我印象深刻的知识。 平均斯坦：当样本数量足够大时，个体对群体影响很小。比如一个班级的平均身高，个体的身高对班级的平均身高影响很小。极端斯坦:个体能对整体产生不成比例的影响。比如标普500指数一共有500家上市公司，但是其中的公司对指数涨幅贡献是不一样的：排名前十的公司远远大于后面的公司。社会问题：媒体报道、公司规模等，社会问题都是人为的；物理问题：体重、身高等。几乎所有的社会问题都来自极端斯坦，然后引出了本书的主要观点：极端斯坦能够制造黑天鹅现象。 那么在投资中如何应对黑天鹅事件？作者给出了一个策略：“杠铃”策略。具体操作方法是：把一定比例的钱，比如85%-90%，投入极为安全的投资渠道，比如国债；剩余10%-15%的钱参与风险投资，比如期权、股票。简洁点就是说85%以上的资金来防守，15%以下的资金来冒险。

本周恒生科技指数+6.80%和恒生指数+4.67%；上周恒生科技指数+13.43%和恒生指数+8.8%，所以港股连续两周大涨：恒生科技涨幅为21.15%，恒生指数涨幅为13.88%。 我最早在2023年8月12号在老虎上写的这一篇文章：恒生科技指数投资分析。详细的说明了投资逻辑，还有也给出了因对策略：定投。 那么就来看看定投的效果： 演示下最新的数据，如下图所示，用的是华夏恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(013402)，该指数最新的净值数据是4月30日（5月2号和3号的收益没算到），一共定投9期，定投收益率为-0.10%，这期间指数涨幅是-13.40%。可以看到定投收益率远高于一次投资，这体现的就是定投的微笑曲线。

俄国作家列夫·托尔斯泰的著作《安娜·卡列尼娜》中有一句话：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”，在企业中也是这样，好的企业都是相似的，那么来看下巴菲特眼中的好企业[财迷]是什么样的。 本文摘自巴菲特致股东的信1985。  12 岁那年，我和祖父一起生活了大约四个月。 他是个杂货店老板，同时还在写一本书，每天晚上他都会口述几页给我听。 书名是 "如何经营一家杂货店以及我学到的一些钓鱼知识"。 我的祖父确信，人们对这两个主题的兴趣是普遍的，世界正等待着他的观点。 从这一部分的标题和内容来看，你可能会得出结论，我对祖父的文学风格（和个性）接触得太多了。      我之所以在这里合并讨论内布拉斯加家具超市、See's 糖果店和《布法罗晚报》，是因为自从一年前我向你们报告以来，这些企业的经济优势、劣势和前景几乎没有什么变化。 然而，讨论的简短决不是要贬低这些企业对我们的重要性：1985 年，它们的税前总收入达 7200 万美元。 十五年前，在我们收购任何一家公司之前，它们的税前总收益约为 800 万美元。      虽然收益从 800 万美元增加到 7200 万美元听起来很不错，而且通常也是如此，但你不应该自动认为情况就是这样。 首先，你必须确保基准年的收益没有严重缩水。 如果相对于所动用的资本而言，收益反而很可观，那就必须研究更重要的一点：需要增加多少资本才能产生额外的收益？      在这两方面，我们的三组

一、现象 周一到周三港股三连涨，在这期间恒生指数涨幅为6.02%、恒生科技指数涨幅为9.02%，恒生国企指数6.15%。可以看到这三天三个指数涨幅都很不错，特别是恒生科技指数。 那么接下来看下这三个指数的年k，从2020年开始恒生指数连续四年下跌，期间下跌39.53%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为1%。 如下图所示，恒生科技指数从2021年开始连续三年下跌，期间跌幅为55.32%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为-5.07%。 如下图所示，恒生国企指数从2020年开始连续四年下跌，期间跌幅为48.35%，2024年：截止2024年4月24号收盘涨幅为+5.75%。 接下说下引发下跌的原因。 二、原因与风险 港股属于国际金融市场，同时港股主要以机构投资者为主，港股连续几年下跌的原因（事后归因，可能是后见之明）：美联储加息（导致资本流向美国）、地缘政治（资本为了规避不确定性）。 以上两个原因是引发港股下跌主要原因，恒生科技指数还面临一个因素：恒生科技指数中大部分公司之前主要在美国上市，所以美国那边直接强制退市，国内这边还有就是对互联网企业的管制。先说下强制退市，在恒生科技指数里面的企业都是在港股上市的，大部分都是二次上市，所以强制退市就不起作用了。国内政策方面已经放开了互联网的管制，走向了支持。 美联储加息,最新情况是美联储主席认为最新的通胀数据没有变动，所以倾向于利率维持不变。那么接下来情况大概率是利率维持不变，还有需要重点关注的是美国那边今天是大选年，这种变数就很大。 总的来说港股目前面临的风险是：美联储降息情况不明、大选年。 三、估值 （1）恒生指数 如上图所示，恒生指数8.87pe，0.88pb,股息率为5.28%，总的来说估值处于历史低位。 （2）恒生科技指数 如上图所示，恒生科技指数2

本文摘自巴菲特致股东的信1983，英文原文在最后。本文主要讨论了巴菲特所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则。管理者和所有者的关系会产生委托代理问题，那么什么是委托代理问题呢？委托代理问题是指在公司治理中，由于所有权和经营权的分离，导致股东（委托人）与经理人（代理人）之间目标不一致的情况。这种情况下，由于信息不对称和不确定性，经理人可能会偏离股东的利益，采取对自己更有利的行动，而股东则难以有效监督和控制经理人的行为。那么如何解决委托代理问题，请看下文： 去年，我们的注册股东从大约 1900 人增加到大约 2900 人。 这一增长的大部分原因是我们与蓝筹邮票公司（Blue Chip Stamps）的合并，但 "自然 "增长的步伐也在加快，使我们的股东人数从几年前的 1000 人增加到现在的 2900 人。      面对如此多的新股东，我们应该总结一下我们所遵循的与管理者-所有者关系相关的主要商业原则：    o 虽然我们的形式是公司，但我们的态度是伙伴关系。 查理-芒格和我把股东视为所有者-合伙人，把自己视为管理合伙人。 (由于我们持股的规模，无论好坏，我们也是控股合伙人）。我们并不把公司本身视为企业资产的最终所有者，而是把公司视为股东拥有资产的渠道。    o 根据这种所有者导向，我们的董事都是伯克希尔-哈撒韦公司的大股东。 在五位董事中，至少有四位董事持有伯克希尔公司的股份，占家族净资产的 50%以上。 我们自食其力。   &n

本文摘自巴菲特致股东的信1985，由于字数限制，不能在后文添加英语原文。本文主要讨论了纺织品企业的失败以及应该汲取的教训。 在这一点上，我们通常会转而讨论我们的一些主要业务部门。不过，在此之前，我们应该先看看我们的一家小型企业的失败案例。 我们的副董事长查理-芒格（Charlie Munger）一直强调，无论是在商业还是生活的其他方面，都要研究错误而不是成功。 他这样做的精神正如他所说的："我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里"。你马上就会明白为什么我们是一个很好的团队： 查理喜欢研究错误，而我则为他提供了大量素材，尤其是在我们的纺织品和保险业务方面。 关闭纺织业务      7 月份，我们决定关闭纺织业务，到年底时，这项令人不快的工作已基本完成。 这项业务的历史很有启发性。      21 年前，当我作为普通合伙人的投资合伙企业巴菲特合伙有限公司买下伯克希尔-哈撒韦公司的控制权时，该公司的会计净资产为 2200 万美元，全部用于纺织业务。 然而，该公司的内在商业价值要低得多，因为纺织资产无法获得与其会计价值相称的回报。 事实上，在前九年（伯克希尔和哈撒韦作为合并公司运营期间），5.3 亿美元的总销售额产生了 1 000 万美元的总亏损。 利润时有报告，但净效果总是前进一步，后退两步。      在我们进行收购时，南方的纺织厂—主要是非工会的—被认为具有重要的竞争优势。 北方的大多数纺织厂都已关闭，许多人认为我们的业务也会随之清算。 &

这本书写的内容主要是上海高毅资产管理合伙企业投研团队：邱国鹭、邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳等人的投资理念、投资实践、个人经历。想要详细了解高毅资产的主要组成成员的信息，这本书就是很不错的资料。 关于邱国鹭的个人经历在上篇文章：《投资中最简单的事》读后感作了介绍，感兴趣的可以到这篇文章阅读。这里详细介绍下他的投资“三好原则”：好行业、“好公司”=门槛+成长、两招把握“好时机”（估值、逆向思维）。这主要是他的买入原则，行业先行，之后在是选择好行业的下面的公司，之后在根据估值和逆向思维判断买入时机。买入说了，卖出也有三个原则：股价涨到目标位、基本面恶化、发现了更好的股票。比较系统的介绍了他的投资理念，自己也收获很多，我自己选择股票首先就是看估值，之后在研究这个公司，当然行业信息也是很重要的，比如市场格局。马上要到四月底了，所有上市公司都要公布年报和一季报，我首先就是看关注公司的年报，其次就是看竞争对手的年报，重点看的是行业信息。投资实践中有他的三篇文章，我想重点说下这篇文章：投资中的变与不变。在投资中面对变化是很正常的，那么投资中有什么不变吗？他认为有四个：便宜、行业格局相对清晰、商业模式和行业属性、逆向思维和独立思考。 邓晓峰的个人经历很丰富，1996年毕业与武汉大学，工作三年后考上清华大学MBA。毕业后就进入了国泰君安，2005年进入了博时基金，之后就开始管理两个百亿基金：博时主题和社保组合，博时基金管理时间是7年零10个月，累计收益率198.77%，净收益为75亿元；社保组合的净收益超过160亿元。博时基金是公墓基金所以有排名，在这期间都排在前列，的确很优秀。他也管理了社保基金，社保基金是做绝对收益的，这对他转型私募基金提前做好了准备。2015年就进入了高毅资产。投资理念：价值投资，具体来说好行业、好公司、好价格，需要独立思考。在投资实践中列出了几个案例：银行业、汽车与

全球估值洼地指全球市场主要指数pe相比处于低位的市场。pe=市值/净利润，也可以描述为投资的回本期限，比如10pe表示的是以10pe买入，10年后可以回本。 1、全球股市代表指数估值 如上图所示，这里感谢巴菲特读书会统计4月18号的全球估值估值图，图中的备注是在右上角，从图中我们可以看到上证指数13pe、沪深300指数11.7pe、创业板指数26.2pe、标普500指数25.3pe、纳斯达克40.9pe、日经225指数22.3pe、德国DAX14.9pe、富时100指数14.4pe、法国CAC40指数15.7pe、恒生中国企业指数7.4pe、恒生指数8.4pe、俄罗斯4.4pe、胡志明指数13.9pe、印度SENSEX23.4pe。 这么对比下来pe最低的三个指数是：俄罗斯4.4pe、恒生中国企业指数7.4pe、恒生指数8.4pe。恒生中国企业指数和恒生指数都是港股指数，俄罗斯指数虽然估值很低，但是俄罗斯市场环境很复杂，所以就不做了解了。 接下重点说下港股。 2、港股 港股的代表指数是恒生指数，先来看看恒生指数的情况，如下图所示，指数年线四连跌，时间段为：2020.1.02-2023.12.29，期间跌幅为39.53%。 那么恒生指数下跌的原因是什么呢？先来看看港股投资者结构，如下图中国银河证券统计的数据，港股中机构投资者持股占比62.57%，说明了港股是机构的主场，A股这边有个数据来自2024年4月12日证监会举行新闻发布会，如下图所示截止去年年底机构持股比例为23%，这说明了A股还是散户占比很大。还是回到港股这边，下图中还有港股机构投资者中的细分，图片很详细了，就不细说了。 接下来还有个重点，美联储从2022年3月开始加息，截止目前基金利率为5.25%至5.5%。美联储2023年7月之后就停止加息，在这期间加息幅度为525个基点。美联储加息

如上图所示，索菲亚发布24年一季度营业收入为19.85亿到21.66亿，同比增长10%到20%；扣非净利润为1.34亿到1.61亿，同比增长50%到80%。可以看到公司的业绩增长不错，同时公司给出了原因，如下图所示，第一个原因是2023年一季度基数较低，生产订单充足，还单独列出了米兰纳品牌在整装渠道营收增长强劲。第二个原因是公司费用管控不错。 接下来重点解说下第一个原因。 先来看看公司说的23年第一季度业绩的情况，如下图所示，归母净利润为1.04亿，也可以看下过去的一季报，感觉23年一季度的业绩基数不算低。 生产订单：公司的商业模式是先款后货，所以在资产负债表上可以看到业绩前瞻指标——合同负债，2023年的年报上合同负债为13.1亿，同比增长86%。24年第一季度的详细财报没有出来，具体公布时间是2024/04/30，出来了在看看合同负债的变化。 先说下米兰纳的背景：这个品牌是公司 2021 年推出的全新品牌，定位大众市场，聚焦年轻消费人群，主打互联网营销方式，价格区间在 1,000 元/㎡以下。2023 年，米兰纳正式进入整家定制的赛道。这个品牌的营业门店数量为 514 家。其中，省会城市门店数占比 4.86%（收入占比 21.94%），地级城市门店数占比 31.32%（收入占比 32.72%），四五线城市门店数占比 63.81%（收入占比 45.35%）。可以看这个品牌市场下沉明显。 从上面我们知道公司2023年整家定制的赛道，公司说了24第一季度整装渠道营收增长强劲，说明了公司大家居战略推进加快。 最后在回应下标题，定制家具的业绩具有季节性，一年中上半年是淡季，下半年是旺季，结果24年一季度业绩还是很不错的，所以就像标

一、年报（重要信息） 1、行业情况 如上图所示，2022年定制家具CR9不到10%，说明了行业处于极度分散的市场格局。 2、存量房市场 如上图所示，公司管理层认为定制家具另一个大市场是存量房市场，同时也说了自己在一线城市中，存量房客户已经超过了50%。 如上图所示，新房市场：2023年家具消费增长小于与地产竣工增长，那么这一部分的需求应该可以在2024年释放，现在新房这边政策主要是保交楼，量化保交楼的数据就是国家统计局发布的地产竣工数据。存量房市场：目前国内存量房为6亿栋，这也是定制家具的大市场。 公司说了根据市场分析预计2024年市场装修约1600万套。公司2023年的市占率约3%，最后公司也认为定制家具业随着地产供给的变化从增量市场发展转向存量驱动。 据申万宏源证券研究所报告显示，假设 15 年翻新周期，预计 2030 年存量约 1,113 万套，占消费总量约 50%；若翻新周期进一步缩短，则存量占比更高，存量房改造需求将会逐步成为家装新动能。 二、年报亮点 1、经营性现金流净额同比增长94.69% 如上图所示，营业收入同比增长3.95%，归属于上市公司股东扣非净利润同比增长21.06%，利润增速高于营业收入增速，2023年归属于上市公司股东扣非净利润为11.35亿，经营现金流净额为26.54亿，同比增长94.69%。所以净现比为233.83%，说明了净利润中全是现金，合同负债应该增长也不错。 2、合同负债为13.06亿，同比增长86.12% 如上图所示，公司的合同负债为13.06亿，同比增长86.12%。这里需要说下定制家具的商业模式：先款后货。所意思合同负债就是业绩前瞻指标。 23年的合同负债同比增长86.12%，说明了24年的业绩增长应该会不错。 免责声明：以上内容仅作为投

本篇文章包括两个部分：发布业绩预告的原因、业绩快报分析 一、原因 格力电器的2023年业绩预告发布时间是2023年12月21日凌晨一点左右，那是什么情况导致在这个时间点发布业绩预告呢？那就是公司2023年12月19号晚发布了对外投资暨关联交易的公告，关键内容是与12名交易对方签署《股份转让协议》，拟受让其合计持有的格力钛27,072.32万股股份(占格力钛总股本的24.54%)，交易金额为10.15亿。钱是格力电器出的，相当于所有股东出钱。这件事我不参与评论，我们直接看12月20号市场的表现。 如下图所示2023年12月20号，当天最低价为30.78，收盘价为30.80，涨幅为-7.09%，同时也可以看出成交量大幅增长，就是所谓的放量大跌。 所以就有了12月21号的凌晨发布2023年的业绩预告，从这件事也可以看出公司管理层还是很看重公司市值的。 同时伴随业绩预告的还有对外投资暨关联交易的补充公告，公告前面内容也说了公司2023年业绩预告相关内容，同时也说了公司上市以来分红金额，还有就是切实维护股东利益。从股价大跌后，第二天凌晨发布业绩预告，也可以看出来公司对股东还是很看重的。如下图所示，公司说出了收购目的，为加速推进公司的绿色能源战略，发挥协同效应，降低管理成本。 二、业绩分析 如上图所示，2023年营业总收入2050亿元-2100亿元。如下图所示，可以看到公司的营业总收入在2018年是2000.24亿，2019年为2005.08亿，之后就低于这个值，就算按照2023年营业总收入最低值2050亿，也创历史新高，这数据也说明了公司这几年渠道改革成功。 归属于上市公司股东的净利润270 亿元–293 亿元，按照最低营业总收入2050亿，净利润为270亿计算，净利率为13.17%。同时按照扣非净利润最低值261 亿计

一、2007-2013年家电政策 这次关于家电以旧换新政策的细则还没有出来，但是过去也出过这种政策，如下图所示，中信建投列举了2007-2013 年的家电政策：家电下乡（2007.12-2012.12）、以旧换新（2009.6-2011.12）、节能惠民（2009.5-2011.5）、节能补贴（2012.6-2013.5）。可以看到这次涉及产品的种类以旧换新最少，其它几个政策都是十类左右。补贴方式写得很明白对消费者直接补贴。 以旧换新这边对回收企业运费给与补贴，最新的以旧换新政策也涉及回收，如下图所示，天风证券统计的家电头部企业2022年回收旧家电台数，其中格力670万台、海尔613万台、美的103.6万台。拆解端：格力是自建，海尔是自建+合作，美的是合作。同时格力再生段2022年有详细的数据，所以在回收体系这边格力的布局明显优于美的和海尔。 再来看看下面这张图是国联证券统计的政策周期内补贴政策细则，比中信建投统计的更详细，重点关注以旧换新，可以看到补贴是ZY财政80%，地方财政是20%，如下图所示，截止2022年地方杠杆率远高于ZY，所以这次补贴细则有可能和09-11年的一样。 二、政策期间家电销量以及最新保有量数据 如上图所示，国联证券统计的家电下乡时期（2007-2013）家电的销量数据，可以看到在2011年之前家用空调、冰箱和洗衣机的销量一直在增长。同时也可以看到2011年是家电下乡期间销量高点。如下图所示新财富产业研究院统计的数据，空调和冰箱、洗衣机在城镇保有量高点，同时这期间农村的保有量上升最快，进一步说明了在2011年空调和冰箱、洗衣机销售量达到了高点，那么按照时间算距今有13年了，同时按照国联证券统计的日本家电平均使用年限不超过14年，所以在2011年购买的空调和冰箱、洗衣机也进入了更新期。 如下图所示，新财富产业研究院统计的城镇和农村

在最近看的一本书《投资最简单的事》中我看到一句话：投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点：估值、流动性。所以我个人认为投资的主要矛盾也是估值和流动性。 1、估值 估值就是价格相对于价值的关系，如果用量化指标的话可以用市盈率pe，我关注的市场主要是A股和港股，那么接下来就以A股和港股的代表指数：沪深300、恒生指数为例。 （1）沪深300 如上图所示，截止2024年4月15日沪深300的市盈率是11.8，这个意思说的是以现在的价格买入沪深300，需要11.8年可以回本。 接下来看下历史数据，沪深300现在的pe分位点高于近十年30.37%的时间，属于底部区域。如下图所示，沪深300的pe最近的低点在2024年1月23日，具体值是：10.4pe，百分位为6.95。 继续看下沪深300的k线，如下图所示，年线三连跌，时间段为：2021.1.04-2023.12.29，期间跌幅为34.6%。 （2）恒生指数 如上图所示，截止2024年4月15日恒生指数的市盈率是8.59，这个意思说的是以现在的价格买入恒生指数，需要8.59年可以回本。 接下来看下历史数据，恒生指数现在的pe分位点高于近十年9.96%的时间，属于底部区域。如下图所示，恒生指数的pe最近的低点在2024年1月23日，具体值是：7.52pe，百分位为0.49。 恒生指数和沪深300的最近十年pe最低点都在2024年1月23日，这个是巧合吗？ 继续看下恒生指数的k线，如下图所示，年线四连跌，时间段为：2020.1.02-2023.12.29，期间跌幅为39.53%；2021.1.04-2023.12.29，期间跌幅为37.40%； 2、流动性 如上图所示，2024年4月15日十年国债到期收益率处于2002年以来的低位，十年国债到期收益率相当于无

一、作者 本书的作者：邱国鹭。 先说下他的个人经历：本科毕业于厦门大学，研究生就读于美国罗切斯特大学。从1999年开始他先后担任韦奇资本合伙人、执行副总裁，奥泰尔领航者对冲基金合伙人。普林瑟斯资本基金经理。总的来说在美国做了十年的投资管理：六年专户、四年对冲基金。在2008年底回国，进入南方基金公司任总经理助理兼投资总监。2014年年末，创建了平台型私募基金公司：上海高毅资产管理公司。这个公司的资产管理规模，网上说的是千亿以上。 这样看下来作者是很纯粹的金融专业出身，同时工作经历丰富：从美国开始十年，回国后进入大型公募基金，之后又自己创建私募基金。在这一过程中作者自己也形成了他自己的投资经验，也记录在这本书里面，下面我们就来说下这本书。 二、内容 这本书一共五个部分，同时还有后面的附录。附录主要是投资访谈，重点说下这五个部分。 第一个部分为投资理念：以实业的眼光看待投资、逆向投资、便宜。第一个投资理念就是格雷厄姆说的股票背后是一家公司，代表着一部分的所有权；第二个理念逆向投资，作者说了逆向投资的关键：估值是否够低是否一家过度反应了可能的坏消息、遭遇的问题是否是短期问题同时是否是可解决的问题、看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化。这三个关键首先就是注重的是估值（价格便宜），这个也可以理解成安全边际。作者后面也说了适合做逆向投资的行业主要是食品饮料区域，比如说2012年11月的白酒塑化剂事件。最后作者也说了逆向投资的缺点：买早了或者卖早了。不过作者还是认为逆向投资是获取超额收益的重要来源。 第二部分为投资方法：投资分析的三要素（估值、品质、时机）、竞争格局（月朗星稀）。在投资分析的三个问题中作者认为估值和品质可以很好的把握，时机是不好把握的。估值分为相对估值（PE、PB、PS等）、绝对估值（DCF），具体应用时，相对估值指标可以和自己的历史数据比较，同时

一、作者 这本书有两个作者：伯顿·马尔基尔、查尔斯·埃利斯。 伯顿·马尔基尔有一本书不知道大家有没有看？这本书是《漫步华尔街》。这本书我还没看，之前有点固有观点意味主要是讲解指数基金，今天我特意去当当查了下，这本书中文版已经更新到十二版了，里面涉及了很多知识，我截取了当当关于这本书的内容介绍，如下图所示。后面我一定要去看这本书。 查尔斯·埃利斯的特别出名的两本书：《高盛帝国》、《赢得输家的游戏》。这两本书我也没看过，《高盛帝国》主要是关于高盛投资银行的传记。《赢得输家的游戏》大概说了做好资产配置，配置品种是指数基金，还要注意多元化。还专门用了几章内容解释指数基金好于主动管理基金的原因。 关于两位作者就简单的介绍这么多，如果大家感兴趣可以自己去了解，从上面简单的介绍就知道这两位作者投资经验丰富，而他们一起写的这本书凝结了他们关于投资方面的知识，也可以直接说成投资的常识，恰恰就是这本书的书名。 二、内容 这本书一共六章，不过在开始这六章前，有单独一节，名字是一切从存钱开始，这也很容易理解，在中国相信大家都有这样的理念。这本书有个特点，前五章详细的介绍了各种基本原则，之后在第五章都简要的回顾了一下，相当于作者帮我们画重点了，一共有九个基本原则，我认为其中特别重要的基本原则有：准备应急资金、务必购买保险、避免信用卡债务。 第五章还有一个重点就是关于资产配置的指导，主要是根据年龄段给出对应的资产配置策略:主要是两大类资产配置比例（股票与债券），确定好比例之后，每年调整一下组合，与你之前确定的比例一致。 第六章作者给出了应对困难时期的经验，最关键的经验是：定投、指数化、多元化、投资组合调整。定投简单说下就是固定金额、固定时间。比如说每个月定投一样的钱。这里需要注意的是定投时间尽量拉长点，比如两周、一个月；指数化的意思是选择指数基金；多元化的意思就是指数基金包含的股票

第一眼看到这本书的书名，我以为他这本书主要写的内容是怎么去阅读一本书，介绍相应的方法或者技巧。结果打开书才看到，这本书主要其实写的就是作者的个人看书的总结，把自己思考凝结为相应的名称进行分类，然后在这些名称下列出自己看过那些书的片段。最后在给作者认为要进一步完善这方面知识，读者可以看的书籍。 看完这本书之后，个人感觉就是作者看的书非常的多，而且也非常的杂，有各种类型的书，作者都能看过。作者也详细的说一种他看书的方法：把他想要看的电子书在一个大的屏幕上看，这样可以把更多的内容展示在那个屏幕上，然后作者自己一眼扫过去，如果看到作者自己感兴趣的内容就会在这里读一下。作者的这种做法很有新颖，打破了常规，这也算是他看很多的书籍方法吧。我个人比较喜欢看纸质书，看书前我比较喜欢看目录，如果看着感兴趣的章节，先去浏览，之后就看看作者的自序，还有就是书最后的内容，之后在决定是否看整本书籍。 这本书总共分为4大部分，然后每个部分分了六个章节，每个章节之间的几乎没有联系。一般人正常看一本书是从前往后看，但是作者这本书可以一章一章的看。对于一些有强迫症的人来说还是有点不太习惯。当然也可以按照自己的习惯读，也不一定要按照这种方法来读，毕竟做出决定的是我们自己。 这本书里面就是引用了很多其他书籍里面的内容，作者把这些内容都列在了他自己写作内容后面。当然引用的这些内容是作者认为有趣的东西，我们看了，如果感兴趣的话，我们可以去找原书来看。这就其实这也算一种看书的方法，就是从一本书里读到自己感兴趣的另一本书，然后再自己去看另一本书，在这本书里又看到了自己感兴趣的相关的书籍，又继续去看。这种找书的方法还是挺有意思的，我感觉我自己就有这种经历。